PHÂN TÍCH VÀ ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN TS.Lê Thị Hương Lan Bộ mơn Thị trường chứng khốn Khoa Ngân hàng – Tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ QLDMĐT Nội dung đề cập: • • • Thế thị trường hiệu Các hình thái thị trường hiệu Cách tiếp cận khác đo lường rủi ro đầu tư (lý thuyết DMĐT Markowitz) Thị trường hiệu • Khái niệm: thị trường giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng có thơng tin giá chứng khốn phản ánh tồn thơng tin liên quan tới Hay nói cách khác, • Một thị trường xem hiệu theo nghĩa thông tin giá chứng khốn phản ứng tức thời với thơng tin Thị trường hiệu (tiếp) • Giả định thị trường hiệu quả? -1- Số lượng người tham gia thị trường lớn ; -2- Thông tin xuất cách ngẫu nhiên; -3- Người tham gia thị trường điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận họ cách nhanh chóng; -4- Những kì vọng suất sinh lời có ý đến rủi ro Thị trường hiệu (tiếp) Ba dạng thị trường hiệu quả: -1- Dạng thị trường yếu (Weak-form EM): giá chứng khoán phản ánh tất thơng tin sẵn có thị trường (số liệu lịch sử không cho phép đạt lợi nhuận bổ sung) -2- Dạng thị trường trung bình (semi-strong form): giá chứng khốn phản ánh tất thông tin công bố -3- Dạng thị trường mạnh (strong form): Giá chứng khoán phản ánh tất thông tin công bố thông tin chưa công bố Thị trường hiệu (tiếp) Kiểm nghiệm dạng hiệu quả: -1- Dạng thị trường yếu: kiểm nghiệm (test) tương quan tự động độc lập TLLT (suất sinh lời không tương quan với theo thời gian), biến động giá độc lập theo thời gian, kiểm nghiệm qui tắc giao dịch (không tác động đến chiến dịch mua nắm giữ chứng khoán)  Kết test khẳng định dạng thị trường yếu Thị trường hiệu (tiếp) Kiểm nghiệm dạng hiệu -2- Dạng thị trường trung bình: -a- Kiểm nghiệm thời gian (EMH khơng có giá trị): + Lợi suất cổ tức khả vỡ nợ: để dự đoán suất sinh lời cổ phiếu trái phiếu + Lợi nhuận ngồi dự kiến: sử dụng để dự đốn giá chứng khoán + Các nghiên cứu liên quan đến thời gian: hiệu ứng tháng (mua chứng khoán vào tháng 12 bán vào tháng 1) hiệu ứng cuối tuần Thị trường hiệu (tiếp) -2- Dạng thị trường trung bình: -b- Kiểm nghiệm lợi tức điều chỉnh rủi ro (EMH khơng có giá trị) : + Kiểm nghiệm P/E: Các chứng khốn có tỉ số P/E thấp có hiệu cao chứng khốn có tỷ số P/E cao + Hiệu ứng qui mơ: Những cơng ty nhỏ có suất sinh lời điều chỉnh rủi ro cao công ty lớn + Những cơng ty bị bỏ sót bỏ qua: cơng ty ý nhà phân tích có suất sinh lời ngồi dự kiến cao + Tỉ số giá trị kế toán/giá thị trường (Ratio Book value/Market value): tỉ số cao suất sinh lời điều chỉnh cho rủi ro càngcao, điều kiện khác không đổi Thị trường hiệu (tiếp) -2- Dạng thị trường trung bình: -c- Kiểm nghiệm kiện: + Stock splits: chia nhỏ giá trị cổ phiếu dẫn đến tỉ suất sinh lời cao (giả thiết không chứng minh kết kinh nghiệm) EMH có giá trị + Initial Public Offerings: Những ngân hàng khởi xướng định giá thấp chứng khốn lần đầu niêm yết, chứng khốn có khả thu lợi nhuận (sự điều chỉnh xuất ngày) EMH có giá trị + Exchange listings: tăng lên uy tín tính khoản phải mang lại giá trị cao (kiểm tra ngắn hạn) EMH khơng có giá trị +Thơng báo thay đổi