BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ ĐỨC TRƯỜNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH NHỰA BAO BÌ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng – Năm 2014 Cơng trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: PGS TS Nguyễn Trường Sơn Phản biện 2: TS Lê Xuân Lãm Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị Kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 15 tháng năm 2014 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trường phát triển nay, doanh nghiệp sử dụng nhiều nguồn vốn khác để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, điều quan trọng doanh nghiệp cần phối hợp sử dụng nguồn vốn để tạo cấu nguồn vốn hợp lý đem lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp Song song với vấn đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng nhân tố vấn đề quan tâm Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn đặc trưng riêng Vì vậy, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cần thiết Trong thời gian qua, ngành nhựa bao bì Việt Nam có tốc độ phát triển nhanh trở thành ngành công nghiệp hỗ trợ Việt Nam Do vậy, để nâng cao lực cạnh tranh khẳng định tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp cần xây dựng cấu trúc vốn hợp lý biện pháp quan trọng cần thiết Với lý trên, tác giả định lựa chọn đề tài: “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu - Nghiên cứu sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Xây dựng mô hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Nhận diện nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam - Từ kết phân tích định lượng, đề tài đề xuất hàm ý sách doanh nghiệp ngành nhựa bao bì cấp quản lý có liên quan * Câu hỏi nghiên cứu - Có thể sử dụng mơ hình để xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp? - Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn nào? - Có thể rút hàm ý sách cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cơng ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: Về nội dung, xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Về không gian, đề tài nghiên cứu với 15 cơng ty thuộc ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Về thời gian, doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian năm từ năm 2009 – 2013 Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp thu thập thông tin: Dựa báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, thu thập số liệu tiêu nghiên cứu - Phương pháp xử lý phân tích thơng tin: + Phương pháp nghiên cứu định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì + Phương pháp nghiên cứu định lượng: Sử dụng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mơ hình ảnh hưởng cố định, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Từ đó, kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn tiến hành phân tích kết * Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Ý nghĩa khoa học: Hệ thống hóa kết nghiên cứu giới nước cấu trúc vốn doanh nghiệp để làm sở nghiên cứu cho đề tài - Ý nghĩa thực tiễn: đề tài giúp xác định ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời cung cấp thêm chứng thực nghiệm cho nghiên cứu cấu trúc vốn, giúp doanh nghiệp có nhìn thấu đáo cấu trúc vốn doanh nghiệp, từ có thêm sở để hoạch định xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Kết cấu đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, kết cấu đề tài gồm có chương: Chương 1: Cơ sở lý thuyết thực tiễn cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Phương pháp nghiên cứu kết thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Chương 4: Các hàm ý sách rút từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC TIỄN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp quan hệ tỷ trọng nợ vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn doanh nghiệp thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp 1.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp Một số tiêu sử dụng phổ biến như: Tỷ suất nợ = Nợ phải trả Tổng tài sản x 100% Chỉ tiêu tỷ suất nợ phản ánh nợ phải trả chiếm phần trăm tổng nguồn vốn doanh nghiệp, hay nói cách khác tài sản doanh nghiệp có phần trăm hình thành nguồn nợ phải trả Tû suÊt nợ vốn chủ sở hữu = Nợ phải trả Vèn chđ së h÷u x 100% Chỉ tiêu tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu hay gọi đòn bẩy nợ thể mức độ đảm bảo nợ vốn chủ sở hữu, phản ánh tính tự chủ tài chính, lực tài khả chủ động doanh nghiệp nguồn vốn kinh doanh 1.1.3 Ý nghĩa nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhằm xác định cấu trúc vốn hợp lý nhất, xem xét việc vay nợ có lợi hay bất lợi cho doanh nghiệp Với mục tiêu kinh doanh định mà nhà quản trị tài doanh nghiệp vào đặc điểm nguồn vốn, vào mối quan hệ lợi nhuận rủi ro dự kiến để định cấu trúc vốn 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Theo quan điểm truyền thống Theo quan điểm cấu trúc vốn truyền thống cho doanh nghiệp bắt đầu vay nợ, có nhiều thuận lợi bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến cho chi phí vốn bình qn (WACC) giảm nợ tăng 1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani Miller (M&M) Lý thuyết M&M cấu trúc vốn lý giải quan hệ giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Theo M&M đưa hai mệnh đề xem xét hai trường hợp có thuế khơng có thuế Trong trường hợp khơng có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ (VL) với giá trị công ty không vay nợ (VU), nghĩa là: VL = VU Trong đó: VL : Tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ VU : Tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Do đó, giá trị cơng ty không thay đổi cấu vốn thay đổi Đây nội dung mệnh đề M&M số I Mệnh đề M&M số II cho rằng, chi phí sử dụng vốn trung bình khơng đổi chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên công ty gia tăng tỷ số nợ Trong trường hợp có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty không vay nợ cộng với giá chắn thuế sử dụng nợ Phương trình cho lý thuyết M&M sau: VL = VU + T C x D Trong đó: VL : Tổng giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ VU : Tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ D : Tổng số nợ sử dụng T : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Như vậy, việc sử dụng nợ hay sử dụng địn bẩy tài làm gia tăng giá trị công ty Sử dụng nợ cao giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ Đây nội dụng mệnh đề M&M số I trường hợp có thuế Mệnh đề M&M số II trường hợp có thuế cho chi phí sử dụng vốn trung bình giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần tăng lên công ty gia tăng tỷ số nợ 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho doanh nghiệp nên giữ tỷ lệ nợ mức Theo Brealey Meyers dự báo doanh nghiệp tìm kiếm nhằm trì cấu trúc vốn mục tiêu thông qua đánh đổi lợi ích chi phí từ việc vay nợ Lợi ích bao gồm chắn thuế chi phí bao gồm chi phí khốn khó tài Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thừa nhận tỷ lệ nợ mục tiêu khác doanh nghiệp Các doanh nghiệp có lợi nhuận với tài sản hữu hình có khoản chắn thuế cao vay nhiều Ngược lại, doanh nghiệp không lợi nhuận với nhiều tài sản vơ hình, nhiều rủi ro nên dựa nguồn huy động tài từ vốn chủ sở hữu 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking Order Theory) Lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp thích sử dụng tài trợ nội lúc Có ba nguồn tài trợ cơng ty: lợi nhuận giữ lại, nợ vốn cổ phần Theo quan điểm nhà đầu tư bên ngoài, vốn cổ phần nợ có rủi ro, nhiên mức độ rủi ro vốn cổ phần cao Vì thế, nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cao nợ Điều dẫn đến trật tự phân hạng, theo đầu tư tài trợ trước tiên nguồn vốn nội (chủ yếu lợi nhuận giữ lại), đến phát hành nợ mới, cuối phát hành vốn cổ phần Phát hành cổ phần phương án cuối công ty sử dụng hết khả vay nợ 1.3 CƠ SỞ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.3.1 Một số nghiên cứu giới 1.3.2 Một số nghiên cứu Việt Nam 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.4.1 Các nhân tố thuộc doanh nghiệp a Quy mô doanh nghiệp Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ chiều (+) với địn bẩy tài doanh nghiệp lớn đa dạng hóa nhiều có chi phí kiểm sốt thấp, chênh lệch thơng tin so với doanh nghiệp nhỏ, dịng tiền biến động dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để đạt lợi nhuận nhiều từ chắn thuế Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng, thông