Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click NGHIÊN CỨU KHÓA HỌP LẦN THỨ BẨY KINH TẾ VIỆT NAM SAU KHI GIA NHẬP WTO Rủi ro hệ thống ngân hàng Việt Nam xu hướng gần trin vng din bin Franỗois-Xavier Bộllocq C quan Phỏt trin Pháp Đà Nẵng, ngày 26 27 tháng năm 2008 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Mục lục Rủi ro hệ thống ngân hàng Việt Nam xu hướng gần triển vọng diễn biến MộT Hệ THốNG NGÂN HÀNG ĐANG TRONG GIAI ĐOạN CHUYểN ĐổI VÀ CĨ MứC Độ KHƠNG MINH BạCH RấT CAO 1.1 QUÁ TRÌNH CHUYểN ĐổI VÀ CÁC THÁCH THứC 1.2 RấT KHĨ ĐÁNH GIÁ Về TÌNH HÌNH TổNG KếT TÀI SảN CủA Hệ THốNG NGÂN HÀNG 1.2.1 Khơng có thơng tin chắn mức độ vốn hóa .5 1.2.2 Khơng có thơng tin chắn chất lượng tài sản dự phòng Hệ THốNG NGÂN HÀNG VÀ CHU TRÌNH TÀI CHÍNH 2.1 CÁC BƯớC TRÌNH Tự CủA KHủNG HOảNG CHÂU Á VÀ KHÁI NIệM HƯNG PHấN TÀI CHÍNH CủA F MISHKIN 2.2 LUồNG VốN VÀO, CHU TRÌNH TÍN DụNG VÀ GIÁ TÀI SảN VIệT NAM .9 2.3 XU THế ĐƠ LA HĨA : MộT RủI RO TIềM TÀNG NHƯNG HIệN VẫN HạN CHế ĐƯợC 11 NHữNG DIễN BIếN CĨ THể Dự ĐỐN 14 TÀI LIỆU THAM KHẢO .16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Mục tiêu viết giới thiệu phân tích rủi ro hệ thống Việt Nam sở dựa kiến thức lý thuyết phát triển lĩnh vực tài vĩ mô từ cuối năm 90 Định hướng cho phép có nhìn tổng thể thách thức lớn mà hệ thống ngân hàng Việt Nam phải đối mặt với tư cách kinh tế vừa giai đoạn chuyển đổi, vừa thu hẹp khoảng cách nhanh với kinh tế khác trình hội nhập quốc tế Trong khuôn khổ này, phần đầu viết dành để giới thiệu hai đặc tính chủ yếu hệ thống ngân hàng Việt Nam : thứ q trình bước tiến hành tự hóa thứ hai tính chất khơng minh bạch hệ thống Trong phần hai, vào phân tích rủi ro xuất phát từ chu trình tài tình trạng la hóa bảng tổng kết tài sản Cuối cùng, phần ba đưa suy nghĩ khả diễn biến phát triển hệ thống ngân hàng dựa kịch Một hệ thống ngân hàng giai đoạn chuyển đổi có mức độ khơng minh bạch cao 1.1 Quá trình chuyển đổi thách thức Trong năm 80, hệ thống ngân hàng Việt Nam tổ chức theo mơ hình ngân hàng đơn cấp (one-tier system) Ngân hàng Nhà nước ngân hàng đất nước, đóng vai trị kiểm sốt khối lượng, chi phí hoạt động phân bổ tín dụng cho lĩnh vực Vốn đặc trưng hệ thống ngân hàng hoàn toàn đặt huy mệnh lệnh hành kinh tế xã hội chủ nghĩa, mô hình bắt đầu cải cách kể từ năm 1990 với hình thành hệ thống ngân hàng hai cấp (twotier system) Điều làm thay đổi hoàn toàn cấu tổ chức lĩnh vực ngân hàng Theo phương thức tổ chức mới, ngân hàng trung ương có nhiệm vụ điều tiết hệ thống tài ngân hàng cấp có vai trị xác định khối lượng phân bổ tín dụng cho lĩnh vực khác Các ngân hàng thương mại thành lập khuôn khổ hệ thống hai cấp bao gồm bốn ngân hàng thương mại quốc doanh lớn ngân hàng thương mại Nhà nước với qui mô nhỏ (State Owned Commercial Banks hay SOCB), chiếm vị trí chủ đạo thị trường, ngồi cịn có khoảng 40 ngân hàng tư nhân nắm phần vốn (Ngân hàng cổ phần) nhiều quỹ tín dụng nhân dân (People’s Credit Funds) Kể từ đầu năm 2000, Hiệp định thương mại Việt Mỹ (2001) sau việc gia nhập vào WTO (bắt đầu có hiệu lực từ năm 2007) cho phép bước sang giai đoạn trình cải cách Thực vậy, tự hóa hệ thống ngân hàng tới năm 2010 cam kết phủ Việt Nam đưa khuôn khổ Hiệp định thương mại Việt Mỹ, cam kết sau áp dụng tất quốc gia thành viên WTO theo qui định điều khoản tối huệ quốc Như vậy, giai đoạn cải cách tạo điều kiện cho ngân hàng quốc tế có mức tham gia mạnh cấu vốn ngân hàng Việt Nam (các ngân hàng nước có khả năng- theo qui định hiệp định- mở chi nhánh với 100% vốn kiểm sốt từ năm 2007) Giai đoạn cải cách văn hóa văn kiện khung – văn kiện cịn gọi lộ trình – thủ tướng Việt Nam ký ngày 24 tháng năm 2006 Dự kiến nhiều thay đổi lớn từ tới năm 2010 : cải cách ngân hàng Nhà nước Việt Nam công tác giám sát ngân hàng (với việc bước triển khai tiêu chí cẩn trọng Hiệp định Basel I sau Basel II) ; cổ phần hóa phần ngân hàng thương mại Nhà nước SOCB (equitization) ; sau đó, mở cửa lĩnh vực ngân hàng mức độ lớn cho ngân hàng nước tham gia (hiện ngân hàng nước tham gia vào vốn ngân hàng cổ phần hóa mức 30% nhóm ngân hàng 15% ngân hàng nước ngoài) 3/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Cuộc cải cách có hệ lớn ngân hàng thương mại quốc doanh Nhà nước thu hút ngân hàng quốc tế tham gia góp vốn vào ngân hàng nhằm cân đối bảng tổng kết tài sản tăng cường phương pháp quản lý ngân hàng (mô hình cải cách tương đối giống với cải cách thực ỏ Trung Quốc từ vài năm nay) Trong khn khổ đó, Nhà nước nỗ lực làm bảng tổng kết tài sản ngân hàng quốc doanh nhằm tiến tới tư nhân hóa bước Nhiều đợt bơm vốn thực từ đầu năm 2000 nghiệp vụ chuyển đổi nợ (defeasance structure) sử dụng nhằm đưa bảng tổng kết tài sản khoản nợ xấu Song song với việc hình thành hệ thống ngân hàng hai cấp, mục tiêu tạo điều kiện tăng vốn tư nhân cấu vốn khu vực ngân hàng Việc tự hóa lãi suất tâm phát triển thị trường tài cho thấy tinh thần cải cách triển khai từ khoảng 15 năm đoạn tuyệt với chế áp chế tài Áp chế tài khái niệm lý thuyết dùng để tất hình thức kiểm sốt trực tiếp gián tiếp mà Nhà nước tiến hành hệ thống tài Các hoạt động kiểm sốt thực hình thức khác : tỷ trọng áp đảo vốn Nhà nước cấu vốn hệ thống ngân hàng ; ấn định lãi suất theo chế mệnh lệnh hành (điều nhìn chung dẫn tới tình trạng lãi suất thực thường thấp xuống mức âm) ; qui định hạn mức tín dụng ; số trường hợp qui định trì dự trữ bắt buộc mức cao nhằm tài trợ cho thâm hụt ngân sách Nhà nước Về phương diện này, hướng Việt Nam tương tự xu hướng cải cách nhiều nước phát triển năm 80 90 sau nhiều lời trích mạnh phương diện lý thuyết McKinnon Shaw1 đưa nguyên tắc chế áp chế tài Hai tác giả nhấn mạnh việc tổ chức hệ thống tài theo mệnh lệnh hành làm cho hệ thống có nhiều cấu phần không phát huy hiệu tối ưu : kênh huy động tiết kiệm thường phát triển tiết kiệm có hiệu suất sinh lời thấp, chí âm ; khối lượng đầu tư giảm nguồn vốn khả dụng khơng dồi (nói cách khác, ngân hàng có vai trị trung gian tài mức độ thấp) ; chất lượng đầu tư bị ảnh hưởng mức độ chấp nhận rủi ro thấp (trong môi trường mà nguồn vốn bị hạn chế khơng có khả chấp nhận đầy đủ chi phí rủi ro, ngân hàng thường ưu tiên cho doanh nghiệp chắn vay vốn) Trái lại, mơ hình McKinnon Shaw tự hóa tài cho phép tăng tiết kiệm nội địa lượng tín dụng sở đa dạng hóa dự án vay vốn Trên thực tế, cải cách ngân hàng Việt Nam dẫn tới tình hình tín dụng ngân hàng phát triển nhanh (xem phần viết) Tình hình cho thấy thách thức mà hệ thống ngân hàng phải đối mặt : trì khả kiểm sốt cải cách tiến hành tự hóa tài chính, đồng thời xây dựng chế cơng cụ cho cơng tác điều tiết q trình huy động tài cho kinh tế thị trường, tín dụng lại có tốc độ tăng trưởng nhanh Trong trường hợp này, rủi ro tiềm tàng tự hóa làm cấu tài thay đổi nhanh khả thích ứng sách công vấn đề cẩn trọng, cấp độ thơng qua văn có tính ràng buộc lẫn việc triển khai văn thực tế Xét từ kinh nghiệm lịch sử tài nước phát triển, thực rủi ro lớn Thực vậy, trình độ từ chế áp chế sang tự hóa tài giai đoạn có nhiều nguy tiềm tàng đơi dẫn tới khủng hoảng tài số nước phát triển kể từ năm 802 Nói cách khác, phát triển nhanh hệ thống ngân hàng vốn có phương thức tổ chức q trình chuyển đổi địi hỏi ta phải R McKinnon (1973), Money and capital in economic development, The Brookings Institution, Washington E Shaw (1973), Financial deepening in economic development, Oxford University Press, New York C Diaz-Alejandro (1985), “Good-bye financial repression, hello financial crash”, Journal of Development Economics, 19 4/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click xây dựng hệ thống điều tiết phù hợp với yêu cầu kinh tế có tốc độ tăng trưởng mạnh trình hội nhập bước vào tài giới Chúng tơi quay lại điểm quan trọng phần viết 1.2 Rất khó đánh giá tình hình tổng kết tài sản hệ thống ngân hàng Di sản chế áp chế tài mà lộ trình tiến hành cải cách, tính minh bạch hệ thống tài Việt Nam cịn nhiều hạn chế Thực vậy, đánh giá đầy đủ tình hình tài sản khu vực ngân hàng thiếu thông tin số cho phép phân tích rủi ro hệ thống : mức độ vốn hóa, chất lượng tài sản có, dự phịng, khoản, cân bảng tổng kết tài sản ngoại tệ, tỷ suất sinh lời Việc thiếu thông tin chắn mức độ vốn hóa chất lượng tài sản trở ngại cho việc tiến hành đánh giá tình hình cách đầy đủ hai yếu tố phân tích cho phép đánh giá tình hình căng thẳng xảy hệ thống ngân hàng nước nổi, 1.2.1 Khơng có thơng tin chắn mức độ vốn hóa Các thơng tin có khơng cho phép đánh giá xác hệ số đủ vốn hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, chuyên gia trí cho ngân hàng Việt Nam nhìn chung chưa đủ vốn, thân Ngân hàng Nhà nước có mục tiêu tăng lượng vốn tối thiểu Năm 2004, phận chuyên môn IMF đánh giá nhu cầu vốn khu vực ngân hàng vào khoảng từ 15% tới 25% GDP3 Việc Nhà nước tái cấp vốn cho ngân hàng quốc doanh, nhằm tiến tới tư nhân hóa phần (cổ phần hóa) ngân hàng này, việc vốn nước tăng mạnh số ngân hàng cổ phần cho phép nâng cao mức