B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP H CHÍ MINH CH NG TRÌNH GI NG D Y KINH T FULBRIGHT PH M TH PH NG UYÊN HUY NG V N QUA TH TR NG TRÁI PHI U CHO DOANH NGHI P XÂY D NG C S H T NG VÀ N NG L NG T I VI T NAM Chun ngành: Chính sách cơng Mã s : 60.31.14 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C: TS TR N TH QU GIANG Thành ph H Chí Minh, n m 2010 L I CAM OAN Tôi xin cam oan lu n v n hồn tồn tơi th c hi n Các o n trích d n s li u s d ng lu n v n u c d n ngu n có xác cao nh t ph m vi hi u bi t c a Lu n v n không nh t thi t ph n ánh quan i m c a Tr ng i h c Kinh t thành ph H Chí Minh hay Ch d y kinh t Fulbright Ph m Th Ph ng Uyên ng trình gi ng L IC M L i ng N u tiên xin chân thành c m n sâu s c i ã dành nhi u th i gian quý báu n TS.Tr n Th Qu Giang, t n tình h ng d n su t th i gian th c hi n lu n v n Xin chân thành c m n th y, cô giáo c a Ch Fulbright ã t n tình gi ng d y, truy n ng trình gi ng d y kinh t t nhi u ki n th c quý báu cho tơi su t khóa h c Xin chân thành c m n n t t c thành viên MPP1, nh ng ng i ã chia s nh ng khó kh n, ki n th c tài li u h c t p su t trình h c t p t i Ch ng trình Cu i xin chân thành c m n gia ình tơi ã t o i u ki n, ng nghi p c quan c a ng viên h tr cho su t q trình h c t p TP H Chí Minh, n m 2010 Ng i th c hi n lu n v n Ph m Th Ph ng Uyên M CL C Trang Trang ph bìa L i cam oan L ic m n M cl c Danh m c ch vi t t t Danh m c th b ng TÓM T T LU N V N M U……………………………………………………………………………1 CH NG 1: C C U V N VÀ CÁC TÁC NGHI P XÂY D NG C S H NG T NG & N NG L I V I DOANH NG T I VI T NAM……………………………………………………………………………… 1.1 c thù kinh doanh c c u v n c a doanh nghi p xây d ng CSHT&NL………………………………………………………………………… 1.1.1 c thù kinh doanh ……… ………………………………………… 1.1.2 C c u v n c a doanh nghi p xây d ng CSHT&NL c a Vi t Nam… 1.2 Tác ng c a c c u v n hi n t i n doanh nghi p………………………….14 1.2.1 Kh n ng tốn …………………………………………………14 1.2.2 Chi phí s d ng v n ………………………………………………….15 1.2.3 Kh n ng huy ng v n…… …………………………………… 17 CH NG 2: L I ÍCH TRÁI PHI U DOANH NGHI P VÀ TH TR NG TRÁI PHI U DOANH NGHI P T I VI T NAM…………………………… 19 2.1 L i ích c a trái phi u i v i doanh nghi p………………… ………………20 2.1.1 Gi m r i ro toán ………….………………………………… 20 2.1.2 Gi m chi phí s d ng v n ………………………………………… 23 2.1.3 Gi m khó kh n huy 2.2 Các y u t d n ng v n……………………………… …………….26 n s thành công c a m t t phát hành trái phi u doanh nghi p …………………………………………………………………………… 28 2.3 Th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam ……………………….… 30 2.3.1 Qui mơ nh ………………………………………………………… 30 2.3.2 Tính kho n th p……………………………………………… 32 2.3.3 Nguyên nhân th tr CH ng trái phi u phát tri n………………… 34 NG 3: KHUY N NGH CHÍNH SÁCH ……………………………… 41 3.1 a d ng hóa s n ph m trái phi u……………….…………………………… 41 3.2 Thay i ch tài x ph t xây d ng h th ng thông tin th tr 3.3 Thay i qui nh th n tr ng i v i nhà ng………… 43 u t ……………………………….44 K T LU N……………………………………………………………………… 45 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC CH VI T T T CTCP Công ty c ph n DN Doanh nghi p C s h t ng n ng l ng CSHT & NL D N E V n ch s h u V T ng v n GDP T ng s n ph m qu c n i WACC Chi phí v n bình quân tr ng s WTO T ch c th ng m i th gi i DANH M C CÁC TH DANH M C CÁC TH Trang th 2.1: Qui mô th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam…………… 31 th 2.2: Qui mô th tr ng trái phi u Vi t Nam so v i n c khu v c.32 DANH M C CÁC B NG B ng 1.1: C c u v n kh n ng toán c a doanh nghi p b t ng s n, xây d ng, s n xu t kinh doanh i n t i Vi t Nam giai o n 2006 -2008………10 B ng 1.2: C c u v n c a 45 doanh nghi p xây d ng c s h t ng n ng l ng giai o n 2006- 2008 ………………………………………………………………11 B ng 1.3 : Kh n ng toán c a 45 doanh nghi p xây d ng c s h t ng n ng l ng giai o n 2006 - 2008…………………………………………………14 B ng 2.1: Kh n ng toán c a CTCP xây d ng u t 492……………….20 B ng 2.2: