Chương Trái phiếu định giá trái phiếu     Các tính chất Định giá trái phiếu Tính hệ số hồn vốn Đánh giá rủi ro 7-1 Trái phiếu gì?  Một cơng cụ nợ dài hạn người vay vốn đồng ý trả vốn lãi, vào ngày cụ thể cho người giữ trái phiếu 7-2 Thị trường trái phiếu    Được giao dịch chủ yếu thị trường overthe-counter (OTC) Phần lớn TP sở hữu giao dịch định chế tài lớn Các thơng tin đầy đủ giao dịch TP thị trường OTC khơng cơng bố, nhóm TP đại diện niêm yết giao dịch phận TP NYSE 7-3 Các tính chất      Mệnh giá – lượng giá trị ghi bề mặt TP, lượng tiền hồn trả đến hạn (ví dụ $1,000) Lãi suất trái phiếu (Coupon interest rate) – lãi suất tuyên bố (thường cố định) trả tổ chức phát hành Nhân LS với mệnh giá để tính tiền lãi Ngày đến hạn – số năm TP hoàn trả Ngày phát hành – thời điểm TP phát hành Lãi suất đến hạn (Yield to maturity – YTM) suất sinh lợi kiếm giữ TP ngày đáo hạn 7-4 Ảnh hưởng điều khoản mua lại    Cho phép tổ chức phát hành hoàn trả trước hạn lãi suất giảm (có lợi đ/v tổ chức p/h, bất lợi đ/v nhà đầu tư) Người vay vốn sẳn sàng trả nhiều hơn, người cho vay đòi hỏi nhiều Phần lớn TP có điều khoản mua lại bị trì hoản giá mua lại giảm dần 7-5 Quỹ mua lại TP (sinking fund)     Khoản dự phòng để trả theo kỳ hạn TP thay trả tất thời điểm đến hạn Tương tự khấu trừ khoản vay Giảm rủi ro cho nhà đầu tư, làm kỳ hạn trung bình ngắn lại Nhưng khơng có lợi cho nhà đầu tư lãi suất giảm sau phát hành 7-6 Quỹ mua lại TP thực nào?  Gọi x% kỳ phát hành mệnh giá, để trích quỹ mua lại   Có thể sử dụng kd thấp lãi suất TP TP bán giá cao mệnh giá Mua TP thị trường mở  Có thể sử dụng kd cao lãi suất TP TP bán giá thấp mệnh giá 7-7 Giá trị tài sản tài k Giá trị n CF1 CF2 CFn CF1 CF2 CFn Value     n (1  k) (1  k) (1  k) 7-8 Các loại (tính chất) khác TP      TP chuyển đổi (convertible bond) – chuyển đổi thành CP phổ thơng, theo lựa chọn trái chủ Warrant – quyền ưu tiên mua (dài hạn) lượng CP công bố trước với giá cụ thể TP bán lại (putable bond)– cho phép trái chủ bán TP lại cho tổ chức phát hành trước đáo hạn TP thu nhập (Income bond) – trả lãi cty có lãi TP số (Indexed bond) – lãi suất TP trả theo tỷ lệ lạm phát 7-9 Chi phí hội vốn nợ gì?  Hệ số chiết khấu (ki ) chi phí hội vốn nợ, lãi suất kiếm hội đầu tư khác có mức rủi ro ki = k* + IP + MRP + DRP + LP 7-10 Tính TP có kỳ hạn 10-năm, lãi suất 10% trả lãi nửa năm lần (semiannual coupon bond), kd = 13% N = * 10 = 20 I/YR = 13 / = 6.5 PMT = 100 / = 50 OUTPUT 20 6.5 N INPUTS I/YR 50 PV 1000 PMT FV - 834.72 7-27 Bạn thích mua TP 10-năm, lãi suất 10% trả lãi hàng năm hay TP tương tự trả lãi lần năm? Lãi suất hiệu tháng: m  iNom   0.10  EFF%  1     1     10.25% m     10.25% > 10% (lãi suất hiệu năm), bạn thích TP trả lãi lần năm 7-28 Nếu giá TP trả lãi lần $1,000, giá TP trả lãi lần bao nhiêu?  Lãi suất hiệu TP trả lãi lần 10.25%, TP trả lãi lần phải kiếm mức EAR Ở giá này, TP điểm cân bằng, chúng kiếm mức lãi suất hiệu OUTPUT 10 10.25 N INPUTS I/YR 100 PV 1000 PMT FV - 984.80 7-29 Một TP 10-năm, lãi suất 10% trả lãi lần bán với giá $1,135.90 mua lại sau năm với giá $1,050, hệ số hoàn vốn (YTC) bao nhiêu?  