Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 1 PHẦN I : ĐẶT VẤN ĐỀ Quá trình toàn cầu hoá và hội nhập kinh tế quốc tế làm cho vấn đề sáp nhập và hợp nhất doanh nghiệp trở thành một xu thế không thể đảo ngược được. Làn sóng không thể đảo ngược được ấy cũng đã lan đến Việt Nam, và trở thành mối bận tâm thường trực của các nhà quản lý doanh nghiệp cũng như các nhà hoạch định chính sách. Việc thương lượng để hợp nhất và sáp nhập có thể mất rất nhiều thời gian nhằm giải quyết vô số các vấn đề phức tạp thuộc nhiều khiá cạnh khác nhau. Nhưng có lẽ một trong những câu hỏi quan trọng nhất cần đạt được sự đồng thuận của các bên liên quan đó là: chúng ta sẵn lòng trả bao nhiêu cho vụ này? Và đâu là mức giá thích hợp để thương lượng? Để trả lời các câu hỏi đó, các phương pháp định giá doanh nghiệp đóng một vai trò then chốt. Định giá doanh nghiệp không chỉ là một khoa học chính xác mà là cả một nghệ thuật. Có rất nhiều phương pháp định giá và mỗi phương pháp cho một đáp số khác nhau, con số cao nhất có thể cách xa con số thấp nhất đến vài lần. Thậm chí, cùng một phương pháp thẩm định giá, nhưng do cách thức ước lượng các tham số đầu vào khác nhau, nên kết quả đầu ra có thể cũng khác nhau. Do vậy, định giá doanh nghiệp không chỉ là một trong những chủ đề thường xuyên được những nhà nghiên cứu tài chính công ty thảo luận, mà nó còn thu hút sự quan tâm sâu sắc của những nhà hoạch định chính sách tài chính phát triển. Nó thường xuyên được thảo luận vì lẽ dường như chưa có nhà nghiên cứu nào cảm thấy hài lòng về các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp hiện có. Mỗi một phương pháp thẩm định giá đều có những lý lẽ biện minh cho sự tồn tại của nó, và vấn đề là ở chỗ làm thế nào để lựa chọn được một (hoặc một vài) phương pháp thích hợp nhất trong những điều kiện cụ thể. Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 2 PHẦN II : CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1. Các yếu tố thuộc về môi trƣờng kinh doanh : Môi trường kinh doanh là yếu tố ảnh hưởng có tính khách quan, về cơ bản chúng vượt khỏi tầm kiểm soát của doanh nghiệp. Để tồn tại và phát triển được, doanh nghiệp phải tìm cách thích nghi với môi trường. Môi trường kinh doanh được chia làm 2 loại : 1.1 Môi trường kinh doanh tổng quát : 1.1.1 Môi trường kinh tế : Doanh nghiệp bao giờ cũng tồn tại trong một bối cảnh kinh tế cụ thể. Bối cảnh kinh tế đó được nhìn nhận thông qua hàng loạt các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô như : tốc độ tăng trưởng kinh tế, chỉ số giá cả, tỉ giá ngoại tệ, tỉ suất đầu tư, các chỉ số trên thị trường chứng khoán… Mặc dù môi trường kinh tế mang tính chất như yếu tố khách quan nhưng ảnh hưởng của chúng tới giá trị doanh nghiệp lại là sự tác động trực tiếp. Mỗi sự thay đổi nhỏ của yếu tố này bao giờ cũng ảnh hưởng tới sự đánh giá về doanh nghiệp : nền kinh tế luôn tăng trưởng với tốc độ cao, phản ánh nhu cầu đầu tư và tiêu dùng ngày càng lớn. Chỉ số giá chứng khoán phản ảnh đúng quan hệ cung cầu, đồng tiền ổn định, tỉ giá và lãi suất có tính chất kích thích đầu tư sẽ trở thành cơ hội tốt cho doanh nghiệp mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh. Ngược lại, sự suy