Sự chọn lựa giữa chế độ tỷ giá hối đoái và những cuộc tấn công mang tính đầu cơ Alex Cukiermany, Itay Goldsteinz, và Yossi Spiegelx Ngày 9 tháng hai năm 2002 Tóm tắt: Chúng tôi phát triển một khung sườn để nghiên cứu sự lựa chọn của chế độ tỷ giá trong một kinh tế mở, nơi đồng nội tệ có thể bị tổn thương bởi những hành động đầu cơ. Một chế độ tối ưu được định rõ bởi một nhà hoạch định chính sách làm giảm mất mát từ tỷ giá danh nghĩa một cách không chắc chắn, chống lại chi phí của việc bảo trì một chế độ tỷ giá hối đóai đã tồn tại. Chi phí này có thể không thực chất bởi hành động đầu cơ. Khi tìm kiếm chế độ tối ưu với nhiều loại dải tỷ giá hối đoái, chúng tôi thấy rằng chế độ tối ưu là tỷ giá cố định (độ rộng bằng 0), một tỷ giá thả nổi tự do (dải băng rộng vô hạn), hoặc một dạng thoái hóa dải băng rộng. Đối với trường hợp sau, tỷ giá hối đoái được cho phép để di chuyển tùy thích chỉ bên trong tập hợp một dãy xung giá trị xung quanh một vài giá trị trung tâm. Chúng tôi khảo sát những yếu tố quyết định của chiều rộng băng tối ưu và thấy rằng, trong điều kiện các giá trị khác không đổi, chi phí cho việc chuyển đổi những loại tiền tệ (tỷ giá) thấp hơn khiến những nhà hoạch định chính sách thiết lập những hệ thống tỷ giá linh hoạt hơn việc chọn tỷ giá hối đoái trung tâm. Những khoảng thấp hơn này, đến lượt chúng, có khả năng gây ra khủng hoảng tài chính. Nói chung hơn sườn làm việc của bài tiểu luận này có thể sử dụng để nêu lên một vấn đề mới trong xu hướng áp dụng một hệ thống lưỡng cực của những sự cải biên chế độ tỷ giá hối đoái gần đây trên thế giới. 1. Lời giới thiệu : Ngoại trừ vài loại tiền tệ chính chúng tôi ưa thích là USD, GBP, JPY, đồng Mark Đức, và ngày nay là EUR, đa số các loại tiền tệ khác chưa được phép tự do trôi nổi giao dịch như những loại tiền tệ kể trên. Những nhà hoạch định chính khách trên nhiều nước và đặc biệt ở những nước kinh tế mở nhỏ cam kết trong những chính sách mà có mục tiêu tới giới hạn tính dễ thay đổi nhịp độ trao đổi danh nghĩa. Tuy nhiên những chính sách như vậy thì không được duy trì dưới tất cả các hoàn cảnh. Trong sự có mặt thích đáng chạy trên tiền tệ nội địa, những nhà hoạch định chính sách tạm thời đình chỉ những chính sách can thiệp của họ và cho phép tỷ giá hối đoái nổi trôi. Chúng thường phục hồi chính sách can thiệp của họ ở tại một mức mới của tỷ giá hối đoái, sau sự náo động trong tiền tệ những thị trường đã rút xuống. Một ví dụ gần đây của một trường hợp như vậy là 1997 / 8 cơn khủng hoảng Đông á Crisis (Nhìn thấy e.g., Calvo và Reinhart, 2000, Và McKinnon, 2001). Bài này phát triển một khung để phân tích vài nhân tố vật lí mà sự ảnh hưởng tới sự lựa chọn của tỷ giá hối đoái bởi một người hoạch định chính sách mà ước muốn tới sự không chắc chắn giới hạn về tỷ giá hối đoáI doanh nghĩa đánh giá nhưng những người hay suy đoán những mặt mà có thể tấn công tỷ giá hối đoái khi nó đi trệch đáng kể từ mức chính sách tự do kinh doanh của nó. Khung làm cho nó là có thể để học sự tương tác giữa sự lựa chọn của tỷ giá hối đoái và suy đoán tấn công.Chúng ta tìm kiếm những chế độ tối ưu bên trong lớp của dãy tỷ giá hối đoái rõ ràng. Trong lớp này của những chế độ, người hoạch định chính sách cho phép sự trao đổi đánh giá di chuyển tùy thích bên trong một dãy xung quanh một tỷ giá trung tâm và giao phó xen vào trong thị trường và cản trở tỷ giá hối đoái di chuyển bên ngoài dãy. Mặc dầu nó không bao gồm tất cả, có thể những sự đa dạng của sự trao đổi đánh giá, những chế độ rõ ràng trao đổi đánh giá những tỷ giá hối đoái thì khá rộng. Và bao gồm những trường hợp đặc biệt của hai yếu tố thường phân tích, cụ thể là là