1 07/06/2014 KHOA KT-TC-NH LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO Return and Risk TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2 Mục tiêu Hiểu đượclợi nhuận, rủirovàmốiquan hệ giữa chúng Xác định đượclợi nhuậnvàrủirocủa mộttàisảncábiệtvàcủamộtdanhmục đầutư Biết các mô hình định giá tài sản Có thể vậndụng CAPM vào thựctiễn quản lý tài chính công ty 6 Nội dung 7 2 07/06/2014 1. Lợi nhuận – Rủi ro 8 Lợi nhuận của một khoản đầu tư Nếu bỏ ra một số tiền, bạn mong muốn kiếm được bao nhiêu lợi nhuận? Lợi nhuận là thu nhập nhận được từ một khoản đầu tư 9 Giá trị của lợi nhuận Lợi nhuận trong quá khứ, lợi nhuận kỳ vọng Bạn kiếm được lợi nhuận là bao nhiêu? Nếu có nhiều sự lựa chọn, bạn sẽ đầu tư vào đâu để đạt được lợi nhuận hiệu quả hơn? Diễn đạt lợi nhuận bằng: Số tiền Tỷ lệ phần trăm (%)  tỷ suất lợi nhuận 10 Ví dụ Bạnmuacổ phiếuA với giá 10.000đ/CP, sau mộtnăm, bạnnhận đượccổ tứclà 1.000đ/CP.  Nếubáncổ phiếu sau mộtnămvớigiá 11.000đ/CP, bạnthuđượclợi nhuậnthế nào? 11 3 07/06/2014 Rủi ro của một khoản đầu tư Lợi nhuậnkỳ vọng củamộtkhoản đầutư có chắcchắn đạt được hay không? Lợi nhuậnthựctế sai lệch so vớilợi nhuậnkỳ vọng là bao nhiêu? 14 Phân loại rủi ro Rủi ro kinh doanh (rủi ro hoạt động) (business risk) Rủi ro tài chính (rủi ro tài trợ) (financial risk) Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) Rủi ro hệ thống (systematic risk) Rủi ro không thể tránh (nondiversifiable risk) Rủi ro có thể tránh (diversifiable risk) Các câu hỏivề rủiro Có thể giảmrủi ro hay không? Điềukiện? Phương pháp? 4 07/06/2014 2. Đo lường rủi ro của một khoản đầu tư Đo lường rủi ro như thế nào? Xác định biên độ dao động của lợi nhuận kỳ vọng Sử dụng phân phối xác suất với 2 tham số chính: Kỳ vọng Độ lệch chuẩn Trình tự đo lường rủi ro Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng (Tỷ suất lợi nhuận bình quân)? Phương sai? Độ lệch chuẩn? Hệ số biến đổi? Lợi nhuậnkỳ vọng (E(R), R) (Expected Return) Lợi nhuậnkỳ vọng (E(R), R) (Expected Return) (E)R =  R i .P i E(R): Lợi nhuậnkỳ vọng R i : Lợi nhuận ứng vớibiếncố i P i : Xác suấtxảyrabiếncố i n : Số biếncố có thể xảyra (E)R =  R i .P i E(R): Lợi nhuậnkỳ vọng R i : Lợi nhuận ứng vớibiếncố i P i : Xác suấtxảyrabiếncố i n : Số biếncố có thể xảyra n i=1 5 07/06/2014 Ví dụ: E(R)Ví dụ: E(R) Cổ phiếuA R i P i R i P i -0,15 0,10 -0,015 -0,03 0,20 -0,006 0,09 0,40 0,036 0,21 0,20 0,042 0,33 0,10 0,033 Tổng 1,00 0,090 Cổ phiếuA R i P i R i P i -0,15 0,10 -0,015 -0,03 0,20 -0,006 0,09 0,40 0,036 0,21 0,20 0,042 0,33 0,10 0,033 Tổng 1,00 0,090 E(R A )= 9% Phương sai (  ), Độ lệch chuẩn() (Variance, Standard Deviation) Phương sai (  ), Độ lệch chuẩn() (Variance, Standard Deviation)  Phương sai và độ lệch chuẩn dùng để đo độ phân tán (sai biệt) củalợi nhuậnthựctế so với lợi nhuậnkỳ vọng  =  (R i – E(R)) 2 P i  Độ lệch chuẩnlàsốđorủirovề mặttuyệt đối  Phương sai và độ lệch chuẩn dùng để đo độ phân tán (sai biệt) củalợi nhuậnthựctế so với lợi nhuậnkỳ vọng  =  (R i – E(R)) 2 P i  Độ lệch chuẩnlàsốđorủirovề mặttuyệt đối n i=1 Ví dụ:   Ví dụ:   Cổ phiếu A R i P i R i P i (R