BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN MƠN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Đề tài: Phân tích định giá cổ phiếu Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh – Mã chứng khoán: BMP Giảng viên : TS Phan Trần Trung Dũng Học viên : Đào Thu Trang – STT 78 Lớp : 19D Tài & ngân hàng MỤC LỤC I Tổng quan doanh nghiệp .2 Thông tin 2 Lịch sử hình thành phát triển .3 Lĩnh vực Kinh doanh 4 Vị công ty .5 Chiến lược phát triển đầu tư II Phân tích cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh - BMP Phân tích mơi trường kinh doanh (SWOT) .6 1.1 Điểm mạnh (Strength) 1.2 Điểm yếu (Weakness) 1.3 Cơ hội (Opportunity) 1.4 Thách thức (Threat) .8 Phân tích tình hình tài Cơng ty CP Nhựa Bình Minh 2.1 Tổng quan tình hình tài doanh nghiệp .8 2.2 Các tiêu hệ số tài 10 2.3 So sánh tiêu tài BMP với doanh nghiệp khác ngành .12 Phân tích Dupont (theo thành phần thành phần) 13 III Định giá cổ phiếu BMP 15 Một số giả định 15 Các phương pháp áp dụng 16 2.1 Phương pháp P/E 16 2.2 Phương pháp DDM 17 2.3 Phương pháp DCF 19 Kết tổng hợp phương pháp định giá .23 IV Nhận định đầu tư .23 TÀI LIỆU THAM KHÁO .25 I Tổng quan doanh nghiệp Thông tin Tên giao dịch: Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh Địa : 240 Hậu Giang, phường 9, quận 6, Tp Hồ Chí Minh Ngành nghề : Nhựa xây dựng Mã chứng khoán : BMP - Sàn giao dịch : HOSE Ngày giao dịch : 11/07/2006 Khối lượng cổ phiếu lưu hành : 45,48 triệu - Vốn thị trường : 3206 tỷ đồng Các công ty cơng ty liên kết : Vốn góp Tên công ty Địa Lĩnh vực SXKD Công ty Công ty TNHH Đường D1, Khu D, Sản xuất kinh doanh xuất nhập thành viên Nhựa KCN Phố Nối A, sản phẩm dân dụng, Bình Minh miền Huyện Văn Lâm, kỹ thuật công nghiệp từ chất Bắc tỉnh Hưng Yên dẻo, cao su Công ty cổ phần Đầu tư kinh doanh bất động sản Bình Minh Việt Công ty cổ phần Nhựa Đà Nẵng số 240 Hậu Giang, Phường 9, Quận 6, Kinh doanh bất động sản TP Hồ Chí Minh 371 Trần Cao Vân, sản phẩm nguyên kiệu thiết TP Đà Nẵng Dự kiến 26% Sản xuất kinh doanh nhập Quận Thanh Khê, 100% bị ngành nhựa 29% Nguồn: Báo cáo thường niên BMP 2012 Cơ cấu cổ đông BMP Cơ cấu cổ đông BMP đặc biệt tổ chức nước nắm đến 49%, cổ đông nhà nước SCIC nắm 29.6% vốn cổ phần Cổ phiếu BMP mức khoản cao Lịch sử hình thành phát triển Được hình thành năm 1997, Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh công ty hàng đầu chuyên cung cấp sản phẩm nhựa xây dựng Năm 1977: Theo Quyết định số 1488/QĐ-UB ngày 16 tháng 11 năm 1977 Uỷ Ban Nhân dân Thành phố Hồ Chí Minh chấp nhận hai Cơng ty ống nhựa hố học Việt Nam (Kepivi) Công ty Nhựa Kiều Tinh công tư hợp doanh với Nhà nước lấy tên “Nhà máy Cơng tư Hợp doanh Nhựa Bình Minh” trực thuộc Tổng Công ty Công nghệ phẩm - Bộ Công nghiệp nhẹ Năm 1990 : Bộ Công nghiệp nhẹ Quyết định số 86/CNn-TCLĐ việc thành lập “Xí nghiệp Khoa học Sản xuất Nhựa Bình Minh” sở thành lập lại “Nhà máy Cơng tư Hợp doanh Nhựa Bình Minh” “Xí nghiệp Khoa học Sản xuất Nhựa Bình Minh” đơn vị thành viên trực thuộc Liên hiệp Sản xuất - Xuất Nhập Nhựa - Bộ Công nghiệp nhẹ (tiền thân Tổng Công ty Nhựa Việt Nam - VINAPLAST) với nhiệm vụ chủ yếu nghiên cứu ứng dụng thành