CHƯƠNG 12 CHƯƠNG 12 : CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN : CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN I. Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn II. Tổng quan chi phí sử dụng vốn III. Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi IV. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường V. Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) VI. Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) và quyết định đầu tư VII. Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn I I . . KHAÙI NIEÄM KHAÙI NIEÄM -Chi phí sử dụng vốn được xem như là 1 liên kết quyết định tài trợ và quyết định đầu tư. - Chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để thay thế với tỷ suất sinh lời đòi hỏi của doanh nghiệp, tỷ suất rào cản cho các đầu tư mới, tỷ suất chiết khấu để đánh giá đầu tư mới và cơ hội phí của sử dụng vốn. I. I. Một số khái niệm về chi phí sử dụng vốn: Một số khái niệm về chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn là: - Tỷ suất sinh lời mà doanh nghiệp phải tạo ra từ những dự án đầu tư để đảm bảo duy trì vốn cổ phần trên thị trường. - Mức tỷ suất sinh lời mà các nhà cung ứng vốn trên thị trường u cầu doanh nghiệp phải trả nhằm đảm bảo tài trợ vốn của họ đối với doanh nghiệp. Tóm lại CPSDV là giá mà doanh nghiệp phải trả cho nguồn vốn tài trợ cho quá trình SXKD. 2. 2. Tầm quan trọng của chi phí sử dụng vốn Tầm quan trọng của chi phí sử dụng vốn : : - Là 1 khái niệm vô cùng quan trọng khi đề cập đến chiến lược tài trợ của 1 doanh nghiệp - Là cầu nối quan trọng giữa các quyết định đầu tư dài hạn của 1 doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản của các chủ sở hữu theo yêu cầu của các nhà đầu tư trên thị trường - Là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư nào sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp. 3. 3. Chi phí sử dụng vốn của doanh Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của 1 dự án cụ thể: 1 dự án cụ thể: - Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp: tỷ lệ dùng để chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó tác động đến giá trị của doanh nghiệp - Chi phí sử dụng vốn của 1 dự án cụ thể: mức lãi suất chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự án cá thể này khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp. Trong trường hợp này, phải điều chỉnh mức lãi suất chiết khấu phản ánh được độ lệch bình quân giữa rủi ro của doanh nghiệp và rủi ro của dự án cá thể Công thức chung về tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi hay Công thức chung về tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi hay chi phí sử dụng vốn của 1 dự án (CPSDVDA): chi phí sử dụng vốn của 1 dự án (CPSDVDA): P I r rrCPSDVDA 0 0 ∆ +∆+= Trong đó: r: chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp trước đầu tư r: gia tăng trong chi phí sử dụng vốn do tính rủi ro của dự án mới này I 0 ; đầu tư ban đầu của dự án mới P 0 : giá trị của doanh nghiệp trước đầu tư Từ công thức trên ta thấy rằng: Chi phí sử dụng vốn sẽ khác nhau giữa dự án này với dự án khác tùy thuộc vào mức độ rủi ro của dự án. - Nếu r = 0 thì chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp (WACC) là suất chiết khấu thích hợp. - Nếu r > 0 (đây là 1 dự án có rủi ro) thì cần cộng thêm phần bù rủi ro vào WACC. - Nếu r < 0 (đây là 1 dự án ít rủi ro hơn độ rủi ro bình quân của doanh nghiệp) thì phải trừ đi 1 “phí an toàn” từ WACC của doanh nghiệp. 4 4 . Các giả định nền tảng: . Các giả định nền tảng: Chi phí sử dụng vốn là 1 khái niệm chịu tác động bởi sự thay đổi của các yếu tố kinh tế vĩ mô và các yếu tố nội tại của 1 doanh nghiệp. Để phân tích cấu trúc nền tảng của chi phí sử dụng vốn ta giả định: - Rủi ro kinh doanh là không thay đổi, nghĩa là việc chấp nhận 1 dự án nào đó phải được đặt trong bối cảnh là doanh nghiệp có khả năng quản lý được rủi ro kinh doanh của mình. - Rủi ro tài chính là không thay đổi, nghĩa là các dự án được tài trợ theo 1 cách thức mà doanh nghiệp có thể đáp ứng được chi phí tài trợ không thay đổi. 5. 5. Rủi ro và chi phí tài trợ: Rủi ro và chi phí tài trợ: Bất kể việc doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ nào thì chúng ta cũng có thể sử dụng phương trình dưới đây để giải thích mối quan hệ tổng quát giữa rủi ro và các chi phí tài trợ: r i = r 0 i + b i + f i Trong đó: r i : chi phí đặc trưng (danh nghĩa) của các nguồn tài trợ dài hạn riêng biệt r oi : lãi suất phi rủi ro b i : phần bù rủi ro kinh doanh f i : phần bù rủi ro tài chính Phương trình trên cho thấy chi phí sử dụng của mỗi loại nguồn vốn dựa trên lãi suất phi rủi ro của nguồn tài trợ đó cộng với phần bù rủi ro kinh doanh và phần bù rủi ro tài chính của doanh nghiệp. Có thể đánh giá phương trình trên bằng 2 cách: - So sánh chuỗi thời gian: được thực hiện bằng cách so sánh chi phí sử dụng vốn của mỗi phương thức tài trợ theo thời gian. Yếu tố khác biệt ở đây là lãi suất phi rủi ro của mỗi nguồn tài trợ. [...]... hữu - Vốn cổ phần ưu đãi Nguồn vốn - Vốn cổ phần thường dài hạn Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng vốn của mỗi nguồn tài trợ là chi phí sử dụng vốn sau thuế được tính trên nền tảng của các chi phí tài trợ ở hiện tại 12. 