309 Đổi mới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nhà nước Việt Nam hiện nay 1 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan, đây là công trình nghiên cứu khoa học độc lập
của tôi.
Các số liệu trong luận án là trung thực và
có nguồn gốc cụ thể, rõ ràng.
Các kết quả
của luận án chưa từng được công bố trong bất cứ công trình khoa học nào. Nếu
có sai sót, tôi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm trước pháp luật. Nghiên cứu sinh Trần Thị Thanh Tú 2 MỤC LỤC Lời cam đoan 1 Mục lục .2 Danh mục Hình và Đồ thị 3 Danh mục
các bảng 4 Danh mục
các chữ
viết tắt 5 Mở đầu 6 Chương 1 Những vấn đề lý luận
cơ bản về
cơ cấu vốn của doanh nghiệp 11 1.1.
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp .11 1.2. Nhân tố ảnh hưởng đến
cơ cấu vốn .45 1.3. Mô hình kinh tế lượng ứng dụng trong xây dựng
cơ cấu vốn trên thế giới 55 Chương 2 Thực trạng
cơ cấu vốn của doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam hiện nay 69 2.1. Tổng quan về
doanh nghiệp Nhà nước (DNNN)
Việt Nam .69 2.2. Thực trạng
cơ cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam hiện nay 78 2.3. Đánh giá thực trạng
cơ cấu vốn của doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam hiện nay 100 2.4. Kinh nghiệm
đổi mới cơ cấu vốn các doanh nghiệp Nhà nước Trung Quốc114 Chương 3 Giải pháp
đổi mới cơ cấu vốn của doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam hiện nay 125 3.1. Định hướng phát triển và quan điểm
đổi mới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam trong thời gian tới .125 3.2. Giải pháp
đổi mới cơ cấu vốn của doanh nghiệp nhà nước Việt nam hiện nay: .131 3.3. Điều kiện thực
hiện giải pháp
đổi mới cơ cấu vốn các doanh nghiệp nhà nước Việt nam hiện nay .192 Kết luận 202 Danh mục tài liệu tham khảo .204 3 DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình Hình 1.1. Mô hình M&M tình huống 1 Hình 1.2. Mô hình M&M tình huống 1 Hình 1.3. Giá trị
các phần dư trong hàm hồi qui mẫu Đồ thị Đồ thị 1.1. Chi phí
vốn chủ sở hữu Đồ thị 1.2. Tác động
của Nợ đến giá trị
doanh nghiệp Đồ thị 1.3. Tác động
của Nợ đến chi phí
vốn Đồ thị 1.4. Lý thuyết tĩnh về
cơ cấu vốn:
Cơ cấu vốn tối ưu và Giá trị
của doanh nghiệp Đồ thị 1.5. Lý thuyết tĩnh về
cơ cấu vốn:
Cơ cấu vốn tối ưu và Chi phí
vốn Đồ thị 1.6.
Cơ cấu vốn tối ưu trong
các tình huống Đồ thị 1.7. Đa dạng hoá và rủi ro
của danh mục Đồ thị 1.8. Đường thị trường chứng khoán (SML) Đồ thị 2.1. Tốc độ tăng
của việc sử dụng nợ và
vốn chủ sở hữu Đồ thị 2.2.