phương pháp kế toán: thị trường phải phản ứng nhanh chóng đến thay đổi chuẩn mực kế tốn (kiểm tra) EMH có giá trị Thị trường hiệu (tiếp) Kiểm nghiệm dạng hiệu -3- Dạng thị trường mạnh: Nếu giả thiết chứng minh, khơng nhóm nhà đầu tư có khả kiếm lợi nhuân dự kiến Kiểm nghiệm thực nhà quản lý vốn nhà phân tích tài khẳng định dạng thị trường hiệu mạnh Kiểm nghiệm thực đối tượng giao dịch nội gián chuyên gia (Stock Exchange Specialists) bác bỏ giả thiết dạng thị trường mạnh 10 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) • Hệ số tương quan (correlation): phản ánh mức độ biến động thay đổi tài sản DMĐT Hệ số tương quan sử dụng để giới hạn Cov thành giá trị khoảng từ -1 tới +1 ρ(A,B) > 0: TLLT A&B có quan hệ chiều ρ(A,B) lớn A &B có dao động giống Cov(A,B) σAσB ρ(A,B) = 1: tương quan dương tuyệt đối; A & B dao động giống ρ(A,B) = ρ(A,B) < 0: TLLT A&B có quan hệ ngược chiều ρ(A,B) lớn A & B dao động ngược chiều nhiều ρ(A,B) = -1: tương quan âm tuyệt đối; A & B dao động ngược hồn tồn ρ(A,B) = 0: A & B khơng có tương quan với 18 Ví dụ • Có thơng tin sau đây: Tình trạng kinh tế Xác suất (Pi) (%) Cổ phiếu A (%) Cổ phiếu B (%) Tốt 50 25 Bình thường 30 10 -5 Xấu 20 Xác định độ lệch chuẩn cổ phiếu A B; Tính hiệp-25 phương sai hệ số35 tương quan cổ phiếu Kết luận dựa số liệu tính tốn 19 Ví dụ • Có thơng tin sau đây: Tháng Cổ phiếu A Giá đóng cửa Trả cổ tức Cổ phiếu B R(A) Giá đóng cửa Trả cổ tức 12/00 61 46 1/01 58 48 2/01 53 42 3/01 45 4/01 46 47 5/01 47 R(B) 49 6/01 45 Yêu cầu: ví dụ 1 E(RA) 43 447 0,5 0,5 E(RB) 20 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) • Phương sai (độ lệch chuẩn) DMĐT: biểu thị mối quan hệ mức độ biến động TLLT tài sản tác động lên rủi ro tổng thể DMĐT Đối với DMĐT có tài sản: σ = w σ + w σ + 2w w Cov(R ,R ) p A A B B A B A B Trong đó: σ : phương sai DMĐT p w ; w : tỷ trọng tài sản A, B DMĐT A B Đối với DMĐT có n tài sản: σ = ∑ w 2σ + ∑ ∑ w w Cov p i i i j ij n Trong đó: Cov = ρ σ σ i=1 ij ij i j với i ≠ j n n i=1 j=1 Độ lệch chuẩn DMĐT bậc phương sai DMĐT 21 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) σ không bao gồm σ2 tài sản riêng lẻ danh mục mà bao gồm hiệp phương sai p cặp tài sản danh mục  Với DMĐT đa dạng (số lượng tài sản danh mục nhiều) làm giảm tổng hiệp phương sai tính theo trọng số 22 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) Rủi ro Rủi ro tổng thể Rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống Số lượng CK 23 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp)  Minh họa lệch chuẩn DMĐT: dựa vào giả định tài sản hay DMĐT chứa đựng đặc điểm (1) TLLT kỳ vọng (2) độ lệch chuẩn lợi tức  ứng dụng cho tài sản với độ lệch chuẩn xác định số tương quan tài sản DMĐT 24 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) Trường hợp 1: Rủi ro – lợi tức nhau, thay đổi hệ số tương quan E(R ) = E(R ) = 20% σ = σ = 10% Tỷ trọng tài sản danh mục w = w = 0,5 Hệ số tương quan tài sản mức độ khác α.