Chuyªn ®Ò: M« h×nh ®Þnh gi¸ tµi s¶n vèn- The Capital Asset Pricing Model (CAPM) Néi dung 1. Giíi thiÖu kh¸i qu¸t m« h×nh CAPM 2. Néi dung m« h×nh CAPM 3. Lý thuyÕt kinh doanh chªnh lÖch gi¸ (APT) Khái quát mô hình CAPM Xây dựng dựa trên lý thuyết DMĐT của Markowitz Phát triển bởi William Sharpe, John Lintner & Jan Mossy CAPM mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng xác định mức sinh lời yêu cầu của nhà đầu t Tồn tại một tài sản không rủi ro với một suất sinh lời không rủi ro Không có ràng buộc về bán khống Nội dung mô hình CAPM Các giả thuyết của mô hình Tài sản phi rủi ro Đ ờng thị tr ờng vốn - CML Hệ số beta Đ ờng thị tr ờng chứng khoán - SML ứng dụng của mô hình CAPM Nới lỏng những giả định của mô hình CAPM Kiểm nghiệm mô hình CAPM Các giả thuyết của mô hình Giả định về nhà đầu t 1. Tất cả các NĐT đều đ a ra quyết định đầu t dựa trên mô hình Markowitz: muốn đạt điểm tối u trên đ ờng cong Markowitz dựa trên hàm hữu dụng về mức sinh lời -rủi ro của NĐT 2. NĐT có thể đi vay & cho vay tại mức lãi suất phi rủi ro 3. Tất cả các NĐT đều có cùng dự đoán về mức sinh lời kỳ vọng, do đó họ có cùng dự đoán xác suất phân bổ mức sinh lời và độ lệch chuẩn 4. Tất cả các NĐT đều có cùng một kỳ hạn đầu t , do đó đ ợc gọi là mô hình một giai đoạn Các giả thuyết của mô hình Giả định về thị tr ờng tài chính 1. Không có thuế hoặc chi phí giao dịch liên quan đến việc mua hoặc bán CK 2. Không có lạm phát hoặc bất cứ sự thay đổi nào về lãi suẫt, hoặc lạm phát đã đ ợc dự đoán đầy đủ 3. Thị tr ờng ở trạng thái cân bằng trong đó giá CK đã đ ợc định giá hợp lý t ơng ứng với mức rủi ro 4. Tất cả các khoản đầu t đều có thể phân chia tùy ý Tài sản phi rủi ro Tài sản rủi ro là tài sản có mức sinh lời không chắc chắn trong t ơng lai T i s n phi rủi ro l t i sản có mức sinh lợi chắc chắn, độ lệch chuẩn mức sinh lợi kỳ vọng của t i sản n y sẽ bằng không ( f =0) Mức sinh lời kỳ vọng = RFR (mức sinh lời phi rủi ro) HiÖp ph ¬ng sai víi tµi s¶n phi rñi ro  HiÖp ph ¬ng sai gi÷a hai tËp hîp møc sinh lêi: Cov ij =  V× Ri – E(Ri) = 0 nªn hiÖp ph ¬ng sai gi÷a tµi s¶n rñi ro vµ phi rñi ro lu«n b»ng 0 [ ][ ] ∑ −− N RjERjRiERi N 1 )()( 1 KÕt hîp tµi s¶n rñi ro vµ danh môc tµi s¶n rñi ro Møc sinh lêi kú väng Møc sinh lêi kú väng cña DM§T bao gåm c¶ tµi s¶n phi rñi ro lµ b×nh qu©n tû träng cña 2 møc sinh lêi:  E(R p ) = w f .r f + (1-w f ).E(R i ) Trong ó:đ • w f : tỷ trọng của tài sản phi rủi ro • r f : tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro • E(R i ): møc sinh lợi mong đợi danh mục i của các tài sản rủi ro KÕt hîp tµi s¶n rñi ro vµ danh môc tµi s¶n rñi ro §é lÖch chuÈn  Ph ng sai c a m t danh m c g m 2 t i s n:ươ ủ ộ ụ ồ à ả σ 2 p = w f 2 d f 2 + (1- w f ) 2 σ i 2 + 2w f (1-w f )p fi σ f σ i  Do m i t ng quan gi a t i s n phi r i ro v i b t k ố ươ ữ à ả ủ ớ ấ ỳ m t t i s n r i ro i n o u b ng không, nên pộ à ả ủ à đề ằ fi s b ng ẽ ằ không, lúc ó:đ σ 2 p = (1- w f ) 2 σ i 2  l ch chu n s l : Độ ệ ẩ ẽ à σ p = (1- w f )σ i  Nh v y, l ch chu n c a danh m c gi a t i s n phi ư ậ độ ệ ẩ ủ ụ ữ à ả r i ro v i t i s n r i ro l t l tuy n tính c a l ch ủ ớ à ả ủ à ỷ ệ ế ủ độ ệ chu n danh m c t i s n r i roẩ ụ à ả ủ [...]... bằng cách đo lờng độ nhạy cảm của CK đó - beta - đối với biến động của thị trờng Hệ số beta Xác định hệ số beta theo mô hình CAPM = Hip phng sai vi th trng Phng sai ca th trng = Cov(i,m) 2 m Xác định hệ số beta theo mô hình CAPM Với j =j/m, đờng CML: E(Rj) = RF + (E(RM) RF) j Là phơng trình định giá tài sản vốn, thể hiện mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng của từng chứng khoán riêng lẻ j =... lại rủi ro hệ thống Hệ số beta Thớc đo rủi ro của tài sản rủi ro - Thớc đo rủi ro đáng tin cậy của các tài sản rủi ro là hiệp ph ơng sai của chúng với danh mục thị trờng - Trong mô hình Markowitz, thớc đo rủi ro đáng tin cậy để xem xét khi đa