Đang tải... (xem toàn văn)
Ứng dụng các lý thuyết tài chính hiện đại trong việc đo lường rủi ro của các chứng khoán niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM ******** TRẦN MINH NGỌC DIỄM ỨNG DỤNG CÁC LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRONG VIỆC ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành : Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số 60.31.12 : LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2008 LỜI CẢM ƠN Cầu thủ xuất sắc xứ sở hoa Tulip, Hà Lan – Johan Cruyiff nói: “Sự may mắn khơng tự đến, cần phải tìm kiếm nó, có lúc phải đổ mồ máu” Đối với tơi, câu nói hồn tồn xác thành mà đạt trước phải xuất phát từ nỗ lực thân Tuy nhiên, khơng nhờ giúp đỡ người xung quanh khơng đạt mục tiêu mong đợi Chính mà ngày hơm nay, hồn tất xong Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế này, muốn gởi lời biết ơn chân thành đến người đóng vai trị vơ quan trọng đời tơi Đó ba mẹ, người bạn đời giảng viên Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Đặc biệt, xin gởi lời cảm ơn đến Người hướng dẫn khoa học tơi – Phó trưởng khoa Tài Chính Doanh Nghiệp – GS.TS TRẦN NGỌC THƠ nhiệt tình hướng dẫn bảo tơi q trình thực luận văn Để đáp lại chân tình đó, tơi cố gắng vận dụng kiến thức mà trang bị vào thực tiễn sống cách có hiệu nhằm đem lại lợi ích cho cho người khác Trân trọng HVCH TRẦN MINH NGỌC DIỄM HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ MỤC LỤC NỘI DUNG LUẬN VĂN CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN TỪ CÁC LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI 1.1 Lý thuyết Mơ hình định giá tài sản vốn – Capital Asset Pricing Model (CAPM) 1.1.1 Sơ lược trình đời 1.1.2 Các giả định mơ hình CAPM 1.1.3 Định nghĩa tỷ suất sinh lợi, phương sai (hay độ lệch chuẩn) tài sản danh mục tài sản 1.1.3.1 Tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản danh mục tài sản 1.1.3.2 Phương sai (hay độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi khoản đầu tư cụ thể … 1.1.3.3 Phương sai (hay độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư 1.1.3.3.1 Hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi 1.1.3.3.2 Hệ số tương quan 1.1.3.3.3 Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư 1.1.4 Tìm kiếm danh mục đầu tư tối ưu – Nền tảng từ Lý thuyết Thị trường vốn 1.1.4.1 Đường biên hiệu lợi ích nhà đầu tư 1.1.4.2 Sự phát triển Lý thuyết thị trường vốn 1.1.4.2.1 Kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục tài sản rủi ro 1.1.4.2.2 Lựa chọn danh mục tối ưu có tồn tài sản phi rủi ro 1.1.4.2.3 Đa dạng hóa danh mục đầu tư 10 1.1.4.3 .Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM): mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi ……… 11 1.1.4.3.1 Đường thị trường chứng khoán – SML (Stock Market Line) 11 1.1.4.3.2 Xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản rủi ro 13 1.2 Lý thuyết Kinh doanh chênh lệch giá – Arbitrage Pricing Model (APT) 14 HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ 1.2.1 Sơ lược APT 14 1.2.2 Các mơ hình nhân tố 15 1.2.2.1 Mơ hình nhân tố 15 1.2.2.2 Mơ hình đa nhân tố 15 1.2.3 Các beta (β) nhân tố 16 1.2.4 Dùng mơ hình nhân tố để tính phương sai (Var) hiệp phương sai (Cov) 17 1.2.4.1 Tính Cov mơ hình nhân tố 17 1.2.4.2 Tính Cov mơ hình đa nhân tố 17 1.2.4.3 Dùng mơ hình nhân tố để tính Var 18 1.2.5 Mơ hình nhân tố danh mục đầu tư mô 18 1.2.6 Danh mục nhân tố 19 1.2.6.1 Xây dựng danh mục đầu tư nhân tố 20 1.2.6.2 Phần bù đắp rủi ro danh mục nhân tố 21 1.2.7 Việc mô kinh doanh chênh lệch giá 22 1.2.7.1 Sử dụng danh mục nhân tố để mô tỷ suất sinh lợi chứng khoán 22 1.2.7.2 Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư mô 23 1.2.8 Phân tích danh mục đầu tư nhân tố dựa tỷ trọng chứng khoán ban đầu 24 1.2.9 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT 25 1.2.9.1 Các giả định Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá 25 1.2.9.