- i - BỘ GIÁO DỤC VÀ ðÀO TẠO TRƯỜNG ðẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ***** HOÀNG THỊ HẠNH TÁC ðỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ðẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM Y ẾT VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mà SỐ : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2009 - ii - LỜI CAM ðOAN Tôi xin cam ñoan luận văn là kết quả nghiên cứu của riêng tôi, không sao chép của ai. Nội dung luận văn có tham khảo và sử dụng các tài liệu, thông tin ñược ñăng tải trên các tác phẩm, tạp chí và các trang web theo danh mục tài liệu của luận văn. Tác giả luận văn Hoàng Thị Hạnh - iii - MỤC LỤC Trang bìa Lời cam ñoan Danh mục các từ viết tắt Danh mục bảng, biểu Danh mục các hình vẽ Lời mở ñầu CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ TÁC ð ỘNG CỦA THUẾ THU NHẬP ðẾN HOẠCH ðỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1. T ổng quan về chính sách cổ tức …………………………………………… 1 1.1.1. Cổ tức ……………………………………………………………… 1 1.1.2. Chính sách c ổ tức………………………………………… ………… 1 1.1.3. Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức …………………………………………… 1 1.1.4. Tỷ suất cổ tức ……………………………………………………… 1 1. 1.5 . Nh ững yếu tố ảnh h ư ởng ñến chính sách c ổ tức …………………… 2 1.1.5.1. Chu kỳ tăng trưởng và các cơ hội ñầu tư … …………… 2 1 . 1.5 .2. Kh ả năng tiếp c ận các nguồn vốn ………………………… 2 1.1.5.3. Sự ổn ñịnh về lợi nhuận của công ty……………………… 2 1. 1.5 .4. M ức ñộ quan tâm của các cổ ñông d ành cho c ổ t ức 3 1.1.5.5. Nội dung thông tin của các thông báo về cổ tức…………… 3 1.1.5.6. Thuế thu nhập……………………………………………… 3 1.1.5.7. Khả năng mất quyền kiểm soát công ty…………………… 4 1.1.5.8. Các hạn chế về pháp lý ……………….…………………… 4 1.1.6. Quan ñiểm của M&M về Chính sách cổ tức ………………………… 5 1.1.6.1. Chính sách cổ tức trong thị trường vốn hoàn hảo ………… 5 1.1.6.2. Chính sách cổ tức trong thị trường vốn không hoàn hảo …. 5 1. 1.7 . Các chính sách chi tr ả cổ tức …………………………………… …… 6 1.1.7.1. Thiết lập tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu ……………………… 6 1. 1.7 . 2 . Chính sách c ổ tức ti ền m ặt ổn ñịnh………………………… 7 1.1.7.3. Chính sách cổ tức ñịnh kỳ thấp cộng với cổ tức tăng thêm 8 - iv - 1.1.8. Các hình thức chi trả cổ tức ………………………………………… 8 1.1.8.1. Cổ tức bằng tiền mặt ……………………………………… 8 1.1.8.2. Cổ tức bằng cổ phiếu ………………………………………. 8 1. 1.8 . 3 . Mua l ại cổ phiếu …………………………………………… 9 1.1.8.4. Cổ tức hỗn hợp tiền mặt và cổ phiếu ………………………. 9 1. 2 . M ô hình ñánh giá tác ñ ộng của thuế thu nhập ñến chính sách cổ tức c ủa DN 10 1.2.1. Tổng quan về vấn ñề cổ tức trong mối quan hệ với thuế thu nhập…… 11 1.2.2. Mô hình New view……………………………………… 13 1.3. Kinh nghi ệm xác lập chính sách cổ tức trong mối quan hệ với thuế Thu nhập của Mỹ và bài học rút ra cho Việt nam………………………………………. 16 1.3.1. Sự tương quan giữa Thuế thu nhập cá nhân và chính sách c ổ tức tại Mỹ…………………………………………………………………… 16 1.3 .2. C ổ tức th ư ờng ñi với d òng ti ền v à thu nh ập………………………… 16 1.3.3. Chính sách cổ tức và cổ ñông lớn ……………………………………. 17 1.3.4. Chính sách cổ tức có xu hướng tuỳ thuộc vào vòng ñời công ty …… 18 1.3.5. Chính sách thuế TNDN tại một số nước trên thế giới ……………… 19 1.3.6. Bài học kinh nghiệm rút ra cho Việt Nam…………………………… 20 KẾT LUẬN CHƯƠNG I ……………………………………………………………. 