tin bất cân xứng nội doanh nghiệp thị trường vốn thấp doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp lớn phát hành cổ phần nhiều Điều mối quan hệ tỷ lệ nghịch (–) quy mơ doanh nghiệp địn bẩy tài b Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Có thể thấy rõ, với doanh nghiệp có tăng trưởng tốt cần nguồn tài trợ lớn cho tài sản Trong đó, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên ngồi lớn Do đó, tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với cấu trúc vốn c Hiệu hoạt động kinh doanh Hiệu kinh doanh đo lường khả khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nhà quản trị doanh nghiệp có thơng tin giá trị doanh nghiệp tốt nhà đầu tư bên Sự bất cân xứng thông tin dẫn đến chi phí huy động vốn từ bên ngồi cao Vì thế, nhà quản trị có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội trước, đến nguồn vay mượn bên d Khả khoản Được đo lường tỷ lệ tài sản lưu động tổng nợ ngắn hạn Khả khoản có tác động (+) (-) đến định cấu vốn Thứ nhất, doanh nghiệp có khả khoản cao sử dụng nợ nhiều có khả trả nợ cao Như có nghĩa tính khoản doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ 10 nghiệp việc vay nợ phát hành trái phiếu b Lãi suất Lãi suất tỷ lệ mà theo tiền lãi người vay trả cho khoản vay người cho vay Lãi suất thấp khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ vay nhiều giảm chi phí, ngược lại, lãi suất cao làm cho việc vay nợ phải cân nhắc nhiều Tuy doanh nghiệp tăng nợ lên mức cao so với vốn chủ sở hữu Khi doanh nghiệp rơi vào tình trạng tài khơng lành mạnh, dẫn đến rủi ro khác c Tốc độ tăng trưởng GDP Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thước đo hiệu kinh tế chung đất nước, giá trị tính tiền tất sản phẩm dịch vụ cuối sản xuất, tạo phạm vi kinh tế thời gian định d Thuế thu nhập doanh nghiệp e Chính sách tiền tệ KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA BAO BÌ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 TỔNG QUAN NGÀNH NHỰA BAO BÌ VIỆT NAM 2.1.1 Khái niệm ngành nhựa bao bì Đây nhóm ngành C22 theo hệ thống phân ngành kinh tế Việt Nam (VSIC 2007), ngành phát triển chiến lược kinh tế Việt Nam Trong mười năm qua, ngành nhựa bao bì Việt Nam phát triển với tốc độ nhanh với tốc độ tăng 11 trưởng hàng năm đạt 15 – 25% 2.1.2 Đặc điểm chung ngành nhựa bao bì a Cơ cấu sản phẩm ngành nhựa b Tình hình hoạt động ngành nhựa qua năm 2.1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến ngành nhựa bao bì a Yếu tố kinh tế vĩ mô b Yếu tố xã hội c Yếu tố công nghệ 2.2 THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA BAO BÌ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 2.2.1 Tỷ suất nợ bình quân Qua bảng số liệu biểu đồ 2.5, ta thấy tỷ suất nợ doanh nghiệp ngành có khác biệt rõ rệt với độ lệch chuẩn lên đến 20,13% Trong doanh nghiệp, có doanh nghiệp BMP, RDP, MCP thể sách vay nợ ổn định khoảng thời gian nghiên cứu bên cạnh có doanh nghiệp TPC, VPK sách vay nợ liên tục thay đổi, điều ảnh hưởng đến hoạt động hiệu kinh doanh doanh nghiệp nhà quản trị chưa tìm cấu trúc vốn tối ưu 2.2.2 Tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản Qua bảng số liệu biểu đồ 2.6, giá trị trung bình tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản bình quân doanh nghiệp ngành nhựa bao bì 6,02% Giá trị cho thấy tỷ suất nợ dài hạn doanh nghiệp ngành thấp Chỉ có doanh nghiệp có tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản gần 10% Tiêu biểu SPP chiếm 16,55%, TPP chiếm 11,21% Đa số doanh nghiệp cịn lại có tỷ suất nợ dài hạn thấp, BMP có 0,08%, BPC 0,12%, NTP 12 0,5% 2.2.3 Tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Qua biểu đồ 2.7, tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu bình quân mức 15,81%, với doanh nghiệp tổng số 15 doanh nghiệp ngành nhựa bao bì vượt mức bình quân Một số doanh nghiệp có tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu cao SPP (45,26%), TPP (41,36%), DAG (33,27%) Các doanh nghiệp lại có tỷ lệ thấp mức 15,81% BMP (0,10%), BPC (0,16%), NTP (0,89%) Điều chứng tỏ doanh nghiệp có tỷ suất nợ cao chịu áp lực nợ phải trả rủi ro toán cao 2.2.3 Cơ cấu nợ phải trả Qua biểu đồ 2.8, cho thấy doanh nghiệp sử dụng phần lớn khoản vay ngắn hạn Tỷ lệ vay dài hạn trung bình 6,02%, tỷ suất thấp cho thấy phần lớn doanh nghiệp khó tiếp cận vốn vay dài hạn ngân hàng ngân hàng có khuynh hướng cho vay nợ ngắn hạn dài hạn, nguyên nhân thứ hai thị trường chứng khốn Việt Nam cịn nhiều bất ổn, không thu hút nhà đầu tư, liên tục lao dốc khiến doanh nghiệp huy động vốn kênh Do đó, ngồi nguồn vốn vay ngắn hạn từ ngân hàng để phục vụ cho nhu cầu tài sản lưu động hay hỗ trợ khoản, để đầu tư vào tài sản cố định doanh nghiệp cần phải huy động từ nguồn khác 2.