điểm bắt đầu (ở điểm vô cùng băng rộng) và điểm cuối cùng (ở điểm zero băng rộng). Để tập trung trên sự tương tác chiến lược giữa sự lựa chọn của tỷ giá hối đoái và những người hay suy đoán chúng ta đi theo Obstfeld (1996) và Morris và Shin (1998) và mô hình một vài cấu trúc kinh tế vĩ mô cơ bản trong một mẫu dạng giảm. Một cơ bản mở đầu của khung chúng ta là những nhà xuất khẩu, những người nhập khẩu đó, cũng như những ng- ười đi vay và những người cho vay trong tiền tệ nước ngoài gọi tên là những tài sản có thể trả nợ không ưa chuộng sự không chắc chắn bao gồm khoảng mức của danh nghĩa tỷ giá hối đoái và những chính khách đó tiếp thu không thích lắm. Thực nghiệm gần đây bởi Calvo và Reinhart (2000) là phù hợp với sự mở đầu. Giảm bớt sự không chắc chắn trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa, chính khách có thể giao phó một dải. Tuy nhiên một khi, để bảo trì tiền tệ bên trong băng, chính khách cần sử dụng nguồn dự trữ trao đổi nước ngoài hoặc đi trệch từ mức của tỷ giá quan tâm mà phù hợp với những mục tiêu nội địa khác, như một lời cam kết thì tốn kém. Cái giá của mọi tùy chọn tăng lên nếu tỷ giá hối đoái đến tới một sự đầu cơ. Phải chăng chính khách quyết định hủy bỏ băng và tránh những chi phí việc bảo vệ nó, anh ta đánh mất sự tín nhiệm. Tỷ giá hối đoái tối ưu phản hồi, Bởi vậy, một sự thỏa hiệp giữa việc giảm bớt tỷ giá hối đoái không chắc chắn(và bằng cách giảm sự mạo hiểm và đẩy mạnh hoạt động kinh tế) và gánh chịu giá của việc giao phó tới một dải tỷ giá hối đoái. Một đặc tính quan trọng của khung chúng ta là xác suất của suy đoán tấn công bị ảnh hưởng bởi tỷ giá hối đoái mà chính khách chọn. Lần lượt, chính khách tính đến có thể xảy ra vào tài khoản khi anh ta đặt chế độ tỷ giá hối đoái. Với sự hiểu biết của chúng ta, bài này phân tích sự lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái và khả năng có thể xảy ra cơn sốt tiền tệ. Như vậy, tài liệu về tối ưu tỷ giá hối đoái không xem xét khả năng của sự suy đoán tấn công (E.g., Helpman Và Razin, 1982, và Devereux Và Engel, 1999), trong khi tài liệu về cơn sốt tiền tệ lấy tỷ giá hối đoái như là ngoại sinh (E.g., Krugman,1979; Obstfeld, 1996; và Morris và Shin, 1998). Bài này của chúng ta cho thấy sự đoán nhận rõ ràng đó của sự tương tác giữa sự lựa chọn của tỷ giá hối đoái và quyết định của những người hay suy đoán, trên một số sự dự đoán lý thuyết mà khoảng tối tỷ giá hối đoái và sự có thể đúng của một cơn khủng hoảng tiền tệ. Trong đặc biệt, cho những trường hợp chế độ tối ưu là một dải, sự phân tích của chúng ta chiếu sáng một ít thương mại chính sách – bao gồm sự lựa chọn bề rộng của dải. Sự phân tích ngụ ý rằng, phụ thuộc vào sự ác cảm của chính khách tới sự không chắc chắn tỷ giá danh nghĩa, tốt nhất có thể là vô cùng,một núm vặn, hoặc một băng.Trong trường hợp sau, chiều rộng tối ưu của băng tăng lên (ngay cả đến vô cùng), trong khi chính khách trở thành ít liên quan hơn với tỷ giá không chắc chắn. Ngược lại,sự ác cảm của họ với tỷ giá danh nghĩa không chắc chắn, dải băng hẹp được chọn bởi những chính khách.Trừ phi những dải chặt hơn thì có liên hệ với cao hơn những xác suất của suy đoán tấn công và dễ bị ảnh h- ưởng hơn bởi khủng hoảng tiền tệ. Vài nhân tố mà cho những sự biến đổi thôn quê chéo nhau trong độ của sự ác cảm tới sự không chắc chắn tỷ giá hối đoái là phần nhỏ của những tài sản có thể dùng trả nợ và những tiền nợ và của nguồn vốn chính phủ được gọi là trao đổi ngoại tệ, sự quan trọng của thương mại nước ngoài, và phần nhỏ của thương mại là hợp đồng trao đổi ngoại tệ (McKinnon, 2000; Gylfason, 2000; và Wagner, 2000). Phối hợp với sự quan sát này, mô