22 CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ð ỘNG CỦA THUẾ THU NH ẬP ðẾN VIỆC HOẠCH ðỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM 2.1. Tình hình chính sách cổ tức của các Công ty niêm yết……………………… 23 2.1.1. T ại s àn giao d ịch Th ành ph ố Hồ Chí Minh (HOSE)…………………. 23 2.1.1.1. Cơ cấu trả cổ tức của các công ty niêm yết tại sàn HOSE … 23 2.1.1.2. T ỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức …………………… …………… 23 2.1.1.3. Tỷ suất cổ tức ………………………… ………………… 24 2.1.2 Tại sàn giao dịch Hà Nội (HASTC) ………………………………… 24 2.1.2.1 Cơ cấu trả cổ tức của các công ty niêm yết tại sàn HASTC 24 2.1.2.2. Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức ………………………………… 25 2.1.2.3. T ỷ suất cổ tức ………………………… ………………… 25 2.1.3. Phân tích chính sách cổ tức một số công ty niêm yết ñiển hình ……… 26 2.1.3.1. Công ty c ổ phần phát triển nh à Th ủ ð ức ………………… 26 - v - 2.1.3.2. Công ty cổ phần dung dịch khoan và dịch vụ dầu khí …… 27 2.1.3.3. Công ty cổ phần sữa Việt Nam ……………………………. 28 2.1.3.4. Công ty cổ phần cơ ñiện lạnh ……………………………… 28 2.1.3. 5 . Công ty c ổ phần nhiệt ñiện Phả L ại ……… ……………… 29 2.1.4. Nh ận xét về thực trạng chi trả cổ tức trong thời gian qua của các công ty niêm yết …………………………………………………………… 31 2.1.4.1. Cổ tức so sánh với lãi suất huy ñộng của Ngân hàng ……… 31 2.1.4.2. Chính sách cổ tức cố gắng duy trì tỷ lệ cổ tức bằng ti ền mặt ổn ñịnh ……………………………………………………… 31 2.1.4.3. Kết hợp nhiều phương thức chi trả cổ tức ………………… 32  Tr ả cổ tức bằng cổ phiếu ………………………… …. 32  Mua lại cổ phiếu quỹ ……………………………… 33 2.1.4.4. S ự ñột biến trong chính sách cổ tức năm 2008 …………… 34 2.1.5. Những tồn tại trong chính sách cổ tức ………………………………… 36 2.1.5.1 Hoạch ñịnh chính sách cổ tức chạy theo sự biến ñộng của th ị trường ………………………………………………………. 37 2.1.5.2. Tỷ lệ chi trả cổ tức của một DN quá cao ảnh hưởng ñến kh ả năng tích lũy vốn cho ñầu tư từ nguồn lợi nhuận giữ lại … 38 2.1.5.3. Chính sách cổ tức chưa hướng tới việc xây dựng m ột cấu trúc vốn tối ưu 39 2.1.5.4. Chính sách cổ tức bị bóp méo trư ớc tác ñộng của Thuế thu nhập ……………………………………………………… 40 2.1.5.5. Sử dụng chính sách cổ tức như một công cụ ñ ể nâng cao thương hiệu cổ phiếu trên TTCK .……………………. 40 2.2. Phân tích tác ñ ộng của Thuế thu nhập ñến việc xây dựng chính sách cổ tức ở các công ty niêm yết …………………………………………………………… 42 2.2.1. Sự thay ñổi thuế thu nhập ảnh hưởng ñến DN và nhà ñầu tư ………… 42 2.2.2. Thuế thu nhập tác ñộng ñến việc ra quyết ñịnh cổ tức ……………… 44 2.2.2.1. Trường hợp chi trả cổ tức bằng tiền mặt …………………… 44 2.2.2 .2. Trư ờng hợp chi t r ả cổ tức bằng cổ phiếu …………………. 45 2.2.3. Thuế thu nhập và chi phí ñại diện …………………………………… 47 2.2.4 . Thu ế thu nhập v à c ổ ñông lớn …. …………………………………… . 4 9 - vi - 2.2.5. Khảo sát thực tế ñối với nhà ñầu tư và các tổ chức v ề tác ñộng thuế thu nhập ñến chính sách cổ tức …………………………………………… 50 2.3. Nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách thuế thu nhập và chính sách c ổ tức 52 2.3.1. Chính sách thu ế TNDN ……………………………………………… . 52 2.3.1.1. ðối với nhà nước …………………………………………… 52 2.3.1.2. ð ối với doanh nghi ệp ……………………………………… … 52 2.3.2. Chính sách thuế TNCN ……………………………………………… 53 2.3.2.1. ðối với nhà nước …………………………………………… 53 2.3.2.2. ðối với doanh nghiệp ………………………………………… 55 KẾT LUẬN CHƯƠNG II …………………………………………………………… 57 CHƯƠNG III: HOẠCH ðỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG MỐI QUAN H Ệ VỚI CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM Y ẾT VIỆT NAM 3.1. Giải pháp ñối với doanh nghiệp 57 3.1.1. Nghiên cứu ñặc thù khi xây dựng chính sách cổ tức…………………. 