BÁO CÁO CẬP NHẬT Cập nhật: 04/10/2012 Lý Hoàng Anh Thi Chuyên viên Phân tích Ngành Hàng tiêu dùng – Mía đường Email: thilha@fpts.com.vn 09/05/2011 TỔNG QUAN CƠNG TY NIÊM YẾT NGÀNH09/05/2011 MÍA ĐƯỜNG Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh TP Hồ Chí Minh BÁO CÁO CẬP NHẬT TĨM TẮT  Trong ngành mía đường, vị công ty đánh giá xếp hạng theo yếu tố quy mơ nhà máy, cụ thể công suất thiết kế quy mô vùng nguyên liệu, sau đến yếu tố phụ sản lượng mía ép, sản lượng đường… Ngoại trừ, KTS SEC có quy mơ tương 09/05/2011 ty đường cịn lại có vị đáng kể Nếu xét theo khu vực LSS, SBT BHS công ty đường lớn vùng Bắc Trung Bộ Đông Nam Bộ 09/05/2011 đối nhỏ, công  Trong ba niên vụ gần đây, công ty đường nâng cơng suất ép mía nhà máy đường bình qn 23,5%, chí LSS nâng công suất nhà máy đường số đến 50% nâng tổng công suất hai nhà máy LSS đạt 10.500 mía/ngày  Sản lượng đường sản xuất cơng ty đường tăng mạnh, kết tổng hợp ba yếu tố nội tăng diện tích vùng nguyên liệu, tăng suất, tăng sản lượng mía hai yếu tố khách quan giá đường tăng cao tình hình tiêu thụ đường thuận lợi Đặc biệt, sản lượng đường NHS SEC tăng đến 47,9% 37,3% năm  Giai đoạn từ 2009-2011 đánh dấu phát triển thuận lợi ngành mía đường nói chung cơng ty đường niêm yết nói riêng Cả công ty đạt mức tăng trưởng hiệu cao Tuy nhiên, tình hình kinh tế tháng đầu năm 2012 có nhiều chuyển biến khơng thuận lợi Nhiều khó khăn xuất khiến lợi nhuận tháng công ty giảm  Theo kế hoạch năm 2012 ĐHCĐ thông qua, công ty đường có khả đạt kế hoạch doanh thu Tuy nhiên khả đạt kế hoạch lợi nhuận năm công ty lại khác Dự báo NHS chắn vượt kế hoạch năm, hai công ty KTS BHS đạt kế hoạch năm lợi nhuận trước thuế tháng đạt tương ứng 58% 57% kế hoạch Trường hợp LSS khả đạt kế hoạch năm thấp giá trị khoản phải thu hàng tồn kho lớn bước vào niên vụ nên việc giải hai khoản mục có lẽ mục tiêu quan trọng đạt lợi nhuận cao để hoàn thành kế hoạch năm  Năm 2012 xuất nhiều khó khăn ngành mía đường nói chung cơng ty đường niêm yết nói riêng, nhìn chung ngành đường có nhiều tiềm phát triển Với kết dự phóng, tơi cho giá đa số cổ phiếu mức hấp dẫn để đầu tư Trừ LSS, cơng ty cịn lại hoàn thành việc trả cổ tức theo kế hoạch năm Có thể xem xét để lựa chọn đầu tư mã SBT, BHS NHS xét theo khả hoàn thành tiêu kế hoạch năm số định giá P/E lợi tức cổ phần BÁO CÁO CẬP NHẬT MỤC LỤC 09/05/2011 I Giới thiệu cơng ty niêm yết ngành mía đường 09/05/2011 II Tình hình phát triển vùng nguyên liệu III Năng lực sản xuất IV Tình hình tiêu thụ BHS LSS NHS SBT SEC HOSE Sàn GDCK KTS HNX HOSE HOSE HOSE HOSE công yết ngành Số lượng cpV Vịhành 29.998ty niêm 3.900 lưu 54.825 