1 MỞ ĐẦU MỞ ĐẦU    1. VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Kể từ khi các lý thuyết nổi tiếng của Modigliani và Miller (1958) được ra đời, hai ông đã kết luận rằng việc lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào sẽ không có tác động gì đến giá trị doanh nghiệp. Chúng ta tin và tin tưởng một cách mạnh mẽ rằng kết luận này của Modigliani và Miller được nghiên cứu dựa trên những giả định của thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo. Nhưng không ai khẳng định rằng mô hình của họ là một diễn đạt chính xác của cái gọi là thế giới thực. Và chúng ta lại nghĩ đến một chiều hướng khác: liệu rằng trên thực tế cấu trúc vốn có đặt thành vấn đề hay không (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007). Thế rồi những nghiên cứu sâu hơn, xa hơn, thực tiễn hơn tiếp theo sau đó theo dòng thời gian đã dần khám phá ra rằng những rào cản thị trường đôi khi cũng có khả năng tác động một phần nào đó đến giá trị doanh nghiệp. Và cấu trúc vốn chính là một trong những chuyên đề quan trọng của lý thuyết tài chính doanh nghiệp nói chung (Çağlayan và Şak, 2010). Tuy nhiên, những nghiên cứu như vậy thường bị giới hạn và rẽ vào các tranh luận trong các lĩnh vực phi tài chính. Thêm vào đó, các nghiên cứu về cấu trúc vốn trong lĩnh vực ngân hàng trên thế giới và tại Việt Nam lại càng khan hiếm hơn. Có lẽ lý do hạn chế một phần là do tính chất đặc biệt của định chế tài chính trung gian này với chức năng là kinh doanh tiền tệ – huy động vốn rồi đem cho vay. Ngoài ra, bản chất các khoản nợ của những ngân hàng có vẻ mang tính khá khác biệt so với những tổ chức phi tài chính (Çağlayan và Şak, 2010). Thật vậy, các ngân hàng thương mại sử dụng đại bộ phận vốn từ nguồn huy động của khách hàng. Và ta có thể nhận định rằng chưa có một loại hình doanh nghiệp nào sử dụng tỷ số nợ trên vốn cao như các ngân hàng (Nguyễn Minh Kiều, 2009). Đồng thời, những khó khăn phức tạp thường xuyên thay đổi của các quy định pháp lý đối với các ngân hàng luôn hiện hữu. Chính vì những lý lẽ đó mà các ngân hàng (và các tổ chức tài chính nói chung) đã bị loại trừ ra khỏi mẫu nghiên cứu thực nghiệm trong các chuyên đề về cấu trúc vốn (Octavia và Brown, 2008). Nhưng xét về bản chất, vai trò của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng cũng quan trọng không kém phần so với các tổ chức phi ngân hàng. Với chức 2 năng là trung gian tài chính, ngân hàng được xem như là nhịp cầu nối hết sức quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế: phần lớn các quan hệ tín dụng được tập trung thông qua ngân hàng; và đối với các doanh nghiệp thì nguồn tín dụng do các ngân hàng cung cấp đã trở nên phổ biến, cấp thiết, và ngày càng chiếm tỷ trọng cao hơn, đóng vai trò to lớn hơn đối với sự phát triển của các doanh nghiệp thuộc tất cả các thành phần kinh tế trong xã hội. Song song đó, Diamond và Rajan (2000) cũng đã tìm thấy chứng cứ thực nghiệm chứng tỏ rằng cấu trúc vốn ngân hàng có tác động đến mức độ ổn định cũng như khả năng đảm bảo tính thanh khoản và hiệu quả tín dụng của ngành ngân hàng nói riêng và cả thị trường tài chính nói chung. Như vậy, bài toán các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng thương mại Việt Nam không chỉ là một vấn đề nan giải và cấp thiết cho các nhà lãnh đạo và quản trị ngân hàng mà đáp án sau cùng còn có thể giúp ích, hỗ trợ rất nhiều cho các chủ thể khác trong nền kinh tế xã hội. Xuất phát từ những lập luận này, tác giả đã lựa chọn và quyết định thực hiện nghiên cứu đề tài: “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam”. 2. