CHƯƠNG 3 CHI PHÍ VỐN 3-1  Các nguồn vốn  Chi phí vốn thành phần  WACC  Điều chỉnh theo chi phí phát hành  Điều chỉnh theo rủi ro Công ty sử dụng các nguồn vốn dài hạn nào? Vốn dài hạn Nợ dài hạn Cổ phiếu thường Cổ phần thường 3-2 Nợ dài hạn Cổ phiếu thường Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại Cổ phiếu thường mới Tính chi phí vốn trung bình trọng số WACC = w d r d (1-T) + w p r p + w c r s w’s Tỷ trọng các nguồn vốn. 3-3  w’s Tỷ trọng các nguồn vốn.  r’s Chi phí vốn của từng thành phần. Chúng ta nên chú trọng vào chi phí vốn trước thuế hay chi phí vốn sau thuế?  Cổ đông tập trung vào A-T CFs. Do đó, chúng ta nên tập trung vào A-T capital costs, i.e. sử dụng A - T costs of capital 3-4 costs, i.e. sử dụng A - T costs of capital in WACC.  Chỉ r d cần phải điều chỉnh, Bỡi vì lãi vay được trừ khỏi thu nhập chịu thuế. Chúng ta nên tập trung vào chi phí vốn lịch sử (đã có) hay chi phí vốn mới (vốn biên tế)?  Chi phí vốn được sử dụng trước tiên để đưa ra các quyết định liên quan đến huy động vốn mới, và đầu tư mới. Do 3-5 huy động vốn mới, và đầu tư mới. Do vậy, tập trung vào chi phí vốn biên tế ngày hôm nay (để tính WACC). Tỷ trọng vốn thành phần được tính như thế nào? WACC = w d r d (1-T) + w p r p + w c r s Sử dụng giá trị sổ sách hay giá trị thị 3-6  Sử dụng giá trị sổ sách hay giá trị thị trường (book vs. market weights)?  Sử dụng số liệu thực tế hay cấu trúc vốn mục tiêu? Chi phí nợ WACC = w d r d (1-T) + w p r p + w c r s  r d Chi phí biên tế của nợ. Lợi suất đáo hạn của trái phiếu dài 3-7  Lợi suất đáo hạn của trái phiếu dài hạn đang lưu hành thường được sử dụng để đo lường chi phí nợ (r d )  Tại sao phải điều chỉnh thuế, i.e. tại sao lại là r d (1-T)? Một trái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm, lãi suất 12% có thời hạn 15 năm được bán với giá $1,153.72. Chi phí nợ là bao nhiêu (r d )?  Nhớ, trái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm, do vậy r d = 5.0% x 2 = 10%. 3-8 INPUTS OUTPUT N I/YR PMTPV FV 30 5 60 1000 -1153.72 Chi phí nợ  Lãi vay được trừ khỏi thu nhập chịu thuế, do đó A - T r d = B - T r d (1 - T) 3-9 A - T r d = B - T r d (1 - T) = 10% (1 - 0.40) = 6%  Sử dụng lãi suất danh nghĩa.  Chi phí phát hành nhỏ, do đó bỏ qua. Chi phí vốn cổ phần ưu đãi WACC = w d r d (1-T) + w p r p + w c r s  r p là chi vốn cổ phần ưu đãi, là tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu trên cổ phiếu ưu 3-10 p nhuận nhà đầu tư yêu cầu trên cổ phiếu ưu đãi của công ty.  Cổ tức ưu đãi không được trừ khỏi thu nhập chịu thuế, do đó không cần điều chỉnh thuế. Chỉ sử dụng r p danh nghĩa.  Tính toán của chúng ta bỏ qua chi phí phát hành có thể có. [...]... vốn, điều này có thể làm giảm giá cổ phiếu 3- 23 Nếu phát hành cổ phiếu mới phải chịu chi phí phát hành 15% của số tiền thu được, Chi phí vốn cổ phần mới re là bao nhiêu? D0 (1 + g) re = +g P0 (1 - F) $4.19(1.05) = + 5.0% $50(1 - 0.15) $4 .39 95 = + 5.0% $42.50 = 15.4% 3- 24 Chi phí phát hành Chi phí phát hành phụ thuộc vào rủi ro của công ty và loại vốn huy động Chi phí phát hành cổ phần thường là cao nhất... ro của dự án 3- 28 Rủi ro và chi phí vốn Rate of Return (%) Acceptance Region W ACC 12.0 H 8.0 0 Rejection Region A 10.5 10.0 9.5 B L Risk L Risk A Risk H Risk 3- 29 Chi phí vốn của các nhóm dự án Rate of Return (%) 13. 