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 2.3.1 Nhân tố quy mô doanh nghiệp Dựa vào bảng mô tả liệu, doanh nghiệp ngành nhựa bao bì có quy mơ lớn vay nợ ít, điều phù hợp với lý 13 thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp quy mô lớn ưu tiên sử dụng tài trợ nội tiếp cận nguồn vốn vay từ bên 2.3.2 Nhân tố tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Nhìn chung nhóm doanh nghiệp tương đối đồng nên chưa thể mối quan hệ nhân tố tốc độ tăng trưởng với cấu trúc vốn doanh nghiệp Chúng ta xem xét lại mối quan hệ chương tiến hành hồi quy 2.3.3 Nhân tố hiệu hoạt động kinh doanh Nhân tố hiệu hoạt động kinh doanh đo lường tiêu ROA, ROE, tỷ suất lợi nhuận doanh thu Những doanh nghiệp có hiệu kinh doanh cao có khuynh hướng sử dụng nợ, doanh nghiệp có hiệu hoạt động kinh doanh thấp lại sử dụng nhiều nợ Qua phân tích thấy tỷ suất nợ hiệu kinh doanh có mối quan hệ ngược chiều 2.3.4 Nhân tố khả khoản Khả toán hành doanh nghiệp để đo lường rủi ro liên quan đến toán nợ ngắn hạn Khả tốn hành cao tỷ suất nợ thấp 2.3.5 Nhân tố cấu tài sản Chỉ tiêu phản ánh cấu tài sản tỷ trọng tài sản cố định tổng tài sản, phản ánh mức độ đầu tư doanh nghiệp vào tài sản cố định, phụ thuộc lớn vào đặc điểm hoạt động doanh nghiệp Các doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định cao có tỷ suất nợ bình qn thấp KẾT LUẬN CHƯƠNG 14 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH NHỰA BAO BÌ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1.1 Dữ liệu Luận văn sử dụng liệu bảng - số liệu 15 doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết HOSE HNX vòng năm từ năm 2009 -2013 để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 3.1.2 Cơ sở xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Trong luận văn, tác giả sử dụng tiêu tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu để đo lường cấu trúc vốn doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp: Giả thuyết đặt ra, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp: Giả thiết đặt ra, tăng trưởng doanh nghiệp tỷ lệ thuận với cấu trúc vốn Hiệu hoạt động kinh doanh: Giả thiết đặt ra, hiệu hoạt động kinh doanh tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn Khả khoản: Giả thiết đặt ra, khả khoản tỉ lệ nghịch với cấu trúc vốn Cơ cấu tài sản: Giả thiết đặt ra, cấu tài sản có quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất nợ dài hạn Rủi ro kinh doanh: Giả thiết đặt ra, rủi ro kinh doanh có 15 quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn Lạm phát: đo lường tốc độ tăng trưởng số giá tiêu dùng (CPI) Giả thiết đặt ra, lạm phát có quan hệ tỉ lệ nghịch với tỷ suất nợ dài hạn Lãi suất: đo lường lãi suất bình quân cho vay ngân hàng Giả thiết đặt ra, lãi suất có quan hệ tỉ lệ nghịch với tỷ suất nợ dài hạn Tốc độ tăng trưởng GDP: đo lường tiêu tăng trưởng GDP Giả thiết đặt ra, tốc độ tăng trưởng GDP có mối quan hệ tỉ lệ thuận với tỷ suất nợ dài hạn 3.1.3 Mơ hình nghiên cứu a Mơ hình ảnh hưởng cố định – FEM b Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM c Lựa chọn mơ hình Sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn FEM REM 3.1.4 Quy trình nghiên cứu Nghiên cứu tiến hành qua bước sau: Bước 1: Thu thập liệu Dữ liệu cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, cấu trúc tài sản… lấy từ báo cáo tài kiểm tốn cơng bố trang thơng tin thức sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Nguồn số liệu tốc độ tăng trưởng GDP, số lạm phát, lãi suất lấy trang thông tin Tổng cục thống kê Việt Nam Ngân hàng nhà nước Việt Nam Bước 2: Mã hóa biến quan sát Tiến hành mã hóa biến, ta kết biến tham gia 16 mơ hình cụ thể bảng 3.2 