Đang tải... (xem toàn văn)
392 Khánh kiệt tài chính và ứng dụng mô hình Z-Score trong dự báo khánh kiệt tài chính
Page - BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - [ [ - Huỳnh Cát Tường Khánh kiệt tài ứng dụng mô hình Z-Score dự báo khánh kiệt tài CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PHÓ GIÁO SƯ – TIẾN SỸ PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 Page - MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng LỜI NĨI ĐẦU CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH CHỈ SỐ VÀ MƠ HÌNH DỰ BÁO 01 1.1 PHÂN TÍCH CHỈ SỐ TRUYỀN THỐNG 01 1.2 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH ĐA BIỆT THỨC 02 1.3 MƠ HÌNH Z-SCORE 04 1.4 MÔ HÌNH Z-SCORE ÁP DỤNG CHO CÁC CƠNG TY TƯ NHÂN 17 1.5 MƠ HÌNH ĐIỀU CHỈNH ÁP DỤNG CHO CÁC DOANH NGHIỆP KHÔNG SẢN SUẤT .19 1.6 MƠ HÌNH CHỈ SỐ CHO NỀN KINH TẾ MỚI NỔI VÀ QUÁ TRÌNH XỬ LÝ 20 KẾT LUẬN CHƯƠNG I: 22 CHƯƠNG II: NGHIÊN CỨU ĐẶC ĐIỂM KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH VÀ CÁC BIỆN PHÁP ĐỐI PHÓ Ở MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á 24 Page - 2.1 KHÁI QUÁT VỀ LÝ THUYẾT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH .24 2.2 ĐẶC ĐIỂM KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH Ở MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á26 2.2.1 Hoàn cảnh nghiên cứu 26 2.2.2 Những nhân tố phá sản 29 2.2.3 Quyền lợi chủ nợ ảnh hưởng hệ thống luật pháp Đông Á 33 2.2.4 Đặc trưng doanh nghiệp 38 2.3 CÁC BÀI HỌC VỀ GIẢI PHÁP ĐỐI PHÓ KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH .45 2.3.1 Hoàn cảnh nghiên cứu 45 2.3.2 Cơ chế vỡ nợ, mối quan tâm nguyên lý vận hành 47 2.3.3 Kiệt quệ hệ thống tái cấu trúc doanh nghiệp 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG II: .64 CHƯƠNG III: KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM 66 3.1 NHỮNG YẾU TỐ THỂ CHẾ (VĨ MÔ) ẢNH HƯỞNG ĐẾN HÀNH VI CỦA CÁC CƠNG TY KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 68 3.1.1 Cấu trúc sở hữu kiệt quệ tài 68 3.1.2 Luật pháp/ quyền kiệt quệ tài 70 3.1.3 Sự phát triển tài kiệt quệ tài 71 3.2 CƠ SỞ PHÁP LÝ VỀ PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 73 3.3 THỰC TRẠNG ĐÁNH GIÁ XẾP HẠNG TÍN NHIỆM DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 87 3.4 TÌNH HÌNH NỢ XẤU VÀ MƠ HÌNH CƠNG TY XỬ LÝ NỢ XẤU Ở VIỆT NAM 92 3.4.1 Thực trạng nợ xấu Việt Nam 92 3.4.2 Mơ hình cơng ty mua bán nợ tài sản tồn đọng DATC 94 Page - KẾT LUẬN CHƯƠNG III: 99 CHƯƠNG IV: CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO KHẢ NĂNG DỰ BÁO VÀ GIẢI QUYẾT MỘT CÁCH HIỆU QUẢ TÌNH TRẠNG KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 101 4.1 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH Z-SCORE VÀO VIỆT NAM DỰ ĐỐN KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 101 4.1.1 Các kịch nghiên cứu 101 4.1.2 Những điều cần lưu ý sử dụng mơ hình Z-Score 104 4.2 CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO KHẢ NĂNG DỰ BÁO VÀ GIẢI QUYẾT HIỆU QUẢ TÌNH TRẠNG KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM .105 4.2.1 Nâng cao tính minh bạch trách nhiệm thông tin .105 4.2.2 Phát triển hệ thống đánh giá xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp theo tiêu chuẩn quốc tế 112 4.2.3 Hoàn thiện Luật phá sản văn có liên quan 113 4.2.3.1 Tập trung vào giải pháp tăng cường tính thực thi Luật Phá Sản 113 4.2.3.2 Sớm ban hành quy định hướng dẫn thủ tục phá sản cho TCTD 116 4.2.4 Ban hành quy định hỗ trợ nâng cao hiệu hoạt động DATC 122 KẾT LUẬN CHƯƠNG IV: 124 KẾT LUẬN CHUNG: 126 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Page - CÁC TỪ VIẾT TẮT DATC: Debts