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá với khơng có rủi ro riêng 25 1.2.9.3 Phương pháp để xác định tồn chênh lệch giá chứng khoán 27 1.2.9.4 Kết hợp APT với trực giác CAPM để hiểu độ sai lệch cho phép 28 Kết luận chương 29 HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHƯƠNG 2: NHỮNG RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM VÀ NHẬN THỨC CỦA CÁC NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC 30 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 30 2.1.1 Quá trình đời 30 2.1.2 Các giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 30 2.2 Những rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam 35 2.2.1 Rủi ro hệ thống 35 2.2.1.1 Rủi ro thị trường 36 2.2.1.2 Rủi ro lãi suất 36 2.2.1.3 Rủi ro sức mua 37 2.2.2 Rủi ro phi hệ thống 37 2.2.2.1 Rủi ro kinh doanh 38 2.2.2.2 Rủi ro tài 39 2.3 Việc sử dụng hệ số Beta (β) phân tích rủi ro đầu tư chứng khoán nước giới 39 2.4 Thực trạng việc tính tốn hệ số Beta (β) cho cổ phiếu niêm yết nhận thức nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 40 Kết luận chương 41 CHƯƠNG 3: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 43 3.1 Ứng dụng Lý thuyết CAPM để đo lường hệ số rủi ro (β) loại chứng khoán mối tương quan với danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 43 3.1.1 Đo lường Beta (β) cổ phiếu thị trường dựa tảng CAPM 43 3.1.2 Thiết lập danh mục đầu tư tối ưu từ Beta (β) tính toán 48 HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ 3.1.2.1 Tìm tỷ trọng chứng khoán danh mục tối ưu cách giải tốn Harry Markowitz thơng qua cơng cụ Solver Ms-Excel 48 3.1.2.2 Sử dụng phần mềm Crystal Ball để tìm danh mục đầu tư tối ưu 51 3.2 Ứng dụng Lý thuyết APT để đo lường hệ số nhạy cảm (β nhân tố) chứng khoán nhân tố vĩ mô thực kinh doanh chênh lệch giá 53 3.2.1 Dùng hàm hồi quy để tính Beta nhân tố thiết lập mơ hình nhân tố cho chứng khoán niêm yết 53 3.2.2 Lập danh mục đầu tư mô thực kinh doanh chênh lệch giá 62 Kết luận chương 73 HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ MỤC LỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: Hình 1.1: Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu thị trường với tài sản rủi ro đường biên hiệu Hình 1.2: Lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu thị trường có tồn tài sản phi rủi ro 10 Hình 1.3: Đường thị trường chứng khoán – SML 12 Hình 1.4: Đường thị trường chứng khốn với rủi ro hệ thống chuẩn hóa 13 CHƯƠNG 2: Đồ thị 2.1: Chỉ số VN-Index giai đoạn 31 Đồ thị 2.2: Chỉ số VN-Index giai đoạn 32 Đồ thị 2.3: Chỉ số VN-Index giai đoạn 33 Đồ thị 2.4: Chỉ số VN-Index giai đoạn 34 Đồ thị 2.5: Chỉ số VN-Index giai đoạn 35 CHƯƠNG 3: Bảng 3.1: Bảng kết hệ số beta cổ phiếu tính tốn 46 Bảng 3.2: Bảng kết tỷ trọng chứng khoán danh mục đầu tư 50 Đồ thị 3.1: Đường tập hợp danh mục đầu tư tối ưu theo sở thích rủi ro nhà đầu tư 51 Hình 3.1: Kết tìm tỷ trọng chứng khốn danh mục đầu tư từ việc chạy mô phần mềm Crystal Ball 52 Bảng 3.3: Bảng kết hồi quy hệ số nhạy cảm nhân tố vĩ mô chứng khoán .54 Bảng 3.4: Bảng tập hợp phương trình nhân tố chứng khốn 58 Bảng 3.5: Bảng tính tốn phương sai (rủi ro) chứng khoán 65 Bảng 3.6: Bảng tính tốn tỷ trọng chứng khốn danh mục đầu tư mơ chứng khốn SAM 68 HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Bảng 3.7: Bảng tính tốn giá trị khối lượng chứng khoán danh mục đầu tư mơ chứng khốn SAM 71 HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT APT : Arbitrage Pricing Theory – Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mơ hình định giá tài sản vốn CML : Capital Market Line – Đường thị trường vốn CRA : Credit Rating Agency – Cơng ty định mức tín nhiệm CTCP : Công ty cổ phần DMĐT : Danh mục đầu tư EMH : Efficient Market Hyppothesis – Giả thuyết thị trường hiệu IPO : Initial Public Offering – Việc phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng OTC : Over the Counter – Chứng khoán phi tập trung SCIC : Tổng công