10.125 127.926 17.407 Vốn điều lệ (tỷ đồng) 300,0 39,0 500,0 101,3 1.419,3 174,1 Vốn điều lệ (tỷ đ) 300,0 39,0 500,0 101,3 1.419,3 174,1 VI Kết sản xuất kinh doanh năm gần Công suất thiết kế nhà 6.000 1.700 10.500 3.400 9.000 3.200 máy (tấn mía ép/ngày) Diện tích vùng nguyên 9.055 2.850 15.000 9.540 11.967 6.850 liệu (héc ta) VII Kết kinh doanh tháng đầu năm 2012 11 Sản lượng mía thu 561.981 176.700 900.000 539.964 770.675 441.140 hoạch (tấn) Sản lượng mía ép (tấn) 621.000 177.000 862.000 540.000 862.000 404.000 VIII Khả hoàn thành kế hoạch kinh doanh năm 2012 15 Sản lượng đường (tấn) 52.840 18.600 82.120 53.300 74.000 38380 IX Khuyến nghị 16 www.fpts.com.vn BÁO CÁO CẬP NHẬT I Giới thiệu cơng ty niêm yết ngành mía đường Tính đến thời điểm nay, hai sàn chứng khốn Hà Nội Tp.HCM có tổng cộng cơng ty đường niêm yết giao dịch cổ phiếu (ngồi cịn cơng ty đăng ký GD sàn Upcom Công ty cổ phần Đường 333, mã S33) Biểu đồ giá trị thị trường công ty niêm yết 500 1.000 1.500 2.000 - 09/05/2011 2.500 B HS KTS - LSS NHS SB T SEC Cơng ty CP Đường Biên Hịa, mã CK: BHS, thành lập năm 1969, đặt trụ sở Khu cơng nghiệp Biên Hịa I, tỉnh Đồng Nai, khu vực Đông Nam Công ty CP Đường Kon Tum, mã CK: KTS, thành lập năm 1995, đặt trụ sở Tp Kon Tum, tỉnh Kon Tum, khu vực Tây Nguyên 09/05/2011 GTTT (tỷ đ) Nguồn: FPTS tổng hợp - Công ty CP Đường Lam Sơn, mã CK: LSS, thành lập năm 1986, đặt trụ sở huyện Thọ Xuân, tỉnh Thanh Hóa, khu vực Bắc Trung - Cơng ty CP Đường Ninh Hịa, mã CK: NHS, thành lập năm 1994, đặt trụ sở huyện Ninh Hịa, tỉnh Khánh Hịa, khu vực duyên hải miền Trung - Công ty CP Đường Bourbon Tây Ninh, mã CK: SBT, thành lập năm 1995, đặt trụ sở huyện Tân Châu, tỉnh tây Ninh, khu vực Đông Nam - Công ty CP Mía đường Nhiệt điện Gia Lai, mã CK: SEC, thành lập năm 1969, đặt trụ sở thị xã Ayunpa, tỉnh Gia Lai, khu vực Tây Nguyên Nguồn: số liệu niên vụ 2011/2012, Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn BÁO CÁO CẬP NHẬT II Tình hình phát triển vùng nguyên liệu  Diện tích Mở rộng vùng trồng mía mục tiêu quan trọng, vùng trồng mía có mối quan hệ chặt chẽ với nhà máy đường Quy mơ vùng trồng mía phù hợp với công suất thiết kế nhà máy, nhà máy hoạt động hiệu 09/05/2011 Theo số liệu Bộ NN&PTNT, diện tích vùng trồng mía công ty niêm yết tăng mạnh Đến cuối vụ 2011/2012, diện tích vùng trồng cơng ty có quy mơ trung bình KTS, NHS SEC tăng tương ứng thêm 35,7%, 131,3% 75,6% sau hai niên vụ trước Các cơng ty lớn LSS, SBT BHS tăng diện tích thêm 30%, 40% 27,9%, cho dù năm 2012 ba gặp khó khăn định Để trì phát triển ổn định vùng trồng, công ty đường mặt tự đầu tư để chủ động đầu