Mối quan hệ giữa ROE và chi phí
vốn chủ sở hữu
của các doanh nghiệp Nhà nước 4 DANH MỤC
CÁC BẢNG Bảng 1.1 So sánh thu nhập sau thuế
của hai
doanh nghiệp Bảng 1.2 So sánh dòng tiền
của hai
doanh nghiệp Bảng 1.3 Dòng tiền
của Trái chủ và
cổ đông Bảng 1.4 Kết quả chạy mô hình tác động
của thuế đến
cơ cấu vốn Bảng 2.1 Tình hình
vốn chủ sở hữu
nhà nước tại
các DNNN
cổ phần hoá Bảng 2.2
Cơ cấu các doanh nghiệp chọn mẫu nghiên cứu theo quy mô
vốn Bảng 2.3
Cơ cấu các doanh nghiệp chọn mẫu nghiên cứu theo ngành Bảng 2.4
Cơ cấu vốn tổng hợp
các ngành Bảng 2.5
Vốn chủ sở hữu/Tổng
vốn Bảng 2.6 Nợ dài hạn/Tổng
vốn Bảng 2.7 Hệ số
Vốn chủ sở hữu/Nợ dài hạn - Tổng hợp
các ngành Bảng 2.8 Hệ số
Vốn chủ sở hữu/ Nợ dài hạn theo ngành Bảng 2.9
Cơ cấu tài sản
cố định trong tổng tài sản - theo ngành Bảng 2.10 Tỷ trọng chi phí
vốn vay trong tổng chi phí từng ngành Bảng 2.11 Chi phí
vốn vay từng ngành Bảng 2.12 Chi phí
vốn chủ sở hữu từng ngành Bảng 2.13 Chi phí
vốn trung bình tổng hợp
các ngành Bảng 2.14 Chi phí
vốn trung bình từng ngành Bảng 2.15 ROE - theo ngành Bảng 2.16 Chỉ số kinh tế vĩ mô
của Trung Quốc Bảng 2.17 Tỉ lệ và mức độ
các doanh nghiệp quốc
doanh Trung Quốc thua lỗ Bảng 3.1 Xác định hệ số rủi ro bêta
của các DNNN
Việt nam - ngành công
nghiệp Bảng 3.2 Chi phí
của lợi nhuận giữ lại - theo mô hình phần bù rủi ro và CAPM Bảng 3.3
Cơ cấu vốn và chi phí
vốn hiện tại
của CIENCO1 từ
năm 2002-2004 Bảng 3.4 Dự báo
cơ cấu vốn của CIENCO1 5 DANH MỤC
CÁC CHỮ
VIẾT TẮT BCĐKT : Bảng cân
đối kế toán BCKQKD : Báo cáo kết quả kinh
doanh CPH :
Cổ phần hoá DNNN :
Doanh nghiệp Nhà nước DNTN :
Doanh nghiệp Tư nhân EBIT : Thu nhập trước thuế và lãi vay EPS : Thu nhập trên
cổ phiếu NDT : Nhân dân tệ NHNN : Ngân hàng
Nhà nước NHTM : Ngân hàng Thương mại QTDN : Quản trị
doanh nghiệp ROA : Thu nhập trên tổng tài sản ROE : Thu nhập trên
vốn chủ sở hữu TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TPCP : Trái phiếu chính phủ TTCK : Thị trường chứng khoán TSCĐ : Tài sản
cố định TSLĐ : Tài sản lưu động USD : Đô la Mỹ VNĐ : Đồng
Việt Nam WACC : Chi phí
vốn trung bình 6 MỞ ĐẦU Ở
Việt nam hơn 20
năm qua, cùng với công cuộc
đổi mới kinh tế là quá trình
đổi mới các doanh nghiệp nhà nước. Hàng ngàn
doanh nghiệp nhà nước đã được chuyển
đổi hình thức sở hữu, được quản lý tài chính theo một
cơ chế phù hợp hơn. Nhờ đó,
các doanh nghiệp nhà nước đã phần nào khẳng định được vị trí quan trọng trong việc tạo thu nhập và điều tiết vĩ mô nền kinh tế. Song, hiệu quả
của các doanh nghiệp nhà nước còn thấp là một thực tế không thể phủ nhận. Một trong những nguyên nhân
cơ bản dẫn đến tình trạng trên là sự bất hợp lý trong
cơ cấu vốn của doanh nghiệp nhà nước. Bởi vậy, nếu không tiếp tục cải cách, nếu không chú trọng thiết lập một
cơ cấu vốn hợp lý, thì
các doanh nghiệp nhà nước Việt nam khó
có thể phát triển ổn định, càng không thể đứng vững trong cạnhh tranh khi tiến trình hội nhập quốc tế và khu vực đang diễn ra. Bên cạnh đó, những vấn đề mang tính lý thuyết về việc hình thành một phương pháp tiếp cận khoa học để xây dựng
cơ cấu vốn cho
các doanh nghiệp nhà nước Việt nam hiện vẫn chưa được nghiên cứu một cách đầy đủ và toàn diện, khiến cho
các nhà hoạch định chính sách và
các nhà quản lý tài chính doanh nghiệp nhà nước còn gặp nhiều khó khăn, vướng mắc trong nghiên cứu và ứng dụng. Chính vì vậy, đề tài nghiên cứu: ”Đổi
mới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nhà nước Việt nam hiện nay” được lựa chọn để đáp ứng yêu
cầu lý luận và thực tiễn đó. TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU Trên thế giới,
có khá nhiều công trình nghiên cứu về
cơ cấu vốn và một số mô hình kinh tế lượng đã được xây dựng để nghiên cứu
các nhân tố ảnh hưởng đến
cơ cấu vốn của các doanh nghiệp. Hầu hết
các nghiên cứu 7
hiện tại đều nghiên cứu
cơ cấu vốn dưới giác độ quản lý. Titman và Wessels (1988) đã cho rằng chỉ
có “tính duy nhất” (được đo lường bởi Chi phí nghiên cứu triển khai/Tổng
doanh thu, chi phí bán hàng cao, và nhân công với chi phí thấp) và thu nhập là
các nhân tố quan trọng.
