ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ V V Ũ Ũ T T H H Ị Ị M M I I N N H H T T H H Ụ Ụ C C ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ CÔNG TY CỔ PHẦN NHỰA VIỆT NAM Chuyên ngành : Quản trị kinh doanh Mã số : 60 34 05 LUẬN VĂN THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH N N G G Ư Ư Ờ Ờ I I H H Ư Ư Ớ Ớ N N G G D D Ẫ Ẫ N N K K H H O O A A H H Ọ Ọ C C : : T T S S . . Đ Đ Ỗ Ỗ K K I I M M S S Ơ Ơ N N HÀ NỘI – NĂM 2011 MỤC LỤC Danh mục các ký hiệu, chữ viết tắt i Danh mục các bảng biểu ii Danh mục các hình vẽ, biểu đồ iv Lời mở đầu 1 CHƢƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 5 1.1. Giá trị doanh nghiệp trong nền KTTT 5 1.1.1. Giá trị doanh nghiệp 5 1.1.2. Các căn cứ để xác định giá trị doanh nghiệp 7 1.2.2.1. Giá trị thị trường 7 1.2.2.2. Giá trị phi thị trường 8 1.2. Định giá doanh nghiệp trong nền KTTT 10 1.2.1. Khái niệm về định giá doanh nghiệp & công tác định giá DN 10 1.2.2. Sự cần thiết phải định giá doanh nghiệp 11 1.2.3. Mục tiêu của định giá doanh nghiệp 14 1.3 Phƣơng pháp định giá doanh nghiệp 16 1.3.1. Phương pháp giá trị tài sản thuần 17 1.3.2. Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) 19 1.3.2.1. Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM) 23 1.3.2.2. Phương pháp chiết khấu ngân lưu tự do của doanh nghiệp (FCFF) 26 1.3.2.3. Phương pháp chiết khấu ngân lưu tự do vốn chủ sở hữu (FCFE) 30 1.3.3. Phương pháp so sánh 33 1.3.4. Phương pháp hệ số giá thị trường / thu nhập (P/E) 34 1.3.5. Phương pháp giá trị kinh tế gia tăng (EVA) 36 1.3.6. Phương pháp hiện tại hoá lợi nhuận thuần (PV) 38 1.3.7. Phương pháp lợi thế kinh doanh (Goodwill) 41 1.4. Yêu cầu định giá doanh nghiệp 43 1.4.1. Đảm bảo tính chính xác 43 1.4.2. Đảm bảo tính nhanh chóng đúng thời điểm 43 1.4.3. Đảm bảo tính khách quan, trung thực 44 1.4.4. Phương pháp xác định giá trị DN phải phù hợp 44 CHƢƠNG 2 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY CP NHỰA VIỆT NAM 45 2.1. Giới thiệu chung Công ty CP Nhựa Việt Nam 45 2.1.1. Quá trình hình thành và phát triển 45 2.1.2. Ngành nghề kinh doanh 46 2.1.3. Sản phẩm chủ yếu 47 2.1.4. Cơ cấu tổ chức và lao động 48 2.1.4.1. Cơ cấu tổ chức và bộ máy quản lý 48 2.1.4.2. Tình hình lao động 49 2.1.5. Tình hình sản xuất kinh doanh của Công ty 50 2.2. Xác định giá trị Công ty CP Nhựa Việt Nam 52 2.2.1. Cơ sở pháp lý 52 2.2.2. Quy trình tiến hành định giá Công ty CP Nhựa Việt Nam 53 2.2.2.1. Phân tích môi trường kinh tế vĩ mô Việt Nam 54 2.2.2.2. Phân tích xu hướng ngành nhựa trong thời gian tới 55 2.2.2.3. Phân tích môi trường nội tại Công ty CP Nhựa Việt Nam 58 2.2.3. Định giá Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam 64 2.2.3.1. Theo phương pháp dòng tiền tự do của DN (FCFF) 64 2.2.3.2. Theo phương pháp giá trị kinh tế gia tăng (EVA) 76 2.2.3.3. Theo phương pháp so sánh 88 2.2.3.4. Theo phương pháp P/E 92 2.2.3.5. Theo phương pháp chiết khấu luồng cổ tức DDM 94 2.3. Đánh giá kết quả định giá Công ty CP Nhựa Việt Nam 94 2.3.1. Đánh giá kết quả định giá Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam 94 2.3.2. Đánh điểm tín nhiệm doanh nghiệp, từ đó điều chỉnh giá trị DN 98 Kết luận 100 Tài liệu tham khảo 101 Phụ lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nghĩa đầy đủ 1 CP Cổ phần 2 CPH Cổ phần hóa 3 DCF Phương pháp chiết khấu dòng tiền 4 DDM Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức 5 DN Doanh nghiệp 6 DNNN Doanh nghiệp Nhà nước 7 DNNNQD Doanh nghiệp