thoái kinh tế, giá chứng khoán ảo, lạm phát phi mã… là biểu hiện môi trường tồn tại của doanh nghiệp đang bị lung lay tận gốc. Mọi sự đánh giá về doanh nghiệp, trong đó có giá trị doanh nghiệp sẽ bị đảo lộn hoàn toàn. 1.1.2 Môi trường chính trị : Sản xuất kinh doanh chỉ có thể ổn định và phát triển trong môi trường có sự ổn định về chính trị ở mức độ nhất định. Chiến tranh sắc tộc, tôn giáo, sự lộng hành của mafia và những yếu tố trật tự an toàn xã hội khác bao giờ cũng tác động xấu đến mọi mặt đời sống xã hội chứ không riêng gì sản xuất kinh doanh. Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 3 Các yếu tố của môi trường chính trị có sự gắn bó chặt chẽ, tác động trực tiếp đến sản xuất kinh doanh bao gồm : - Tính đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng và chi tiết của hệ thống luật pháp. - Quan điểm tư tưởng của Nhà nước đối với sản xuất kinh doanh thông qua hệ thống các văn bản pháp quy như : Quan điểm bảo vệ sản xuất, đầu tư, tiêu dùng… thể hiện trong luật thuế, luật cạnh tranh, luật sở hữu trí tuệ… - Năng lực hành pháp của Chính phủ và ý thức chấp hành pháp luật của các công dân và các tổ chức sản xuất : Pháp luật đã ban hành nhưng không trở thành hiện thực, tệ nạn buôn lậu, trốn thuế, hành giả nhái lại nhãn mác tràn lan… là biểu hiện một môi trường chính trị gây bất lợi cho sản xuất. Có thể thấy rằng, cũng như môi trường kinh tế, môi trường chính trị có vai trò như những điều kiện thiết yếu, tối thiểu để doanh nghiệp có thể hoạt động. Và do vậy, đánh giá về doanh nghiệp bao giờ cũng phải nhìn nhận trước hết từ các yếu tố này. 1.1.3 Môi trường văn hóa – xã hội : - Môi trường văn hóa được đặc trưng bởi những quan niệm, những hệ tư tưởng của cộng đồng về lối sống, đạo đức… Thể hiện trong quan niệm về “chân, thiện, mỹ” – quan niệm về nhân cách, văn minh xã hội, thể hiện trong tập quán sinh hoạt và tiêu dùng. Đó được gọi là những yếu tố văn hóa. - Môi trường xã hội thể hiện ở số lượng và cơ cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ, sự gia tăng dân số, thu nhập bình quan đầu người và hàng loạt các vấn đề mới nảy sinh như ô nhiễm môi trường, tài nguyên cạn kiệt… Sản xuất kinh doanh có mục tiêu xuyên suốt là lợi nhuận cũng không thể tách rời môi trường văn hóa – xã hội. Trên phương diện xã hội, doanh nghiệp ra đời là để đáp ứng những đòi hỏi ngày càng cao trong đời sống vật chất và tinh thần của cộng đồng nơi doanh nghiệp hoạt động. Chính vì thế, đánh giá về doanh nghiệp không thể bỏ qua nhưng yếu tố, những đòi hỏi bức xúc của môi trường văn hóa – xã hội trong hiện tại mà còn phải thực hiện dư báo được sự ảnh hưởng của yếu tố này đến sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong tương lai. Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 4 1.1.4 Môi trường khoa học – công nghệ : Sự tác động của kỹ thuật – công nghệ đang làm thay đổi một cách căn bản các điều kiện về quy trình công nghệ và phương thức tổ chức sản xuất kinh doanh trong các doanh nghiệp. Sản phẩm sản xuất ra ngày càng đa dạng, phong phú, đáp ứng nhu cầu ngày càng cao trong đời sống vật chất và tinh thần. Hàm lượng tri thức có khuynh hướng chiếm ưu thế tuyệt đối trong giá bán sản phẩm. Trên bình