vào, mặt khác phổ biến phù hợp với chủ trương nhà nước ký hợp đồng bao tiêu từ đầu vụ với người nông dân vùng xung quanh nhà máy Một số cơng ty đường cịn triển khai thêm nhiều sách hỗ trợ vốn, nhân lực kỹ thuật giúp cho người dân gắn bó với mía gắn bó với cơng ty đó, ví dụ như: 09/05/2011 - SBT đầu tư chi phí mua 12 máy bốc mía từ Thái Lan để giúp nơng dân chủ động việc thu hoạch mía, xây dựng trại mía giống Bourbon Bến Cầu hỗ trợ mía giống cho người dân, ứng trước triệu đồng/ha cho người dân từ đầu vụ (Nguồn: BCTN SBT 2012) - LSS cho nông dân vay vốn 10 triệu đồng/ha không tính lãi năm, ứng trước 300-350 ngàn đồng/tấn khơng tính lãi chi phí mua giống, cày bừa làm đất, mua phân bón , hỗ trợ 50% chi phí làm đất 50% chi phí bón vơi cải tạo đất theo chương trình “Làm mía đường Lam Sơn”, hỗ trợ 70 triệu đồng /ha cho người dân tham gia dự án “Tưới nước nhỏ giọt công nghệ cao” (Nguồn: BCTN LSS 2012) - NHS tiến hành đầu tư sớm cho hộ trồng mía để có điều kiện đầu tư tái sản xuất, giá trị đầu tư mía tơ 21 triệu đồng/ha, mía gốc 12,5triệu đồng/ha, người trồng mía cịn mua vật tư nơng nghiệp theo hình thức trả chậm đầu tư ứng trước theo định mức 15 triệu đồng/ha hộ trồng mía có diện tích tối thiểu từ 10 trở lên (Nguồn: www.nhs.com.vn) Ngoài lý chủ động phát triển vùng nguyên liệu cho phù hợp với công suất nhà máy để giữ ổn định sản xuất, công ty đường đầu tư mạnh mẽ vào vùng trồng lợi nhuận ngành mía đường thường đạt mức cao Hai năm 2010 2011 giai đoạn mà công ty đường đạt tỷ lệ lãi trước thuế bình quân 20% ROE bình qn 20%/năm, chí có cơng ty năm lợi nhuận trước thuế tăng 50% KTS, SBT hay SEC Tính đến hết niên vụ 2011/2012, cơng ty nói đóng góp khoảng 20,4% diện tích trồng mía nước LSS cơng ty có vùng trồng mía lớn thứ nước, chiếm tỷ trọng khoảng 5,5% diện tích trồng mía nước, xếp sau cơng ty Đường Quảng Ngãi (tổng diện tích vùng trồng hai nhà máy 20.450 ha), công ty Đường KCP Phú Yên (diện tích khoảng 15.600 ha) cơng ty đường Tate & Lyle (diện tích gần 15.400 ha) Ngồi LSS, ba cơng ty khác BHS (tỷ trọng 3,3%), NHS (3,5%) SBT (4,4%) lọt vào Top10 cơng ty có vùng trồng mía lớn nước www.fpts.com.vn BÁO CÁO CẬP NHẬT Biểu đồ tăng trưởng diện tích vùng trồng mía niên vụ gần công ty niêm yết (ngàn ha) 10 09/10 12 10/11 14 11/12 16 Biểu đồ cấu vùng trồng mía vụ 2011/2012 công ty niêm yết so với nước 09/05/2011 BHS 3,3% 1,1% KTS 5,5% LSS BHS NHS 79,6% KTS 3,5% 4,4% 2,5% LSS SBT 09/05/2011 NHS SEC SBT SEC Cty khác Nguồn: Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp  Năng suất sản lượng thu hoạch Với mở rộng quy mơ vùng trồng mía, cơng ty đường gia tăng sản lượng thu