hình của chúng ta dự đoán rằng những kinh tế mở và nhỏ một cách tương đối sẽ có vẻ có ít hơn sự linh hoạt chế độ tỷ giá hối đoái và thường xuyên hơn cơn sốt tiền tệ. Từ khi những chính khách của những tiền tệ then chốt thì ít có cảm giác hơn thông th- ường tới sự không chắc chắn tỷ giá hối đoái danh nghĩa trong những kinh tế mở nhỏ, mô hình dự đoán lớn mà những kinh tế với những tiền tệ then chốt thích chúng ta như Nhật bản, và vùng Châu Âu sẽ lưu thông, trong khi những nền kinh tế mở nhỏ như Hong Kong, Panama, Estonia,Lithuania, Bulgaria, Và Argentina sẽ chấp nhận những kiềm chế, những tấm bảng tiền tệ, hoặc thậm chí đầy đủ loại Đôla. Điều này có thể xảy ra cho một vài trường hợp. Thú vị, mô hình dự đoán rằng nếu chính khách giao phó một việc ghiềm không cho lên xuống hoặc tới một thoái hóa băng, thì tính dễ bay hơi thực tế trong tỷ giá hối đoái thì cao hơn tính dễ bay hơi bao hàm công bố chế độ. Cái này vì sự việc mà, đi theo suy đoán tấn công, chính khách thỉnh thoảng quyết định hủy bỏ băng, và để cho tỷ giá hối đoái lưu thông công bố trước. Sau là những điểm sáng của những kết quả khác. Đầu tiên, như sự phân phối của những cú sốc stochastic tùy thích tỷ giá hối đoái trở thành là nhiều sự trải ra hơn ở ngoài, những hạn chế di chuyển hẹp lại với những băng mở rộng chúng và có thể thậm chí chấp nhận tự do lưu thông. Hai, những mở rộng tự do mà hạ thấp giá giao dịch chuyển giữa tiền tệ xui khiến những chính khách chấp nhận hơn sự trao đổi đánh giá chế độ. Lý do là cái đó, tất cả bằng nhau, suy đoán khác tấn công trở thành có vẻ hơn khi nó thì dễ hơn để chuyển giữa những tiền tệ. Như một kết quả, thật tốn kém hơn để xen vào trong thị trường tỷ giá hối đoái. Bởi vậy, những chính khách trong những nước với những hạn chế di chuyển hẹp lại,mà những băng trong khi những chính khách trong những nước với tỷ giá hối đoái buộc tăng thêm chiều rộng của những băng của họ. Thực tế thay đổi mà xuất hiện vào những hệ thống tỷ giá hối đoái của nhiều nước trong thời gian hai thập niên trước thì chắc chắn rộng rãi với sự dự đoán này. Ba, sự phân tích ngụ ý mặc dù tài chính mở rộng có thể thấp hơn giá của việc một suy đoán tấn công, nó không tất yếu tăng thêm xác suất của cơn sốt tiền tệ. Thật tế, mô hình của chúng ta lại hoàn toàn đối lập với điều này. Kết quả khác thường này xuất hiện bởi vì một sự giảm sút trong những giá giao dịch thẳng để mở rộng tự do sản sinh hai chống đối. Trên một bàn tay, việc giữ chiều rộng của dải tỷ giá hối đoái tăng thêm có thể đúng của một cơn khủng hoảng. Nhưng mặt khác, mở rộng tự do cũng xui khiến những chính khách chấp nhận những băng rộng hơn, và cái này giảm bớt xác suất của tiền tệ. Cái này ngụ ý cái đó, trái với tính khôn ngoan truyền thống, như vậy gọi là “thuế Tobin” trên những sự di chuyển tiền tệ (đề xướng bởi Tobin (1978) như một cách để giảm bớt sự có thể đúng của cơn khủng hoảng tiền tệ có thể thật sự là counterproductive. Bốn, khung phân tích của chúng ta ngụ ý quyết định của những người hay suy đoán hoặc không phải sự tấn công băng phụ thuộc vào danh tiếng của chính khách, khoảng quyết định của anh ấy để xen vào trong tỷ giá hối đoái thị trường.Chúng ta chỉ ra rằng một danh tiếng tốt làm yếu đi sự khuyến khích của những người hay suy đoán để tấn công tỷ giá hối đoái và do đó cho phép những chính khách để đặt một ít hơn (một dải hẹp hoặc thậm chí ở mức zero). Tấm bảng tiền tệ của Hong Kong là một ví dụ tốt. Một khi nó đã không bao giờ hủy bỏ tấm bảng tiền tệ của nó trước đây, tấm bảng tiền tệ của Hong Kong là một danh tiếng tốt. Bài này được tổ chức như sau :khu vực hai giới thiệu Khung cơ bản., khu vực 3 dẫn xuất ra Hành