Chi phí s d ng v n c a công ty c ph n giao thông 492…………… 25 B ng 2.3: Tính kho n c a th tr ng trái phi u doanh nghi p………… 33 TÓM T T LU N V N Ngân hàng kênh huy ng v n cho doanh nghi p t i Vi t Nam Tuy nhiên, h th ng ngân hàng th nhà n th ng m i ch u s qu n lý tr c ti p c a ngân hàng c d n cho vay t ng tr ng m i th c hi n gi i h n t ng tr huy ng tín d ng Vì v y, ngân hàng ng tín d ng, doanh nghi p s g p khó kh n ng v n qua kênh Bên c nh ó, th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam ã hình thành Xu t phát t b i c nh trên, m t câu h i th tr ng trái phi u có th m t kênh huy c t li u ng v n hi u qu t ng lai cho doanh nghi p tr l i câu h i lu n v n ti n hành nghiên c u th c tr ng c c u v n c a 45 doanh nghi p xây d ng c s h t ng n ng l ng t i Vi t Nam K t qu nghiên c u cho th y c c u v n c a doanh nghi p c ch n phân tích nghiêng v c c u n , ó ch y u n ngân hàng Quá trình phân tích c ng cho th y doanh nghi p s d ng n ng n h n u t dài h n ch a quan tâm huy i u s gây nh ng tác ng v n qua th tr ng trái phi u cho doanh nghi p Nh ng tác ng b t l i c a c c u v n hi n t i n vi c ng b t l i n doanh nghi p c xem xét khía c nh chi phí s d ng v n, kh n ng toán kh n ng huy ng v n Doanh nghi p có th gi m thi u nh ng tác c c u l i kho n n theo h ng b t l i nêu b ng cách ng gi m t l n ng n h n t ng t l phát hành trái phi u Khi doanh nghi p thay i c c u n s c i thi n kh n ng tốn, gi m chi phí s d ng v n gi m khó kh n huy ng v n cho doanh nghi p Tuy nhiên, doanh nghi p cịn g p nhi u khó kh n th c hi n huy th tr ng trái phi u th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam phát tri n S phát tri n c a th tr kho n c a th tr c p qui nhà ng th hi n qua qui mơ th tr ng nh tính ng th p Nguyên nhân c a tình tr ng nh ng b t nh c a Nhà n u t C th , qui khung pháp lý cho s tr ng ng v n qua c ã h n ch s tham gia c a doanh nghi p nh v v n i v i doanh nghi p phát hành trái phi u, i c a t ch c nh m c tín nhi m, qui i v i qu b o hi m, ch tài x ph t ch a vi c cơng b thơng tin Vì v y, tác gi cho doanh nghi p nhà n nh th n s c r n e doanh nghi p a m t s khuy n ngh sách c nh m phát tri n kênh huy ng v n qua th tr trái phi u cho doanh nghi p xây d ng c s h t ng & n ng l ng ng nói riêng c ng nh cho doanh nghi p t i Vi t Nam nói chung Các doanh nghi p nên a d ng hóa s n ph m trái phi u tùy thu c vào bi n ng c a n n kinh t c ng nh kh n ng c a doanh nghi p Ngoài s n l c c a doanh nghi p, Nhà n y th tr c c ng c n có nh ng thay thúc ng trái phi u phát tri n nh m t o thu n l i cho doanh nghi p huy ng v n qua kênh C th , Nhà n v n i sách c c n xem xét l i qui nh v an toàn i v i công ty b o hi m nh m t o i u ki n cho t ch c trái phi u doanh nghi p, cu i thông tin cho th tr ng u t vào y nhanh trình xây d ng h th ng ng th i t ng m c x ph t doanh nghi p c tính cơng b thơng tin không trung th c M U GI I THI U CHUNG T tr c n nay, n vay c a doanh nghi p nói chung c a doanh nghi p xây d ng c s h t ng & n ng l ngân hàng th ng nói riêng ch y u n vay t ng m i Nh ng ngân hàng th ngân hàng nhà n c v qui n cho vay c a ngân hàng ng m i l i ch u s ràng bu c c a nh tr n lãi su t, gi i h n t ng tr ng tín d ng nên d i v i doanh nghi p ang b th t ch t ng th i nh h ng c a kh ng ho ng kinh t n m 2008 - 2009 nên vi c huy ng v n qua th tr ng ch ng khoán c a doanh nghi p g p nhi u khó kh n Trong ó, th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam ã hình thành nh ng ang o n u phát tri n Xu t phát t b i c nh trên, m t câu h i là: Li u th tr ng trái phi u có th m t kênh huy doanh nghi p t ng lai? gi i quy t v n giai c t ng v n hi u qu cho trên, ba câu h i c n c tr l i Th nh t, c c u v n c a doanh nghi p hi n nh th doanh nghi p ch u tác ng b t l i t c c u v n này? Th hai, li u huy trái phi u có làm gi m thi u nh ng tác ba, sách ng v n qua th tr ng cho doanh