hoạch Trước công ty đường người dân thường trồng giống mía có đặc điểm sinh học giống nên thường đạt suất tương đương Tuy nhiên từ niên vụ 2010/2011, số công ty SBT, KTS, SEC hướng dẫn người nông dân trồng giống mía có khả kháng sâu bệnh, cho suất cao ROC 16 hay K84.200 , công ty LSS triển khai công nghệ sinh học vào trồng trọt nên suất bình quân tăng đáng kể so với năm trước Tính đến hết niên vụ 2011/2012, cơng ty nói đóng góp khoảng 20,1% sản lượng mía nước Biểu đồ suất mía niên vụ gần công ty niêm yết (tấn/ha) 09/10 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 10/11 70,0 11/12 Biểu đồ cấu sản lượng mía niên vụ 2011/2012 công ty niêm yết so với nước 80,0 3,3% 1,0% BHS 5,3% KTS 3,2% LSS NHS BHS KTS 79,9% 4,6% 2,6% LSS SBT NHS SBT SEC SEC Cty khác Nguồn: Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp Một điểm đáng lưu ý theo biểu đồ trên, sản lượng mía thu hoạch hai công ty BHS SBT niên vụ 2011/2012 có sụt giảm Điều chủ yếu năm người dân trồng mía địa bàn tỉnh Tây Ninh gặp phải điều kiện thời tiết khơ hạn, nhiều nơi mía cháy phải chặt bỏ www.fpts.com.vn BÁO CÁO CẬP NHẬT III Năng lực sản xuất nhà máy đường  Công suất nhà máy 09/05/2011 Biểu đồ tổng công suất nhà máy công ty niêm yết vụ gần (Đơn vị: mía ép/ngày) 09/10 0,0 2.000,0 4.000,0 6.000,0 8.000,0 10/11 10.000,0 11/12 12.000,0 BHS KTS LSS NHS Trong năm gần đây, công ty đường nâng cơng suất ép mía nhà máy đường Từ năm 2011 đến nay, cơng ty nâng cơng suất bình qn 23,5%, chí LSS nâng công suất nhà máy số đến 50% Theo báo cáo công ty, quý năm LSS nâng công suất nhà máy thứ hai lên gấp đơi, từ 4.000 lên 8.000 mía ép/ngày, tổng công suất hai nhà máy LSS đạt 10.500 mía ép/ngày 09/05/2011 Theo báo cáo tổng kết ngành mía đường cuối niên vụ 2011/2012, nhà máy đường SEC công ty niêm yết hoạt động với công suất Nguồn: Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp thực cao, bình qn 80% cơng suất thiết kế, có trường hợp chạy hết cơng suất nhà máy đường Biên Hòa – Trị An BHS Điều mang lại rủi ro giảm chất lượng mía, thời gian lưu giữ mía ruộng hay kho kéo dài trước đưa vào ép SBT Ngoại trừ LSS, nhìn chung cơng ty cịn lại khơng gặp trở ngại phát sinh q trình đầu tư nâng công suất nhà máy Trong niên vụ năm 2011/2012, số nhà máy đường rút ngắn thời gian chạy máy để ép xong toàn lượng mía niên vụ, SBT rút ngắn từ tháng xuống cịn khoảng tháng Ngồi ra, số công ty BHS, KTS, LSS hay SBT tiếp tục đầu tư mở rộng quy mô vùng nguyên liệu để phù hợp với công suất Một chu trình lặp tiếp diễn có lợi cho doanh nghiệp theo ngun tắc nhà máy đường có quy mơ lớn có khả hoạt động hiệu Theo báo cáo LSS, việc nâng