Năm 1984, Harris đã chứng minh bằng lý thuyết và thực tiễn về tỷ suất lợi nhuận trung bình tăng sẽ kéo theo rủi ro tăng trong mô hình định giá tài sản taì chính nhiều thời kỳ và cuối cùng dẫn đến sự tăng lên
của chi phí vốn. Điều
này có thể giải thích cho việc ưa thích tài trợ bằng nợ hơn là
vốn chủ sở hữu
của các doanh nghiệp. Federick H.deB.Harris, một giáo sư
của Đại học Wake Forest, Bang Winston Salem, Mỹ đã đề xuất mô hình nghiên cứu
mối liên hệ giữa
cấu trúc tài sản, mức đảm nhiệm
doanh thu và
cơ cấu vốn. Williamson (1988, 1991) cho rằng
doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản
cố định trên tổng tài sản càng cao thì càng phải sử dụng nhiều
vốn chủ sở hữu. Gentry (1994) đã so sánh mức độ đòn bẩy và tỷ lệ chi trả
cổ tức
của công ty liên danh
của Mỹ trong ngành công
nghiệp khai thác dầu mỏ và khi đốt. Ông đã phát
hiện ra rằng,
các công ty liên danh, mặc dù không phải chịu thuế thu nhập
doanh nghiệp,
có tỷ lệ chi trả
cổ tức cao hơn và sử dụng nợ ít hơn. Điều
này cũng phù hợp với
các nghiên cứu về tác động
của thuế đến sự lựa chọn
cơ cấu vốn của các công ty Mỹ. Rajan và Zingales (1955) đã đưa ra một nghiên cứu rất điển hình về
cơ cấu vốn của doanh nghiệp ở
các nước OECD và đã phát
hiện ra
mối quan hệ ngược chiều rất chặt chẽ giữa giá trị sổ sách
của cổ phiếu với đòn bẩy tài chính. Giống như Rajan và Zingales, Barclay, Smith và Watts (1955) cũng đã phát
hiện ra rằng tỷ lệ nợ
có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ giá thị trường và giá sổ sách. Để bổ sung cho nghiên cứu trật tự phân hạng
của M.Miller, một vài lý thuyết đã được xây dựng dựa trên chi phí giao dịch. Ví dụ,
năm 1989, Fischer đã 8 sử dụng mô hình quyền chọn giá và phát
hiện ra chỉ một thay
đổi nhỏ trong chi phí
vốn cũng dẫn đến một thay
đổi đáng kể trong
cơ cấu vốn mục tiêu. Benartzi, Michaely và Thaler (1997) đã phát
hiện ra rằng, trái ngược với những lý thuyết tối ưu về chi trả
cổ tức,
các giám đốc dường như chi trả
cổ tức dựa trên
cơ sở thu nhập trong quá khứ nhiều hơn chứ không phải là thu nhập trong tương lai. Baker và Wurgler (2002) đã tiến hành điều tra sự ảnh hưởng
của tỷ lệ thu nhập trên
cổ phiếu trong quá khứ. Nhưng họ chỉ quan tâm đến ảnh hưởng
của tỷ lệ thu nhập
này lên quyết định phát hành
của công ty và không xem xét đến những thay
đổi ngầm định. Graham
năm 2003 đã tiến hành một điều tra về tác động
của thuế. Reinte Gropp, một
