Đang tải... (xem toàn văn)
CHƯƠNG I NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I.BẢN CHẤT VÀ CHỨC NĂNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1. Lịch sử hình thành và phát triển thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán có một lịch sử phát triển khá lâu dài. Hình thức sơ khai của Thị trường chứng khoán đã xuất hiện ngay từ thời Trung cổ xa xưa. Ở phương Tây, vào khoảng giữa thế kỷ thứ 15, các thương gia thường gặp gỡ nhau tại các quán cà phê trong những thành phố lớn để mua bán, trao đổi các loại hàng hoá như nông sản, khoáng sản, ngoại hối và các động sản.... Những điểm gặp gỡ như vậy dần dần trở thành những thị trường buôn bán, tại đó các thương gia thống nhất với nhau những qui ước mang tính chất nguyên tắc cho các cuộc thương lượng. Phiên chợ đầu tiên với quy mô lớn diễn ra vào năm 1453 trong một lâu đài của gia đình VanBer Buerzo tại thị trấn Bruges (Vương quốc Bỉ). Lâu đài này có biểu tượng của 3 túi da đi kèm với một từ tiếng Pháp “Bourse”, nghĩa là “Mậu dịch trường”. Mậu dịch trường khác với thị trường thông thường (chợ) ở những đặc điểm: Mậu dịch thị trường là thị trường trừu tượng: Các bên giao dịch mà không cần có hàng hoá trước mặt. Mậu dịch thị trường là thị trường có tính nguyên tắc cao: Mọi giao dịch trong thị trường đều phải tuân thủ chặt chẽ những quy ước thống nhất mang tính chất nguyên tắc. Ba túi da tượng trưng cho 3 nội dung hoạt động chủ yếu của Mậu dịch trường: Trao đổi hàng hoá: Hàng hoá ở đây chủ yếu là những sản phẩm nông lâm nghiệp. Các thương lượng, giao dịch có thể diễn ra trước khi mùa màng được trồng hoặc đã trồng nhưng chưa tới mùa thu hoạch. Trao đổi ngoại tệ: Giao dịch các chứng từ tài chính được phát hành bằng những đồng tiền khác nhau và có thời hạn thanh toán tương đối ngắn. Trao đổi chứng khoán động sản: Đây là hoạt động của các mậu dịch trường giá khoán động sản hay chứng khoán thông qua các nhà trung gian, còn gọi tắt là thị trường chứng khoán. Năm 1547, mậu dịch trường tại thành phố Bruges bị sụp đổ vì lý do thiên tai, các hoạt động của nó được chuyển đến thị trấn Antwerpen, một hải cảng lớn của Bỉ . Tại đây mậu dịch trường đã phát triển mạnh mẽ cùng với quá trình đẩy mạnh tốc độ tích luỹ tư bản và sự gia tăng tín dụng nhà nước. Trong khi mậu dịch trường Antwerpen phát triển ngày càng nhanh cả về số lượng và chất lượng, các mậu dịch khác cũng lần lượt được thiết lập tại Pháp, Đức, Bắc Âu và Mỹ. Sự phát triển nhanh chóng của các hoạt động thương mại trong mỗi quốc gia cũng như giữa các quốc gia với nhau đòi hỏi phải có những thị trường riêng biệt cho mỗi nội dung hoạt động. Các mậu dịch trường, do đó, được phân ra thành các thị trường khác nhau: Giao dịch hàng hoá được tách ra thành thị trường hàng hoá, giao dịch ngoại tệ tách ra thành thị trường hối đoái, giao dịch giá khoán động sản tách ra thành thị trường chứng khoán, các giao dịch hợp đồng cho tương lai được tách ra thành các “thị trường tương lai”. Năm 1608, TTCK Amsterdam (Hà Lan) được thành lập. Lúc bấy giờ, Hà Lan đang là nước thống trị Châu Âu về công nghiệp và thương mại nên Amsterdam thu hút được sự tập trung của thị trường chứng khoán các nước lân cận. Tiếp sau đó là sự ra đời lần lượt của các Sở giao dịch chứng khoán, với Sở giao dịch chứng khoán Paris (Pháp) năm 1724, TTCK London năm 1773, TTCK New York năm 1792... Thị trường chứng khoán thế giới đã trải qua nhiều thời kì phát triển khác nhau, được đánh dấu bởi các mốc lịch sử như sau: + Thời kỳ huy hoàng nhất 18751913: Đây là thời kỳ mà TTCK phát triển mạnh mẽ cùng với sự tăng trưởng kinh tế. +Thời kỳ chủ nghĩa Đế quốc: Chuyển sang giai đoạn Đế quốc chủ nghĩa, các ngân hàng lớn thâm nhập ngày càng mạnh mẽ hơn vào các hoạt động của thị trường chứng khoán và tính độc lập của các Sở giao dịch yếu đi. Các ngân hàng lớn là những chủ thể tham gia chủ yếu vào hoạt động đầu cơ trên các Sở giao dịch chứng khoán, và hoạt động đầu cơ tự phát của họ đã gây nên những biến động thường xuyên cho giá chứng khoán. Ngày
CHƯƠNG I NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I.BẢN CHẤT VÀ CHỨC NĂNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khốn Thị trường chứng khốn có lịch sử phát triển lâu dài Hình thức sơ khai Thị trường chứng khoán xuất từ thời Trung cổ xa xưa Ở phương Tây, vào khoảng kỷ thứ 15, thương gia thường gặp gỡ quán cà phê thành phố lớn để mua bán, trao đổi loại hàng hố nơng sản, khống sản, ngoại hối động sản Những điểm gặp gỡ trở thành thị trường bn bán, thương gia thống với qui ước mang tính chất nguyên tắc cho thương lượng Phiên chợ với quy mô lớn diễn vào năm 1453 lâu đài gia đình VanBer Buerzo thị trấn Bruges (Vương quốc Bỉ) Lâu đài có biểu tượng túi da kèm với từ tiếng Pháp- “Bourse”, nghĩa “Mậu dịch trường” Mậu dịch trường khác với thị trường thông thường (chợ) đặc điểm: Mậu dịch thị trường thị trường trừu tượng: Các bên giao dịch mà khơng cần có hàng hố trước mặt Mậu dịch thị trường thị trường có tính ngun tắc cao: Mọi giao dịch thị trường phải tuân thủ chặt chẽ quy ước thống mang tính chất nguyên tắc Ba túi da tượng trưng cho nội dung hoạt động chủ yếu Mậu dịch trường: Trao đổi hàng hoá: Hàng hoá chủ yếu sản phẩm nông lâm nghiệp Các thương lượng, giao dịch diễn trước mùa màng trồng trồng chưa tới mùa thu hoạch Trao đổi ngoại tệ: Giao dịch chứng từ tài phát hành đồng tiền khác có thời hạn tốn tương đối ngắn Trao đổi chứng khoán động sản: Đây hoạt động mậu dịch trường giá khoán động sản hay chứng khoán thơng qua nhà trung gian, cịn gọi tắt thị trường chứng khoán Năm 1547, mậu dịch trường thành phố Bruges bị sụp đổ lý thiên tai, hoạt động chuyển đến thị trấn Antwerpen, hải cảng lớn Bỉ Tại mậu dịch trường phát triển mạnh mẽ với q trình đẩy mạnh tốc độ tích luỹ tư gia tăng tín dụng nhà nước Trong mậu dịch trường Antwerpen phát triển ngày nhanh số lượng chất lượng, mậu dịch khác thiết lập Pháp, Đức, Bắc Âu Mỹ Sự phát triển nhanh chóng hoạt động thương mại quốc gia quốc gia với đòi hỏi phải có thị trường riêng biệt cho nội dung hoạt động Các mậu dịch trường, đó, phân thành thị trường khác nhau: Giao dịch hàng hoá tách thành thị trường hàng hoá, giao dịch ngoại tệ tách thành thị trường hối đoái, giao dịch giá khoán động sản tách thành thị trường chứng khoán, giao dịch hợp đồng cho tương lai tách thành “thị trường tương lai” Năm 1608, TTCK Amsterdam (Hà Lan) thành lập Lúc giờ, Hà Lan nước thống trị Châu Âu công nghiệp thương mại nên Amsterdam thu hút tập trung thị trường chứng khoán nước lân cận Tiếp sau đời Sở giao dịch chứng khoán, với Sở giao dịch chứng khoán Paris (Pháp) năm 1724, TTCK London năm 1773, TTCK New York năm 1792 Thị trường chứng khoán giới trải qua nhiều thời kì phát triển khác nhau, đánh dấu mốc lịch sử sau: + Thời kỳ huy hoàng 1875-1913: Đây thời kỳ mà TTCK phát triển mạnh mẽ với tăng trưởng kinh tế +Thời kỳ chủ nghĩa Đế quốc: Chuyển sang giai đoạn Đế quốc chủ nghĩa, ngân hàng lớn thâm nhập ngày mạnh mẽ vào hoạt động thị trường chứng khốn tính độc lập Sở giao dịch yếu Các ngân hàng lớn chủ thể tham gia chủ yếu vào hoạt động đầu Sở giao dịch chứng khoán, hoạt động đầu tự phát họ gây nên biến động thường xuyên cho giá chứng khoán Ngày 29-10-1929 gọi ngày thứ năm đen tối, mở đầu khủng hoảng thị trường chứng khoán New York sau lan sang thị trường chứng khoán Tây Âu, Bắc Âu, Nhật Bản Cuộc khủng hoảng kéo dài suốt thời kỳ chiến tranh giới thứ hai + Sau chiến tranh giới thứ II: Các thị trường chứng khoán phục hồi phát triển mạnh + Cuộc khủng hoảng tài năm 1987 với “ngày thứ hai đen tối” lần làm cho thị trường chứng khoán giới suy sụp Nhưng năm sau, TTCK giới lại vào ổn định, phát triển trở thành định chế tài khơng thể thiếu đời sống kinh tế quốc gia có kinh tế phát triển theo chế thị trường + Tháng 7/1997: Thị trường chứng khoán giới lại bị tác động mạnh khủng hoảng tài tiền tệ Châu Á, Thái Lan Cuộc khủng hoảng kéo dài năm lan rộng sang Nhật Bản, Bắc Mỹ Đến nay, thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ hầu công nghiệp phát triển Anh, Mỹ, Nhật, Đức, Pháp trình hình thành nước phát triển Ở Châu Á, thị trường chứng khoán xuất cách khoảng nửa kỉ, với thị trường chứng khốn Hồng Kơng vào năm 1946, Inđônêxia (năm 1952), Hàn Quốc (năm 1956), Thái Lan (năm 1962) Những sở giao dịch chứng khoán lớn giới bao gồm Trung tâm giao dịch chứng khoán Phố Wall (Hoa Kỳ), Sở giao dịch chứng khoán London (Anh), Sở giao dịch chứng khoán Tokyo (Nhật Bản), Frankfurt (Đức) Bản chất thị trường chứng khốn Có nhiều cách diễn đạt khái niệm thị trường chứng khoán Hiểu cách khái quát, thị trường chứng khoán nơi diễn hoạt động giao dịch, mua bán loại chứng khoán trung dài hạn nhằm mục đích kiếm lời Xét mặt