độ vốn hóa khu vực ngân hàng song mức độ vốn hóa cịn thấp xét tới tốc độ tăng trưởng nhanh tín dụng nguy ổn định gắn liền với kinh tế có tốc độ tăng trưởng cao Theo đánh giá Fitch thực vào năm 20064, hệ số đủ vốn (Capital Adequacy Ratio) Việt Nam mức trung bình khoảng 5%, mức thấp nhiều so với mức nước châu Á khác (14% Thái Lan, 13% Malaixia, 22% Inđơnêxia5) Do cịn chịu tác động sách tín dụng theo mệnh lệnh hành chế áp chế tài trước đây, kể từ năm 90, ngân hàng thương mại quốc doanh trải qua nhiều giai đoạn căng thẳng thiếu vốn điều buộc phủ Việt Nam phải nhiều lần tái cấp vốn Tình hình ngân hàng thương mại quốc doanh, vốn chiếm vị trí trung tâm hệ thống ngân hàng kiểm soát tới 75% tài sản, mâu thuẫn 1.2.2 Khơng có thông tin chắn chất lượng tài sản dự phịng Tính chất mệnh lệnh quan hệ tín dụng trước (đặc biệt hoạt động cho vay sách) cản trở phát triển văn hóa rủi ro tổ chức tín dụng đặc biệt ngân hàng quốc doanh Kết là, ngân hàng quốc doanh tập trung phần lớn khoản nợ xấu theo thông tin Ngân hàng Nhà nước Có lẽ tình hình B Aitken (2004), “Can Vietnam outgrow its banking sector problems ?”, IMF Selected Issues, SM/04/379 I Tan P Tebbutt (2006), “The Vietnam banking system”, Fitch Country Report, 24/3 Dữ liệu lấy từ : IMF (2007), Global Financial Stability Report, tháng 5/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click bước khắc phục cấp độ tồn hệ thống hai lý sau : ngân hàng cổ phần phát triển mạnh cấu ngân hàng với phương thức quản trị gần với tiêu chuẩn quốc tế ta so sánh ngân hàng cổ phần với ngân hàng quốc doanh kể từ năm 2004, hoạt động cho vay sách ngân hàng quốc doanh chuyển cho định chế tài chuyên biệt (Quỹ hỗ trợ phát triển Ngân hàng sách xã hội) Dù nào, văn hóa rủi ro cịn thời kỳ đầu phát triển tín dụng phát với tốc độ cao Trong bối cảnh đó, việc khơng thể có hình ảnh rõ ràng chất lượng danh mục nợ dự phịng khiến ta khơng thể đưa đánh giá đầy đủ chất lượng tài sản ngân hàng : tính theo chuẩn kế tốn nước, tỷ lệ nợ xấu vào khoảng 3% theo ngân hàng Nhà nước ; số vào khoảng 15% theo đánh giá Fitch sở chuẩn mực IAS (International Accounting Standards)6 I Tan P Tebbutt (2006), “The Vietnam banking system”, Fitch Country Report, 24/3 6/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Hệ thống ngân hàng chu trình tài 2.1 Các bước trình tự khủng hoảng châu Á khái niệm hưng phấn tài F Mishkin Nhiều mơ hình nghiên cứu căng thẳng tài xây dựng kể từ cuối năm 90 nhằm thuật lại động thái nối tiếp dẫn tới khủng hoảng nước nổi7 Các mô hình kết hợp tính động luồng luân chuyển vốn quốc tế với diễn biến thay đổi cấu tài nước, đặc biệt cấp kinh tế vi mơ Chính vậy, bước trình tự dẫn tới khủng hoảng thường tương đối độc lập với diễn biến số kinh tế vĩ mô (quan hệ phụ thuộc tình trạng số kinh tế vĩ mơ xấu khủng hoảng trường hợp không mạnh trường hợp mơ hình xây dựng năm 80 để mô khủng hoảng nợ) Xét góc độ thực nghiệm, mơ hình có tính xác cao trường hợp kinh tế có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao bước hội nhập vào tài quốc tế Như vậy, sử dụng mơ hình nhằm xác định rủi ro mà hệ thống ngân hàng Việt Nam phải đối mặt Trong loại mơ hình này, tình trạng rủi ro tài vi mơ tăng cao bắt nguồn từ tượng nguồn vốn đầu vào tăng tốc đổ vào hệ thống tài nước vốn có nhiều bất cập mặt thông tin cẩn trọng Trong giai đoạn đầu, cho phép củng cố đà tăng trưởng, nguồn vốn nước đầu vào yếu tố gây tình trạng cân đối cho bảng tổng kết tài sản Điều đặc biệt với hệ thống ngân hàng mà tiếp cận dễ dàng với nguồn vốn nước tạo điều kiện cho vay nợ ngoại tệ nhằm tài trợ cho khoản tín dụng nội tệ (do lãi suất vay ngoại tệ thấp so với lãi suất cho vay đồng nội tệ, nên biên độ trung gian chênh lệch lớn) Trong giai đoạn đầu này, tăng trưởng kèm với tình trạng cân đối tài thị trường nhìn nhận cách phiến diện trước tác động không khí « hưng phấn »8 nói chung Trong giai đoạn thứ hai, ngược lại lại trạng thái « trầm uất » : thực vậy, bầu không khí ngày lịng tin khiến nhà đầu tư đặc biệt ngân hàng nước giảm dần thời gian đáo hạn các khoản cho vay, tình trạng cân đối bảng tổng kết tài sản ngoại tệ (tài sản có đồng tệ tài trợ tài sản nợ ngoại tệ) liền với tình trạng cân đối kỳ hạn (tài sản có tức khoản cho vay mang tính dài hạn khoản lại tài trợ khoản vay tức tài sản nợ với thời hạn đáo nợ ngày bị rút ngắn) Tình trạng ngày căng thẳng tính khoản hệ thống tài tình trạng nợ nước ngắn hạn mức cao (hệ số nợ nước ngắn hạn dự trữ ngoại hối