ty Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán SML : Stock Market Line – Đường thị trường chứng khoán TPHCM : Thành phố Hồ Chí Minh TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTCKVN : Thị trường chứng khoán Việt Nam TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán nhà nước VND Đồng Việt Nam : VN-Index : Chỉ số trung bình giá chứng khốn thị trường Việt Nam HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ PHẦN MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Ngày nay, quốc gia có kinh tế vận hành theo chế thị trường vai trị thị trường chứng khốn vơ quan trọng Thị trường chứng khốn kênh thu hút nguồn vốn đầu tư nhàn rỗi trung dài hạn kinh tế, tiền đề cho cơng cổ phần hóa Doanh Nghiệp Nhà Nước nước ta Thị trường chứng khoán Việt Nam đời cách năm trở nên hấp dẫn nhà đầu tư nước nước Tuy nhiên, nhà đầu tư nước hầu hết đầu tư theo cảm tính theo số đơng dường chưa nhận biết hết rủi ro mà phải gánh chịu tham gia vào thị trường Bởi lẽ việc xác định rủi ro tìm lời giải đáp cho câu hỏi “Làm để đầu tư hiệu quả?” điều dễ dàng Tại thị trường chứng khoán phát triển, nhà đầu tư trước định bỏ tiền vào tài sản nào, họ có phân tích kỹ lưỡng rủi ro tỷ suất sinh lợi Và hệ số beta công cụ hữu ích thường sử dụng để đánh giá tài sản Hệ số dựa tảng lý thuyết tài đại Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz, Mơ hình định giá tài sản vốn – CAPM William Sharpe Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Stephen Ross Một biết hệ số beta thị trường beta nhân tố vĩ mơ chứng khốn, nhà đầu tư dễ dàng xác định danh mục đầu tư phù hợp với vị rủi ro họ Ngoài ra, việc mua bán khống cho phép nhà đầu tư cịn có hội hưởng chênh lệch tỷ suất sinh lợi hai đầu tư có rủi ro Chính thế, tác giả muốn thơng qua đề tài “ỨNG DỤNG CÁC LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRONG VIỆC ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH” nhằm phần giúp nhà đầu tư Việt Nam HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Biến Hàm mục tiêu Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Phương án xGMD 0.7825 -0.0008 -0.0011 0.0440 -0.8300 xITA 1.0799 0.0218 -0.0121 -0.0623 -6.0720 xSJS 0.3675 -0.0920 -0.0045 8.7088 xPVD 1.6189 0.0566 0.0015 -0.0416 16.6730 xREE 1.3127 -0.0011 0.0023 -0.0207 -17.4798 Giá trị vế trái 1.0000 0.0400 0.0300 0.0200 0.0100 PHỤ LỤC 13 THIẾT LẬP BÀI TỐN TÌM TỶ TRỌNG TỪNG CHỨNG KHỐN TRONG DANH MỤC ĐẦU TƯ MÔ PHỎNG 0.04 0.03 0.02 0.01 DANH MỤC NHÂN TỐ THUẦN NHẤT Biến Hàm mục tiêu Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Phương án xGMD 0.7825 -0.0008 -0.0011 0.0440 0.3213 xITA xSJS 1.0799 0.0218 -0.0121 -0.0623 -0.1743 0.3675 -0.0920 -0.0045 0.4525 xPVD 1.6189 0.0566 0.0015 -0.0416 0.7994 xREE 1.3127 -0.0011 0.0023 -0.0207 -0.3989 Giá trị vế trái 1.0000 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1 0 Giá trị vế trái 1.0000 0.0000 1.0000 0.0000 0.0000 1 0 Giá trị vế trái 1.0000 0.0000 0.0000 1.0000 0.0000 0 Giá trị vế trái 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 1.0000 0 DANH MỤC NHÂN TỐ THUẦN NHẤT Biến Hàm mục tiêu Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Phương án xGMD 0.7825 -0.0008 -0.0011 0.0440 2.8486 xITA xSJS xPVD xREE 1.0799 0.0218 -0.0121 -0.0623 -13.9359 0.3675 -0.0920 -0.0045 1.6189 0.0566 0.0015 -0.0416 57.0698 1.3127 -0.0011 0.0023 -0.0207 -66.6937 21.7112 DANH MỤC NHÂN TỐ THUẦN NHẤT Biến Hàm mục tiêu Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Phương án xGMD 0.7825 -0.0008 -0.0011 0.0440 -49.6418 xITA 1.0799 0.0218 -0.0121 -0.0623 -165.8147 xSJS 0.3675 -0.0920 -0.0045 186.8345 xPVD 1.6189 0.0566 0.0015 -0.0416 360.4230 xREE 1.3127 -0.0011 0.0023 -0.0207 -330.8010 DANH MỤC NHÂN TỐ THUẦN NHẤT Biến Hàm mục tiêu Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Phương án xGMD xITA xSJS xPVD xREE 0.7825 -0.0008 -0.0011 0.0440 16.2568 1.0799 0.0218 -0.0121 -0.0623 9.4392 0.3675 -0.0920 -0.0045 1.6189 0.0566 0.0015 -0.0416 -40.1360 