diện xã hội, đó là những bước tiến nhảy vọt của nền văn minh nhân loại. Song, ở góc độ doanh nghiệp, đó không chỉ là cơ hội mà còn là thách thức đối với sự tồn tại của mỗi doanh nghiệp. Sự thiếu nhạy bén trong việc chiếm lĩnh những thành tựu khoa học mới nhất có thể là nguyên nhân đưa doanh nghiệp mau chóng đến chỗ phá sản. Chính vì lẽ đó, khi đánh giá về doanh nghiệp, đòi hỏi phải chỉ ra mức độ tác động của môi trường này đến sản xuất kinh doanh và khả năng thích ứng của doanh nghiệp trước những bước phát triển mới của khoa học và công nghệ. 1.2 Môi trường đặc thù : So với môi trường tổng quát, môi trường đặc thù bao gồm các yếu tố tác động đến doanh nghiệp mang tính trực tiếp và rõ rệt hơn. Hơn nữa, với các yếu tố này, doanh nghiệp còn có thể kiểm soát chúng ở một mức độ nhất định. Thuộc môi trường đặc thù có các yếu tố về khách hàng, nhà cung cấp, các hãng cạnh tranh và các cơ quan Nhà Nước. 1.2.1 Quan hệ doanh nghiệp với khách hàng : Thị trường là yếu tố quyết định đến đầu ra đối với sản phẩm của doanh nghiệp. Thị trường đối với doanh nghiệp thể hiện bằng yếu tố khách hàng. Khách hàng của doanh nghiệp có thể là các cá nhân, các doanh nghiệp khác hoặc Nhà Nước. Họ có thể là khách hàng hiện tại nhưng cũng có thể là khách hàng trong tương lai. Thông thường khách hàng sẽ chi phối hoạt động của doanh nghiệp. Nhưng cũng có những trường hợp khách hàng lại bị lệ thuộc vào khả năng cung cấp của doanh nghiệp. Do vậy, muốn đánh giá đúng khả năng phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, cần phải xác định tính Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 5 chất, mức độ bền vững và uy tín của doanh nghiệp trong quan hệ với khách hàng. Uy tín tốt của doanh nghiệp với khách hàng có được không phải một sớm một chiều và do nhiều yếu tố hình thành. Song để đánh giá chúng ngươi ta thường kể đến: Sự trung thành và thái độ của khách hàng, số lượng và chất lượng khách hàng, tiếng tăm và các mối quan hệ tốt và khả năng phát triển các mối quan hệ đó với họ. Tuy nhiên, căn cứ có sức thuyết phục cao nhất cho sự đánh giá đó là ở thị phần hiện tại, thị phần tương lai, doanh số bán ra và tốc độ tiến triển của các chỉ tiêu đó qua các thời kỳ kinh doanh khác nhau của doanh nghiệp. 1.2.2 Quan hệ doanh nghiệp với nhà cung cấp : Doanh nghiệp thường phải trông đợi sự cung cấp từ phía bên ngoài các loại hàng hóa, nguyên vật liệu, các dịch vụ điện, nước, thông tin, tư vấn… Tính ổn định của nguồn cung cấp có ý nghĩa quan trọng, đảm bảo cho sản xuất và tiêu thụ được thực hiện theo yêu cầu mà doanh nghiệp định ra. Trong quan hệ với nhà cung cấp, doanh nghiệp đóng vai trò như một “thượng đế”. Tuy nhiên, có thể do tính chất khan hiếm vật tư đầu vào, do số lượng nhà cung cấp không đủ lớn, do sự câu kết giữa họ với nhau, do mua với số lượng nhỏ hoặc do các nguyên nhân khác mà trong nhiều trường hợp “thượng đế” cũng có thể bị sai khiến. Từ đó, đánh giá khả năng đáp ứng các yếu tố đầu vào đảm bảo cho sản xuất kinh doanh có thể ổn định phải xem xét đến: Sự phong phú của các nguồn cung cấp, số lượng, chủng loại các nguyên liệu có thể thay thế được cho nhau, khả năng đáp ứng lâu dài cho doanh nghiệp rồi mới kể đến tính kịp