hình thức, thị trường chứng khốn loại thị trường với hàng hoá loại chứng khoán trung dài hạn Tuy nhiên, xét mặt chất, thị trường chứng khốn kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế quốc dân Nhìn vào sơ đồ kênh dẫn vốn kinh tế quốc dân đưới thấy, có ba cách dẫn vốn từ chủ thể thừa vốn sang chủ thể thiếu vốn kinh tế: qua ngân sách nhà nước, qua kênh gián tiếp (qua trung gian tài ngân hàng, quỹ đầu tư, quỹ bảo hiểm ) qua kênh trực tiếp (chủ thể thừa vốn trực tiếp truyền tải vốn vào doanh nghiệp, công ty cổ phần, tổ chức phát hành chứng khoán cách mua chứng khoán, không qua trung gian nào) Nếu kênh dẫn vốn gián tiếp có đặc điểm quyền sở hữu tách rời quyền sử dụng gây lãng phí, tham nhũng tính ỳ quản lý kênh dẫn vốn trực tiếp giảm thiểu nhược điểm Qua kênh dẫn vốn trực tiếp, chủ thể đầu tư thực gắn quyền sở hữu với quyền sử dụng vốn, nâng cao tiềm quản lý vốn, đồng thời tiết kiệm chi phí huy động sử dụng vốn Tóm lại, chất thị trường chứng khốn là: Thị trường chứng khoán nơi tập trung phân phối nguồn vốn tiết kiệm, thị trường chứng khoán định chế tài trực tiếp, thị trường chứng khốn thực chất q trình vận động tư tiền tệ, chuyển tư tiền tệ từ tư sở hữu sang tư chức Đây hình thức phát triển cao sản xuất hàng hoá Sơ đồ kênh dẫn vốn kinh tế Chức nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 3.1 Chức thị trường chứng khoán Dựa tiêu thức đánh giá khác nhau, có nhiều cách diễn đạt chức thị trường chứng khốn, nhìn chung bao gồm nội dung sau: a Công cụ huy động vốn đầu tư cho kinh tế CUNG VỐN - NHÀ NƯỚC - DOANH NGHIỆP - CÁ NHÂN - NGƯỜI NƯỚC NGOÀI CẦU VỐN - NHÀ NƯỚC - DOANH NGHIỆP - CÁ NHÂN - NGƯỜI NƯỚC NGOÀI KÊNH DẪN VỐN GIÁN TIẾP (NGÂN HÀNG ) KÊNH DẪN VỐN TRỰC TIẾP (THỊ TRƯỜNG VỐN) (TTCK)NGÂN SÁCH NHÀNƯỚC Thị trường chứng khoán cho phép cơng ty phủ huy động vốn đầu tư (bao gồm nguồn vốn nước nguồn vốn đầu tư nước ngoài) cho phát triển, mở rộng sản xuất thực chương trình kinh tế- xã hội vĩ mô thông qua việc phát hành loại chứng khoán Thị trường chứng khoán tồn song song với kênh dẫn vốn gián tiếp ngày khẳng định tính ưu việt đảm bảo khả sử dụng vốn lâu dài cho doanh nghiệp, nâng cao khả quản lý vốn nhà đầu tư, tiết kiệm chi phí huy động sử dụng vốn Kênh dẫn vốn trực tiếp qua thị trường chứng khoán thực kênh quan trọng kinh tế thị trường b Công cụ tăng tiết kiệm quốc gia Thị trường chứng khoán nơi cung cấp cho công chúng hội đầu tư có lựa chọn với hệ thống hàng chục loại chứng khoán khác ngành kinh tế khác Thị trường chứng khoán cung cấp thêm loại tài sản tài cho nhà đầu tư thực tiết kiệm quản lý tài sản Khi kinh tế phát triển đến mức độ cao cơng chúng ngày ưa chuộng hình thức đầu tư thị trường chứng khốn, bên cạnh hình thức đầu tư vào tài sản thực bất động sản, kim loại quý hình thức gửi tiết kiệm ngân hàng Thị trường chứng khốn góp phần nâng cao mức độ tiết kiệm quốc gia, tạo điều kiện vốn cho phát triển kinh tế quốc dân c Cung cấp khả khoản cho loại chứng khoán Thị trường chứng khoán, bên cạnh thị trường sơ cấp thị trường phát hành chứng khốn lần đầu, cịn có thị trường thứ cấp nơi diễn mua bán lại chứng phát phát hành Trong mua bán lại đó, khơng có nguồn vốn tạo mà có thay đổi quyền sở hữu chứng khoán Do đó, chức thị trường chứng khốn thứ cấp nói riêng thị trường chứng khốn nói chung cung cấp khả khoản cho loại chứng khốn, làm cho chứng khốn có khả trao đổi, giúp cho người tham gia thị trường thay đổi định đầu tư, đó, điều hoà phân phối vốn kinh tế d Đánh giá giá trị tài sản doanh nghiệp tình hình kinh tế Giá chứng khốn số chứng khoán số phản ánh tương đối chân thực kết kinh doanh, tổng giá trị tài sản doanh nghiệp tình hình kinh tế nói chung Hằng ngày, thị trường chứng khốn cơng bố cơng khai kịp thời số nhằm định hướng đầu tư quản lý thị trường, tạo nên môi trường cạnh tranh lành mạnh phát triển 3.2.Nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán Để đạt mục tiêu hoạt động hiệu quả, điều hành công bằng, phát triển ổn định, thị trường chứng khoán phải hoạt động theo nguyên tắc sau: a.Nguyên tắc trung gian Thị trường chứng khoán thị trường đặc biệt, hoạt động phải qua mơi giới, trung gian Nguyên tắc trung gian thể nhiều khía cạnh, bao gồm, trước hết quan trọng trung gian mua bán, trao đổi, chuyển nhượng chứng khốn Ngồi ra, hoạt động lưu ký, tốn, tư vấn, cung cấp thơng tin thực qua trung gian Thực hoạt động môi giới trung gian cơng ty chứng khốn, cơng ty lưu ký, tốn bù trừ, cơng ty tư vấn luật Nguyên tắc trung gian đảm bảo cho giao dịch phức tạp thị trường chứng khốn thực có tổ chức, trật tự, đảm bảo tính an tồn, đồng thời khắc phục tính hạn chế không gian sàn giao dịch b.Nguyên tắc đấu giá Thị trường chứng khoán coi thị trường mang tính tự loại thị trường Sở dĩ giá chứng khốn xác lập hồn tồn dựa ngun tắc thị trường: ngun tắc đấu giá Có nhiều hình thức đấu giá khác Đấu giá trực tiếp hình thức nhà môi giới trực tiếp gặp để thương lượng giá Đấu giá gián tiếp hình thức nhà môi giới thương lượng giá với thông qua mạng điện thoại máy vi tính nối mạng Đấu giá tự động hình thức phát triển cao nhất, lệnh mua lệnh bán truyền đến máy chủ hệ thống máy tính nối mạng cơng ty chứng khốn thành viên, máy chủ tự động khớp lệnh truyền kết đến cơng ty chứng khốn Có hai phương thức đấu giá phổ biến đấu giá liên tục (việc khớp lệnh tiến hành liên tục giá xác định cách tức thời có trùng khớp) đấu giá định kỳ (tập hợp lệnh mua bán khoảng thời gian định tiến hàng khớp lệnh) Đấu giá định kỳ hạn chế biến động giá mức lại hạn chế tính kịp thời giao dịch Do đó, đấu giá định kỳ thích hợp với giai đoạn đầu thị trường chứng khoán, đấu giá liên tục thích hợp với thị trường có khối lượng giao dịch lớn, nhiều đơn đặt hàng có tính tổ chức cao c.Ngun tắc cơng khai Để đảm bảo môi trường cạnh tranh lành mạnh, cơng bằng, thị trường chứng khốn phải tn thủ ngun tắc cơng khai thơng tin Tính cơng khai thể chỗ tổ chức phát hành phải định kỳ nộp cho Sở giao dịch chứng khoán Bảng tổng kết tài sản, bảng phân tích thu nhập với báo cáo tài khác doanh nghiệp để Sở giao dịch chứng khoán thành lập số thông báo công khai sàn giao dịch Bên cạnh đó, tổ chức phát hành phải cơng khai thơng tin đợt phát hành chứng khốn, bao gồm số lượng, giá cả, loại chứng khoán phát hành tổ chức công khai đấu giá, đấu lệnh bảng điện Việc công khai thông tin thị trường chứng khốn địi hỏi phải thoả mãn u cầu: tính xác, tính kịp thời tính dễ tiếp cận Ngun tắc cơng khai thơng tin nhằm mục đích bảo vệ lợi ích nhà đầu tư tạo điều kiện ổn định, phát triển thị trường chứng khoán II.CƠ CẤU THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.Phân loại thị trường chứng khoán theo phương thức giao dịch Dựa vào tiêu thức phương thức giao dịch, thị trường chứng khoán chia thành hai loại: thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp 1.1.Thị trường sơ cấp Thị trường sơ cấp thị trường phát hành chứng khoán lần đầu để thành lập doanh nghiệp, huy động thêm vốn cho doanh nghiệp, huy động vốn cho nhu cầu chi tiêu phủ, qua đó, đưa nguồn vốn tiết kiệm vào cơng đầu tư Thị trường sơ cấp cịn gọi thị trường cấp I hay thị trường phát hành Nói đến thị trường sơ cấp nói đến yếu tố tạo lập chứng khốn hình thức chứng khoán, phương thức phát hành, cách định giá chứng khoán, thủ tục tăng vốn, yếu tố pháp lý có liên quan đến việc đăng ký, lưu thơng, bảo quản cất trữ chứng khốn cơng tác quản lý, kiểm soát chặt chẽ quan quản lý 1.2.Thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp thị trường mua bán lại loại chứng khoán phát hành với nhiều lần mua bán giá khác Việc mua bán không làm tăng vốn cho tổ chức phát hành mà làm thay đổi quyền sở hữu chứng khoán thu nhập nhà đầu tư người kinh doanh chứng khốn Do đó, cịn gọi thị trường cấp II hay thị trường luân chuyển chứng khoán Với tính chất cạnh tranh cao hoạt động liên tục, thị trường thứ cấp có chức quan trọng xác định giá chứng khoán hợp lý sở đấu giá tự đảm bảo tính khoản cho chứng khốn có giá Có nhiều loại thị trường thứ cấp khác Dựa theo tính chất tổ chức thị trường, thị trường thứ cấp gồm có thị trường chứng khoán tập trung (tức Sở giao dịch chứng khoán: trung tâm mua bán chứng khốn có tổ chức chặt chẽ mức tiêu chuẩn cao) thị trường chứng khoán phi tập trung (là thị trường khơng có trung tâm giao dịch, việc mua bán thực thông qua mạng lưới điện thoại máy vi tính ) Dựa theo loại hàng hố giao dịch thị trường, thị trường thứ cấp bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu thị trường công cụ phái sinh Thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp có mối liên hệ gắn bó khơng thể tách rời, với thị trường sơ cấp sở, nguồn tạo hàng hoá cho thị trường thứ cấp, thị trường thứ cấp động lực, đảm bảo tính khoản