công suất nhà máy số niên vụ năm bị chậm tiến độ khoảng tháng, lại diễn kỳ thu hoạch nên cho dù nhà máy số chạy hết cơng suất (2.500 mía ép/ngày) có lượng lớn mía người nơng dân bị buộc phải phơi nắng ngồi ruộng hàng tuần, nên đên đưa vào ép bị khô, giảm chữ đường Do đó, chữ đường bình qn LSS đạt 8,5 ccs, niên vụ trước đạt đến 10,2 ccs Hai nhà máy BHS Trị An Tây Ninh ngồi việc nâng cơng suất cịn nâng cấp để luyện trực tiếp đường RE thay đường RS trước đây, điều giúp BHS tiết kiệm chi phí vận chuyển đường RS nhà máy Biên Hòa để luyện tiếp đường RE www.fpts.com.vn BÁO CÁO CẬP NHẬT  Sản lượng đường sản xuất KTS suất, tăng sản Nhìn chung, lượng đường sản xuất công ty đường tăng mạnh ba năm gần đây, sản lượng đường NHS cơng ty gặp kêt SEC tăng bình qn 47,9% 37,3% Đó làphải tổng hợp ba yếu tố nội tăng diện tích vùng nguyên liệu, tăng lượng mía hai yếu tố khách quan giá đường tăng cao tình hình tiêu thụ thuận lợi LSS Tuy nhiên, LSS SBT hai Biểu đồ tăng trưởng sản lượng đường sản xuất công ty niêm yết niên vụ gần (Đơn vị: tấn) 0,0 20.000,0 40.000,0 60.000,0 09/10 80.000,0 10/11 11/12 100.000,0 BHS NHS SBT SEC BHS Một số khách hàng lớn Vinamilk, Bibica, Kinh Đô, Vinacafe KTS TNHH Kim Hà Việt LSS Tribeco miền Bắc, ĐTPT Lam Kinh, TM&ĐT Lam Sơn 09/05/2011 09/05/2011 tình trạng giảm sản lượng niên vụ 2011/2012, LSS giảm 9,8% SBT giảm 9,2% Điều chủ yếu chữ đường bình quân giảm, tỷ lệ tiêu hao mía đường tăng Đối với LSS, tiến độ xây dựng nhà máy đường số bị chậm nên c NHS SBT SEC Thành hữ đường gi Thành Thành URC, Pepsi, Thành Công, ảm Đối với Công, Đường Red Bull, Kim Hà, SBT, Phan Rang Vinamilk Minh Tâm Nguồn: Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp năm nhiều nơi cho suất cao, không lượng mía bị cháy nên chữ đường nói chung giảm Theo báo cáo SBT, không nhờ nhà máy sớm nâng công suất, thời gian ép mía rút ngắn cơng ty cịn chịu thiệt hại thêm mía chờ ép lâu, chữ đường giảm Đây tình xảy với BHS, mức độ thiệt hại không lớn SBT nên kết sản lượng đường tăng nhẹ, khoảng 2% không giảm IV Thị trường tiêu thụ Hiện 5/6 công ty NY chủ yếu bán sỉ đường cho khách hàng doanh nghiệp, bao gồm công ty cơng nghiệp thực phẩm, cơng ty có chức thương mại, phân phối nhà máy đường khác mua đường thô tinh luyện thành đường RE Trừ BHS vốn thương hiệu tiếng từ lâu kênh bán lẻ, với thị phần miền Nam đạt đến 70%, cơng ty cịn lại nhìn chung bán sỉ kho, sau cơng ty có chức thương mại, phân phối tiếp tục đưa sản phẩm vào kênh bán lẻ phổ biến siêu thị, chợ, cửa hàng tạp hóa Việc trì quan hệ đối tác truyền thống với doanh nghiệp lớn coi đảm bảo chắn cho việc tiêu thụ đường thường xuyên