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU - Khám phá các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. - Kiểm định mối tương quan giữa các nhân tố này và cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. - Tiến hành nhận định về cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. Từ đó, đề tài sẽ đưa ra các hàm ý chính sách về quản lý cấu trúc vốn và các giải pháp để xây dựng cấu trúc vốn cho các ngân hàng thương mại Việt Nam. 3. ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU - Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. - Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu tập trung vào các ngân hàng thương mại Việt Nam, dựa trên cơ sở dữ liệu thu thập được từ các báo cáo của Ngân hàng Nhà nước 3 và các báo cáo kiểm toán của các ngân hàng thương mại này trong thời kỳ nghiên cứu là 07 năm, từ năm 2006 đến năm 2012. 4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - Phân tích định tính kết hợp với nghiên cứu định lượng, sử dụng phương pháp thống kê, hệ thống hóa dữ liệu và so sánh các dữ liệu được thu thập. - Ứng dụng mô hình kinh tế lượng để đánh giá, kiểm định cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam (trên cơ sở kế thừa và chọn lọc kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và trong nước). - Sử dụng các chương trình phần mềm như Eviews 7.0 và Microsoft Office Excel để hỗ trợ việc tính toán và xử lý dữ liệu trong nghiên cứu. 5. Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Về mặt lý luận, đề tài hệ thống, phân tích những nhân tố tác động và kiểm định chiều hướng tác động của các nhân tố này đến cấu trúc vốn ngân hàng thông qua việc kế thừa, tổng hợp và chọn lọc các kết quả của những công trình nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và trong nước. Về mặt thực tiễn, đề tài đi sâu khám phá, phân tích tác động của các nhân tố đã được đề cập trong phần cơ sở lý thuyết có chọn lọc lại để phù hợp với điều kiện của hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam. Từ các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, kiểm định mô hình giả thuyết nghiên cứu, đề tài đưa ra một số nhận định về cấu trúc vốn ngân hàng. Đồng thời, đề tài cũng đề xuất một số giải pháp cho các nhà quản trị tài chính – ngân hàng trong việc lựa chọn cấu trúc vốn của tổ chức. Thêm vào đó, các nhà lãnh đạo và quản trị ngân hàng cũng có cái nhìn đúng đắn hơn, sâu sắc hơn và có thể trả lời được câu hỏi: liệu rằng có hay không có những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngân hàng và tầm quan trọng của chúng như thế nào; lẽ dĩ nhiên, từ đó sẽ hỗ trợ rất nhiều trong việc nâng cao năng lực quản trị, làm chuyên nghiệp hóa, lành mạnh hóa cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. 6. KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN Kết cấu của luận văn ngoài phần mở đầu và kết luận gồm 04 chương chính sau: Chương 1: Cơ sở lý luận. 4 Chương 2: Phân tích tổng quan ngành ngân hàng Việt Nam và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. Chương 3: Nghiên cứu định lượng các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. Chương 4: Kết luận và đề xuất về xây dựng cấu trúc vốn cho các ngân hàng thương mại Việt Nam.   CHƯƠNG 1 CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ SỞ LÝ LUẬN    1.1 Các khái niệm 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn (Capital Structure) Trong khi các lý thuyết học thuật ngày càng phát triển nhanh chóng, đa hình đa dạng, muôn màu muôn vẻ thì các nghiên cứu thực nghiệm lại có vẻ như đang ngày càng giẫm chân tại chỗ. Và Rajan và Zingales (1995) đã nêu ra một câu hỏi cho vấn đề nhức nhối: Chúng ta đã biết những gì về cấu trúc vốn? Thật không may làm sao! Brounen và cộng sự (2005) đã kết luận rằng: Từ những cuộc nghiên cứu thực nghiệm đã được tiến 5 hành, có vẻ như những điều mà chúng ta biết chỉ là một phần bề nổi bên trên nào đó của tảng băng cấu trúc vốn mà thôi. Xét về mặt học thuật, cấu trúc vốn (Capital Structure) được