cho chứng khốn, tạo điều kiện cho thị trường sơ cấp phát triển Trên thực tế, phân biệt hai thị trường không thật rõ ràng 2.Phân loại thị trường chứng khốn theo cơng cụ lưu thơng Theo tiêu thức này, thị trường chứng khoán bao gồm: 2.1.Thị trường cổ phiếu Là thị trường phát hành mua bán lại loại cổ phiếu Hoạt động thị trường bao gồm hai lĩnh vực đầu tư chứng khoán kinh doanh chứng khoán 2.2.Thị trường trái phiếu Là thị trường phát hành mua bán lại loại trái phiếu, bao gồm trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp 2.3.Thị trường công cụ phái sinh Là thị trường phát hành mua bán lại cơng cụ chứng khốn phái sinh, bao gồm chứng quyền, bảo chứng phiếu, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai Do công cụ tài cao cấp nên thị trường xuất nước có thị trường chứng khốn phát triển mạnh 3.Phân loại thị trường chứng khốn theo tính chất lưu ký Theo tiêu thức này, thị trường chứng khoán chia thành hai loại 3.1.Sở giao dịch chứng khốn (thị trường chứng khốn thức, thị trường chứng khoán tập trung) Sở giao dịch chứng khoán trung tâm mua bán chứng khoán được đăng ký niêm yết danh sách thị trường Sở giao dịch chứng khốn có đặc điểm: _ Là tổ chức có tư cách pháp nhân, thành lập theo quy định pháp luật Nó tồn dạng doanh nghiệp thuộc Sở hữu nhà nước doanh nghiệp cổ phần doanh nghiệp tư nhân, tuỳ theo luật pháp quốc gia _ Là tổ chức có thực thể hữu, có địa điểm, sàn giao dịch cụ thể _ Là nơi mua bán loại chứng khoán hội đủ tiêu chuẩn định để phép đăng ký, niêm yết mua bán Sở giao dịch _ Là thị trường có tổ chức, có tính minh bạch công khai cao, tuân thủ quy chế nguyên tắc nghiêm ngặt, chịu quản lý chặt chẽ Uỷ ban chứng khoán quốc gia 3.2.Thị trường OTC (thị trường giao dịch qua quầy, thị trường danh sách, thị trường phi thức ) Là thị trường khơng có địa điểm giao dịch cụ thể, hàng ngàn hãng mơi giới khắp nơi giao dịch mua bán chứng khốn với thơng qua hệ thống điện thoại máy vi tính nối mạng Đây thị trường phát triển với mức độ tự động hoá cao Chứng khoán giao dịch thị trường OTC khơng địi hỏi điều kiện tiêu chuẩn cao Sở giao dịch chứng khoán nên hầu hết loại chứng khoán phát hành lần thường giao dịch qua thị trường OTC đăng ký lại Sở giao dịch Quản lý thị trường OTC thường Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán, với nhiệm vụ ban hành quy chế giám sát việc thực quy chế nhằm đảm bảo công bằng, hợp lý công ty chứng khốn thành viên III.CƠNG CỤ LƯU THƠNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Cơng cụ lưu thơng thị trường chứng khoán, hay hàng hoá thị trường chứng khoán, tương đối phong phú, thống gọi tên chung chứng khốn Có thể hiểu khái qt chứng khốn chứng thư dạng vật chất điện tử xác nhận quyền hợp pháp chủ sở hữu chứng khốn mua bán, chuyển nhượng thị trường chứng khoán Quyền hợp pháp chủ sở hữu chứng khoán bao gồm: quyền sở hữu chứng khoán vốn, quyền chủ nợ chứng khoán nợ, quyền tài liên quan cơng cụ phái sinh Chứng khốn cơng cụ tài trung dài hạn pháp luật bảo hộ thơng qua Luật chứng khốn thị trường chứng khốn Chứng khốn mang đủ tính chất loại hàng hố điều đảm bảo có đủ điều kiện: có chênh lệch lãi suất kênh đầu tư (giữa lãi suất ngân hàng cổ tức, trái tức ), có mơi trường pháp lý đảm bảo cho việc trao đổi, mua bán chứng khốn, có nơi để mua bán chứng khốn, tức có thị trường chứng khốn Mục tiêu chủ yếu đầu tư chứng khốn an tồn vốn (liên quan đến tính rủi ro chứng khốn), kiếm lời (liên quan đến tính sinh lời chứng khốn), khả khoản (liên quan đến tính khoản chứng khốn) Do đó, yếu tố ảnh hưởng đến chứng khốn đầu tư chứng khốn bao gồm: tình hình tài doanh nghiệp phát hành, lãi suất thị trường (bao gồm lãi suất liên ngân hàng lãi suất ngân hàng với khách hàng), tình hình lạm phát tình hình kinh tế, trị, xã hội Thơng thường, chứng khốn gồm ba loại là: Chứng khoán vốn (cổ phiếu chứng quỹ đầu tư), chứng khốn nợ (trái phiếu) cơng cụ phái sinh 1.Cổ phiếu 1.1.Khái niệm Cổ phiếu chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu chứng khoán tài sản vốn tổ chức phát hành Khi công ty cổ phần huy động vốn để thành lập mở rộng, đại hoá sản xuất, họ chia số vốn cần huy động thành phần nhỏ nhau, gọi cổ phần, nhà đầu tư đầu tư vào công ty cách mua cổ phần Khi đó, nhà đầu tư trở thành cổ đông Giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu Chỉ có cơng ty cổ phần phép phát hành cổ phiếu để huy động vốn, đó, cổ phiếu cịn gọi chứng khoán vốn 1.2.Đặc điểm cổ phiếu a.Hình thức cổ phiếu Cổ phiếu tồn dạng chứng (đây hình thức cổ điển) hoặcdưới dạng tài khoản hay bút toán ghi sổ (các cổ đơng nắm giữ giấy báo Có số tiềntrên tài khoản mình) Hình thức thứ hai cịn gọi chứng khoán phi vậtthể hay chứng khoán phi vật chất Ở thị trường chứng khoán phát triển nhưMỹ, Nhật Bản, 90% cổ phiếu tồn dạng thứ hai Ở Việt Nam hiệnnay, hình thức cổ phiếu chủ yếu dạng cổ điển, tức dạng chứng thư.Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11-7-1998 chứng khoán thị trườngchứng khoán Việt Nam quy định: Hình thức cổ phiếu Bộ tài pháthành, thống tồn quốc Cơng ty cổ phần niêm yết chứng khốn Sởgiao dịch chứng khốn mẫu cổ phiếu phải Nhà nước quản lý b.Thời hạn cổ phiếu Thời hạn cổ phiếu gắn chặt với thời hạn hoạt động công ty cổ phầnphát hành Về ngun tắc, cổ đơng hồn vốn cơng ty cổ phầnchấm dứt hoạt động, tức công ty giải thể hết thời hạn hoạt động dohoạt động hiệu Trên thực tế, cơng ty hoạt động hiệu quảmà lại giải thể Cịn cơng ty hoạt động hiệu buộc phải giải thể thìkhả hồn vốn cho cổ đơng nhỏ Do đó, cổ phiếu coi loạichứng khốn vĩnh viễn, vơ thời hạn Trên thực tế, có loại cổ phiếu đượchoàn vốn điều Đại hội đồng cổ đông công ty định c.Mệnh giá cổ phiếu Mệnh giá, hay giá trị danh nghĩa cổ phiếu giá trị mà công ty cổ phầnấn định cho cổ phiếu, ghi bề mặt cổ phiếu, xác định số tiền tối thiểu mà công typhát hành phải nhận cổ phiếu Mệnh giá có giá trị vào thời điểmphát hành lần đầu để huy động vốn không tác động đến giá trị thị trường cổphiếu.Ở Việt Nam, mệnh giá cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoánđược quy định thống 10000 VND Việc quy định mức mệnh giá thốngnhất thường gây khó khăn cho việc hoàn vốn sau 1.3.Phân loại cổ phiếu a Phân loại theo quyền lợi cổ đôngTheo tiêu thức này, có hai loại cổ phiếu cổ phiếu phổ thông cổ phiếu ưuđãi Cổ phiếu phổ thông cổ phiếu phát hành cho đông đảo nhà đầu tư, gắnvới quyền lợi trách nhiệm thơng thường, bìnhđẳng cho cổđơng Trong đó, cổ phiếu ưu đãi dành cho số cổ đông định, thườnglà cổ đông sáng lập, kèm với ưu đãi số quyền lợi định,tuy nhiên đồng thời hạn chế số quyền lợi khác.Đặc điểm cổ phiếu phổ thông là: Cổ phiếu phổ thông không ghi cổ tứchay tỉ suất cổ tức Lợi tức cổ phiếu khơng cố định, phụ thuộc vào kếtquả kinh doanh hàng năm sách phân chia lợi nhuận công ty Cổ đôngphổ thông vào trạng thái “lời ăn lỗ chịu” Cổ tức cho cổ phiếu phổ thông trả tiền mặt, tài sản cơng ty, cổ phiếu cơng ty Khi có chủ trương hồn vốn cổ đơng phổ thông bị xếp sau cổ đông ưu đãi thứ tự hoàn vốn việc hoàn vốn thực cách chia giá trị lại (nếu có) Cổ đơng phổ thơng có quyền lợi sau đây: Quyền chọn Hội đồng quản trị công ty thông qua Đại hội đồng cổ đông, quyền bỏ phiếu tất vấn đề ảnh hưởng đến toàn tài sản công ty sát nhập, khả toán, phát hành cổ phiếu bổ sung, chia nhỏ cổ phiếu , quyền cung cấp thông tin cụ thể tiến trình hoạt động cơng ty, quyền truy đòi đến tài sản công ty phát hành Cổ phiếu ưu đãi liền với ưu đãi quyền lợi như: Được hưởng mức lãi cổ phần có tính cố định hàng năm, cổ tức ưu đãi tỉ suất cổ tức ưu đãi thường ghi bề mặt cổ phiếu này; ưu tiên chia lãi cổ phần trước cổ phiếu thường; ưu tiên phân chia tài sản cịn lại hồn vốn trước cổ phiếu thường cơng ty phá sản hồn vốn; hồn vốn hồn vốn theo mệnh giá Tuỳ theo quyền lợi ưu đãi mà có loại cổ phiếu ưu đãi khác nhau: Cổ phiếu ưu đãi tích luỹ cổ phiếu ưu đãi cơng ty phát hành đảm bảo trả đầy đủ cổ tức cho người sở hữu, năm tài khơng trả cơng ty tích luỹ cổ tức vào năm sau Cổ phiếu ưu đãi khơng tích luỹ loại cổ phiếu mà cơng ty có lãi đến đâu trả đến đó, khơng tích luỹ cổ tức vào năm sau Cổ phiếu ưu đãi dự phần cho phép cổ đơng nắm giữ hưởng phần lợi tức phụ trội theo quy định công ty làm ăn phát đạt có lãi vượt trội Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi cho phép người sở hữu chuyển loại cổ phiếu thành lượng cổ phiếu thông thường định thời gian định Cổ phiếu ưu đãi thu hồi cho phép công ty phát hành quyền thu hồi trả lại vốn cho cổ đông chuyển đổi sang cổ phiếu ưu đãi khác có mức tỷ suất cổ tức phù hợp với lãi suất thị trường Tuy nhiên, so với cổ phiếu phổ thơng cổ phiếu ưu đãi có hạn chế sau: Theo Luật chứng khốn nhiều nước, đặc biệt nước Châu Hàn Quốc, Nhật Bản, cổ đông ưu đãi không nhận phiếu biểu