27/04/2014 1 KHOA KT-TC-NH Đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính Tài chính doanh nghiệp 1 Nội dung Đòn bẩy? Đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy tài chính Tổng hợp đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính 2 3 Rủi ro của doanh nghiệp Lợi nhuận – Rủi ro Rủi ro kinh doanh Rủi ro tài chính 4 27/04/2014 2 Lợi nhuận của doanh nghiệp Doanh số? EBIT? ROE? EPS? Có thể sử dụng đòn bẩy để gia tăng lợi nhuận? 5 Ý tưởng về đòn bẩy 6 Các khái niệm đòn bẩy Đòn bẩy (leverage) – Sử dụng chi phí cố định nhằm gia tăng (bẩy lên) khả năng sinh lợi. Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) – Sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm gia tăng lợi nhuận hoạt động (EBIT) Đòn bẩy tài chính (financial leverage) – Sử dụng chi phí tài trợ cố định nhằm gia tăng lợi nhuận cho cổ đông (EPS) 7 Đòn bẩy và Báo cáo thu nhập  Doanh thu thuần  Định phí  Biến phí  Tổng chi phí hoạt động  EBIT  Lãi vay  Lợi nhuận trước thuế  Thuế  Lợi nhuận sau thuế  Cổ tức ưu đãi  LN dành cho cổ đông PT  EPS 8 DOL DFL DTL 27/04/2014 3 • Chi phí cố định – Chi phí biến đổi • Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động • Phân tích hòa phí • Xác định độ bẩy hoạt động • Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa phí • Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro • Ý nghĩa của đòn bẩy hoạt động trong quản trị tài chính 9 Chi phí cố định – Chi phí biến đổi? 10 Định phí Biếnphí Không thay đổikhisảnlượng thay đổi Thay đổikhisảnlượng thay đổi VD: khấuhao, bảohiểm, một bộ phậnCP điệnnước, quản lý, thuê mặtbằng… VD: nguyên vậtliệu, lao động, mộtphầnCP điện nước, quảnlý,… Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động DN A DN B DN C Trước khi thay đổi doanh thu Doanh thu 11.000 10.000 19.500 Chi phí hoạt động 9.000 9.000 17.000 Định phí 2.000 7.000 14.000 Biến phí 7.000 2.000 3.000 EBIT 2.000 1.000 2.500 Tỷ số OL Định phí / Tổng chi phí 0,22 0,78 0,82 Định phí/ Doanh thu 0,18 0,70 0,72 11 Phân tích tác động của đòn bẩy hoạt động 12 DN A DN B DN C Thay đổi doanh thu +50% +50% +50% Doanh thu 16.500 15.000 29.250 Chi phí hoạt động 12.500 10.000 18.500 Định phí 2.000 7.000 14.000 Biến phí 10.500 3.000 4.500 EBIT 4.000 5.000 10.750 % thay đổi EBIT (EBIT 1 -EBIT 0 )/EBIT 0 100% 400% 330% 27/04/2014 4 Nhận xét Doanh thu tăng 50%, EBIT tăng với tốc độ lớn hơn doanh thu (100%, 400%,330%) DN B,C sử dụng đòn bẩy lớn hơn DN A,  EBIT của B,C tăng với tốc độ lớn hơn EBIT của A. DN B sử dụng đòn bẩy ít hơn DN C nhưng EBIT tăng với tốc độ lớn hơn (400% > 330%)  Sử dụng đòn bẩy hoạt động ở mức độ hợp lý 13 Nhận xét 14 Doanh thu tăng Không sử dụng đòn bẩy hoạt động EBIT tăng Doanh thu tăng Sử dụng đòn bẩy hoạt động EBIT tăng < Vớitốc độ tăng doanh thu như nhau,nếuDNnào sử dụng đòn bẩy hoạt động thì EBITcủaDNđótăng cao hơn. Phân tích hòa phí Doanh thu có đủ bù đắp chi phí? Tại điểm nào thì doanh thu = chi phí ? Điểm hòa phí (break-even point: BE) là điểm mà tại đó DT=CP (LN = 0) Phân tích hòa phí là kỹ thuật phân tích mối quan hệ giữa:  Định phí  Biến phí  EBIT  Sản lượng tiêu thụ 15 Phân tích hòa phí Phân tích hòa phí gồm: Phân tích hòa phí theo sản lượng: áp dụng đối với sản phẩm đơn chiếc Phân tích hòa phí theo doanh thu: áp dụng đối với sản phẩm không thể phân chia 16 27/04/2014 5 Phân tích hòa phí Các ký hiệu: • EBIT : Lợi nhuận trước thuế và lãi vay • P : Đơn giá bán • V : Biến phí đơn vị • (P–V) : LN gộp đơn vị • Q : Sản lượng sản xuất và tiêu thụ • F : Định phí • TC : Tổng chi phí •Q BE : Sản lượng hòa phí • S : Doanh thu •S BE : Doanh thu hòa phí 17 Phân tích hòa phí theo sản lượng Sản lượng hòa phí? Tổng doanh thu = Tổng chi phí P.Q BE = (V.Q BE ) + F (P – V).Q BE = F Doanh thu hòa phí? S BE = P.Q BE 18 Q BE = F P - V Đồ thị phân tích hòa phí 19 $ Q Định phí QBE 0 S BE LỜI Phân tích hòa phí theo doanh thu Doanh thu hòa phí? 20 F S BE = V S 1 - 27/04/2014 6 Phân tích hòa phí Thời gian hòa phí? 21 Thời gian hòa phí = Doanh thu hòa phí x số ngày trong kỳ Doanh thu trong kỳ Ý nghĩa của phân tích hòa phí • Q hoặc S < BE  S < TC  EBIT <0 • Q hoặc S > BE  S > TC  EBIT >0 • Muốn thay đổi BE  thay đổi F • F phụ thuộc công nghệ sản xuất, ngành nghề kinh doanh 22 Một số hạn chế của phân tích hòa phí Giá bán và biến phí của một đơn vị là không đổi Thành phần của các chi phí hoạt động (cốđịnhvàbiếnđổi) khóphânđịnh Đa sản phẩm (sản phẩm thay đổi theo thời gian và khó phân bổ định phí giữa nhiều sản phẩm khác nhau)  Rủi ro (sự không chắc chắn) Phân tích trong ngắn hạn 23 Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động Độ bẩy hoạt động (degree of operating leverage – DOL): đo lường mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận khi số lượng tiêu thụ hoặc doanh thu thay đổi 24 Độ bẩy hoạt động (DOL) ở mức sản lượng Q (doanh thu S) % thay đổi lợi nhuận hoạt động % thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) = 27/04/2014 7 Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động 25 Đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động Độ bẩy có thể khác nhau ở những mức sản lượng (hoặc doanh thu) khác nhau. Khi nói đến độ bẩy chúng ta nên chỉ rõ độ bẩy ở mức sản lượng (Q) hoặc doanh thu (S) nào đó. 26 Xác định độ bẩy hoạt động theo sản lượng 27 Xác định độ bẩy hoạt động theo doanh thu 28 27/04/2014 8 Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa phí Số lượng sản xuất và tiêu thụ (Q) Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Độ bẩy hoạt động (DOL) 0 - 100.000 0.00 1000 - 75.000 - 0.33 2000 - 50.000 - 1.00 3000 - 25.000 - 3.00 Q BE = 4000 0 Không xác định 5000 25.000 5.00 6000 50.000 3.00 7000 75.000 2.33 8000 100.000 2.00 29 30 2,000 4,000 6,000 8,000 1 2 3 4 5 Sảnlượng SPsảnxuấtvàtiêuthụ (Q) 0 ‐1 ‐2 ‐3 ‐4 ‐5 Độ bẩyhoạt động (DOL) Q BE Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa phí Càng xa điểm hòa phí lợi nhuận (hoặc lỗ) hoạt động càng lớn. Càng xa điểm hòa phí độ bẩy hoạt động càng nhỏ. Độ bẩy hoạt động tiến đến vô cực khi số lượng sản xuất và tiêu thụ tiến dần đến điểm hòa phí Khi số lượng sản xuất và tiêu thụ càng vượt xa điểm hòa phí thì độ bẩy sẽ tiến dần đến 1. 31 Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro doanh nghiệp Rủi ro kinh doanh phụ thuộc nhiều nhân tố: Biến động cầu Biến động giá sản phẩm Biến động giá đầu vào Khả năng điều chỉnh giá bán sản phẩm vì những thay đổi trong giá đầu vào Đòn bẩy hoạt động 32 27/04/2014 9 Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro doanh nghiệp  DOL chỉ là một bộ phận của rủi ro doanh nghiệp.  Sự thay đổi doanh thu và chi phí sản xuất là 2 yếu tố chính của rủi ro DN, độ bẩy hoạt động làm khuếch đại sự ảnh hưởng này lên EBIT.  DOL tự bản thân không là nguồn gốc của rủi ro, vì nếu DT và cơ cấu CP cố định thì DOL không có ý nghĩa.  