1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 󽞘󽜧󽞗 NGUYỄN THỊ LIÊN HƯƠNG XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế - Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. THÂN THỊ THU THỦY TP.HCM, Năm 2010 2 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng toàn bộ những nội dung và số liệu trong luận văn này do tôi tự nghiên cứu, khảo sát và thực hiện. Các số liệu và thông tin sử dụng trong luận văn đều có nguồn gốc, trung thực và được phép công bố. Học viên thực hiện luận văn Nguyễn Thị Liên Hương 3 MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cám ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục các chữ viết tắt Danh mục bảng, biểu Lời mở đầu 1 Chương 1. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU …… 6 1.1- Tổng quan về quyền chọn chứng khoán ……………………………… 6 1.1.1- Lịch sử hình thành và phát triển của quyền chọn chứng khoán 6 1.1.2- Khái niệm và đặc điểm của quyền chọn………………………………… 7 1.1.3- Phân loại quyền chọn……………………………………………………… 8 1.1.4. Các trạng thái quyền chọn 9 1.1.5- Mục đích, quyền lợi, nghĩa vụ của người mua và người bán quyền chọn 10 1.2- Quyền chọn cổ phiếu và vai trò quyền chọn cổ phiếu 12 1.2.1- Khái niệm hợp đồng quyền chọn cổ phiếu …………… 12 1.2.2- Nội dung cơ bản của hợp đồng quyền chọn cổ phiếu 13 1.2.3- Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu 14 1.2.4-Mô hình định giá quyền chọn cổ phiếu Black-Scholes 16 1.2.5- Vai trò của quyền chọn cổ phiếu 18 1.3- Kinh nghiệm giao dịch quyền chọn chứng khoán tại một số nước trên thế giới và bài học kinh nghiệm với Việt Nam 19 1.3.1- Kinh nghiệm giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại một số nước trên thế giới 19 1.3.2- Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 23 4 Chương 2. PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 28 2.1- Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam………………………… 28 2.1.1- Khái quát quá trình hình thành và phát triển TTCK Việt Nam 28 2.1.2- Những biến động của TTCK Việt Nam 29 2.1.3- Đánh giá những mặt đạt được và tồn tại của TTCK Việt Nam 33 2.2- Nhận diện rủi ro trong đầu tư chứng khoán trên TTCK Việt Nam 37 2.2.1- Rủi ro từ chính sách quản lý của Nhà nước 37 2.2.2- Rủi ro từ hệ thống thông tin 38 2.2.3- Rủi ro từ hàng hóa của thị trường 39 2.2.4- Rủi ro từ trình độ và tâm lý của nhà đầu tư 40 2.2.5- Rủi ro từ hệ thống tổ chức quản lý, giám sát thị trường 40 2.3- Sự cần thiết xây dựng và phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 41 2.3.1- Xu hướng phát triển tất yếu khách quan 41 2.3.2- Chính sách phát triển thị trường chứng khoán của Chính phủ 44 2.3.3- Xuất phát từ nhu cầu thực tế của thị trường 45 2.3.4- Thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam 47 2.4- Các yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 48 2.4.1- Hàng hóa cơ sở của quyền chọn cổ phiếu……………………………… 48 2.4.2- Hạ tầng cơ sở cho xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 53 Chương 3. GIẢI PHÁP XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 62 3.1- Củng cố và hoàn thiện các yếu tố nền tảng của TTCK đáp ứng yêu cầu xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu 62 5 3.1.1- Tiếp tục bổ sung và hoàn thiện khung pháp lý cho TTCK Việt Nam, từng bước xây dựng khung pháp lý cho thị trường quyền chọn cổ phiếu 63 3.1.2- Tăng cường cơ sở vật chất kỹ thuật phục vụ cho hoạt động của thị trường quyền chọn cổ phiếu 64 3.1.3- Nâng cao chất lượng thông tin công bố trên thị trường, xây dựng một thị trường lành mạnh và có độ tin cậy cao 66 3.1.4- Nâng cao trình độ chuyên môn, năng lực quản lý cho nguồn nhân lực phục vụ hoạt động của TTCK, thị trường quyền chọn cổ phiếu trong tương lai 67 3.1.5- Nâng cao nền tảng kiến thức về chứng khoán nói chung, về quyền chọn cổ phiếu nói riêng cho nhà đầu tư 68 3.2- Phát triển nguồn hàng hóa cơ sở về cả lượng và chất 69 3.2.1- Tiếp tục thúc đẩy tiến trình