liên tục tránh rủi ro tồn kho Do đường nguyên liệu quan trọng ngành công nghiệp thực phẩm, ngành đường bảo hộ hạn ngạch nên cơng ty đường có nhà máy đặt vị trí gần khu cơng nghiệp, khu chế xuất nơi có nhà máy thực phẩm cơng ty dễ thiết lập mối quan hệ trực tiếp bền vững với với đối tác Đó lợi lớn cho số công ty đường BHS, LSS hay SBT Các cơng ty khác khơng có lợi địa lý, phải dựa nhiều vào công ty thương mại Quảng Ngãi Vùng mi Mã CK ền Duyên hải miền Trung Phú Yên Duyên hải miền Trung 15.600 845.000 N.An – Tate & Lyle Bắc Trung 15.372 605.000 Lam Sơn Bắc Trung 15.000 862.000 Khánh Hòa Duyên hải miền Trung 14.442 726.000 Bourbon Tây Ninh Đông Nam 11.967 862.000 Cần Thơ Đồng sông Cửu Long Stt Công ty Stt 10 Việt Cơng ty Đài Ninh Hịa Quảng Biên Hịa Ngãi Diện tích (ha) 20.458 LSS SBT Bắc Trung Vùng miền Duyên hải miền Trung Duyên hải Đông Nam miền Trung Lam Sơn Khánh Hòa BHS Bắc Trung NHS Mã CK LSS Sản lượng mía ép (tấn) 1.039.000 09/05/2011 11.500 Công suất 9.828 (tấn ép /ngày) 9.540 12.200 9.055 1.046.000 Sản 614.000lượng đường (tấn) 540.000 90.180 621.000 10.500 82.120 www.fpts.com.vn Duyên hải miền Trung 10.000 70.860 N.An - Tate & Lyle Bắc Trung 9.000 58.500 Bourbon Tây Ninh Đông Nam Cần Thơ Đồng sông Cửu Long 6.500 91.508 Phú Yên Duyên hải miền Trung 6.000 70.200 SBT 9.000 74.000 BÁO CÁO CẬP NHẬT Một thuận lợi Việt Đài khác việc tiêu thụ đường khả xuất Cho dù giá6.000 Việt58.000luôn đường Nam Bắc Trung cao giá đường Thái Lan, bằngcầu lớn nên Trung Quốc 5.000 đường nước ta nhu sông Cửu Long nhập NIVL Đồng 54.000 Trong số công ty niêm yết, LSS công ty xuất đáng kể lượng đường sản xuất 10 Biên Hịa Đơng Nam BHS 4.850 52.840 Trong hai năm 2010 2011, doanh thu xuất đường RE LSS qua Trung Quốc đạt 381,5 tỷ 383,7 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng 32,1% 24,3% tổng doanh thu công ty Đây lợi LSS so với công ty đường khu vực miền Nam V Vị công ty niêm yết ngành 09/05/2011 Trong ngành mía đường, vị cơng ty đánh giá xếp hạng theo yếu tố quy mơ nhà máy, cụ thể cơng suất ép mía thiết kế quy mơ vùng ngun liệu, sau đến yếu tố phụ sản lượng mía Một số khách hàng truyền thống công ty đường niêm yết đối nhỏ, công ty ép, sản lượng đường Ngoại trừ KTS SEC có quy mơ tương cịn lại có vị đáng kể Đặc biệt, xét theo khu vực LSS, BHS SBT công ty đường lớn vùng Bắc Trung Đông Nam Nguồn: FPTS tổng hợp Top10 công ty đường theo quy mô vùng trồng niên vụ 2011/2012 Sản lượng đường tiêu thụ (tấn) 2009 2010 2011 BHS 102.531 127.188 114.348 SBT 64.713 59.268 Chênh lệch 58,4% 114,6% Giá bán đường bình quân (đ/kg) 2009 2010 2011 BHS 11.098 15.109 21.140 98.490 SBT 10.804 