tăng) Thanh khoản ngân hàng nằm vị trí trung tâm bước trình tự loại mơ hình miêu tả Như khủng hoảng xảy cú sốc ngoại sinh cạn kiệt nội sinh chu trình tài : i Các mơ hình có sử dụng cú sốc ngoại sinh nhấn mạnh tới tác động kỳ vọng9 Đối với chủ nợ quốc tế, tình hình bảng tổng kết tài sản ngày xấu đi, cần kiện tương đối nhỏ đủ để làm thay đổi đột ngột dự báo tính bền vững việc huy P Pesenti C Tille (2000), « The economics of currency crises and contagion: an introduction », Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, tháng P Krugman (2001), « Crisis : the next generation ? », Razin Conference, Tel Aviv University, 25-26/3 Tổng hợp : A Cartapanis (2004), « Les crises de change : qu’avons-nous appris depuis 10 ans ? » , Economie Internationale, Vol 7, số F Mishkin (1998), «Lessons from the Asian crisis », Journal of International Money and Finance, 18 (4) P Artus (2000), Crises de pays émergents Faits et modèles explicatifs, Economica, Paris 7/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click động tài phục vụ kinh tế Một cú sốc làm khủng hoảng xảy nhanh : ngân hàng nước khơng cịn khả đáo nợ ngoại tệ dễ dàng trước đây, điều dẫn tới việc luồng vốn nước bị rút thời hạn trả nợ đến Tình trạng căng thẳng khoản ngoại tệ làm sụt giảm tỷ giá hối đối yếu tố đến lượt lại làm cho ngân hàng khả toán tượng chênh lệch tiền tệ (currency mismatch) Thu nhập từ tài sản có đồng nội tệ khơng đủ để chi trả cho khoản nợ đồng ngoại tệ đến kỳ toán tỷ giá hối đoái sụt giảm gây giá đồng tệ Tình trạng khả tốn nghiêm trọng khủng hoảng lan sang lĩnh vực kinh tế thực, làm giảm sút chất lượng tài sản ngân hàng tình trạng nợ xấu tăng sụt giảm giá chứng khốn bất động sản ii Các mơ hình mơ tình trạng cạn kiệt nội sinh xây dựng sở lý thuyết Mishkin chu trình tài Theo chúng tơi, mơ hình cho phép ta biết cách hoàn chỉnh tình hình căng thẳng tài xảy kinh tế động có sức hấp dẫn cao mắt nhà đầu tư nước ngoài10 Tăng trưởng GDP mạnh thời gian dài thu hút vốn nước điều đẩy giá chứng khoán lên cao Như vậy, doanh nghiệp thuận lợi huy động vốn, từ thị trường (tăng vốn, phát hành trái phiếu) từ ngân hàng (giá trị chứng khoán nguồn vốn tự có ngân hàng tăng tác động) Tuy nhiên, giá chứng khoán tăng mạnh, thổi phồng giá trị thị trường tài sản vốn tự có doanh nghiệp, dẫn tới tình trạng chênh khu vực tài khu vực thực : hệ số nợ/vốn tự có có xu hướng giảm hệ số nợ/thu nhập lại tăng Điều giải thích việc song song với việc khắc phục hạn chế khoản tăng đầu tư khối lượng, tín dụng tăng trưởng cộng với tượng vốn nước ạt đổ váo dẫn tới tình trạng khả sinh lời đồng vốn giảm (tăng tích trữ vốn làm giảm suất biên) Xét mặt thực nghiệm, có ba giai đoạn : giai đoạn đầu, số cổ phiếu tín dụng ngân hàng tăng nhanh giá trị gia tăng song giá trị gia tăng tiếp tục có xu hướng tăng Giai đoạn tương ứng với tình trạng « hưng phấn » thị trường, điều làm công tác đánh giá rủi ro trở nên phức tạp Tuy nhiên, giai đoạn tăng trưởng tình hình có nguy xấu ; giai đoạn thứ hai, hiệu ứng việc đầu tư mức bắt đầu có tác động rõ rệt số lĩnh vực (bất động sản, xây dựng) tăng trưởng GDP bị chậm lại Chất lượng tài sản ngân hàng bị suy giảm (tỷ lệ nợ xấu tăng) Song song với đó, tình trạng nghi ngờ gia tăng nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nước ngoài, gây sức ép khoản ngoại tệ Tình trạng kinh tế tăng trưởng chậm lại làm tăng áp lực nợ ; giai đoạn thứ 3, tình trạng lịng tin ngày lan rộng gây tình trạng rút vốn thuần, làm giảm giá chứng khốn sụt tỷ giá Đây giai đoạn chu trình tài sau giai đoạn đỉnh cao bắt đầu vào giai đoạn tụt dốc trước sức ép tình trạng nợ kinh tế thực Trước đây, tình trạng bị che dấu khoản cịn dư thừa : tình trạng tăng hệ số nợ/thu nhập bắt đầu xuất giai đoạn trước ngày gia tăng hệ số nợ/vốn tự có tăng theo giá giảm thị trường tài Căng thẳng khoản gây căng thẳng khả tốn tình hình gây khan khoản theo chế « chu trình tương tác » Nền kinh tế lâm vào khủng hoảng tài vĩ mô Trong trường hợp (cú sốc ngoại sinh hay cạn kiệt nội sinh), luồng vốn đầu vào đột ngột giảm (« sudden stop ») kéo theo tính trạng khả khoản hệ thống ngân hàng tiếp đó, khủng hoảng ngoại hối dẫn tới tình trạng khả tốn hệ thống ngân hàng Tình hình đánh giá 10 M Aglietta (2005), Macroéconomie financière, La découverte, Paris 8/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click khủng hoảng kép Nếu số kinh tế vĩ mô nguyên nhân gây khủng hoảng, khủng hoảng gây cân đối kinh tế vĩ mô mức độ nghiêm