1.3127 -0.0011 0.0023 -0.0207 38.4972 -23.0573 PHU LỤC 14 TÌM TỶ TRỌNG CỦA CÁC DANH MỤC ĐẦU TƯ NHÂN TỐ THUẦN NHẤT Một thị trường dù phát triển đến mức tồn hạn chế định TTCKVN giai đoạn phát triển hồn thiện việc có điều bất cập lẽ đương nhiên Vì thế, để TTCK ngày hoàn thiện xứng đáng với vai trò kênh thu hút vốn cho doanh nghiệp, tơi xin có vài kiến nghị: Hồn thiện hệ thống cơng bố thơng tin: Cơng khai thông tin nguyên tắc định tồn phát triển TTCK Tuy nhiên, TTCKVN thời gian vừa qua lại có q nhiều vụ bê bối thơng tin khiến cho thị trường chịu tác động không tốt Để chấm dứt tình trạng nâng cao tính minh bạch hoạt động cơng bố thơng tin, Chính Phủ cần thực cách triệt để biện pháp sau: Tiếp tục hồn thiện khung pháp lý cơng bố thông tin TTCK Nâng cao số lượng chất lượng thơng tin cơng bố thị trường Theo đó, thông tin trước công bố phải kiểm định tính trung thực, xác Cần xây dựng trung tâm cung cấp thơng tin, vấn đề liên quan đến công ty niêm yết giải đáp cấp thời Thiết lập hệ thống nối mạng TTGDCK, cơng ty chứng khốn công ty niêm yết để thông tin cập nhật liên tục cách nhanh Tăng cường tra, giám sát hoạt động công bố thông tin công ty niêm yết; xử lý nghiêm khắc có dấu hiệu vi phạm chế độ công bố thông tin thị trường Nâng cao lực chuyên môn đẩy mạnh hoạt động nghiệp vụ cơng ty chứng khốn: Điều địi hỏi có phối hợp đồng quan quản lý nhà nước thân cơng ty chứng khốn, cụ thể: PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Về phía nhà nước: định kỳ nên có chương trình đào tạo, nâng cao chun mơn nghiệp vụ cho nhân viên cơng ty chứng khốn; sớm ban hành quy chế hướng dẫn mang tính quy tắc, định hướng loại hình hoạt động cơng ty chứng khốn Đối với cơng ty chứng khốn: cần chủ động triển khai thực kế hoạch đào tạo, nâng cao lực nghiệp vụ chuyên môn cho nhân viên mình; xây dựng quy trình nghiệp vụ cho loại hình nghiệp vụ kinh doanh sở văn hướng dẫn nhà nước; tiếp tục đa dạng hóa loại hình dịch vụ kinh doanh không ngừng cải tiến, nâng cấp công nghệ Mở rộng quy mô hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam: Trong giai đoạn phát triển đỉnh điểm thời gian gần đây, tổng giá trị vốn hóa thị trường chiếm 40%GDP với 300 chứng khoán loại niêm yết Đây phát triển nhanh so với tuổi đời năm thị trường Việt Nam Tuy nhiên, so với TTCK phát triển khác giới quy mơ nước ta cịn nhỏ chưa hiệu quả, khơng phải doanh nghiệp thuộc tất ngành nghề niêm yết lĩnh vực lại thiếu vắng doanh nghiệp chủ chốt Điều làm cho số thống kê thị trường VNIndex HaSTC-Index chưa xứng đáng số thị trường khơng thể khỏe kinh tế Chính thế, giải pháp trước mắt đưa thêm nhiều hàng hóa chất lượng cao vào niêm yết TTCK, chẳng hạn cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước nắm giữ ngành kinh tế trọng điểm hàng khơng, bưu viễn thơng, luyện kim, ngân hàng thương mại … Việc tham gia vào thị trường đơn vị làm cho thị trường ngày sôi động, tạo động lực cho công ty sàn nâng cao hiệu hoạt động để niêm yết công ty sàn phải ln tự hồn thiện mình, góp phần thúc đẩy phát triển chung kinh tế Việt Nam Để làm điều này, Nhà nước cần nhanh chóng thực cổ phần hóa tất doanh nghiệp nhà nước, công ty hoạt động theo mô hình cơng ty PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM mẹ - cơng ty con, tổng công ty nhà nước, niêm yết chúng TTCKVN nhằm chấm dứt tình trạng bảo hộ cách đáng thời gian qua Bên cạnh đó, Chính phủ cần khuyến khích công ty niêm yết tăng trưởng ổn định nên niêm yết cổ phiếu thị trường nước nhằm tăng khả cạnh tranh tiếp cận với nguồn vốn dồi từ nhà đầu tư quốc tế Nâng cao chất lượng kế tốn, kiểm tốn: Cơng tác kế tốn - kiểm tốn có ý nghĩa to lớn tồn phát triển TTCK Bởi chủ thể thị trường cơng ty niêm yết phần lớn định đầu tư chi phối việc đánh giá, phân tích báo cáo tài cơng ty Cho nên, quan quản lý nhà nước cần tiếp tục hồn thiện khung pháp lý, việc ban hành Luật Kế Tốn phù hợp với thơng lệ quốc tế điều kiện cụ thể Việt Nam giải pháp cần sớm thực Thành lập