vi trạng thái cân bằng của những ngời hay suy đoán và của những chính khách. Khu vực 4 mô tả đặc điểm mà những thuộc tính trạng thái cân bằng tỷ giá hối đoái và nhận biết điều kiện trao đổi là một sự kiềm hãm, một sự tự do, hoặc một băng, và trong tr- ường hợp về sau, khảo sát những yếu tố quyết định của chiều rộng của băng và của sự đối xứng của nó. Khu vực 5 phân tích sự ảnh hưởng của tài khoản chính phủ tự do. Khu vực 6 mở rộng sự phân tích tới trường hợp trong đó những người hay suy đoán thì không kiên định về chính khách có giải quyết bảo trì băng (ví dụ như những chính khách có danh tiếng). Khu vực cuối cùng phản chiếu về mối liên kết giữa mô hình của chúng ta và bằng chứng gần đây trên về sự quy tụ tới một hệ thống lưỡng cực những tỷ giá hối đoái sắp đặt Tất cả đều được chứng minh trong Phụ lục. 2. Mô hình : Xem xét một kinh tế mở mà trong mức ban đầu của tỷ giá hối đoái (được định nghĩa bởi những đơn vị của tiền tệ nội địa trên qui ước theo tiền tệ nước ngoài), được biểu thị là e - 1 . Thiếu những sự can thiệp chính sách xen vào, tỷ giá hối đoái danh nghĩa, e, dao động lên xuống trong thị trường tỷ giá hối đoái. Sự dao động của e phản chiếu gây shock khác nhau tới tiền tệ hiện thời và tiền tệ chính phủ của sự cân bằng thanh toán loại trừ hành vi của những người hay suy đoán mà được mô hình riêng rẽ. Mục đích của bài này, nó quay ngoài mà thuận tiện lợi hơn để làm việc với nhịp độ laissez faire của sự thay đổi bên trong e, X=(e - e - 1)/e -1 ; hơn là với mức của nó, e. Chúng ta giả định giá trị đó của x được rút ra từ một hàm f(x)) trên với c.d.f.F(x). Và Cái đó, một lần mà nó thực thi, X bền bỉ cho lúc nào đó. Chúng ta sẽ làm giả định về f(x) : Giả định 1: f(x) tại x =0. Và hàm f(x) tăng với tất cả giá trị x<0, và giảm với tất cả giá trị x>0. Giả định 1 này cho thấy sự thay đổi lớn trong tỷ giá hối đoái (ví dụ :Những mất giá khi nào X > 0 và những sự đánh giá lớn khi nào X < 0) là ít hơn những thay đổi nhỏ. Đây là một giả định hiện thực, trong khi chúng ta sẽ nhìn thấy về sau, nó có đáp ứng một vài kết quả. 2.1 Dải tỷ giá hối đoái : Một cơ bản mở đầu của bài này là những chính khách không thích sự không chắc chắn tỷ giá danh nghĩa. Điều này vì những nhà xuất khẩu, những người nhập khẩu, cũng như những người cho vay và những người đi vay trong tiền tệ nước ngoài cao hơn sự trao đổi đánh giá những mạo hiểm, khi có nhiều sự không chắc chắn hơn khoảng tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Bởi việc nâng tiền thưởng mạo hiểm trao đổi kiều hối, một sự tăng trong sự không chắc chắn tỷ giá hối đoái giảm bớt lưu lượng hàng hóa quốc tế và của vốn chính phủ.Những chính khách, người mà muốn để đẩy mạnh hoạt động kinh tế, chủ quan hóa ở tại tối thiểu bộ phận của sự ác cảm này tới sự không chắc chắn và bởi vậy có một sự khuyến khích để giới hạn nó. Nói chung, có nhiều sự sắp đặt cơ quan có thể hiểu được cho sự giới hạn tỷ giá hối đoái không chắc chắn. Trong bài này, chúng ta tìm kiếm một sự sắp đặt tổ chức tối ưu bên trong lớp của những dải. Lớp này thì khá rộng và bao gồm những hạn chế (những dải của chiều rộng zero) và lưu thông tự do (những băng của chiều rộng vô hạn) như những trường hợp đặc biệt. Dưới lớp này của những sự sắp đặt, những chính khách đặt một sự trao đổi đánh giá băng [ e ; e ] xung quanh tỷ giá hối đoáI danh nghĩa tồn tại từ trước, e -1 . Tỷ giá hối đoái danh nghĩa, e, thì được cho phép để di chuyển tùy thích bên trong băng trong thỏa thuận với thị trường bắt buộc, nhưng một lần nó đạt đến những ranh giới của băng, chính khách được giao phó để xen vào và giữ nó tránh khỏi chuyển động bên ngoài băng. Dải tỷ giá hối đoái