nghi p không? Th phát tri n kênh huy ng v n qua th tr doanh nghi p? Trên c s tr l i ba câu h i trên, lu n v n s sách phát tri n kênh huy ng ng v n qua th tr ng trái phi u cho a m t s g i ý ng trái phi u cho doanh nghi p t i Vi t Nam nói chung cho doanh nghi p thu c l nh v c xây d ng c s h t ng & n ng l ng nói riêng 43 Hi p h i trái phi u Vi t nam ã th c hình thành i vào ho t ng vào cu i n m 2009 nh ng vi c xây d ng h th ng thông tin cho th tr ng trái phi u nh k h n, giá c , lãi su t, l i su t, ch s trái phi u v n ch a c th c hi n ây c ng m t tr ng i cho nhà u t quan tâm vào trái phi u Bên c nh s c n thi t ph i xây d ng h th ng thông tin cho th tr n ng trái phi u, Nhà c c ng c n h tr vi c phát tri n t ch c cung c p thông tin v doanh nghi p C th , B tài c n nghiên c u khung pháp lý cho s hình thành m t t ch c x p h ng tín nhi m doanh nghi p chuyên nghi p ho t m b o cho k t qu nh m c tín nhi m ng m t cách c l p, c xác, tồn di n phù h p v i tiêu chí qu c t t i Vi t Nam th i gian t i 3.2 Thay i qui nh th n tr ng i v i nhà khuy n khích s tham gia c a qu cơng ty b o hi m, Nhà n ã phân tích ch ng u t th tr s c c u cho th tr u t , qu b o hi m xã h i, c c n th c hi n hoàn thi n qui vào trái phi u doanh nghi p nhà ut nhà nh th n tr ng nh u t ti m n ng có th tham gia i u s góp ph n làm t ng c ng trái phi u doanh nghi p t ng a d ng hóa ó góp ph n làm t ng thêm ng trái phi u doanh nghi p Trong t m c tín nhi m t i Vi t Nam phát tri n, DN ng lai, ngành c x p h ng tín nhi m, Nhà n nên cho phép công ty kinh doanh b o hi m, qu b o hi m xã h i phi u doanh nghi p ut nh c u t vào trái c x p h ng t t nh kinh nghi m c a Malaysia 44 K T LU N Huy ng v n qua ngân hàng v n kênh huy ng v n c a DN xây d ng CSHT&NL nói riêng c a DN nói chung t i Vi t Nam i u s gây khó kh n cho DN trình huy hi n gi i h n t ng tr ng v n n u ngân hàng th ng tín d ng Bên c nh ó, c c u v n c a DN phân tích nghiêng v c c u n DN s d ng v n ng n h n tài tr cho làm t ng r i ro toán, t ng chi phí s d ng v n cho DN c ng không quan tâm ng m i th c n kênh huy ng v n qua th tr Qua trình nghiên c u cho th y huy u t dài h n s ng th i, DN ng trái phi u ng v n qua th tr ng trái phi u s c i thi n kh n ng tốn, gi m chi phí s d ng v n gi m khó kh n huy ng v n cho DN Do v y, vi c huy thi t cho DN t ng lai Nh ng th tr ng v n qua th tr ng trái phi u c n ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam m i hình thành, phát tri n cịn nhi u b t c p sách tri n th tr ng Vì v y, t phát th tr ng trái phi u kênh huy ng v n hi u qu cho DN ng lai, DN nên a d ng hóa lo i trái phi u phát hành tùy vào bi n c a n n kinh t kh n ng c a DN Bên c nh ó, Nhà n sách liên quan n nhà u t , DN th tr ng C th , Nhà n thi n qui nh an toàn c a nhà u t ti m n ng nh m a d ng hóa nhà c ng c n thay c c n thay i v i công ty b o hi m ng i c c n hồn khuy n khích s tham gia u t Ngoài ra, Nhà n c i ch tài x ph t DN công b thông tin sai l ch, s m ban hành 45 qui nh cho vi c hình thành t ch c thơng tin th tr nh m c tín nhi m xây d ng h th ng ng Trên ây nh ng khuy n ngh sách mà tác gi tri n kênh huy ng v n qua th tr xu t nh m phát ng trái phi u cho DN Vi t Nam nói chung, ó có DN thu c l nh v c xây d ng CSHT&NL Tuy nhiên, trình th c hi n tài tác gi c ng nh n th y tài m t s h n ch nh gi i h n v th i gian phân tích nên s DN c ch n ch a bao g m t t c doanh nghi p thu c l nh v c xây d ng n ng l ng ang niêm y t; ch a i sâu phân tích chi phí v n ch s h u c a doanh nghi p Tuy nhiên, m t s h n ch không nh h nhi u n k t qu c a tài ng TÀI LI U THAM KH O V N B N PHÁP LU T B tài chính, Thơng t s 75/2004/TT-BTC ngày 23/07/2004 v phát hành trái phi u doanh nghi p cơng chúng B tài chính, Quy t nh 46/2006/Q -BTC ban hành ngày 06/09/2006 v phát hành trái phi u theo lơ l n B tài chính, Thơng t s 17/2007 TT-BTC ngày 13/03/2007 h s ng d n h