57 3.1.2. Xây dựng chính sách cổ tức dưới tác ñộng của của thị trường không hoàn hảo ………………………………………………. ……………… 61 3.1.3. Xây dựng chính sách cổ tức dựa vào dòng tiền và dự án ñầu tư …… 63 3.1.4. Xây dựng chính sách cổ tức phù h ợp với từng giai ñoạn trong chu kỳ sống của doanh nghiệp ……………………………………………… 63 3.1.4.1. Giai ñoạn khởi sự …………………………………………… 64 3.1.4.2. Giai ñoạn tăng trưởng ……………………………………… 64 3.1.4.3. Giai ño ạn b ão hòa ……………………………………………. 6 4 3.1.4.4. Giai ñoạn suy thoái …………………………………………… 65 3.1.5 . Quy ết ñịnh chính sách cổ tức trong mối quan hệ với T hu ế thu nhập . … 6 6 3.1.6. ðề cao vai trò của nhà quản trị tài chính doanh nghiệp ………………. 68 3.2 Giải pháp ñối với chính sách thuế thu nhập … ……………………………… 69 3.2.1. Hệ thống thuế phải hướng ñến mục tiêu hiệu quả và công b ằng, tạo ñiều kiện tăng tích lũy cho doanh nghiệp …………………………… 69 3. 2 .2. M ột số gợi ý trong việc thay ñ ổi chính sách …………………………. 70 3.2.2.1. Thuế thu nhập doanh nghiệp ………………………………… 70 3.2.2.2. Thu ế thu nhập cá nhân ………………………………………. 7 2 3.2.3. Xây dựng mô hình quản lý thuế ……………………………………… 74 - vii - 3.2.4. Tiếp tục hoàn thiện cơ chế quản lý thuế …………………………… 75 3.2.5. Nâng cao mức ñộ hiểu biết về thuế ñối với cá nhân và tổ chức kinh doanh …………………………………………………………………. 76 3.3. Giải pháp hỗ trợ của nhà nước ñể phát triển thị trường chứng khoán ổn ñịnh và bền vững ……………………………………………………………………. 77 K ẾT LUẬN CH ƯƠNG III ……………………………………………………… 7 9 KẾT LUẬN CHUNG ………………………………………………………………… 80 - viii - DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CP : Cổ phần CTCP : Công ty cổ phần CFPS : Dòng tiền trên mỗi cổ phần DN : Doanh nghiệp DPS : Cổ tức trên mỗi cổ phần EPS : (Earnings Per Share) Thu nhập trên mỗi cổ phần HASTC : Sở giao dịch Chứng khoán Hà nội HðQT : Hội ñồng quản trị HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ chí Minh KT-XH : Kinh tế - xã hội P/E : (Price Earings ratio) Tỷ số giá thị trường/thu nhập SXKD : Sản xuất kinh doanh TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân TTCK : Thị trường chứng khoán - ix - DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Chính sách cổ tức của Công ty CP phát triển nhà Thủ ðức Bảng 2.2: Chính sách cổ tức của Công ty CP dung dịch khoan và dịch vụ dầu khí Bảng 2.3: Chính sách cổ tức của Công ty CP sữa Việt Nam Bảng 2.4: Chính sách cổ tức của Công ty CP cơ ñiện lạnh Bảng 2.5: Chính sách cổ tức của Công ty CP nhiệt ñiện Phả Lại Bảng 2.6: Tỷ lệ lãi suất huy ñộng ñồng VN của Ngân hàng Ngoại thương Việt nam Bảng 2.7: Chính sách cổ tức của Ngân hàng cổ phần Á Châu Bảng 2.8: So sánh chi trả cổ tức bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Biểu ñồ số liệu công ty Chevron từ năm 1979 ñến 2004 Hình 2.1: ðồ thị cơ cấu trả cổ tức của các công ty niêm yết sàn HOSE Hình 2.2: ðồ thị cơ cấu trả cổ tức của các công ty niêm yết sàn HASTC - x - PHẦN MỞ ðẦU 1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ðỀ TÀI Công ty cổ phần là một loại hình doanh nghiệp ñiển hình, chiếm tỷ lệ khá lớn trong tổng số các DN ñược thành lập ở tất cả các quốc gia phát triển trên thế giới. Một trong ba quyết