BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG o0o Công trình tham dự cuộc thi Sinh viên Nghiên cứu khoa học Trường Đại học Ngoại Thương 2013 - 2014 Tên công trình: TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT ĐẾN LẠM PHÁT TẠI VIỆT NAM Nhóm ngành: KD2 Hà nội, tháng 05 năm 2014 I MỤC LỤC NỘI DUNG TRANG DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT IV DANH MỤC CÁC BẢNG V DANH MỤC CÁC HÌNH VI LỜI MỞ ĐẦU 2 CHƯƠNG 1. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ LÃI SUẤT VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VỚI MỤC TIÊU KIỂM SOÁT LẠM PHÁT 9 1.1. Một số lý luận chung về lãi suất, chính sách lãi suất và lạm phát 9 1.1.1. Lãi suất 9 1.1.2. Chính sách lãi suất 11 1.1.3. Lạm phát 12 1.2. Cơ chế truyền dẫn tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát 13 1.2.1. LSCT thay đổi tác động đến thị trường tiền tệ 15 1.2.2. LSCT thay đổi tác động đến kỳ vọng của thị trường về lãi suất và lạm phát trong tương lai 15 1.2.3. LSCT thay đổi tác động đến tỷ giá 15 1.2.4. LSCT thay đổi tác động đến giá các tài sản 16 1.2.5. Thay đổi từ tiêu dùng và đầu tư tác động đến tổng cung, tổng cầu và mức giá . 16 1.3. Kinh nghiệm thế giới về điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát 16 1.3.1. Thực tiễn của Hoa Kỳ 16 1.3.2. Thực tiễn của Trung Quốc 20 1.3.3. Thực tiễn của Thái Lan 25 1.3.4. Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 27 II CHƯƠNG 2. THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT NHẰM KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2000 – 2013 29 2.1. Thực trạng và kết quả điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 29 2.1.1. Thực trạng về điều hành chính sách lãi suất ở Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2013 29 2.1.2. Thực trạng về lạm phát ở Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2013 35 2.1.3. Đánh giá kết quả và hạn chế của chính sách lãi suất đến kiềm chế lạm phát của Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 41 2.2. Phân tích định lượng tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát 44 2.2.1. Lý do lựa chọn mô hình VAR 44 2.2.2. Lựa chọn biến và thiết lập phương trình 46 2.2.3. Ước lượng và kiểm định mô hình 49 2.2.4. Phân tích kết quả của mô hình 52 2.2.4.1. Phân tích tác động của các cú sốc lãi suất lên lạm phát ở Việt Nam 52 2.2.4.2. Phân tích tác động của cú sốc lạm phát lên chính lạm phát 57 2.2.4.3. Tác động của tỷ giá lên lạm phát và lãi suất 59 CHƯƠNG 3. KIẾN NGHỊ GIẢI PHÁP ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT NHẰM KIỂM SOÁT LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM 61 3.1. Các giải pháp dành cho NHNN 61 3.1.1. Chính sách lạm phát mục tiêu và ổn định kỳ vọng lạm phát 61 3.1.2. Chính sách lãi suất căn cứ vào độ trễ và phạm vi tác động 63 3.1.3. Phát triển thị trường tài chính thứ cấp 64 3.2. Các giải pháp dành cho NHTM 65 3.3. Các giải pháp đồng bộ khác 66 III KẾT LUẬN 68 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 IV DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt ADB The Asian Development Bank Ngân hàng phát triển châu Á ADF Kiểm định Dickey – Fuller gia tăng BOT The Bank of Thailand Ngân hàng Thái Lan CPI Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng CSLS Chính sách lãi suất CSTT Chính sách tiền tệ FED Federal Reserve System Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm quốc nội IMF The