Chương 12 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN  12.1 Tổng quan về chi phí sử dụng vốn  12.2 Chi phí sử dụng nợ  12.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần  12.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân  12.5 Chi phí sử dụng vốn biên tế 12.1 TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn là cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ.  Chi phí sử dụng nợ là lãi suất đòi hỏi của chủ nợ khi tài trợ cho công ty.  Chi phí sử dụng vốn cổ phần là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào chứng khoán của công ty  Khi nhà đầu tư , trái chủ nhận thấy rủi ro doanh nghiệp lớn hơn thì họ sẽ đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi lớn hơn và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp cũng vì vậy mà sẽ cao hơn. 12.1 TỔNG QUAN  Đối với doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn cũng còn có thể được hiểu như là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư mới.  Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa quyết định tài trợ và quyết định đầu tư .  Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để thay thế cho :  Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi,  Tỷ suất rào cản,  Tỷ suất chiết khấu, 12.1 TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của một dự án cá thể  Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là tỷ lệ dùng để chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó tác động đến giá trị của doanh nghiệp.  Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể là suất chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự án khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp. 12.1 TỔNG QUAN  Chi phí vốn của dự án cá thể =  Do tính không chắc chắn của dòng tiền một dự án tiềm năng, do đó không biết Δr.  Một dự án có rủi ro ( Δr >0), cần cộng thêm một phí rủi ro vào WACC và ngược lại.  Thường dựa trên trực giác và kinh nghiệm hơn là trên các phương pháp thống kê chính thức. 0 0 P I r rr ∆ +∆+ 12.1 TỔNG QUAN  Việc sử dụng chi phí sử dụng vốn để đưa ra quyết định đầu tư trong dài hạn nên phản ánh các nguồn tài trợ kết hợp lẫn nhau.  Ví dụ: công ty có cơ hội đầu tư có TSSL là 7%. Công ty có thể sử dụng nợ vay với chi phí sử dụng vốn vay là 6% năm -> chấp nhận.  Sau đó công ty có cơ hội đầu tư mới có TSSL là 12%. Công ty sử dụng là vốn chủ sở hữu với chi phí là 14% năm -> không chấp nhận.  Công ty đã không tối đa hóa giá trị DN. 12.1 TỔNG QUAN  Sự kết hợp giữa các nguồn tài trợ được thể hiện qua cấu trúc vốn. Tài sản Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn cổ phần ưu đãi. Vốn cổ phần thường. Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Nguồn vốn dài hạn 12.1 TỔNG QUAN  Hầu hết các doanh nghiệp đều duy trì cho mình một cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay và vốn chủ sở hữu được gọi là cấu trúc vốn mục tiêu .  Cấu trúc vốn tối ưu phải thỏa mãn: Tối đa hóa thu nhập cho cổ đông. Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn. Tối thiểu hóa rủi ro.  Để đạt được các tài trợ riêng biệt, giả định công ty đã có trước một cấu trúc vốn mục tiêu cho mình. 12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY  Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn là chi phí được tính sau thuế khi công ty gia tăng nguồn tài trợ dài hạn bằng vay nợ.  Các hình thức vay nợ của doanh nghiệp: Vay dài hạn ngân hàng. Vay trực tiếp nhà đầu tư bằng phát hành trái phiếu. [...]... là chi phí sử dụng vốn bình qn tăng 12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ  Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình qn của một doanh nghiệp (WACC) gắn liền với một đồng tài trợ mới tăng thêm  Chi phí sử dụng vốn bình qn của một doanh nghiệp sẽ thay đổi khi qui mơ nguồn tài trợ của doanh nghiệp gia tăng Đó chính là WMCC  Vì khi qui mơ nguồn tài trợ tăng thêm thì chi phí sử dụng vốn. .. thiết trên khoản vốn tái đầu tư này  Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại rre ngang bằng với chi phí vốn cổ phần thường re 12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN  CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN PHÁT HÀNH MỚI  Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới ln mắc hơn chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại và cũng lớn hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường hiện hữu  Vì vậy nếu phải huy động nguồn tài trợ từ vốn cổ phần thì... 12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY  Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế rD sẽ được chuyển đổi thành chi phí sử dụng vốn vay sau thuế như sau : rD* = rD (1-T)  Trong ví dụ trên, chi phí sử dụng nợ vay của Duchess Corp trước thuế là 9,4%, với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 40% thì chi phí sử dụng nợ vay sau thuế của Duchess Corp là: 9,4 % x ( 1- 40%) = 5,6% 12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN  VỐN CỔ... sẽ được lựa chọn 12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ  Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình qn của một doanh nghiệp (WACC) gắn liền với một đồng tài trợ mới tăng thêm  Chi phí sử dụng vốn bình qn của một doanh nghiệp sẽ thay đổi khi qui mơ nguồn tài trợ của doanh nghiệp gia tăng Đó chính là WMCC  Vì khi qui mơ nguồn tài trợ tăng thêm thì chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài... Pp 12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN  Ví dụ về chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi:  Duchess Corp phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm là 8,5% trên mệnh giá phát hành là 87$ Chi phí phát hành là 5$/cổ phần  Chi phí cổ tức hàng năm Dp là 7,40$  Doanh thu từ phát hành cổ phần ưu đãi là P’= 82$  Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là 9% ( = 7,4 / 82 $) 12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ... $) 12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN  CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG  Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là một mức sinh lợi mà cơng ty phải tạo ra để có thể duy trì giá cổ phần của mình  Mơ hình Gordon chỉ ra mối quan hệ giữa giá cổ phần và tỷ suất sinh lợi: D1 P0 = re − g D1 re = +g P0 12.3 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN  Ở một góc nhìn khác, chi phí sử dụng vốn cổ phần là tỷ suất sinh lợi đòi... $ 12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN  Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) là chi phí bình qn gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn của một doanh nghiệp WACC = (WD x rD*) + (Wp x rp ) + (We x re hoặc rne)  Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn phải bằng 1,0  Tỷ trọng vốn cổ phần thường, We, được nhân với hoặc chi phí của vốn cổ phần thường, re, hoặc chi phí của vốn cổ... là chi phí sử dụng vốn bình qn tăng BPj = AFj Wj 12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ  Xác định điểm gãy: điểm mà tại đó khi tổng quy mơ các nguồn tài trợ vượt q làm chi phí của một trong những nguồn tài trợ thành phần sẽ gia tăng BPj = AFj Wj 12.5 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ  Cơng ty Duchess Corp có thu nhập giữ lại là 300.000$, rre=13%, vượt q mức này cơng ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn. .. thường, re, hoặc chi phí của vốn cổ phần thường phát hành mới, rne 12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN  Tính WACC của Duchess Corp Nguồn tài trợ dài hạn Tỷ trọng Chi phí sử dụng Chi phí sử dụng tính theo tỷ trọng Nợ vay dài hạn 40% 5,6% 2,2% Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% 0,9% Cổ phần thường 50% 13,0% 6,5% Tổng cộng 100% 9,6% 12 4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QN  Các vấn đề khi tính tốn WACC  Giá trị sổ sách so với... đến chi phí sử dụng nợ vay 12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY  Ví dụ về chi phí sử dụng nợ:  Duchess Corp vay nợ 10.000.000$ bằng cách phát hành trái phiếu có kỳ hạn 20 năm, lãi suất hàng năm 9%, mệnh giá trái phiếu 1.000$ Vì TSSL trái phiếu cùng mức rủi ro cao hơn 9%, Duchess Corp bán trái phiếu với giá 980$  Chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá (2% x 1.000) hay 20$ 12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ . Chương 12 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN  12.1 Tổng quan về chi phí sử dụng vốn  12.2 Chi phí sử dụng nợ  12.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần  12.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân  12.5 Chi phí sử dụng vốn biên. đúng n D D n D )r1(1000 r )r1(1 90960 − − ++ +− = 2 0 0 PFV n PFV R r D + − + = 12.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY  Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế rD sẽ được chuyển đổi thành chi phí sử dụng vốn vay sau thuế như sau : rD* = rD (1-T)  Trong ví dụ trên, chi phí sử dụng nợ.  Tỷ suất chi t khấu, 12.1 TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của một dự án cá thể  Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là tỷ lệ dùng để chi t khấu