Chương 8: Cổ phiếu định giá cổ phiếu     Tính chất Định giá Thị trường hiệu Cổ phiếu ưu đãi 8-1 Tính chất      Biểu quyền sở hữu Quyền sở hữu ngụ ý quyền kiểm sốt cty Cổ đơng bầu Hội đồng Quản trị Hội đồng Quản trị tuyển Ban quản lý Mục tiêu quản lý: tối đa hóa giá cổ phiếu 8-2 Các vấn đề xã hội/đạo đức   Nhà quản lý nên quan tâm đến người lao động, khách hàng, nhà cung cấp, “công chúng” hay quan tâm đến cổ đông? Trong kinh tế thị trường, nhà quản lý làm việc lợi ích cổ đơng họ đối mặt với rào cản (môi trường, sợ bị sa thải, etc.) cạnh tranh 8-3 Các loại thị trường    Thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp Thị trường chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng (“going public”) 8-4 Các mơ hình định giá cổ phiếu    Mơ hình tăng trưởng cổ tức (Dividend growth model) Mơ hình định giá cơng ty Sử dụng hệ số (P/E) cty ngành có tính so sánh 8-5 Mơ hình tăng trưởng cổ tức  Giá trị cổ phiếu giá trị dòng cổ tức mong đợi tương lai cổ phiếu mang lại D3 D1 D2 D P0       (1  k s ) (1  k s ) (1  k s ) (1  k s ) ^ 8-6 Cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng (cố định)  Một cổ phiếu mà cổ tức tăng trưởng đều, mãi với tỉ lệ không đổi, g D1 = D0 (1+g)1 D2 = D0 (1+g)2 Dt = D0 (1+g)t  Nếu g không đổi, mơ hình định giá chuyển thành cơng thức: D0 (1  g) D1 P0   ks - g ks - g ^ 8-7 Cổ tức tương lai giá trị chúng $ D t  D0 (  g ) t Dt PVDt  t (1  k ) 0.25 P0   PVDt Năm (t) 8-8 Điều xảy g > ks?   Nếu g > ks, giá cổ phiếu âm, vô nghĩa Mô hình tăng trưởng sử dụng khi:   ks > g g cho không đổi mãi 8-9 Nếu kRF = 7%, kM = 12%, β = 1.2, hệ số hoàn vốn cần thiết cổ phiếu?  Sử dụng SML để tính hệ số hoàn vốn cần thiết (ks): ks = kRF + (kM – kRF)β = 7% + (12% - 7%)1.2 = 13% 8-10 Các vấn đề liên quan đến mơ hình định giá công ty    Thường ưa thích mơ hình tăng trưởng cổ tức, đặc biệt công ty không trả cổ tức cổ tức khó dự báo Tương tự với mơ hình tăng trưởng cổ tức, cho vài thời kỳ dòng tiền tự tăng tỷ lệ không đổi Giá trị cuối (Terminal value -TVn) biểu thị giá trị cty thời điểm mà tăng trưởng bắt đầu cố định 8-25 Cho gFCF = 6%, WACC 10%, sử dụng mơ hình định giá cty để tìm giá trị nội cty k = 10% -5 -4.545 8.264 15.026 398.197 416.942 10 20 g = 6% 21.20 21.20 530 = 0.10 - 0.06 = TV3 8-26 Nếu cty có khoản nợ $40 triệu 10 triệu cổ phiếu, giá trị nội cổ phiếu bao nhiêu?   MV VCP = MV Cty – MV vốn nợ = $416.94m - $40m = $376.94 million Giá trị cổ phiếu = MV VCP / số CP = $376.94m / 10m = $37.69 8-27 Phương pháp hệ số nhân  Các nhà phân tích thường sử dụng hệ số nhân để định giá CP     P/E P / CF P / Sales Ví dụ: Dựa vào cty tương tự, ước lượng P/E thích hợp Nhân số với thu nhập kỳ vọng để ước tính giá cổ phiếu 8-28 Cân thị trường gì?   Ở điểm cân bằng, giá cổ phiếu ổn định xu hướng mua hay bán Ở điểm cân bằng, thu nhập kỳ vọng phải với thu nhập yêu cầu D1 ks  g P0 ^  k s  k RF  (k M - k RF ) 8-29 Cân thị trường   Thu nhập kỳ vọng tính cách ước lượng cổ tức thu nhập tăng vốn kỳ vọng Thu nhập yêu cầu đạt cách ước lượng rủi ro áp dụng mơ hình CAPM 8-30 Cân thị trường thiết lập nào?  