xui khiến một phạm vi thừa nhận được của một dải tỷ giá thay đổi trong tỷ giá hối đoái, [ π , π ], với π = ( ) 11 / −− − eee <0 và ( ) 11 / −− −= eee π >0. Bên trong phạm vi này, tiền tệ nội địa được cho phép để tăng giá trị nếu [ ] 0; πχ ∈ , và giảm giá trị nếu [ ] πχ ;0∈ .Trong những từ khác, π là tỷ giá tối đa của sự đánh giá đúng, và π là tỷ giá tối đa của sự sụt giá mà dải tỷ giá hối đoái cho phép. Nhưng việc dựa chống lại những khuynh hướng tự do của thị trường tỷ giá hối đoái thì tốn kém. Bảo vệ một tiền tệ ở dưới cơn sốt, những chính khách phải rút hết những dự trữ trao đổi nước ngoài của họ (Krugman, 1979). Hoặc đặt lên trên với đáng kể lãi suất nội địa cao hơn (Obstfeld, 1996). Nếu chúng quyết định tránh những giá đó bởi việc ra khỏi băng, thì chúng mất tín nhiệm nào đó. Cho ví dụ, việc làm mất một lời cam kết có thể làm nó khó khăn hơn cho chính khách để đạt được những mục đích khác trong cùng thời kỳ đó hoặc trong tương lai. Chúng ta biểu thị giá trị hiện hữu của sự mất mát này bằng δ . Thậm chí khi chúng cuối cùng ra khỏi băng, những chính khách thoạt tiên cố gắng bảo trì nó. Chúng ta kể cả hành vi như vậy bởi việc ước định những sự hiện thực sau đó của x mà bên ngoài là những ranh giới của băng, có hai pha. Trong pha đầu tiên, chính khách luôn luôn bảo vệ băng. Trong suốt thời gian pha này, những người hay suy đoán có thể tấn công băng. Trong pha thứ hai, sau quan sát phần nhỏ của những người hay suy đoán mà quyết định tấn công băng, chính khách có thể quyết định hoặc tiếp tục bảo trì băng hoặc hủy bỏ nó. Obstfeld Sau (1996) và Morris Và Shin (1998), chúng ta giả thiết rằng giá của việc bảo trì băng trong pha thứ hai tăng thêm với kích thước của sự mất thăng bằng mà chính khách thử để bảo trì ( πχ − hoặc χπ − , Phụ thuộc vào χ dương tính hoặc âm tính) và với số lượng của những ng- ời hay suy đoán cái đó đã tấn công băng bên trong pha đầu tiên. Đặc biệt, bình thường hóa khối lượng của những người hay suy đoán tới 1; và sử dụng α để biểu thị phần nhỏ của những ngời hay suy đoán mà đã tấn công băng bên trong pha thứ nhất, chúng ta giả thiết rằng giá của sự can thiệp trong thị tỷ giá hối đoái trong pha thứ hai thì đã cho gần : ( )        ≤+− ≤≤ ≥+− = παπ ππ παπ xx x xx axC , ,0 , , (2.1) Giả định rằng C(x, α ) tăng thêm với α phản ánh ý tưởng đó như nhiều người hay suy đoán hơn tấn công băng bên trong pha đầu tiên, chính khách có ít tài nguyên hơn để tiếp tục bảo vệ nó, và cái đó nó trở thành, bởi vậy, tốn kém hơn để bảo trì nó. Để cho đơn giản, chúng ta giả thiết rằng α tham gia vào hàm giá cộng tính. Hàng giữa trong phương trình (2.1) phát biểu rằng khi tỷ giá hối đoái ở trong dải, chính khách không xen vào trong thị trường và không mang giá. Rõ ràng, chính khách chỉ sẽ tiếp tục và bảo trì băng khi nào C(x; α ) ít hơn δ .Cách khác, việc bảo trì băng thì tốn kém quá sao cho chính khách sẽ ra khỏi băng và gánh chịu giá của sự tập hợp lại. Chúng ta hình thức hóa thương mại giữa sự không chắc chắn về tỷ giá hối đoái danh nghĩa và giá của việc chấp nhận một băng bởi việc ước định hàm khách quan của chính khách đó : ( ){ } [ ] 0,,, >−−= AxCMinEAEV δαπ (2.2) (2.2) với π là tỷ giá thực tế thay đổi trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa, (dưới laissez faire, x= π ). Chúng ta nghĩ về hàm khách quan này phần lớn như một sự mô tả dưong tính của một chính khách hợp lý có thể tiếp cận vấn đề của việc chọn chiều rộng băng ra sao. Thành phần đầu tiên của V đại diện sự ác cảm của chính khách tới sự dao động không chắc chắn trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Cái đó được đo dưới dạng giá trị tuyệt đối π (ví dụ : bởi