nhà nghiên cứu kinh tế nổi tiếng
của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, đã đề xuất một mô hình nghiên cứu kết hợp nhiều loại thuế
của chính phủ Đức,
năm 2002. Mô hình cũng bao gồm
các loại thuế kinh
doanh của chính quyền địa phương. Hơn nữa, mô hình cũng cho rằng phần tiết kiệm thuế theo Luật thuế
của Đức khi
các doanh nghiệp tài trợ một tỷ lệ nhất định bằng nợ sẽ thay
đổi theo sắc thuế
của từng địa phương. Nghiên cứu
của Francis Cai và Arvin Ghosh (2003) về
cơ cấu vốn, bằng
các kiểm định thực tế đã cho thấy
các doanh nghiệp có xu hướng di chuyển về điểm
cơ cấu vốn tối ưu khi họ đã ở quá ngưỡng trung bình ngành nhanh hơn là khi di chuyển đến điểm tối ưu khi họ ở thấp hơn ngưỡng trung bình ngành. Điều
này có nghĩa là
các doanh nghiệp không quan tâm đến việc sử dụng nợ nhiều hay ít khi họ ở dưới mức trung bình ngành.
Năm 2004, Lisa A.Keister đã nghiên cứu về chiến lược tài chính
của các doanh nghiệp trong nền kinh tế chuyển đổi, tiêu biểu là Trung Quốc, đã đưa ra
các giả thuyết về xu thế thay
đổi cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nhà nước Trung quốc. Kết quả kiệm nghiệm cho thấy: trong thập kỷ đầu
của quá trình
đổi mới,
các doanh nghiệp nhà nước càng giữ lại nhiều lợi nhuận 9 thì càng vay nợ từ bên ngoài nhiều ; việc vay nợ
của các doanh nghiệp gia tăng cùng với sự thay
đổi về điều kiện địa lý;
các doanh nghiệp ở
các khu vực phát triển vay nợ từ
các ngân hàng nhiều hơn và từ
các nguồn khác ít hơn so với
các doanh nghiệp ở khu vực kém phát triển và hầu hết
các doanh nghiệp đều phụ thuộc vào
vốn vay ngân hàng. Ở
Việt nam,
các công trình nghiên cứu về
cơ cấu vốn không nhiều. Trong luận văn thạc sỹ
của tác giả Bùi Văn Thi (2001) với đề tài:’’
Đổi mới cơ cấu nguồn
vốn của Công ty Shell gas Hải phòng” và tác giả Lê Thu Thuỷ (2004) “Đổi
mới cơ cấu vốn của Công ty Xây dựng Lũng lô”, cũng nghiên cứu về
cơ cấu vốn. Nhưng
các tác giả
mới chỉ dừng lại ở
các phân tích thực trạng
cơ cấu vốn của một
doanh nghiệp cụ thể và đề xuất
các giải pháp mang tính định tính để
đổi mới cơ cấu vốn của doanh nghiệp đó. Bài
viết của TS. Đàm Văn Huệ trên tạp chí Kinh tế phát triển số tháng 10
năm 2005,” Bàn về điều kiện xác lập
cơ cấu vốn của doanh nghiệp Việt nam hiện nay” cũng đã phân tích một số nhân tố ảnh hưởng đến
cơ cấu vốn của doanh nghiệp và
các điều kiện xây dựng
cơ cấu vốn tối ưu cho
doanh nghiệp Việt nam.