0 Project H 11.0 10.0 9.0 7.0 0 WACC Division H’s WACC Project L Composite WACC for Firm A Division L’s WACC RiskL Risk Average RiskH Risk 3- 30 3 dạng rủi ro: 1 2 3 Stand-alone risk Corporate... trên nợ Phù hợp với rủi ro cao hơn trên cổ phần ưu đãi 3- 13 Chi phí vốn cổ phần WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs rs là chi phí biên tế của vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu trên vốn cổ phần thường mới của công ty là re 3- 14 Tại sao lợi nhuận giữ lại có chi phí? Lợi nhuận có thể được tái đầu tư hoặc chi trả cổ tức Các nhà đầu tư có thể mua chứng khoán khác... thường xuyên, chi phí trên một dự án tương đối nhỏ Chúng tôi sẽ thường xuyên bỏ qua chi phí phát hành khi tính WACC 3- 25 Nếu bỏ qua chi phí phát hành, WACC của công ty là bao nhiêu? WACC = = = = wdrd(1-T) + wprp + wcrs 0 .3( 10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) 1.8% + 0.9% + 8.4% 11.1% 3- 26 Các nhân tố ảnh hưởng đến WACC tổng hợp của công ty? Các điều kiện trên thị trường vốn Cấu trúc vốn của công ty và chính sách... 10.0% + 4.0% = 14.0% 3- 21 Ước tính rs hợp lý cuối cùng là bao nhiêu? Phương pháp Ứơc tính CAPM 14.2% DCF 13. 8% rd + RP 14.0% Trung bình 14.0% 3- 22 Tại sao chi phí lợi nhuận giữ lại thấp hơn chi phí vốn cổ phần mới phát hành? Khi một công ty phát hành cổ phần mới, họ phải trả chi phí phát hành cho nhà bảo lãnh Phát hành cổ phiếu mới có thể đưa ra một tín hiệu tiêu cực cho thị trường vốn, điều này có thể... 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2% 3- 17 Nếu D0 = $4.19, P0 = $50, và g = 5%, Chi phí vốn cổ phần thường tính theo cách tiếp cận DCF là bao nhiêu? D1 = D0 (1 + g) D1 = $4.19 (1 + 05) D1 = $4 .39 95 rs = (D1 / P0) + g = ($4 .39 95 / $50) + 0.05 = 13. 8% 3- 18 Tỷ lệ tăng trưởng tương lai dự tính là bao nhiêu? Công ty kiếm được 15% trên vốn cổ phần (ROE = 15%) và giữ lại 35 % lợi nhuận (tỷ lệ chia cổ tức = 65%) Tình hình... Market risk 3- 31 Các dạng rủi ro được áp dụng ntn? Rủi ro thị trường (Market risk) về lý thuyết là tốt nhất trong phần lớn trường hợp Dù vậy, chủ nợ, khách hàng, nhà cung cấp … chịu tác động của rủi ro riêng của chính công ty corporate risk 3- 32 Quy trình xác định chi phí vốn có điều chỉnh rủi ro cho 1 dự án cụ thể Đối tượng điều chỉnh liên quan đến WACC tổng hợp của cty Ước lượng chi phí vốn xem dự... giữ lại, có một chi phí cơ hội (Lợi nhuận mà nhà đầu tư có thể kiếm được trên đầu tư khác có cùng rủi ro).Nhà đầu tư sẽ mua cổ phiếu tương tự và kiếm được rs 3- 15 Ba cách tính chi phí vốn cổ phần thường, rs CAPM: rs = rRF + (rM – rRF) b DCF: rs = (D1 / P0) + g Lợi suất trái phiếu công ty cộng phần bù rủi ro: rs = rd + RP 3- 16 Nếu rRF = 7%, RPM = 6%, và beta của công ty là 1.2, chi phí vốn cổ phần thường.. .Chi phí vốn cổ phần ưu đãi là bao nhiêu? Chi phí vốn cổ phần ưu đãi có thể tính bằng cách sử dụng công thức sau : rp = Dp / Pp = $10 / $111.10 = 9% 3- 11 Cổ phần ưu đãi rủi ro nhiều hơn hay ít hơn nợ đối với nhà đầu tư? Rủi ro hơn; Công ty không bị yêu cầu trả cổ tức ưu đãi Tuy nhiên, Công ty cố gắng trả cổ tức ưu đãi Nếu không, (1) không thể trả cổ tức cổ phần thường, (2) khó huy động thêm vốn, (3) ... kế toán là tương quan với beta thị trường *nhưng không thể có được ROA của dự án trước khi có quyết định ngân sách đầu tư 3- 35 Tính rủi ro thị trường và chi phí vốn bằng CAPM: Tỷ lệ nợ mục tiêu = 10% kd = 12% kRF = 7% Thuế suất = 40% betaDivision = 1.7 Phí rủi ro thị trường = 6% 3- 36 . CHƯƠNG 3 CHI PHÍ VỐN 3- 1  Các nguồn vốn  Chi phí vốn thành phần  WACC  Điều chỉnh theo chi phí phát hành  Điều chỉnh theo rủi ro Công ty sử dụng các nguồn vốn dài hạn nào? Vốn dài. = 10%. 3- 8 INPUTS OUTPUT N I/YR PMTPV FV 30 5 60 1000 -1 1 53. 72 Chi phí nợ  Lãi vay được trừ khỏi thu nhập chịu thuế, do đó A - T r d = B - T r d (1 - T) 3- 9 A - T r d = B - T r d (1 - T) =. nguồn vốn. 3- 3  w’s Tỷ trọng các nguồn vốn.  r’s Chi phí vốn của từng thành phần. Chúng ta nên chú trọng vào chi phí vốn trước thuế hay chi phí vốn sau thuế?  Cổ đông tập trung vào A-T CFs.