TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC BỘ MÔN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ    ĐỀ TÀI: NHỮNG VẤN ĐỀ VỀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH? KIỂM SOÁT VỐN, THỂ CHẾ và MỐI TƯƠNG TÁC GIỮA CHÚNG GVHD: TS. Đinh Thị Thu Hồng SVTH: Nhóm 02 Ngân hàng Đêm 4 K22 1. Huỳnh Thụy Thảo Ly 2. Trần Thị Thu Hiền 3. Nguyễn Thị Hiền Phương 4. Phạm Thị Quỳnh 5. Trần Thị Hải Yến TP. Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2013 NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 2 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng MỤC LỤC Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 3 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng PHẦN A: TÓM TẮT CHUNG I. Mục tiêu nghiên cứu  Kiểm tra xem có hay không việc mở cửa tài chính có thể dẫn đến sự phát triển thị trường vốn khi pháp lý và thể chế được kiểm soát ở một mức độ nhất định.  Xem xét liệu việc mở rộng lĩnh vực thương mại hàng hóa có là tiền đề cho việc mở cửa tài chính.  Kiểm tra xem liệu sự phát triển của khu vực ngân hàng có là một điều kiện tiên quyết cho sự tự do hóa tài chính dẫn đến phát triển thị trường vốn và mối quan hệ giữa sự phát triển ngân hàng và thị trường vốn là thay thế hay bổ sung cho nhau. II. Các nghiên cứu trước đây liên quan đến vấn đề này  Chinn Ito, 2002à Mối liên hệ giữa mở cửa tài khoản vốn, phát triển tài chính và môi trường pháp lý/thể chế  Kaminsky and Schmukler, 2001a,b, 2002; Schmukler, 2003à Xem xét giữa lợi ích và chi phí của tự do hóa tài chính.  McKinnon, 1973; Shaw, 1973à Tự do hóa tài chính có thể giảm thiểu áp lực lên việc phải bảo vệ thị trường tài chính.  Stulz (1999) và Henry (2000); Bekaert et al (2000, 2001)à Tự do hóa tài chính có thể làm giảm chi phí vốn và tăng khả năng tiếp cận vốn cho các nhà đầu tư.  Claesens et al, (2001); Stulz (1999); Stiglitz (2000)à Tiến trình tự do hóa thường làm tăng mức độ hiệu quả của hệ thống tài chính bằng việc loại bỏ các tổ chức tài chính không hiệu quả và tạo ra áp lực lớn hơn cho việc cải cách cơ sở hạ tầng tài chính.  Levine, Loayza, và Beck (2000)à Mức độ yếu tố về pháp lý và các quy định ràng buộc có tác động thế nào đến sự phát triển của các định chế tài chính trung gian  LLSV (1997, 1998)à Yếu tố pháp lý tại các quốc gia có ảnh hưởng mạnh mẽ đến các giao dịch tài chính và giải thích sự khác biệt trong mức độ phát triển tài chính giữa các quốc gia. III. Điểm mới trong bài nghiên cứu của tác giả  Mở rộng nghiên cứu trước đây của (Chinn Ito,2002)  Chứng minh các hệ thống tài chính với một mức độ phát triển pháp lý/thể chế cao hơn thì về lợi ích trung bình từ tự do hóa tài chính sẽ cao hơn, tác động tích cực của sự phát triển pháp lý/thể chế dường như chủ yếu là từ mức độ bảo vệ cổ đông và hoàn thiện các chuẩn mực kế toán. Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 4 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng  Sử dụng dữ liệu đã được cập nhật và khám phá nhiều câu hỏi liên quan đến mối liên hệ giữa sự mở cửa tài khoản vốn và phát triển tài chính.  Điều tra các vấn đề liên quan đến trình tự của tự do hóa giữa các dòng lưu chuyển tài chính, thương mại xuyên biên giới và trình tự phát triển trong lĩnh vực ngân hàng và thị trường vốn. IV. Dữ liệu nghiên cứu:  Phân tích dữ liệu của 108 quốc gia (Có 21 nước công nghiệp và 31 quốc gia thị trường mới nổi) trong khoảng hai mươi năm từ 1980 đến 2000.  Các dữ liệu được rút ra từ một số nguồn tin, chủ yếu từ Các chỉ số phát triển của thế giới của Ngân hàng Thế giới, thống kê tài chính quốc tế của IMF, và các cơ sở dữ liệu liên quan của Beck, Demirgüc-Kunt, và Levine (2000). Phân tích được dựa trên dữ liệu ban đầu được ghi nhận với tần suất hàng năm, trong giai đoạn 1970-2000, bao gồm 108 quốc gia.  