   1. Trần Quốc Huy  2. Dương Cao Kiều Quyên  3. Đoàn Nhật Thanh 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 2. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 3. CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 4. TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ  Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp do lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một khoản chi phí được khấu trừ thuế, trong khi đó cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không.  Khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận có thể dùng để trả cho các trái chủ và cổ đông.    Xem xét ví dụ: Doanh nghiệp (U) không dùng nợ và doanh nghiệp (L) có dùng nợ với lãi suất 8%. Nợ vay là 1.000$, thuế thu nhập doanh nghiệp 35%. Chỉ tiêu Doanh nghiệp  Doanh nghiệp Lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) 1.000 1.000 Lãi trả cho các trái chủ 0 80 Lợi nhuật trước thuế 1.000 920 Thuế TNDN 35% 350 322 Lợi nhuận ròng 650 598 Tổng LN trả cho trái chủ và cổ đông 650 678         !"#  $%&'( 0,00 )*    Tấm chắn thuế +,,  (35%*1000*8% = 28)         -&./#0%#&12 3&%#./4  Rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này. Vì vậy, nên chiết khấu với một tỷ lệ = tỷ suất sinh lời kỳ vọng trên nợ.  Nợ vay là cố định và vĩnh viễn DT r D)(rT c D Dc =  = “Giá trị của một cái bánh không phụ thuộc vào việc nó được cắt như thế nào”.  !""#$%"! !"&"' ()% *+', ./+!&0 1!" 2./+!'() 536 3$78'9:: 536 3$78'9:: ;<;8=/<>3?@313?9AB ;<;8=/<>3?@313?9AB CD3E9F78AGH GIÁ TRỊ TÀI SẢN (hiện giá của các dòng tiền sau thuế) NỢ VỐN CỔ PHẦN TỔNG TÀI SẢN TỔNG NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN CD3E9F785I=J GIÁ TRỊ TÀI SẢN (hiện giá của các dòng tiền trước thuế) NỢ TRÁI QUYỀN CỦA CHÍNH PHỦ (PV CỦA THUẾ TƯƠNG LAI) VỐN CỔ PHẦN TỔNG TS TRƯỚC THUẾ TỔNG NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN #&/K?K&  Vốn luân chuyển  Tài sản dài hạn 1.473 14.935 1.146 4.123 11.139  Nợ dài hạn  Các nghĩa vụ dài hạn khác  Vốn cổ phần Tổng tài sản 16.408 16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần #&//LM%  Vốn luân chuyển  Giá trị thị trường của các tài sản dài hạn (2) 1.473 51.212 1.146 4.123 47.417  Nợ dài hạn  Các nghĩa vụ dài hạn khác  Vốn cổ phần (1) Tổng tài sản 52.685 52.685 Tổng nợ và vốn cổ phần [...]... hay đáp ứng một cách khó khăn •Kiệt quệ tài chính rất tốn kém Lo ngại này của các nhà đầu tư được phản ánh trong giá trị thị trường của doanh nghiệp có vay nợ Giá trị DN bao gờm: Giá trị Doanh nghiệp Giá trị nếu được tài trợ = hồn tồn + bằng vốn cổ phần PV (Tấm chắn thuế) - Chi phí của kiêêt qê tài chính tùy thêc vào xác śt kiêêt qê và đơê lớn của chi phí phải gánh chịu nếu kiêêt qê tài chính xảy... chặn cơng việc kinh doanh của doanh nghiệp khỏi tời tệ thêm KIệT QUệ TÀI CHÍNH KHƠNG ĐƯA ĐếN PHÁ SảN    Khơng phải doanh nghiệp nào khó khăn cũng đi đến phá sản Nếu có đủ tiền để chi trả lãi từ chứng khốn nợ, doanh nghiệp có thể hỗn việc phá sản qua nhiều năm, phục hời, trả hết nợ và thốt cảnh phá sản Khi một doanh nghiệp gặp khó khăn, cả trái chủ lẫn cổ đơng đều muốn doanh nghiệp phục hời, nhưng... quệ tài chính) 3.CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Giá trị thị trường PV (chi