International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế LSCB Lãi suất cơ bản LSCT Lãi suất chính thức LSTCK Lãi suất tái chiết khấu LSTCV Lãi suất tái cấp vốn NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng Thương mại NHTW Ngân hàng Trung ương PBOC People’s Bank of China Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc SVAR Structural Vector Autoregressive Model Mô hình tự hồi quy vector cấu trúc TCTD Tổ chức tín dụng VAR Vector Autoregressive Model Mô hình tự hồi quy vector VECM Vector Error Correction Model Mô hình vector hiệu chỉnh sai số VND Việt Nam Đồng V DANH MỤC CÁC BẢNG Tên bảng Nội dung Trang Bảng 1 Phân loại lạm phát xét theo mặt định lượng 13 Bảng 2 Lạm phát theo tháng của Hoa Kỳ từ tháng 1/1999 đến tháng 12/2000 19 Bảng 3 Lãi suất huy động và cho vay VND tháng 01/2011 đến 06/2011 33 Bảng 4 CPI các tháng trong năm của Việt Nam giai đoạn 2000 – 2003 36 Bảng 5 CPI các tháng trong năm của Việt Nam giai đoạn 2007 – 2009 39 Bảng 6 Các biến sử dụng trong mô hình 47 Bảng 7 Kết quả kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình 50 Bảng 8 Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị đối với phần dư của các biến trong mô hình 51 VI DANH MỤC CÁC HÌNH Tên hình Nội dung Trang Hình 1 Sơ đồ kênh truyền dẫn từ lãi suất đến lạm phát 14 Hình 2 Lạm phát trung bình qua các năm của Hoa Kỳ giai đoạn 1998 – 2013 18 Hình 3 Lạm phát của Trung Quốc từ tháng 1/2000 đến tháng 1/2014 22 Hình 4 Diễn biến các loại lãi suất công bố của NHNN giai đoạn 2000 – 2013 29 Hình 5 Diễn biến lãi suất từ tháng 01/2012 đến tháng 01/2013 35 Hình 6 Diễn biến lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 - 2013 35 Hình 7 Lạm phát theo quý giai đoạn 2004 – 2006 38 Hình 8 Diễn biến lạm phát và lãi suất cơ bản giai đoạn 2000 – 2013 42 Hình 9 Diễn biến lạm phát và LSCB theo tháng giai đoạn 2007 – 2009 43 Hình 10 Ước lượng độ trễ tối ưu cho mô hình 50 Hình 11 Phản ứng của lạm phát trước cú sốc từ lãi suất cho vay 52 Hình 12 Phản ứng của lạm phát trước cú sốc từ lãi suất cơ bản 53 Hình 13 Phản ứng của lạm phát trước cú sốc từ lãi suất tái cấp vốn 54 Hình 14 Phân rã phương sai của lạm phát 56 Hình 15 Phản ứng của lạm phát quá khứ 57 Hình 16 Phản ứng của CPI trước cú sốc của chính nó 58 Hình 17 Phản ứng của lạm phát trước sự thay đổi của tỷ giá 59 Hình 18 Phản ứng của lãi suất cho vay trước cú sốc từ tỷ giá 60 2 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu Chính sách lãi suất là một bộ phận cơ bản và quan trọng trong chính sách tiền tệ của NHNN để điều hành, quản lý nền kinh tế ở mỗi quốc gia. Thông qua các cơ chế truyền dẫn, lãi suất sẽ tác động tới các biến số kinh tế vĩ mô như: cung tiền, lạm phát, tăng trưởng kinh tế, tiết kiệm, đầu tư, tiêu dùng, tỷ giá và các biến số khác; đồng thời lãi suất cũng điều chỉnh các mối quan hệ giữa các biến số với nhau nhằm đạt được các mục tiêu của chính sách tiền tệ đề ra. Mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ quốc gia là ổn định giá trị đồng tiền (thể hiện bằng mục tiêu kiểm soát lạm phát) được quy định tại khoản 1 điều 3 chương I, Luật NHTM Việt Nam số 46/2010/QH12 năm 2010. Để đảm bảo thực hiện mục tiêu này, lãi suất (công cụ chính của chính sách lãi suất) có khả năng ảnh hưởng mạnh tới việc tăng hoặc giảm khối lượng cung tiền lưu thông nhằm kiểm soát lạm phát. Việc điều hành chính sách lãi suất nhằm mục tiêu kiểm soát lạm phát ở Việt Nam vẫn còn bộc lộ nhiều hạn chế, thể hiện qua sự bất ổn của tỷ lệ lạm phát. Trong giai đoạn 2000 – 2003, nền kinh tế phải đối mặt với giảm phát. Tuy nhiên, trong giai đoạn tiếp theo 2004 – 2006, lạm phát đã vượt hơn gấp đôi mức lạm phát dự tính của Quốc hội là 4 – 5%; đồng thời, lạm phát tăng liên tục qua các quý và không theo quy luật vốn có; đó là tăng vào cuối năm và quý I năm sau, không tăng hoặc tăng ít vào quý II và quý III. Bước sang năm 2007, lạm phát là 12,7%, sau đó tăng mạnh lên 22,3% năm 2008, rồi giảm mạnh xuống còn 6,9% năm 2009. Trong giai đoạn 2010 – 2013, lạm phát cũng có biến động thất thường. Năm 2010 lạm phát bùng phát lên 11,75% và tiếp tục tăng lên 18,13% năm 2011; đến năm 2012 lạm phát lại giảm xuống 6,81%. Diễn biến bất ổn của lạm phát trong giai đoạn trên cho thấy phần nào sự chưa hiệu quả trong chính sách lãi suất để kiềm chế lạm phát. Hạn chế này của việc điều hành chính sách lãi suất ở Việt Nam thể hiện ở một số khía cạnh. Thứ nhất, chính sách lãi suất ở Việt Nam vẫn còn mang tính hành chính. NHNN công bố LSCB làm cơ sở để các TCTD ấn định mức trần lãi suất kinh doanh. 3 Tuy nhiên, NHNN chưa có cơ chế bảo vệ hữu hiệu cho mức lãi suất đã công bố. Thực tế khi thị trường khan hiếm vốn, các TCTD vẫn tìm cách lách trần lãi suất. Thực trạng này đã diễn ra trong 7 tháng đầu năm 2008, tình trạng khan hiếm VND và lãi suất tiền gửi đồng Việt Nam trên thị trường liên ngân hàng đã tăng rất nhanh đẩy các ngân hàng thương mại vào cuộc chạy đua lãi suất. Mặt bằng lãi suất huy động tăng dần từ 12% lên tới 18,6%/năm. Ngoài ra, trong năm 2011, NHNN đã ban hành thông tư 02/2011/TT-NHNN quy định lãi suất huy động được thỏa thuận nhưng không vượt quá 14%/năm (bao gồm khuyến mãi dưới mọi hình thức). Việc thỏa thuận lãi suất cho vay đã tạo cuộc đua lãi suất của các ngân hàng, dẫn đến lãi suất tiền gửi thực tế đã tăng lên 17 – 19%/năm và lãi suất cho vay cũng bị đẩy lên 22 – 24%/năm gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận vốn. Thứ hai, chính sách lãi suất chưa linh hoạt với sự biến động của lạm phát. Giai đoạn 2000 – 2007, mặc dù lạm phát có xu hướng tăng nhanh (từ -2% năm 2000 lên 8% năm 2007), tuy nhiên, LSCB, LSTCV và LSTCK biến động rất ít (lớn nhất là 2%). Giai đoạn 2007 – 2013, trong khi lạm phát liên tục tăng, giảm với biên độ mạnh (thời kỳ tăng nhiều nhất là 2007 – 2008, với mức tăng 14%; thời kỳ giảm nhiều nhất là 2008 – 2009, với mức giảm 15%), LSCB chỉ biến động với biên độ nhỏ (lớn nhất là 4%). Xuất phát từ những vấn đề trên, tác giả đã lựa chọn đề tài nghiên cứu: “Tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát tại Việt Nam”. 2. Tổng quan tình hình nghiên cứu a) Tổng quan tình hình nghiên cứu ở nước ngoài Lạm phát là một trong những biến số kinh tế vĩ mô thường được sử dụng để đánh giá tình hình kinh tế của một quốc gia trong một khoảng thời gian nhất định. Hiện nay trên thế giới cũng đã có nhiều bài nghiên cứu đánh giá tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát, từ đó có thể đánh giá được sự hiệu quả trong điều hành chính sách lãi suất đến ổn định kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, những nghiên cứu này hoặc chỉ tiếp cận về mặt định tính hoặc có tiếp cận về mặt định lượng nhưng không tập trung vào lãi suất mà phân tích các công cụ khác của chính sách tiền tệ; theo nghiên cứu của người viết thì trên thế giới chưa có một bài nghiên cứu nào đánh giá 4 tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát thông qua việc nghiên cứu