quyết, không quyền bỏ phiếu để bầu Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát cơng ty Theo quy định Việt Nam cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi cổ tức cổ phiếu ưu đãi vốn không nhận phiếu biểu b Phân loại theo thị trường huy động vốn Theo tiêu thức có hai loại cổ phiếu cổ phiếu sơ cấp cổ phiếu thứ cấp Cổ phiếu sơ cấp phát hành để huy động vốn điều lệ, cổ phiếu thứ cấp cổ phiếu sơ cấp mua bán lại Người sở hữu cổ phiếu sơ cấp người tham gia quản lý công ty đứng tên tờ cổ phiếu Việc chuyển nhượng loại cổ phiếu khó khăn, phải đăng kí với Ban quản trị phải Ban quản trị phê duyệt Mệnh giá cho loại cổ phiếu thường mệnh giá chuẩn Cổ phiếu thứ cấp cổ phiếu vô danh, cổ đông nắm giữ khơng ghi tên tờ cổ phiếu không tham gia quản lý công ty Việc chuyển nhượng cổ phiếu thực cách dễ dàng thị trường chứng khoán Cổ phiếu loại thường có mệnh giá nhỏ để dễ phát hành huy động nguồn tiền tệ dân chúng Ngoài số cách phân loại khác Chẳng hạn, phân loại theo quyền tham gia bỏ phiếu biểu Đại hội đồng cổ đơng, có cổ phiếu đơn phiếu (một cổ phiếu ứng với phiếu bầu) cổ phiếu đa phiếu (nhiều cổ phiếu ứng với phiếu bầu) Phân loại theo hình thức góp vốn, có cổ phiếu góp vốn tiền cổ phiếu vật 2.Trái phiếu 2.1.Khái niệm Theo định nghĩa Nghị định 48/NĐ-CP/1998 chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam, trái phiếu loại chứng khoán phát hành dạng chứng chứng từ ghi sổ xác nhận nghĩa vụ trả nợ gốc lẫn lãi tổ chức phát hành người sở hữu trái phiếu 2.2.Đặc điểm trái phiếu Trái phiếu có mệnh giá: Mệnh giá trái phiếu luật định tổ chức phát hành quy định Ở Việt Nam, mệnh giá trái phiếu doanh nghiệp nhà nước trái phiếu phủ Nhà nước quy định sở đề nghị Bộ tài định cho đợt phát hành trái phiếu Ví dụ, theo quy định hành 100000VND bội số 100000VND Trái phiếu có thời hạn: Thời hạn trái phiếu thời hạn vay tổ chức phát hành trái chủ ghi rõ bề mặt trái phiếu Trái phiếu hồn vốn đáo hạn, hồn vốn trước hạn tồn hay phần, đó, thời hạn trung bình (thời gian mà toàn 100% số tiền trái phiếu sử dụng) trái phiếu có thể ngắn thời hạn đáo hạn trái phiếu Trái phiếu có quy định lãi suất thời hạn trả lãi: Mỗi trái phiếu ghi cam kết tổ chức phát hành toán cho người sở hữu trái phiếu số tiền lãi cố định vào ngày định Số lãi thường ghi tỷ lệ phần trăm mệnh giá trái phiếu, gọi lãi suất 2.3.Phân loại trái phiếu *Trái phiếu công ty Trái phiếu công ty trái phiếu cơng ty phát hành nhằm mục đích huy động vốn để bổ sung vốn tạm thời thiếu nhằm phục vụ cho đầu tư phát triển công ty Trái phiếu công ty có nhiều loại: Trái phiếu tín chấp trái phiếu phát hành dựa uy tín cơng ty, đánh giá qua bảng tổng kết tài sản, bảng phân tích thu nhập văn đánh giá tài khác cơng ty Trái phiếu chấp cầm cố trái phiếu đảm bảo tài sản cụ thể công ty Trái phiếu loại gồm có trái phiếu đóng (cơng ty phát hành không phép phát hành loại chứng khoán bổ sung tài sản chấp) trái phiếu mở (công ty phép phát hành chứng khoán bổ sung tài sản mang chấp theo tỷ lệ định) Trái phiếu bảo lãnh trái phiếu đảm bảo khả toán vốn lãi tổ chức có uy tín khác Trái phiếu chuyển đổi trái phiếu mà phát hành có kèm điều khoản cho phép chủ sở hữu phép chuyển đổi trái phiếu thành số lượng cổ phiếu thường công ty phát hành, đáp ứng đủ điều kiện chuyển đổi Trái phiếu thu nhập trái phiếu tốn lãi suất cơng ty có lãi lại ưu tiên toán đầy đủ tiền lãi trước cổ đông nắm giữ cổ phiếu Trái phiếu hoàn vốn trái phiếu cho phép tổ chức phát hành hồn vốn cho trái chủ trước thời hạn, hoàn vốn lúc hoàn vốn sau thời hạn định kể từ ngày phát hành trái phiếu Ngồi ra, cịn số loại trái phiếu đặc thù khác trái phiếu tài khoản, trái phiếu hoán đổi, trái phiếu Bulldog, trái phiếu số *Trái phiếu phủ trái phiếu quan Nhà nước Đây loại chứng khốn nợ Chính phủ trung ương quyền địa phương phát hành nhằm mục đích bù đắp thiếu hụt ngân sách tài trợ cho dự án xây dựng sở hạ tầng, cơng trình phúc lợi cơng cộng trung ương địa thể chế hoá văn pháp quy Quyết định số 39/2000/QĐ-Ttg ngày 27/3/2000 Thủ tướng phủ quy định tạm thời ưu đãi thuế hoạt động kinh doanh chứng khốn; Thơng tư 74/2000/TT-BTC ngày 19/7/2000 Bộ tài hướng dẫn thi hành Quyết định 39/2000/QĐ-Ttg, Công văn 2819/TC/TCT ngày 13/7/2000 Cơng văn 14365/TC/TCNH ngày 31/12/2002 thu phí hoạt động kinh doanh chứng khốn Về vấn đề sách thuế hoạt động đầu tư thị trường chứng khốn: Theo Quyết định 39/2000/QĐ-Ttg ngày 27/3/2000 Cơng văn 47808/TC/TCT ngày 23/5/2001, cá nhân Việt Nam nước miễn thuế thu nhập cổ tức, lãi trái phiếu, chênh lệch mua bán chứng khoán Đối với nhà đầu tư nước thị trường chứng khốn, theo quy định Cơng văn 4708/TC/TCT, mức thuế áp dụng thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 10%, mức thuế ưu đãi so với với thuế thu nhập doanh nghiệp nước 28% Hiện nay, Uỷ ban chứng khoán Nhà nước hoàn thành dự thảo Nghị định thay Nghị định 48/1998/NĐ-CP, dự thảo Nghị Thủ tướng phủ tỷ lệ tham gia bên nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam trình phủ ký ban hành, dự thảo Nghị định thay Nghị định số 22/2000/NĐ-Cp xử phạt hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn, trình phủ ban hành cuối năm 2003 3.2.Xây dựng kế hoạch, chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Uỷ ban chứng khoán Nhà nước nghiên cứu, trình phủ triển khai xây dựng thị trường giao dịch cổ phiếu cho doanh nghiệp vừa nhỏ Hà Nội Ngoài ra, Uỷ ban chứng khốn Nhà nước trình phủ phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010, nêu rõ mục tiêu, định hướng giải pháp xây dựng phát triển thị trường chứng khốn giai đoạn tới 3.3.Cơng tác cấp phép, tra, giám sát hoạt động thị trường Trong ba năm qua, Vụ quản lý phát hành tiếp nhận, xem xét, thẩm định trình Chủ tịch Uỷ ban chứng khoán cấp giấy phép đăng ký lại cổ phiếu để niêm yết cho 21 công ty cổ phần với tổng giá trị niêm yết đạt 1000 tỉ đồng giấy phép niêm yết trái phiếu cho Ngân hàng đầu tư phát triển với tổng giá trị trái phiếu niêm yết 157 tỉ đồng Vụ xem xét, trình Chủ tịch Uỷ ban chứng khốn Nhà nước cấp giấy phép phát hành thêm cổ phiếu cho công ty niêm yết công ty giấy Hải Phịng (HAPACO), cơng ty CP điện lạnh (REE), cơng ty cổ phần xuất nhập Bình Thạnh (GILIMEX), cơng ty CP cáp vật liệu viễn thông (SAM), công ty CP xuất nhập Khánh Hội (KHAHOMEX) Hoạt động tra thị trường chứng khoán Việt Nam tiến hành Ban tra Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Trong thời gian qua, công tác tra, giám sát giúp phát kịp thời chấn chỉnh thiếu sót cơng ty niêm yết chưa thực đầy đủ cam kết cáo bạch, chưa thực tốt ngun tắc cơng khai hố thơng tin thiếu sót cơng ty chứng khốn nhân viên chưa có giấy phép hành nghề, chưa thực việc niêm yết giấy phép kinh doanh chứng khoán tên nhân viên hoạt động kinh doanh chứng khoán tên nhân viên đại diện sàn, thực chế độ báo cáo chậm không đủ nội dung vi phạm chế độ công bố thông tin công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long (không công bố kịp thời vụ gian lận thuế giá trị gia tăng số cán cơng ty) , cơng ty bánh kẹo Biên Hồ (khơng kịp thời báo cáo tình trạng sản xuất kinh doanh thua lỗ công ty), công ty GILIMEX, công ty TRIBECO (không nêu cáo bạch náo cáo tài đăng ký niêm yết khoản nợ Nhà nước nợ cổ đông cũ chưa giải quyết) 3.4.Công tác đào tạo Công tác đào tạo phụ trách Trung tâm Nghiên cứu, bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán trực thuộc Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Trong ba năm qua, trung tâm mở 18 lớp học miễn phí cho 3500 người làm cơng tác tun truyền, báo chí cho cơng chúng quan tâm, tổ chức hàng chục chuyên đề đào tạo toạ đàm Thị trường chứng khoán Trung tâm nghiên cứu bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán thực chương trình đào tạo chứng khốn thị trường chứng khoán gồm nội dung: Chương trình chứng khốn thị trường chứng khốn, Chương trình phân tích đầu tư chứng khốn, Chương trình Luật áp dụng ngành chứng khốn, Chương trình bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khốn, Chương trình thực hành giao dịch chứng khốn, Chương trình phổ cập miễn phí cho công chúng 3.5.Hợp tác quốc tế Uỷ ban chứng khoán Nhà nước tranh thủ trợ giúp song phương đa phương từ 20 quốc gia, Uỷ ban chứng khoán, Sở giao dịch chứng khốn Tổ chức tài Ngân hàng phát triển Châu (ADB), Cơng ty tài quốc tế (IFC) việc trợ giúp xây dựng khuôn khổ pháp lý, thực thông lệ quốc tế quản trị cơng ty, xây dựng lộ trình phát triển thị trường vốn đào tạo nhân lực cho Thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, Uỷ ban chứng khốn thức gia nhập Tổ chức quốc tế Uỷ ban chứng khoán (IOSCO) vào tháng năm 2001 3.6.Xây dựng sở vật chất Dưới đạo Chính phủ, phối hợp Bộ, ngành liên quan, Trung tâm giao dịch chứng khoán