tầm quan trọng sự sụt giá danh nghĩa hoặc những sự đánh giá). Tham số A đại diện sự quan trọng tương đối mà chính khách gán trao đổi tỷ giá hối đoái vững vàng. Như tham số A tăng lên, chính khách trở thành liên quan hơn với sự không chắc chắn tỷ giá hối đoái và sẵn sàng hơn để gánh chịu những giá để giới hạn nó. Tham số A có thể thay đổi đáng kể ngang qua những kinh tế phụ thuộc vào những nhân tố như mức độ mở của nền kinh tế, kích thước của nó, phần nhỏ của những tài sản trả nợ và tiền nợ bởi những người sản xuất và những khách hàng nội địa mà được gọi tên là sự trao đổi kiều hối, và phần nhỏ của giao dịch kiều hối thì được chuyển trong sự trao đổi kiều hối. Tất cả bằng nhau, những cư dân nhỏ của nền kinh tế mở thì chống lại hơn tới tỷ giá danh nghĩa không chắc chắn hơn những cư dân lớn, một cách tương đối đóng, những kinh tế thích US hoặc vùng Châu Âu. Từ đây là tham số A lớn hơn trong nền kinh tế mở nhỏ, một cách tương đối đóng, sự kiểm soát. Thành phần thứ hai của V đại diện giá của chính khách của việc chấp nhận một băng tỷ giá hối đoái. Giá này thì bằng C(x; α ), phải chăng chính khách bảo vệ băng trong pha thứ hai hoặc δ khi việc bảo vệ băng thì tốn kém quá. Trong trường hợp mới, tỷ giá hối đoái được tập hợp lại. Thật quan trọng để ghi chú cái đó trong trường hợp tổ chức lại, chính khách không gánh chịu một giá bổ sung trong khi một kết quả của sự thay đổi thực tế trong tỷ giá hối đoái cung cấp nó thì hoàn hảo được đoán trước. Cái này bởi vì trong khung của chúng ta, chỉ sự không chắc chắn có phản ảnh ngược về hoạt động kinh tế, ngụ ý rằng lý do duy nhất cho sự can thiệp trong thị trường tỷ giá hối đoái kiều hối tới giới hạn ngược phản ảnh sự không chắc chắn này trên về hoạt động kinh tế. 2.2 Những sự đầu cơ : Một chuỗi của sự đầu cơ với khối lượng lớn. Khi tỉ giá hối đoái đạt tới ngưỡng đường biên trên và biên dưới của giới hạn, mỗi nhà đầu cơ không phụ thuộc vào sự suy đoán tỉ giá mà chọn chính sách tự do kinh doanh. Đặc biệt, Chúng ta thừa nhận rằng sự suy đoán của các nhà đầu cơ bởi công thức : Với điều kiện x phụ thuộc vào theo công thức: Chúng ta tập trung về trường hợp là nhỏ để những tín hiệu để những người đầu cơ quan sát ” gần như hoàn hảo. ”. Mặc dù sự việc quyết định đó của mỗi người hay suy đoán riêng lẻ để tấn công tiền tệ phụ thuộc vào cái mà anh ta tin tưởng. Cơ bản dựa trên i θ , Mỗi người đầu cơ quyết định hoặc không phải tới sự tấn công tiền tệ bên trong pha đầu tiên. Nếu tỷ giá hối đoái hiện thời ở tại ranh giới thấp hơn của băng, người đầu tư i có thể bán non ít ngoại tệ với giá cao hiện thời e và sau đó mua cùng số lượng đó trên thị trường để làm sạch vị trí của anh ấy.Nếu chính khách không bảo vệ băng và tỷ giá hối đoái rơi tới e < e ; người đầu tư có thể bán non là ee − .Việc biểu thị bởi t giá giao dịch danh nghĩa liên quan đến chuyển giá giữa những tiền tệ, kỳ trả tiền của nhà đầu tư là tee −− . Trên bàn tay khác, nếu tỷ giá hối đoái dừng tại e , kỳ trả tiền của nhà đầu tư đơn giản là -t. Giống như vậy, nếu tỷ giá hối đoái hiện tại ở tại ranh giới trên của băng, người đầu tư có thể mua tiền tệ nước ngoài ở tại giá hiện thời thấp của e. Nếu chính khách ra khỏi băng và tỷ giá hối đoái nhảy tới e > e , kỳ trả tiền của nhà đầu tư là tee −− . Lần nữa, nếu chính khách thành công bảo vệ băng, thì sự suy đoán tấn công thất bại, và kỳ trả tiền của nhà đầu tư là -t. Nếu người đầu tư không tấn công băng, thì kỳ trả tiền của anh ấy là 0. Ghi chú từ và từ và , kỳ trả tiền từ việc tấn công trên và thấp hơn giáp giới của băng có thể được viết như sau : ( ) ( ) ( ) textexe −−=−+−+ −−− 111 11 ππ và ( ) ( ) ( ) texteex −−=−+−+ −−− 111 