kinh nghiệm của các quốc gia trên thế giới đồng thời đánh giá định lượng bằng mô hình VAR trong giai đoạn hiện nay (2000 –2013). Một số bài nghiên cứu nước ngoài điển hình là của các tác giả: Ekream Gul (2006); Dilek Teker (2012); Michal Brzoza – Brzezina (2001); Tomas J.T. Balino et. al (1999), Alan S. Blinder (2000), Andrea Schaechter (2001). Ekream Gul (2006) đã phân tích định lượng mối quan hệ giữa lãi suất cơ bản và lạm phát bằng mô hình VAR. Mô hình chỉ ra rằng lãi suất có tác động đến lạm phát trong dài hạn và lãi suất danh nghĩa tác động mạnh đến lạm phát mạnh hơn lãi suất thực. Tuy nhiên, nghiên cứu của tác giả chưa đưa vào mô hình các biến lãi suất công bố khác như: LSTCV, LSTCK và các biến ngoài lãi suất có thể tác động đến lạm phát như: giá cả hàng hóa chính quốc tế, tỷ giá và một số biến khác. Đây là hạn chế có thể khiến sự sai lệch các hệ số trong mối tương quan lãi suất và lạm phát. Để lượng hóa mối quan hệ trong dài hạn của lãi suất và lạm phát, Dilek Teker (2012) đã sử dụng mô hình kinh tế lượng TAR và công cụ T-VEC. Tác giả khẳng định rằng, lạm phát không những chịu tác động của lãi suất cùng kỳ mà còn chịu tác động của lãi suất và lạm phát ở những kỳ trước (khoảng một đến hai kỳ). Tuy nhiên, cũng như Ekream Gul, Dilek Teker chưa đánh giá được mối quan hệ định lượng của lãi suất và lạm phát trong trường hợp mô hình có các biến là các loại lãi suất khác nhau và các biến ngoài lãi suất. Theo Michal Brzoza – Brzezina (2001) đã chứng minh tồn tại mối quan hệ chặt chẽ giữa lạm phát và lãi suất thực bằng mô hình định lượng VECM. Kết quả cho thấy lạm phát chịu tác động của mức độ thay đổi lãi suất chứ không phải lãi suất. Mức độ thay đổi lãi suất được xác định bằng hiệu của lãi suất tự nhiên cố định và lãi suất thời kỳ trước. Tuy nhiên, việc xác định mức lãi suất tự nhiên là rất khó và mức lãi suất này thường không cố định như giả định. Trong bài nghiên cứu “Monetary Policy in Dollarized Economies” (1999), Tomas J.T. Balino đã phân tích tác động của chính sách lãi suất đến toàn bộ nền [...]... loại: lãi suất thả nổi, lãi suất cố định Căn cứ vào giá trị thực của lãi suất, lãi suất gồm có hai loại là: lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực Căn cứ theo loại tiền tính lãi suất, lãi suất gồm có hai loại là: lãi suất nội tệ, lãi suất ngoại tệ 1.1.2 Chính sách lãi suất 1.1.2.1 Khái niệm chính sách lãi suất Theo tác giả, chính sách lãi suất là một bộ phận của chính sách tiền tệ Chính sách lãi suất là chính. .. hình định lượng để nghiên cứu tác động của cả chính sách lãi suất và tỷ giá đến lạm phát để xem xét mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất và tỷ giá 3 Mục tiêu nghiên cứu Trên cơ sở tổng hợp các lý luận về lãi suất, chính sách lãi suất và lạm phát, phân tích và đánh giá diến biến lãi suất và lạm phát ở Việt Nam; đồng thời phân tích tác động của chính sách lãi suất đến lạm phát thông qua mô hình VAR, đề... lãi suất thị trường 1.1.2.2 Phân loại chính sách lãi suất Chính sách lãi suất được chia làm hai loại chính: + Chính sách lãi suất trực tiếp: Đây là cơ chế can thiệp một cách trực tiếp tới lãi suất thị trường thông qua việc ấn định (pháp lệnh, hành chính) các mức lãi suất chủ yếu trên thị trường như: lãi suất cho vay, lãi suất huy động, lãi suất trên thị trường liên ngân hàng, khung lãi suất, trần lãi. .. lý luận về lãi suất và điều hành chính sách lãi suất với mục tiêu kiểm soát lạm phát - Chương 2: Thực trạng điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000 – 2013 - Chương 3: Các kiến nghị giải pháp điều hành chính sách lãi suất nhằm kiểm soát lạm phát ở Việt Nam 9 CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ LÃI SUẤT VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VỚI MỤC TIÊU KIỂM SOÁT LẠM PHÁT 1.1 Một... định tính sự tác động của chính sách lãi suất lên lạm phát, mà chưa xem xét tác động này ở mặt định lượng Trong bài nghiên cứu của Nguyễn Mạnh Hùng (2008) đã phân tích tác động của lãi suất và tỷ giá tới ổn định kinh tế vĩ mô, đặc biệt là lạm phát ở Việt Nam Lãi suất có vai trò quan trọng trong kiểm soát lạm phát, nhưng để chính sách này hiệu quả cần quan tâm đến việc kết hợp với chính sách tỷ giá trong... cụ của chính sách lãi suất Đối với Trung Quốc, việc xây dựng hệ thống lãi suất NHTW, cải thiện cơ chế hoạt động của chính sách lãi suất và tăng cường định hướng lãi suất thị trường của lãi suất NHTW là điều kiện tiên quyết đối với NHTW trong việc thực thi có hiệu quả chính sách điều hành lãi suất trong quá trình cải cách lãi suất Cải cách lãi suất ở Trung Quốc được thực hiện trên cơ sở thị trường, lãi. .. bình dưới 2,8% 1.3.2 Thực tiễn của Trung Quốc Tại Trung Quốc, chính sách điều hành lãi suất nói riêng và chính sách tiền tệ nói chung được điều hành bởi PBOC - Mục tiêu của chính sách lãi suất Lãi suất là một công cụ cơ bản nhất của chính sách tiền tệ mỗi quốc gia Do vậy, mục tiêu chính sách tiền tệ cũng chính là mục tiêu chính sách lãi suất theo đuổi Ở Trung Quốc, chính sách tiền tệ được sử dụng nhằm... các nước cho thấy, chính sách lãi suất muốn phát huy tác dụng lớn trong việc kiềm chế lạm phát thì trong cơ chế tác động từ lãi suất đến lạm phát phải thông suốt Chính sách lãi suất tác động đến cả tổng cung và tổng cầu thông qua các thành tố cơ bản là tiêu dùng của các hộ gia đình, đầu tư tư nhân, xuất khẩu ròng, chi phí vốn của các doanh nghiệp Như vậy, những thay đổi trong chính sách về đầu tư, vay... công cụ lãi suất khác nhau và kết hợp với các công cụ kháccủa chính sách tiền tệ để kiểm soát lạm phát nhanh chóng và hiệu quả Thành công trong việc kiềm chế lạm phát của Mỹ, Trung Quốc và Thái Lan là việc kết các công cụ lãi suất khác nhau trong việc thực thi chính sách lãi suất Công cụ cơ bản nhất là lãi suất cơ bản; ngoài việc nâng mức lãi suất cơ bản, các NHTM cần tác động đến các loại lãi suất khác... loại: lạm phát dự kiến (lạm phát có thể dự đoán trước); lạm phát không dự kiến được (lạm phát không thể dự đoán trước) + Căn cứ vào việc so sánh tốc độ tăng lạm phát và tốc độ tăng thu nhập, lạm phát được chia thành hai loại chính: lạm phát cân bằng (tốc độ tăng lạm phát bằng tốc độ tăng thu nhập); lạm phát không cân bằng (tốc độ tăng lạm phát khác tốc độ tăng thu nhập) 1.2 Cơ chế truyền dẫn tác động của . ngoại tệ. 1.1.2. Chính sách lãi suất 1.1.2.1. Khái niệm chính sách lãi suất Theo tác giả, chính sách lãi suất là một bộ phận của chính sách tiền tệ. Chính sách lãi suất là chính sách được NHTW. VỀ LÃI SUẤT VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH LÃI SUẤT VỚI MỤC TIÊU KIỂM SOÁT LẠM PHÁT 9 1.1. Một số lý luận chung về lãi suất, chính sách lãi suất và lạm phát 9 1.1.1. Lãi suất 9 1.1.2. Chính sách lãi. giữa lãi suất cơ bản và lạm phát bằng mô hình VAR. Mô hình chỉ ra rằng lãi suất có tác động đến lạm phát trong dài hạn và lãi suất danh nghĩa tác động mạnh đến lạm phát mạnh hơn lãi suất thực.