tựu khoa học kỹ thuật vào ngành gia công chất dẻo, tổ chức sản xuất thực nghiệm loại sản phẩm Ngày 24 tháng 03 năm 1994 Uỷ Ban Nhân dân Thành phố Hồ Chí Minh định số 842/QĐ-UB-CN việc quốc hữu hố Xí nghiệp Khoa học Sản xuất Nhựa Bình Minh chuyển đổi thành Doanh nghiệp Nhà nước Ngày 03 tháng 11 năm 1994 Bộ Công nghiệp nhẹ Quyết định số 1434/CNnTCLĐ việc thành lập Doanh nghiệp Nhà nước Cơng ty Nhựa Bình Minh, tên giao dịch BMPLASCO trực thuộc Tổng Công ty Nhựa Việt Nam với ngành nghề kinh doanh sản xuất sản phẩm ống nhựa, bình phun thuốc trừ sâu, dụng cụ y tế, sản phẩm nhựa kỹ thuật Ngày 28 tháng 01 năm 2003 Thủ tướng Chính phủ Quyết định số 125/QĐ-TTg việc giải thể Tổng Công ty Nhựa Việt Nam (VINAPLAST) chuyển Công ty Nhựa Bình Minh trực thuộc Bộ Cơng nghiệp, đồng thời tiến hành cổ phần hố Cơng ty Nhựa Bình Minh năm 2003 Ngày 04 tháng 12 năm 2003 Bộ Công nghiệp Quyết định số 209/2003/QĐ-BCN việc chuyển Cơng ty Nhựa Bình Minh thành Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh Ngày 02 tháng 01 năm 2004 Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh thức đăng ký kinh doanh vào hoạt động hình thức Cơng ty cổ phần Năm 2006 : Công ty niêm yết TTGDCK TP HCM ngày 11/07/2006 Đến tháng 11/2006 Công ty tăng vốn điều lệ từ 107.180.000.000 đồng lên 139.334.000.000 đồng Lĩnh vực Kinh doanh Ngành nghề kinh doanh chính: - Sản xuất kinh doanh sản phẩm dân dụng công nghiệp từ chất dẻo cao su - Thiết kế kinh doanh khuôn mẫy ngành nhựa, ngành đúc - Kinh doanh xuất nhập máy móc thiết bị ngành nhựa, khí, cấp thoát nước - Quảng cáo - Vận tải hàng hố tơ loại khác Sản phẩm chính: - Nhóm sản phẩm ống nhựa, phụ tùng ống nhựa loại keo dán ống - Bình phun thuốc trừ sâu mũ bảo hộ lao động Vị công ty Sản phẩm chủ lực Công ty sản phẩm ống nhựa Với ưu bề dày thương hiệu 35 năm, tên tuổi khẳng định, chất lượng sản phẩm cao, máy móc thiết bị đại đáp ứng nhu cầu thị trường số lượng lẫn chất lượng Nhựa Bình Minh chiếm vị độc tôn thị trường ống nhựa từ khu vực miền Trung trở vào Cụ thể, Nhựa Bình Minh chiếm thị phần 20% nước 50% thị trường tồn miền Nam Hiện có khoảng 20 doanh nghiệp sản xuất sản phẩm nhựa tương tự Bình Minh có khơng q 10 doanh nghiệp có khả cạnh tranh với Bình Minh Nhựa Bình Minh thương hiệu lớn, nhiều người tiêu dung biết đến, hệ thống công nghệ sản xuất vào loại đại thị trường Việt Nam nay, chất lượng sản phẩm thuộc loại tốt thị trường theo tiêu chuẩn ISO, JIS, ASTM nên khả cạnh tranh Công ty cao Chiến lược phát triển đầu tư Cơng ty cố gắng củng cố thị trường phía Nam bước phát triển thị trường phía Bắc thông qua việc thành lập Chi nhành, nhà xưởng sản xuất miền Bắc Mục tiêu tương lai xây dựng thương hiệu nhựa Bình Minh tất người tiêu dung Việt Nam biết đến Ngoài ra, bổ sung thêm ngành nghề kinh doanh xây dựng, cho thuê văn phòng…nhằm khai thác tối đa tiềm bất động sản mà Công ty quản lý phân tán ngành nghề kinh doanh để chia sẻ rủi ro II Phân tích cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh - BMP Phân tích mơi trường kinh doanh (SWOT) 1.1 Điểm mạnh (Strength) Vị trí đầu ngành hỗ trợ xây dựng thương hiệu tốt : Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh (BMP) doanh nghiệp hàng đầu ngành nhựa Việt Nam với bề dày truyền thống 35 năm Liên tục nhiều năm người tiêu dùng bình chọn “Hàng Việt Nam chất lượng cao”, trì vị top 500 doanh nghiệp tư nhân lớn Việt Nam Danh mục sản phẩm đa dạng mạnh : CTCP nhựa Bình Minh cung cấp sản phẩm đa dạng bao gồm ống nhựa sản phẩm phụ tùng nhựa, keo dán nhựa, mũ bảo hộ lao động… phục vụ nhiều đối tượng người tiêu dùng Tiềm lực tài mạnh : CTCP Nhựa Bình Minh có hệ thống cơng nghệ sản xuất tiên tiến, đại hàng đầu Việt Nam Với hệ thống máy móc thiết bị cơng nghệ thuộc hệ tiên tiến từ nước Ý, Đức, Canada; trang bị đồng ba nhà máy thành phố Hồ Chí Minh, Bình Dương Hưng n; năm, nhựa Bình Minh có khả cung cấp cho thị trường 80.000 sản phẩm dự kiến tương lai, Nhà máy Long An đưa vào vận hành nâng tổng công suất lên gấp lần Mạng lưới phân phối bán hàng rộng khắp : Nhựa Bình Minh chiếm phần lớn thị trường miền Trung miền Nam có hội mở rộng thị trường miền Bắc Với mạng lưới phân phối rộng khắp nước bao gồm 800 cửa hàng thuộc hệ thống phân phối Công ty 90% cửa hàng bán lẻ ống nhựa tồn quốc có kinh doanh sản phẩm Nhựa Bình Minh, thương hiệu nhựa Bình Minh khơng người tiêu dùng nước biết đến mà sản phẩm xuất sang nhiều quốc gia khác Lào, Campuchia, Úc, Mỹ, Đan Mạch, Bỉ, Pháp… Đội ngũ quản lý chuyên nghiệp hệ thống quản lý chất lượng tốt minh chứng kết hoạt động kinh doanh bền vững Đội ngũ CBCNV đào tạo chuyên nghiệp hệ thống quản lý chất lượng ISO 9001 : 2008, hệ thống quản lý môi trường ISO 14000, Nhựa Bình Minh đơn vị cung cấp sản phẩm ống nhựa cho cơng trình trọng điểm quốc gia : Nhà máy xử lý nước thải Nam Thái Bình Dương, Khu kinh tế Dung Quất, Khí Điện Đạm Cà Mau, Đại lộ Đơng Tây, đường cao tốc Sài Gòn – Trung Lương, sân bay quốc tế Tân Sơn Nhất, sân bay Cần Thơ, sân bay Phú Quốc,… Bên cạnh đó, sản phẩm nhựa Bình Minh ln có mặt cơng trình xây dựng công nghiệp dân dụng tiêu biểu : Hịn Ngọc Việt (Khánh Hồ), Cảng Container Tân Thuận, Khu cơng nghiệp Hiệp Phước, cơng trình hạ tầng khu cơng nghiệp dân dụng tập đồn Tân Tạo, dự án hộ cao cấp Ever Rich, The Vista, Kumho, Bitexco… 1.2 Điểm yếu (Weakness) Ngành ống nhựa xây dựng nguyên liệu cho ngành xây dựng - bất động sản diễn biến tình hình phát triển thị trường bất động sản ảnh hưởng nhiều đến ngành ống nhựa Trong giai đoạn 2006 – 2011, ngành ống nhựa đạt mức tăng ấn tượng với mức tăng trung bình giai đoạn 28% Tuy nhiên, sang năm 2012, ngành bất động sản gặp nhiều khó khăn, nhiều dự án xây dựng bị tạm dừng triển khai, đó, mức tăng trưởng năm 2012 ngành bị chậm lại Thứ hai, giá bán sản phẩm phụ thuộc vào giá nguyên liệu đầu vào Trong tỷ trọng chi phí nguyên vật liệu giá thành sản xuất ống nhựa chiếm khoảng 80% Giá loại ống nhựa PVC HDPE biến động sát với giá dầu Giá dầu Việt Nam phụ thuộc vào giá dầu giới, doanh nghiệp khó mà kiểm soát giá nguyên liệu đầu vào Điều làm giảm sức cạnh tranh sản phẩm mà giá ln biến động theo giá ngun liệu đầu vào 1.3 Cơ hội (Opportunity) Việc hoàn thành đưa thêm nhà máy thứ Long An vào hoạt động làm tăng sản lượng sản xuất công ty lên gấp lần Hiện công ty chủ yếu hoạt động thị trường miền Nam, nhiên thời gian tới mà