and Assets Trading Company: Công Ty Mua Bán Nợ Tài Sản Tồn Đọng doanh nghiệp DN: Doanh nghiệp DNNN: Doanh nghiệp nhà nước EBIT: Earning before interest and tax:Lợi nhuận trước thuế lãi vay MDA: Multiple discriminant analysis: Phân tích đa biệt thức MVE: Market value of equity: Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu NHNN: Ngân hàng nhà nước NHTM: Ngân hàng thương mại RE: Retained earnings: Lợi nhuận giữ lại S: Sales: Doanh thu TA: Total assets: Tổng tài sản TCTD: Tổ chức tín dụng TL: Book value of total liabilities: Giá trị sổ sách nợ TTCK: Thị trường chứng khoán XHTD: Xếp hạng tín dụng Page - DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng 1.1 Biến trung vị kiểm nghiệm mức ý nghĩa 10 Bảng 1.2 Kết phân loại mẫu gốc 12 Bảng 1.3 Kết phân loại mẫu cho thời gian hai năm trước phá sản 13 Bảng 1.4 Kết xếp mẫu thứ cấp công ty phá sản 13 Bảng 1.5 Phân loại độ xác mơ hình dự báo phá sản 17 Bảng 1.6 Mơ hình điều chỉnh Z’-Score: Phân loại kết quả, trung bình nhóm, ranh giới điểm phân biệt 19 Bảng 1.7 Xếp hạng trái phiếu Hoa Kỳ quy đổi dựa EMS 20 Bảng 2.1 Các đặc điểm đạo luật phá sản số nước Châu Á 34 Bảng 2.2 Quyền giới chủ nợ, hiệu luật pháp, nguồn gốc luật phá sản 36 Bảng 2.3 Thống kê tóm tắt đặc điểm doanh nghiệp (tổng mẫu) 40 Bảng 2.4 Thống kê tóm tắt vụ nộp đơn phá sản năm 1997 1998 42 Bảng 2.5 Đặc điểm công ty bị kiệt quệ tài 43 Page - LỜI NÓI ĐẦU LÝ DO NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Dự đốn khánh kiệt tài đối tượng nghiên cứu Quản trị tài DN Kể từ cơng trình nghiên cứu Altman (1968), nhiều nhà nghiên cứu khác cố gắng cải tiến tái tạo lại nghiên cứu thị trường vốn khác giới (xem Altman (1968), Deakin (1972), Altman cộng (1977), Taffler (1984), Zavgren (1985), Theodossiou (1993), Ginoglou cộng (2002)) Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế nổi, đề tài không ý chủ yếu lịch sử ngắn ngủi thị trường tài kinh tế Dù tình trạng phá sản DN thừa nhận vấn đề nước kinh tế phát triển (Altman cộng sự, 1979), công ty hoạt động kinh tế ngoại lệ Kiệt quệ tài (financial distress) xảy doanh nghiệp không đáp ứng hứa hẹn với chủ nợ hay đáp ứng cách khó khăn Đơi kiệt quệ tài đưa đến phá sản, đơi có nghĩa cơng ty gặp khó khăn, rắc rối tài Kiệt quệ tài tốn Các nhà đầu tư ln lo ngại doanh nghiệp có vay nợ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, điều phản ánh giá trị thị trường chứng khốn doanh nghiệp Chi phí kiệt quệ tài bao gồm: - Chi phí phá sản gồm chi phí trực tiếp lệ phí tịa án chi phí gián tiếp phản ánh khó khăn việc quản lý cơng ty bị tái tổ chức - Chi phí kiệt quệ tài chưa phá sản: • Các mâu thuẫn quyền lợi trái chủ cổ đông DN kiệt quệ tài đưa đến định yếu hoạt động đầu tư Các cổ đơng hành động quyền lợi cá nhân chuyển rủi ro từ họ sang cho chủ nợ gánh chịu, cách thi hành trò chơi làm giảm tổng giá trị Page - • Các điều khoản hợp đồng nợ đươc thiết kế để ngăn ngừa trò chơi Nhưng điều khoản lại làm gia tăng chi phí soạn thảo, giám sát, thực thi hợp đồng nợ Một câu hỏi đặt là, thực tế làm để dự báo cơng ty có khả bị kiệt quệ tài mà khơng phải tốn q nhiều cơng sức để phân tích khối lượng “khổng lồ” thơng tin định lượng định tính doanh nghiệp Câu trả lời “có thể” cách sử dụng mơ hình Z-Score Đây mơ hình tương đối đơn giản, có khả phân biệt tốt cơng ty kiệt quệ tài phá sản cơng ty lành mạnh Một đặc tính chung cơng ty bị phá sản số Z tính theo mơ hình thể xu hướng xói mịn theo thời gian Do mức độ báo rõ ràng Thêm vào đó, thực tế, hành vi DN lâm vào tình trạng khánh kiệt tài chính? câu hỏi có nhiều đáp án khác nhau, chủ yếu đặc điểm DN môi trường vĩ mô quốc gia khác không