BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ….o0o… CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ - 2011” TÊN CƠNG TRÌNH: ĐO LƯỜNG RỦI RO THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM THUỘC NHĨM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ PHẦN MỞ ĐẦU Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN .10 1.1 Một số nguyên nhân rủi ro thị trường 10 1.1.1 Môi trường kinh tế thay đổi 10 1.1.1.1 Biến động thị trường chứng khoán 10 1.1.1.2 Biến động tỷ giá hối đoái 11 1.1.1.3 Biến động lãi suất 11 1.1.1.4 Biến động giá hàng hóa 11 1.1.2 Hoạt động đầu tư ngày tăng 11 1.1.3 Khoa học kỹ thuật phát triển 12 1.2 Một số phương pháp tính toán rủi ro 12 1.2.1 Phân tích Gap 13 1.2.2 Phân tích Duration 13 1.2.3 Phân tích triển vọng 14 1.2.4 Lý thuyết danh mục đầu tư 14 1.2.5 Đo lường rủi ro phái sinh 16 1.2.6 Phương pháp VaR 17 1.2.6.1 Nguyên tắc phương pháp VaR 17 1.2.6.2 Sự khác biệt VaR lý thuyết danh mục đầu tư 19 1.3 Các mơ hình đo lường rủi ro thị trường 20 1.3.1 Sử dụng độ lệch chuẩn để tính tốn rủi ro 20 1.3.1.1 Cách tính 20 1.3.1.2 Ưu/nhược điểm độ lệch chuẩn 21 1.3.2 Sử dụng cận biên để tính tốn rủi ro 21 1.3.2.1 Mơ hình 21 1.3.2.2 Ưu/nhược điểm mô hình 25 1.3.3 Sử dụng mơ hình lấy ARCH làm gốc: 26 1.3.3.1 ARCH(q) 26 1.3.3.2 GARCH(p,q) 26 1.3.3.3 EGARCH 27 1.3.3.4 GJR 28 1.3.3.5 APARCH 28 Chương TÌNH HÌNH THỰC TIỄN RỦI RO THỊ TRƯỜNG VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO THỊ TRƯỜNG Ở VIỆT NAM 30 2.1 Các nhân tố tác động đến rủi to thị trường Việt Nam 30 2.1.1 Các biến số vĩ mô 30 2.1.1.1 Lạm phát 30 2.1.1.2 GDP 31 2.1.1.3 Tỷ giá 32 2.1.1.4 Lãi suất 33 2.1.1.5 Tỷ lệ trữ bắt buộc 36 2.1.2 2.2 Thị trường tài Thế giới 38 Tình hình biến động thực tế thị trường tài Việt Nam 39 2.2.1 Giai đoạn từ ngày khai trương 20/07/2000 đến cuối tháng 6/2001 39 2.2.2 Từ đầu tháng 7/2001 đến đầu tháng 12/2004 39 2.2.3 Giai đoạn từ tháng 1/2005 đến 2007 40 2.2.4 Giai đoạn thăng trầm năm 2008 bước hồi phục năm 2009 41 2.2.5 Thị trường chứng khoán năm 2010 42 2.2.6 Thị trường tháng đầu năm 2011 42 2.3 Công cụ đo lường rủi ro phổ biến: Độ lệch chuẩn 44 2.3.1 Ưu điểm 44 2.3.2 Nhược điểm 44 Chương TÌM KIẾM MƠ HÌNH TÍNH TỐN RỦI RO THỊ TRƯỜNG PHÙ HỢP CHO VIỆT NAM .47 3.1 Cơ sở liệu .47 3.2 Lựa chọn mơ hình đo lường rủi ro phù hợp cho thị trường Việt Nam48 3.2.1 Xác định dạng mơ hình đo lường phù hợp 48 3.2.2 Chọn thơng số cho mơ hình 51 3.2.2.1 Lựa chọn độ trễ p, q mơ hình ARIMA(p,q) 51 3.2.2.2 Lựa chọn biến số mơ hình họ ARCH 52 3.3 Kiểm định mô hình thị trường Việt Nam 56 3.4 Ý nghĩa mơ hình 57 Chương 4: HẠN CHẾ VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN MƠ HÌNH TRONG TƯƠNG LAI 58 4.2 Định hướng phát triển mơ hình tương lai .60 PHẦN KẾT LUẬN 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO .63 PHỤ LỤC 66 Phụ lục 1: Bảng thống kê giá trị t-prob không phù hợp mơ hình GARCH(p,q) 66 Phụ lục 2: Bảng kết mơ hình GJR(p,q) theo phân phối student 67 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CPI Chỉ số giá tiêu dùng FED Cục dự trữ liên bang Mỹ FX: Ngoại hối GDP: Tổng sản phẩm quốc nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội NYSE Sở giao dịch chứng khoán New York WTO Tổ chức thương mại Thế giới Tp.