hiểu như là một thuật ngữ nhằm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp có thể sử dụng cho việc mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hữu hình và hỗ trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh 1 . Hơn nữa, cấu trúc vốn còn được định nghĩa chính là sự kết hợp của nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007). Ngoài ra, trong lĩnh vực tài chính, Brounen và cộng sự (2005) đã khẳng định rằng: cấu trúc vốn đề cập đến phương thức mà một công ty hay doanh nghiệp nào đó tài trợ cho nguồn huy động thông qua việc kết hợp các loại vốn ngắn hạn và dài hạn (bao gồm vốn chủ sở hữu, nợ và chứng khoán lai 2 ). Bên cạnh đó, một số lý thuyết học thuật trong những năm gần đây cũng cho rằng cấu trúc vốn còn được hiểu như là thành phần đòn bẩy tài chính hoặc “cơ cấu” (structure) nợ phải trả của doanh nghiệp và giải thích cho những biến động về tỷ lệ nợ trên toàn công ty (Çağlayan và Şak, 2010). Hơn nữa, những nghiên cứu trước đây (nghiên cứu của Gropp và Heider (2009), Octavia và Brown (2008), v.v…) đã sử dụng biến đại diện cho cấu trúc vốn ngân hàng (biến phụ thuộc) là biến đòn bẩy tài chính. Về mặt học thuật, đòn bẩy tài chính (Financial Leverage) là khái niệm được hiểu là có liên quan đến việc sử dụng các nguồn lực tài trợ (vay nợ). Nó thể hiện mức độ các khoản nợ trong cơ cấu nguồn vốn. Đòn bẩy tài chính xuất hiện khi doanh nghiệp quyết định tài trợ cho phần lớn tài sản của mình bằng nợ vay. Hiện tượng này chỉ diễn ra khi nhu cầu vốn cho đầu tư của doanh nghiệp tăng cao trong khi nguồn vốn chủ sở hữu đã không đủ khả năng đảm bảo tài trợ. Thông thường, các doanh nghiệp nói chung và ngân hàng nói riêng chỉ sử dụng đòn bẩy khi có thể tin tưởng rằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản cao hơn lãi suất đi vay. 3 1 Stockbiz Learning Center (2011) 2 Chứng khoán lai là dạng trung gian giữa chứng khoán cổ phần và chứng khoán nợ (Bách khoa toàn thư mở, 2013) 3 Bộ tài chính – Ủy ban chứng khoán Nhà nước (2009) 6 Thêm vào đó, việc sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ có hai tác động. Thứ nhất, doanh nghiệp phải tăng thu nhập từ hoạt động kinh doanh để trang trải chi phí tài chính cố định (lãi vay và vốn gốc). Thứ hai, khi doanh thu đã đạt đến điểm hòa vốn thì lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ gia tăng nhanh chóng ứng với mỗi phần thu nhập từ hoạt động tăng thêm này. Đây cũng chính là lợi ích và kỳ vọng của các doanh nghiệp khi lựa chọn sử dụng đòn bẩy tài chính trong cái bánh huy động vốn của mình. Như vậy, tựu trung lại, nghiên cứu về cấu trúc vốn chính là chúng ta đi sâu nghiên cứu về phương thức lựa chọn tỷ lệ phù hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu với mục tiêu là tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp. Hay nói một cách chính xác hơn thì việc đi xác định cấu trúc vốn cho các doanh nghiệp nói chung và các ngân hàng thương mại (hiện hữu trên thế giới và cả Việt Nam) nói riêng là đi xác định mức độ đòn bẩy tài chính phù hợp trong cơ cấu nguồn vốn huy động. Lẽ dĩ nhiên, biến “đòn bẩy tài chính” (LEV) cũng chính là biến phụ thuộc được lựa chọn trong mô hình nghiên cứu “các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam” được đề cập trong đề tài này. 1.