i - R) 2 P i -0.15 0.10 -0.015 0.00576 -0.03 0.20 -0.006 0.00288 0.09 0.40 0.036 0.00000 0.21 0.20 0.042 0.00288 0.33 0.10 0.033 0.00576 Tổng 1.00 0.090 0.01728 Cổ phiếu A R i P i R i P i (R i - R) 2 P i -0.15 0.10 -0.015 0.00576 -0.03 0.20 -0.006 0.00288 0.09 0.40 0.036 0.00000 0.21 0.20 0.042 0.00288 0.33 0.10 0.033 0.00576 Tổng 1.00 0.090 0.01728 Ví dụ: Ví dụ:   =  (R i - R) 2 P i  = 0.01728  = 0.1315 (13.15%)  =  (R i - R) 2 P i  = 0.01728  = 0.1315 (13.15%) n i=1 6 07/06/2014 Xác suất Tỷ suất lợi nhuận (%) 90  Chứng khoán nào rủi ro hơn? Tại sao? Đo lường rủi ro của các khoản đầu tư có tỷ suất lợi nhuận khác nhau  A hay B rủi ro hơn? ABTPCP E(R) 0,09 0,25 0,08  13,15% 15% 0% Xác suất Trái phiếu CP Tỷ suất lợi nhuận (%) A B 089 25  Chứng khoán nào rủi ro hơn? Tại sao? Hệ số biến thiên (CV) (Coefficient of Variation) Hệ số biến thiên (CV) (Coefficient of Variation) CV =  / E(R) CV là sốđorủirovề mặttương đối CV =  / E(R) CV là sốđorủirovề mặttương đối AB E(R) 0,09 0,25  13,15% 15% CV 1,46 0,6 7 07/06/2014 Lựa chọn giữa các phương án đầu tư Bạn sẽ lựa chọn phương án đầu tư nào nếu: Hai phương án có cùng tỷ suất lợi nhuận nhưng có độ lệch chuẩn khác nhau? Hai phương án có cùng độ lệch chuẩn nhưng có tỷ suất lợi nhuận khác nhau? Hai phương án có tỷ suất lợi nhuận và độ lệch chuẩn khác nhau? Vì sao? Sử dụng dữ liệu quá khứ để đo lường rủi ro 30  )1( 1 2      N RR N t t  3. Thái độ đốivớirủiro Ví dụ Giả sử bạn có hai chọnlựavề câu hỏi số 10 củatròchơi “Ai là triệu phú”: 1. Nếutrả lời đúng, bạn được 15 triệu đồng; nếusai, bạn được1 triệu đồng 2. Nếudừng cuộcchơi, bạn được 8 triệu đồng Bạnchọnphương án nào? 8 07/06/2014 Ví dụ Nếutiếptụcchơi, bạncócơ hội 50/50 nhận được 15 triệu đồng hoặc1 triệu đồng  Số tiềnkỳ vọng: 15 x 0,5 + 1 x 0,5 = 8 (triệu đồng) Nếu không chơi, bạnnhận được 8 triệu đồng Thái độ đốivớirủiro Tâm lý củabạn? Để bạnchọnPA1? Ứng dụng Tâm lý ngại rủi ro Nhà đầutư thường e ngạirủirovàyêu cầutỷ suấtsinhlời cao hơnnếu đầutư vào chứng khoán rủirohơn. Để đầutư vào chứng khoán rủirohơn, nhà đầutư yêu cầuphầnbùrủiro. Vì ngạirủi ro, nhà đầutư có xu hướng đầu tư vào nhiềutàisản khác nhau hơnlàvào mộttàisản  đadạng hóa đầutư 4. Đolường rủiro củamộtdanhmục đầutư 9 07/06/2014 Danh mục đầu tư (Portfolio) Có nên bỏ nhiều trứng vào cùng một giỏ? Don’t put all your eggs into one basket Danh mục đầu tư (Portfolio) Bạn sẽ đầu tư vào đâu? Lợi nhuận của danh mục đầu tư E P (R) =  W j .E(R j ) E P (R) : LN kỳ vọng của DMĐT W j : Tỷ trọng của tài sản j trong DMĐT E(R j ) : LN kỳ vọng của tài sản j trong DMĐT m : Số tài sản có trong DMĐT 40 Phương sai củaDMĐTPhương sai củaDMĐT   =  W j W k  jk W 1 W 1  1,1 W 1 W 2  1,2 … W 1 W m  1,m W 2 W 1  2,1 W 2 W 2  2,2 … W 2 W m  2,m …… … … W m W 1  m,1 W m W 2  m,2 … W m W m  m,m   =  W j W k  jk W 1 W 1  1,1 W 1 W 2  1,2 … W 1 W m  1,m W 2 W 1  2,1 W 2 W 2  2,2 … W 2 W m  2,m …… … … W m W 1  m,1 W m W 2  m,2 … W m W m  m,m P m j=1 m k=1 10 07/06/2014 Độ lệch chuẩn của danh mục đầutư Độ lệch chuẩn của danh mục đầutư  P =  W j W k  jk W j : Tỷ trọng củatàisản j trong DMĐT W k : Tỷ trọng củatàisản k trong DMĐT  jk : Covariance củahaitàisản j và k trong DMĐT  P =  W j W k  jk W j : Tỷ trọng củatàisản j trong DMĐT W k : Tỷ trọng củatàisản k trong DMĐT  jk : Covariance củahaitàisản j và k trong DMĐT m j=1 m k=1 Covariance?Covariance?  