thêm một CK vào trong DM là hiệp phơng sai trung bình của nó với tất cả các tài sản khác trong DM - Vì mỗi tài sản rủi ro là một phần của danh mục M Do đó Nếu muốn... tr ng vn (CML-Capital Market Line) v c th hin trong hỡnh sau: Đờng thị trờng vốn CML với giả định vay hoặc cho vay ở lãi suất phi rủi ro Đờng thị trờng vốn (CML) Khi tất cả các NĐT đều kết hợp nắm giữ tài sản rủi ro trong danh mục thị tr ờng và tài sản phi rủi ro, đờng cong hiệu quả Markowitz đợc gọi là đờng thị trờng vốn (CML) Công thức của đờng CML: Xây dựng công thức đờng CML Giả sử nhà đầu t... So Sánh CAPM, CML, SML CML: Mức sinh lời kỳ vọng của danh mục đầu t hoàn hảo = Giá trị dòng tiền theo thời gian + mức bù rủi ro x Tổng mức rủi ro tuyệt đối SML: Mức sinh lời kỳ vọng của một tài sản hoặc danh mục đầu t rủi ro = Giá trị dòng tiền theo thời gian + mức bù rủi ro x Mức rủi ro tơng đối Kiểm nghiệm mô hình CAPM ư u điểm: Đơn giản ứng dụng đợc trên thực tế Nhợc điểm: Tính ổn định của... cổ phiếu, quy mô công ty, tỷ số MB, và hệ số beta trong thời gian từ 1 963 -1990 Kết luận: 1992 Fama Không có mối quan hệ giữa beta và lợi nhuận Quy mô công ty, tỷ số MB ảnh hởng mạnh đến mức sinh lời của một cổ phiếu Bác bỏ mô hình CAPM Hạn chế: Fama và French quá tập trung vào biến mức sinh lời thay vì biến rủi ro beta Những phê phán của các nhà nghiên cứu của mô hình đa nhân tố CAPM không đem... vào danh mục M) độc lập với quyết định tài chính (bao nhiêu vốn đ ợc phân bổ vào M, bao nhiêu đợc phân bổ vào tài sản phi rủi ro) Tobin gọi đây là định lý phân chia Hệ số beta Danh mục đầu t thị trờng Tất cả các NĐT sẽ đầu t vào cùng một danh mục đầu t rủi ro M- tiếp điểm giữa đờng CML và đờng cong hiệu quả Do đó M là danh mục đầu t thị trờng M bao gồm tất cả các tài sản rủi ro trên thị tr ờng Do vậy... hạn chế bất thờng khi áp dụng CAPM Những nghiên cứu, phát hiện của Fama & French Những phê phán của các nhà nghiên cứu của mô hình đa nhân tố Tính ổn định của beta Danh mục các cổ phiếu càng lớn và có thời gian càng dài thì beta của danh mục càng ổn định Các nhân tố khác ảnh hởng đến tính ổn định của beta là số tháng đợc sử dụng để ớc lợng beta ban đầu và beta kiểm định Các beta danh mục sẽ bị... tất cả các NĐT đều đầu t vào danh mục thị trờng, vị trí chính xác trên đờng CML phụ thuộc vào mức yêu thích rủi ro của từng NĐT Định lý phân chia NĐT ngại rủi ro sẽ cho vay một phần (đầu t tài sản phi rủi ro) và phần còn lại vào danh mục thị trờng NĐT yêu thích rủi ro có thể sẽ đi vay tại lãi suất phi rủi ro và đầu t toàn bộ vào tài sản rủi ro (danh mục thị trờng) Do vậy, quyết định đầu t (ví dụ...Kết hợp tài sản rủi ro và danh mục tài sản rủi ro Kết hợp rủi ro và mức sinh lời th mức sinh li với ri ro có th của ca danh mc kt hp gia hai tài sn s có dng ng Mứcng kỳ vọng th sinh lời M C D B A lch chun Sử dụng đòn bẩy (Leverage) t c mt mức sinh li cao hn ti im M phi chp... thời kỳ Những hạn chế bất thờng khi áp dụng CAPM ảnh hởng của quy mô công ty: NĐT yêu cầu mức sinh lời cao hơn đối với công ty có quy mô nhỏ hơn ảnh hởng của tỷ số P/E: NĐT yêu cầu mức sinh lời cao hơn đối với công ty có P/E thấp Beta của một CP thờng không ổn định, beta của một danh mục đầu t trong một thời gian dài có tính ổn định hơn Mối quan hệ tuyến tính giữa mức sinh lời và beta của một cổ . lỏng những giả định của mô hình CAPM Kiểm nghiệm mô hình CAPM Các giả thuyết của mô hình Giả định về nhà đầu t 1. Tất cả các NĐT đều đ a ra quyết định đầu t dựa trên mô hình Markowitz: muốn. dung mô hình CAPM Các giả thuyết của mô hình Tài sản phi rủi ro Đ ờng thị tr ờng vốn - CML Hệ số beta Đ ờng thị tr ờng chứng khoán - SML ứng dụng của mô hình CAPM Nới lỏng những giả định. cân bằng trong đó giá CK đã đ ợc định giá hợp lý t ơng ứng với mức rủi ro 4. Tất cả các khoản đầu t đều có thể phân chia tùy ý Tài sản phi rủi ro Tài sản rủi ro là tài sản có mức sinh lời