11 ππ tương ứng. Từ khi x có một sự hỗ trợ vô biên, rồi dài lâu như −∞> π và ∞< π . (ví dụ như tỷ giá hối đoái không được thả trôi nổi), có sự nhận thức rõ thấp của x với ( ) tex −− −1 π là dương tính. Những sự hiện thực cao của x với ( ) tex −− −1 π là dương tính. Bây giờ chúng ta giả định dựa trên tham số t : Giả định 2: Giá trị giao dịch thực tế 1− e t , là tương đối nhỏ so với δ . (sự mất mát tín nhiệm tương lai từ việc ra khỏi băng) trong điều kiện 1− e t < δ . Giả định 2 bảo đảm rằng những người đầu tư sẽ luôn luôn tấn công băng nếu chúng tin t- ưởng x như là một chính khách sẽ ra khỏi băng.Những quy tắc này ở ngoài khả năng mà những người đầu tư không tấn công băng mặc dù chúng biết rằng chính khách không sẽ bảo vệ nó. 2.3 Trình tự của những sự kiện và cấu trúc của thông tin : Sự nối tiếp của những sự kiện mở ra như sau : Giai đoạn 1 : chính khách công bố rằng một băng chạy xung quanh tỷ giá hối đoáI danh nghĩa và giao phó để xen vào trong thị trường tỷ giá hối đoái khi nào π <x và π >x . Giai đoạn 2 : Lưu thông tự do, cú sốc ngẫu nhiên, x, thực thi và tồn tại giai đoạn cũ của trò chơi. Bây giờ hai trường hợp có thể : i) Nếu ππ ≤≤ x , tỷ giá hối đoái danh nghĩa cho phép để tùy thích di chuyển bên trong những ranh giới của băng, và bởi vậy, xác định bởi thị trường bắt buộc.Kể từ x tồn tại, tỷ giá hối đoái lập tức điều chỉnh tới ( ) 1 1 − + ex và còn lại tại giá trị này của trò chơi. (ii) Nếu π <x và π >x , chính khách thoạt tiên xen vào trong thị trường tỷ giá hối đoái và giữ tỷ giá hối đoái tránh khỏi chuyển động bên ngoài băng.Như một kết quả, tỷ giá hối đoái cũng ở tại trên hoặc ở tại ranh giới thấp hơn của băng. Đồng thời mỗi người đầu cơ có tín hiệu, i θ , dựa trên x và quyết định được hoặc không phải tới sự tấn công Băng. Những quyết định đó xác định phần nhỏ, α , của những nhà đầu tư quyết định tấn công băng. Giai đoạn 3 : Chính khách quan sát x và α , và ước lượng toàn bộ giá của sự tiếp tục bảo vệ băng. Nếu chính khách quyết định tiếp tục bảo vệ băng, thì tỷ giá hối đoái ngăn chặn ở tại ranh giới của băng và chính khách gánh chịu giá C(x, α ). Phải chăng chính khách ra khỏi băng và ở đó tập hợp lại. Tỷ giá hối đoái di chuyển tới nó tùy thích. Lưu lượng tỷ giá thay đổi trong tỷ giá hối đoái là x, chính khách gánh chịu một sự mất mát tín nhiệm tương lai mà giá trị hiện hữu đánh giá là δ . 3. Trạng thái cân bằng: - Trong phần này chúng tôi sẽ mô tả mô hình trạng thái cân bằng hoàn hảo Bayesian. Đến cuối phần này chúng tôi sẽ giải quyết mô hình theo hướng ngược lại. Đầu tiên, khi x < π or [...]... trong trường hợp sự gia tăng trên việc độ cách xa mức 0 4 Khi nào thì áp dụng chê độ biến động tỷ giá theo đồng tiền khác hoặc thả nổi – biên độ và độ rộng của biên độ ? - Chúng tôi bắt đầu mục này bằng việc nghiên cứu các tính chất của chế độ cân bằng tỷ giá sử dụng công thúc (3.4) và (3.5) Định đề 2: Ở trạng thái cân bằng, biên độ của tỷ giá có những tính chất sau: (iii) Chế độ tỷ giá thay đổi theo... rằng sự sụt giảm của tỷ giá không lớn hơn π  Khi x biến động trong vùng REC âm, các nhà hoạch định chính sách bảo vệ đồng tiền và đảm bảo rằng sự gia tăng giá trị tuyệt đối của tỷ giá không lớn hơn π  Khi x biến động trong vùng dưới giá trị REC âm hoặc trên giá trị REC dương hoặc trong biên độ, các nhà hoạch định chính sách để tỷ giá biến động tự do theo quy luật thị trường  Độ rộng r giữa hai giá. .. hoá đồng nội tệ Điều này thực sự đã xảy ra Tiếp, chúng tôi kiểm tra biên độ biến dộng tỷ giá thay đổi như thế nào khi giá trị của x biến động hơn Sự so sánh này tĩnh này liên quan đến việc khi giá trị của x nằm trong trong biên độ biến động tỷ giá