Vậy DOL là một dạng rủi ro tiềm ẩn, DOL chỉ trở thành rủi ro hoạt động khi xuất hiện sự biến động DT và CPSX 33 Ý nghĩa của độ bẩy hoạt động Hiểu biết về độ bẩy của công ty có ích lợi thế nào đối với CFO? Độ bẩy hoạt động có thể ví như là con dao 2 lưỡi Nếu tình hình tốt, độ bẩy hoạt động sẽ khuếch đại “lời” Nếu tình hình xấu, độ bẩy hoạt động cũng sẽ khuếch đại “lỗ” 34 Ý nghĩa của độ bẩy hoạt động  OL cho biết mức độ DN sử dụng chi phí cố định trong quá trình SX  OL cao thì một sự thay đổi nhỏ về DT sẽ dẫn đến thay đổi lớn về lợi nhuận  DOL càng cao thì BE có xu hướng càng cao  DOL càng cao thì rủi ro kinh doanh càng cao  Công nghệ sản xuất hạn chế việc kiểm soát mức độ FC và OL. Tuy nhiên, DN có sự kiểm soát nào đó đối với kiểu quá trình sx đã chọn  Các quyết định lập ngân sách vốn của DN sẽ có ảnh hưởng tới OL và rủi ro kinh doanh. 35 • Vì sao sử dụng đòn bẩytài chính? • Phân tích quan hệ EBIT – EPS • Xác định độ bẩytàichính • Độ bẩytàichínhvàrủirotài chính 36 27/04/2014 10 Vì sao sử dụng đòn bẩy tài chính? OL phụ thuộc ngành nghề và công nghệ  DN khó lòng thay đổi OL. FL có thể được lựa chọn để gia tăng LN cho cổ đông thường Thực tế, DN nào cũng sử dụng FL. Tại sao? 37 Phân tích quan hệ EBIT - EPS Phân tích quan hệ EBIT – EPS đề cập sự ảnh hưởng của các phương án tài trợ khác nhau đối với EPS. Điểm bàng quan EBIT: tại đó các phương án tài trợ đều có EPS như nhau. Khi thay đổi EBIT so với EBIT bàng quan, các phương án sẽ cho ra EPS khác nhau. Phân tích này giúp công ty xác định khi nào tài trợ bằng nợ có lợi và khi nào tài trợ bằng vốn cổ phần có lợi hơn 38 Công thức tính EPS Ký hiệu: I: Lãi hằng năm phải trả PD: Cổ tức ưu đãi phải trả t: thuế suất thuế TNDN NS: Số cổ phần thường 39 (EBIT - I) (1 - t) – PD NS EPS = Ví dụ  Công ty A hiện đang sử dụng vốn dài hạn toàn bộ từ 200.000 cổ phần thường, trị giá 10 triệu USD, đang xem xét chọn lựa một trong 3 phương án huy động 5 triệu USD để mở rộng kinh doanh như sau:  Phát hành 100.000 cổ phần thường, giá 50USD / cổ phần  Phát hành trái phiếu, lãi suất 12%  Phát hành cổ phần ưu đãi, cổ tức 11%  Hiện tại, EBIT hằng năm là 1,5 triệu USD, thuế suất thuế TNDN 40%. Công ty kỳ vọng sau khi mở rộng kinh doanh, EBIT là 2,7 triệu USD  Công ty nên chọn phương án nào? 40 [...]... cơ cấu vốn mục tiêu ở mức độ nợ / tài sản này  Cấu trúc vốn làm tối đa hóa EPS thường sử dụng nhiều Nợ hơn cấu trúc vốn làm tối đa hóa giá trị cổ phần 53 Đòn bẩy tổng hợp 54 Kết hợp đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính Đòn bẩy tổng hợp xảy ra khi doanh nghiệp sử dụng cả hai đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính trong nỗ lực gia tăng thu nhập cho cổ đông Đòn bẩy tổng hợp được dùng phóng đại sự... lượng tiêu thụ thay đổi Thay đổi EPS Thay đổi EBIT Tác động của đòn bẩy hoạt động Tác động của đòn bẩy tài chính DOL DFL Tác động tổng hợp đòn bẩy - DTL 55 56 27/04/2 014 Độ bẩy tổng hợp Độ bẩy tổng hợp ở mức sản lượng Q = đơn vị (hoặc S đồng) Độ bẩy tổng hợp Xác định DTL theo Sản lượng: Phần trăm thay đổi của EPS Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ: Phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu)... động của EPS khi EBIT thay đổi 45 46 Độ bẩy tài chính Độ bẩy tài chính = (DFL) ở mức EBIT % thay đổi của EPS % thay đổi của EBIT Độ bẩy tài chính Khi cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ và cổ phần ưu đãi  Khi cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ: Khi cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và cổ phần ưu đãi: 47 48 27/04/2 014 Ví dụ So sánh DFLCPƯĐ với DFLN So sánh giữa I