CPH các DNNN đã được sắp xếp lại và chuyển đổi 70 3.2.2- Bổ sung và hoàn thiện các qui định về tiêu chuẩn, thủ tục niêm yết; qui định về việc sử dụng vốn, kết hợp đẩy mạnh kiểm soát quá trình sử dụng vốn thu được sau phát hành 71 3.2.3- Cần phải tiếp tục hoàn thiện và nâng cao công tác quản trị cho các CTNY 73 3.2.4- Xây dựng và phối hợp các chính sách quản lý kinh tế vĩ mô hiệu quả nhằm hỗ trợ và thúc đẩy phát triển số lượng và chất lượng cổ phiếu 74 3.2.5- Cần quan tâm đến các biện pháp nhằm kích cầu cổ phiếu bền vững 75 3.3- Tiếp cận lựa chọn cổ phiếu, chuẩn bị hàng hóa cơ sở cho việc xây dựng quyền chọn cổ phiếu 75 3.4- Xác định một số yếu tố khi định giá quyền chọn cổ phiếu 77 3.4.1- Một số yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn cổ phiếu 78 6 3.4.2- Gợi ý cách xác định một số yếu tố ảnh hưởng đến định giá quyền chọn cổ phiếu 81 3.5- Gợi ý lựa chọn mô hình định giá quyền chọn cổ phiếu trên TTCKVN 84 3.6- Bước đầu ứng dụng mô hình định giá quyền chọn cổ phiếu Black - Scholes cho một số cổ phiếu trên TCKVN 85 Kết luận 88 Tài liệu tham khảo Phụ lục 7 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Diễn giải BCTC Báo cáo tài chính CPH Cổ phần hóa CtyCK Công ty chứng khoán CtyĐC Công ty đại chúng CTNY Công ty niêm yết DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh NĐT Nhà đầu tư NHTM Ngân hàng thương mại SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TCT Tổng công ty TNHH Trách nhiệm hữu hạn TTCK Thị trường chứng khoán TTCKPS Thị trường chứng khoán phái sinh TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán 8 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1. Tổng hợp sự tác động của các yếu tố ảnh hưởng lên giá quyền chọn cổ phiếu 16 Bảng 2.1. Năm thành lập TTCK và TTCK phái sinh của một số nước 40 Bảng 2.2. Một số chỉ tiêu đánh giá bước nhảy về lượng của TTCK Việt Nam 41 Bảng 2.3. Số lượng công ty cổ phần và số công ty niêm yết từ 2000 đến 2008 48 Bảng 2.4. Thống kê số liệu về các trường hợp vi phạm đã bị xử phạt 57 Bảng 3.1. Độ lệch chuẩn của 20 cổ phiếu trong 52 tuần, từ 7/8/2009 đến 6/8/2010 94 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1. Giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2000 – 30/6/2010 28 Biểu đồ 2.2. Số CTNY trên TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2000 – 30/6/2010 29 Biểu đồ 2.3. Sự biến động chỉ số VN-Index và HNX-Index từ 28/7/2000 đến 30/6/2010 31 Biểu đồ 2.4. Đồ thị biến động chỉ số VN-Index từ 28/7/2000 đến 30/06/2010 44 Biểu đồ 2.5. Số lượng công ty niêm yết toàn thị trường qua các năm 47 1 LỜI MỞ ĐẦU 1. SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Kể từ khi Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ra đời vào ngày 20-7-2000, hoạt động của thị trường chứng khoán (TTCK) trở nên sôi động và mang lại nhiều lợi ích cho nền kinh tế, đặc biệt là quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước được tiến hành thuận lợi hơn. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, TTCK Việt Nam cũng đã trải qua nhiều đợt biến động thăng trầm. Chỉ số VN-Index sau một thời gian tăng nhanh, tăng nóng đến mức đỉnh trên 1.100 điểm, thị trường đã liên tục giảm khá sâu, ngoài dự tính của tất cả mọi người, kể cả các chuyên gia trong ngành, mặc dù đã phục hồi phần nào trong thời gian gần đây, nhưng chỉ còn xấp xỉ quanh ngưỡng 500 điểm (giảm hơn 50% giá trị so với đỉnh điểm). Những thăng trầm của TTCK Việt Nam trong thời gian qua đã làm cho các nhà đầu tư thua lỗ nặng nề, kể cả các quĩ đầu tư nước ngoài có vốn lớn, có kinh nghiệm đầu tư lâu năm. Thêm vào đó, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam đang gặp nhiều khó khăn như hiện nay, và đặc biệt, nền kinh tế đang bị sức ép bởi suy thoái kinh tế thế giới trong những năm vừa qua đã gây không ít khó khăn cho hoạt động kinh doanh của các tổ chức tín dụng, các doanh nghiệp và các nhà đầu tư. Do đó, một câu hỏi đặt ra là có biện pháp gì để bảo vệ nhà đầu tư và TTCK khi giá chứng khoán lên xuống thất thường, gây không ít rủi ro, đã ngày càng trở nên cấp thiết, như thời gian vừa qua? Lý thuyết cũng như thực tiễn chứng tỏ được rằng một trong những công cụ quan trọng để thực hiện phòng ngừa rủi ro trong hoạt động đầu tư là sử dụng các công cụ phái sinh, trong đó có kể đến sử dụng quyền chọn cổ phiếu. Đối với nhà đầu tư, việc sử dụng quyền chọn cổ phiếu được coi như là công cụ bảo hiểm hiệu quả đối với các rủi ro do sự biến động của giá cả cổ phiếu hay chỉ số chứng khoán trên thị trường. Ngoài ra, các nhà đầu tư cũng sử dụng quyền chọn cổ phiếu như là một công cụ đầu tư. 2 Sự hình thành và phát triển các giao dịch quyền chọn chứng khoán – quyền chọn cổ phiếu có vai trò quan trọng đối với nền kinh tế của mỗi quốc gia, đặc biệt trong điều kiện hội nhập nền kinh tế quốc tế như hiện nay. Bởi vì nó góp phần hoàn thiện hơn thị trường phái sinh nói chung, từ đó hỗ trợ cho sự phát triển hiệu quả, ổn định của TTCK cũng như thị trường tài chính, thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng và phát triển bền vững do đã được phòng ngừa, hạn chế đến mức thấp nhất các hậu quả do các biến động giá cổ phiếu trên TTCK gây ra. Giao dịch quyền chọn phát triển đồng nghĩa với việc nền kinh tế có một công cụ hữu hiệu để bảo hiểm cho nhà đầu tư, doanh nghiệp, thị trường. Đồng thời, quyền chọn với chức năng của một công cụ phòng ngừa rủi ro và đầu tư sẽ có tác dụng thu hút thêm một lượng vốn nhàn rỗi trong dân chúng trong nước, và cả các nhà đầu tư nước ngoài, trực tiếp và gián tiếp vào nền kinh tế. Mặc dầu như vậy, cho đến nay, quyền chọn cổ phiếu vẫn chưa chính thức được xuất hiện trên TTCK Việt Nam để phát huy các chức năng riêng có của mình. Vì thế, một quyền chọn cổ phiếu được xây dựng và phát triển bền vững, phát huy được các giá trị hiệu quả, đã được coi là hiển nhiên trên quy mô thế giới, thực sự còn thiếu vắng và đang không chỉ là điều kỳ vọng trong giới chuyên môn, mà còn là một nhu cầu khách quan, thiết thực trong tiến trình phát triển kinh tế thị trường tất yếu của Việt Nam. Việc nghiên cứu áp dụng hiệu quả các kinh nghiệm tổ chức, xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu, ngoài việc giúp các nhà đầu tư, các doanh nghiệp có thêm một phương thức, công cụ hữu hiệu để thực hiện chiến lược quản trị rủi ro của mình, giúp cố định được các chi phí đầu vào cũng như lợi nhuận đầu ra, do đó sẽ hạn chế đến mức tối đa các thiệt hại không đáng có, sẽ thúc đẩy, khuyến khích tâm lý đầu tư trong dân chúng, giúp cho nguồn vốn được khơi thông, chảy mạnh vào những khu vực có nhu cầu vốn để làm tăng thêm giá trị gia tăng cho xã hội. Xuất phát từ những phân tích trên đây, ý nghĩa khoa học, tính thiết thực và bức thiết của đề tài luận văn “Xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” thiết nghĩ là rất khách quan và hiển nhiên. [...]... một số nước được trình bày ở trên, thiết nghĩ việc nghiên cứu xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam đã có được cơ sở nền tảng nhất định 28 Chương 2 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 2.1- THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1.1- Khái quát quá trình hình thành và phát triển TTCK Việt Nam Ngày 11/7/1998, Chính phủ... MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Trên cơ sở đánh giá, phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến việc xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu, đề tài nghiên cứu phải đề xuất được các biện pháp xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam, được cụ thể hóa trên các mục tiêu cụ thể gồm: Thứ nhất, hệ thống hóa về lý thuyết quyền chọn cổ phiếu và rút ra những bài học kinh nghiệm cho việc xây dựng và phát triển... ảnh hưởng đến xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam Chương 3: Giải pháp xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 