thời, chất lượng và giá cả sản phẩm. 1.2.3 Các hãng cạnh tranh : Được sự ủng hộ từ phía Nhà Nước trong hầu hết các lĩnh vực kinh tế, mức độ cạnh tranh giữa các doanh nghiệp trên thị trường trong nước và quốc tế ngày càng trở nên quyết liệt hơn. Sự quyết liệt trong môi trường cạnh tranh được coi là mối nguy cơ trực tiếp đến sự tồn tại của doanh nghiệp. Do đó, đánh giá năng lực cạnh tranh, ngoài việc xem xét trên 3 tiêu chuẩn: giá cả, chất lượng sản phẩm và dịch vụ hậu thương mại còn phải xác định được số lượng doanh nghiệp tham gia cạnh tranh, năng lực thật sự và thế mạnh của họ là gì. Đồng thời phải chỉ ra được những yếu tố và những mầm mống có thể Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 6 làm xuất hiện các đối thủ mới. Có như thế mới kết luận được đúng đắn về vị thế và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường. 1.2.4 Các cơ quan Nhà Nước : Trong cơ chế thị trường, về cơ bản, doanh nghiệp được quyền chủ động hoàn toàn đối với sản xuất kinh doanh. Tuy nhiên, sự hoạt động của doanh nghiệp luôn phải được đặt dưới sự kiểm tra, giám sát của các cơ quan Nhà Nước như: cơ quan thuế, cơ quan thanh tra, các tổ chức công đoàn… Các tổ chức này có bổn phận kiểm tra, giám sát, đảm bảo cho sự hoạt động của doanh nghiệp không vượt qua khỏi những quy ước về xã hội thể hiện trong Luật Thuế, Luật Môi trường, Luật Cạnh tranh, Luật Lao động… Doanh nghiệp có quan hệ tốt đẹp với các tổ chức đó thường là những doanh nghiệp thực hiện tốt nghĩa vụ của mình đối với xã hội như nộp thuế đầy đủ, đúng hạn, chấp hành tốt Luật Lao động, quan tâm giải quyết vấn đề môi trường sinh thái… Do cũng thường là biểu hiện của những doanh nghiệp có tiềm lực tài chính vững mạnh, lợi nhuận thu được không phải bằng cánh buôn lậu, trốn thuế, làm hàng giả vv… Vì vậy, xác định sự tác động của yếu tố môi trường đặc thù đến SXKD của doanh nghiệp còn cần phải xem xét chất lượng và thực trạng của mối quan hệ giữa doanh nghiệp với các tổ chức đó trong những khoảng thời gian nhất định. 2. Các yếu tố thuộc về nội tại doanh nghiệp : 2.1 Hiện trạng về tài sản trong doanh nghiệp : Khi xác định giá trị doanh nghiệp, bao giờ người ta cũng quan tâm ngay đến hiện trạng tài sản của doanh nghiệp, vì 2 lý do chủ yếu: - Thứ nhất: Tài sản của một doanh nghiệp là biểu hiện của yếu tố vật chất cần thiết, tối thiểu đối với quá trình sản xuất kinh doanh. Số lượng, chất lượng, trình độ kỹ thuật và tính đồng bộ của các loại tài sản là yếu tố quyết định đến số lượng, chất lượng sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất ra. Tức khả năng cạnh tranh và khả năng thu lợi nhuận của doanh nghiệp phu thuộc mọt cách trực tiếp và có chất quyết định vào yếu tố này. Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 7 - Thứ hai: Giá trị tài sản của doanh nghiệp được coi là một căn cứ và là một sự đảm bảo rõ ràng nhất về giá trị doanh nghiệp Xuất phát từ hai lý do chu yếu này mà trong thực tế, khi vận dụng các phương pháp, người ta thường đánh giá cao các phương pháp có liên quan trực tiếp đến việc xá định giá trị tài sản của doanh nghiệp. 