ρ1,2 = d ρ = -0,5 1,2 b ρ = 0,5 1,2 e ρ = -1 1,2 c ρ = 1,2 25 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) a Cov 0,01 σ p b 0,005 0,1 c 0,0868 d -0,005 0,0707 e -0,01 0,05 kết luận: a khơng có lợi tức thực từ việc kết hợp tài sản lợi tức tài sản thay đổi b σ giảm 13% (từ 0,1 xuống 0,0868) p c tương tự d tương tự e danh mục khơng có rủi ro   Sự kết hợp tài sản có hệ số tương quan âm tuyệt đối tối đa hóa lợi tức – loại bỏ hồn tồn rủi ro Kết hợp tài sản khơng có hệ số tưowng quan tuyệt đối không ảnh hưởng tới lợi tức kỳ vọng danh mục làm giảm rủi ro danh mục 26 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) Trường hợp 2: kết hợp chứng khốn có rủi ro lợi tức khác Chứng khoán E(Ri) Wi σ 2i σi 10% 0,5 0,0049 0,07 20% 0,5 0,01 0,1 Hệ số tương quan giống ví dụ trước E(R ) = 0,15 p 27 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) T.Hợp a 0,007 0,085 b 0,5 0,0035 0,074 c 0 0,061 d Kết luận Hệ số tương quan (ρ 1,2) Hiệp phương sai Độ lệch chuẩn (ρ 1,2σ 1σ 2) (σ p) -0,5 -0,0035 0,044 e -1 -0,007 0,015 + việc thay đổi hệ số tương quan dương tuyệt đối dẫn tới σ thay đổi tuyến tính p + Hệ số tương quan âm tuyệt đối không dẫn tới σ = p 28 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) • Vẽ đồ thị biểu diễn MQH rủi ro – lợi tức danh mục trường hợp (trong trục hồnh độ lệch chuẩn; trục tung lợi tức) 29 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) Trường hợp 3: hệ số tương quan không đổi thay đổi trọng số (trường hợp đơn giản ρ = 0) T.Hợp W1 W2 R1 R2 E(Ri) F 0,1 0,2 0,2 σp 0,1 G 0,2 0,8 0,1 0,2 0,18 0,0812 H 0,4 0,6 0,1 0,2 0,16 0,0662 I 0,5 0,5 0,1 0,2 0,15 0,0610 J 0,6 0,4 0,1 0,2 0,14 0,0580 0,2 0,12 0,0590 0,2 0,1 0,07 σ = 0,0049 K σ0,2 0,01 0,1 2= 0,8 Tương tự ρ = 1; ρ = 0,5; ρ = -0,5 ρ = -1 M 0,1 30 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) E(Ri) 0,2 ρ=-0,5 ih ρ=-1 0,15 j 0,1 ρ= g TS (F) ρ=+1 ρ=0,5 k TS (M) 0,07 0,1 σ Đồ thị biểu diễn rủi ro – lợi tức với tỷ trọng đầu tư khác ρ có giá trị khác Với hệ số tương quan thấp, = 0, hay âm cho DMĐT có rủi ro thấp tài sản riêng lẻ Dạng đường cong phụ thuộc vào hệ số tương quan tài sản danh mục 31 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) • Đường biên hiệu (efficient frontier): Đường biên hiệu xác định kết hợp tài sản với trọng số khác DMĐT với hệ số tương quan Các danh mục tạo nên tập hợp nằm đường cong – đường biên hiệu Ý nghĩa: cho biết DMĐT có TLLT cao với mức rủi ro cho trước, hay rủi ro thấp mức lợi tức DMĐT tối ưu danh mục nằm đường biên hiệu mà có tính hữu dụng cao NĐT cụ thể Nó tiếp điểm đường biên hiệu đường bàng quan (đường phản ánh mức độ chấp nhận rủi ro NĐT) 32 ... 0,5 0 ,1 0,2 0 ,15 0,0 610 J 0,6 0,4 0 ,1 0,2 0 ,14 0,0580 0,2 0 ,12 0,0590 0,2 0 ,1 0,07 σ = 0,0049 K σ0,2 0, 01 0 ,1 2= 0,8 Tư? ?ng tự ρ = 1; ρ = 0,5; ρ = -0,5 ρ = -1 M 0 ,1 30 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp)... mạnh 10 Lý thuyết quản lý DMĐT • Giả định bản: - Mức ngại rủi ro: NĐT hợp lý có mức ngại rủi ro định đầu tư - Định nghĩa rủi ro: tính khơng chắn kết tư? ?ng lai 11 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) -1. .. Hệ số tư? ?ng quan tài sản mức độ khác α.? ?1, 2 = d ρ = -0,5 1, 2 b ρ = 0,5 1, 2 e ρ = -1 1,2 c ρ = 1, 2 25 Lý thuyết quản lý DMĐT (tiếp) a Cov 0, 01 σ p b 0,005 0 ,1 c 0,0868 d -0,005 0,0707 e -0, 01 0,05