•30/01/12 •1 HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƢ (ESTIMATING INVESTMENT CASHFLOWS) MỤC TIÊU  Hiểu các khái niệm cơ bản và thiết yếu trong quyết định đầu tư – thẩm định dự án.  Nắm các nguyên tắc cơ bản khi hoạch định ngân sách vốn đầu tư.  Xác định được đầu tư thuần cho dự án.  Xác định được dòng tiền của dự án. NỘI DUNG • Những khái niệm cơ bản. • Phân loại dự án đầu tư • Các nguyên tắc hoạch định dòng tiền • Lãi vay, Vốn luân chuyển, Thuế do thanh lý TS, Khấu hao. • Tính toán đầu tư thuần • Xác định dòng tiền • Dòng tiền và vấn đề lạm phát. •30/01/12 •2 DOANH NGHIỆP NÊN THỰC HIỆN DỰ ÁN NÀO?  Marketing và quảng cáo ?  R&D ?  Chọn các quy trình sản xuất khác nhau ?  Mở rộng sang lĩnh vực kinh doanh mới, hoặc thị trường mới?  Mua lại hay thâu tóm công ty khác? LÝ DO PHẢI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN:  Đầu tư dự án đòi hỏi vốn đầu tư lớn.  Đầu tư dự án tác động dài hạn đến thành quả của doanh nghiệp.  Đầu tư dự án ảnh hưởng hướng hoạt động tương lai của doanh nghiệp. Hoạch định vốn không chính xác Quyết định đầu tƣ sai Giảm giá trị của doanh nghiệp DN tổn hao lƣợng vốn lớn LÝ DO PHẢI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN: •30/01/12 •3 NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN  Hoạch định Ngân sách vốn (Capital budgeting) là quá trình hoạch định đầu tư mà dòng tiền phát sinh dài hơn một năm.  Chi phí sử dụng vốn (Cost of capital) là chi phí phải trả cho việc sử dụng các nguồn vốn, chi phí này tiêu biểu cho tỷ suất sinh lợi mong đợi mà một doanh nghiệp phải đạt được từ các đầu tư của mình. NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN  Chi tiêu vốn (capital expenditure) là chi phí tiền mặt dự kiến tạo ra một dòng các lợi ích tiền mặt trong tương lai kéo dài hơn một năm. Cần phân biệt chi tiêu vốn với chi tiêu hoạt động. NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN Các chi tiêu vốn bao gồm: • Mua một thiết bị mới, một bất động sản • Thay thế một tài sản cố định hiện có • Chi phí cho một chiến dịch quảng cáo. • Chi phí cho một chương trình nghiên cứu phát triển. • Các đầu tư vào việc gia tăng vốn luân chuyển. • Các đầu tư vào đào tạo nhân viên. • Thẩm định sáp nhập và hợp nhất. •30/01/12 •4 NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN Bốn bƣớc chính trong quá trình hoạch định ngân sách vốn: • (1) Các đề xuất về dự án đầu tư. • (2) Dự đoán dòng tiền. • (3) Thẩm định các khả năng chọn lựa • (4) Thực hiện đầu tư, kiểm tra, đánh giá thành quả của dự án. Dòng tiền: Dòng tiền (cash flow) được xem là thu nhập ròng bằng tiền ở từng thời điểm của dự án. Cash flow = dòng tiền thu vào – dòng tiền chi ra Dòng tiền của 1 dự án là chỉ tiêu phản ánh sự luân chuyển của tiền trong suốt vòng đời dự án. Nó thể hiện tiền mặt thực có ở từng thời điểm bằng cách lấy dòng tiền thực thu vào (inflow) – dòng tiền thực thu ra (outflow) ở thời điểm đó. NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN  Phân biệt dòng tiền với lợi nhuận:  Lợi nhuận phản ánh hiệu quả họat động dự án nhưng phản ánh cả những thu nhập và chi phí không bằng tiền nên không chính xác.  