với PD / (1- t) Với phương án tài. .. CPT và Nợ: DFLEBIT=2.700.000 = 1, 29 Nếu chi phí trả cổ tức (PD) lớn hơn phần tiết kiệm thuế do sử dụng nợ (1 - t)I, thì DFLN < DFLCPƯĐ Với phương án tài trợ bằng CPT và CPƯĐ: DFLEBIT=2.700.000 = 1, 51 DFLCPƯĐ > DFLN Tại sao? Nếu chi phí trả cổ tức (PD) nhỏ hơn phần tiết kiệm thuế do sử dụng nợ (1 - t)I, thì DFLN > DFLCPƯĐ 49 50 Cơ cấu vốn, rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính Cơ cấu vốn, rủi ro tài. .. vốn, rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính FL đề cập đến việc sử dụng các chứng khoán có thu nhập cố định (nợ và cổ phần ưu đãi) Rủi ro tài chính là mức độ rủi ro bổ sung đối với các cổ đông thường do kết quả của việc sử dụng FL DFL cho biết tác động của việc sử dụng FL tới EPS (thu nhập kỳ vọng) và mức độ rủi ro của các khoản thu nhập này DFL làm cho EPS tăng nếu lợi tức của các tài sản > chi phí...  2,00  ‐ 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5  (2,00) EBIT  (1. 000.000 USD)  (4,00) 43 44 27/04/2 014 Ý nghĩa điểm bàng quan Độ bẩy tài chính Tại điểm EBIT bàng quan, các phương án tài trợ được so sánh với nhau sẽ tạo ra EPS như nhau Tại điểm EBIT khác điểm EBIT bàng quan, các phương án sẽ tạo ra EPS khác nhau Phương án nào tạo ra EPS lớn hơn sẽ có lợi hơn cho cổ đông thường Độ bẩy tài chính (DFL) dùng... 2.700.000 600.000 2 .10 0.000 840.000 1. 260.000 1. 620.000 300.000 5,40 5.000.000 2.700.000 1. 260.000 200.000 6,30 2.700.000 1. 080.000 1. 620.000 550.000 1. 070.000 200.000 5,35 41 42 14 ,00 Ví dụ 12 ,00 10 ,00 Phương pháp xác định điểm bàng quan:  8,00 EPS (USD) PP hình học  Vẽ đồ thị với các giá trị EPS tương ứng với từng phương án PP đại số  EPSCPT = EPSN  EBIT = 1. 800.000 USD  EPCPT = EPSCPƯĐ ... giảm  số lượng cổ phần giảm  EPS tăng Nợ tăng  chi phí lãi vay tăng  đến một lúc nào đó EPS sụt giảm 51 52 27/04/2 014 Cơ cấu vốn, rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính  Rủi ro (được đo bằng độ lệch chuẩn của EPS) tăng liên tục khi sử dụng Nợ tăng  Giá cổ phiếu kỳ vọng tăng cùng DFL, đạt MAX và sau đó giảm khi mức độ DFL quá lớn dẫn đến chi phí phá sản tiềm ẩn gia tăng  Cấu trúc vốn tối ưu được... cổ phần thường, nợ và CPƯĐ: DTL = Doanh thu – Biến phí EBIT – I – PD/ (1- t) 59 60 27/04/2 014 Phân tích hòa phí Theo sản lượng Theo doanh thu Tính EPS theo EBIT Độ bẩy hoạt động Theo sản lượng Theo doanh thu Độ bẩy tài chính 27/04/2 014 Độ bẩy tổng hợp Theo sản lượng Theo doanh thu ... phần thường, nợ và CPƯĐ: Ý nghĩa của DTL: Khi sản lượng hoặc doanh thu tăng (giảm) 1% thì sẽ làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần EPS tăng (giảm) DTL % 57 58 Độ bẩy tổng hợp Xác định DTL theo Doanh thu: Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ: DTL = Doanh thu – Biến phí EBIT - I Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, nợ và CPƯĐ: DTL = Doanh thu – Biến phí EBIT – I – PD/ (1- t) 59 60 27/04/2 014 Phân tích hòa . thụ (Q) Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Độ bẩy hoạt động (DOL) 0 - 100.000 0.00 1000 - 75.000 - 0.33 2000 - 50.000 - 1.00 3000 - 25.000 - 3.00 Q BE = 4000 0 Không xác định 5000 25.000 5.00 6000 50.000. / (1-t) Nếu chi phí trả cổ tức (PD) lớn hơn phần tiết kiệm thuế do sử dụng nợ (1 - t)I, thì DFL N < DFL CPƯĐ Nếu chi phí trả cổ tức (PD) nhỏ hơn phần tiết kiệm thuế do sử dụng nợ (1 - t)I,. 27/04/2014 1 KHOA KT-TC-NH Đòn bẩy hoạt động và đòn bẩy tài chính Tài chính doanh nghiệp 1 Nội dung Đòn bẩy? Đòn bẩy