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị trường chứng khốn DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Thống kê mô tả liệu VN-Index Bảng 3.2 So sánh giá trị t-prob trình tự hồi qui AR(p) Bảng 3.3 So sánh giá trị t-prob trình trung bình trượt MA(q) Bảng 3.4 So sánh giá trị t-prob mơ hình GARCH(p,q) Bảng 3.5 So sánh thơng số Skewness, Kurtosis, Jarque – Bera mơ GARCH(p,q) Bảng 3.6 Giá trị t-prob biến mơ hình EGARCH(1,2) Bảng 3.7 Giá trị t-prob biến mơ hình APARCH(1,1) DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1 Phương pháp VaR Hình 1.2 VaR với độ tin cậy 95% Hình 1.3 Mặt phẳng VaR tương ứng mức tin cậy thời gian Hình 2.1 Lạm phát Việt Nam qua năm 2001 - 2010 Hình 2.2 Phần trăm tăng trưởng GDP Việt Nam qua năm 1985 – 2010 Hình 2.3 Diễn biến thay đổi tỷ giá Ngân hàng Nhà nước cơng bố 2008-2010 Hình 2.4 Diễn biến thay đổi tỷ giá bình quân liên ngân hàng 2008-2010 Hình 2.5 Lãi suất 2000 – 2011 Hình 2.6 Lãi suất tái chiết khấu qua lần điều chỉnh 2008-2011 Hình 2.7 Tỷ lệ trữ ngoại tệ bắt buộc không kỳ hạn kỳ hạn 12 tháng tổ chức tín dụng thơng thường Hình 2.8 Tỷ lệ trữ nội tệ bắt buộc không kỳ hạn kỳ hạn 12 tháng tổ chức tín dụng thơng thường Hình 3.1 Phân phối Variance of tỷ suất sinh lợi ngày of VN-Index Hình 3.2 Độ biến động TSSL ngày of VN-Index Hình 4.1 Các nhân tố quan trọng đóng góp vào định giá mức thị trường thời kỳ bong bóng đầu PHẦN MỞ ĐẦU Lý nghiên cứu Trên thị trường tài nói chung, vấn đề nhà đầu tư quan tâm nhiều tiến hành lựa chọn danh mục đầu tư xác định rủi ro tỷ suất sinh lợi danh mục Đã có nhiều nghiên cứu tìm hiểu vấn đề này, nhiên với đặc thù thị trường tài khác giai đoạn khác nhau, mà thị trường không với mơ hình đo lường rủi ro Đối với TTCK Việt Nam, đời 10 năm đánh giá thị trường tiềm năng, nên thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường Từ nhu cầu tìm phương pháp đo lường rủi ro thị trường để nhà đầu tư có sở tin cậy dùng định giá tài sản tài ngày trở thành nhu cầu thiết yếu Tuy nhiên nhiều lý đặc thù nên việc đánh giá rủi ro thị trường Việt Nam nhiều hạn chế, nguồn liệu, tính chất nhà đầu tư,… nên việc đo lường rủi ro thị trường thị trường tài Việt Nam khó khăn, nhóm nghiên cứu định tiến hành nghiên cứu đề tài “Đo lường rủi ro thị trường tài Việt Nam” Xác định vấn đề nghiên cứu Đề tài tập trung chủ yếu nghiên cứu phương pháp đo lường rủi ro đưa số mô hình để đo lường rủi ro áp dụng Thế giới Từ nhóm nghiên cứu tiến hành lựa chọn mơ hình phù hợp với thị trường tài - TTCK Việt Nam Từ kết đạt được, nhóm rút kết luận vấn đề tồn đặc điểm TTCK Việt Nam Câu hỏi mục đích nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu thực nhằm trả lời cho câu hỏi sau: - Những nguyên nhân gây nên rủi ro thị trường Thế giới Việt Nam? - Có phương pháp tính tốn rủi ro nào? - Những mơ hình áp dụng để tính tốn rủi ro đó? Ở Việt Nam phương pháp áp dụng gì? - Các đặc thù thị trường Việt Nam với đặc thù đó, mơ hình tính tốn rủi ro phù hợp cho TTCK Việt Nam? Trong trình tìm lời giải cho câu hỏi đó, nghiên cứu tập trung vào đối tượng sau đây: - Tìm hiểu lý thuyết danh mục đầu tư phương pháp VaR - Tìm hiểu họ mơ hình