2.2 Vị trí kinh doanh : - Vị trí kinh doanh có ý nghĩa quan trọng đối với SXKD. Vị trí kinh doanh được đặc trưng bởi các yếu tố như địa điểm, diện tích của doanh nghiệp, yếu tố địa hình, thời tiết … - Một doanh nghiệp, nhất là doanh nghiệp được hoạt động trong lĩnh vực thương mại, dịch vụ được đặt gần đô thị, các nơi đông dân cư, các trung tâm mua bán lớn và các đầu mối giao thông quan trọng có thể đem lại rất nhiều lợi thế cho doanh nghiệp. Với vị trí thuận lợi doanh nghiệp có thể giảm nhiều khoản mục chi phí chủ yếu, như: chi phí vận chuyển, bảo quản, chi phí lưu kho, chi phí giao dịch… Đồn thời, doanh nghiệp có những thuận lợi lớn để tiếp cận và nắm bắt nhanh chóng nhu cầu, thị hiếu của thị trường, thực hiện tốt các dịch vụ hậu thương mại… Tuy nhiên, với vị trí đó, cũng có thể kéo theo sự gia tăng một số khoản chi phí như chi phí thuê văn phòng giao dịch, thuê lao động và một số khoản chi phí tăng thêm bởi có những nhu cầu khắc khe hơn của Nhà nước đối với việc xử lý ô nhiểm môi trường… Trong thực tế, do sự khác nhau về vị trí kinh doanh mà có sự chênh lệch rất lớn khi đánh giá về giá trị doanh nghiệp. Vì vậy, vị trí kinh doanh cầ được coi là một trong các yếu tố quan trọng hàng đầu khi đưa ra phân tích, đánh giá giá trị doanh nghiệp. 2.3 Uy tín kinh doanh : Uy tín kinh doanh là sự đánh giá của khách hàng về sản phẩm của doanh nghiệp, nhưng nó lại được hình thành bởi nhiều yếu tố khác nhau từ bên trong doanh nghiệp, như: Do chất lượng sản phẩm không cao, do trình độ và năng lực quản trị kinh doanh giỏi, do thái độ phục vụ tận tình của nhân viên… Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 8 Trong thực tế, có những doanh nghiệp có thể sản xuất những mặt hàng có chất lượng không thua kém hàng nước ngoài nhưng không thể bán giá cao như mặt hàng đó, bởi chưa gây dựng được uy tín với khách háng. Như vậy, có thể thấy rằng, khi sản phẩm của doanh nghiệp đã được đánh giá cao trong con mắt của khách hàng nước ngoài, thí uy tín trở thành một tài sản thực sự, chúng có giá và người ta gọi đó là giá trị của nhãn mác. Trong nên kinh tế thị trường người ta có thể mua bán quyền dán nhãn mác sản phẩm, quyền dán nhãn mác nhiều khi đực đánh giá rất cao. Chính vì thế, uy tín của doanh nghiệp được đông đảo các nhà kinh tế thừa nhận là một yếu tố quan trọng góp phần làm nên giá trị doanh nghiệp. 2.4 Trình độ kỹ thuật và tay nghề người lao động : Chất lượng sản phẩm của doanh nghiệp, một mặt phụ thuộc trình độ kỹ thuật trình độ kỹ thuật công nghệ của máy móc thiết bị. Mặt khác, phụ thuộc vào trình độ kỹ thuật và tay nghề người lao động. Trình độ kỹ thuật và sự lành nghề của người lao động không chỉ có ý nghĩa quan trong đối với việc nâng cao chất lượng sản phẩm mà còn có thể làm giảm chi phí SXKD do việc sử dụng hiợ lý nguyên nhiên vật liệu…trong quá trình sản xuất, giảm được chi phí đào tạo, bồi dưỡng, từ đó góp phần nâng cao thu nhập cho doanh nghiệp. Đánh giá về trình độ kỹ thuật và tay nghề của người lao động không chỉ xem ở bằng cấp, bậc thợ và số lượng lao động đạt được các tiêu chuẩn đó mà quan trọng hơn, trong điều kiện hiện nay, còn cần phải xem xét hàm lượng tri thức có trong mỗi sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất ra. Với ý nghĩa như thế khi đánh giá khả năng tồn tại và phát triển, khả năng sáng tạo ra lợi nhuận, cần thiết phỉa xét đến trình độ kỹ thuật và tay nghề của người lao động, coi chúng như một yếu tố nội tại quyết định đến giá trị của doanh nghiệp. 