trọng (tỷ giá sụt giảm, lạm phát tăng cao, bùng nổ nợ phủ đặc biệt GDP giảm) Một số yếu tố cân ảnh hưởng lâu dài tới tính hiệu sách kinh tế vĩ mơ : cơng tác thực ngân sách gặp khó khăn tình trạng nợ cơng tăng cao Nhà nước phải tái cấp vốn cho ngân hàng tỷ giá hối đối bị giá ; sách tiền tệ thắt chặt nhằm thiết lập lại tình trạng cân với bên ngồi kiềm chế lạm phát Chính vậy, khả tăng trưởng chịu tác động tiêu cực từ kiểu khủng hoảng Đó trường hợp Inđônêxia sau thời gian 1998, thời điểm mà khủng hoảng tài để lại hậu đặc biệt nghiêm trọng Mơ hình hệ : bùng phát khủng hoảng cạn kiệt nội sinh chu trình tài Giai Đoạn : Giai Đoạn : Giai Đoạn 3: Hệ số (Nợ/Vốn tự có theo giá thị trường) giảm giá tăng Luồng vốn quốc tế ạt đổ vào Chênh lệch tiền tệ bảng tổng kết tài sản Hệ số (Nợ/Thu nhập) bắt đầu tăng, tương tự với hệ số (chi phí tài chính/Thu nhập) Đầu tư thái quá/Dư thừa lực sản xuất Hệ số (Nợ/Vốn tự có) tăng hệ số (Nợ /Thu nhập) (Chi phí tài chính/Thu nhập) tăng theo Khủng hoảng khủng hoảng bảng tổng kết tài sản Các nhà đầu tư quốc tế long tin trước tình tr hệ số nợ/thu nhập tăng cao Hệ số nợ ngắn hạn/dự trữ ngoại hối tăng Rút vốn Tăng trưởng tín dụng > tăng trưởng GDP khả sinh lời vốn giảm khu vực thực Giá tài sản tài tăng GDP tăng trưởng chậm lại Dự trữ tỷ giá sụt giảm Giá tài sản giảm Mất cân đối kỳ hạn ngân hàng Ngân hàng bị kh hoảng khoản ngoại tệ ố Ng hàng khủng hoảng khả toán làm giảm lượng tín dụng cấp cho doanh ng GDP giảm + khả chi trả cam kết với bên 2.2 Luồng vốn vào, chu trình tín dụng giá tài sản Việt Nam Phải ngành ngân hàng Việt Nam có động tài tương tự giai đoạn hưng phấn tài mà chúng tơi vừa mơ tả mơ hình ? Trên thực tế, năm vừa qua chứng kiến gia tăng nhanh chóng luồng vốn đổ vào hệ thống tài Việt Nam Nguyên nhân sức hấp dẫn mạnh mẽ thị trường Việt Nam sau Việt Nam gia nhập WTO liên tục đạt mức tăng trưởng cao qua nhiều năm Lấy ví dụ năm 2007, mức thâm hụt vãng lai lớn kinh tế Việt Nam thu hút lượng ngoại tệ ròng lên đến tỷ USD, tức khoảng 13 đến 14% GDP (xem sơ đồ 2) 9/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Sơ đồ : Cơ cấu cán cân chung (Tỷ USD) Sơ đồ : Cơ cấu cán cân chung (theo tỷ lệ % GDP) 15 25% 13 25% balance des capitaux (g) balance courante (g) balance globale (d) 20% balance des capitaux 10% 10% 5% 5% 0% 0% -5% 15% balance globale 20% balance courante 11 -5% -1 15% -10% -10% -3 2002 -5 2002 2003 2004 2005 2006 2003 2004 2005 2006 2007 (est.) 2007 (est.) Chú thích: balance des capitaux = cán cân vốn; balance courante: cán cân vãng lai ; balance globale = cán cân chung Nguồn : IMF AFD/RCH (A Silve) Các luồng vốn đổ vào nhiều tạo tiền đề cho tăng trưởng mạnh mẽ tín dụng ngân hàng năm vừa qua: tổng dư nợ tín dụng tăng từ 30% lên 70% GDP kể từ cuối năm 1990 Ngoài ra, kể từ năm 2006, lượng vốn nước đổ vào Việt Nam tương quan với mức tăng số sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (chỉ số VNI – Viet Nam Index tăng 280% khoảng thời gian từ đầu năm 2006 đến tháng năm 2007) tính bất ổn đáng kể thị trường chứng khoán Tuy nhiên, tình hình bất ổn chung thị trường tài giới, số VN Index giảm mạnh từ cuối năm vừa qua Sự sụt giảm cho thấy giá tài sản Việt Nam ngày nhạy cảm trước diễn biến tình hình kinh tế giới Sơ đồ : Tín dụng ngân hang Chỉ số : Chỉ số chứng khoán (% GDP) 80 1200 70 1000 60 50 800 40 600 30 400 20 200 10 1990 1995 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Nguồn : IMF Ecowin, tính tốn AFD (dữ liệu sử dụng cho năm 2007 liệu tháng 3) Trong giai đoạn phát triển nóng VNI, hoạt động tài ngân hàng Việt Nam góp phần khơng nhỏ vào gia tăng số chứng khốn Để đối phó với tình hình này, quan quản lý nhà nước tiền tệ tìm cách điều tiết thái chu trình tài đà kiểm sốt Theo quy định ban hành vào tháng 1, năm ngân hàng có nghĩa vụ ngừng cấp vốn cho quỹ đầu tư họ, đồng thời nâng mức đối trọng rủi ro khoản tín dụng cấp cho quỹ đầu tư từ 100 lên 150%11 Tiếp đến, kể từ tháng 6, ngân hàng có nghĩa vụ giới hạn lượng tín dụng cấp cho quỹ đầu tư mức 3% tổng dư nợ Cuối cùng, ngân hàng có nghĩa vụ báo cáo hàng tháng cho Ngân hàng Nhà nước tình hình tín dụng dành cho quỹ đầu tư Hiện tại, danh mục đầu tư chứng khoán chiếm tỷ trọng lớn bảng tài sản dường chủ yếu 11 IMF (2007), Vietnam – Staff Report for the 2007 article IV consultation, août 10/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click tập trung ngân hàng cổ phần nhỏ, ngân hàng thương mại nhà nước nhìn chung cho vay đầu tư