Quỹ bình ổn chứng khốn nhằm nâng cao niềm tin nhà đầu tư: Quỹ bình ổn chứng khốn mơ hình góp vốn tiền mặt thành viên thị trường nhằm ổn định thị trường chứng khốn có chuyển biến mạnh Số tiền đóng góp vào quỹ nguồn vốn Nhà nước bao gồm nguồn đóng góp chủ thể tham gia thị trường Quỹ tham gia hỗ trợ bình ổn thị trường cách mua vào bán thị trường lạnh nóng Khi TTCKVN xuống giai đoạn vừa qua, ý tưởng hình thành quỹ bình ổn thị trường nhìn nhận hướng tích cực Về lý thuyết, mơ hình tốt hướng phù hợp để cứu thị trường không kỳ vọng quỹ mua hết góp phần giúp nhà đầu tư yên tâm Mục tiêu quỹ bình ổn thị trường Vì vậy, quỹ có tác động ổn định thị trường ngắn hạn phát triển thị trường dài hạn Trong ngắn hạn, PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM thành viên tham gia quỹ gặp số khó khăn phải hy sinh lợi ích ngắn hạn để phục vụ mục tiêu dài hạn Tuy nhiên, lo lắng lớn quỹ chế điều hành quản trị nguồn vốn để đảm bảo lợi ích cơng chủ thể thị trường Đây vấn đề phức tạp khó khăn Mua bán nào, lỗ lại tính tốn vấn đề khó khăn cần xem xét kỹ lưỡng cần có đồng thuận thành viên Thêm vào đó, Việt Nam có tình trạng đầu thao túng nên việc vận hành quỹ vấn đề phức tạp Do đó, việc hình thành quỹ dù cần hỗ trợ Chính phủ tổ chức Theo đó, Nhà nước trích phần thặng dư q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước lớn để đóng góp vào quỹ Về cách điều hành quỹ, Chính phủ phải có đóng góp vào quỹ khơng nên tham gia điều hành Việc điều hành nên để thành viên thị trường bầu chọn, khơng dựa tiêu chí số vốn mà quan trọng tiêu chí đạo đức Đồng thời, Chính phủ nên đối thoại với quỹ hoạt động quỹ Ngược lại, quỹ thỏa thuận với Chính phủ điều kiện để tuân thủ mệnh lệnh Chính phủ, đồng thời, u cầu phủ minh bạch cơng khai thơng tin để phục vụ hoạt động bình ổn quỹ Tuyên truyền, phổ cập kiến thức thị trường chứng khoán: Một điều dễ nhận thấy nhà đầu tư nước kiến thức đầu tư chứng khốn cơng cụ đánh giá phân tích rủi ro họ cịn hạn chế, đa phần cịn hành động theo tâm lý đám đơng Để khắc phục nhanh chóng tình trạng này, ban ngành quan chức cần tổ chức thực phổ cập kiến thức chứng khoán, thị trường chứng khốn cơng cụ phân tích đầu tư đo lường rủi ro đại, hiệu quả… Về phía nhà đầu tư phải thường xun nâng cao trình độ, cập nhật thơng tin nhằm xây dựng cho chiến lược đầu tư hiệu quả, danh mục đầu tư tối ưu PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Thành lập Công ty định mức tín nhiệm: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếu Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có công cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thông qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài cơng ty, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua cổ phiếu TTCK công ty Đối tượng đánh giá CRA tổ chức tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, định chế tài phi ngân hàng, DN sản xuất kinh doanh lớn, có niêm yết thị trường chứng khoán, DN phát hành chứng khoán công chúng, tổng công ty nhà nước, DN lớn nhà nước CRA đánh giá Chính phủ, địa phương, việc phát hành trái phiếu dài hạn Với vai trò tổ chức đánh giá trung gian, độc lập, chuyên nghiệp, CRA phương thức tốt để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp kinh doanh hiệu Đồng thời, giúp cho doanh nghiệp xây dựng sách đầu tư, cấu tài để phịng tránh rủi ro khả toán Việc đời CRA góp phần tăng cường tính minh bạch hiệu huy động vốn thị trường nhờ giảm thiếu đồng thông tin tổ chức phát hành chứng khoán nhà đầu tư Đồng thời, việc định mức tín nhiệm phương pháp tốt để hỗ trợ phát triển hội nhập thị trường tài Việt Nam Theo chuyên gia kinh tế, để phát triển CRA Việt Nam Chính phủ Việt Nam cần thiết lập khuôn khổ pháp lý phù hợp để tổ chức định mức tín nhiệm hoạt động cách độc lập, đảm bảo cho kết định mức tín nhiệm xác, tồn diện phù hợp với tiêu chí quốc tế; cho phép tăng cường cơng khai thơng tin, tiêu chuẩn kế toán kiểm toán; tự hoá thị trường