16.657 18.661 16,1% Chênh lệch 2,7% -9,3% 13,3% Nguồn: Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Top10 công ty đường theo công suất thiết kế nhà máy niên vụ 2011/2012 BÁO CÁO CẬP NHẬT VI Kết sản xuất kinh doanh năm gần Giai đoạn 2009-2011 đánh dấu phát triển thuận lợi ngành mía đường nói chung công ty đường niêm yết nói riêng Cả cơng ty đường vừa đạt mức tăng trưởng cao vừa đạt hiệu cao  Tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận 1.500 Biểu đồ doanh thu bán đường công ty 1.000 niêm yết 500 2009 3.000 2.500 2.000 2010 2011 Nguồn: Bộ NN&PTNT, FPTS tổng hợp BÁO CÁO CẬP NHẬT  Hiệu sản xuất kinh doanh Biểu đồ lãi trước thuế công ty niêm yết 2009 2010 Trong năm qua, cơng ty mía đường đạt mức lợi nhuận trước thuế cao, nhiên tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trước thuế giảm so với hai năm 2009 2010, chí BHS giảm lợi nhuận -3,8% năm 2011 Lợi nhuận từ sản phẩm phụ mật rỉ, phân bón, điện công ty Điều chiếm tỷ trọng nhỏ, lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài đóng góp từ 5-10% vào tổng lợi nhuận chứng tỏ lợi nhuận công ty niêm yết gắn liền với hoạt động kinh doanh cốt lõi mía đường 09/05/2011 2011 600 500 400 09/05/2011 300 200 100 BHS KTS LSS NHS SBT SEC Đơn vị: tỷ đồng, nguồn: FPTS tổng hợp Biểu đồ tỷ suất lợi nhuận doanh thu vốn chủ sở hữu công ty niêm yêt Lợi nhuận trước thuế/DT BHS KTS NHS 40,0% SBT Lợi nhuận sau thuế/DT LSS SEC ROE BHS KTS LSS BHS KTS LSS NHS 70,0% SBT SEC NHS SBT SEC 35,0% 35,0% 60,0% 30,0% 30,0% 50,0% 25,0% 40,0% 20,0% 30,0% 15,0% 20,0% 10,0% 5,0% 10,0% 5,0% 0,0% 0,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 2009 2010 2011 0,0% 2009 2010 2011 2009 2010 2011 Nguồn: FPTS tổng hợp Trong năm gầy (2009-2011) công ty đường đạt tỷ suất lợi nhuận vốn cao, đặc biệt năm 2011, 5/6 cơng ty có ROE đạt 30% Tuy tỷ lệ lãi trước thuế năm 2011 không cao so với 2010, ROE tăng chủ yếu nhờ tăng vịng quay tổng tài sản bình qn năm Ví dụ trường hợp KTS, ROE 2011 đạt tới 64,1% (năm 2010 đạt 52,5%) tỉ lệ lãi sau thuế lại giảm nhẹ từ mức 21,6% xuống 21,3%, đồng thời hệ số địn bẩy tài giảm từ 1,6 lần xuống 1,4 lần Yếu tố khiến ROE tăng vịng quay tổng tài sản bình quân, từ mức 1,57 lần năm 2010 lên 2,07 lần năm 2011 Mà hệ số tăng nhờ doanh thu 2011 công ty tăng 103% so với năm 2010 Một điểm đáng lưu ý xem xét ROE địn bẩy tài Tính đến cuối năm 2011, ba cơng ty BHS, NHS SEC có hệ số địn bẩy tài cao Hệ số nợ/ tổng tài sản BHS 2,69 lần, NHS 2,34 lần SEC 2,35 lần Tuy nhiên tính chi tiết khoản nợ vay phát sinh lãi trừ BHS, tổng nợ www.fpts.com.vn 10 BÁO CÁO CẬP NHẬT phát sinh lãi/Vốn CSH bình quân NHS SEC