ARCH, xác định mơ hình phù hợp cho thị trường Việt Nam - Kiểm định phù hợp mơ hình, từ đưa nhận xét đặc điểm TTCK Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu chủ yếu sử dụng phương pháp định tính, định lượng, thống kê, so sánh tổng hợp nhằm làm rõ vấn đề cần nghiên cứu Đối với nghiên cứu định lượng sử dụng nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu dùng phương pháp tự hồi quy tương quan GARCH với trợ giúp phần mềm G@RCH 6.0 Nội dung nghiên cứu Chương 1: Đưa số nguyên nhân dẫn đến rủi ro thị trường Thế giới Đưa số phương pháp tính tốn rủi ro, tập trung chủ yếu vào lý thuyết danh mục đầu tư lý thuyết VaR Xét phương pháp dùng hệ số Độ lệch chuẩn để tính rủi ro theo lý thuyết danh mục đầu tư mơ hình dùng cận biên mơ hình họ ARCH để tính tốn rủi ro thị trường theo lý thuyết VaR Chương 2: Xét tình hình rủi ro thị trường tài thực tiễn Việt Nam tình hình đo lường rủi ro phổ biến Việt Nam hệ số Độ lệch chuẩn Chương 3: Lựa chọn kiểm định phù hợp mơ hình GARCH(2,1) TTCK Việt Nam Chương 4: Những đặc điểm thị trường tài Việt Nam dẫn đến hạn chế việc đo lường rủi ro thị trường tài 10 Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 Một số nguyên nhân rủi ro thị trường Rủi ro thị trường dạng cụ thể rủi ro tài chính, thể khả lời lỗ hoạt động kinh doanh, đầu tư, phụ thuộc vào thay đổi bất thường giá thị trường, lãi suất thị trường tỷ giá hối đối thị trường Vì rủi ro thị trường phân loại theo nhiều loại khác nhau: rủi ro lãi suất, rủi ro cổ phiếu, rủi ro tỷ giá rủi ro giá hàng hóa, … Tùy theo nhân tố tác động đến mà xác định cho xác Rủi ro thị trường phân biệt rõ ràng với dạng khác rủi ro tài chính, mà cụ thể rủi ro tín dụng (một dạng rủi ro đối tác trễ hẹn thất hứa toán khoản nợ), rủi ro hoạt động (nguy kinh doanh bị lỗ hệ thống kiểm toán nội yếu kém, khả người lãnh đạo) Sau nhân tố tác động đến rủi ro thị trường: 1.1.1 Môi trường kinh tế thay đổi Nhân tố đẩy mạnh phát triển mối quan tâm người đến khái niệm quản trị rủi ro xác suất biến động lớn kinh tế mà doanh nghiệp hoạt động Những biến động mạnh nhân tố kinh tế khiến doanh nghiệp đối mặt với rủi ro tài chính, điều khiến doanh nghiệp tích cực tìm kiếm giải pháp hiệu để giảm thiểu Tính khơng ổn định kinh tế thể nhân tố khác nhau: 1.1.1.1 Biến động thị trường chứng khốn Đây thị trường khơng ngừng biến động, chúng dao động cực mạnh theo chiều hướng xấu: ví dụ ngày 19/10/1987 số Dow Jones giảm tới 23% làm bốc khoảng 1000 tỷ USD, từ 21/7 đến 31/8/1998 Dow Jones giảm liên tục 18% giá trị Các thị trường chứng khoán khác giới đối mặt với tình trạng ... vấn đề cần nghiên cứu Đối với nghiên cứu định lượng sử dụng nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu dùng phương pháp tự hồi quy tương quan GARCH với trợ giúp phần mềm G@RCH 6.0 Nội dung nghiên cứu Chương... Việt Nam khó khăn, nhóm nghiên cứu định tiến hành nghiên cứu đề tài “Đo lường rủi ro thị trường tài Việt Nam” Xác định vấn đề nghiên cứu Đề tài tập trung chủ yếu nghiên cứu phương pháp đo lường... nhóm nghiên cứu tiến hành lựa chọn mơ hình phù hợp với thị trường tài - TTCK Việt Nam Từ kết đạt được, nhóm rút kết luận vấn đề tồn đặc điểm TTCK Việt Nam Câu hỏi mục đích nghiên cứu: Đề tài nghiên