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu (Optimal Capital Structure) Cấu trúc vốn tối ưu là một thuật ngữ chỉ về cấu trúc vốn mà trong đó cơ cấu nợ trên vốn chủ sở hữu tồn tại dưới dạng “tốt nhất” cho một công ty, khi mà chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ nhất và giá trị doanh nghiệp đạt được lớn nhất. 4 Một cách lý tưởng, cấu trúc vốn tối ưu là một hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp. Với một cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân được tối thiểu hóa, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp (và, vì vậy, giá trị của doanh nghiệp) được tối đa hóa. Do đó, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu được gọi là cấu trúc vốn tối ưu (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007). Về mặt lý thuyết, khoản vay nợ thường cung cấp chi phí vốn thấp nhất. Tuy nhiên, khi doanh nghiệp càng vay thêm nhiều nợ thì các chi phí phát sinh và rủi ro cũng dần tăng theo. Khi đó, cấu trúc vốn tối ưu được hiểu như là một sự cân bằng lý tưởng giữa nợ và vốn chủ sở hữu nhằm làm giảm chi phí sử dụng vốn một cách tối thiểu cho các tổ chức, doanh nghiệp, ngân hàng hay công ty. 4 Investopedia US – A Division of Value Click Inc (2013) 7 Ngoài ra, tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn của doanh nghiệp cũng cần được xem xét khi kiểm định về cấu trúc vốn của doanh nghiệp và hướng đến cấu trúc vốn tối ưu. Nó cung cấp một cái nhìn sâu sắc hơn, rõ ràng hơn không chỉ về các rủi ro bên ngoài mà còn về các rủi ro tiềm ẩn bên trong. Chính vì vậy, xác định cấu trúc vốn tối ưu là một vấn đề đang được đặt ra không chỉ cho các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh mà còn cho các nhà quản trị trong lĩnh vực tài chính ngân hàng. 1.1.3 Khái niệm ngân hàng thương mại (Commercial Bank) Thật rõ ràng, ngân hàng thương mại được xem như là một định chế tài chính trung gian, thực hiện chức năng kinh doanh tiền tệ – huy động vốn rồi đem cho vay. Và không có gì nghi ngờ khi ta nói rằng ngân hàng chính là nhịp cầu nối giúp lưu chuyển nguồn vốn từ những người thừa vốn đến những người thiếu vốn trong nền kinh tế. Đầu tiên, ngân hàng thương mại được hiểu như là những cơ sở mà nghề nghiệp thường xuyên là nhận tiền bạc của công chúng dưới hình thức ký thác (hoặc dưới các hình thức khác) và sử dụng nguồn lực đó cho chính họ trong các nghiệp vụ về chiết khấu, tín dụng và tài chính (Đạo luật Ngân hàng của Cộng hòa Pháp 1941). Kế tiếp, theo Pháp lệnh Ngân hàng ngày 24/05/1990 của Việt Nam đã nêu rõ: Ngân hàng thương mại là một tổ chức kinh doanh tiền tệ mà nghiệp vụ thường xuyên và chủ yếu là nhận tiền gửi của khách hàng với trách nhiệm hoàn trả và sử dụng số tiền đó để cho vay, thực hiện nghiệp vụ chiết khấu và làm phương tiện thanh toán. Ngoài ra, theo luật các Tổ chức tín dụng năm 2010, ngân hàng thương mại được hiểu như là loại hình ngân hàng được thực hiện tất cả các hoạt động ngân hàng và các hoạt động kinh doanh khác (theo đúng quy định) nhằm mục tiêu lợi nhuận. Như vậy, qua các khái niệm cơ bản, ta có thể đúc kết lại một số đặc trưng chủ yếu về ngân hàng thương mại như sau (Trần Huy Hoàng, 2011): Thứ nhất, ngân hàng thương mại là một loại hình doanh nghiệp. Thật vậy, ngân hàng thương mại tồn tại mang theo những đặc trưng vốn có của doanh nghiệp: mục đích để nó ra đời là vì kinh doanh, hoạt động là vì lợi nhuận. Thêm vào đó, nó cũng có cơ cấu, tổ chức bộ máy như một doanh nghiệp hiện hữu, cũng tự chủ về tài chính và cũng 8 phải có nghĩa vụ đóng thuế cho Ngân sách Nhà nước. Hơn nữa, cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại cũng mang đôi nét tương đồng như các doanh nghiệp khác. Thứ hai, tuy mang màu sắc là một loại hình doanh nghiệp nhưng ngân hàng thương mại lại có một sắc thái riêng – “một doanh nghiệp đặc biệt”. Trên thực tế, rõ ràng là nét đặc biệt của ngân hàng thể hiện ở lĩnh vực kinh doanh là tiền tệ, tín dụng và dịch vụ ngân hàng. Cũng là một doanh nghiệp nhưng nguồn vốn chủ yếu mà các ngân hàng sử dụng trong kinh doanh lại là vốn huy động từ bên ngoài, trong khi vốn riêng có của ngân hàng thì lại chiếm tỷ trọng rất thấp trong tổng nguồn vốn hoạt động. Thêm vào đó, trong tổng tài sản của ngân hàng, tài sản hữu hình chiếm tỷ lệ không lớn, mà chủ yếu là tài sản vô hình. Và