giống Ví dụ cụ thể luật pháp phá sản Trên giới luật pháp phá sản có ba gốc gốc từ luật nước Pháp, Đức hay Anh Những luật có nguồn gốc Anh Đức nghiêng bảo vệ quyền lợi chủ nợ, luật có nguồn gốc từ Pháp lại nghiêng bảo vệ quyền lợi nợ Những yếu tố quy định lối ứng xử cho DN hoạt động mơi trường Trong điều kiện Việt Nam, kiến thức nói vơ cần thiết Theo La Porta Lopez de Silanes, quyền theo luật pháp giới chủ nợ bảo đảm tốt, đường tín dụng DN mở rộng đáng kể, bề rộng bề sâu thị trường nợ Đây điều quan trọng thị trường khát vốn tăng trưởng nóng Việt Nam Ở giác độ vĩ mơ hơn, phủ phải hành động tường hợp khủng hoảng tài hệ thống, trường hợp khủng hoảng tài Đơng Á vào năm 1997-1998, mà hàng loạt DN lâm vào tình trạng khánh kiệt Page - MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI Thứ nhất, giới thiệu trình thiết lập mơ hình Z-Score thử nghiệm sức mạnh dự báo mơ hình khả phá sản DN Thứ hai, giới thiệu đặc điểm phương cách giải khánh kiệt tài số nước Châu Á Thứ ba, giới thiệu đặc thù kinh tế Việt Nam, Luật phá sản tương quan với vấn đề khánh kiệt tài chính, đồng thời đề cập đến mơ hình xử lý nợ xấu Việt Nam phương cách cấu trúc tài DN khơng dùng phương cách phá sản qua tịa án Thứ tư, áp dụng mơ hình Z-Score cho DN Việt Nam việc dự báo khả phá sản Thứ năm, đề xuất số biện pháp hỗ trợ dự báo giải hiệu tình trạng khánh kiệt tài Việt Nam thông thông qua cải cách vĩ mô kinh tế ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU Luận văn liên quan đến nhiều lĩnh vực khác kinh tế, tài chính, luật pháp…cả phạm vi nước Tuy nhiên, luận án tập trung vào vấn đề dự báo, giải tình trạng khánh kiệt tài cho DN kèm theo giải pháp tầm vĩ mô vi mơ gắn liền với Các vấn đề khác đóng vai trị liên quan PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu sử dụng chủ yếu xuyên suốt phân tích vật biện chứng kết hợp với phương pháp thống kê mô tả Page - CÁC ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN VĂN Thứ nhất, luận văn trình bày có hệ thống tương đối hồn chỉnh q trình thiết lập mơ hình dự báo tiếng giới, cịn sử dụng Việt Nam mơ hình Z-Score Thứ hai, luận văn phân tích tổng hợp đặc điểm kinh nghiệm đối phó với vấn đề khánh kiệt tài DN giới, đặc biệt số nước Đông Á, sở rút học áp dụng Việt Nam Thứ ba, phân tích đặc điểm đặc thù DN Việt Nam vấn đề khánh kiệt tài Qua tìm khó khăn hạn chế cấu trúc sở hữu, môi trường luật pháp việc dự báo giải có hiệu tình trạng khánh kiệt tài DN Thứ tư, đưa giải pháp dùng mơ hình Z-Score dự báo khả phá sản DN Việt Nam, đồng thời đưa phương cách hỗ trợ dự báo giải hiệu tình trạng khánh kiệt tài KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn trình bày theo kết cấu sau: Chương I: Tổng quan phân tích số mơ hình dự báo Chương II: Nghiên cứu đặc điểm khánh kiệt tài biện pháp đối phó số nước Châu Á Chương III: Vấn đề khánh kiệt tài Việt Nam Chương IV: Các giải pháp nâng cao khả dự báo giải hiệu tình trạng khánh kiệt tài DN Việt Nam ... NĂNG DỰ BÁO VÀ GIẢI QUYẾT MỘT CÁCH HIỆU QUẢ TÌNH TRẠNG KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 101 4.1 ỨNG DỤNG MƠ HÌNH Z-SCORE VÀO VIỆT NAM DỰ ĐỐN KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH... CỨU ĐẶC ĐIỂM KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH VÀ CÁC BIỆN PHÁP ĐỐI PHĨ Ở MỘT SỐ NƯỚC CHÂU Á 24 Page - 2.1 KHÁI QUÁT VỀ LÝ THUYẾT KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH .24 2.2 ĐẶC ĐIỂM KHÁNH KIỆT TÀI CHÍNH Ở MỘT... tích số mơ hình dự báo Chương II: Nghiên cứu đặc điểm khánh kiệt tài biện pháp đối phó số nước Châu Á Chương III: Vấn đề khánh kiệt tài Việt Nam Chương IV: Các giải pháp nâng cao khả dự báo giải
