Đang tải... (xem toàn văn)
Thuyết trình tài chính doanh nghiệp: Chính sách cổ tức nhằm trình bày về lý luận về chính sách cổ tức, nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn chủ sở hữu lên chính sách cổ tức của doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm ở thị trường mới nổi Pakistan.
Đề tài thuyết trình: Chương 13 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC NHÓM – ĐÊM – K22 KHOA NGÂN HÀNG THƠNG TIN THÀNH VIÊN NHĨM 1 Phạm Thành Đạt Hồ Thị Thu Hiền Hoàng Thị Khánh Hội Trần Thị Ngọc Huệ Vương Thị Thùy Linh Trần Ngọc Uyên Phương Lương Thị Hồng Quế Lê Thị Thanh Thùy Nguyễn Thị Phương Thủy 10 Trần Thị Cẩm Tú 11 Nguyễn Thị Nhật Vy NỘI DUNG PHẦN I: LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHẦN II: BÀI TẬP THỰC HÀNH PHẦN III: NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN CHỦ SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI PAKISTAN PHẦN I LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lý thuyết Các vấn đề cổ tức CÁC TRƯỜNG PHÁI VÀ PHẢN BIỆN, TRANH LUẬN VỀ LÝ THUYẾT MM Chính sách cổ tức GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ DN CÁC VẤN ĐỀ VỀ CỔ TỨC Khái niệm cổ tức Cổ tức phần lợi nhuận sau thuế chia cho cổ đông công ty cổ phần Khi công việc kinh doanh công ty tạo lợi nhuận, phần lợi nhuận tái đầu tư vào việc kinh doanh lập quỹ dự phòng, gọi lợi nhuận giữ lại, phần lợi nhuận lại chi trả cho cổ đông, gọi cổ tức Cách thức chi trả cổ tức Ví dụ trục thời gian chi trả cổ tức công ty X CÁC VẤN ĐỀ VỀ CỔ TỨC Phân loại cổ tức theo hình thức chi trả Cổ tức tiền: Ví dụ: Cổ phiếu BVS có cổ tức trả đợt năm 2007 1.000 đồng cổ phiếu Cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ phần: Ví dụ: Cuối năm 2011 Vietinbank thực chia cổ tức cách phát hành thêm cổ phiếu với tỷ lệ 20% (cổ đông nắm giữ 1.000 CP chia 200 CP mới) CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Khái niệm sách cổ tức Chính sách cổ tức định ấn định tỷ lệ phù hợp phần lợi nhuận giữ lại tái đầu tư phần lợi nhuận chia cổ tức Vì lí Đại hội cổ đông diễn cuối kỳ kinh doanh, Ban Giám đốc đệ trình lên Hội đồng quản trị phương án dụng tỷ lệ định phần lãi sau thuế để chia cổ tức cho cổ đông, phần lại giữ lại để tái đầu tư phân bổ vào quỹ dự phòng Nếu phương án chia biểu thơng qua sách chia cổ tức năm kinh doanh thức xác nhận có hiệu lực CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Các yếu tố định sách cổ tức 10 Các hạn chế pháp lý Các điều khoản hạn chế Các ảnh hưởng thuế Các ảnh hưởng khả toán Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn Ổn định thu nhập Triển vọng tăng trưởng Lạm phát Ưu tiên cổ đơng Bảo vệ chống lỗng giá CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Bốn mơ hình cách điệu hóa cách thức chi trả cổ tức Theo Terry A Mash Robert Mertons mơ hình cách điệu hóa gồm: (1) Các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn Với thu nhập tương đối ổn định, doanh nghiệp sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, doanh nghiệp tăng trường chi trả cổ tức thấp (2) Các giám đốc thường tập trung nhiều vào thay đổi cổ tức mức chi trả tuyệt đối (3) Cổ tức thay đổi theo sau thay đổi lợi nhuận ổn định kéo dài Những thay đổi lợi nhuận tạm thời không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức (4) Các giám đốc tài đặc biệt lo lắng phải hủy bỏ sách chi trả cổ tức cao trước tác động ngược định này.Trong trường hợp thế, họ miễn cưỡng đưa định thay đổi sách cổ tức CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Mơ hình cách điệu Lintner chi trả cổ tức DIV1 = cổ tức mục tiêu = tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu * EPS1 Thay đổi cổ tức bằng: ∆DIV = DIV1 – DIV0 = thay đổi mục tiêu = tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu * EPS1 – DIV0 Các giám đốc tài tin cổ đơng thích tiến trình ổn định cổ tức Do đó, hồn cảnh ủng hộ việc chi trả cổ tức cao họ thay đổi phần chi trả cổ tức mà thôi: DIV1 – DIV0 = tỷ lệ điều chỉnh * thay đổi mục tiêu = tỷ lệ điều chỉnh * (tỷ lệ mục tiêu * EPS1 – DIV0) 10 Kết nghiên cứu Biến độc lập Hệ số chặn MOS Mơ hình Hệ số 1.324* (0.079) -0.152*** (0.0063) Mơ hình Hệ số 1.244* (0.076) -0.101*** (0.006) 0.289*** (0.0085) -0.027*** (2.5x10-5 ) 0.009*** (0.0005) -0.167* (0.061) -3.78 10-8 *** (5.27x10-9 ) -0.223** (0.015) 0.182 20.350 0.000 -0.026*** (0.0076) 0.007*** (0.0003) -0.148** (0.047) -2.69x10-8 *** (5.58x10-9 ) -0.542** (0.013) 0.233 23.049 39 0.000 INST FORG VOLT F.V LEV FCF F.S R-square F-value P-value Mơ hình Hệ số 1.244* (0.078) -0.884* (0.061) 0.292* (0.082) 0.132*** (0.009) -0.024*** (0.0073) 0.008*** (0.0002) -0.136* (0.053) -2.48x10-8 *** (5.14x10-9 ) -0.234** (0.013) 0.252 19.045 0.000 Kết nghiên cứu Bảng kết mơ hình hồi qui biến tỷ lệ chi trả cổ tức biến đại diện cấu trúc vốn sở hữu như: vốn sở hữu nhà quản trị vốn sở hữu tổ chức vốn sở hữu nước R-square (R2) cho biết mức độ giải thích mơ hình F-value cho biết mức ý nghĩa tổng qt mơ hình Mức ý nghĩa hệ số thể dấu ngoặc đơn: o * thể mức ý nghĩa 10% o** thể mức ý nghĩa 5% cuối o*** mức ý nghĩa 1% 40 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chọn mẫu Cách thức lấy số liệu biến Mơ hình hồi quy bội Kiểm định mơ hình C olle ct by www.th uonghieuso.net CHỌN MẪU Số liệu 19 công ty niêm yết sàn chứng khoán lựa chọn cách ngẫu nhiên Dữ liệu sử dụng liệu hàng năm giai đoạn năm từ năm 2008 đến 2011 Số quan sát: 76 quan sát C olle ct by www.th uonghieuso.net CÁCH THỨC LẤY SỐ LIỆU DIVi (Devidend): Tỷ lệ chia cổ tức hàng năm MSOi (Managerial Share Ownership ): Tỷ lệ vốn sở hữu nhà quản trị INSTi (Financial Institutional Share Ownership): Tỷ lệ vốn sở hữu định chế tài FORGi (Foreign Share Ownership): Tỷ lệ vốn sở hữu nước VOLTi (Firm Volatility): Rủi ro doanh nghiệp tính tốn tốc độ tăng EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế khấu hao) C olle ct by www.th uonghieuso.net CÁCH THỨC LẤY SỐ LIỆU F.Vi (Firm value): Giá trị doanh nghiệp tính tốn thị giá giá trị cổ phần / giá trị sổ sách vốn CSH doanh nghiệp LEVi (Leverage): Đòn bẩy tổng nợ / tổng tài sản FCFi (Free Cash Flow): Tốc độ tăng dòng tiền hàng năm doanh nghiệp F.Si (Firm size): Qui mô doanh nghiệp xác định LOG tổng tài sản doanh nghiệp C olle ct by www.th uonghieuso.net MƠ HÌNH HỒI QUY BỘI Mơ hình 1: mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức vốn chủ sở hữu nhà quản lý DIVi 0 1 MSOi 2VOLTi 3 F Vi LEVi FCFi F Si i Mơ hình 2: vốn sở hữu nhà quản lý vốn sở hữu tổ chức tác động đến chi trả cổ tức DIVi 1MSOi INSTi 3VOLTi F Vi LEVi FCFi F S i i Mơ hình 3: chi trả cổ tức, vốn sở hữu nhà quản lý, vốn sở hữu tổ chức vố sở hữu cổ đơng nước ngồi DIV i MSOi INST i FORG i 4VOLT i F Vi LEV i FCF i F Si i C olle ct by www.th uonghieuso.net BẢNG THỐNG KÊ MÔ TẢ Mean DIV MSO INST FORG VOLT FS FCF LEV FV 1910 0818 2049 2519 3153 12.0924 2.4352 3884 2.3237 Std Deviation 20229 16280 19044 17945 64591 60316 9.96863 19463 2.64885 Analysis N 75 75 75 75 75 75 75 75 75 C olle ct by www.th uonghieuso.net BẢNG MA TRẬN TƯƠNG QUAN DIV MSO INST FORG VOLT FS FCF LEV DIV 1.000 MSO -.199 1.000 INST 162 -.180 1.000 FORG 360 -.128 -.241 1.000 VOLT -.064 -.114 -.121 -.014 1.000 247 291 -.093 337 081 1.000 FCF -.099 -.084 -.129 -.015 250 239 1.000 LEV -.267 293 -.176 -.157 -.029 435 286 1.000 FV 242 -.139 -.146 024 424 487 487 233 FV FS 1.000 C olle ct by