jk = cov(j,k)=  [R ij -E(R j )].[R ik -E(R k )].P i  jk =  j  k r jk Thể hiện độ biến động (mạnh, yếu) đồng thờivề lợi nhuậncủa2 tàisản có quan hệ với nhau  jk = cov(j,k)=  [R ij -E(R j )].[R ik -E(R k )].P i  jk =  j  k r jk Thể hiện độ biến động (mạnh, yếu) đồng thờivề lợi nhuậncủa2 tàisản có quan hệ với nhau n i=1 Hệ số tương quan (r) (Correlation Coefficient) Hệ số tương quan (r) (Correlation Coefficient) r jk : Hệ số tương quan giữahaitàisản j và k trong DMĐT Thể hiện tính chặt chẽ khi biến động đồng thời về lợi nhuậngiữa 2 tài sản có quan hệ với nhau r jk : Hệ số tương quan giữahaitàisản j và k trong DMĐT Thể hiện tính chặt chẽ khi biến động đồng thời về lợi nhuậngiữa 2 tài sản có quan hệ với nhau Giá trị của r jk ?Giá trị của r jk ? -1 ≤ r jk ≤ 1 -1 1-0,5 0,50 Tương quan nghịch hoàn hảo Tương quan thuận hoàn hảo Không phát hiện tương quan Tương quan nghịch chặtchẽ Tương quan thuận chặtchẽ Tương quan lỏng lẻo Tương quan lỏng lẻo [...]... lợi nhuận và rủi ro Quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro Rj = Rf + (RM - Rf)j Rj lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu j Rf lợi nhuận phi rủi ro RM lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư thị trường j hệ số beta của cổ phiếu j (RM – Rf) Phần bù rủi ro thị trường (RPM) (RM – Rf)j Phần bù rủi ro của cổ phiếu j 62 62 Khi đầu tư vào một chứng khoán bất kỳ, nhà đầu tư kỳ vọng nhận được tỷ suất lợi nhuận cao hơn... tế so với lợi nhuận kỳ vọng Rủi ro = rủi ro phi hệ thống + rủi ro hệ thống Rủi ro phi hệ thống: được đo bằng phân phối xác suất với các chỉ tiêu kỳ vọng, độ lệch chuẩn Nhà đầu tư thường ngại rủi ro Giảm thiểu rủi ro bằng đa dạng hóa đầu tư 16 07/ 06/ 2014 Tóm tắt Đa dạng hóa đầu tư chỉ giảm được rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống: không thể tránh  nhà đầu tư đòi hỏi phần bù rủi ro Rủi ro hệ thống... cách đa dạng hóa đầu tư THỜI GIAN THỜI GIAN Đa dạng hóa đầu tư Độ lệch chuẩn Rủi ro hệ thống A và B Đa dạng hóa đầu tư sẽ giảm thiểu rủi ro Đa dạng hóa đầu tư Rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống B Tổng rủi ro Rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống Số tài sản 12 07/ 06/ 2014 4 Mối quan hệ giữa Tỷ suất lợi nhuận và Rủi ro Mô hình định giá chứng khoán (Capital Asset Pricing Model CAPM) Lý thuyết... đường này phản ánh phần bù rủi ro của hệ số beta SML Phần bù rủi ro RM Rf Lợi nhuận phi rủi ro M = 1.0 Rủi ro hệ thống (Beta) 15 07/ 06/ 2014 Ứng dụng của CAPM để định giá cổ phần Ví dụ  Nhân viên tài chính của BW thực hiện tính toán tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của các nhà đầu tư Lãi suất phi rủi ro là 6% , tỷ suất lợi nhuận thị trường 10%, beta của BW là 1.2  Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu đối với cổ phần... + 0,0041 P = 10,91% 0,4x0,6x0,0105 0,6x0,6x0,0113 0,0025 0,0041 