Nếu thu nhập kỳ vọng vượt thu nhập yêu cầu …    Giá (P0) “quá thấp” đề nghị thương lượng Số lệnh mua lớn số lệnh bán P0 tăng thu nhập kỳ vọng với thu nhập yêu cầu 8-31 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá CP  Thu nhập yêu cầu (ks) thay đổi    Thay đổi lạm phát làm cho kRF thay đổi Phần bù rủi ro thị trường hay hệ số rủi ro (β) thay đổi Tốc độ tăng trưởng (g) thay đổi   Do điều kiện kinh tế (thị trường) Do điều kiện công ty 8-32 Giả thuyết thị trường hiệu (Efficient Market Hypothesis -EMH)?    Chứng khốn thơng thường điểm cân định giá “fairly priced.” Nhà đầu tư “beat the market” trừ may mắn có thơng tin tốt Các mức độ hiệu    Yếu Trung bình Mạnh 8-33 Thị trường yếu   Khơng thể có lợi nhuận việc nhìn vào khuynh hướng khứ Sự giảm giá khơng có lý để nghĩ giá phiếu tăng (hay giảm) tương lai Bằng chứng thị trường yếu, phân tích kỹ thuật “technical analysis” sử dụng 8-34 Thị trường trung bình (Semistrong-form efficiency)   Tất thơng tin chung sẳn có phản ánh giá cổ phiếu, thị trường khơng trả tiền để phân tích báo cáo hàng năm nhằm tìm kiếm cổ phiếu bị định giá thấp Phần lớn đúng, nhà phân tích cá thể kiếm lời cách tìm sử dụng thơng tin 8-35 Thị trường mạnh (Strong-form efficiency)   Tất thơng tin, chí thơng tin nội gián, phản ánh giá cổ phiếu Kẻ nội gián kiếm tiền cách giao dịch CP dựa vào thông tin nội gián, không hợp pháp 8-36 Thị trường cổ phiếu hiệu quả?  Các nghiên cứu thực để kiểm định hình thái thị trường Phần lớn thị trường cổ phiếu thì:     Hiệu cao thị trường yếu Hiệu hợp lý thị trường trung bình Khơng hiệu thị trường mạnh Nội gián kiếm lợi nhuận siêu ngạch (và bất hợp pháp) Hành vi – kết hợp yếu tố tâm lý nhận thức để hiểu tốt cá nhân thị trương phản ứng với tình khác 8-37 Cổ phiếu ưu đãi (Preferred stock)    Chứng khốn lai tạo Giống trái phiếu, cổ đơng ưu đãi nhận cổ tức cố định trước cổ đông thường Tuy nhiên, cơng ty khơng trả cổ tức mà không sợ bị buộc phải phá sản 8-38 Nếu CPUĐ có cổ tức hàng năm $5 bán giá $50, hệ số hoàn vốn cổ phiếu ưu đãi bao nhiêu? Vp = D / kp $50 = $5 / kp kp = $5 / $50 = 0.10 = 10% 8-39 ... thị trường    Thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp Thị trường chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng (“going public”) 8-4 Các mô hình định giá cổ phiếu    Mơ hình tăng trưởng cổ tức (Dividend... growth model) Mơ hình định giá công ty Sử dụng hệ số (P/E) cty ngành có tính so sánh 8-5 Mơ hình tăng trưởng cổ tức  Giá trị cổ phiếu giá trị dòng cổ tức mong đợi tương lai cổ phiếu mang lại D3... 3, cổ phiếu tăng trưởng thu nhập cổ tức = 7%, thu nhập vốn thặng dư = 6% 8-2 0 Nếu cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng âm (g = - 6%), có mua cổ phiếu không, giá bao nhiêu?  Cơng ty có thu nhập trả cổ