vốn, PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM việc tạo nhu cầu định mức tín nhiệm tạo sức ép tổ chức định mức tín nhiệm nước phát triển Tiếp tục hoàn thiện hệ thống giao dịch: Hiện nay, đa số cơng ty chứng khốn đưa vào áp dụng dịch vụ giao dịch chứng khoán trực tuyến, nhờ nhà đầu tư khơng phải trực tiếp đến sàn giao dịch mà thực việc kinh doanh chứng khoán đâu Tuy nhiên, để đảm bảo phát triển bền vững địi hỏi phải có phối hợp đồng cơng ty chứng khốn ban ngành liên quan: Về phía cơng ty chứng khốn: cần xây dựng website với số lượng thông tin đầy đủ, cập nhật thông tin để đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư; phải đảm bảo độ an toàn tài khoản việc mua bán phải thực theo yêu cầu nhà đầu tư; cần xây dựng dịch vụ tư vấn trực tuyến … Về phía quan nhà nước: cần xây dựng khung pháp lý cho giao dịch chứng khoán qua mạng, điện thoại di động, …, phải trọng đến vấn đề thủ tục xác nhận giao dịch, tính pháp lý chữ ký điện tử giao dịch ….; phải hạn chế tối đa tình trạng “sập mạng” để khơng làm lịng tin nơi công chúng đầu tư Đối với Bộ Bưu Chính – Viễn Thơng: cần phát triển mạng lưới Internet rộng khắp với đường truyền nhanh, cước phí thấp … Tăng cường công tác tra, giám sát xử lý vi phạm: Cùng với giải pháp kiện tồn hệ thống pháp luật chứng khốn TTCK quan quản lý nhà nước cần thường xuyên thực công tác tra giám sát, nhanh chóng phát dấu hiệu vi phạm, hành vi bất thường để có hình thức xử lý kịp thời, đảm bảo công bằng, nghiêm minh pháp luật, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch thị trường nhằm bảo vệ quyền lợi đáng chủ thể thị trường PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Cơng tác tra, giám sát xử lý vi phạm phải thực cách chu toàn, tránh trường hợp xử lý muộn, xử phạt nặng nhẹ làm giảm hiệu lực công tác tra, tránh thổi phồng, hình hóa hay cường điệu mức dễ gây nguy hại tác động đến tồn thị trường 10 Phát triển mơ hình Quỹ đầu tư chứng khốn: Tính đến hết tháng 04/2008, SGDCK TPHCM có chứng quỹ niêm yết (MAFPF1, PRUBF1, VFMVF1) Quỹ đầu tư phát hành Với chức kênh huy động vốn nhàn rỗi từ kinh tế hình thành quỹ đầu tư chuyên nghiệp TTCK chắn Quỹ đầu tư chứng khốn có tác động tích cực đến TTCKVN nói riêng TTCK nói chung Tuy nhiên phụ thuộc vào nhiều yếu tố: Chẳng hạn, nguồn vốn nhàn rỗi Việt Nam chủ yếu huy động từ ngân hàng, cơng ty bảo hiểm cơng ty tài khác Khó huy động từ nhà đầu tư cá thể (dân) doanh nghiệp phi tài Lịng tin cần phải xây dựng không riêng cho quỹ đầu tư mà từ TTCK Cơ chế quản lý hành nhà nước xây dựng để điều tiết hoạt động quỹ cần phải thoáng, nhanh tạo điều kiện nhiều Coi quỹ doanh nghiệp cổ phần hoạt động lĩnh vực bình thường Tạo điều kiện giúp đỡ quỹ phát hành, lưu ký, giao dịch chứng quỹ TTCK Một vấn đề khơng phần quan trọng để xây dựng lịng tin từ nhà đầu tư vào quỹ trình độ máy cán công tác điều hành, chấp hành quỹ cần phải đạt mức định 11 Thu hút tham gia nhà đầu tư nước ngồi: Để hút lại dịng đầu tư nước ngồi thiếu mặn mà với thị trường, Quyết định 238/2005/QĐ-TTg tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước sửa PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM đổi theo hướng tất công ty đại chúng áp dụng tỷ lệ sở hữu tối đa 49% với nhà đầu tư nước Đây hiệu chỉnh mang tính tích cực thiết nghĩ cần mở rộng tỷ lệ giai đoạn đất nước hội nhập việc huy động nguồn vốn quốc tế cần thiết Một Nhà nước khơng cịn giới hạn tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước ngồi họ có hội tiếp cận với vị trí quản lý cơng ty, nhờ mà việc điều hành doanh nghiệp trở nên hiệu hơn, tạo hội học tập cho nhà quản lý Việt Nam Hơn nữa, phải có chiến lược tiến trình cụ thể nhằm quảng bá hình ảnh TTCKVN với bạn bè giới thu hút quan tâm tham gia nhà đầu tư nước ngồi Vì vậy, cần thực số giải pháp sau: Mở rộng phạm vi đầu tư nhà đầu tư nước ngồi cách khơng nên khống chế mức tối đa thống 49% mà nên quy định tỷ lệ khác áp dụng cho nhóm ngành cụ thể Chẳng hạn, ngành