TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đại học thương mại Corporate Finance Chương 6: ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP 6.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.2 Xác định dòng tiền đánh giá dự án đầu tư dài hạn 6.1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6.1.1 Khái niệm phân loại đầu tư dài hạn doanh nghiệp - Sự cần thiết đầu tư dài hạn: - Khái niệm: đầu tư dài hạn hiểu hoạt động sử dụng vốn để hình thành nên yếu tố (tài sản nhân lực) cần thiết hay thực dự án nhằm thu lợi nhuận dài hạn 6.1.2 Phân loại đầu tư dài hạn doanh nghiệp a Theo đối tượng đầu tư: - Đầu tư tài sản: + Đầu tư tài sản cố định: mua sắm, xây dựng bản, + Đầu tư tài sản ngắn hạn thường xuyên cần thiết + Đầu tư tài sản tài - Đầu tư cho người: b Theo mục tiêu đầu tư - Đầu tư hình thành doanh nghiệp - Đầu tư mở rộng qui mô kinh doanh - Đầu tư phát triển sản phẩm - Đầu tư thay thế, đại hóa máy móc thiết bị - Đầu tư bên ngồi 6.1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư dài hạn - Chính sách pháp luật nhà nước - Tình hình thị trường cạnh tranh - Lãi suất thuế kinh doanh - Sự tiến khoa học công nghệ - Mức độ rủi ro đầu tư - Khả tài doanh nghiệp - Yếu tố khác 6.1.4 Qui trình định đầu tư dài hạn Thơng thường, quy trình định đầu tư gồm bước: - Phân tích, nhận biết tình hình, xác định hội đầu tư - Xác lập mục tiêu đầu tư - Lập dự án đầu tư - Đánh giá, thẩm định lựa chọn dự án đầu tư - Ra định đầu tư 6.2 Xác định dòng tiền đánh giá dự án đầu tư dài hạn 6.2.1 Xác định dòng tiền dự án 6.2.1.1 Nguyên tắc xác định dòng tiền dự án đầu tư dài hạn: * Quá trình thực dự án đầu tư phát sinh dòng tiền: - Dòng tiền ra: bao gồm khoản tiền mà doanh nghiệp để thực dự án đầu tư - Dòng tiền vào: bao gồm khoản tiền thu nhập dự án đầu tư mang lại * Việc xác định dòng tiền dự án đầu tư cần dựa nguyên tắc sau: - Dựa sở phân định, đánh giá dòng tiền tăng thêm dự án đầu tư đưa lại không dựa vào lợi nhuận kế tốn - Phải tính đến chi phí hội xem xét dịng tiền dự án - Khơng tính chi phí chìm vào dịng tiền dự án - Phải tính đến yếu tố lạm phát xem xét dòng tiền - Phải xem xét ảnh hưởng dự án đến phận khác doanh nghiệp 6.2.1.2 Phương pháp xác định dòng tiền dự án a Xác định dòng tiền dự án - Những khoản chi để hình thành nên TSCĐ -Vốn đầu tư để hình thành tài sản ngắn hạn thường xuyên b Xác định dòng tiền vào dự án - Dòng tiền hoạt động hàng năm - Dòng tiền từ lý, nhượng bán tài sản kết thúc dự án - Thu hồi vốn lưu động thường xuyên ứng c Xác định dòng tiền hàng năm đầu tư dòng tiền dự án b Xác định dòng tiền vào dự án  Dòng tiền hoạt động hàng năm  Dòng tiền từ lý, nhượng bán tài sản kết thúc dự án  Thu hồi vốn lưu động thường xuyên ứng c Xác định dòng tiền hàng năm đầu tư