Các điều kiện được phân tích chủ yếu dựa trên
các cơ sở về lý thuyết mà chưa được kiểm chứng. MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU • Nghiên cứu những vấn đề lý luận
cơ bản về
cơ cấu vốn của doanh nghiệp: những nhân tố ảnh hưởng đến
cơ cấu vốn, căn cứ và mô hình thiết lập
cơ cấu vốn tối ưu. • Đánh giá thực trạng
cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam trên bộ số liệu điều tra 375
doanh nghiệp nhà nước của Cục Tài chính
doanh nghiệp. • Đề xuất giải pháp
đổi mới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nhà nước Việt Nam hiện nay, theo 3 nhóm: 10 (i) Nhóm giải pháp định lượng: xây dựng mô hình kinh tế lượng để ước lượng những nhân tố ảnh hưởng đến
cơ cấu vốn của các doanh nghiệp nhà nước Việt nam hiện nay và hoàn thiện
các điều kiện xây dựng mô hình
cơ cấu vốn. (ii) Nhóm giải pháp định tính:
đổi mới nhận thức về
cơ cấu vốn và tầm quan trọng
của cơ cấu vốn tối ưu, xác định chính xác căn cứ thiết lập
cơ cấu vốn,
đổi mới chính sách quản lý tài chính
đối với
doanh nghiệp nhà nước .v.v . (iii) Nhóm giải pháp ứng dụng: xây dựng mô hình
cơ cấu vốn tối ưu cho một
doanh nghiệp điển hình (Tổng Công ty Xây dựng Công trình Giao thông 1 - CIENCO1). PHẠM VI NGHIÊN CỨU • Nghiên cứu
cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Phân tích, đánh giá thực trạng
cơ cấu vốn của 375
doanh nghiệp Nhà nước (Số liệu điều tra
của Cục Tài chính
doanh nghiệp - Bộ Tài chính), nghiên cứu
cơ cấu vốn của một
doanh nghiệp điển hình (Tổng Công ty Xây dựng Công trình Giao thông 1 - CIENCO1). • Thời gian nghiên cứu: từ
năm 2000 đến
năm 2005. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU • Trên
cơ sở phương pháp luận
của chủ nghĩa duy vật biện chứng và duy vật lịch sử,
các phương pháp được sử dụng trong quá trình thực
hiện luận án: phương pháp phỏng vấn, thu thập thông tin, tổng hợp, so sánh, phân tích tình huống. • Phương pháp toán kinh tế được sử dụng với mô hình kinh tế lượng để xây dựng mô hình
cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Nhà nước. [...]... Trong Lu t
doanh nghi p ban hành
năm 2005,
các doanh nghi p
nhà nư c cũng ư c quy nh rõ trong Lu t
này là
doanh nghi p trong ó
nhà nư c s h u trên 50% v n i u l Trong ó, ph n v n góp c a s h u
nhà nư c là ph n v n góp t NSNN và ngu n v n khác c a
nhà nư c, do m t
cơ quan
nhà nư c ho c t ch c kinh t làm Như v y, nh ng i di n ch s h u c trưng
cơ b n c a
doanh nghi p
Nhà nư c là: -
Doanh nghi p
Nhà nư c... thành viên ó là
doanh nghi p
Nhà nư c thì v n
có th ư c hi u là
doanh nghi p
Nhà nư c Như v y, tuỳ thu c vào t tr ng v n c a
Nhà nư c trong t ng v n ch s h u c a
doanh nghi p,
doanh nghi p ó
có th là
doanh nghi p
Nhà nư c hay tư nhân * Theo ngành ngh kinh
doanh Vi c nghiên c u
các lo i hình
doanh nghi p theo ngành ngh kinh
doanh cũng
có ý nghĩa quan tr ng trong vi c nghiên c u
cơ c u v n c a
doanh nghi... kinh
doanh c a
các lo i hình
doanh nghi p r t khác nhau, t ó,
cơ c u v n c a
doanh nghi p cũng khác nhau
Các doanh nghi p thương m i d ch v
có chu kỳ kinh
doanh ng n nên ch y u s s d ng v n ng n h n,
các doanh nghi p công nghi p hay xây d ng ch y u s d ng v n dài h n ng kinh
doanh Các doanh nghi p ho t tài tr cho ho t ng trong lĩnh v c nông nghi p - thu s n
có r i ro cao nên thư ng a d ng hoá
các ngu... ty