một điểm vô cùng quan trọng là hoạt động kinh doanh của ngân hàng thương mại chịu sự chi phối rất lớn bởi Chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước. Chính vì những lý lẽ đó mà dường như ngân hàng thương mại hiện hữu như là một hình thức doanh nghiệp đặc biệt và thường được loại ra khỏi mẫu nghiên cứu của các công trình thực nghiệm về cấu trúc vốn của các công ty phi tài chính. Thứ ba, ngân hàng thương mại còn được xem như là một kênh trung gian tài chính khá năng động. Quả thực, nó đóng vai trò như là một tổ chức trung gian với chức năng tập trung, huy động các nguồn tiền nhàn rỗi tạm thời, và rồi chuyển chúng đến những nơi thiếu và cần vốn. Thật vô cùng thú vị! Nó đã biến những nguồn vốn riêng nhỏ, rải rác khắp mọi nơi, khắp mọi chủ thể khác nhau thành những nguồn vốn chung lớn và đáp ứng được những mục tiêu dài hạn lâu bền trong tương lai. Tóm lại, một cách tổng quát, ta có thể khẳng định rằng: ngân hàng thương mại nói chung và ngân hàng thương mại Việt Nam nói riêng chính là nhịp cầu nối, là những chiếc xe trung chuyển giúp chuyên chở và trao đổi những luồng tiền khác nhau giữa các chủ thể (tưởng chừng như không thể nào giao dịch được) đến với nhau, và rồi đáp ứng nhu cầu của nhau trong nền kinh tế. Vô hình trung, ngân hàng thương mại đã trở thành một mắc xích quan trọng không thể nào thiếu được trong sợi dây kết nối vận hành vòng quay sản xuất hoạt động kinh doanh của toàn bộ nền kinh tế. 1.2 Các lý thuyết về cấu trúc vốn (Capital Structure Theories) 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (Mô hình MM) 9 Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu với bài nghiên cứu Modigliani và Miller vào năm 1958 (được gọi tắt là học thuyết MM). Trong công trình khoa học của mình, hai ông đã đi tìm hiểu xem liệu rằng việc lựa chọn cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp hay không; và liệu rằng chi phí vốn tăng hay giảm khi doanh nghiệp tăng hay giảm việc đi vay nợ. Trái với quan điểm truyền thống, với một tập hợp giới hạn các giả định đơn giản hóa rất phổ biến trong lý thuyết về tài chính, hai ông đã khẳng định rằng giá trị doanh nghiệp chỉ tùy thuộc vào các quyết định đầu tư. Song song đó, hai ông còn dựng lên một bức tranh tổng quan: vấn đề lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu và nợ không có liên quan gì đến giá trị doanh nghiệp. Nói một cách học thuật, lý thuyết của hai ông đã chỉ ra một chiều hướng: Nếu thị trường vốn được đặt trong một không gian lý tưởng và hoàn hảo thì các doanh nghiệp sẽ có rủi ro kinh doanh giống nhau và tỷ suất sinh lời mong đợi hàng năm giống nhau (bất chấp những lát bánh trong cấu trúc vốn được phân chia như thế nào đi chăng nữa). Như vậy, trong thị trường vốn hoàn hảo, rõ ràng là Modigliani và Miller đã khẳng định rằng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp không chịu tác động bởi việc lựa chọn cấu trúc vốn. Hay nói đúng hơn, tổng giá trị của doanh nghiệp không thể thay đổi bằng cách phân chia các dòng tiền tài trợ thành các dòng khác nhau. Lý lẽ dường như có vẻ đúng trong phương thức lập luận của hai ông là không có sự thay đổi chi phí sử dụng vốn tương đồng với sự thay đổi trong tài trợ bằng nợ và vốn cổ phần. Một cách tổng quát, hiệu ứng tổng thể đã làm cho chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp không thuyên giảm gì cả (cho dù ta có cố gắng lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào đi chăng nữa) (Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2007). Sau đó năm năm, vào năm 1963, Modigliani và Miller cũng đã đưa ra một nghiên cứu tiếp theo với việc loại bỏ một giả định ban đầu. Theo MM, với môi trường có tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp. Như vậy, trong mô hình thuế MM (1963), hai ông đã khẳng định rằng cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp. Nghĩa là, một khi doanh nghiệp sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp sẽ càng tăng – và rồi mức độ gia tăng đạt đến ngưỡng tối đa khi nguồn vốn doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng nợ vay. 5 5 Nguyễn Thị Thu Hà (2010) 10 1.2.2 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Theory) Lý thuyết chi phí đại diện được nghiên cứu bởi Jensen và Meckling vào năm 1976 (thường viết tắt là J-M), xem xét lại mô hình MM với giả định các quyết định đầu tư độc lập với cấu trúc vốn. Qua đó, lý thuyết này đề cập đến vấn đề cấu trúc vốn không chỉ bị tác động bởi những nhân tố bên ngoài mà còn có thể xuất phát từ nội bộ doanh nghiệp. Trong bài nghiên cứu của mình, hai tác giả đã nêu ra vấn đề xung đột lợi ích giữa cổ đông (chủ doanh nghiệp), nhà quản lý và chủ nợ. Đầu tiên, khi lợi ích của cổ đông và người đại diện – những nhà quản lý được thuê để điều hành doanh nghiệp – không giống nhau, xung đột với nhau thì doanh nghiệp sẽ phải gánh chịu những loại chi phí phát sinh khác như là: chi phí ký kết hợp đồng với người đại diện, chi phí giám sát hành vi của người đại diện, chi phí tiền thưởng và những hình thức khuyến khích để tạo động lực cho người đại diện, v.v…Tất cả những loại chi phí này đều mang chung một tên gọi là “chi phí đại diện” (Eisenhardt, 2006). Như vậy, lý thuyết chi phí đại diện đề cập đến mối quan hệ hợp đồng giữa một bên là người chủ quyết định công việc và một bên là nhà quản lý – người đại diện thực hiện các công việc. Và vấn đề đặt ra là làm thế nào để người đại diện làm việc vì lợi ích tối ưu cho người chủ. Theo đó, Jensen và Meckling (1976) đã kết luận rằng trong một thị trường thông tin không hoàn hảo (phát sinh tình trạng bất cân xứng thông tin) sẽ dẫn đến hai vấn đề về đại diện: một là, sự lựa chọn bất lợi (là trường hợp chủ doanh nghiệp không thể biết chắc chắn liệu rằng nhà quản lý được thuê điều hành doanh nghiệp có đủ khả năng để đảm nhận tốt công việc hay không, và liệu rằng số tiền bỏ ra để thuê người đại diện có xứng đáng hay không); hai là, mối nguy đạo đức (là trường hợp chủ doanh nghiệp không chắc chắn liệu người đại diện có phát huy khả năng tối ưu khi đảm nhận công việc hay không; hay là họ sẽ đưa ra các quyết định mạo hiểm và rủi ro để tối đa hóa giá trị riêng của chính họ). Đồng thời, lý thuyết chi phí đại diện cũng đã đề cập đến những xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý với chủ nợ. Thật vậy, xung đột này thường xảy ra trong các dự án đầu tư tối ưu. Thông thường thì tỷ suất sinh lời mà các chủ nợ được hưởng sẽ xác định theo lãi suất thỏa thuận ban đầu. Tuy nhiên, khoản lời mà các cổ đông nhận được [...]... hướng tác động của chúng đã được thực nghiệm tại các quốc gia khác và được kỳ vọng trong nghiên cứu này Qua nền tảng lý thuyết trên, chương kế tiếp ta sẽ tiến hành phân tích tổng quan ngành ngân hàng Việt Nam và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam - - CHƯƠNG 2 PHÂN TÍCH TỔNG QUAN 29 NGÀNH NGÂN HÀNG VIỆT NAM VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC NGÂN... nghiên cứu của Octavia và Brown (2008) đã hỗ trợ cho luận điểm: tại các quốc gia khác nhau, các nhân tố tác động lên cấu trúc vốn của các ngân hàng theo chiều hướng có thể giống nhau, nhưng cũng có thể khác nhau (còn cần xem xét đến những yếu tố ngoại sinh như tình hình kinh tế, chính trị đặc thù, v.v của từng quốc gia cụ thể) 1.4 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngân hàng 1.4.1 Nhân tố Lợi nhuận... 