2.5 Năng lực quản trị kinh doanh : Trong điều kiện ngày nay, một doanh nghiệp muốn tồn tại và phát triển lâu dài phải có một bộ máy quản lý SXKD đủ mạnh giúp cho nó có khả năng sử dụng một cách tốt nhất các nguồn lực cho quá trình sản xuất, biết tận Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 9 dụng mọi tiềm năng và cơ hội nảy sinh, ứng phó một cách linh hoạt với những biến động của môi trường. Vì lý do đó, năng lực quản trị kinh doanh luôn được nhắc tới như một yếu tố đặc biệt quan trọng tác động tới giá trị doanh nghiệp. Quản trị kinh doanh là một khái niệm rộng lớn. Năng lực quản trị kinh doanh của một doanh nghiệp cần được đánh giá theo các nội dung cơ bản của hoạt động quản trị, bao gồm sự đánh giá về khả năng hoạch định chiến lược, chiến thuật, trình độ tổ chức bộ máy quản lí, năng lực quản trị các yếu tố đầu vào đầu ra của quá trình sản xuất, khả năng quản trị nguồn nhân lực vv… Năng lực quản trị kinh doanh là một yếu tố định tính nhiều hơn là định lượng. Vì vậy, khi đánh giá cần phải xem xét chúng dưới sự tác động của môi trường. Ngoái ra, năng lực quản trị kinh doanh tổng hợp còn được thể hiện thông qua hệ thống các chỉ tiêu tài chính doanh nghiệp. Do đó, thực hiện phân tích một cách toàn diện tình hình tài chính trong những năm gần với thời điểm đánh giá củng có thể cho phép rút ra những kết luận quan trọng về năng lực quản trị và sự tác động của nó đến giá trị doanh nghiệp. Tóm lại: - Giá trị doanh nghiệp chịu sự tác động của nhiều yếu tố, bao gồm các yếu tố bên trong và bên ngoài. 13 yếu tố đã nêu là cơ sở để xây dựng và lựa chọn các tiêu chí cần thiết cho việc đánh giá, là căn cứ để các bên có liên quan thảo luận, xác định phạm vi và đánh giá một cách có hệ thống về từng điểm mạnh, điểm yếu của doanh nghiệp. - Sự phân biệt giữa các yếu tố là có tính chất tương đối. Hơn nữa, phần lớn các yếu tố đều được xác định về mặt định tính nhiều hơn là định lượng. Do vạy, ước lượng mức độ tác động của chúng, người ta thường phải sử dụng các phương pháp đánh giá mang nhiều chủ quan tính chủ quan. Đó cũng là một trong những lý do chính giải thích sự chênh lệch rất lờn về kết quả đánh giá giữa các chuyên gia kinh tế với nhau, là lý do giải thích sự phức tạp trong việc xác định giá trị doanh nghiệp. - Giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản là khoản thu nhập mà doanh nghiệp đem lại cho nhà đầu tư. Do đó, cần có sự phân biệt một cách rõ ràng các yếu tố tác động với các yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp, làm cơ sở để xậy dựng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp. Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 10 PHẦN III : CÁC PHƢƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Trong thực tế có rất nhiều phương pháp được sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp. Ở đây chúng tôi tập trung nghiên cứu 4 phương pháp chính. 