Nhà nư c, công ty c ph n, công ty trách nhi m h u h n [28] Như v y, theo Lu t
Doanh nghi p
Nhà nư c
năm 2003, n u
Nhà nư c n m gi c ph n chi ph i, t 51% c ph n tr lên thì
doanh nghi p ó là
doanh nghi p
Nhà nư c Tuy nhiên, th ng nh t v i Lu t
Doanh nghi p và Lu t u tư Nư c ngoài thì Lu t
Doanh nghi p
Nhà nư c cũng quy nh chi ti t i tư ng áp d ng cho t ng lo i hình
doanh nghi p
Nhà nư c, theo ó: - Doanh. .. tư nư c ngoài t i Vi t
Nam Có th th y, m c dù ư c g i chung là
Doanh nghi p
Nhà nư c nhưng ch
có công ty
Nhà nư c m i tho mãn y
các quy này, còn
các lo i hình
doanh nghi p khác thì v n ho t nh c a Lu t m i ng theo Lu t
Doanh nghi p,
Nhà nư c ch tham gia v i tư cách là m t trong nh ng ch s h u c a
doanh nghi p, cũng ch u trách nhi m như
các ch s h u khác trong ph m vi v n góp c a
Nhà nư c, cùng nh n l... NH NG V N LÝ LU N
CƠ B N V
CƠ C U V N C A
DOANH NGHI P 1.1
Cơ c u v n c a
doanh nghi p 1.1.1 Khái ni m và phân lo i
doanh nghi p 1.1.1.1 Khái ni m
doanh nghi p
Doanh nghi p là m t t bào, b ph n c u thành c a n n kinh t ,
có quan h ch t ch v i
các b ph n khác Cùng v i s phát tri n c a
các phương th c s n xu t, cách th c t ch c
doanh nghi p cũng ngày càng phát tri n Do v y, c n
có m t cách hi u toàn di... là
cơ c u v n c a
doanh nghi p
Nhà nư c, do v y, ph c v cho m c tiêu nghiên c u trên, tác gi t p trung phân tích s khác bi t v tính ch t s h u c a
các doanh nghi p
Các cách th c phân lo i khác s góp ph n b tr cho nh ng nghiên c u ph n sau v nh ng nhân t nh hư ng n
cơ c u v n c a
doanh nghi p * Theo tính ch t s h u Theo tiêu th c này, nh ng
doanh nghi p thu c s h u
Nhà nư c ư c g i là
doanh nghi p Nhà. .. tư v n, ng công ích nh m th c hi n
các m c tiêu kinh t - xã h i do
Nhà nư c giao Theo nh nghĩa trên, m t
doanh nghi p do
Nhà nư c u tư 100% v n m i là
doanh nghi p thu c s h u
Nhà nư c, và do v y ch u m i s chi ph i c a
Nhà nư c nư c s a nh nghĩa
này ã ư c m r ng trong Lu t
Doanh nghi p
Nhà i
năm 2003 Lu t
này qui nh,
Doanh nghi p
Nhà nư c là
các t ch c kinh t do
Nhà nư c n m gi toàn b v n i u l hay... 16 Vi c phân chia
các lo i hình
doanh nghi p theo ngành ngh kinh
doanh s là
cơ s ư c tính h s bêta ph n ánh m c r i ro c a t ng ngành ngh , t ng
doanh nghi p 1.1.2 Huy ng v n c a
doanh nghi p M t
doanh nghi p
có th huy tài tr cho ho t ng N hay huy ng s n xu t kinh
doanh các ngu n v n
này s là
cơ s ng V n ch s h u c i m và phương th c huy ng
các doanh nghi p l a ch n và xây d ng
cơ c u v n t i ưu 1.1.2.1... kinh
doanh c a
doanh nghi p -
Có r t nhi u y u t tác ng n
cơ c u v n, do ó, không
có m t
cơ c u v n t i ưu cho m i
doanh nghi p, trong m i chu kì s n xu t kinh
doanh Nói cách khác, khi nghiên c u
cơ c u v n c a m t
doanh nghi p ph i nghiên c u trong tr ng thái ng, ch không th nghiên c u trong tr ng thái tĩnh 1.1.3.2 Thi t l p
cơ c u v n t i ưu a Khái ni m
cơ c u v n t i ưu
Nhà qu n tr tài chính
doanh . nghiệm đổi mới cơ cấu vốn các doanh nghiệp Nhà nước Trung Quốc114 Chương 3 Giải pháp đổi mới cơ cấu vốn của doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam hiện nay ..........................................................................................................125. cơ cấu vốn của các doanh nghiệp Nhà nước. 11 CHƯƠNG 1 NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1. Cơ cấu vốn của doanh