ng ký chào bán ch ng khoán cơng chúng Chính ph , Ngh nh 120/CP ngày 17/09/1994 ban hành quy ch t m th i v vi c phát hành trái phi u, c phi u doanh nghi p nhà n c Chính ph , Ngh nh 52/2006/N -CP v phát hành trái phi u doanh nghi p Chính ph , Ngh nh 36/2007/N -CP ngày 8/3/2007 h ph t Th tr ng d n qui nh x i v i CTCP công b thông tin t ng, Quy t ng v n nh 128/Q -TTg ngày 02/08/2007 v phát tri n th Vi t Nam n n m 2010 t m nhìn n n m 2020 GIÁO TRÌNH VÀ CÁC TÀI LI U KHÁC ADB (2009), Asian Bond monitor 2008 Nguy n T n Bình (2008), Qu n tr tài ng n h n, Nhà xu t b n th ng kê Phan Th Cúc, Nguy n Trung Tr c, doanh nghi p, 2010 ng Th Tr ng Giang, Tài Nguy n Minh Ki u (2009), Nghi p v ngân hàng th ng m i, Nhà xu t b n th ng kê Nguy n Minh Ki u (2006), Tài doanh nghi p hi n i, Nhà xu t b n th ng kê Võ V n Nh (2009), K toán doanh nghi p xây l p – K toán n v ch u t , Nhà xu t b n tài Nguy n Ng c S n, Tr n Th Thanh Tú (2009), Ngu n tài n n c cho t ng tr ng Vi t Nam, Nhà xu t b n lao c ng – xã h i T ng c c th ng kê, n ph m th ng kê 2008 V Nh Th ng, “Phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam: nh h ng hồn thi n, T p chí Tài tháng 2/2009 10 Võ V n K , S d ng v n kinh doanh DN xây d ng: T ng hi u qu , b t lãng phí, T p chí Tài tháng 5/2009 11 ồn H hai l ng Qu nh, S d ng n c c u ngu n v n c a DN: “Con dao i”, T p chí Tài tháng 6/2009 12 Nguy n Tu n D ng, Doanh nghi p xây d ng niêm y t TTCK Vi t Nam: Tri n v ng qua ch s tài chính, T p chí Tài tháng 10/2009 13 B ch c Hi n, oàn H ng Qu nh, Tái c u trúc ngu n v n c a doanh nghi p hi n nay, T p chí tài tháng 2/2010 14 Ranjit Ajit Singh, The Development of Corporate Bond Market: The Malaysia Experience, Chapter 15 Ngiam Kee Jin, Lixia Loh, Developing a Viable Corporate Bond Market: The Singapore Experience, Economics and Finance, June 2002 TRANG WEB http://asianbondsonline.adb.org/ http://www.bis.org/ http://www.ssc.gov.vn/ http://www.mof.gov.vn/ http://www.gso.gov.vn/ http://ezsearch.fpts.com.vn/Services/ http://fpts.com.vn/VN/Home/ http://www.cophieu68.com/categorylist.php http://www.tapchitaichinh.vn/ PH L C Ph l c 1: Cách xác nh ch tiêu (theo ch k toán t i Vi t Nam) N ph i tr (hay t ng n ) g m có n ng n h n n dài h n; t ng v n c a doanh nghi p bao g m b ph n n ph i tr , ngu n v n ch s h u l i ích c ơng thi u s V n ch s h u bao g m kho n m c nh : v n th ng d c ph n, qu u t phát tri n, l i nhu n ch a phân ph i Tài s n dài h n kho n u t ch s h u, c xác nh bao g m hai b ph n tài s n c nh u t dài h n c a doanh nghi p V nc nh c s d ng tính tốn bao g m b ph n n dài h n ngu n v n ch s h u N dài h n c a doanh nghi p xây d ng c s h t ng n ng l tính tốn ng bao g m hai b ph n vay dài h n ngân hàng phát hành trái phi u doanh nghi p Giá tr tài s n ng n h n bao g m ti n, ch ng khoán ng n h n, kho n ph i thu hàng t n kho Giá tr n ng n h n bao g m kho n ph i tr ng h n ngân hàng, n dài h n khác i bán, n ng n n h n tr , ph i tr thu kho n ph i tr ng n h n Ph l c 2: Tình hình phát hành trái phi u doanh nghi p c a m t s DN STT T ch c phát hành N m phát hành T ng Cơng ty d u khí T ng Cơng ty cao su T ng Công ty 2007 công nghi p tàu th y T ng công ty 2006 Sông T ng Công ty i n 2006 l c Vi t Nam Lilama 2007 T ng công ty thép 2007 Vi t Nam Vinaconex 2007 Giá tr phát Lãi su t hành (t VND) 300 8,5% n m u, n m sau th n i 40 8,6% 10 3000 9,4%/n m 260 10 1000 10,5% n m u, n m sau th n i C nh 9,7%/n m 10 1000 400 9,2%/n m 9,6%/n m 1000 3%/n m,kèm quy n mua phi u 10,15%/n m Th i h n 500 10 T ng công ty c 2007 ph n xây d ng i n Vi t Nam Vincom 2008 2000 11 Vinpearl 2009 1000 12 Saigontel 2009 300 13 Hoàng Anh Gia 2009 Lai Vietnam Anpha 2009 Petro 1450 100 14 c 16% n m u,các n m sau b ng lãi su t ti n g i c a NHTM hàng u + t i a 4% N m u 12,5%, n m l i b ng lãi su t ti n g i ti t ki m 12 tháng c a Vietinbank + 3,5% Lãi su t c nh, 12,5% Chi t kh u 20% Th n i, n m u 13,2%, n m l i SOBs +4% 15 16 CTCP Kinh B c 2009 CTCP u t phát 2009 tri n nhà 700 500 11,5%/n m N m u 12,5%, n m cịn l i b ng lãi su t bình quân c a SOBs + 3,8% Ngu n: T ng h p c a tác gi Ph l c 3: M t s t ch c th c hi n công b thông tin v DN t i Vi t Nam STT Công ty CTCP x p h ng tín nhi m Vi t Nam (CRV) Cơng ty thơng tin tín nhi m x p h ng doanh nghi p (C&R) Trung tâm thông tin tín d ng (CIC) CTCP báo cáo ánh giá Vi t Nam (Vietnam Report) Ngu n: T ng h p c a tác gi Ph l c 4: Qui mô v n c a DN t i th i i m 31/12/2007 V n i ul D i 0.5 t VND S l ng DN T tr ng 18,646 11.97% T 0.5 - t VND 23,631 15.17% T - t VND 72,342 46.44% T - 10 t VND 17,269 11.09% T 10 - 50 t VND 16,353 10.50% T 50 - 200 t VND 5,286 3.39% T 200 - 500 t VND 1,355 0.87% T 500 t VND t lên 889 0.57% Ngu n: T ng c c th ng kê – Niên giám th ng kê 2008 Ph l c 5: C c u v n tài s n c a DN n m 2006 Công ty CTCP th i n Sông Hinh CTCP PT th T Liêm CTCP xi m ng VLXD xây l p N ng CTCP Nam Vi t CTCP T&TM DIC CTCP p.tri n nhà BRVT CTCP XD i n VN CTCP anphanam CTCP d u khí anpha SG CTCP Vincom CTCP 620 Châu Th i CTCP T XD Cotec CTCP u t h t ng k thu t TPHCM CTCP xây d ng cơng trình ng m CTCP XD công nghi p CTCP xây l p B HN CTCP XD KD a c Hòa Bình CTCP th y i n N m Mu CTCP T&CN Tân T o CTCP PT ô th Kinh B c CTCP i n l c K.Hòa CTCP th y i n Nà L i CTCP nhi t i n Ph L i CTCP T XD B HN CTCP a c Ch N ph i tr / T ng v n N ph i tr / V n ch s h u V n ch s h u/ T ng v n N ng n h n/ T ng n N dài h n/ T ng n N trái phi u / N dài h n Tài s n dài h n / V nc nh Tài s n dài h n / T ng tài s n 32.80% 48.83% 67.17% 26.72% 73.27% 0.00% 102.91% 93.85% 71.57% 251.77% 28.43% 99.96% 0.04% 0.00% 17.48% 4.97% 62.76% 63.82% 179.90% 187.03% 34.88% 34.12% 79.43% 98.96% 20.57% 1.04% 0.00% 0.00% 76.79% 78.47% 36.70% 27.30% 55.28% 124.39% 44.44% 100.00% 0.00% 0.00% 34.72% 15.43% 86.17% 638.49% 13.50% 78.72% 21.28% 0.00% 35.33% 11.24% 84.11% 54.06% 413.09% 117.69% 20.36% 45.94% 67.71% 93.06% 32.29% 6.94% 0.00% 0.00% 105.99% 85.05% 50.36% 42.26% 59.65% 21.94% 185.29% 28.10% 32.19% 78.06% 75.63% 42.81% 24.37% 57.19% 0.00% 0.00% 109.40% 75.90% 51.12% 68.77% 61.67% 167.96% 36.72% 84.03% 15.97% 0.00% 48.95% 22.80% 85.42% 583.97% 14.63% 95.79% 4.21% 0.00% 62.75% 11.44% 62.51% 167.15% 37.40% 29.12% 70.88% 21.28% 120.41% 98.38% 83.96% 526.74% 15.94% 51.35% 48.65% 0.00% 95.26% 54.10% 75.58% 322.51% 23.44% 99.19% 0.81% 0.00% 76.74% 18.45% 72.34% 266.36% 27.16% 94.39% 5.61% 0.00% 28.34% 8.85% 38.59% 64.82% 59.53% 99.19% 0.81% 0.00% 50.55% 30.25% 73.45% 340.37% 21.58% 9.88% 81.21% 0.00% 93.58% 86.71% 63.50% 173.95% 36.50% 73.51% 26.49% 0.00% 143.26% 76.39% 58.50% 159.18% 36.75% 78.47% 29.40% 0.00% 127.44% 127.44% 51.40% 106.44% 48.29% 65.90% 34.10% 0.00% 93.65% 61.64% 62.55% 167.05% 37.45% 14.49% 85.51% 0.00% 107.32% 97.60% 68.04% 213.27% 31.90% 7.23% 92.77% 0.00% 75.63% 71.87% 73.23% 60.14% 283.16% 151.72% 25.86% 39.64% 97.20% 17.70% 2.80% 82.30% 0.00% 0.00% 65.25% 102.49% 18.21% 91.36% L n CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông 10 CTCP T&PT Sông CTCP PT nhà Th c CTCP TPT nhà & th INDICO CTCP xây d ng s CTCP th y i n C n n Công ty MCO Vi t Nam CTCP XD& T 492 CTCP XD&PT CSHT CTCP Sông CTCP Sơng 11 CTCP CK&XD Bình Tri u CTCP HAGL CTCP TPT ô th KCN S CTCP Cavico VN khai thác m XD CTCP th i n Ry Ninh 87.09% 89.79% 83.57% 85.65% 93.24% 776.46% 895.44% 700.58% 878.33% 1643.86% 11.22% 10.03% 11.93% 9.75% 5.67% 83.74% 70.37% 85.12% 60.13% 79.48% 16.26% 29.63% 14.88% 39.87% 20.52% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 110.12% 123.78% 132.47% 126.99% 129.22% 27.95% 45.35% 32.27% 55.75% 32.06% 78.36% 431.58% 18.16% 75.26% 24.74% 0.00% 50.04% 18.78% 74.36% 296.49% 25.08% 74.30% 25.70% 0.00% 96.38% 42.59% 47.54% 92.03% 51.66% 