chứng khoán mức thấp nhiều so với mức trần 3% Tình hình phát triển nóng thị trường vốn Việt Nam giai đoạn từ đầu năm 2006 đến năm 2007 đòi hỏi phải quản lý chặt chẽ thị trường tài cịn non trẻ phát triển bối cảnh tính khoản tăng mạnh Chính vậy, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (State Securities Commission) tìm cách tăng cường minh bạch tài cơng ty niêm yết Đây việc làm vô cần thiết số lượng công ty niêm yết thị trường chứng khoán tăng mạnh năm vừa qua (đặc biệt tháng 12 năm 2006 để tranh thủ ưu đãi thuế trước ưu đãi chấm dứt) Nhìn chung, trình tăng độ sâu cho hệ thống tài (có thể xác định thơng qua gia tăng tỷ lệ tín dụng/GDP) đương nhiên chiều hướng tích cực xu hướng phù hợp với phát triển hoạt động liên ngân hàng, tức phù hợp với xu hướng phát triển lực huy động vốn cho kinh tế Tuy nhiên, cần phải tính đến chất lượng thể chế, vốn khó đong đếm, đánh giá tính bền vững q trình tăng trưởng tín dụng ngân hàng Sở dĩ mặt lý thuyết, luồng vốn nước ngồi làm tăng tính khoản hệ thống tài chưa giám sát tốt, non yếu quản lý rủi ro tính minh bạch chủ thể vay Mặc dù tăng trưởng tín dụng cho phép đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm lãi suất khoản vay ngắn hạn, gia tăng nguồn vốn gây bất lợi chỗ làm tăng tính dễ bị tổn thương tài bảng tổng kết tài sản ngân hàng doanh nghiệp Về mặt kinh tế vĩ mơ, khả dễ bị tổn thương – đặc biệt mức độ đòn bẩy nợ cao phụ thuộc nhiều vào ngoại tệ - yếu tố quan trọng gây rủi ro hệ thống thường gặp giai đoạn kinh tế cất cánh với tốc độ cao làm trầm trọng thêm căng thẳng tài trường hợp có sốc (đặc biệt sụt giảm tỷ giá hối đối tăng lãi suất) 2.3 Xu la hóa : rủi ro tiềm tàng hạn chế Xu hướng la hóa yếu tố gắn liền với hệ thống tài Việt Nam Xu hướng cần phải tính đến đánh giá rủi ro hệ thống Do tỷ lệ la hóa tiền gửi cao – cho dù có chiều hướng giảm (hiện 25%, năm 2000 40%), nên phần hoạt động trung gian ngân hàng làm phát sinh khoản tín dụng ngoại tệ (chủ yếu la) Kết 22% tín dụng bị la hóa, q trình la hóa trải qua hai giai đoạn năm vừa qua: giai đoạn từ 2000 đến 2004, tín dụng đồng đô la gia tăng với nới rộng khoảng cách chênh lệch lãi suất tiền đồng lãi suất đô la – khoảng chênh lệch tăng từ 240 lên 710 pdb, mà nguyên nhân đối lập hai xu hướng : xu hướng nới lỏng sách tiền tệ Mỹ xu hướng thắt chặt sách tiền tệ Việt Nam ; giai đoạn từ 2004 đến 2007, mức độ la hóa giảm đi, việc Hoa Kỳ thắt chặt sách tiền tệ 11/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Sơ đồ : Tỷ trọng tín dụng ngoại tệ tổng lượng tín dụng ( %) 25 20 15 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Nguồn : IMF, Statistical Appendix, tính toán tác giả (dữ liệu sử dụng cho năm 2007 liệu thu thập vào tháng 3) Bảng : Lãi suất khoảng cách tín dụng đồng Việt Nam tín dụng la ( %) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Ngắn hạn, tiền đồng 9,8 8,8 9,9 10 10,7 12 11,8 Trung hạn, tiền đồng 10,4 9,9 10,8 10,7 11,7 13,6 13,7 Ngắn hạn, ngoại tệ 4,6 4,3 3,1 3,6 5,5 5,5 Spread tín dụng tiền đồng tín dụng ngoại tệ 280 420 560 690 710 650 630 Nguồn : IMF, Statistical Appendix, tính tốn tác giả (dữ liệu sử dụng cho năm 2007 liệu thu thập vào tháng 3) 11,8 13,7 5,7 610 Việc mở tín dụng ngoại tệ cho phép ngân hàng cân đối bảng tổng kết tài sản ngoại tệ họ hạn chế rủi ro ngoại hối môi trường thiếu vắng công cụ bảo hiểm trước dao động tỷ giá đồng Việt Nam Tỷ lệ bù đắp lượng tiền gửi ngoại tệ khoản cho vay đô la tăng nhanh năm vừa qua : từ 40% năm 2001 lên 80% đầu năm 2007 (sơ đồ 6) Nhìn từ góc độ này, lĩnh vực ngân hàng Việt Nam có bảng tổng kết tài sản ngoại tệ tương đối cân bằng: khoản tiền gửi ngoại tệ chiếm từ đến % GDP đầu năm 2007, năm 2001 11% Nếu tính tài sản ngoại tệ khác khoản nợ bảng tổng kết ngoại tệ có lẽ gần đạt mức cân Xét khía cạnh kết luận lĩnh vực ngân hàng Việt Nam khác biệt lớn so với hệ thống ngân hàng châu Á khác trước khủng hoảng 1997-98, xét phương diện cấu bảng tổng kết tài sản Sơ đồ : Tín dụng tiền gửi ngoại tệ (% GDP) Và tỷ lệ bù đắp Crédit en devises - échelle de gauche Dépots en devises - échelle de gauche Crédit en fx/Dépots en fx - échelle de droite 22,0 0,9 20,0 0,8 18,0 0,7 16,0 0,6 14,0 12,0 0,5 10,0 0,4 8,0 0,3 6,0 0,2 4,0 0,1 2,0 0,0 0,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Nguồn : IMF, Statistical Appendix, tính tốn tác giả (dữ liệu sử dụng cho năm 2007 liệu thu thập vào tháng 3) Chú thích : tín dụng ngoại tệ (các cột bên trái – số liệu bên tung