ngoài quốc doanh 8 EVA Phương pháp giá trị kinh tế gia tăng 9 FCFE Phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu 10 FCFF Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp 11 KTTT Kinh tế thị trường 12 LN Lợi nhuận 13 NPL Nguyên phụ liệu 14 P/E Phương pháp hệ số giá trên thu nhập 15 SXKD Sản xuất kinh doanh 16 TS Tài sản 17 TSCĐ Tài sản cố định 18 TSLĐ Tài sản lưu động 19 TTCK Thị trường chứng khoán 20 V Giá trị doanh nghiệp 21 VCSH Vốn chủ sở hữu 22 VNĐ Việt Nam đồng DANH MỤC BẢNG BIỂU STT Số hiệu bảng Tên bảng Trang 1 1.1 Các phương pháp định giá DN trên thế giới 16 2 2.1 Tình hình lao động 50 3 2.2 Kết quả hoạt động SXKD 2006 - 2010 51 4 2.3 Một số chỉ tiêu tài chính của Công ty 58 5 2.4 Thông tin ở thị trường tài chính Hoa Kỳ 67 6 2.5 Báo cáo kết quả SXKD (dự báo) 70 7 2.6 Bảng tổng kết tài sản (dự báo) 71 8 2.7 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ (dự báo) 73 9 2.8 Kết quả xác định giá trị Công ty CP Nhựa Việt Nam theo phương pháp FCFF 75 10 2.9 EVA của Công ty CP Nhựa Việt Nam 77 11 2.10 Lãi suất sử dụng vốn bình quân của Công ty 78 12 2.11 EVA của Công ty CP Nhựa Việt Nam năm 2010 79 13 2.12 Phân tích ảnh hưởng của các khoản mục 85 14 2.13 Điều chỉnh vốn đầu tư và lợi nhuận 86 15 2.14 Bảng tính EVA của Công ty sau khi điều chỉnh số liệu kế toán 87 STT Số hiệu bảng Tên bảng Trang 16 2.15 Một số chỉ tiêu tài chính của các DN ngành nhựa đã niêm yết trên TTCK 89 17 2.16 Mô hình hồi quy 90 18 2.17 Kết quả kiểm định Wald 91 19 2.18 Bảng tính EPS 93 20 2.19 Bảng tính giá cổ phiếu theo phương pháp DDM 94 21 2.20 Bảng tổng hợp kết quả định giá 98 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ STT Số hiệu sơ đồ Tên bảng Trang 1 Sơ đồ 2.1 Sơ đồ bộ máy quản lý 49 2 Sơ đồ 2.2 Sơ đồ quy trình xác định giá trị doanh nghiệp 53 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ STT Số hiệu biểu đồ Tên bảng Trang 1 Biểu đồ 2.3 Tiêu thụ sản phẩm nhựa bình quân theo đầu người tại Việt Nam 56 2 Biểu đồ 2.4 P/E và EV/EBITDA các ngành 92 3 Biểu đồ 2.5 P/E ngành Nhựa Việt Nam so với khu vực 93 1 LỜI MỞ ĐẦU 1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Chuyển đổi hình thức sở hữu được coi là nhiệm vụ chiến lược trong công cuộc đổi mới của đất nước ta, là động lực thúc đẩy sản xuất kinh doanh và là kênh huy động vốn rất hiệu quả đối với các doanh nghiệp. Một trong những khâu quan trọng của quá trình này là xác định giá trị doanh nghiệp, nó là cơ sở có sức chi phối rất lớn đến các quyết định và hành động của chính phủ, nhà đầu tư, nhà quản lý và các bên liên quan. Tất cả đều thừa nhận, giá trị doanh nghiệp được xác định hợp lý sẽ đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư và lợi ích của Nhà nước. Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp nhằm mục đích tính toán chính xác sự thay đổi về mặt giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm nhất định. Các chuyên gia kinh tế cho rằng: việc xác định giá trị doanh nghiệp là hoạt động khoa học có tính tổng hợp và dự toán cao, vì quá trình xác định giá trị doanh nghiệp không chỉ dựa vào những thông tin hiện có về doanh nghiệp mà còn dựa vào thông tin về hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp dự tính trong tương lai và các thông tin kinh tế khác có liên quan. Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm riêng về tài sản đầu tư, lao động, ngành nghề kinh doanh nên việc xác định giá trị doanh nghiệp ở những thời điểm nhất định là một việc rất phức tạp. Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam là một doanh nghiệp có cổ phần Nhà nước chi phối và đang tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp lần thứ hai. Nghiên cứu, tìm hiểu và xác định giá trị doanh nghiệp ngoài phương pháp mà Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam đã áp dụng trong việc xác định giá trị doanh nghiệp lần thứ nhất là rất cần thiết. Vì vậy, tác giả đã chọn đề tài “Định giá giá trị Công ty Cổ phần 2 Nhựa Việt Nam” làm luận văn thạc sỹ. 2. TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Đã có một số tài liệu, đề tài ở Việt Nam hiện nay có một số công trình, bài viết đề cập đến vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp như: - PGS. PTS. Nguyễn Đình Kiệm, PTS. Nguyễn Đăng Nam (1999), Quản trị tài chính doanh nghiệp, Nhà xuất bản Tài chính. - Nguyễn Hải Sản (1999), Định giá và xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp, Nhà xuất bản trẻ. - Nguyễn Minh Hoàng (2005), Nguyên lý chung định giá tài sản và giá trị doanh nghiệp, Nhà xuất bản Tài chính. - PGS. TS. Trần Thị Thái Hà (2005), Đầu tư tài chính, Nhà xuất bản Đại học Quốc gia Hà Nội. - TS. Phan Đức Dũng (2009), Phân tích báo cáo tài chính và định giá trị doanh nghiệp, Nhà xuất bản thống kê. Và một số Luận văn thạc sĩ, tiến sĩ: - Trần Ngọc Thơ (1996), Những phương pháp định giá các doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường ở Việt Nam, Luận án Phó tiến sĩ Khoa học Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh. - Nghiêm Sỹ Thương (2000), Xác định mô hình định giá doanh nghiệp Nhà nước trong quá trình cổ phần hóa tại Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Trường Đại học Bách khoa Hà Nội. - Nguyễn Minh Hoàng (2001), Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam, Luận án Tiến sĩ kinh tế, Trường Đại học Tài chính Hà Nội. - Lê Trần Phương Linh (2005), Định giá doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá, thực trạng và giải pháp, Luận văn thạc sĩ, Trường Đại học Quốc gia Thành phố Hồ Chí Minh. [...]... bản của việc xác định giá trị doanh nghiệp, công tác định giá doanh nghiệp và nghiên cứu một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đang được sử dụng phổ biến trên thế giới - Định giá giá trị Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam qua một số phương pháp khác nhau, đánh giá sơ bộ ưu điểm và hạn chế của các phương pháp đó Từ đó đưa ra kết quả xác định giá trị Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam 4 ĐỐI TƢỢNG VÀ... thực tế Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam giai đoạn 2006 2010: nghiên cứu văn bản pháp lý và hồ sơ liên quan đến định giá, phỏng vấn trực tiếp, tóm tắt thông tin thu thập được, phân tích, đánh giá và nhận định 6 NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN VĂN - Hệ thống hoá những lý luận cơ bản của việc xác định giá trị doanh nghiệp, công tác định giá doanh nghiệp - Định giá giá trị Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam qua một... đánh giá sơ bộ ưu điểm và hạn chế của các phương pháp đó Từ đó đưa ra kết quả xác định giá trị Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam 7 KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục, luận văn được trình bày theo 2 chương: Chương 1 : Cơ sở lý luận về định giá doanh nghiệp Chương 2 : Xác định giá trị Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam 4 CHƢƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH... còn phù hợp với giá