hoặc giữa hai mức giá trị RECs thì x sẽ biến động, còn khi x thấp hơn giá trị âm của REC hoặc trên giá trị dương của Rec thì sự phản ứng của x sẽ xảy ra Định... bảo vệ biên độ chống lại các cuộc tấn công khi x xuống thấp hơn hai giá trị của RECs, còn với mức xác suất 1 - β các nhà hoạch định chính sách là cơ hội và sẽ không bao giờ bảo vệ biên độ Do vậy, sự thay đổi mong đợi của tỷ giá quanh giá trị hiện tại là: Lưu ý rằng β tác động lên thông qua tác động của nó lên sự độ rộng giữa hai giá trị RECs và lên sự thay đổi kỳ vọng của tỷ giá giữa hai mức giá trị của... của REC trên tỷ giá sẽ được duy trì cách xa tỷ giá cơ bản Giả định 1 ám chỉ rằng sự thay đổi của tỷ giá thì không giống với tác động trong trường hợp sự biến động đó là nhỏ Do đó, việc điều chỉnh trạng thái REC khỏi mức 0 làm cho biên độ ít hiệu qủa hơn trong việc giảm sự biến động của tỷ giá Phần thứ 2 của công thức (3.5) nói lên tác động biên của việc tăng π vào chi phí phụ thuộc vào biên độ Với giả... trực giác vào phần (ii) của định đề 5 và xem lại định đề 1 cho thấy một sự giảm xuống của giá trị t (biểu thị chi phí tấn công biên độ giảm) dẫn đến sự gia tăng giá trị r Do vậy, hai giá trị RECs thu hẹp lại và biên độ trở nên ít hiệu quả hơn trong việc đảm bảo sự ổn định của tỷ giá Sự phản ứng của các nhà hoạch định chính sách với việc này sẽ làm cho biên độ mở rộng hơn và cho phép tỷ giá biến động... bằng, biên độ của tỷ giá có những đặc trưng sau: (i) Chính sách thả nổi tỷ giá: nếu Aβ ≤ 1 thì khi chính sách tỷ giá tối ưu là thả nổi (ii) Biên độ bị suy thoái: nếu khi Tương tự, nếu khi (iii) Do vậy, chính sách tối ưu là làm suy giảm biên độ Chính sách cho tỷ giá biến động theo đồng tiền khác: nếu đồ thị V β lõm trong phạm vi π và π và thì khi thì chính sách tối ưu là cho tỷ giá biến động theo đồng... sách không dự định bảo vệ biên độ, họ luôn muốn duy trì cùng một biên độ như các nhà đầu tư đáng tin cậy mong muốn để làm giảm sự bất ổn của tỷ giá Ngược lại, các nhà hoạch định chính sách đáng tin cậy lựa chọn các biên độ biến động của tỷ giá, π và π để tối đa hoá lợi nhuận của họ Định đề tiếp thao mô tả chính sách tỷ giá tối ưu khi các nhà hoạhc định chính sách có mức độ uy tín không hoàn hảo Định... phụ thuộc vào giới hạn của biên độ, π và π 3.2 Sự lựa chọn độ rộng của biên độ: - Bây giờ chúng tôi thảo luận về chức năng chủ quan của các nhà hoạch định chín sách Đầu tiên phải lưu ý rằng các giá trị thay đổi ước tính của tỷ giá quanh giá trị hiện tại có thể được mô tả như sau: - Công thức (3.2) chỉ ra sự tồn tại của biên độ có sự ảnh hưởng nhất định lên |π| nằm giữa hai mức RECs Dựa trên hai khu... sách tảh nổi hoặc sử dụng biên độ Khi các nhà hoạch định chính sách không quan tâm đến các biên độ tồn tại của tỷ giá, tức là A ≤ 1, thì họ sẽ duy trì chính sách thả nổi tỷ giá để không tốn chi phí duy trì biên độ Mặt khác, nếu nhà hoạch định chính sách quan tâm đến các biên độ tồn tại của tỷ giá, tức là , học sẽ tối thiểu nó bằng cách áp dụng chính sách cho tỷ giá biến động theo đồng tiền khác Trong . đặt chế độ tỷ giá hối đoái. Với sự hiểu biết của chúng ta, bài này phân tích sự lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái và khả năng có thể xảy ra cơn sốt tiền tệ. Như vậy, tài liệu về tối ưu tỷ giá hối. sự đoán nhận rõ ràng đó của sự tương tác giữa sự lựa chọn của tỷ giá hối đoái và quyết định của những người hay suy đoán, trên một số sự dự đoán lý thuyết mà khoảng tối tỷ giá hối đoái và sự. tố vật lí mà sự ảnh hưởng tới sự lựa chọn của tỷ giá hối đoái bởi một người hoạch định chính sách mà ước muốn tới sự không chắc chắn giới hạn về tỷ giá hối đoáI doanh nghĩa đánh giá nhưng những