44.00% 64.50% 0.00% 31.34% 25.80% 89.16% 822.36% 10.84% 83.91% 16.09% 0.00% 185.43% 46.70% 84.48% 560.13% 15.08% 97.90% 2.10% 0.00% 51.14% 8.62% 81.68% 445.74% 18.32% 17.67% 82.33% 0.00% 114.02% 97.57% 86.50% 643.84% 13.44% 77.18% 22.82% 0.00% 97.05% 32.20% 91.82% 1125.17% 8.16% 90.56% 9.44% 0.00% 130.82% 22.01% 72.26% 264.62% 27.31% 63.11% 36.89% 0.00% 99.77% 53.85% 86.37% 759.93% 11.37% 81.05% 18.95% 0.00% 72.58% 20.13% 85.72% 606.90% 14.12% 64.36% 35.62% 0.00% 77.96% 34.82% 71.90% 58.03% 244.12% 144.63% 29.45% 40.12% 99.99% 62.83% 0.01% 37.17% 0.00% 0.00% 29.42% 84.62% 8.67% 52.20% 43.19% 76.45% 56.49% 70.27% 29.73% 0.00% 88.62% 61.44% 83.37% 501.24% 16.63% 79.06% 20.94% 0.00% 120.43% 41.06% 60.14% 151.72% 39.64% 17.70% 82.30% 0.00% 102.49% 91.36% Tài s n dài h n / V nc nh Tài s n dài h n / T ng tài s n Ngu n: Báo cáo tài tính tốn c a tác gi Ph l c 6: B ng c c u v n tài s n c a DN n m 2007 Công ty CTCP th i n Sông Hinh CTCP PT th T Liêm CTCP xi m ng VLXD xây l p N ng N ph i tr / T ng v n N ph i tr / V n ch s h u V n ch s h u/ T ng v n N ng n h n/ T ng n N dài h n/ T ng n N trái phi u / N dài h n 22.65% 29.30% 77.31% 25.32% 74.68% 0.00% 81.80% 77.08% 58.43% 140.99% 41.45% 99.95% 0.05% 0.00% 20.80% 8.63% 65.49% 194.97% 33.59% 75.73% 24.27% 0.00% 77.97% 38.58% CTCP Nam Vi t CTCP T&TM DIC CTCP p.tri n nhà BRVT CTCP XD i n VN CTCP anphanam CTCP d u khí anpha SG CTCP Vincom CTCP 620 Châu Th i CTCP T XD Cotec CTCP u t h t ng k thu t TPHCM CTCP xây d ng cơng trình ng m CTCP XD cơng nghi p CTCP xây l p B HN CTCP XD KD a c Hịa Bình CTCP th y i n N m Mu CTCP T&CN Tân T o CTCP PT ô th Kinh B c CTCP i n l c K.Hòa CTCP th y i n Nà L i CTCP nhi t i n Ph L i CTCP T XD B HN CTCP a c Ch L n CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông 10 CTCP T&PT Sông CTCP PT nhà Th c CTCP TPT nhà & th INDICO CTCP xây d ng s 48.30% 61.31% 95.53% 159.29% 50.56% 38.49% 99.51% 99.31% 0.00% 0.69% 0.00% 0.00% 48.21% 90.48% 24.38% 35.21% 80.64% 78.20% 30.80% 416.58% 362.00% 47.96% 19.36% 21.60% 64.22% 72.35% 53.16% 97.22% 27.65% 46.84% 2.78% 0.00% 0.00% 0.00% 18.23% 78.36% 64.54% 7.59% 45.63% 42.00% 56.51% 34.42% 150.49% 54.43% 37.55% 63.24% 78.68% 19.31% 21.32% 80.69% 0.00% 0.00% 125.92% 27.49% 62.45% 25.02% 54.25% 122.67% 44.22% 80.19% 19.81% 0.00% 47.23% 25.96% 67.67% 209.04% 32.37% 96.77% 3.23% 0.00% 54.38% 18.79% 58.83% 143.10% 41.11% 25.24% 74.76% 70.27% 113.74% 96.78% 72.03% 259.19% 27.79% 67.41% 32.59% 0.00% 87.96% 45.09% 55.04% 123.83% 44.45% 92.99% 7.01% 0.00% 34.56% 16.69% 55.98% 129.82% 43.12% 96.00% 4.00% 0.00% 25.91% 11.75% 43.95% 79.34% 55.39% 86.32% 0.16% 0.00% 79.62% 44.15% 72.41% 264.20% 27.41% 12.79% 87.21% 0.00% 92.93% 84.15% 36.67% 58.45% 62.74% 77.78% 22.22% 0.00% 91.80% 65.08% 37.45% 62.69% 59.74% 68.99% 30.38% 0.00% 78.58% 55.89% 52.70% 112.54% 46.83% 64.62% 35.38% 0.00% 85.34% 55.88% 58.36% 140.59% 41.51% 16.94% 83.06% 0.00% 106.69% 96.00% 62.86% 169.22% 37.14% 10.30% 89.70% 0.00% 76.13% 71.21% 60.12% 155.00% 38.79% 98.81% 1.19% 0.00% 38.92% 15.38% 81.20% 83.61% 91.63% 65.52% 77.24% 69.20% 60.01% 422.68% 564.85% 1110.27% 242.58% 437.43% 226.46% 163.24% 19.21% 14.80% 8.25% 27.01% 17.66% 30.56% 36.76% 99.98% 77.37% 82.21% 89.46% 67.02% 78.84% 79.95% 0.02% 22.63% 17.79% 10.54% 32.98% 21.16% 20.05% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 154.69% 97.47% 111.31% 80.18% 116.43% 49.12% 50.14% 29.74% 32.87% 27.33% 27.19% 50.22% 22.20% 24.47% 72.09% 260.91% 27.63% 42.56% 57.44% 0.00% 85.36% 58.93% 32.94% 49.11% 67.06% 49.45% 50.55% 0.00% 45.40% 38.00% 74.21% 288.45% 25.73% 85.84% 14.16% 0.00% 122.90% 44.53% 76.85% 337.30% 22.79% 98.45% 1.55% 0.00% 41.20% 9.88% CTCP th y i n C n n Công ty MCO Vi t Nam CTCP XD& T 492 CTCP XD&PT CSHT CTCP Sông CTCP Sông 11 CTCP CK&XD Bình Tri u CTCP HAGL CTCP TPT th KCN S CTCP