dòng tiền dự án  Dòng tiền hàng năm đầu tư :  Dòng tiền dự án đầu tư : dòng tiền tăng thêm dự án đầu tư đưa lại, góp phần làm tăng thêm dòng tiền gia tăng giá trị doanh nghiệp so với trước có dự án  Một số qui ước: - Số vốn đầu tư ban đầu qui ước phát sinh thời điểm đầu kỳ - Dòng tiền vào dự án phát sinh thời điểm khác năm qui thời điểm cuối năm để tính tốn (3) Phương pháp xem xét tỷ suất doanh lợi nội (IRR) – (tiếp)  Ưu, nhược điểm: Ưu điểm:  Đánh giá mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền  So sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn để thấy mối liên hệ việc huy động vốn hiệu sử dụng vốn dự án  Đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án so với tính rủi ro Hạn chế:  Thu nhập dự án giả định tái đầu tư với lãi suất với IRR dự án Điều không phù hợp với thực tế dự án có IRR cao  Chưa trọng đến quy mô vốn đầu tư nên dẫn đến trường hợp kết luận chưa thỏa đáng đánh giá dự án  Sẽ khó khăn để đánh giá lựa chọn dự án có nhiều IRR (4) Phương pháp xem xét số sinh lời (PI) * Khái niệm: PI thước đo khả sinh lời dự án đầu tư có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền, xác định tỷ lệ giá trị khoản thu nhập từ dự án vốn đầu tư ban đầu n CFt Trong đó: PI : số sinh lời dự án ICt : vốn đầu tư năm thứ t t PI = ∑ (1 + r ) t =1 n ICt ∑ (1 + r ) t t =0 CFt : dòng tiền thu nhập dự án năm thứ t r : tỷ lệ chiết khấu, thường chi phí sử dụng vốn để thực dự án Hoặc dự án bỏ vốn lần tính: n CFt ∑ (1 + r )t PI = t =1 CF0 CF0 vốn đầu tư ban đầu (4) Phương pháp xem xét số sinh lời (PI) – (tiếp) a Qui trình đánh giá lựa chọn Xác định số sinh lời dự án đầu tư  Đánh giá lựa chọn dự án: vào số sinh lời: + Nếu PI < loại bỏ dự án + Nếu PI = , tùy theo điều kiện định mà chấp thuận hay loại bỏ dự án + Nếu PI > chấp thuận dự án có PI > dự án độc lập với Ngược lại, dự án loại trừ chọn dự án có PI cao b Ví dụ: Một dự án đầu tư với chi phí sử dụng vốn 10% dòng tiền dự án sau:  Dòng tiền -1000 * Ý nghĩa PI NPV (10%) 600 600 41 IRR 13,06% (4) Phương pháp xem xét số sinh lời (PI) – (tiếp)  Ưu, nhược điểm Ưu điểm:      Cho phép đánh giá khả sinh lời dự án đầu tư có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Cho thấy mối liên hệ khoản thu nhập dự án đem lại với vốn bỏ để thực dự án Có thể sử dụng số sinh lời để so sánh dự án có vốn đầu tư khác để thấy mức sinh lời dự án cao Nếu nguồn vốn bị giới hạn mà phải ưu tiên lựa chọn hay số dự án phương pháp tỏ hữu hiệu Với giả định tỷ lệ tái đầu tư với mức chi phí sử dụng vốn nên thấy mối liên hệ việc huy động vốn với hiệu sử dụng vốn dự án Nhược điểm: Không phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm dự án sử dụng phương pháp số sinh lời dẫn đến định sai lầm * Nên sử dụng tiêu chuẩn để định đầu tư? 