Dữ liệu của ICRG (International Country Rish Guide)  Dữ liệu LLSV (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny) V. Mô hình nghiên cứu  Mô hình 1: Xem xét lại các tác động dài hạn của sự mở cửa tài khoản vốn vào sự phát triển của tài chính  Mô hình 2: Sự phát triển của thị trường tài chính đòi hỏi phải tự do hóa tài chính chứ không phải ngược lại  Mô hình 3: Mở cửa thương mại là một điều kiện tiên quyết cho việc mở cửa tài chính  Mô hình 4: Sự phát triển ngân hàng là tiền đề quan trọng cho sự phát triển trong thị trường vốn  Mô hình 5: Thị trường ngân hàng và thị trường vốn có mối quan hệ bổ sung cho nhau. VI. Kết quả nghiên cứu  Mở cửa tài chính có góp phần phát triển thị trường vốn, nhưng chỉ khi hệ thống pháp lý đạt đến một mức độ phát triển nhất định.  Các biến pháp lý/thể chế chỉ liên quan đến lĩnh vực tài chính không nâng cao hiệu quả của độ mở cửa tài khoản vốn mạnh mẽ như các biến pháp lý/ thể chế chung.  Việc mở cửa thương mại hàng hóa là một tiền đề cho việc mở cửa tài chính.  Sự phát triển của ngành ngân hàng là một điều kiện tiên quyết cho phát triển trong thị trường vốn. Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 5 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng  Sự phát triển của lĩnh vực ngân hàng và thị trường vốn phát triển có mối quan hệ bổ sung cho nhau. VII. Giới hạn nghiên cứu  Nhóm tác giả chỉ tập trung vào sự phát triển của thị trường vốn trong nước.  Không xem xét tác động của tự do hóa tài khoản vốn trên danh sách niêm yết ở nước ngoài của các công ty quốc tế. Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 6 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng PHẦN B: BÀI DỊCH TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU NBER NHỮNG VẤN ĐỀ VỀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH? KIỂM SOÁT VỐN, THỂ CHẾ VÀ MỐI TƯƠNG TÁC GIỮA CHÚNG Menzie D. Chinn Hiro Ito Tài liệu nghiên cứu số 11370 http://www.nber.org/papers/w11370 BỘ NGHIÊN CỨU KINH TẾ QUỐC GIA 150 Massachusetts Avenue Cambridge, MA 02138 Tháng 5 năm 2005 Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 7 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng TÓM TẮT Chúng tôi mở rộng việc nghiên cứu trước đây của chúng tôi, bằng cách tập trung vào mối liên hệ giữa tự do hóa tài khoản vốn, sự phát triển của pháp lý, thể chế, và phát triển tài chính, đặc biệt là trong thị trường vốn. Trong một bảng phân tích dữ liệu bao gồm 108 quốc gia khác nhau, và trong khoảng hai mươi năm từ 1980-2000, chúng tôi khám phá ra một vài khía cạnh của lĩnh vực tài chính. Đầu tiên, chúng tôi kiểm tra xem có hay không việc mở cửa tài chính có thể dẫn đến sự phát triển thị trường vốn khi pháp lý và thể chế được kiểm soát ở một mức độ nhất định. Sau đó, chúng tôi xem xét liệu việc mở rộng lĩnh vực thương mại hàng hóa có là tiền đề cho việc mở cửa tài chính. Cuối cùng, chúng tôi kiểm tra xem liệu sự phát triển của khu vực ngân hàng có là một điều kiện tiên quyết cho sự tự do hóa tài chính dẫn đến phát triển thị trường vốn và mối quan hệ giữa sự phát triển ngân hàng và thị trường vốn là thay thế hay bổ sung cho nhau. Kết quả thực nghiệm của chúng tôi cho thấy ở một mức độ mở cửa tài chính cao hơn góp phần vào sự phát triển của thị trường vốn chỉ khi hệ thống pháp lý và thể chế nói chung đạt tới một mức độ nhất định, điều này phổ biến hơn ở các nước thị trường mới nổi. Trong số các nước thị trường mới nổi, một mức độ cao hơn về chất lượng hành chính và pháp lý, an ninh trật tự, cũng như tình trạng tham nhũng ít hơn, điều này làm tăng tác dụng của việc mở cửa tài chính trong việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường vốn. Chúng tôi cũng thấy rằng các biến pháp lý/thể chế chỉ liên quan đến lĩnh vực tài chính không nâng cao hiệu quả của độ mở cửa tài khoản vốn mạnh mẽ như các biến pháp lý/ thể chế chung. Về trình tự, chúng tôi thấy rằng sự tự do trong các giao dịch hàng hóa xuyên biên giới là một điều kiện tiên quyết cho tự do hóa tài khoản vốn. Ngoài ra sự phát triển trong lĩnh vực ngân hàng là một tiền đề cho sự phát triển thị trường vốn, và sự phát triển của hai loại thị trường này có tác dụng bổ sung cho nhau. Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 8 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng 1. Giới thiệu Những năm gần đây, chúng ta đã chứng kiến một sự biến động của lãi suất trên phạm vi toàn cầu, bao gồm cả toàn cầu hóa tài chính. Một loạt các cuộc khủng hoảng tài chính trong những năm 1990 đã khơi dậy các cuộc tranh luận về những tác động của của việc từ bỏ kiểm soát vốn, do đó rất nhiều nhà nghiên cứu xem xét lại giữa chi phí và lợi ích của tự do hóa tài chính (Kaminsky and Schmukler, 2001a,b, 2002; Schmukler, 2003). 1 Nhiều nghiên cứu đã cho thấy rằng mức độ tự do hóa tài khoản vốn có thể ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế thông qua phát triển tài chính, đặc biệt, tự do hóa thị trường tài chính có thể góp phần phát triển thị trường tài chính thông qua việc cung cấp vốn cho các nhà đầu tư có hội đầu tư hiệu quả 2 . Lý thuyết đã chỉ ra rằng tự do hóa tài khoản vốn có thể phát triển hệ thống tài chính thông qua một số kênh. Đầu tiên, tự do hóa tài chính có thể giảm thiểu áp lực lên việc phải bảo vệ thị trường tài chính, cho phép lãi suất (thực) tăng lên để cân bằng với thị trường (McKinnon, 1973; Shaw, 1973). Thứ hai, từ bỏ kiểm soát vốn cho phép các nhà đầu tư trong và ngoài nước đa dạng hóa danh mục đầu tư. Hai điểm này có thể được kết luận rằng tự do hóa tài chính có thể làm giảm chi phí vốn và tăng khả năng tiếp cận vốn cho các nhà đầu tư. Stulz (1999) cho thấy tự do hóa tài chính làm giảm chi phí vốn do giảm lợi nhuận kỳ vọng nhằm bù đắp rủi ro cũng như chi phí đại diện (Henry, 2000;. Bekaert et al, 2000, 2001). Thứ ba, ít nhất, tiến trình tự do hóa thường làm tăng mức độ hiệu quả của hệ thống tài chính bằng việc loại bỏ các tổ chức tài chính không hiệu quả và tạo ra áp lực lớn hơn cho việc cải cách cơ sở hạ tầng tài chính (Claesens et al, 2001; Stulz, 1999; Stiglitz, 2000). Một sự cải thiện trong cơ sở 1 Trong phạm vi bài nghiên cứu này chúng tôi không đề cập đến sự tác động của việc chuyển vốn qua các cuộc khủng hoảng tài chính. Có thể tham khảo tài liệu Aizenman (2002). Kletzer và Mody (2000) trong trường hợp bạn vẫn quan tâm đến vấn đề này, khảo sát về “Chính sách tự vệ” của các quốc gia đang phát triển. Ito (2004) nghiên cứu về mối quan hệ giữa tự do hóa tài chính và đầu ra của nền kinh tế bị khủng hoảng. 2 Xem tại Leahy, et al. (2001) đối với trường hợp các quốc gia thuộc khối OECD. Klein và Olivei (2001) đã có nghiên cứu về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế đối với các quốc gia phát triển, tuy nhiên nghiên cứu này chưa đề cập đến trường hợp các quốc gia đang phát triển. Spiegel (2001) đã tiến hành nghiên cứu đối với một số quốc gia thuộc khu vực APEC, trong khi Arteta, Eichengreen và Wyplosz (2001) tiến hành nghiên cứu với một số nhóm quốc gia nhất định. IMF (2001, chương 4) nghiên cứu về vấn đề này với sự xem xét đến cả tốc độ tăng trưởng tài chính, lý thuyết về tài chính và sự tự do hóa. Để có những thông tin mới hơn về tài chính và tăng trưởng có thể tham khảo Quinn, et al. (2002). Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 9 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng hạ tầng tài chính có thể làm giảm bớt tình trạng bất cân xứng thông tin, giảm lựa chọn nghịch, rủi ro đạo đức và nâng cao sự sẵn có của tín dụng. Mối liên hệ giữa tự do hóa tài chính và phát triển tài chính là không rõ ràng, tuy nhiên, người ta thường cho rằng để hưởng lợi từ việc mở cửa các giao dịch tài chính xuyên biên giới, hệ thống tài chính cần phải được trang bị cơ sở hạ tầng pháp lý và thể chế phù hợp. Trong nền kinh tế mà hệ thống pháp luật không quy định rõ quyền sở hữu hoặc đảm bảo tính thực thi của các hợp đồng, các hoạt động cho vay có thể bị hạn chế. Bảo vệ pháp lý cho chủ nợ cũng như mức độ tin cậy và mở cửa của các quy tắc kế toán cũng có khả năng ảnh hưởng đến quyết định của các nhà đại diện tài chính 3 . Levine, Loayza, và Beck (2000) điều tra xem liệu các mức độ yếu tố về pháp lý và các quy định ràng buộc có tác động như thế nào đến sự phát triển của các định chế tài chính trung gian. La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (LLSV; 1997, 1998) chỉ ra rằng yếu tố pháp lý tại các quốc gia (English, French, German hay Scandinavian) có ảnh hưởng mạnh mẽ đến các giao dịch tài chính và giải thích sự khác biệt trong mức độ phát triển tài chính giữa các quốc gia. LLSV (1997, 1998) và Levine (1998, 2003) đã cho thấy mức độ thấp trong quyền hạn của các cổ đông có liên quan đến sự kém phát triển của thị trường vốn (đặc biệt với các nước có bộ luận dân sự như Pháp). Ngược lại với các quốc gia mà quyền hạn của cổ đông cao hơn tương ứng với sự phát triển cao hơn của thị trường vốn (Claessens, et al., 2002 và Caprio, et al., 2003), quyền lợi của các chủ nợ thì gắn liền với sự phát triển của các định chế tài chính trung gian 4 . Rõ ràng, mối liên hệ giữa tự do hóa tài chính và phát triển tài chính có tầm quan trọng rất lớn đến việc hoạch định chính sách tại các quốc gia thị trường mới nổi, và theo 3 Tham khảo thêm Beck và Levine (2004), Claessens, et al. (2002), Caprio, et al. (2003), và Johnson, et al. (2002) đối với việc phân tích sự phát triển của hệ thống pháp luật đối với sự phát triển tài chính. Tham khảo Beim và Calomiris (2001) và Stultz (1999) đối với các vấn đề về tầm quan trọng của hệ thống pháp luật và nền tảng các quy định đối với sự phát triển tài chính. 4 Rajan và Zingales (2003), mặt khác, cũng đã đặt ra câu hỏi về mối liên hệ giữa hệ thống luật và mức độ phát triển tài chính của mỗi khu vực trên cùng một quốc gia, đồng thời cũng đã chỉ ra vai trò quan trọng của hệ thống chính trị đối với thị trường tài chính và sự phát triển tổng thể. Nhóm 02 Ngân Hàng Đêm 4 K22 Trang 10 [...]... chỉ ra rằng sự phát triển trong lĩnh vực ngân hàng là một tiền đề cho sự phát triển thị trường vốn, và sự phát triển trong hai loại thị trường tài chính này có tác động tương tác với nhau 2 Phân tích kinh tế lượng của sự mở cửa, thể chế và sự phát triển tài chính Mối liên hệ giữa sự mở cửa tài khoản vốn, phát triển tài chính và môi trường pháp lý /thể chế đã được nghiên cứu bởi Chinn và Ito (2002) Trong... 19 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng diễn ra rất chậm20 Hơn nữa, chúng ta tập trung chủ yếu vào tác động của tự do hóa tài chính đến sự phát triển tài chính, hơn là tác động của sự phát triển pháp lý /thể chế Nói cách khác, là cách thức mà sự phát triển của thể chế và pháp lý gây ảnh hưởng đến sự pháp triển tài chính Chúng ta xem xét tác động của tự do hóa tài chính phụ thuộc vào môi... nước đang phát triển cũng có thể phát triển thị trường tài chính của mình bằng cách mở cửa tài khoản vốn nếu nó được trang bị một trình độ hợp lý về sự phát triển pháp lý /thể chế, khi đó sự phát triển của ngân hàng và sự phát triển thị trường vốn dường như có tác dụng bổ sung cho