2.1: CẤU TRÚC HỆ THỐNG NHTM Ở VIỆT NAM QUA CÁC NĂM Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Nhìn vào hình 2.1, ta nhận thấy rằng số lượng các ngân hàng thương mại Việt Nam biến động thăng trầm qua các năm, có lúc tăng, có lúc giảm, nhưng có lúc đứng yên không đổi (trong đó dao động mạnh nhất là các ngân hàng thương mại cổ phần) Vào năm 1991, Việt Nam chỉ có 9 ngân hàng thương mại (4 ngân hàng thương mại nhà... thêm sự thiếu hụt các nhân tố khác có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty tại nước Libya (mà bài nghiên cứu vẫn còn chưa đề cập đến) 1.3.2 Nghiên cứu của Gropp và Heider (2009) Công trình nghiên cứu của Gropp và Heider (2009) đã kiểm định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngân hàng của các nước phát triển bằng cách sử dụng những dữ liệu đã thu thập được từ 200 ngân hàng lớn tại đất nước... 4 ngân hàng thương mại cổ phần, 1 ngân hàng thương mại liên doanh, chưa có ngân hàng thương mại 100% vốn nước ngoài) Tiếp theo những năm sau đó, hệ thống văn bản quy phạm pháp luật ngân hàng được hình thành Đồng thời, luật NHNN và Luật các tổ chức tín dụng ra đời và thừa nhận nhiều loại hình sở hữu ngân hàng, giúp hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam “thay da đổi thịt” với sự gia tăng số lượng các. .. nhiên, những nghiên cứu cho các quốc gia phát triển thì lại thể hiện mối quan hệ đồng biến Hiện nay, hầu hết các ngân hàng thương mại Việt Nam đều hoạt động trong các lĩnh vực thương mại và dịch vụ khách hàng Từ đó kéo theo các ngân hàng thường yêu cầu một tỷ lệ nợ cao hơn để tài trợ cho các nguồn vốn lưu động Hơn nữa, khác với các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh, các ngân hàng dường như ít dùng tài... chính), cấu trúc vốn tối ưu, và ngân hàng thương mại Đồng thời, ta cũng đã hình dung lại bức tranh tổng quan về các lý thuyết của cấu trúc vốn như: Lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (Mô hình MM), Lý thuyết về chi phí đại diện (The Agency Theory), Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking-order Theory), và Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The Trade-off Theory) Kế tiếp, chương 1 trình bày các. .. (bình quân vốn của các ngân hàng đã tăng gấp 6.18 lần so với năm 2006) Với đà tăng trưởng vốn chủ sở hữu trên, quy mô tổng tài sản của các ngân hàng Việt Nam cũng đã gia tăng vượt bậc (Phụ lục 05 và 08) Nếu vào năm 2006, tài sản của các ngân hàng dừng lại ở ngưỡng 29,794,613 triệu đồng; thì đến năm 2012, tổng tài sản đã vượt lên đến 127,573,371 triệu đồng (bình quân tài sản của các ngân hàng đã tăng... lượng các ngân hàng thương mại qua các năm (nhất là ngân hàng thương mại cổ phần: từ 4 NHTM cổ phần vào năm 1991 đã tăng lên đến 41 NHTM cổ phần vào năm 1993) Tuy nhiên, trên thực tế hiện nay, số lượng các ngân hàng thương mại cổ phần ở Việt Nam đang có xu hướng giảm đi Thật vậy, nếu như vào năm 1997 (thời điểm đánh dấu cuộc khủng hoảng tài chính Đông Á nổ ra), có tới 51 ngân hàng thương mại cổ phần... vọng ảnh hưởng khá quan trọng của các nhân tố vĩ mô trong việc xác định cấu trúc vốn ngân hàng (có ý nghĩa thống kê) Ngoài ra, trong kết quả thực nghiệm, Octavia và Brown (2008) còn khám phá ra rằng các khu vực tư nhân ở các quốc gia đang phát triển dường như đóng một vai trò quan trọng hơn khi xem xét mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến việc lựa chọn cơ cấu vốn so với các quốc gia phát triển Như vậy, . ngành ngân hàng Việt Nam và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. Chương 3: Nghiên cứu định lượng các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương. trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. - Tiến hành nhận định về cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. Từ đó, đề tài sẽ đưa ra các. ngân hàng thương mại Việt Nam”. 2. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU - Khám phá các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các ngân hàng thương mại Việt Nam. - Kiểm định mối tương quan giữa các nhân tố này và cấu