tổ chức tham gia thị trường chứng khoán xây dựng hệ thống sở vật chất hạ tầng ban đầu cho thị trường, bao gồm hệ thống máy móc thiết bị phục vụ giao dịch, toán, lưu ký chứng khoán, trụ sở trang thiết bị phục vụ hoạt động quản lý, kinh doanh chứng khoán Hiện nay, Trung tâm giao dịch chứng khoán triển khai xây dựng hệ thống giao dịch đại, cơng ty chứng khốn có kế hoạch nâng cấp hệ thống thiết bị phục vụ kinh doanh chứng khoán mở rộng phạm vi hoạt động II.NHỮNG TỒN TẠI HIỆN NAY CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM VÀ NGUN NHÂN 1.Về phía cung chứng khoán 1.1.Hàng hoá hấp dẫn chế phát hành chưa hợp lý a.Cổ phiếu Hàng hoá thị trường chứng khốn có tăng số lượng qua năm chưa nhiều, chưa đa dạng chủng loại Trên thị trường có hai loại hàng hoá cổ phiếu trái phiếu Cổ phiếu niêm yết phần lớn cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hoá, doanh nghiệp có tình hình tài tương đối lành mạnh, đa phần vốn kinh doanh nhỏ, sản phẩm chưa có khả cạnh tranh mạnh, đặc biệt thị trường nước Cơ chế quản trị, chế độ kế tốn, kiểm tốn cơng bố thơng tin cơng ty cịn nhiều điểm chưa phù hợp với thông lệ quốc tế Hầu hết cổ phiếu có mức giá từ gần 20.000 đến 35.000 Giống thị trường chứng khoán Trung Quốc, thị trường chứng khoán Việt Nam có cấu trúc dạng nón (chưa có cổ phiếu thượng hạng), cổ phiếu trái phiếu hai cơng cụ chính, cơng cụ phái sinh giao dịch tương lai chưa phép thực thị trường Kế hoạch niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán ngân hàng thương mại cổ phần chuẩn bị từ nhiều năm Tuy nhiên, nay, chưa có ngân hàng thức “lên sàn”.Có số ngun nhân dẫn đến thực trạng có lẽ quan trọng rụt rè nhà quản lý Tâm lý lo sợ rủi ro khiến kế hoạch niêm yết cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần xem xét thận trọng, dẫn đến trường hợp Ngân hàng Thương mại cổ phần châu (ACB) Ngân hàng thương mại cổ phần quân đội xin niêm yết gần năm mà hồ sơ chưa giải b.Trái phiếu Trái phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam gồm hai loại: trái phiếu Ngân hàng đầu tư phát triển (chỉ chiếm 2,6 % trị giá thị trường trái phiếu) trái phiếu phủ Khối lượng trái phiếu phủ phát hành lớn kỳ hạn ngắn nên hiệu sử dụng vốn chưa cao, trái phiếu phát hành chủ yếu để toán nợ đến hạn Khn khổ thị trường trái phiếu phủ bé, tổng dư nợ đến năm 2002 4% GDP Các loại trái phiếu phủ chưa đa dạng chưa phân định rõ loại trái phiếu cơng trình Trung ương hay địa phương hay trái phiếu Cơ quan phủ phát hành Cơ chế nhận nợ bảo lãnh phát hành Kho bạc Nhà nước đơn vị sử dụng phần mang tính bao cấp Thị trường đấu thầu tín phiếu bị chia cắt, tín phiếu kho bạc đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước, trái phiếu kho bạc qua Trung tâm giao dịch chứng khốn, đó, khơng tạo kết nối quan điều hành lãi suất Ngồi ra, chưa có hệ thống phân phối trái phiếu thị trường sơ cấp, đa phần trái phiếu phát hành nắm tổ chức bảo lãnh, thế, mang tính phát hành riêng lẻ nhiều phát hành đại chúng Hình thức bán lẻ cịn gặp nhiều khó khăn việc đăng ký, chuyển nhượng thực quyền Ngồi ra, tính khoản thị trường trái phiếu phủ thứ cấp kém, người đầu tư e ngại mua cổ phiếu họ khơng thể chuyển thành tiền mặt cần thiết Nhà nước chưa có chế thích hợp việc định giá trái phiếu Việc áp dụng lãi suất đạo đấu thầu tín phiếu trái phiếu kho bạc làm tính thị trường việc xác lập giá phát hành Lãi suất trái phiếu phủ khơng chưa trở thành chuẩn mực cho cơng cụ nợ khác mà cịn lệ thuộc vào lãi suất ngân hàng Những tồn tại, hạn chế nhiều nguyên nhân gây nên: Thứ nhất, tư tưởng, quan điểm huy động vốn thị trường tài chưa coi trọng, phủ chưa khuyến khích địa phương quan phủ phát hành trái phiếu Thứ hai, khuôn khổ pháp lý phát hành giao dịch trái phiếu chưa thực hoàn chỉnh Thứ ba, thiếu hệ thống phân phối trái phiếu thị trường sơ cấp nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp 1.2.Bất cập phía cơng ty chứng khốn Hoạt động tổ chức trung gian hỗ trợ thị trường nhiều mặt hạn chế như: _ Thứ nhất, đội ngũ cán bộ, nhân viên kinh doanh chưa thông thạo kiến thức, kinh nghiệm kỹ nghề nghiệp, chưa thực phát huy vai trị trung gian, kích thích thị trường _ Thứ hai, nghiệp vụ công ty nghèo nàn, dừng lại nghiệp vụ mơi giới, tự doanh, vài cơng ty có triển khai bảo lãnh phát hành, chủ yếu phát hành trái phiếu, mặt khác chất lượng phục vụ chưa cao _ Thứ ba, số công ty chưa có đủ nhân Ban giám đốc, tồn tình trạng giám đốc phải đảm trách nhiều cơng việc, đó, hiệu quản lý chưa cao 1.3.Bất cập công tác vận hành Trung tâm giao dịch chứng khốn Mơ hình tổ chức Trung tâm giao dịch chứng khốn khơng phù hợp Trung tâm phát triển theo hướng nâng cao tính tự chủ sau Bộ phận lưu ký, đăng ký, toán bù trừ chưa tách biệt thành trung tâm độc lập, có chức chuyên trách riêng So với Trung Quốc, đầu tư Nhà nước ta cho phát triển sở vật chất thị trường chứng khốn cịn khiêm tốn Trong Sở giao dịch chứng khốn Trung Quốc có hai đường truyền vệ tinh đại, sánh với Sở giao dịch phát triển hàng đầu giới, thị trường chứng khoán Việt Nam vận hành bán tự động, nhiều hoạt động cịn mang tính thủ công 1.4.Hạn chế công tác cung cấp công bố thông tin Hiện việc công bố thông tin cơng ty niêm yết cịn hạn chế như: lượng thơng tin ít, chủ yếu thơng tin tình hình tài hàng q, năm theo định kỳ Các thơng tin tình hình hoạt động, chiến lược sản xuất kinh doanh, tiến độ thực kế hoạch cơng ty cịn Bên cạnh đó, mức độ cơng bố thơng tin khơng thường xun, chí khơng cơng bố thơng tin thời gian dài Thực tế tạo kẽ hở cho nguồn thơng tin khơng thức đưa thị trường phục vụ lợi ích cá nhân nhóm người, dẫn đến biến động thất thường thị trường nhà đầu tư phương hướng hành động theo số đông 1.5.Hệ thống lưu ký chứng khoán Hệ thống lưu ký chứng khoán cịn nhiều hạn chế như: - Lưu ký chứng khốn thực chứng khoán niêm yết Các loại chứng khoán chưa niêm yết không lưu ký - Nhiều nghiệp vụ hệ thống lưu ký chứng khoán chưa thực hạn chế khung pháp lý, hoạt động cho vay chứng khoán, làm ảnh hưởng đến hiệu hoạt động thị trường - Nhiều nghiệp vụ đăng ký toán bù trừ chưa tự động hố phải xử lý thủ cơng làm tăng thời gian, chi phí mà độ an tồn thấp 2.Về phía cầu chứng khốn 2.1.Hạn chế số lượng thành phần nhà đầu tư Số lượng nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam khơng nhiều chủ yếu nhà đầu tư cá nhân, vốn, tham gia thị trường mang tính chất thăm dị (chỉ có 35 nhà đầu tư tổng số 14500 tài khoản) Mặt khác, tổng số 14500 tài khoản, có 1000 tài khoản thường xuyên giao dịch, số cịn lại đóng băng Nhà đầu tư nước ngồi thị trường chủ yếu người cư trú Việt Nam Do quy mô thị trường bé, sách với nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư nước chưa thực rõ ràng, chế mở tài khoản lưu ký phức tạp , nên thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thu hút đông đảo đối tượng Các nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số đặc điểm chung thị trường chứng khoán Trung Quốc Việt Nam Tuy nhiên, thành phần nhà đầu tư Trung Quốc phong phú nhiều, bao gồm nhà đầu tư nước (cá nhân, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư ), nhà đầu tư nước thị trường cổ phiếu B, H, L, N Trong thời gian gần đây, phủ Trung Quốc ban hành nhiều văn pháp luật nới lỏng hạn chế nhà đầu tư nước nhằm tăng cường lực lượng nhà đầu tư thị trường 2.2.Sự suy giảm lịng tin cơng chúng đầu tư thị trường Thị trường chứng khoán năm hoạt động liền với diễn biến suy giảm lịng tin nhà đầu tư cơng chúng, bắt đầu rõ nét từ tháng năm 2001 Trong tháng đầu năm 2003, thị trường chứng khoán tiếp tục đình trệ, khối lượng giao dịch bình quân đạt khoảng 91.000 cổ phiếu/phiên, giá trị giao dịch bình quân chưa đầy tỷ đồng Lúc niềm tin nhà đầu tư công chúng ổn định phát triển thị trường tới điểm giới hạn Vào thời điểm nay, số VN-Index dao động quanh ngưỡng 150 điểm, tổng giá trị giao dịch qua phiên biểu xu hướng chậm không đều, niềm tin công chúng đầu tư có dấu hiệu phục hồi chậm chạp Sự suy giảm lịng tin cơng chúng đầu tư bắt nguồn từ nhiều nguyên nhân khác hoạt động hiệu công ty niêm yết, công tác quản lý, điều hành hiệu quả, công tác cơng khai thơng tin Trong đó, ngun nhân chủ quan hiểu biết cơng chúng chứng khoán thị trường chứng khoán bị hạn chế Phần lớn công chúng tham gia đầu tư thị trường chứng khoán xây dựng niềm tin chủ yếu dựa yếu tố lợi nhuận đạt từ chênh lệch giá cổ phiếu Giống nhà đầu tư thị trường chứng khoán Trung Quốc, nhà đầu tư thị trường chứng khoán chủ yếu muốn đầu ăn chênh lệch giá, họ quan tâm đến triển vọng lâu dài công ty niêm yết, bị tác động trào lưu, theo số đông ngắn hạn, mà nguyên nhân chủ quan nhà đầu tư thiếu hiểu biết chứng khoán thị trường chứng khoán 3.Về vai trị phủ quan quản lý 3.1.Bất cập từ số sách vĩ mơ a.Hệ thống thị trường tài tiền tệ Hệ thống thị trường tài Việt Nam chưa quản lý thống Thị trường tiền tệ Ngân hàng Nhà nước quản lý, thị trường Bảo hiểm Bộ tài quản lý, thị trường chứng khốn Uỷ ban chứng khoán nhà nước giám sát Các Bộ ngành xây dựng chiến lược phát triển cho mình, song chưa có tổng hợp thống chiến lược phát triển thị trường tài nói chung Do đó, định hướng giải pháp thực thiếu đồng bộ, chưa coi việc phát triển thị trường chứng khoán bước đột phá chiến lược phát triển kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa b.Chính sách hỗ trợ doanh nghiệp nhà nước Các doanh nghiệp nhà nước ưu đãi vốn đầu tư, vay vốn ngân hàng không cần chấp khơng trả nợ xố nợ, khoanh nợ Do đó, doanh nghiệp khơng có động lực thực cổ phần hóa hay phát hành cổ phiếu cơng chúng để niêm yết c.Chính sách tiền tệ Những thay đổi động thái sách tiền tệ có tác động trực tiếp đến hoạt động thị trường chứng khốn Tuy nhiên, sách tiền tệ chứa đựng nhiều hạn chế nguyên nhân làm cho thị trường sơi động Chính sách tiền tệ theo hướng đảm bảo cho ngân hàng thương mại có đủ vốn để tài trợ dự án đầu tư chương trình kinh tế theo đạo Chính phủ, chưa kích thích ngân hàng thương mại tham gia vào thị trường chứng khoán Mặt khác, hạn chế, rào cản kiểm soát giao dịch tài khoản vốn chế quản lý ngoại hối hành phần làm giảm sức hấp dẫn thị trường chứng khoán Việt Nam người nước Hệ thống ngân hàng chưa hỗ trợ cho thị trường chứng khoán Để đảm bảo an toàn cho hoạt động ngân hàng, ngân hàng bị hạn chế mức góp vốn, mua cổ phần doanh nghiệp (Điều 80 Luật tổ chức tín dụng) Ngồi ra, tổ chức tín dụng phép phát hành giấy tờ có giá để huy động vốn Thống đốc Ngân hàng Nhà nước cho phép (Điều 46) Hiện nay, chưa có ngân hàng thương mại cổ phần phép niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán Tất quy định ngăn cản tham gia ngân hàng vào thị trường d.Chính sách thuế *Về sách thuế cho cơng ty chứng khốn Ngành nghề kinh doanh chứng khốn khơng có danh mục ngành nghề hưởng ưu đãi theo Nghị định số 51/1999/NĐ-CP hướng dẫn thi hành Luật khuyến khích đầu tư nước Vì thế, cơng ty chứng khốn khơng thuộc đối tượng miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiêp theo Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp văn hướng dẫn thi hành Luật Như vậy, thực chất, cơng ty chứng khốn hưởng ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp năm giảm 50% năm Như vậy, ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp quy định Điều Quyết định39/2000/QĐ-Ttg Khoản 2a Mục II, Thơng tư 74/2000/TT-BTC khơng mang lại lợi ích thực cho cơng ty chứng khốn Cả hai văn khơng ghi rõ thời điểm tính ưu đãi thuế Trên thực tế, doanh nghiệp phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp từ năm 2001, thị trường chứng khốn thức vào hoạt động từ tháng năm 2000 năm đó, tất công ty bị lỗ, nên việc miễn thuế trở nên khơng có ý nghĩa *Về sách thuế nhà đầu tư Các loại hình đầu tư tổ chức thị trường chứng khoán ngân hàng, bảo hiểm phải thực theo quy định Luật Thuế doanh nghiệp, tức chưa hưởng chế độ ưu đãi Đây bất cập, làm giảm sức hấp dẫn thị trường nhà đầu tư tổ chức, chủ thể đầu tư quan trọng Hiện chưa có quy định thuế Quỹ đầu tư, theo định nghĩa Quỹ đầu tư Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 Quỹ đầu tư khơng có tư cách pháp nhân, khơng thuộc đối tượng điều chỉnh Luật doanh nghiệp 3.2.Khung pháp lý cho thị trường chứng khoán hoạt động thị trường chứng khốn chưa hồn chỉnh Thị trường chứng khốn Việt Nam chưa có Luật chứng khốn riêng, dự kiến Luật ban hành năm 2006 Hiện nay, văn pháp lý cao thị trường Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998, soạn thảo điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam chưa vào hoạt động, nên có nhiều nội dung chưa phù hợp với yêu cầu thực tế với Luật Doanh nghiệp Trong Dự thảo Nghị định thay Nghị định trình thẩm định để ban hành việc thực văn hướng dẫn gặp nhiều khó khăn 3.3.Công tác tra giám sát thị trường Trong thời gian qua, công tác tra, giám sát chưa thực theo quy trình hợp lý, đó, chưa kịp thời phát xử lý vụ việc phát sinh, đặc biệt công tác tra hoạt động cơng ty chứng khốn hạn chế Nguyên nhân lực lượng cán tra, giám sát mỏng, thiếu kinh nghiệm, việc giám sát chủ yếu mang tính thủ cơng, văn pháp luật cho lĩnh vực chưa đầy đủ 3.4.Công tác xây dựng sở vật chất hạ tầng đào tạo nguồn nhân lực cho thị trường chứng khoán Mặc dù Uỷ ban chứng khoán nhà nước có nhiều dự án xây dựng, phát triển sở vật chất cho thị trường chứng khoán tiến độ thực chậm Cơng tác đào tạo mở rộng chưa sâu Các điều kiện sở vật chất, trang thiết bị đào tạo cịn thiếu thốn, nguồn kinh phí hạn hẹp ảnh hưởng không nhỏ đến chất lượng đào tạo III.NHỮNG GIẢI PHÁP NHẰM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ĐÚC RÚT TỪ BÀI HỌC KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN VÀ HỘI NHẬP CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TRUNG QUỐC 1.Giải pháp phát triển thị trường chứng khốn 1.1.Tạo mơi trường vĩ mơ thuận lợi Thị trường chứng khốn phận hệ thống thị trường kinh tế phát triển môi trường kinh tế vĩ mô ổn định tạo thuận lợi Chính phủ Trung Quốc đánh giá làm tốt việc điều hành sách vĩ mô thị trường vốn thị trường tiền tệ có hiệu quả, tạo điều kiện cho thị trường chứng khốn phát triển Chính phủ Việt Nam tạo thuận lợi sách tài chính- tiền tệ phù hợp, thơng qua cơng việc cụ thể sau: - Phát triển thị trường tiền tệ, thị trường liên ngân hàng, thị trường mở thị trường công cụ phái sinh - Nâng cao lực xây dựng điều hành sách tiền tệ Ngân hàng nhà nước; sử dụng giấy tờ có giá dài hạn nghiệp vụ thị trường Ngân hàng nhà nước để tăng tính lỏng thị trường tiền tệ thị trường trái phiếu - Đổi chế điều hành lãi suất tỷ giá; lãi suất huy động vốn ngân hàng cần mức hợp lý để khoản đầu tư vào chứng khoán trở nên hấp dẫn; tự hố có chọn lọc giao dịch vốn để thu hút tham gia tổ chức cá nhân nước nước ngồi vào thị trường chứng khốn - Cơ cấu lại triệt để tổ chức, tài hoạt động ngân hàng thương mại để đảm bảo phát triển an toàn, lành mạnh hiệu - Hoàn thiện hệ thống tra, giám sát tài (thanh tra ngân hàng tra chứng khoán), bao gồm: Hệ thống quy định chuẩn mực an tồn tài hoạt động Thực hành nguyên tắc quản lý giám sát ngân hàng theo chuẩn mực thống nguyên tắc tôn trọng kỷ luật thị trường; Kỹ trình độ tra, giám sát, đặc biệt quan tâm đến công tác giám sát rủi ro thị trường với nguyên tắc “phát sớm phòng ngừa từ xa”; Tăng cường phối hợp tra ngân hàng tra chứng khoán - Phát triển hệ thống hạ tầng kỹ thuật tiên tiến cho thị trường tiền tệ thị trường chứng khốn - Hồn thiện hệ thống pháp luật ngân hàng theo hướng giảm thiểu hạn chế mang tính hành việc tham gia thị trường tài xúc tiến hoạt động tài Việt Nam - Nới lỏng tiến tới loại bỏ quy định việc chấp thuận Ngân hàng nhà nước tăng giảm vốn điều lệ phát hành giấy tờ có giá Ngân hàng thương mại cổ phần đảm bảo an tồn tài hoạt động ngân hàng 1.2.Hồn thiện khung pháp lý Trung Quốc trọng cơng tác hồn thiện khung pháp lý chứng khoán thị trường chứng khốn, mà thành cơng đời Luật chứng khốn hồn chỉnh năm 1999 Đối với Việt Nam, trước mắt, cần hồn thành cơng tác sửa đổi Nghị định 48/1998/NĐ-CP theo hướng mở rộng phạm vi điều chỉnh phù hợp với thực tiễn, yêu cầu phát triển thị trường Bên cạnh việc sửa đổi Nghị định 48/CP, cần sửa đổi, ban hành sách, văn thuế, phí, chế độ kế tốn, kiểm toán, chế độ quản lý ngoại hối sở hữu bên nước ngồi theo hướng tăng cường tính minh bạch, tiếp tục hỗ trợ, ưu đãi cho thị trường phát triển Về ngắn hạn: - Bổ sung ngành nghề đầu tư chứng khoán vào Danh mục A- danh mục ngành nghề hưởng ưu đãi đầu tư theo Nghị định 51/1999/NĐ-CP - Tăng thời gian ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp cách tăng thời gian miễn thuế thêm năm lấy năm bắt đầu tính ưu đãi thuế năm 2001 - Quy định hoạt động kinh doanh chứng khoán hưởng thuế suất 0% để đảm bảo cơng ty chứng khốn hưởng sách ưu đãi theo Quyết định 39/2000/QĐ-Ttg - Kéo dài thời gian miễn phí thành viên, phí giao dịch chứng khốn, phí thành viên lưu ký, phí lưu ký chứng khốn cho cơng ty chứng khốn Về mặt dài hạn: - Hạ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cơng ty chứng khốn thống mức thuế suất cơng ty chứng khốn 100% vốn nước với cơng ty chứng khốn liên doanh mức 28% - áp dụng miễn thuế thu nhập từ cổ tức, lãi trái tức chênh lệch mua bán chứng khoán cho nhà đầu tư cá nhân nước đến năm 2010 Ngoài ra, cần sớm hoàn thiện hành lang pháp lý giao dịch thương mại điện tử nhằm giúp cơng ty chứng khốn hồn thiện phát triển cơng nghệ giao dịch chứng khốn qua Internet 1.3.Tăng cường phối hợp Bộ ngành Một đặc điểm công tác quản lý Trung Quốc hướng tới phân cấp rõ ràng trọng phối hợp cấp