Cavico VN khai thác m XD CTCP th i n Ry Ninh 75.03% 300.31% 24.98% 13.80% 86.20% 0.00% 108.86% 97.60% 75.70% 86.03% 312.05% 702.60% 24.26% 12.24% 74.64% 69.57% 25.36% 30.43% 0.00% 0.00% 78.44% 105.49% 34.09% 40.53% 87.97% 71.41% 77.96% 733.00% 253.63% 353.70% 12.00% 28.16% 22.04% 93.05% 63.89% 67.37% 6.95% 36.11% 32.63% 0.00% 0.00% 0.00% 136.20% 101.07% 73.19% 24.68% 54.52% 34.75% 80.03% 45.61% 383.25% 89.94% 20.88% 50.71% 98.49% 66.14% 1.51% 33.86% 0.00% 0.00% 20.65% 56.43% 4.56% 37.33% 26.97% 37.00% 72.90% 69.39% 30.61% 0.00% 87.09% 70.68% 75.80% 313.21% 24.20% 81.32% 18.68% 0.00% 116.07% 44.52% 53.70% 116.69% 46.02% 20.86% 79.14% 0.00% 96.89% 85.76% Ngu n: Báo cáo tài tính tốn c a tác gi Ph l c : B ng c c u v n tài s n c a DN n m 2008 Công ty CTCP th i n Sông Hinh CTCP PT th T Liêm CTCP xi m ng VLXD xây l p N ng CTCP Nam Vi t CTCP T&TM DIC CTCP p.tri n nhà BRVT CTCP XD i n VN CTCP anphanam CTCP d u khí anpha SG CTCP Vincom CTCP 620 Châu Th i CTCP T XD Cotec CTCP u t h t ng k thu t TPHCM CTCP xây d ng công trình ng m CTCP XD cơng nghi p CTCP xây l p B N ph i tr / T ng v n N ph i tr / V n ch s h u V n ch s h u/ T ng v n N ng n h n/ T ng n N dài h n/ T ng n 15.74% 18.69% 84.21% 30.72% 69.28% 68.66% 219.12% 31.34% 99.96% 70.69% 36.30% 67.65% 241.13% 57.00% 238.63% 29.31% 63.70% 28.35% 78.76% 79.44% 24.92% 370.75% 477.44% 35.91% 54.68% 61.36% N phi N h trái u/ dài n Tài s n dài h n / V nc nh Tài s n dài h n / T ng tài s n 0.00% 66.03% 62.80% 0.04% 0.00% 29.57% 9.28% 51.70% 99.89% 91.74% 48.30% 0.11% 8.26% 0.00% 0.00% 0.00% 60.85% 48.42% 158.27% 38.61% 30.86% 53.71% 21.24% 16.64% 69.40% 74.10% 46.82% 97.73% 25.90% 53.18% 2.27% 0.00% 57.63% 0.00% 11.91% 70.33% 70.34% 4.96% 41.42% 49.21% 135.90% 158.78% 40.24% 38.64% 78.09% 23.06% 21.91% 76.94% 0.00% 92.08% 131.33% 54.34% 68.57% 46.65% 52.65% 111.18% 47.35% 75.99% 24.01% 0.00% 55.41% 33.24% 71.45% 250.21% 28.55% 91.11% 8.89% 0.00% 76.56% 26.73% 55.39% 124.15% 44.61% 21.21% 78.79% 87.09% 109.05% 96.24% 71.51% 251.06% 28.49% 84.38% 15.62% 0.00% 100.66% 39.92% 44.01% 44.61% 78.61% 80.53% 55.99% 55.39% 86.95% 98.04% 13.05% 1.96% 0.00% 0.00% 43.65% 28.71% 26.94% 16.16% HN CTCP XD KD a c Hịa Bình CTCP th y i n N m Mu CTCP T&CN Tân T o CTCP PT ô th Kinh B c CTCP i n l c K.Hòa CTCP th y i n Nà L i CTCP nhi t i n Ph L i CTCP T XD B HN CTCP a c Ch L n CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông 10 CTCP T&PT Sông CTCP PT nhà Th c CTCP TPT nhà & th INDICO CTCP xây d ng s CTCP th y i n C n n Công ty MCO Vi t Nam CTCP XD& T 492 CTCP XD&PT CSHT CTCP Sông CTCP Sơng 11 CTCP CK&XD Bình Tri u CTCP HAGL CTCP TPT ô th KCN S CTCP Cavico VN khai thác m XD CTCP th i n Ry Ninh 46.49% 87.17% 53.34% 81.51% 18.49% 0.00% 61.01% 37.78% 77.35% 341.52% 22.65% 16.04% 83.96% 0.00% 103.92% 91.03% 28.39% 39.64% 71.63% 76.50% 23.50% 0.00% 64.45% 50.46% 34.67% 53.07% 65.33% 91.32% 8.68% 0.00% 89.41% 61.10% 64.49% 181.61% 35.51% 38.47% 61.53% 0.00% 85.40% 64.21% 46.20% 85.86% 53.80% 13.60% 86.40% 0.00% 98.24% 92.07% 64.54% 182.04% 35.46% 12.92% 87.08% 0.00% 71.56% 65.60% 51.83% 107.59% 48.17% 99.30% 0.70% 0.00% 43.87% 21.29% 77.22% 73.08% 64.36% 61.40% 65.50% 53.22% 49.60% 339.04% 304.01% 180.58% 197.53% 189.83% 113.76% 98.42% 22.78% 24.04% 35.64% 31.08% 34.50% 46.78% 50.40% 99.98% 65.93% 83.68% 90.99% 94.23% 87.04% 89.34% 0.02% 34.07% 16.32% 8.99% 5.77% 12.96% 10.66% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 142.39% 76.25% 69.62% 91.22% 94.70% 51.23% 50.44% 32.46% 37.32% 32.13% 33.39% 36.26% 27.50% 28.09% 69.97% 234.86% 29.79% 31.13% 68.87% 0.00% 85.84% 66.94% 29.50% 42.70% 69.09% 52.42% 47.58% 0.00% 58.35% 48.50% 67.83% 210.87% 32.17% 91.37% 8.63% 0.00% 99.31% 37.76% 70.77% 242.09% 29.23% 98.83% 1.17% 0.00% 35.74% 10.74% 76.38% 323.39% 23.62% 83.08% 16.92% 0.00% 74.98% 27.40% 69.79% 