8% Tìm YTC giống tìm YTM, ngoại trừ thời điểm mua lại giá mua lại INPUTS N OUTPUT - 1135.90 I/YR 50 1050 PV PMT FV 3.568 7-30 Hệ số hoàn vốn TP mua lại (Yield to call, YTC)    3.568% biểu thị YTC nửa năm YTCNOM = kNOM = 3.568% x = 7.137% lãi suất mà người môi giới đưa YTC hiệu tính:  YTCEFF = (1.03568)2 – = 7.26% 7-31 Nếu bạn mua TP mua lại, bạn thích kiếm YTM hay YTC?    Lãi suất TP = 10% so với YTC = 7.137% Công ty tăng vốn cách phát hành TP mức lãi suất 7.137% Có thể thay việc trả $100 năm việc trả $71.37 Nhà đầu tư nên kỳ vọng việc mua lại TP cty, kiếm YTC 7.137%, thay YTM 8% 7-32 Khi việc mua lại TP xảy ra?   Nhìn chung, TP bán giá cao, lãi suất TP > kd, việc mua lại xảy Cho nên, kỳ vọng kiếm được:   YTC đ/v TP bán giá cao YTM đ/v TP bán mệnh giá hay giá giá chiết khấu 7-33 Rủi ro tín dụng (Default risk)   Nếu tổ chức phát hành khả tốn, nhà đầu tư nhận mức thu nhập cam kết Do đó, thu nhập kỳ vọng TP công ty TP thị có khả thu nhập cam kết Bị ảnh hưởng tình hình tài tổ chức phát hành điều khoản hợp đồng vay vốn 7-34 Các loại trái phiếu      TP cầm cố bất động sản (Mortgage bonds) Trái phiếu tín chấp (Debentures) TP không đảm bảo rủi ro cao (Subordinated debentures) TP hạng BBB cao theo S&P (Investment-grade bonds) – TP an toàn đầu tư TP lãi suất cao (Junk bonds – High yield bonds) 7-35 Đánh giá rủi ro tín dụng: xếp hạng trái phiếu Investment Grade Junk Bonds Moody’s Aaa Aa A Baa Ba B Caa C S&P AAA AA A BBB BB B CCC D  Xếp hạng TP thực nhằm phản ánh xác suất tổ chức phát hành bị khả toán 7-36 Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tín dụng hạng trái phiếu  Tỷ số tài     Hệ số nợ (Debt ratio) Hệ số trả lãi (TIE ratio) Tỷ số toán thời (Current ratio) Các điều khoản hợp đồng     Nợ bảo đảm hay khơng bảo đảm Nợ cũ hay Có quỹ mua lại Kỳ đáo hạn 7-37 Các yếu tố khác       Sự ổn định thu nhập Mơi trường bị điều tiết, kiểm sốt Nợ sản phẩm, nguy bị chống độc quyền Nợ quỹ lương hưu Các vấn đề liên quan đến người lao động Chính sách kế tốn 7-38 Phá sản (Bankruptcy)    Tái cấu (Reorganization) Thanh lí (Liquidation) Thơng thường cty muốn tái cấu, chủ nợ muốn lí tài sản 7-39 Trình tự ưu tiên toán Các chủ nợ bảo đảm tài sản bị lí Chi phí ủy thác Lương Thuế Nợ lương hưu Chủ nợ không bảo đảm Cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu phổ thông 7-40 Tái cấu   Trong trường hợp lí tài sản, chủ nợ không bảo đảm thường không nhận Do họ thường muốn tham gia vào q trình tái cấu trúc chí u sách họ có khả bị trì hoản Các nhóm chủ nợ khác bỏ phiếu cho kế hoạch tái cấu trúc Nếu nhà đầu tư quan tòa đồng ý, công ty “nổi lên” từ phá sản tới việc giản nợ, giảm lãi phải trả, có hội thành công 7-41 ... Maturity 7-1 4 Giá trị trái phiếu theo thời gian   Ở ngày đến hạn, giá trị TP phải với mệnh giá Nếu kd cố định:  Giá trị TP bán giá cao giảm theo thời gian, mệnh giá $1,000  Giá trị TP bán giá thấp... 10.91 7-1 7 Tìm YTM, giá trái phiếu $1,134.20  Tìm I/YR, hệ số hồn vốn YTM trái phiếu 7.08% Trái phiếu bán với giá cao mệnh giá, YTM < lãi suất trái phiếu INPUTS 10 N OUTPUT -1 134.2 I/YR 90 1000.. .Trái phiếu gì?  Một cơng cụ nợ dài hạn người vay vốn đồng ý trả vốn lãi, vào ngày cụ thể cho người giữ trái phiếu 7-2 Thị trường trái phiếu    Được giao dịch chủ yếu thị trường overthe-counter