Các biến quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng biến đổi logarit để đảm bảo tuân theo quy luật phân phối chuẩn có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc, thoả mãn yêu cầu giả thiết Bước 3: Xây dựng hệ số tương quan Mục đích việc xây dựng ma trận hệ số tương quan kiểm tra tính tương quan biến độc lập biến phụ thuộc, biến độc lập biến độc lập, đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố đến tỷ suất nợ doanh nghiệp, lựa chọn biến theo nguyên tắc nhân tố chọn biến đại diện có quan hệ chặt chẽ với tỷ suất nợ, hai biến nhân tố có tương quan chặt chẽ với tỷ suất nợ chọn biến có quan hệ chặt chẽ Bước 4: Lựa chọn biến đưa vào mơ hình Dựa vào kết ma trận hệ số tương quan xác định biến lựa chọn để đưa vào mơ hình hồi quy Bao gồm: ª Biến phụ thuộc Cấu trúc vốn: Y1 = Nợ dài hạn/Tổng tài sản Y2 = Nợ dài hạn/Vốn chủ sở hữu ª Biến độc lập Nhân tố quy mơ doanh nghiệp: X02: Logarit tổng tài sản Biến tốc độ tăng trưởng: X04: Logarit tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Biến hiệu hoạt động kinh doanh: biến ROA chọn làm biến đại diện cho nhân tố hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (X5: ROA) Biến khả khoản đo lường tiêu khả toán hành doanh nghiệp (X8: Khả 17 khoản) Biến cấu trúc tài sản đo lường tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản (X9: Cấu trúc tài sản) Biến rủi ro kinh doanh đo lường hệ số biến thiên doanh thu (X10: Rủi ro kinh doanh) Biến GDP đo lường tốc độ tăng trưởng GDP (X11: GDP) Biến lãi suất đo lường lãi suất cho vay bình quân ngân hàng thương mại (X12: Lãi suất) Biến lạm phát đo lường tốc độ tăng trưởng số giá tiêu dùng (X13: Lạm phát) Bước 5: Ước lượng mơ hình ban đầu Ước lượng mơ hình: - Mơ hình ảnh hưởng cố định - Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Bước 6: Kiểm định mơ hình Kiểm định Hausman Kiểm định để lựa chọn mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, dựa giả định H0 khơng có tương quan biến giải thích yếu tố ngẫu nhiên εi Giả thiết: H0 : Mơ hình FEM REM không khác biệt đáng kể H1 : Mô hình FEM REM khác biệt đáng kể Nếu (Prob>λ2) < α = 0.05 giả thiết H0 bị bác bỏ, tức mơ hình FEM phù hợp Ngược lại, giả thiết H0 chấp nhận mơ hình REM phù hợp Tính hệ số xác định R2 hệ số xác định hiệu chỉnh Để đo lường mức độ phù hợp mơ hình Kiểm tra mức ý 18 nghĩa hệ số hồi quy mơ hình Bước 7: Kết nghiên cứu từ mơ hình chọn 3.2 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG TỪ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.2.1 Kết mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) Từ bảng 3.5, kết ước lượng mơ hình hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định thấy biến độc lập giải thích 62,84%; 71,17% biến động tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu doanh nghiệp ngành nhựa bao bì 3.2.2 Kết mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Từ bảng 3.6, kết ước lượng mơ hình hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cho kết thấp Mô hình có ý nghĩa việc giải thích 20,14% biến động tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản 22,84% biến động tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu 3.2.3 Lựa chọn mơ hình sở kiểm định Hausman Để lựa chọn mơ hình thích hợp, sử dụng kiểm định Hausman với Từ bảng 3.7, ta có kết sau: Mơ hình tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản: (Prob > λ2) = 1,000 > 0,05 Tác giả chấp nhận H0 Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM thích hợp để nghiên cứu tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Mơ hình tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu: (Prob > λ2) = 1,000 > 0,05 Tác giả chấp nhận giả thuyết H0, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên lựa chọn 3.2.4 Phân tích kết nghiên cứu mơ hình lựa chọn a Kết nghiên cứu thực nghiệm Tác giả ước lượng lại mơ hình nghiên cứu tác động 19 nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sau loại bỏ nhân tố khơng có ý nghĩa thống kê để đưa kết phù hợp Bảng 3.8 Tóm tắt kết nghiên cứu mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Biến phụ thuộc Tỷ suất nợ dài hạn Tỷ suất nợ dài hạn Biến độc lập tổng tài sản vốn chủ sở hữu Quy mô doanh