6.2.2.3 Một số tình đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án đầu tư (1) Trường hợp phát sinh mâu thuẫn sử dụng tiêu chuẩn NPV IRR đánh giá lựa chọn dự án a Khi đánh giá lựa chọn dự án đầu tư độc lập: - Nếu NPV dự án lớn 0: dự án lựa chọn - Nếu NPV dự án nhỏ 0: dự án bị loại bỏ - Nếu NPV dự án 0: chấp thuận loại bỏ dự án tùy theo tình hình cụ thể b Khi đánh giá lựa chọn dự án loại trừ nhau:  Xét dự án loại trừ A B Có thể xảy NPVA > NPVB IRRA < IRRB =>chọn dự án nào? 6.2.2.3 Một số tình đặc biệt đánh giá lựa chọn dự án đầu tư (tiếp) ⇒  Phải vào chi phí sử dụng vốn tỷ suất chiết khấu cân để chọn dự án có NPV max Xem xét chi phí sử dụng vốn (r) doanh nghiệp:  Nếu 0< r < rc : chọn dự án A  Nếu rc < r < IRR B : chọn dự án B    Nếu r > IRRB : loại bỏ dự án Trong rc : tỷ suất chiết khấu cân Các nguyên nhân dẫn đến mâu thuẫn Ví dụ: Dự án Dòng tiền năm (trđ) Năm Năm Năm Năm3 NPV (r=10%) A (1200) 1000 500 100 197,1 22,8% B (1200) 130 600 1080 224,85 17,94% IRR (2) Trường hợp dự án đầu tư thuộc loại loại trừ có tuổi thọ khơng a Phương pháp thay liên hồn: * Ví dụ: Công ty xem xét dự án đầu tư đại hóa dây chuyền sản xuất Cơng ty dự định đầu tư xe nâng hàng băng dây truyền tự động để vận chuyển hàng hóa Các thơng tin dịng tiền hai dự án sau: Năm - Xe nâng hàng (dự án A) (100) 70 70 - Băng truyền ( dự án B) 40 40 (100) 40 40 Hai dự án có chi phí sử dụng vốn 10% Hãy đánh giá đưa định lựa chọn? (2) Trường hợp dự án đầu tư thuộc loại loại trừ có tuổi thọ không – (tiếp) b Phương pháp chuỗi tiền tệ thay hàng năm: Trình tự bước đánh giá lựa chọn dự án sau: - Xác định giá trị dự án - Dàn giá trị dự án năm tồn theo cơng thức: EA − (1 + r ) − n NPVA = ∑ = EAx t r t =1 (1 + r ) n NPV ⇒ EA = − (1 + r ) − n NPV : giá trị dự án r Trong đó: EA : khoản thu nhập hàng năm thời gian tồn dự án n : vòng đời (tuổi thọ) dự án - Căn vào EA dự án, chọn dự án có EA cao Ý nghĩa (3) Lựa chọn dự án trường hợp thay thiết bị cũ thiết bị  Bước 1: Xác định khoản tiền đầu tư dự án thay thiết bị cũ thiết bị mới:  Bước 2: Xác định dòng tiền tăng thêm hàng năm đầu tư thiết bị đưa lại: Trong đó: ∆CFt = ∆Prt + ∆KHt + ∆Vt + Th ∆CFt : dòng tiền tăng thêm năm thứ t ∆Prt : thay đổi lợi nhuận sau thuế năm thứ t ∆KHt : thay đổi khấu hao năm thứ t ∆Vt : thay đổi vốn đầu tư năm thứ t Th : dòng tiền thu hồi kết thúc dự án Bước 2(tiếp): Xác định - Thay đổi lợi nhuận sau thuế năm thứ t xác định: ∆Prt = [(T2 – T1) – (c2 – c1) – (KH2 – KH1)](1 – t%) T2 : doanh thu thiết bị đưa lại T1 : doanh thu thiết bị cũ đưa lại không thay thiết bị năm thứ t c2 : chi phí hoạt động không kể khấu hao mua thiết bị năm thứ t c1 : chi phí hoạt động không kể khấu hao sử dụng thiết bị cũ năm thứ t KH2 : khấu hao thiết bị năm thứ t KH1 : khấu