ñịnh quan trọng của Ban ñiều hành CTCP là cơ chế phân chia cổ tức. Chính sách cổ tức ấn ñịnh lợi nhuận của công ty ñược mang ra phân phối thế nào: chia cho các cổ ñông hay giữ lại ñể tái ñầu tư. Chính sách chia cổ tức như thế nào hoàn toàn phụ thuộc vào chiến lược và kế hoạch kinh doanh của mỗi công ty. Mục ñích cuối cùng là chính sách cổ tức mang lại cho công ty một cấu trúc vốn tối ưu. Việc sử dụng vốn hiệu quả và chính sách cổ tức hợp lý là ñiều kiện sống còn cho sự phát triển của mỗi công ty. Các công ty niêm yết của Việt nam nói riêng cũng như các DN cổ phần nói chung chưa có nhận thức ñúng ñắn về chính sách cổ tức, tác ñộng của chính sách cổ tức lên giá trị công ty. Việc chi trả cổ tức còn mang nặng cảm tính, tự phát, chạy theo thị trường, chưa có tính chuyên nghiệp, chưa có chiến lược dài hạn…Từ tình hình thực tế như vậy, ñòi hỏi phải có những nghiên cứu làm rõ tầm quan trọng của chính sách cổ tức, cách thức xây dựng chính sách cổ tức ñối với mỗi công ty. Mặt khác ñối với nhà nước, ở góc ñộ quản lý cũng cần phải nắm rõ bản chất của chính sách cổ tức ñể ban hành các chính sách liên quan ñến chính sách cổ tức như chính sách thuế thu nhập công ty, thuế thu nhập cá nhân… cho phù hợp. Từ cơ sở trên, ñể xây dựng một chính sách cổ tức tối ưu, nhằm ñạt ñến mục tiêu tối ña hóa giá trị DN, có nhiều yếu tố mà các nhà quản trị DN cần phải tập trung xem xét, trong ñó có yếu tố không kém phần quan trọng ñó là yếu tố thuế TNDN và Thuế TNCN ñánh trên hoạt ñộng kinh doanh chứng khoán, ñã gợi ý cho tôi hình thành ý tưởng cho ñề tài tốt nghiệp cao học của mình. Với sự hướng dẫn của PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, giảng viên hướng dẫn luận văn cao học của tôi, tôi ñã quyết ñịnh chọn ñề tài “Tác ñộng của thuế thu nhập ñến chính sách cổ tức ở công ty niêm yết của Việt Nam”. 2. ðỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU [...]... ng quan v chính sách c t c và tác ñ ng c a thu thu nh p ñ n Chính sách c t c - Chương II: Th c tr ng chính sách c t c và tác ñ ng c a thu thu nh p ñ n ho ch ñ nh chính sách c t c các công ty niêm y t Vi t Nam - Chương III: Gi i pháp ho ch ñ nh chính sách c t c trong m i quan h v i chính sách thu thu nh p t i các công ty niêm y t Vi t Nam -1- CHƯƠNG I T NG QUAN V C T C VÀ TÁC ð NG C A THU THU NH P ð... 23 - CHƯƠNG II TH C TR NG CHÍNH SÁCH C T C VÀ TÁC ð NG C A THU THU NH P ð N VI C HO CH ð NH CHÍNH SÁCH C T CC A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T VI T NAM 2.1 Tình hình chính sách c t c c a các công ty niêm y t : 2.1.1 T i sàn giao d ch TPHCM (HOSE): (ph l c 4, 5) 2.1.1.1 Cơ c u tr c t c qua các năm c a các công ty niêm y t sàn HOSE: Hình 2.1: ð th cơ c u tr c t c c a các công ty niêm y t t i HOSE 100% >30% 80%... n tác ñ ng như th nào ñ i v i chính sách c t c c a các công ty niêm y t - Phân tích th c tr ng chính sách c t c c a các công ty niêm y t c a Vi t Nam và gi i pháp ho ch ñ nh chính sách c t c t góc ñ tác ñ ng c a thu thu nh p ñ các công ty niêm y t c a Vi t Nam ñ t ñư c m c ñích t i ña hóa giá tr DN 4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U - S d ng phương pháp phân tích th ng kê ñ xác ñ nh cơ c u chi tr c t c c a các. .. i chính sách thu ñư c chia làm 3 giai ño n: 1991 – 2000, 2001 – 2002 và 2003 – 2009 K t qu nghiên c u c a các chuyên gia tài chính cho ta th y s