7 NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN VĂN Luận văn đưa ra những đóng góp sau đây: - Hệ thống lý luận về quyền chọn cổ phiếu và những bài học kinh nghiệm từ nghiên cứu việc hình thành và phát triển quyền chọn chứng khoán của một số 5 nước tiên tiến trên thế giới... phát triển TTCK Việt Nam từ khi thành lập đến nay - Phân tích và đánh giá được các yếu tố cơ sở ảnh hưởng đến việc hình thành và phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam Chỉ ra được những tồn tại cần phải hoàn thiện khi xây dựng và phát triển thị trường này - Đề xuất các giải pháp để thúc đẩy sự hình thành và phát triển quyền chọn cổ phiếu bền vững trên TTCK Việt Nam 6 Chương 1 CƠ... quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam trong thời gian qua Thứ ba, đề xuất các giải pháp để xây dựng cũng như những gợi ý thúc đẩy phát triển bền vững quyền chọn cổ phiếu 3 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu của đề tài là quyền chọn cổ phiếu và việc hình thành và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam Cụ thể là: - Các vấn đề về cổ phiếu như một hàng hóa cơ sở cho việc xây dựng và phát... các nước đi trước là vô cùng cấp thiết Trên cơ sở tìm hiểu một số nét về lịch sử hình thành và giao dịch quyền chọn của Mỹ, Nhật, Hàn Quốc, một số bài học kinh nghiệm có thể được rút ra phục vụ cho quá trình xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam Thứ nhất, cần có thời gian đủ để hoàn thiện TTCK, để tích lũy, để chuẩn bị kỹ càng cho việc xây dựng và triển khai quyền chọn cổ phiếu... hoạt động vừa qua, TTCK Việt Nam cũng đã có những đóng góp đáng kể vào sự nghiệp xây dựng và phát triển kinh tế chung của cả đất nước Vì thế nhu cầu và xu hướng tất yếu để tiếp tục phát triển TTCK Việt Nam sao cho hoàn thiện và hiệu quả hơn, trong đó có nhu cầu và xu hướng xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán đang ngày càng trở nên bức thiết Để rút ngắn thời gian xây dựng và mau chóng triển khai... thành và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trong khi nghiên cứu các vấn đề của đề tài, các phương pháp và công cụ cơ bản sẽ được ứng dụng gồm: - Phương pháp thống kê mô tả: nhằm tập hợp, phân tích và đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố cơ sở tác động đến việc hình thành và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam - Phương pháp so sánh: nhằm làm nổi... uy tín của công ty trên thị trường Do đó, quyền chọn cổ phiếu giúp nhà đầu tư giám sát gián tiếp hoạt động của các CTNY Khi có thêm người giám sát, đòi hỏi CTNY phải nỗ lực hơn trong hoạt động kinh doanh 1.3- KINH NGHIỆM GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TẠI MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM VỚI VIỆT NAM 1.3.1 Kinh nghiệm giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại một số nước trên thế giới 1.3.1.1-... phiếu cơ sở trên SGDCK, về số lượng cổ phiếu đang lưu hành, về số người đang nắm giữ cổ phiếu, về khối lượng giao dịch của cổ phiếu đó trên toàn thị trường trong một thời gian,… thì mới trở thành cổ phiếu cơ sở cho quyền chọn Vì thế ở Hàn Quốc, tại thời điểm bắt đầu triển khai, giao dịch quyền chọn cổ phiếu cũng chỉ được thực hiện trên 7 cổ phiếu cơ sở, dù số cổ phiếu niêm yết và giao dịch trên TTCK . tầng cơ sở cho xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam 53 Chương 3. GIẢI PHÁP XÂY DỰNG VÀ PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 62 3.1- Củng. tích các nhân tố ảnh hưởng đến xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu tại Việt Nam. Chương 3: Giải pháp xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam. 7. NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN. Những biến động của TTCK Việt Nam 29 2.1.3- Đánh giá những mặt đạt được và tồn tại của TTCK Việt Nam 33 2.2- Nhận diện rủi ro trong đầu tư chứng khoán trên TTCK Việt Nam 37 2.2.1- Rủi ro từ chính