nhau 5 Kết luận Chúng tôi bắt đầu nghiên cứu thực nghiệm của chúng tôi bằng cách kiểm tra mối liên hệ giữa tự do hóa tài khoản... quả thực nghiệm của chúng tôi cho thấy sự phát triển pháp lý và thể chế cao hơn sẽ góp phần trực tiếp và tương tác giữa sự mở cửa tài chính với sự phát triển của thị trường vốn chỉ khi một quốc gia có pháp luật và thể chế đạt đến sự phát triển hợp lý, điều này phổ biến ở các nước thị trường mới nổi hơn nước đang phát triển Một mức độ cao hơn về chất lượng hành chính, pháp luật và an ninh trật tự, cũng... vốn và sự phát triển tài chính Kết quả thực nghiệm chính của chúng tôi cho thấy rằng mở cửa tài chính có góp phần phát triển thị trường vốn, nhưng chỉ khi hệ thống pháp lý đạt đến một trình độ phát triển chung nhất định Sự phát triển tài chính được đo như là hoạt động của thị trường vốn - dường như phụ thuộc vào độ mở cửa của tài khoản vốn một cách riêng lẻ và trong mối tương tác với mức độ phát triển. ..Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng tự nhiên, cần xem xét ảnh hưởng của tự do hóa các giao dịch tài chính xuyên biên giới trong bối cảnh thể chế Trong bài viết này, chúng tôi mở rộng việc nghiên cứu (Chinn và Ito, 2002) trong mối liên hệ giữa tự do hóa tài khoản vốn, sự phát triển của pháp lý, thể chế, và phát triển tài chính Nghiên cứu của chúng tôi được thúc đẩy bởi sự phát triển của... của thương mại dẫn đến sự phát triển tài chính trong mô hình mà trình độ phát triển pháp lý /thể chế đã được kiểm soát Các kết quả của việc áp dụng 2SLS vào mô hình mà mô hình này được kiểm soát bởi sự phát triển chung của các hệ thống pháp luật và thể chế (LEGAL1) được báo cáo trong Bảng 8 Đối với nhóm các quốc gia đang phát triển, chúng ta có thể thấy rằng cả độ lớn và mức ý nghĩa thống kê của các... này, chúng tôi đã chứng minh rằng các hệ thống tài chính với một mức độ phát triển pháp lý /thể chế cao hơn thì về lợi ích trung bình từ tự do hóa tài chính sẽ cao hơn so với những hệ thống tài chính có mức độ phát triển pháp lý /thể chế thấp hơn Hơn nữa, tác động tích cực của sự phát triển pháp lý /thể chế dường như chủ yếu là từ mức độ bảo vệ cổ đông và các chuẩn mực kế toán Trong phần tiếp theo, chúng. .. trường mới nổi và các quốc gia đang phát triển vào những năm 1990 2.2.3 Đo lường sự phát triển hành lang pháp lý và thể chế Các biến pháp lý /thể chế có thể được phân loại thành hai nhóm Nhóm thứ nhất bao gồm các biến đo lường liên quan đến sự phát triển chung của hệ thống pháp lý và thể chế, được gọi là LEGAL1, CORRUPT, LAO và BQ LEGAL là thành phần chính đầu tiên của ba biến số khác, và chúng tôi xem... tự do hóa tài chính Để kiểm tra những kết luận này, chúng tôi xem xét việc mở cửa lĩnh vực thương mại có là một điều kiện tiên quyết cho mở cửa tài chính, và hơn nữa, chúng tôi kiểm tra xem liệu sự phát triển tốt trong lĩnh vực ngân hàng có là tiền đề cho sự tự do hóa tài chính dẫn đến phát triển thị trường vốn Ngoài ra, chúng tôi tìm hiểu xem sự phát triển ngân hàng và thị trường vốn có mối quan hệ . MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC BỘ MÔN: TÀI CHÍNH QUỐC TẾ    ĐỀ TÀI: NHỮNG VẤN ĐỀ VỀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH? KIỂM SOÁT VỐN, THỂ CHẾ và MỐI TƯƠNG TÁC GIỮA CHÚNG GVHD: TS. Đinh Thị Thu Hồng SVTH:. Trang 6 Môn Tài chính Quốc Tế GVHD: TS.Đinh Thị Thu Hồng PHẦN B: BÀI DỊCH TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU NBER NHỮNG VẤN ĐỀ VỀ PHÁT TRIỂN TÀI CHÍNH? KIỂM SOÁT VỐN, THỂ CHẾ VÀ MỐI TƯƠNG TÁC GIỮA CHÚNG Menzie. cảnh thể chế. Trong bài viết này, chúng tôi mở rộng việc nghiên cứu (Chinn và Ito, 2002) trong mối liên hệ giữa tự do hóa tài khoản vốn, sự phát triển của pháp lý, thể chế, và phát triển tài