phí kiệt quệ tài chính) A B O Giá trị nếu được tài trợ hồn tồn vốn cổ phần Tỷ lệ nợ tối ưu  Giám đốc nên lựa chọn nợ như thế nào để hợp lý? Tỷ lệ nợ CHI PHÍ PHÁ SẢN Phá sản doanh nghiệp xảy ra khi cổ đơng khơng thi hành quyền khơng thực hiện nghĩa vụ của họ Trách nhiệm hữu hạn cho phép các cổ động dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp. .. bằng làm cho giá trị của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn trong điều kiện TpE Khơng Tc Lợi nhuận sau thuế thu nhập => doanh nghiệp 1 USD 1- Tc Tp TpE(1 – Tc) (1 – Tp) 1 – Tc – TpE(1 – Tc) = (1 - TpE))( 1 – Tc) Cho trái chủ Cho cổ đơng Thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế thu nhập cá nhân => Lợi nhuận sau tất cả thuế =>  Nếu ta có: (1- Tp) > (1-TpE)(1-Tc)  doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt hơn và ngược lại Lợi thế tương đối của nợ = 1 - Tp (1 – TpE)(1... NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Khi vấn đề thuế thu nhập cá nhân được đặt ra: Mục tiêu của doanh nghiệp khơng còn là tối thiểu hóa hóa đơn thuế TNDN mà là cố gắng tối thiểu hóa PV (tất cả các khoản thuế chi trả từ lợi nhuận của DN) “Tất cả các khoản thuế” bao gồm cả thuế TNCN mà các trái chủ và cổ đơng chi trả 2 THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Thu nhập hoạt động EBIT... nhưng ở các khía cạnh khác, quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn nhau Kiệt quệ tài chính sẽ tốn kém khi các mâu thuẫn quyền lợi cản trở các quyết định đúng đắn về hoạt động, đầu tư và tài trợ CHUYểN DịCH RủI RO: TRỊ CHƠI THứ NHấT  Mâu thuẫn quyền lợi giữa trái chủ (chủ nợ) và cổ đơng khi doanh nghiệp gặp khó khăn  Giám đốc tài chính hành động vì lợi ích của cổ đơng thực hiện các “trò chơi” gây ra thiệt... án làm giảm giá trị thị trường của doanh nghiệp, còn mâu thuẫn quyền lợi có thế đưa đến các sai lầm của việc bỏ qua các dự án tốt  Giả dụ Circular có một cơ hội đầu tư tốt: một tài sản tương đối an tồn có chi phí $10, hiện giá $15 và NPV bằng +$5  Circular phát hành một chứng khốn mới $10 và tiến hành đầu tư Từ chối đóng góp cổ phần  Giả dụ Cty ABC phát hành một CK mới 10$ và tiến hành đầu tư với...  Việc thực hiện “trò chơi” này sẽ đưa đến các chi phí kiệt quệ tài chính Cơng ty Circular File (Giá trị sổ sách) Vốn ln chủn $20 $50 Trái phiếu đang lưu hành Tài sản cố định $80 $50 Cổ phần thường Tổng tài sản $100 $100 Tổng nợ và vốn cổ phần Cơng ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn ln chủn $20 $25 Tài sản cố định $10 $5 Tổng tài sản $30 $30 Trái phiếu đang lưu hành Cổ phần thường Tổng nợ . đông.    Xem xét ví dụ: Doanh nghiệp (U) không dùng nợ và doanh nghiệp (L) có dùng nợ với lãi suất 8%. Nợ vay là 1.000$, thuế thu nhập doanh nghiệp 35%. Chỉ tiêu Doanh nghiệp  Doanh nghiệp  Lợi nhuận. Thanh 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 2. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 3. CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 4. TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ  Tài trợ nợ có một lợi thế quan. TRỢ  Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp do lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một khoản chi phí được khấu trừ thuế, trong khi đó cổ tức và lợi