mở rộng hoạt động thị trường miền Bắc, thị trường lớn nhiều tiềm phát triển Việt Nam lộ trình gia nhậpWTO, điều giúp cho cơng ty có hội lớn mở rộng thị trường nước Nước ta thời kỳ xây dựng phát triển nhu cầu sử dụng loại ống nhựa sản phẩm khác từ nhựa dùng xây dựng lớn ngày tăng, hội lớn cho doanh nghiệp phát triển 1.4 Thách thức (Threat) Với việc nâng cao đáng kể lực quy mô sản xuất, mở thêm nhà máy mới, cơng ty phải tìm kiếm giải pháp hữu hiệu để tăng nhu cầu sử dụng sản phẩm khách hàng, tìm kiếm nguồn khách hàng Đồng thời, nâng cao chất lượng đa dạng hoá sản phẩm nhằm đáp ứng nhu cầu ngày cao khách hàng thách thức lớn công ty Đối thủ cạnh tranh mới: Cùng với việc gia nhậpWTO, doanh nghiệp phải đối mặt với gia nhập thị trường đối thủ từ nước ngồi Nhựa Bình Minh cần phải tìm giải pháp hiệu để tăng chất lượng sản phẩm để cạnh tranh với sản phẩm chất lượng đa dạng từ đối thủ Phân tích tình hình tài Cơng ty CP Nhựa Bình Minh 2.1 Tổng quan tình hình tài doanh nghiệp Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 Doanh thu 832 1156 1442 1853 1924 Tăng trưởng - 39,22% 23,97% 28,86% 3,56% (tỷ đồng) Lợi nhuận 97 250 275 295 361 Tăng trưởng - 156,12% 7,17% 9,67% 22,37% Vốn chủ sở hữu (VCSH) 480 672 852 1049 1274 Tổng tài sản 566 824 982 1166 1423 ROA 18% 36% 30% 27% 28% ROE 21% 43% 36% 31% 31% EPS 4% 151% 10% 7% 22% sau thuế Nguồn: Báo cáo tài hợp BMP 2008-2012 Biểu đồ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận BMP từ 2007 - 2012 Trong giai đoạn kinh tế gặp nhiều khó khăn khủng hoảng kinh tế tài tồn cầu, BMP trì mức tăng trưởng doanh thu lợi nhuận ấn tượng trung bình doanh thu năm tăng 24%/năm từ 2008 – 2012, lợi nhuận tăng trưởng - Các số ROA ROI có xu hướng tăng dần qua năm từ năm 2008 với mức ROA 18% ROI 15%, đến năm 2012 hai số mức 28% Điều cho thấy doanh nghiệp làm ăn có hiệu b Cơ cấu vốn Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 Nợ/VCSH 16% 22% 15% 11% 12% 14% 18% 13% 10% 10% Nợ/Tổng tài sản Xu hướng sử dụng nợ BMP giảm dần qua năm doanh nghiệp đầu tư thêm trang thiết bị mở thêm nhà máy sản xuất cho thấy BMP chủ động nguồn vốn tự có mình, hạn chế việc sử dụng nguồn vốn vay bên Điều giúp doanh nghiệp giảm áp lực việc trả chi phí lãi vay Việc sử dụng nguồn vốn có hiệu khơng giúp BMP tăng trưởng mạnh mẽ mà cịn góp phần giảm thiểu rủi ro kinh doanh c Năng lực hoạt động Chỉ tiêu Vòng quay hàng tồn kho 2008 2009 2010 2011 2012 3,88 3,52 3,60 4,36 3,98 9,09 8,49 4,71 5,18 5,39 Vòng quay khoản phải thu Vòng quay hàng tồn kho BMP có xu hướng ổn định giai đoạn từ năm 2008 – 2012, tồn kho trung bình khoảng 90 ngày Vịng quay khoản phải thu có 11 xu hướng giảm dần từ năm 2008 đến năm 2012 Việc vịng quay khoản phải thu có xu hướng giảm dần chứng tỏ thời gian doanh nghiệp bị chiếm dụng ngày tăng, lượng tiền mặt ngày giảm ảnh hưởng đến dòng tiền hoạt động doanh nghiệp Nguyên nhân phần hai năm gần thị trường bất động sản đóng băng, cơng ty xây dựng gặp khó khăn việc trả nợ cho nhà cung cấp nguyên vật liệu đầu vào có BMP 2.3 So sánh tiêu tài BMP với DN khác ngành Hiện có 22 doanh nghiệp hoạt động Ngành Nhựa – bao bì: Vốn thị EPS trường (tỷ) (nghìn đồng/CP) AAA 