84.96% 231.40% 571.57% 30.16% 14.86% 24.57% 63.74% 75.43% 36.26% 0.00% 0.00% 117.87% 101.44% 97.61% 46.33% 86.28% 55.00% 70.33% 635.70% 122.24% 237.32% 13.57% 45.00% 29.63% 96.61% 78.52% 73.10% 3.39% 21.48% 26.90% 0.00% 0.00% 0.00% 136.48% 105.82% 69.55% 22.52% 60.12% 33.77% 83.60% 48.48% 501.88% 90.46% 16.66% 53.60% 98.31% 58.48% 1.69% 41.52% 0.00% 32.67% 49.48% 59.49% 8.94% 43.86% 25.19% 33.71% 74.72% 79.09% 20.91% 0.00% 99.19% 79.34% 64.80% 184.14% 35.19% 84.52% 15.48% 0.00% 90.37% 40.87% 47.20% 89.91% 52.50% 25.52% 74.48% 0.00% 94.01% 82.40% Ngu n: Báo cáo tài tính tốn c a tác gi Ph l c 8: Kh n ng toán c a DN t n m 2006 -2008 n v tính: l n Cơng ty CTCP th i n Sông Hinh CTCP PT th T Liêm CTCP xi m ng VLXD xây l p N CTCP Nam Vi t CTCP T&TM DIC CTCP p.tri n nhà BRVT CTCP XD i n VN CTCP anphanam CTCP d u khí anpha SG CTCP Vincom CTCP 620 Châu Th i CTCP T XD Cotec CTCP u t h t ng k thu t TPHCM CTCP xây d ng cơng trình ng m CTCP XD cơng nghi p CTCP xây l p B HN CTCP XD KD a c Hịa Bình CTCP th y i n N m Mu CTCP T&CN Tân T o CTCP PT ô th Kinh B c CTCP i n l c K.Hòa CTCP th y i n Nà L i CTCP nhi t i n Ph L i CTCP T XD B HN CTCP a c Ch L n CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông CTCP Sông 10 CTCP T&PT Sông CTCP PT nhà Th c CTCP TPT nhà & th INDICO CTCP xây d ng s CTCP th y i n C n n Công ty MCO Vi t Nam CTCP XD& T 492 CTCP XD&PT CSHT CTCP Sông CTCP Sơng 11 CTCP CK&XD Bình Tri u CTCP HAGL CTCP TPT ô th KCN S CTCP Cavico VN khai thác m XD CTCP th i n Ry Ninh T s kh n ng toán nhanh 2006 2007 2008 0.70 3.997 7.694 1.33 1.564 1.322 1.27 1.238 1.680 1.15 1.573 1.907 1.53 1.064 0.746 1.31 1.584 1.629 0.87 1.308 1.575 1.15 1.937 2.086 1.08 0.845 0.736 3.33 11.280 3.770 1.49 1.702 1.669 1.08 1.240 1.126 0.09 0.217 0.320 1.06 1.131 0.996 1.09 1.628 1.909 1.33 1.642 1.917 1.82 1.472 1.642 1.83 1.711 0.723 0.51 1.225 2.281 0.21 1.707 1.228 1.13 1.295 1.443 0.27 0.404 1.262 5.72 4.447 4.125 1.15 1.425 1.529 0.81 0.865 0.875 0.99 1.038 1.301 0.86 0.965 1.260 0.95 1.242 1.192 0.86 0.962 1.033 0.92 1.426 1.565 1.38 1.574 1.623 1.04 1.338 1.518 3.55 3.806 3.330 0.71 0.871 1.004 1.10 1.191 1.276 0.17 0.232 1.144 1.02 1.167 0.140 0.94 0.994 0.991 1.01 0.920 0.930 1.14 0.997 0.923 1.18 1.242 1.288 1.27 1.211 1.108 1.31 2.077 1.980 1.27 1.567 1.037 0.89 0.900 1.080 0.81 0.902 1.461 T s kh n ng toán hi n hành 2006 2007 2008 0.52 3.802 7.509 0.41 0.805 0.518 1.03 1.012 1.418 0.56 0.887 1.081 1.28 0.976 0.666 0.28 0.430 0.412 0.57 1.195 1.352 0.81 1.000 1.229 1.06 0.795 0.696 3.32 11.279 3.751 0.92 1.010 1.459 0.67 0.848 0.622 0.09 0.216 0.288 0.85 0.764 0.529 0.86 1.412 1.476 1.00 1.373 1.693 1.58 1.389 1.086 1.83 1.709 0.722 0.51 1.212 1.076 0.21 1.707 1.225 0.96 1.085 1.193 0.26 0.392 1.226 5.00 3.821 3.524 0.85 1.022 1.119 0.14 0.540 0.433 0.50 0.496 0.691 0.37 0.560 0.582 0.44 0.682 0.636 0.38 0.419 0.422 0.28 0.657 0.837 0.63 0.783 0.817 0.79 1.583 1.352 1.25 1.394 1.187 0.49 0.517 0.653 0.68 0.816 0.785 0.10 0.140 0.699 0.95 0.851 0.082 0.46 0.421 0.294 0.88 0.424 0.364 0.46 0.916 0.823 0.80 0.857 0.901 1.09 0.847 0.882 0.72 1.302 1.233 1.24 1.522 1.023 0.38 0.357 0.293 0.73 0.796 1.323 Ngu n: Báo cáo tài tính tốn c a tác gi ... tr doanh nghi p t i Vi t Nam th p nh ng i phi u Nhà ã phân tích trên, v y, nhà u t vào trái phi u doanh nghi p ng i cho nhà u t e ng i ng trái phi u u t ut r t u t vào trái u t vào trái phi u doanh. .. kh n cho doanh nghi p th c hi n huy ng v n qua th tr khuy n ngh sách ng Vì v y, lu n v n s phát tri n kênh huy ng v n qua th tr cho doanh nghi p xây d ng c s h t ng & n ng l a m t s ng trái phi... tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam Cu i cùng, ch a m t s khuy n ngh sách ng 3, tác gi v n qua th tr ng trái phi u cho doanh nghi p t phát tri n kênh huy ng lai ng CH C C U V N VÀ CÁC