nghiệp Hiệu HĐKD Tính khoản Cấu trúc tài sản 0,026 (0,007) -0,343 (0,108) -0,006 (0,001) 0,127 (0,035) Rủi ro kinh doanh Tăng trưởng GDP -0,695 (0,244) 0,092 (0,018) -0,768 (0,262) -0,013 (0,004) 0,234 (0,085) -0,198 (0,071) -1,605 (0,588) Mơ hình tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản: Y1 = - 0,244 + 0,026X02 - 0,343X5 - 0,006X8 + 0,127X9 0,695X11 Mơ hình tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu: Y2 = - 0,894 + 0,092X02 - 0,768X5 - 0,013X8 + 0,234X9 0,198X10 - 0,695X11 b Nhận xét kết nghiên cứu Quy mô doanh nghiệp (Logarit tổng tài sản) tỷ lệ thuận (+) với tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Có thể kết luận doanh nghiệp lớn thường sử dụng nhiều nợ để tài trợ hoạt động Các doanh nghiệp có quy mơ lớn dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay từ bên hơn, 20 doanh nghiệp nhỏ khó khăn Vì thế, doanh nghiệp nhỏ thay sử dụng nợ dùng nguồn vốn chủ sở hữu nhiều Hiệu hoạt động kinh doanh (ROA) tỷ lệ nghịch (-) với cấu trúc vốn chấp nhận với hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê Nghĩa doanh nghiệp hoạt động có lời nhiều có nhiều nguồn vốn giữ lại để tài trợ cho hoạt động sử dụng nợ vay Khả khoản tỷ lệ nghịch (-) với tỷ suất nợ dài hạn Các doanh nghiệp có tính khoản cao sử dụng nợ vay có nhiều tài sản khoản để tài trợ cho kế hoạch đầu tư Cấu trúc tài sản có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định cao sử dụng nợ ngắn hạn thay vào thiên nợ dài hạn doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định thấp Như vậy, cấu tài sản có quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ dài hạn Rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều (-) với tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Điều với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao kỳ vọng chi phí phá sản cao nên nợ vay thấp Tốc độ tăng trưởng GDP có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Kết giống với nghiên cứu thực nghiệm Charles Muthama cộng (2012), Korajacky Levy (2002) cho thấy tăng trưởng GDP có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỷ suất nợ dài hạn KẾT LUẬN CHƯƠNG 21 CHƯƠNG CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 CÁC KẾT LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN Các doanh nghiệp ngành nhựa bao bì ln trì cấu trúc vốn khơng đảm bảo tính tự chủ, thể tỷ suất nợ bình quân 15 doanh nghiệp 44,60% có khác biệt lớn doanh nghiệp Cơ cấu nợ phải trả doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết có nợ ngắn hạn chiếm đến 90%, nợ trung dài hạn chiếm khoảng 10% Điều cho thấy doanh nghiệp ngành nhựa bao bì ưa thích sử dụng nợ ngắn hạn Nhân tố quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản có mối quan hệ chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp Có thể nhận thấy doanh nghiệp có quy mơ lớn, tài sản cố định hữu hình cao doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay so với doanh nghiệp khác Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tác động ngược chiều nhân tố hiệu hoạt động kinh doanh, khả khoản, tăng trưởng GDP đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Mặc dù doanh nghiệp có hiệu kinh doanh tốt, khả khoản cao doanh nghiệp vừa nhỏ nên khó tiếp cận với nguồn vốn từ bên ngồi 4.2 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ CẤU TRÚC VỐN ª Đối với doanh nghiệp ngành nhựa bao bì Theo kết nghiên cứu, quy mơ doanh nghiệp cấu trúc tài sản có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp Những doanh nghiệp có quy mơ lớn, có tài sản cố định hữu hình cao dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn dài hạn từ bên 22 Ngược lại doanh nghiệp quy mô nhỏ, khả tốn trung bình dù hiệu hoạt động kinh doanh tốt khó tiếp cận nguồn vốn dài hạn từ bên ngồi Vì vậy, doanh nghiệp vừa nhỏ cần phải có chiến lược phát triển, quy hoạch cụ thể để quản trị cấu trúc vốn hiệu đảm bảo khả điều chỉnh linh hoạt đến cấu trúc vốn Các doanh nghiệp cần đa dạng hóa cơng cụ huy động vốn nhằm đáp ứng khả thay đổi cấu trúc vốn mục tiêu thời kỳ Ngoài kênh huy động vốn phổ biến phát hành cổ phiếu vay ngân hàng, doanh nghiệp nên sử dụng thêm kênh phát hành trái phiếu thuê tài ª Đối với quan quản