1. Định giá doanh nghiệp theo bội số (Multiple Based Valuation Method) Tất cả các nhà đầu tư đều quan tâm đến câu hỏi về giá cổ phiếu. Suất sinh lời mà một nhà đầu tư có thể kỳ vọng khi mua một cổ phiếu tùy thuộc vào việc liệu cổ phiếu đó đang được định giá đúng, quá cao hay quá thấp tại mức giá mà anh ta mua. Phương pháp định giá tương đối sử dụng bội số giá (price multiples) là một trong những công cụ được sử dụng rộng rãi và dễ hiểu giúp trả lời câu hỏi của nhà đầu tư. Phương pháp tiếp cận ở đây là dựa vào ý tưởng cho rằng nếu hai cổ phiếu rất tương đồng nhau (chúng có cùng mức rủi ro, hai công ty có cùng lợi nhuận biên, cùng triển vọng phát triển ), cổ phiếu có bội số thấp hơn được coi là đang bị định giá thấp hơn so với cổ phiếu kia. 1.1 Phương pháp định giá theo bội số giá trên thu nhập (P/E) : 1.1.1 Cơ sở lý luận : Trong việc định giá một doanh nghiệp, các báo cáo về tỷ lệ thị giá / thu nhập một cổ phiếu (PER) hay còn gọi là P/E đóng một vai trò hết sức quan trọng bởi nó cho phép có thể ước lượng một cách tương đối và nhanh chóng về giá trị doanh nghiệp, giúp người ta có thể ra quyết định một cách kịp thời trong hoạt động giao dịch của nhà đầu tư thiểu số trên thị trường cấp II-Sở giao dịch chứng khoán. Tỷ lệ P/E là hệ số biến đổi thu nhập thành vốn, hoặc là hệ số tương ứng với mức vốn tiềm năng của một khoản thu nhập việc đảo ngược tỷ lệ này, nghĩa là tỷ lệ E/P, là tỷ suất sinh lời của một khoản đầu tư. Ngược lại, tỷ lệ P/E là hệ số vốn hoá. Theo quan điểm này, tỷ lệ P/E là một công cụ hết sức quý giá, bởi vì trong nề kinh tế thường diễn ra hoạt động đầu tư một lượng vốn để đổi lấy hy vọng vào những khoản thu nhập lợi nhuận và / hoặc giá trị thặng dư tương lai [...]... lo i t i sản vào v i nhau Việc bán doanh nghiệp cũng giống như việc bán các t i sản riêng rẽ Phương pháp vận dụng cũng giống như kỹ thuật định giá t i sản thông thường: chi phí thay thế, so sánh thị trường Giá trị doanh nghiệp chỉ đơn giản được tính bằng tổng giá thị trường của số t i sản trong doanh nghiệp t i một th i i m nhất định Giá trị doanh nghiệp được cố định ở giá trị của các t i sản i u... t i sản đó cũng được coi là không có đủ độ tin cậy ở th i i m đánh giá doanh nghiệp Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 18 Đó là một số lí do cơ bản, nhưng cũng đủ để gi i thích: vì sao trị giá t i sản phản ánh trên bảng cân đ i kế toán chỉ được coi là t i liệu tham khảo trong quá trình đánh giá l i toàn bộ t i sản theo giá thị trường t i th i i m xác định giá trị doanh nghiệp Để xác định giá. .. sánh - Doanh thu (triệu USD) - L i nhuận thuần (triệu USD) - Khấu hao + l i nhuận thuần: ( Cash – flows: CF),(triệu USD) Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B Doanh nghiệp C 2.000 1.200 520 120 60 20 250 160 Trung bình 36 Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 15 Số lượng cổ phần - Doanh thu/ Cổ phần( USD) - L i nhuần thuần/ Cổ phần( USD) - CF/ Cổ phần( USD) Giá cổ phần trên thị trường(USD) - Giá cổ phần/ Doanh. .. được chiết khấu về hiện t i để thể hiện giá trị theo th i gian của đồng tiền Theo phương pháp này, giá trị của doanh nghiệp là giá trị hiện t i của dòng tiền tương lai mà doanh nghiệp sẽ tạo ra Tỷ suất chiết khấu dùng để chiết khấu dòng tiền tương lai thể hiện tỷ suất sinh l i mong muốn của doanh nghiệp được định giá và r i ro vốn có