Điều thể trình cấu lại hệ thống ngân hàng, trình đời Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Một phối hợp nhịp nhàng Bộ, ngành giúp chiến lược kinh tế hoạch định thực có hiệu Chính phủ cần đạo thống việc xây dựng chiến lược tổng thể phát triển thị trường tài chính, gắn thị trường tiền tệ với Thị trường chứng khốn, có phối hợp tham gia Bộ kế hoạch-đầu tư, Bộ tài chính, Ngân hàng nhà nước Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Bộ tài có kế hoạch phát hành trái phiếu phủ cách đặn hợp lý, xây dựng quy chế nhà tạo lập thị trường; phối hợp với Ngân hàng Nhà nước sách lãi suất, với Uỷ ban chứng khốn nhà nước sách thuế tài cơng ty niêm yết cơng ty chứng khốn Chính phủ giao cho Bộ tài chủ trì sớm thành lập cơng ty tài Nhà nước có chức mua, bán chứng khốn để hỗ trợ thị trường bình ổn giá chứng khốn thị trường có biến động xấu 1.4.Tăng cường hàng hoá cho thị trường Tốc độ tăng hàng hoá thị trường chứng khoán Việt Nam so với Trung Quốc chậm Bài học rút từ tăng trưởng thị trường chứng khoán Trung Quốc cần hạn chế phát hành chứng khoán tràn lan, không hiệu quả, tập trung vào làm tăng giá chứng khốn, tạo động lực cho thị trương phát triển có chiều sâu bền vững Với Việt Nam, nay, cần mở rộng thị trường theo chiều rộng chiều sâu (do số lượng hàng hố cịn q ỏi), phải có hiệu trọng vào chất lượng Để tăng cường hàng hoá, cần thúc đẩy cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước thơng qua biện pháp: - Tăng cường công tác đạo, tổ chức thực mục tiêu, nhiệm vụ xếp, đổi mới, phát triển nâng cao hiệu doanh nghiệp nhà nước Đặc biệt, cần triển khai cổ phần hoá doanh nghiệp mà nhà nước giữ không đến 100% vốn - Tăng cường giám sát đại biểu Quốc hội, Hội đồng nhân dân cấp, ngành công cổ phần hoá, biểu dương kịp thời đơn vị, cá nhân làm tốt - Trước mắt, phủ cần giao cho Ban đạo đổi phát triển doanh nghiệp chủ trì phương án đẩy mạnh chương trình cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước theo tinh thần Nghị Trung ương III theo hướng kết hợp từ đầu lựa chọn doanh nghiệp lớn, đủ tiêu chuẩn để đưa niêm yết; đồng thời giao cho Bộ kế hoạch đầu tư thí điểm cổ phần hố số doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi để đưa vào niêm yết - Nghiên cứu, đề xuất biện pháp niêm yết bắt buộc công ty cổ phần hố có vốn điều lệ 10 tỷ đồng có 100 cổ đơng bên ngồi; chứng khoán nợ giá trị 250 tỷ đồng Một chủ thể quan trọng cần đưa lên thị trường để cung cấp hàng hoá ngân hàng thương mại cổ phần Nhà nước cần sớm có biện pháp đẩy nhanh cơng tác Ngồi ra, tiếp tục phát triển thị trường trái phiếu qua biện pháp như: - Đa dạng hoá chủ thể phát hành, đồng thời phải xác định rõ đối tượng, phạm vi trách nhiệm quyền hạn chủ thể phát hành trái phiếu Trong điều kiện nay, loại trái phiếu Kho bạc Nhà nước phát hành, cần khuyến khích quyền địa phương, tổ chức tài Nhà nước Quỹ hỗ trợ phát triển, Ngân hàng sách phát hành loại trái phiếu cơng trình, trái phiếu đầu tư - Để khuyến khích quyền địa phương quan nhà nước tăng cường huy động vốn qua trái phiếu, cần phải giảm bao cấp Ngân sách Nhà nước thực sách miễn giảm thuế Nhà nước nên tài trợ vốn cho cơng trình, dự án xây dựng sở hạ tầng khơng có khả thu hồi vốn trực tiếp dự án quan trọng kinh tế, dự án lại, cần huy động vốn từ trái phiếu - Cải tiến chế phát hành trái phiếu phủ Chính phủ cần phát hành liên tục loại trái phiếu phủ có kỳ hạn khác nhau, theo lịch biểu với khối lượng đủ lớn để tạo cung trái phiếu đặn cho thị trường Bộ tài cần cải tiến phương thức đấu thầu, bảo lãnh phát hành để đảm bảo trái phiếu phân phối rộng rãi công chúng Bên cạnh đó, cần cải tiến phương thức định giá phát hành Đối với tín phiếu kho bạc đấu thầu, lãi suất hình thành theo kết đấu thầu, khơng khống chế lãi suất trần Đối với trái phiếu phát hành, lãi suất xác định vào lãi suất tín phiếu, lạm phát dự tính lái suất chiết khấu mua bán trái phiếu thị trường thứ cấp - Khuyến khích cơng ty cổ phần sử dụng cơng cụ trái phiếu cơng ty có nhu cầu vốn trung dài hạn, phát hành trái phiếu cơng ty làm đa dạng hố sản phẩm thị trường Nâng cao chất lượng cơng ty niêm yết cơng ty chứng khốn biện pháp nhằm làm cho hàng hố thị trường có chất lượng hấp dẫn nhà đầu tư 1.5.Kích cầu chứng khốn Trong năm 2003, Uỷ ban chứng khoán Trung Quốc thực chương trình rà sốt gắt gao cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn Những cơng ty, tổ chức bị phát làm ăn thua lỗ năm liên tiếp vi phạm pháp luật bị tước quyền kinh doanh thị trường chứng khốn Chương trình thực cơng khai, mà mục đích làm tăng lòng tin nhà đầu tư thị trường minh bạch, lành mạnh Một giải pháp để kích cầu chứng khốn cải thiện cơng tác cung cấp công bố thông tin thị trường chứng khốn nhằm tăng cường lịng tin cơng chúng đầu tư - Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Trung tâm giao dịch chứng khốn cần có quy định công ty niêm yết công bố thông tin định hình thực sản xuất, kinh doanh, tiến độ thực chiến lược kinh doanh đề kế hoạch năm, thay đổi chiến lược kinh doanh, dự án thực hiện, đánh giá hiệu - Các cấp quản lý công ty niêm yết cần có biện pháp để quản lý chặt chẽ tình hình hoạt động biến động cơng ty niêm yết để có thơng tin cơng bố kịp thời - Các báo cáo tài định kỳ cần thực theo quy định Bộ tài mặt thời gian Những trường hợp chậm trễ công ty niêm yết cần phải công bố lý cụ thể phương tiện thơng tin đại chúng - Khuyến khích thành lập tổ chức độc lập đánh giá định mức tín nhiệm doanh nghiệp nhằm hỗ trợ nhà đầu tư việc định đầu tư - Mỗi cơng ty niêm yết lập trang web riêng cập nhật thường xuyên thông tin tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh tài Bên cạnh cơng tác thơng tin, công ty niêm yết phải cho thấy lợi nhuận cao, hiệu hoạt động Nâng cao chất lượng công ty niêm yết chủ thể trung gian làm tăng lòng tin giới đầu tư Ngoài ra, cần nghiên cứu áp dụng giải pháp làm đơn giản hoá thủ tục giao dịch Sở giao dịch chứng khoán rút ngắn thời gian lưu ký xuống T+2, quản lý lưu ký cấp, tiến tới đặt lện từ xa, giao dịch khớp lệnh liên tục, lệnh thị trường 1.6.Nâng cao chất lượng chủ thể trung gian Uỷ ban chứng khốn Nhà nước cần có định bổ sung chức hoạt động cần thiết cho công ty chứng khốn theo u cầu phù hợp với tình hình thị trường UBCKNN có kế hoạch đến năm 2005 tăng mức vốn điều lệ quy định cơng ty chứng khốn lên 20 tỉ VND Đến năm 2010, cơng ty chứng khốn chia làm hai loại: công ty cung cấp dịch vụ môi giới tư vấn đầu tư với vốn điều lệ tối thiểu tỉ VND, hai công ty cung cấp loại dịch vụ khác kinh doanh chứng khoán với vốn điều lệ tối thiểu 50 tỉ VND Việc phân loại có ý nghĩa thực tiễn lớn, có tác dụng khuyến khích thành lập cơng ty chứng khốn Bên cạnh đó, để tăng cường tính hiệu cơng ty chứng khốn, cần xúc tiến việc mở rộng chi nhánh, văn phòng giao dịch, đại lý nhận lệnh công ty chứng khốn, nhằm đưa dịch vụ cơng ty đến tận gốc khách hàng Một số giải pháp khác bao gồm: đại hoá hệ thống hạ tầng kỹ thuật, cơng nghệ thơng tin cơng ty chứng khốn cơng ty chứng khốn với hai sở giao dịch chứng khoán nhà đầu tư; tinh giản máy quản lý để tiết kiệm chi phí; tăng cường công tác đào tạo chuyên môn lực quản lý; khuyến khích cơng ty chứng khốn cung cấp dịch vụ mẻ tư vấn đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn cho doanh nghiệp cổ phần hố, tự doanh 1.7.Hồn thiện Bộ máy Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Trung tâm giao dịch chứng khoán Về lâu dài, cần nghiên cứu, cho phép Trung tâm giao dịch chứng khoán chuyển đổi chế hoạt động từ chế hành nghiệp sang hướng doanh nghiệp Điều giúp Trung tâm giao dịch chứng khốn tự hồn thiện chế điều hành hoạt động thị trường, đồng thời nâng cao lực tính chuyên nghiệp đội ngũ cán bộ, nhân viên Ngoài ra, cần hoàn thiện sở vật chất, kỹ thuật thị trường cách nâng cấp, đại hoá hệ thống giao dịch giám sát thị trường Trung tâm giao dịch chứng khoán; tự động hoá bước hệ thống lưu ký, toán bừ trừ Xây dựng trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội cho giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp vừa nhỏ làm sở phát triển thị trường OTC Sắp xếp, hoàn thiện tổ chức Bộ máy Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, Trung tâm giao dịch chứng khoán ttheo tinh thần Nghị định 30/2003/NĐ/CP ngày 1/4/2003 Chính phủ nhằm nâng cao khả quản lý điều hành, giám sát thị trường cách linh hoạt, hiệu ứng dụng cơng nghệ cho thị trường chứng khốn Với chương trình giao dịch cho phép tăng khả nhận lệnh, bỏ đại diện sàn giao dịch, thiết lập sở liệu thống cho thị trường đưa chuẩn công nghệ cơng ty chứng khốn Điều tạo đồng cho thị trường đáp ứng nhu cầu phát triển cho tương lai 1.8.Công tác đào tạo, tuyên truyền Tiếp tục đào tạo, nâng cao trình độ chuyên môn, đạo