thay ñ i thu su t thu thu nh p cá nhân ñã tác ñ ng ñ n chính sách c t c c a các công ty, hay nói cách khác thu thu nh p cá nhân ñã tác ñ ng vào chính sách chia c t c c a công ty M Nhưng m c ñ nh hư ng không ñ ng ñ u tùy thu c vào ngành ngh và quy mô t ng công. .. phân tích th ng kê ñ xác ñ nh cơ c u chi tr c t c c a các công ty niêm y t - S d ng mô hình ñánh giá tác ñ ng c a chính sách thu thu nh p ñ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t T ñó xây d ng nh ng gi i pháp t góc ñ DN và chính sách thu thu nh p c a Nhà nư c, nh m ñ nh hư ng và t o ñi u ki n cho các công ty niêm y t ho ch ñ nh m t chính sách c t c t i ưu, ñ t ñ n m c tiêu t i ña hóa giá tr DN,... và tác ñ ng c a các lo i thu thu nh p ñ n chính sách c t c c a các công ty c ph n Các mô hình này ñ u cho r ng tác ñ ng c a thu thu nh p thư ng là khác nhau gi a nh ng công ty khác nhau v quy mô, tính ch t ngành M t khác, các qu c gia khác nhau có các chính sách thu khác nhau và ngay trong t ng qu c gia, luôn có th có s thay ñ i trong các lo i thu su t V y ñi u này s t o ra s khác bi t gì trong chính. .. phân tích tác ñ ng c a Thu TNDN và Thu TNCN ñ n ho ch ñ nh Chính sách c t c Công ty niêm y t c a Vi t Nam 2.2 Ph m vi nghiên c u - Chính sách thu TNDN ñ i v i kho n l i nhu n sau thu chia c t c và gi l i ñ u tư - Chính sách thu TNCN ñ i v i c t c, lãi v n c a cá nhân nh n ñư c t ho t ñ ng kinh doanh ch ng khoán 3 M C ðÍCH NGHIÊN C U - Nghiên c u chính sách thu TNDN và thu TNCN c a Vi t Nam qua các giai... m thu su t thu TNDN t 33% xu ng còn 25%, Philippin gi m thu su t thu TNDN t 35% xu ng còn 30%, Singapore t 20% xu ng 19% 1.3.6 Bài h c kinh nghi p rút ra cho DN Vi t nam: T vi c xem xét các chính sách c t c M , cũng như nghiên c u chính sách thu thu nh p cá nhân tác ñ ng ñ n chính sách c t c, chính sách thu TNDN m t s nư c trên th gi i có th rút ra m t s bài h c ñ i v i Vi t nam như sau: - Chính sách. .. u sát nh p có chi phí các công ty v n nên ph n ng m nh l i m, trái ngư c v i th c t 1.3 Kinh nghi m xác l p chính sách c t c trong m i quan h v i chính sách thu thu nh p M và bài h c rút ra cho VN: 1.3.1 S tương quan gi a thu thu nh p cá nhân và chính sách c t c Các chuyên gia tài chính M nghiên c u s li u c t c c a m t s Công ty M M t năm 1998 ñ n năm 2008 và chính sách thu thu nh p cá nhân c a M... THU NH P ð N HO CH ð NH CHÍNH SÁCH C T C 1.1 T ng quan v Chính sách c t c 1.1.1 C t c C t c ñư c hi u là ph n l i nhu n sau thu c a công ty ñ dành chi tr cho các c ñông (ch s h u c a công ty) 1.1.2 Chính sách c t c (Dividends policy) Chính sách c t c là chính sách n ñ nh phân ph i gi a l i nhu n gi l i ñ tái ñ u tư và chi tr c t c cho c ñông Chính sách c t c t i ưu là chính sách c t c cân b ng gi a . TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÁC ð ỘNG CỦA THU THU NH ẬP ðẾN VIỆC HOẠCH ðỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM 2.1. Tình hình chính sách cổ tức của các Công ty niêm yết ……………………. chính sách cổ tức của các công ty niêm yết. - Phân tích thực trạng chính sách cổ tức của các công ty niêm yết của Việt Nam và giải pháp hoạch ñịnh chính sách cổ tức từ góc ñộ tác ñộng của thu . chính sách cổ tức trong mối quan hệ với chính sách thu thu nhập tại các công ty niêm yết Việt Nam. - 1 - CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ TÁC ðỘNG CỦA THU THU NHẬP