www.th uonghieuso.net KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH Đánh giá độ phù hợp mơ hình Model R R Square Adjusted R Square Mơ hình 589a 347 289 Std Error of the Estimate 17055 Mơ hình 596a 355 288 17072 Mơ hình 630a 397 324 16632 Giả thuyết: Ho: R2adj = mơ hình hồi quy khơng phù hợp H1: R2adj khác mơ hình hồi quy phù hợp R2adj điều chỉnh mơ hình khác nên mơ hình hồi quy phù hợp, biến độc lập giải thích 32,4% phương sai biến phụ thuộc, đưa dần yếu tố INST FORG vào mức độ giải thích biến độc lập tăng lên C olle ct by www.th uonghieuso.net KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH Kiểm định ANOVA Model Sum of Squares Regression Df Mean Square 1.050 175 1.978 68 3.028 1.075 154 1.953 67 3.028 1.202 150 1.826 66 000 b 5.432 000 b 028 3.028 5.271 74 Regression 000 b 029 Total 6.018 74 Regression Sig .029 Total F 74 Mơ hình Residual Mơ hình Residual Mơ hình Residual Total Kết kiểm định thống kê F , xem mối quan hệ tuyến tính biến tác động biến phụ thuộc mơ hình hồi quy tuyến tính tổng thể, xem xét mức độ phù hợp mơ hình hồi quy Với mức ý nghĩa sig = 0.000 < 0.05 cho thấy kiểm định F có ý nghĩa thống kê Như mơ hình hồi quy phù hợp C olle ct by www.th uonghieuso.net KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH Kết phân tích hệ số hồi quy Coefficientsa Biến độc lập MSO Mơ hình Mơ hình Mơ hình -.194 -.081 095 INST -.174 190 FORG VOLT 269 -.207 -.199 -.193 397 387 191 FCF -.185 -.181 -.184 LEV -.404 -.393 -.297 FV 294 307 399 Adjusted R Square 289 288 324 FS Kết phân tích thực nghiệm cho thấy mối quan hệ nghịch biến tỷ lệ chi trả cổ tức cấu vốn sở hữu nhà quản lý Biến vốn sở hữu định chế phần vốn nước lại có hệ số dương C olle ct by www.th uonghieuso.net KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH Kết phân tích hệ số hồi quy Coefficientsa Biến độc lập MSO Mơ hình Mơ hình Mơ hình -.194 -.081 095 INST -.174 190 FORG VOLT 269 -.207 -.199 -.193 397 387 191 FCF -.185 -.181 -.184 LEV -.404 -.393 -.297 FV 294 307 399 Adjusted R Square 289 288 324 FS Ngoài ra, biến nội rủi ro hoạt động kinh doanh, đòn bẩy dòng tiền tự có tương quan âm ý nghĩa với tỷ lệ chi trả cổ tức Trong đó, giá trị doanh nghiệp, quy mơ doanh nghiệp lại có mối quan C olle ct by www.th uonghieuso.net hệ đồng biến với tỷ lệ chia cổ tức KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH Kết phân tích hệ số hồi quy Coefficientsa Biến độc lập MSO Mơ hình Mơ hình Mơ hình -.194 -.081 095 INST -.174 190 FORG VOLT 269 -.207 -.199 -.193 397 387 191 FCF -.185 -.181 -.184 LEV -.404 -.393 -.297 FV 294 307 399 Adjusted R Square 289 288 324 FS Chỉ số Adjusted R Square mơ hình cho thấy có cải thiện từ 28.9% biến đổi tỷ lệ chi trả cổ tức giải thích thay đổi tỷ vốn sở hữu nhà quản trị biến yếu tố nội khác lên 32.4% sau có diện củ biến vốn sở hữu nước tỷ trọng vốn sở hữu tổ chức C olle ct by www.th uonghieuso.net KẾT LUẬN ... PHẦN I LÝ THUYẾT VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Lý thuyết Các vấn đề cổ tức CÁC TRƯỜNG PHÁI VÀ PHẢN BIỆN, TRANH LUẬN VỀ LÝ THUYẾT MM Chính sách cổ tức GIẢI NOBEL KINH TẾ CỦA MM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐỐI VỚI... đầu tư trả giá cao cho cổ phần doanh nghiệp chi trả cổ tức ổn định, làm giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần doanh nghiệp 21 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TiỄN Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả... mới) CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Khái niệm sách cổ tức Chính sách cổ tức định ấn định tỷ lệ phù hợp phần lợi nhuận giữ lại tái đầu tư phần lợi nhuận chia cổ tức Vì lí Đại hội cổ đông diễn cuối kỳ kinh doanh,