Dòng tiền phản ánh tất cả các khỏan tiền thực thu và thực chi nên phản ánh chính xác hơn theo nguyên tắc tiền tệ có giá trị theo thời gian. NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN •30/01/12 •5 MỘT VÍ DỤ PHÂN BIỆT DÒNG TIỀN VỚI LỢI NHUẬN: Doanh thu thực thu bằng tiền 100 tr Chi phí hoạt động (chưa kể KH) 60 tr Khấu hao TSCĐ 20 tr EBIT 20 tr Thuế TNDN (40%) 8 tr EAT (Lãi sau thuế) 12 tr Dòng tiền thu vào 100 tr Dòng tiền chi ra 60+8 tr CF 32 tr Vì sao không thẩm định dự án dựa vào lợi nhuận? NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN Đánh giá dự án dựa trên dòng tiền vì: •30/01/12 •6 NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN • Các dự án đầu tƣ mở rộng: • Khi cơ sở sản xuất hiện tại không đáp ứng đủ nhu cầu. • Phát triển các sản phẩm mới. • Các dự án thay thế: •Thay thế các thiết bị lỗi thời •Giảm chi phí sản xuất sản phẩm. • Các dự án phát sinh để đáp ứng các yêu cầu pháp lý, các tiêu chuẩn sức khỏe và an toàn PHÂN LOẠI DỰ ÁN ĐẦU TƢ •Các dự án độc lập: Việc lựa chọn hay loại bỏ dự án này không ảnh hưởng đến việc lựa chọn hay loại bỏ dự án khác. •Các dự án loại trừ: Việc lựa chọn một dự án đồng nghĩa với loại bỏ tất cả các dự án còn lại. •Các dự án phụ thuộc: Việc lựa chọn dự án loại này bị tác động bởi quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án khác. 1. Dòng tiền được đo lường trên cơ sở tăng thêm. 2. Dòng tiền được tính toán trên cơ sở sau thuế 3. Chi phí thiệt hại không được tính vào dòng tiền của dự án. 4. Giá trị các tài sản sử dụng trong một dự án nên được tính theo các chi phí cơ hội của chúng. 5. Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem xét khi đánh giá dòng tiền. NGUYÊN TẮC HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN •30/01/12 •7 Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm ΔCF = CF (thực hiện dự án) CF (nếu không thực hiện dự án) -  Dòng tiền nên được đánh giá ở góc độ sự tác động đến toàn bộ dòng tiền doanh nghiệp. Vì thế, nên đánh giá các thay đổi trong dòng doanh thu, chi phí và thuế do việc chấp nhận dự án.  Đây là một nguyên tắc rất quan trọng trong hoạch định dòng tiền, đặc biệt, trong các dự án thay thế, nguyên tắc này cần được xem xét thận trọng. Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm Ví dụ: • Sử dụng máy cũ, doanh thu = 150 triệu • Sử dụng máy mới, doanh thu = 220 triệu • Dòng tiền doanh thu tăng thêm = 220-150 = 70 triệu Nguyên tắc 1: Dòng tiền tăng thêm •30/01/12 •8 Nguyên tắc 2: Dòng tiền sau thuế Dòng tiền phải tính bằng cùng đơn vị với đầu tư ban đầu nên phải đánh giá sau thuế. Ví dụ: Doanh thu 500 tr Chi phí ( chưa tính KH) 300 tr Khấu hao 100 tr EBIT (giả định lãi vay =0) 100 tr Thuế (thuế suất 40%) 40 tr EAT 60 tr CF sau thuế 60 tr + 100 tr = 160 tr  Đánh giá dòng tiền sau thuế sẽ đánh giá chính xác hơn những lợi ích từ tấm chắn thuế  CF sau thuế = EBIT (1-t) + KH Nguyên tắc 2: Dòng tiền sau thuế  Chi phí thiệt hại còn được gọi là chi phí chìm, là số tiền mà công ty đã thực sự chi tiêu hoặc đã cam kết chi tiêu không liên quan đến việc một dự án có thể được thực hiện hay không.  