lý Nhà nước Các quan quản lý Nhà nước cần có đường lối, sách hỗ trợ để phát triển thị trường vốn, đặc biệt tiếp tục phát triển thị trường chứng khốn để doanh nghiệp tiếp cận huy động vốn thị trường việc vay từ tổ chức tín dụng Tạo điều kiện cho doanh nghiệp quy mô nhỏ, hiệu hoạt động kinh doanh tốt dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn Chính phủ cần đưa sách nhằm giúp thu hút nguồn tài trợ tổ chức nước để hỗ trợ phát triển doanh nghiệp Xây dựng kênh thơng tin tín dụng khách hàng: gồm lực tài chính, độ tin cậy phương án trả nợ, lý lịch tiếp cận tín dụng, lực ban điều hành doanh nghiệp, tiềm thị trường đầu doanh nghiệp để tạo điều kiện cho tổ chức tín dụng tiếp cận nguồn thơng tin, từ giúp cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn dễ dàng Tài trợ kinh phí cho chương trình, dự án giúp doanh nghiệp nâng cao lực cạnh tranh, nâng cao lực kỹ thuật, 23 công nghệ cho doanh nghiệp Ủy thác cho tổ chức tín dụng cho vay ưu đãi doanh nghiệp ª Đối với ngân hàng thương mại: Đối với doanh nghiệp quy mơ nhỏ ngân hàng thương mại cần trọng đến tiêu hiệu hoạt động kinh doanh, khả khoản doanh nghiệp quy mơ doanh nghiệp Từ đó, đề sách hỗ trợ, sách lãi suất, thành lập quỹ cho vay riêng… tạo điều kiện cho doanh nghiệp quy mô nhỏ tiếp cận nguồn vốn vay nhiều Các ngân hàng thương mại cần tăng tỷ trọng vốn tín dụng trung, dài hạn hoạt động đầu tư, quan tâm tạo điều kiện cho doanh nghiệp quy mơ nhỏ tiếp cận vốn vay dễ dàng như: mở rộng danh mục tài sản sử dụng chấp, sách lãi suất ưu đãi hơn, sử dụng phương pháp đánh giá thẩm định phù hợp với doanh nghiệp quy mơ nhỏ 4.3 CÁC ĐĨNG GĨP VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 4.3.1 Các đóng góp đề tài - Xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp, phân tích nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn mơ hình thực nghiệm - Đánh giá mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn - Nghiên cứu ứng dụng mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên xử lý liệu bảng để nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp 4.3.2 Hạn chế đề tài - Đề tài tập trung vào nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Vì vậy, tương lai tác giả mở rộng phạm vi nghiên cứu cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng 24 đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nghề khác - Số liệu thực nghiệm tính tốn từ báo cáo tài kiểm toán doanh nghiệp thực tế khơng có tính xác tuyệt đối - Nghiên cứu kế thừa từ nghiên cứu khác phương pháp nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng Tuy nhiên hạn chế kinh nghiệm, kiến thức chuyên sâu điều kiện thu thấp liệu, việc sai sót bỏ qua nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn điều tránh khỏi KẾT LUẬN CHƯƠNG KẾT LUẬN Nghiên cứu lựa chọn mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM để phân tích ảnh hưởng nhân tố quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, khả khoản, cấu trúc tài sản, rủi ro kinh doanh, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất, lạm phát đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành nhựa bao bì khoảng thời gian 2009-2013 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nhân tố quy mơ doanh nghiệp, cấu tài sản có mối quan hệ tỉ lệ thuận với cấu trúc vốn, nhân tố hiệu hoạt động kinh doanh, khả khoản, rủi ro kinh doanh tăng trưởng GDP tác động tỉ lệ nghịch đến cấu trúc vốn Trong tương quan với cơng trình trước đây, nghiên cứu góp phần giải thích rõ sách tài trợ doanh nghiệp ngành nhựa bao bì xác định nhân tố cụ thể ảnh hưởng đến sách tài trợ doanh nghiệp Cuối cùng, tác giả kiến nghị số giải pháp giúp doanh nghiệp hoàn thiện cấu trúc vốn ... nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: Về nội dung, xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến. .. đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Về khơng gian, đề tài nghiên cứu với 15 cơng ty thuộc ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán. .. xác định ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành nhựa bao bì niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời cung cấp thêm chứng thực nghiệm cho nghiên cứu cấu trúc vốn, giúp