không ảnh hưởng đến an ninh quốc gia ta nâng lên 60%, chí 70% Xây dựng trang web TTCKVN với đầy đủ thông tin cập nhật hàng ngày chứng khốn, tình hình thị trường, … ngôn ngữ thông dụng như: Anh, Pháp, Hoa, … ; thực kết nối website TTGDCK Việt Nam với website tài lớn khu vực giới; cung cấp thông tin thường xuyên cho hãng tin quốc tế Reuter, CNN, AFP, … ; phối hợp với đài phát truyền hình từ trung ương đến địa phương đưa tin thị trường tin tiếng nước ngoài; phát hành ấn phẩm, tạp chí chứng khốn tiếng Anh Khi thị trường có bước phát triển vững tiến hành hợp tác thực niêm yết chéo chứng khốn cơng ty Việt Nam hoạt động có hiệu cao với SGDCK nước khác PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Mỹ, Anh, Nhật, Singapore, HongKong, Đài Loan, Hàn Quốc, Thái Lan … Đồng thời cho phép công ty lớn, tiềm lực vốn mạnh, lợi nhuận cao nước bạn niêm yết TTCKVN Việc niêm yết chéo thu hút quan tâm giới đầu tư, tạo cạnh tranh lành mạnh công ty, giúp cho doanh nghiệp Việt Nam học tập cách tổ chức, quản lý chuyên nghiệp bạn, từ thúc đẩy thị trường kinh tế phát triển Tuy nhiên, niêm yết chéo cơng việc khó khăn, phức tạp đòi hỏi nghiên cứu vững chắc, chuẩn bị kỹ Do đó, để thực Nhà nước cần phải xây dựng lộ trình cụ thể cho TTCKVN, bước đưa TTCKVN hội nhập vào khu vực giới 12 Hoàn thiện Luật Chứng Khoán: Sau thời gian ban hành thực thi, Luật Chứng khoán chỉnh sửa cho phù hợp với thực tiễn thơng lệ quốc tế, kích thích phát triển thị trường vốn, trước mắt chỉnh sửa văn luật, gồm thông tư, quy chế hướng dẫn, nghị định Chúng ta cần có ba đến bốn năm để chỉnh sửa, hồn thiện Luật Chứng Khốn, đặc biệt quy định liên quan đến phát hành cổ phiếu nhà đầu tư nước Việt Nam cổ phiếu nhà đầu tư Việt Nam phát hành nước ngoài, quy định cụ thể hoạt động công ty đại chúng Có nhiều ý kiến nội dung cần làm rõ việc phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng (IPO) niêm yết Vì thế, Luật Chứng Khoán cần điều chỉnh để tách bạch hai trình: phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng niêm yết TTCK Điều dẫn đến tình trạng nhiều doanh nghiệp phát hành công chúng không niêm yết thị trường khiến cho thị trường OTC lớn nhiều so với thị trường thức Theo đó, giao dịch thị trường OTC có điều kiện phát triển khơng lành mạnh, không đảm bảo tối đa quyền lợi nhà đầu tư PHỤ LỤC 15 - CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Cho nên, cần có quy định cho hệ thống giao dịch riêng công ty đại chúng chưa niêm yết cổ phiếu để tạo tính khoản cao, đảm bảo công khai, minh bạch Đồng thời, đảm bảo cho việc mở rộng quy mơ thị trường thức thu hẹp TTCK tự do, tạo điều kiện quản lý tập trung nhà nước TTCK Ngồi ra, việc gắn q trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước với TTCK góp phần hình thành kinh tế minh bạch Trong đó, luật chưa quy định rõ cổ phần hóa trở thành công ty đại chúng, doanh nghiệp phải thực nghĩa vụ niêm yết TTCK Hiện có quy định cơng ty, doanh nghiệp thấy đủ điều kiện, thời niêm yết Nếu có gắn kết cổ phần hóa với TTCK đảm bảo công khai, minh bạch từ khâu xác định giá trị doanh nghiệp, định giá, kiểm tốn, cơng bố thơng tin 13 Bảo hiểm rủi ro chứng khoán: Với việc TTCK điều chỉnh giảm thời gian vừa qua, nhiều nhà đầu tư công ty chứng khốn cho rằng, cần phải có cơng cụ phòng ngừa rủi ro, giúp thị trường phát triển Bên cạnh bảo hiểm chứng khoán, giao dịch ký quỹ, hợp đồng tương lai, quyền chọn mua - bán khống nghiệp vụ quan trọng cần sớm triển khai để thị trường sôi động giai đoạn điều chỉnh giảm Với ngành nghề kinh doanh nào, bảo hiểm coi cơng cụ hữu ích để phịng ngừa rủi ro Ở Việt Nam, tồn thời gian ngắn, hoạt động bảo hiểm có bước phát triển mạnh mẽ nhiều ngành nghề: vận tải, hàng hóa, vàng, kinh doanh tiền tệ Tuy nhiên, lĩnh vực chứng khoán, hoạt động bảo hiểm chưa có đất dụng võ Điều quan trọng khơng phải việc có hay khơng hành lang pháp lý cho phép triển khai nghiệp vụ, mà việc làm để triển khai hiệu hoạt động Thông tin từ UBCKNN