2/ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY DÀI HẠN Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn (rd),là chi phí phải được tính sau thuế khi doanh nghiệp tăng nguồn vốn tài trợ dài hạn bằng vay nợ... với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 8,5% trên mệnh giá phát hành là 87$ .Chi phí phát hành là 5$ mỗi cổ phần Giải: Dp=8,5%*87$=7,4$ P’p=87$-5$=82$ Chi phí sử dụng vốn cổ phần: Rp=7,4$ / 82$=9% So sánh 9% chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi này với 5,6% chi phí sử dụng vốn vay dài hạn từ trái phiếu ta thấy chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi đắt hơn Kết quả sự khác biệt này chủ yếu là bởi chi phí vay... thì giá trị này có thể được xem như là chi phí sử dụng vốn vay trước thuế -Phương thức tính toán chi phí sử dụng vốn :Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế có thể được tính toán bằng cách dựa trên dòng tiền của trái phiếu và từ đó xác định tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu này.Dưới góc độ của nhà phát hành thì chi phí sử dụng vốn vay này được xem như là chi phí tính theo đáo hạn của dòng tiền từng... nghiệp Ví dụ: chúng ta có thể sử dụng vốn vay trước thuế của công ty A là 9,4% thuế suất thuế thu nhâp doanh nghiệp là 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty này là: 9,4%*(1-40%)=5,6% Tóm lại chi phí nợ vay dài hạn sẽ thấp hơn bất kỳ chi phí của nguồn tài trợ dài hạn nào khác bởi vì khả năng hưởng lợi từ lá chắn thuế của chi phí lãi vay 12. 3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Giới thiệu... thuế.Hơn nữa chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cũng rủi ro nhiều hơn 12. 4) CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG: 1.Khái niệm:Là tỷ suất sinh lợi trên mỗi cổ phần do các nhà đầu tư trên thị trường vốn kỳ vọng,có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường: (1)thu nhập giữ lại và(2)phát hành mới cổ phần thường 2.Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường(re): a)Khái niệm:là mức tỷ lệ lãi suất chi t khấu... bộ (IRR) là 12% - Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu là 14% năm ⇒ Công ty sẽ loại bỏ cơ hội đầu tư mới này vì chi phí sử dụng nguồn tài trợ lớn hơn tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án ( 14% > 12% ) Ta thấy việc đánh giá và lựa chọn các cơ hội đầu tư qua cách thức như trên đã không tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu vì đã chấp nhận 1 dự án có IRR: 7% mà loại bỏ 1 dự án có IRR: 12% Việc sử dụng chi phí kết hợp... tài chính của công ty Raj Company là 4% Áp dụng công thức: ri = roi + bi + fi = 6% + 2% + 4% = 12% ⇒ Do rủi ro tài chính của công ty Raj Company cao hơn công ty Hobson (4% > 2%) nên chi phí nợ vay dài hạn của công ty Raj Company cao hơn 6 Khái niệm cơ bản về chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn được đo lường tại 1 thời điểm nhất định nhằm phản ánh chi phí của nguồn tài trợ trong dài hạn dựa trên... doanh nghiệp đều duy trì cho mình 1 cấu trúc vốn tối ưu (cấu trúc vốn mục tiêu) bao gồm: nợ vay và vốn chủ sở hữu nhằm tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sở hữu Để đạt được các tài trợ riêng biệt, giả định doanh nghiệp đã có trước 1 cấu trúc vốn mục tiêu cho mình và ta sẽ xác định chi phí sử dụng vốn chung trên tổng thể hơn là xác định chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ riêng biệt ứng với... dung như sau: - Chi phí đầu tư ban đầu là 100.000$ - Dự án có đời sống kinh tế 20 năm - Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR) của dự án là 7% - Chi phí sử dụng vốn vay là 6% năm ⇒Dự án có thể tạo ra IRR: 7% trong khi chi phí sử dụng nguồn tài trợ cho dự án chỉ là 6% ⇒Công ty nên thực hiện cơ hội đầu tư này Giả định rằng 1 tuần sau đó công ty lại đứng trước 1 cơ hội đầu tư mới như sau: - Chi phí đầu tư ban... phiếu là 980$ ,chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá Tính số tiền thu thuần trên một trái phiếu của công ty? R=9% FV=1.000$ P0=960$ n=2 Thay thế những dữ liệu cần thiết trong ví dụ trên vào công thức ta có: 1.000$ − 960$ 90$ + 20 rD = = 9,4% 960$ + 1.000$ 2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Do lãi vay được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên chi phí sử dụng vốn vay cần được . CHƯƠNG 12 CHƯƠNG 12 : CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN : CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN I. Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn II. Tổng quan chi phí sử dụng vốn III. Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi IV. Chi phí sử dụng. Chi phí sử dụng vốn của doanh Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của 1 dự án cụ thể: 1 dự án cụ thể: - Chi phí sử dụng vốn. chi phí sử dụng vốn sau thuế được tính trên nền tảng của các chi phí tài trợ ở hiện tại. 12. 2/ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY DÀI HẠN 12. 2/ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY DÀI HẠN Chi phí sử dụng vốn vay dài