11 07/ 06/ 2014 CV của DMĐT CK B 8,00% 10 ,65 % 1,33 Portfolio 8,4% 10,91% 1, 26 Tác dụng của đa dạng hóa đầu tư? A LỢI NHUẬN ĐẦU TƯ R  CV CK A 9,00% 13,15% 1, 46 Đa dạng hóa đầu tư THỜI GIAN Có hiệu ứng lan truyền Không thể chống đỡ Rủi ro thị trường Rủi ro phi hệ thống Rủi ro riêng lẻ Rủi ro tác động trong một phạm vi nhất định Có... so với đầu tư vào một chứng khoán phi rủi ro, phần cao hơn này bằng β lần phần bù đắp rủi ro thị trường CAPM có thể được áp dụng để tính tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của một chứng khoán bất kỳ trong danh mục đầu tư hoặc cả danh mục đầu tư 63 Đường thị trường chứng khoán (Security market line) Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu Đường biểu diễn quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khoán trong danh mục... đo rủi ro hệ thống của một chứng khoán  Cho biết xu hướng biến động lợi nhuận của một chứng khoán theo sự biến động lợi nhuận của toàn bộ thị trường 58 Tính beta? Giá trị và ý nghĩa của Beta? LN cổ phiếu covj,M jMrj,M j = = 2 2 M M jrj,M = M Beta > 1 Beta = 1 Mỗi đường đặc thù chứng khoán có độ dốc (khác nhau 59 Beta < 1 LN thị trường 60 61 14 07/ 06/ 2014 Giải thích quan hệ giữa lợi nhuận và. .. thuyết chênh lệch giá (Arbitrage pricing theory - APT) Mô hình 3 yếu tố Fama-French Mô hình CAPM Là mô hình biểu thị mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận  The model was introduced by Jack Treynor (1 961 , 1 962 ), William Sharpe (1 964 ), John Lintner (1 965 ) and Jan Mossin (1 966 ) independently, building on the earlier work of Harry Markowitz on diversification and modern portfolio theory Sharpe, Markowitz...07/ 06/ 2014 Ví dụ tính RP và P DMĐT gồm hai chứng khoán A và B: A B 20.000.000 30.000.000 R 9,00% 8,00%  13,15% 10 ,65 % Vốn đầu tư 0,75 rA,B RP? WA = 20 / 50 = 0,4 WB = 30 / 50 = 0 ,6 RP = WARA + WBRB RP = 0,4.9% + 0 ,6. 8% RP = 8,4% Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng và rủi ro của DMĐT? P? Ma trận var-covar của DMĐT gồm 2 tài sản: WA WA A,A WA WB A,B WB WA B,A WB WB B,B 0,4x0,4x0,0173 0,6x0,4x0,0105... nghĩa của mức lợi suất này? Hạn chế của CAPM  Ảnh hưởng quy mô công ty  Ảnh hưởng của tỷ số giá/thu nhập  Ảnh hưởng của tháng 1  Các nghiên cứu gần đây Ước lượng rủi ro (hệ số beta) j  COV j , M 2 σM Xác định lợi nhuận yêu cầu R j  R f   j (RM  R f ) Ước lượng giá trị nội tại P0  D1 kc  g So sánh với thị giá Giá cổ phiếu hợp lý? Tóm tắt Rủi ro trong đầu tư là sự sai lệch giữa lợi nhuận thực . đỡ Rủi ro thị trường Rủi ro phi hệ thống Rủi ro riêng lẻ Rủi ro tác động trong một phạm vi nhất định Có thể loại bỏ bằng cách đa dạng hóa đầu tư Rủiro= Rủirohệ thống + Rủi ro phi hệ thống Đa dạng. kinh doanh (rủi ro hoạt động) (business risk) Rủi ro tài chính (rủi ro tài trợ) (financial risk) Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) Rủi ro hệ thống (systematic risk) Rủi ro không thể tránh. Các nghiên cứu gần đây Tóm tắt Rủi ro trong đầutư là sự sai lệch giữalợi nhuậnthựctế so vớilợi nhuậnkỳ vọng Rủiro= rủi ro phi hệ thống + rủirohệ thống Rủi ro phi hệ thống: được đobằng phân phối xác