350 BMP Mã CK P/E ROE P/B 3475 5,1 12% 66% 3620 8260 8,6 27% 219% BPC 42 2415 4,6 11% 50% BXH 31 2731 3,8 17% 65% DAG 184 2047 6,5 15% 94% DNP 52 3415 4,5 14% 58% DPC 30 3415 4,5 14% 58% DTT 57 -265 -26,4 -2% 51% HPB 41 3892 2,7 18% 49% INN 223 6614 4,2 25% 141% MCP 172 2616 6,3 16% 101% NTP 2600 7195 8,3 26% 214% RDP 192 1787 9,3 11% 98% SPP 96 831 9,3 5% 42% SVI 385 5733 6,3 28% 167% TPC 230 1013 9,3 7% 64% TPP 53 3269 4,1 22% 88% 12 TTP 405 2236 12,1 6% 76% VBC 99 6533 5,1 31% 130% VKC 86 379 17,4 3% 53% VPK 266 6287 5,3 33% 169% Toàn ngành 10528 5193 7,6 20% 148% Nguồn: www.cophieu68.com Có thể thấy, BMP có số tài lý tưởng vượt trội so với doanh nghiệp khác ngành, cao trung bình ngành nhiều lần Việc ln trì tốc độ tăng trưởng cao qua nhiều năm liên tiếp với vị củng cố vững so với đối thủ cạnh tranh ngành, BMP hứa hẹn tiếp tục cổ phiếu đầu ngành lĩnh vực Nhựa – bao bì Bên cạnh BMP, Công ty cổ phần Nhựa Tiền Phong - NTP cổ phiếu với mức tăng trưởng cao đối thủ cạnh tranh lớn BMP NTP chiếm phần lớn thị trường miền Bắc, BMP lại chủ yếu có thị phần lớn miền Nam Việc BMP mở rộng thị trường miền Bắc trực tiếp cạnh tranh với NTP Phân tích Dupont  Cơ sở lý thuyết mơ hình Dupont thành phần: ROE = = = Lợi nhuận ròng biên * Vịng quay tài sản * Địn bẩy tài Theo mơ hình Dupont ROE doanh nghiệp cấu thành ba yếu tố lợi nhuận rịng, vịng quay tài sản địn bẩy tài nghĩa để tăng hiệu sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp có ba lựa chọn tăng ba yếu tố Thứ doanh nghiệp gia tăng khả cạnh tranh nhằm nâng cao doanh thu đồng thời tiết giảm chi phí nhằm gia tăng lợi nhuận rịng biên Thứ hai, doanh nghiệp nâng cao hiệu kinh doanh cách sử dụng tốt tài sản sẵn có nhằm nâng cao vịng quay tài sản Hay nói cách khác doanh nghiệp cần tạo nhiều doanh thu từ tài sản sẵn có 13 Thứ ba, doanh nghiệp nâng cao hiệu kinh doanh cách nâng cao đòn bẩy tài hay nói cách khác vay nợ thêm vốn đầu tư Nếu mức lợi nhuận tổng tài sản doanh nghiệp cao mức lãi suất cho vay việc vay tiền để đầu tư doanh nghiệp hiệu  Phân tích Dupont BMP: Năm ROE Lợi nhuận ròng biên Vòng quay tài sản Đòn bẩy tài 2008 21% 11,659% 1,47 1,179 2009 43% 21,626% 1,403 1,226 2010 36% 19,071% 1,468 1,153 2011 31% 15,92% 1,589 1,111 2012 31% 18,763% 1,352 1,116 Qua bảng phân tích ta thấy, ROE BMP ln mức cao từ năm 2008 đến năm 2012 Năm 2009, ROE tăng mạnh từ mức 21% năm 2008 lên mức 43%, từ năm 2010 đến 2012, ROE thay đổi không nhiều giữ mức 30% Điều cho thấy doanh nghiệp làm ăn hiệu Các số vòng quay tài sản đòn bẩy tài doanh nghiệp từ năm 2009 đến năm 2012 khơng thay đổi đáng kể cho thây sách doanh nghiệp không dựa vào vốn vay nợ tăng hiệu suất sử dụng tài sản để tăng ROE chủ yếu dựa vào tăng doanh thu, cắt giảm chi phí để tăng hiệu kinh doanh Năm 2009, ROE tăng gần gấp đôi chủ yếu lợi nhuận ròng cận biên tăng từ 11,659% lên 21,626% Điều nguyên nhân việc mở rộng sản xuất kinh doanh BMP từ năm trước bắt đầu đem lại thu nhập cho công ty Cụ thể lợi nhuận sau thuế BMP năm 2009 tăng 156,12% so với năm trước Ngoài ra, năm 14 2009 năm mà doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài cao năm mức 1,226 lần Từ năm 2010 đến