hao thiết bị cũ năm thứ t t% : thuế suất thuế TNDN - Dòng tiền kết thúc dự án : tiền nhượng bán, lý TSCĐ; thuế thu nhập liên quan đến việc lý TSCĐ; tiền thu hồi số vốn lưu động thường xuyên tăng lên Bước 3: Xác định NPV dự án thay thiết bị cũ thiết bị lựa chọn dự án  (4) Lựa chọn dự án điều kiện có lạm phát Trong điều kiện có lạm phát, lập hay đánh giá dự án cần tuân thủ nguyên tắc sau:  Nếu dòng tiền dự án dịng tiền danh nghĩa chiết khấu theo tỷ suất chiết khấu danh nghĩa  Nếu dòng tiền dự án dịng tiền thực chiết khấu theo tỷ suất chiết khấu thực Nếu không tuân thủ qn ngun tắc dẫn đến sai lệch xác định NPV dự án (5) Lựa chọn dự án điều kiện có rủi ro: a Phương pháp phân tích độ nhạy dự án: * Phân tích độ nhạy dự án tiến hành theo bước sau:  Bước1: Tính NPV dự án điều kiện an toàn  Bước 2: Chọn biến số chủ yếu tác động đến NPV dự án  Bước 3: Ấn định mức thay đổi biến số so với giá trị gốc điều kiện an toàn  Bước 4: Tính tốn biến đổi NPV thay đổi hay nhiều biến số  Bước 5: So sánh để nhận diện biến số có tác động mạnh NPV dự án (5) Lựa chọn dự án điều kiện có rủi ro (tiếp) * Ví dụ: lập bảng tính tốn tác động biến số NPV dự án sau: Tỷ lệ % mức biến động so với mức kỳ vọng hay mức gốc NPV Giá bán đơn Số lượng sản Chi phí sử vị sản phẩm bán dụng vốn phẩm +12% +NPV +NPV +NPV +10% +NPV +NPV +NPV Mức gốc NPV0 NPV0 NPV0 -10% -NPV -NPV -NPV -12% -NPV -NPV -NPV (5) Lựa chọn dự án điều kiện có rủi ro (tiếp) b Phương pháp phân tích tình Việc phân tích tiến hành theo bước sau:  Ước định để xác định xác suất cho tình huống: tốt nhất, bình thường xấu  Xác định NPV dự án cho tình dựa sở biến số xác suất tương ứng tình  Xác định độ lệch chuẩn hệ số biến thiên dự án (5) Lựa chọn dự án điều kiện có rủi ro (tiếp) b Phương pháp phân tích tình - Xác định độ lệch chuẩn hệ số biến thiên dự án Phương sai dự án: Độ lệch chuẩn dự án: n VAR = ∑ Pi ( NPVi − NPVm ) i =1 δ NPV = n Pi ( NPVi − NPVm ) ∑ i =1 Trong đó: Pi : xác suất trường hợp i NPVi : giá trị thuẩn dự án trường hợp i NPVm : giá trị mong đợi (kỳ vọng) dự án NPVm = n ∑ P ( NPV ) i =1 i i Hệ số biến thiên dự án: Cov = δ NPV NPV Ưu, nhược điểm m .. .Chương 6: ĐẦU TƯ DÀI HẠN CỦA DOANH NGHIỆP 6. 1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6. 2 Xác định dòng tiền đánh giá dự án đầu tư dài hạn 6. 1 Tổng quan đầu tư dài hạn doanh nghiệp 6. 1.1... xuyên cần thiết + Đầu tư tài sản tài - Đầu tư cho người: b Theo mục tiêu đầu tư - Đầu tư hình thành doanh nghiệp - Đầu tư mở rộng qui mô kinh doanh - Đầu tư phát triển sản phẩm - Đầu tư thay thế,... thu lợi nhuận dài hạn 6. 1.2 Phân loại đầu tư dài hạn doanh nghiệp a Theo đối tư? ??ng đầu tư: - Đầu tư tài sản: + Đầu tư tài sản cố định: mua sắm, xây dựng bản, + Đầu tư tài sản ngắn hạn thường xuyên