đức nghề nghiệp cho đội ngũ cán quản lý điều hành hoạt động thị trường, người trực tiếp tham gia hoạt động thị trường, cán làm công tác tuyên truyền, giảng dạy Cần hợp tác đào tạo với nước ngồi nhiều hình thức: cử cán đào tạo ngắn hạn dài hạn nước ngoài, mời chuyên gia sang giảng dạy, tranh thủ hỗ trợ nghiệp vụ kỹ thuật, nghiên cứu kinh nghiệm nước để áp dụng vào Việt Nam Tăng cường sở vật chất, chế sách tài hỗ trợ cho công tác giáo dục, đào tạo lĩnh vực Cần có phối hợp chặt chẽ Uỷ ban chứng khoán Nhà nước trường Đại học, quan, đơn vị để công tác đạt hiệu cao Tăng cường thông tin cho thị trường quan điểm Uỷ ban chứng khoán Nhà nước vụ việc liên quan đến Công ty niêm yết, đồng thời tuyên truyền, vận động công ty niêm yết 2.Giải pháp cho hội nhập thị trường chứng khoán Việt Nam Những giải pháp để phát triển thị trường đồng thời giải pháp để thị trường chứng khoán Việt Nam hội nhập với giới Bên cạnh đó, cần thực giải pháp sau đây: 2.1.Giải pháp thu hút nhà đầu tư nước Trong giai đoạn này, thị trường chứng khốn cịn chưa phát triển chưa đủ sức thu hút quan tâm nhà đầu tư nước ngồi biện pháp ưu đãi có vai trị quan trọng Chúng ta cần tăng cường ưu đãi cho nhà đầu tư nước ngồinhư: - Khơng áp dụng thuế thu nhập bổ sung thuế chuyển lợi nhuận nước tổ chức cá nhân đầu tư nước - Nới lỏng hạn chế người đầu tư nước ngồi việc Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định thay Quyết định 139/QĐ-Ttg Thủ tướng phủ tỷ lệ tham gia bên nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam Bài học rút từ việc nghiên cứu thị trường chứng khoán Trung Quốc thu hút vốn đầu tư nước ngồi cho thị trường chứng khốn, cần có sách quản lý ngoại hối, quản lý thị trường tiền tệ, hệ thống ngân hàng phù hợp, tránh tác động xấu từ bên ngồi gây nên khủng hoảng Bên cạnh ưu đãi dành cho nhà đầu tư, tăng cường nâng cao chất lượng hàng hoá giải pháp lâu dài Một động thái quan trọng UBCKNN theo Nghị định 38/2003 phủ doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi thoả mãn điều kiện qui định điều Nghị định phép chuyển đổi sang hình thức Cơng ty cổ phần có vốn đầu tư nước ngồi phép niêm yết thị trường chứng khoán Điều đồng nghĩa với việc xuất công ty cổ phần mà tỷ lệ tham gia bên nước ngồi lớn 30% Bên cạnh đó, công ty tạo sức hút mạnh mẽ nhà đầu tư nước khác, tạo nên nhu cầu chứng khốn cơng ty từ phía nhà đầu tư nước ngồi vượt q 30% Các cơng ty liên doanh bên Việt Nam tham gia góp vốn quyền sử dụng đất quuyền sử dụng đất chuyển thành cổ phần Nhiều nhà đầu tư nước tỏ lạc quan Nghị định Ông Tony Foster, Chủ tịch Phòng thương mại Mỹ Hà Nội nói: “Chúng tơi chờ đợi q lâu TTCK Việt Nam yếu thời gian phần khơng có qui định Chắc chắn việc thực Nghị định dẫn đến nở rộ TTCK Việt Nam tham gia nhà đầu tư nước vào tăng mạnh mẽ” Nghị định bước tiến xa Nghị định 36 cho phép nhà đầu tư nước mua chứng khoán TTCK Việt Nam Cho đến trước Nghị định số 38 CP chuyển đổi số doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi sang hoạt động theo hình thức cơng ty cổ phần có hiệu lực, Thị trường chứng khốn Việt Nam chưa có loại cổ phiếu cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi Theo qui định cũ doanh nghiệp có vốn đầu tư nước theo qui định Luật đầu tư nước Việt Nam tồn hình thức cơng ty trách nhiệm hữu hạn, khơng có quyền phát hành cổ phiếu Một mục tiêu Nghị định 38 nói để nhằm tạo thêm nguồn hàng cho TTCK Việt Nam vốn nghèo nàn số lượng chủng loại hàng hoá Tuy nhiên, cần thấy từ Nghị định đến thực tiễn cịn q trình Theo dự tính nhà làm luật từ năm 2010 có khoảng 15-20 doanh nghiệp FDI thoả mãn điều kiện để chuyển thành cơng ty cổ phần niêm yết chứng khoán TTCK Việt Nam Cổ phiếu doanh nghiệp FDI nguồn hàng dồi lành mạnh, có khả thúc đẩy sôi động thị trường chứng khốn, khơng xuất lập tức, một, hai năm tới Do đó, vào hoàn cảnh này, phải tập trung vào mặt hàng truyền thống 21 cổ phiếu 41 loại trái phiếu niêm yết nay, số loại chứng khoán niêm yết công ty Việt Nam công ty cổ phần bao bì đóng gói , cơng ty cổ phần lụa tơ tằm Dung từ, công ty cổ phần xây dựng sản xuất vật liệu dựng Cà Mau (các công ty cổ phần thành lập Vinaconex), loại chứng khoán niêm yết bổ sung Incomfish, REE, SAM Cải thiện khung pháp lý có vai trị quan trọng việc tạo thuận lợi cho đầu tư nước thị trường chứng khoán Những qui định quản lý ngoại hối tương đối chặt chẽ Việt Nam thời gian qua gây khó khăn cho khơng nhà đầu tư chứng khoán mà với nhà đầu tư trực tiếp nước Việt Nam Các chứng khoán TTCK Việt Nam niêm yết VND Theo qui định Nghị định 38/2003- NĐ-CP chuyển đổi số doanh nghiệp FDI sang hình thức cơng ty cổ phần, mệnh giá cổ phiếu công ty ghi tiền Đồng Việt Nam ngoại tệ tự chuyển đổi thông dụng Mọi cổ phiếu giao dịch Việt Nam phải ghi Đồng Việt Nam Như vậy, doanh nghiệp FDI niêm yết cổ phiếu TTCK Việt Nam đồng Việt Nam Điều liên quan đến hai q trình qui đổi tiền nhà đầu tư nước Theo Quyết định 998/QĐ-NHNN 13/9/2002 Quản lý ngoại hối nhà đầu tư nước ngồi thì, cá nhân, tổ chức nước muốn chuyển vốn vào Việt Nam để mua chứng khoán phải bán ngoại tệ cho ngân hàng thành viên lưu ký nước nơi tổ chức, cá nhân mở tài khoản, lấy đồng Việt Nam mua, bán chứng khốn Sau q trình đầu tư, nhà đầu tư nước phép hồi hương vốn chuyển lợi nhuận nước dạng ngoại tệ Vốn hồi hương không bị đánh thuế chuyển tiền, nhiên khoản lợi nhuận chuyển nước bị đánh thuế 5% Như vậy, khơng có q nhiều khó khăn nhà đầu tư nước ngồi họ muốn đầu tư vào TTCK Việt Nam Tuy nhiên, tồn trở ngại không nhỏ họ, việc chuyển đổi đồng tiền hồn tồn bị phụ thuộc vào mức độ có sẵn Ngân hàng trung ương, mà điều khơng đảm bảo Trên thực tế, thủ tục để nhà đầu tư nước chuyển vốn lợi nhuận dạng ngoại tệ nước rườm rà, gây nhiều phiền nhiễu cho họ mặt tài thời gian Việc qui định quản lý ngoại hối tương đối chặt chẽ bắt buộc phải niêm yết chứng khoán TTCK Việt Nam VND cản trở nhà đầu tư, lại buộc phải làm hồn cảnh kinh nghiệm quản lý lĩnh vực chưa nhiều Trung Quốc, tiếng có chế độ quản lý ngoại hối chặt chẽ cho phép doanh nghiệp FDI niêm yết chứng khoán dạng đồng Nhân dân tệ ngoại tệ khác Một số công ty đa quốc gia có chi nhánh thể ý định niêm yết chứng khốn Unilever, Procter and Gamble, Philips, Giant , Uniliver dự định phát hành mệnh giá đồng nhân dân tệ, cịn P&G dự định niêm yết đồng la Mỹ 2.2.Giải pháp tăng cường niêm yết thị trường chứng khốn nước ngồi Thành cơng lớn Trung Quốc đưa công ty nước niêm yết thị trường nước với chứng khoán H, K, L, N Việt Nam chưa làm điều Chính phủ cần có chiến lược cụ thể cho việc niêm yết chứng khoán Sở giao dịch nước ngoài, trước hết thị trường Châu Để làm điều này, cần trọng vào số công tác: - Nâng cao chất lượng cơng ty niêm yết: áp dụng mơ hình quản trị doanh nghiệp cụ thể cho công ty này, nâng cao tiêu chuẩn công tác công khai hố thơng tin, có chương trình khen thưởng quảng bá thương hiệu cho công ty hoạt động kinh doanh có hiệu quả, xử phạt nghiêm khắc với công ty thua lỗ thời gian dài vi phạm pháp luật - Tăng cường công tác tuyên truyền, quảng bá cho công ty Việt Nam thơng qua chương trình Hội nghị giới thiệu thị trường chứng khốn Việt Nam, website thức Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, Hiệp hội kinh doanh chứng khốn, cơng ty chứng khốn cơng ty niêm yết, tăng cường hợp tác quốc tế lĩnh vực giáo dục, đào tạo, tuyên truyền - Xây dựng lộ trình cụ thể cho hội nhập thị trường chứng khoán, yêu cầu kiểm tra chuẩn bị doanh nghiệp cho gia nhập Tổ chức thương mại giới WTO 2.3.Phát triển quan hệ hợp tác lĩnh vực chứng khoán Để phát triển quan hệ hợp tác quốc tế lĩnh vực chứng khốn, Chính phủ có chương trình cụ thể công bố cho các chủ thể thị trường, đặc biệt cơng ty chứng khốn cơng ty niêm yết Hiệp hội kinh doanh chứng khốn Việt Nam cần xúc tiến xây dựng mối quan hệ quốc tế, mà trước hết tham gia làm thành viên tổ chức như: Hội đồng quốc tế Hiệp hội chứng khoán ICSA, Diễn đàn chứng khoán Châu ASF Tổ chức quốc tế Uỷ ban chứng khoán IOSCO Trong lĩnh vực luật chứng khoán, cần điều chỉnh, sửa đổi quy định hành cho phù hợp với thông lệ chung giới, đặc biệt giai đoạn chuẩn bị cho AFTA gia nhập WTO ... chứng khoán Trung Quốc 3.1.Cấu trúc thị trường chứng khoán Trung Quốc Giống thị trường chứng khoán khác giới, thị trường chứng khoán Trung Quốc bao gồm thị trường sơ cấp nơi phát hành chứng khoán. .. làm cho thị trường biến động mạnh thất thường, tính rủi ro tăng cao 3.Những học rút từ phát triển, hội nhập thị trường chứng khoán Trung Quốc 3.1 .Bài học cho phát triển thị trường chứng khoán. .. khác 3.2 .Bài học cho mở cửa, hội nhập thị trường chứng khoán 3.2.1 .Hội nhập thị trường chứng khoán nằm hội nhập kinh tế kinh tế nói chung Hội nhập khơng điều bắt buộc thị trường chứng khoán mà