năm 2012, giữ mức cao ROE BMP giảm so với năm 2009 Mặc dù đòn bẩy tài vịng vay tài sản BMP khơng biến động Nguyên nhân chủ yếu lợi nhuận doanh nghiệp bị sụt giảm tác động khủng hoảng thị trường bất động sản ảnh hưởng đến tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Năm 2011 2012, ROE BMP mức 31% dù lợi nhuận ròng cận biên năm 2012 18,763% cao 15,92% năm 2011 năm 2011 doanh nghiệp sử dụng tài sản có hiệu , vịng quay tài sản năm 2011 1,589 lần năm 2012 mức 1,352 lần Bên cạnh đó, địn bầy tài năm 2012 cao 2012 chút chi phí lãi vay năm 2012 cao năm 2011 Như vậy, sách kinh doanh BMP an tồn doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài mà chủ yếu tăng hiệu sản xuất kinh doanh nhờ việc tăng hiệu sử dụng tài sản đặc biệt tăng doanh thu , giảm chi phí  Cơ sở lý thuyết mơ hình Dupont thành phần: ROE = = x x = Gánh nặng thuế x Gánh nặng x lãi vay Năm Gánh nặng thuế Gánh nặng lãi vay Tỉ suất lãi EBIT Vòng quay tài sản Hệ số nhân x Tỷ suất lãi EBIT x x Vòng quay x tài sản 2008 0.841 2009 0.751 2010 0.875 2011 0.647 2012 0.751 1.020 0.136 1.009 0.285 1.005 0.217 1.004 0.245 1.011 0.247 1.470 1.179 1.403 1.226 1.468 1.153 1.589 1.112 1.352 1.117 15 Hệ số nhân VCSH VCSH ROE 21% 43% 36% 31% 31% III Định giá cổ phiếu BMP Một số giả định - Giả định BMP hoàn thành kế hoạch kinh doanh 2013 – 2018 theo dự kiến - Thị trường chứng khoán hoạt động ổn định, khơng có biến động mạnh yếu tố bất thường Các phương pháp áp dụng 2.1 Phương pháp P/E  Lý thuyết áp dụng: sử dụng cơng thức tính giá cổ phiếu dựa số P/E: P = P/E * EPS Theo kết tài cơng bố, năm 2012 số P/E cổ phiếu BMP 3,2 (lần) lợi nhuận cổ phiếu EPS đạt 7.927,7 VNĐ Để định giá cổ phiếu BMP thị trường năm tương lai 2013, 2014 cần tính mức P/E kỳ vọng lợi nhuận cổ phiếu EPS kỳ vọng  Có giả định đưa ra: Thứ nhất, lợi nhuận cổ phiếu EPS tăng trưởng theo mức tăng chung công ty Theo báo cáo ĐHĐCĐ công ty năm 2013, cơng ty có mức EPS năm 2012 7.927,7 Tỷ lệ tăng trưởng công ty năm 2013 2014 dự tính 10,8% 7,12% Vậy EPS năm 2013 2014 8.783,89 9.409,3 Thứ hai, giả định số P/E Hiện tại, số P/E BMP 8,6 Vậy giả định số khoảng từ đến năm để tính khoảng giá cố phiếu Vậy giá cổ phiếu BMP giai đoạn 2013-2014 là: Năm 2014 EPS (đồng) P/E (lần) 2013 8.783,9 9.409,3 70.271,2 75.274,4 16 79.055,1 84.683,7 Theo kết trên, giá cổ phiếu năm 2013 2014 BMP giao động khoảng từ 70.271,2 VNĐ đến 84.683,7 VNĐ 2.2 Phương pháp DDM  Lý thuyết sử dụng : sử dụng công thức định giá cổ phiếu dựa phương pháp chiết khấu dòng tiền (Discounted dividend model – DDM), tức giả cổ phiếu xác định tổng giá trị toàn luồng thu nhập tương lai  Giả định : BMP hoàn thành kế hoạch kinh doanh, kế hoạch chia cổ tức 2013 – 2018 theo dự kiến Hệ số chiết khấu r áp dụng tính dựa theo mơ hình CAPM sau: Re = Rf + β*(Rm – Rf) Trong : Số liệu lợi suất phi rủi ro tính theo lãi suất trúng thầu trái phiếu phủ ngày 13/11/2013 thời hạn 15 năm 9%/năm; phần bù rủi ro thị trường Việt Nam năm 2013 xác định 6%/năm (Theo http://www.sunshineprofits.com) Hệ số Beta tính theo mơ hình hồi quy sau: Ri = α + β*RM Với Ri lợi suất cổ phiếu BMP RM lợi suất thị trường Ngày BMP VN-index 30/12/2013 