của nó Phương pháp định giá này gồm hai biến chính là dòng tiền tương... xác định : Dựa trên cơ sở lý luận đó, ngư i ta có thể tính ra giá trị doanh nghiệp bằng tổng giá trị các t i sản hữu hình và t i sản vô hình V0 = ANC + GW (1) Trong đ : V0 : Giá trị doanh nghiệp ANC : Giá trị t i sản thuần GW : Giá trị t i sản vô hình, còn g i là l i thế thương m i GW  B t  r.A t t t 1 (1  i) n  V i : Bt : L i nhuận năm t At : Giá trị t i sản đưa vào kinh doanh r : Tỷ suất l i nhuận... thức tính giá trị của các khoản tiền đều nhau trong tương lai: Trong 1  (1  i)  n PV0  f (i, n)  T i đ : PV 0: Giá trị hiện t i của các khoản tiền đều nhau trong tương lai T: Khoản tiền tiết kiệm được m i năm i: Tỉ suất hiện t i hóa n: Số năm nhận được khoản tiền Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 21 Hoặc tra bảng tính sẵn giá trị hiện t i của một đồng tiền theo công thức trên v i i = 20% và... pháp định giá doanh nghiệp Trang 20 4) Doanh nghiệp X còn ph i trả tiền thuê t i sản cố định trong 10 năm, m i năm 20 triệu đồng Muốn thuê một t i sản cố định v i những i u kiện tương tự như vậy t i th i i m hiện hành thường ph i trả 25 triệu đồng m i năm 5) Giá chứng khoán của công ty B t i sở giao dịch chứng khoán t i th i i m đánh giá là 105.000 đồng/cổ phiếu 6) Số vốn góp liên doanh được đánh giá. .. đồng Giả sử doanh nghiệp không ph i nộp thuế tính trên giá trị tăng thêm sau khi đánh giá l i t i sản ( i u này tùy thuộc luật pháp ở m i quốc gia) theo giá thị trường thì giá trị t i sản thuần được xác định như sau: Giá trị t i sản thuần = 2000,656 - 600 = 1.400,656 triệu đồng Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 22 2.4 Hạn chế : - Theo như phương pháp này ngư i ta quan niệm doanh nghiệp như... gia định giá thông qua việc bù trừ các sai sót có thể xảy ra khi đánh giá l i giá trị t i san thuần của doanh nghiệp Vì nếu giá trị t i sản (ANC, At) được đánh giá cao lên sẽ làm giảm giá trị của GW Ngược l i, nếu đánh giá thấp giá trị của t i sản thì sẽ được bù đắp một phần giá trị tăng lên của GW - Phương pháp GW tạo cơ sở để ngư i ta phân tích mức độ tác động của yếu tố r i ro kinh doanh và r i. .. PV (giá trị doanh nghiệp vào năm thứ H) PV  FCF1 FCF2 FCFH PVH     1  r (1  r)2 (1  r)H (1  r)H Trong đó : PV : giá trị hiện t i FCFi : dòng tiền tự do vào năm thứ i r : l i suất chiết khấu H : số năm dự báo được sử dụng trong mô hình định giá PVH : giá trị doanh nghiệp vào năm thứ H Việc xác định giá trị doanh nghiệp theo PP này thường được chia ra thành các bước cơ bản sau : + Bước 1 : Thực . dụng : Bảng: đánh giá doanh nghiệp X bằng cách so sánh v i 3 doanh nghiệp A,B,C Các tỷ số để so sánh Doanh nghiệp A Doanh nghiệp B Doanh nghiệp C Trung bình - Doanh thu (triệu USD) - L i. nghiệp : 2.1 Hiện trạng về t i sản trong doanh nghiệp : Khi xác định giá trị doanh nghiệp, bao giờ ngư i ta cũng quan tâm ngay đến hiện trạng t i sản của doanh nghiệp, vì 2 lý do chủ yếu:. Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp Trang 2 PHẦN II : CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG T I GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1. Các yếu tố thuộc về m i trƣờng kinh doanh : M i trường kinh doanh là yếu tố ảnh