Chúng không phản ánh hiệu quả của dự án. Nguyên tắc 3: Chi phí thiệt hại không đƣợc tính vào dòng tiền của dự án. •30/01/12 •9 • Là dòng tiền (cao nhất) mà tài sản có thể tạo ra nếu chúng không được sử dụng vào dự án đang xem xét. • Khi tính chi phí cơ hội vào dòng tiền dự án, phải tính chi phí cơ hội cao nhất, và phải tính sau thuế. • Đa số chi phí cơ hội tính vào dòng chi. Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản Ví dụ: Công ty đang có một nhà kho có thu nhập cho thuê (năm trước) là 10 triệu/năm. Hiện nay, nhà kho này có thể cho thuê là 15 triệu/năm. Công ty đang xem xét 1 dự án mà nếu dự án đi vào hoạt động sẽ phải sử dụng nhà kho này. TN cho thuê được tính vào dòng tiền dự án là bao nhiêu? Biết thuế suất thuế TNDN là 25%. Nguyên tắc 4: Chi phí cơ hội của tài sản  Lãi vay  Vốn luân chuyển tăng thêm  Tác động của thuế đối với hoạt động thanh lý thu hồi tài sản  Khấu hao Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét •30/01/12 •10  Lãi vay: Không tính lãi vay vào dòng tiền, vì:  Khi thẩm định dự án, quyết định đầu tư độc lập với quyết định tài trợ.  Lãi vay sẽ được phản ánh trong chi phí sử dụng vốn dùng để chiết khấu các dòng tiền. Nếu tính lãi vay vào dòng tiền sẽ là tính trùng 2 lần. Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét  Vốn luân chuyển tăng thêm: thường dưới các hình thức  Hàng tồn kho  Khoản phải thu  Tăng quỹ tiền mặt Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét • Vốn luân chuyển tăng thêm: • Vào cuối đời sống của dự án, tất cả khoản đầu tƣ vào vốn luân chuyển tăng thêm sẽ đƣợc thu hồi lại bao gồm cả phần chi tiêu vốn luân chuyển ban đầu xảy ra ở thời điểm 0. • Sụt giảm trong vốn luân chuyển trong năm cuối của dự án làm tăng dòng tiền thuần trong năm đó, nếu tất cả các nhân tố khác không đổi. • Không tính thuế từ việc thu hồi vốn luân chuyển. Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét [...]... 1.249$ 893$ 892$ 893$ 446$ 10.000$ Đầu tƣ thuần  Dòng tiền chi ra ban đầu - gọi là đầu tư thuần tiền hoạt động thuần dự kiến phát sinh qua một số năm trong tư ng lai  Dòng 0 1 2 3 -100.000$ +50.000 +40.000 +30.000 4 +25.000 5 +25.000 •18 •30/01/12 TÍNH TOÁN ĐẦU TƢ THUẦN Đầu tư thuần (I) của một dự án được định nghĩa là chi tiêu tiền mặt thuần ban đầu của dự án Đầu tƣ thuần (I) = Giá trị tài sản sau... rộng • Minh họa hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư thay thế •20 •30/01/12 DÒNG TIỀN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI LẠM PHÁT Lạm phát tác động, làm lãi suất thực trở thành lãi suất danh nghĩa  Sự không đồng nhất giữa dòng tiền và lãi suất chiết khấu sẽ dẫn đến những sai lầm trong thẩm định dự án đầu tư Nguyên tắc: Chiết khấu dòng tiền thực, chúng ta sẽ dùng lãi suất thực  Chiết khấu dòng tiền danh nghĩa... chuyển ban đầu do đầu tư (nếu có) - Dòng tiền thu vào do bán tài sản thay thế (nếu có) + Thuế phát sinh do bán tài sản cũ (nếu có) TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM– NET CASH FLOW Đối với bất kỳ năm nào trong đời sống của một dự án, các dòng tiền này có thể được định nghĩa như sự thay đổi trong thu nhập hoạt động sau thuế - OEAT, cộng với thay đổi trong khấu hao, Dep, trừ đi thay đổi trong đầu tư vốn... luân chuyển cần thiết để hỗ trợ cho dự án, NWC:  CF = OEAT + Dep - NWC  CF = (R - O - Dep)(1 - T) + Dep - NWC  CF = EBIT(1 - T) + Dep - NWC TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM– NET CASH FLOW  Dòng tiền vào năm cuối của dự án:  CF = EBIT(1 - T) + Dep - NWC + Giá trị thu hồi của tài sản (sau thuế ) •19 •30/01/12 TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM– DỰ ÁN MỞ RỘNG 0 1 2 3 4 + + + + + - ... tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét  Vốn luân chuyển tăng thêm: Ví dụ:  Trước khi thực hiện dự án, tài sản lưu động mỗi năm là 60 tr, nợ ngắn hạn là 32 tr Sau khi thực hiện dự án, dự kiến TSLĐ là 70 tr, 74 tr, 74 tr, 74 tr, và 60 tr Nợ ngắn hạn lần lượt là 31 tr, 33 tr, 33 tr, 33 tr và 32 tr  Hãy xác định nhu cầu vốn luân chuyển phát sinh tăng thêm khi tính vào dòng tiền dự án Nguyên tắc... NCF TÍNH TOÁN DÒNG TIỀN THUẦN HÀNG NĂM – DỰ ÁN THAY THẾ 0 1 2 3 4 + + + + + -  Chi phí (O) - - - - - -  Khấu hao (Dep) - - - - - - - - - - +  Khấu hao + + + + + -/+  NWC - - - - + - - -  Doanh thu (Rev.) =  OEBT -  T (Tax) =  OEAT =  OCF -  Chi phí cơ hội (Opp.) - + Thanh ly TS (Sal.) + + -/+Thuế do thanh lý TS -/+ -/+ - Mua TSCĐ - - NCF • Minh họa hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư mở rộng... sinh = - (Giá bán – BV) x t = 0 Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét o • Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ: Bán 1 tài sản cao hơn giá trị sổ sách nhưng thấp hơn nguyên giá  Phải nộp thuế Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét o Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ: bán cao hơn BV... Giá bán: 60 000$  Nguyên giá: 100 000$  Thuế suất thuế TNDN: 25%  Thuế nộp = (60.000 – 50.000) x25% = - 2.500$ •12 •30/01/12 Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét o • Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ: Bán 1 tài sản thấp hơn giá trị sổ sách (lỗ)  Được khấu trừ thuế Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án. .. thu từ thanh lý tài sản cũ: Có 4 trường hợp:  Giá bán bằng giá trị sổ sách  Giá bán cao hơn giá trị sổ sách  Giá bán thấp hơn giá trị sổ sách  Giá bán cao hơn nguyên giá  Tác Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t •11 •30/01/12 Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ: Bán 1 tài sản = giá trị sổ sách: không có lãi hoặc lỗ... 000$ 120 000$ Giá bán 120 000$ Nguyên giá Lãi vốn dài hạn 110 000$ 10 000$ 50 000$ Thu nhập 60 000$ Thuế suất 2 Thuế suất 1 •14 •30/01/12 Nguyên tắc 5: Tất cả tác động gián tiếp của dự án phải đƣợc xem xét Tác động của thuế đến thu từ thanh lý tài sản cũ: o  Bán 1 tài sản cao hơn nguyên giá:  Trong trƣờng hợp cùng thuế suất: Thuế phát sinh = - (Giá bán – BV) x t KHẤU HAO TÀI SẢN CỐ ĐỊNH:  Là việc phân . cơ bản khi hoạch định ngân sách vốn đầu tư.  Xác định được đầu tư thuần cho dự án.  Xác định được dòng tiền của dự án. NỘI DUNG • Những khái niệm cơ bản. • Phân loại dự án đầu tư • Các. PHẢI HOẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN:  Đầu tư dự án đòi hỏi vốn đầu tư lớn.  Đầu tư dự án tác động dài hạn đến thành quả của doanh nghiệp.  Đầu tư dự án ảnh hưởng hướng hoạt động tư ng lai của. TS -/+ -/+ - Mua TSCĐ - NCF • Minh họa hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư mở rộng • Minh họa hoạch định dòng tiền của dự án đầu tư thay thế