trị sổ sách kế toán Do vậy, có thể đưa ra khái niệm định giá doanh nghiệp như sau: Định giá doanh nghiệp là xác định giá trị ước tính của doanh nghiệp theo giá cả thị trường” và Công tác định giá doanh nghiệp là trình tự, cách thức và phương pháp định giá được áp dụng để tiến hành định giá doanh nghiệp” Giá trị ước tính” của doanh nghiệp gồm hai bộ phận: "Giá trị thực” của doanh... Xác định giá trị hiện tại của dòng tiền thuần theo tỷ suất chiết khấu (i) nói trên để tìm ra giá trị doanh nghiệp Giá trị của toàn doanh nghiệp là tổng giá trị hoạt động SXKD trong các năm của doanh nghiệp cộng với giá trị của tài sản khi kết thúc hoạt động SXKD Giá trị vốn chủ sở hữu bằng giá trị toàn doanh nghiệp trừ đi giá thị trường của tất cả các khoản nợ  Ƣu điểm: - Định giá sát thực hơn giá trị. .. nghiệp Giá thị trường được xác định cho từng tài sản riêng biệt Giá trị tài sản ròng được xác định theo công thức: n NAV = A i 1 i - Nợ phải trả Trong đó: NAV : Tổng giá trị tài sản ròng của doanh nghiệp tính theo giá thị trường tại thời điểm định giá Ai : Giá thị trường của tài sản i tại thời điểm định giá N : Tổng số các loại tài sản 17 Cách 2: Căn cứ vào giá trị sổ sách Giá tài sản ròng = Tổng giá trị. .. đến phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng Khi đó: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài sản ròng + Giá trị lợi thế  Xác định giá trị tài sản ròng Cách 1: Căn cứ vào giá thị trường Khi đó, giá trị tài sản ròng chính là giá bán tất cả các bộ phận cấu thành tài sản của doanh nghiệp trên thị trường (nhà cửa, đất đai, máy móc, thiết bị, hàng hoá…) vào thời điểm định giá doanh nghiệp... cao hơn hoặc thấp hơn giá trị thị trường của tài sản đó Tuy nhiên giá trị thị trường có thể phản ánh một số đánh giá cá nhân về giá trị đầu tư Giá trị đầu tư có liên quan đến giá trị đặc biệt - Giá trị đang sử dụng (Value in use): là giá trị các tài sản khi nói đang được một người cụ thể sử dụng cho một mục đích nhất định Vì vậy, tài sản đó không liên quan đến thị trường Loại giá trị này đóng góp vào... yếu tố của giá trị đặc biệt có thể nảy sinh khi xem xét yếu tố của giá trị tài sản đang quan tâm hoặc giá trị đầu tư Vì vậy cần thiết phải phân biệt rõ ràng những thông số và nguyên nhân để vận dụng các khái niệm giá trị thị trường nói trên thay vì sử dụng khái niệm giá trị thị trường - Giá trị có thể bảo hiểm (insurable value): là giá trị của tài sản quy định trong hợp đồng bảo hiểm - Giá trị có thể... định gS Để xác định được giá trị doanh nghiệp cần phải xác định được:  Dòng tiền thuần của công ty: Dòng tiền thuần của công ty là tổng dòng tiền của tất cả những người có quyền đối với tài sản của công ty, bao gồm các cổ đông, các trái chủ, và các cổ đông cổ phiếu ưu đãi Có ba cách tính dòng tiền thuần của công ty (FCFF): - Cách 1: Cộng các dòng tiền của những người có quyền đối với tài sản của công . phương pháp chiết khấu luồng cổ tức DDM 94 2.3. Đánh giá kết quả định giá Công ty CP Nhựa Việt Nam 94 2.3.1. Đánh giá kết quả định giá Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam 94 2.3.2. Đánh điểm. xuất kinh doanh của Công ty 50 2.2. Xác định giá trị Công ty CP Nhựa Việt Nam 52 2.2.1. Cơ sở pháp lý 52 2.2.2. Quy trình tiến hành định giá Công ty CP Nhựa Việt Nam 53 2.2.2.1. Phân. nghiệp, công tác định giá doanh nghiệp và nghiên cứu một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đang được sử dụng phổ biến trên thế giới. - Định giá giá trị Công ty Cổ phần Nhựa Việt Nam