29/11/2013 31/10/2013 30/09/2013 30/08/2013 31/07/2013 69,50 69,50 67,50 79,90 68,50 70,90 500,40 507,80 497,40 492,60 472,70 491,90 17 Lợi suất cổ phiếu (%) 0,00 2,96 -15,52 16,64 -3,39 17,00 Lợi suất thị trường (%) -1,46 2,09 0,97 4,21 -3,90 2,24 28/06/2013 31/05/2013 26/04/2013 29/03/2013 28/02/2013 31/01/2013 28/12/2012 30/11/2012 31/10/2012 28/09/2012 31/08/2012 31/07/2012 29/06/2012 31/05/2012 27/04/2012 30/03/2012 29/02/2012 31/01/2012 30/12/2011 60,60 53,30 49,60 48,50 39,20 39,60 31,90 30,30 28,90 27,70 30,60 30,50 29,30 27,80 32,00 29,80 29,10 23,20 24,10 481,10 518,40 474,50 491,00 474,60 479,80 413,70 377,80 388,40 392,60 396,00 414,50 422,40 429,20 473,80 441,00 423,60 388,00 351,60 13,70 7,46 2,27 23,72 -1,01 24,14 5,28 4,84 4,33 -9,48 0,33 4,10 5,40 -13,13 7,38 2,41 25,43 -3,73 0,00 -7,20 9,25 -3,36 3,46 -1,08 15,98 9,50 -2,73 -1,07 -0,86 -4,46 -1,87 -1,58 -9,41 7,44 4,11 9,18 10,35 0,00 Sử dụng hàm Slope excel ta có kết β = 0.8634 Vậy ta có bảng sau: Rf 9% Rm – Rf 6% Β 0,8634 Re Re = Rf + β*(Rm – Rf) = 9% + 0,8634*6% = 14,18%  Dự đoán tốc độ tăng trưởng cổ tức BMP tương lai: Giả định tỷ lệ chia cổ tức hàng năm π 0,3 không thay đổi qua năm 18 Năm 2012 có EPS 7927,7 VNĐ tốc độ tăng trưởng dự báo BMP từ năm 2013 đến 2015 10,8% ; 7,12% 15% Trong năm từ năm 2016 đến năm 2018, tốc độ tăng trưởng mức 10%/năm Và từ năm 2019 trở BMP tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kinh tế dự báo 5% Chỉ Giai đoạn : Tăng trưởng không (từ 2013 – 2018) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 10,80% 7,12% 15% 10% 10% 10% 8783,89 9409,30 10820,70 11902,77 Π 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 DPS 2635,17 2822,79 3246,21 3570,83 3927,91 4320,71 r 14,18% 14,18% 14,18% 14,18% 14,18% 14,18% PV 2307,91 2165,20 2180,75 2100,92 2024,01 1949,91 tiêu g 7927,70 EPS - 13093,05 14402,35 Giai đoạn 2: Tăng trưởng ổn định (từ 2018 trở đi) Áp dụng mơ hình tăng trưởng Gordon ta có: Trong đó: D2019 =0,3 EPS2019= 0,3 EPS2018*(1+g2019)=0,3*14.420,35*(1+5%)=4.542,41  P2018 = 4.542,41/(14,18% - 5%) = 49.698,14 Vậy P2013 = 12.728 + 49.689,14/(1+14,18%)^6 = 35.031,58 VNĐ 2.3 Phương pháp DCF a Xác định giá trị luồng tiền 19 Dòng tiền tự doanh nghiệp: FCFF = Lợi nhuận trước thuế lãi* (1 –T) + khấu hao – chi phí vốn – thay đổi vốn lưu động – thay đổi tài sản khác Hay FCFF = NI + NCC - WCInv – FCInv + I*(1-T) Trong : NI : Net income - lợi nhuận sau thuế NCC : Now cash charge I : Interest expense – chi phí lãi vay T : Tax rate - thuế suất FCInv : Fixed capital investment - đầu tư TSCĐ FCInv = TSCĐ đầu kỳ - TSCĐ cuối kỳ + Khấu hao WCInv : Working capital investment - vốn lưu động WCI = Khoản phải thu + Hàng tồn kho - Khoản phải trả WCInv =WCI đầu kỳ -WCI cuối kỳ 2013 2014 2015 2016 2017 2018 g 10,80% 7,12% 15% 10% 10% 10% NI 399,99 428,47 492,74 542,01 596,21 655,83 Int*(1-T) 0,85 0,91 1,05 1,15 1,27 1,40 NCC 36,19 38,76 44,58 49,04 53,94 59,33 WCInv 59,21 63,43 72,94 80,24 88,26 97,09 FCInv 84,86 90,90 104,54 114,99 126,49 139,14 FCFF 292,95 313,81 360,88 396,97 436,67 480,34 20 6441,38 FCFF per share 6900,01 7935,01 8728,51 9601,37 10561,50 ( Với số lượng cổ phiếu lưu hành BMP 45,48 triệu cp = 0,04548 tỷ cp) b Tính chi phí bình qn gia quyền WACC =We*re +Wd*rd*(1-T) Trong : We = VCSH/Tổng tài sản Wd = Nợ/Tổng tài sản re : chi phí vốn chủ sở hữu ( kết theo mơ hình CAPM tính trên) rd: chi phí vốn nợ T: thuế suất Tổng tài sản 1423 VCSH 1274 Nợ phải trả 148 We 0,9 Wd 0,1 re 14,18% rd 12% T 25% WACC 13,63% c Xác định giá trị cổ phiếu theo mô hình DCF Sau xác định luồng tiền tự sử dụng mức lãi suất chiết khấu, ta tính giá cổ phiếu theo mơ hình DCF, 21 Áp dụng mơ hình tăng trưởng hai giai đoạn ta có cơng thức định giá cổ phiếu BMP sau: Giả định chi phí vốn bình qn khơng thay đổi qua giai đoạn 13,94% theo tính tốn 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 G 10,80% 7,12% 15% 10% 10% 10% 5% NI 399,99 428,47 492,74 542,01 596,21 655,83 688,62 6.441,38 6.900,01 7.935,01 8.728,51 9.601,37 10.561,50 11.089,58 FCFF per share PV(FCFFpershare) 5.653,15 5.314,62 5.363,91 5.178,27 4.999,07 = 31.335,08+ [11.089,58/(13,63% - 5%)]/(1+13,63%)6 = 91.315,5 Vậy giá cổ phiếu BMP thời điểm năm 2013 91.315,5VNĐ 22 4.826,06 3, Kết tổng hợp phương pháp định giá Phương pháp định giá Kết P/E 70.271,2 VNĐ đến 84.683,7 VNĐ DDM 35.031,58 VNĐ DCF 91.315,5 VNĐ Như vậy, phương pháp P/E DCF cho kết sát nhau, Trong DDM cho kết khơng xác IV Nhận định đầu tư Dựa phân tích sơ tài BMP thấy BMP cổ phiếu tốt với số tài lý tưởng an toàn Trong năm qua giá cổ phiếu BMP liên tục tăng, Là số cổ phiếu có mức tăng trưởng mạnh mẽ thị trường năm qua, Tình hình giá cổ phiếu BMP ngày 27/12/2013 là: Giá đóng cửa 70.500 VNĐ EPS 8.208 P/E 8,5 Giá sổ sách 32.100 VNĐ ROA 23% Beta 1,07 23 EPS quý trước 7.928 Giá cổ phiếu BMP mức 70.500 Vnd/cp, Đây mức giá nằm khoảng ta định giá Bên cạnh đó, giá cổ phiếu BMP tăng tương đối mạnh chủ yếu đến từ thông tin nới room khối ngoại số ngành nghề xuất phát từ yếu tố doanh nghiệp Điều khiến cho P/E dự phịng BMP vào khoảng 9,6x khơng cịn mức hấp dẫn Ngồi ra, khó khăn thị trường xây dựng BĐS khiến cho BMP không đạt tốc độ tăng trưởng cao 1-2 năm tới giai đoạn trước Do vậy, quan điểm bản, học viên nghiên cứu khuyến nghị NEUTRAL (trung lập) cổ phiếu BMP nên giữ (HOLD) BMP, mức giá kỳ vọng cổ phiếu BMP 91.315,5 đồng/CP 24 TÀI LIỆU THAM KHÁO Báo cáo tài hợp BMP năm 2008 – 2012 Báo cáo thường niên BMP 2012 http://www.sunshineprofits.com http://www.binhminhplastic.com.vn/ http://thoibaonganhang,vn/index,php/tin-tuc/2-kho-bac-nha-nuoc-huy-dong3152-ty-dong-trai-phieu-chinh-phu-14280,html 25 ... năm 2003 Bộ Công nghiệp Quyết định số 209/2003/QĐ-BCN việc chuyển Cơng ty Nhựa Bình Minh thành Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh Ngày 02 tháng 01 năm 2004 Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh thức đăng... II Phân tích cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh - BMP Phân tích mơi trường kinh doanh (SWOT) 1.1 Điểm mạnh (Strength) Vị trí đầu ngành hỗ trợ xây dựng thương hiệu tốt : Công ty cổ phần nhựa Bình Minh. .. ngành, BMP hứa hẹn tiếp tục cổ phiếu đầu ngành lĩnh vực Nhựa – bao bì Bên cạnh BMP, Công ty cổ phần Nhựa Tiền Phong - NTP cổ phiếu với mức tăng trưởng cao đối thủ cạnh tranh lớn BMP NTP chiếm phần