trái ) ; tiền gửi ngoại tệ (cột bên phải, số liệu bên tung trái) 12/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Mặc dù lĩnh vực ngân hàng có bảng tổng kết tài sản ngoại tệ tương đối cân khơng mà xóa bỏ hết rủi ro tình trạng la hóa hệ thống tài chính: chế độ hối đối Việt Nam gắn với la, người vay nhìn nhận bảo hiểm ngầm trước rủi ro hối đoái, tương tự trường hợp nước Đông Nam Á trước khủng hoảng 1997-98 Đối với doanh nghiệp thuộc lĩnh vực hàng hóa khơng trao đổi (tức doanh nghiệp khơng xuất khơng có nguồn thu ngoại tệ), nhìn nhận sai lệch rủi ro hối đối yếu tố rủi ro lớn Nhìn từ góc độ này, Ngân hàng toán quốc tế nhấn mạnh nhiều lần năm qua, việc mở tín dụng ngoại tệ cho phép ngân hàng hạn chế rủi ro hối đối làm tăng rủi ro tín dụng phương thức tài trợ làm phát sinh rủi ro hối đoái các bảng tổng kết đối tác họ ; ngồi ra, có cân đối kỳ hạn lớn khoản tiền gửi ngoại tệ (thường tương đối ngắn hạn) khoản cho vay ngoại tệ (có thể có thời hạn dài, từ 12 đến 15 năm số trường hợp – theo nghiên cứu Ngân hàng giới12) Mặc dù cân đối đánh giá cách xác thiếu thơng tin, nhiều khả hệ thống tài Việt Nam phải đối mặt với nguy khoản ngoại tệ cao Trong hệ thống tài la hóa, khả Ngân hàng trung ương việc điều tiết nguy khoản ngoại tệ - tức bảo đảm khả toán khoản nợ ngoại tệ hệ thống ngân hàng trường hợp ngân hàng phải nhờ đến Ngân hàng trung ương cương vị người cho vay cuối – hạn chế Đây nguy riêng Việt Nam mà nguy bắt nguồn từ ràng buộc ngân hàng trung ương hoạt động hệ thống tài la hóa : có quan hệ với phần lại giới làm phát sinh la ; ngân hàng trung ương – không kể Cục dự trữ Liên bang Mỹ - khơng có quyền hạn Vì vai trị người cho vay cuối họ bị suy giảm ngân hàng trung ương nhanh chóng khơng cịn khả bảo đảm ổn định hệ thống tài trường hợp xuất căng thẳng khoản nợ la hóa ngân hàng hoạt động kiểm soát họ Hệ rủi ro khoản xuất khuôn khổ chế độ hối đối gắn với la Mỹ, tiền gửi đô la bị rút ạt, việc điều chỉnh thường tiến hành cách phá giá đồng nội tệ điều gây nhiều hậu lớn kinh tế tích tụ nhiều rủi ro hối đối Làm để đánh giá mức độ rủi ro phát sinh từ điều tiết phần Ngân hàng trung ương hệ thống tiền tệ bị la hóa ? Cách đơn giản so sánh lượng ngoại tệ mà Ngân hàng trung ương sử dụng với nhu cầu ngoại tệ kinh tế Trong trường hợp Việt Nam, kết so sánh sau : hệ số dự trữ ngoại tệ Ngân hàng Nhà nước với lượng tiền gửi ngoại tệ hệ thống ngân hàng tăng đáng kể giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2006, đạt gần 100% vào năm 2006 (sơ đồ 7) Hệ số tốt đem so sánh với kinh tế la hóa có mức độ rủi ro hệ thống cao (hệ số Ác-hen-tina 0,34 trước diễn hai khủng hoảng ngân hàng hối đối) Ngồi ra, tăng trưởng mạnh dự trữ ngoại hối ghi nhận đầu năm 2007 sau đầu tư nước vào Việt Nam tăng cao (như nêu mục 2.2) làm cho hệ số đạt gần 150 % ; 12 Ngân hàng Thế giới (2002), Banking sector review : Vietnam, tháng 13/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click để đánh giá đầy đủ khoảng chênh lệch khả toán ngoại tệ Ngân hàng Nhà nước với nhu cầu ngoại tệ kinh tế, cần phải tính thêm mẫu số khác ngồi lượng tiền gửi ngoại tệ, dịch vụ nợ bên giá trị nhập Nếu xem xét khả Ngân hàng Nhà nước việc đáp ứng nhu cầu ngoại tệ kinh tế khơng có thay đổi đáng kể giai đoạn từ 2000 đến 2006 tăng trưởng nhập Ngược lại, hệ số tăng đáng kể năm 2007 (có thể đạt mức từ 25% đến 30% theo ước tính chúng tơi) Sơ đồ : Hệ số khoản ngoại tệ Ngân hàng Nhà nước ( %) 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Ratio réserves en devises de la BC/dépôts en devises du secteur bancaire Ratio réserves en devises de la BC/dépôts en devises + service dette externe Ratio réserves en devises de la BC/dépôts en devises + importations + service dette externe Chú thích đồ thị từ xuống : Hệ số dự trữ ngoại tệ Ngân hàng trung ương/lượng tiền gửi ngoại tệ lĩnh vực ngân hàng Hệ số dự trữ ngoại tệ Ngân hàng trung ương/lượng tiền gửi ngoại tệ + dịch vụ nợ bên Hệ số dự trữ ngoại tệ Ngân hàng trung ương/lượng tiền gửi ngoại tệ + dịch vụ nợ bên + nhập Nguồn : IMF, Statistical Appendix, tính tốn tác giả (dữ liệu sử dụng cho năm 2007 liệu thu thập vào tháng 3) Nhìn chung, giới hạn đánh giá dựa thơng tin thu thập được, nói nguy khủng hoảng khả tốn la cú sốc cấu tài la hóa gây tương đối thấp Bên cạnh đó, tình trạng la hóa hệ thống tài yếu tố góp phần vào rủi ro hệ thống Việt Nam, nhiều số cho thấy tình trạng khơng phát triển thêm mà chí cịn có xu hướng giảm nhẹ dần vài năm qua