Công văn số 319 Thủ tướng Chính phủ đề cập đến việc cho phép công ty chứng khoán áp dụng nghiệp vụ margin trading (giao dịch tài khoản ký quỹ) Nếu nghiệp vụ triển khai, thị PHỤ LỤC 15 - 10 CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM trường có thêm điều kiện để tăng tính sơi động, đồng thời mang lại nguồn thu khơng nhỏ cho cơng ty chứng khốn Tuy nhiên, số e ngại cho rằng, việc công ty chứng khốn chưa phải tổ chức tín dụng phi ngân hàng nên muốn triển khai nghiệp vụ này, thị trường phải chờ Luật Ngân Hàng Luật Các tổ chức tín dụng sửa đổi Quốc Hội thông qua Với margin trading, nhà đầu tư “nhanh” kiếm lời thị trường lên, khả phịng ngừa rủi ro khơng cao Ngồi ra, nghiệp vụ mua - bán khống coi cách để nhà đầu tư kiếm lời ngắn hạn, thị trường xuống Mặt khác, nghiên cứu, xem xét việc đưa công cụ phái sinh vào giao dịch như: quyền chọn, hợp đồng tương lai Với việc bỏ khoản phí định, hợp đồng tương lai giống việc mua bảo hiểm doanh thu cho nghiệp vụ kinh doanh, giúp nhà đầu tư thực hóa khoản doanh thu (với việc mua quyền chọn mua ký hợp đồng bán tương lai) giới hạn mức chi phí (với việc đặt mua quyền chọn mua hay hợp đồng mua tương lai) Không công cụ quản lý rủi ro tốt, quyền chọn hợp đồng tương lai cịn giúp nhà đầu tư nhận biết tình hình thị trường thơng qua xu hướng đặt mua - bán quyền diễn biến giá chúng, qua có thêm để định đầu tư 14 Hình thành quan quản lý chung cho thị trường tài nước ta: Một ngun nhân trở lực kìm hãm phát triển TTCKVN nói riêng kinh tế nói chung “chia cắt” hệ thống tài Giữa ngành xảy tình trạng không thống việc xây dựng phát triển sách tài Mặc dù, UBCKNN trực thuộc Bộ Tài Chính thị trường tiền tệ Ngân hàng Nhà nước quản lý Điều không hợp lý gây yếu tố bất cập quản lý thị trường tài Việt Nam Những đề nghị cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước nói đến cách từ lâu chưa thực triệt để Nguyên nhân xuất phát từ việc khơng có phối hợp nhịp nhàng ngành Thế nên, PHỤ LỤC 15 - 11 CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM cần có quan nắm tồn quyền quản lý, kiểm soát chung nhằm tạo thống loại thị trường bao gồm thị trường chứng khoán, thị trường tiền tệ thị trường bảo hiểm Điều có ý nghĩa quan trọng trường hợp cần đưa định hay sách chúng thực thi đồng loại thị trường trên, đẩy nhanh tiến trình đưa hàng hóa chất lượng cao từ tổng công ty doanh nghiệp nhà nước vào niêm yết, nâng cao hiệu hoạt động kinh tế Việt Nam PHỤ LỤC 15 - 12 CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÀI LIỆU THAM KHẢO I SÁCH, GIÁO TRÌNH TS Phan Thị Bích Nguyệt chủ biên (2006), Đầu tư tài chính, Nhà xuất Thống Kê GS.TS Trần Ngọc Thơ chủ biên (2003), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê Đặng Văn Giáp (1997), Phân tích liệu khoa học bằngchương trình Ms-Excel, Nhà xuất Quân Đội II WEBSITE www.gso.gov.vn, Tổng Cục Thống Kê www www.rose.com.vn, CTCP chứng khốn Hồng Gia (ROSE) www.vcbs.com.vn, Công ty trách nhiệm hữu hạn Ngân hàng Ngoại Thương Việt Nam (VCBS) www.fsc.com.vn, Công ty chứng khoán Đệ Nhất (FSC) www.hastc.org.vn, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh www.saga.vn, Cộng đồng SAGA www.chungkhoan360.vn www.vneconomy.com.vn, Thời báo Kinh tế Việt Nam 10 www.valueline.com, The Value Line Investment Survey HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ ... TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRONG VIỆC ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA CÁC CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH? ?? nhằm phần giúp nhà đầu tư Việt Nam HVCH: Trần Minh Ngọc Diễm LUẬN VĂN... 41 CHƯƠNG 3: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 43 3.1 Ứng dụng Lý thuyết CAPM để đo lường hệ số rủi ro (β) loại chứng khoán mối tương quan... số beta thị trường chứng khốn Việt Nam • Đề xuất cách tính tốn beta thị trường beta nhân tố cho chứng khoán niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh • Áp dụng việc giải tốn Markowitz