Những diễn biến dự đốn Căn vào phân tích đây, hình dung ba kịch tương ứng với khả khác biệt nhau: Kịch thứ : Việt Nam tiếp tục cải cách nhằm bước đưa hệ thống ngân hàng phát triển theo mục tiêu nêu lộ trình (road map) Trong khn khổ này, tham gia ngày mạnh mẽ ngân hàng quốc tế vào thị trường Việt Nam cho phép thực chuyển giao kinh nghiệm kiến thức, tạo điều kiện hình thành phương pháp quản lý hiệu tảng vốn vững chãi hơn, đặc biệt sau q trình cổ phần hóa ngân hàng thương mại nhà nước Đây kịch gần tương tự diễn Trung Quốc vài năm qua Động lực cho kịch sức hấp dẫn thị trường Việt Nam sách hội nhập quốc tế tích cực Việt nam sau gia nhập WTO Chất lượng giám sát cải thiện văn hóa rủi ro dần phổ biến tổ chức tín dụng Về mặt kinh tế trị, kịch thứ muốn thực địi hỏi 14/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click Việt Nam phải thúc đẩy cải cách để xóa bỏ hẳn chế quản lý hành hoạt động cấp tín dụng, cho dù điều làm cho doanh nghiệp nhà nước bị suy yếu phần tương quan lực lượng với thành phần kinh tế khác Ngoài ra, kịch đòi hỏi phải phát triển chế pháp lý điều chỉnh quan hệ tín dụng kinh tế thị trường, tức minh bạch tài doanh nghiệp, pháp luật tín dụng pháp luật phá sản Nhìn chung, kịch có nhiều khả xảy sách Chính phủ Việt Nam chuyển biến thực tế tổ chức lĩnh vực ngân hàng thể khả Tuy nhiên, ngắn hạn, khủng hoảng tài hệ thống ngân hàng Mỹ Châu Âu gây khó khăn cho việc thực kịch Sở dĩ cảnh giác trước nguy rủi ro khiến ngân hàng Châu Âu chậm lại đà mở rộng quy mô quốc tế chững lại việc thâm nhập thị trường Việt Nam Bên cạnh đó, tình trạng thiếu nhân lực chất lượng cao lĩnh vực ngân hàng cản trở hiệu ứng tích cực kịch bản, đặc biệt thủ tục kiểm soát văn hóa rủi ro sở tín dụng; Kịch thứ hai : trình cải cách diễn chậm chạp, mang lại hiệu tình hình kinh tế vĩ mơ đất nước xấu Sự sút giảm sức hấp dẫn thị trường Việt Nam trước tình hình gia tăng lạm phát tăng lương thiếu nhân lực có chất lượng giả thiết có nhiều khả xảy Theo hướng này, dự báo tài khoản vãng lai dần xấu đi, dẫn đến căng thẳng khả toán ngoại tệ Tuy nhiên, Ngân hàng Nhà nước có đủ khả làm giảm căng thẳng nhờ có mức dự trữ ngoại tệ lớn, Ngân hàng Nhà nước phải điều chỉnh sách tiền tệ để khắc phục cân đối cán cân toán mà không gây ảnh hưởng xấu đến ổn định tài ngân hàng; Kịch cuối : q trình tự hóa tài làm cho tín dụng tăng trưởng mạnh, gây tình trạng lạm phát giá tài sản điều tiết kết tỷ lệ nợ xấu tăng lên mức chấp nhận Đây kịch hồn tồn có khả xảy Nó tương ứng với số giai đoạn xác định rõ lịch sử nước tâm tự hóa hệ thống tài mà không đồng thời nâng cao lực giám sát văn hóa rủi ro Trên bình diện này, xuất gần số ngân hàng thương mại dựa lưng vào tập đồn cơng nghiệp cần phải theo dõi chặt chẽ 15/16 Shared by http://Clubtaichinh.net [[ Click ]] Shared by http://Clubtaichinh.net Click TÀI LIỆU THAM KHẢO B Aitken (2004), “Can Vietnam outgrows its banking sector problems ?”, in IMF Selected Issues, SM/04/379 M Aglietta (2005), Macroéconomie financière, Repères, La découverte P Alvarez-Plata et A Garcia-Herrero (2007), « To dollarize or to de-dollarize : Consequences for monetary policy », Papier préparé pour la Banque Asiatique de Développement, septembre P Artus (2000), Crises de pays émergents Faits et modèles explicatifs, Economica, Paris Banque mondiale (2002), Banking sector review : Vietnam, juin FX Bellocq et JR Chaponnière (2006), “Vietnam : Les vulnérabilités macro-financières associées au processus d’émergence », Document de Travail de l’AFD, n°11, janvier FX Bellocq (2008), « Dix ans après la crise asiatique : Où sont passées les zones de vulnérabilités macro-financières dans les pays émergents », in La Lettre des Economistes de l’AFD, n°18, janvier U Calmen (2005), « Monetary policy in Vietnam : the case of a transition country », in BIS Papers, n°31 C Diaz-Alejandro (1985), “Good-bye financial repression, hello financial crash”, in Journal of Development Economics, 19 FMI (2007), Vietnam – Staff Report for the 2007 article IV consultation, août FMI (2007), Global Financial Stability Report, septembre P Krugman (2001), « Crisis : the next generation ? », Razin Conference, Tel Aviv University, 25-26 mars F Mishkin (1998), «Lessons from the Asian crisis », in Journal of International Money and Finance, 18 (4) P Pesenti et C Tille (2000), « The economics of currency crises and contagion : An introduction », in Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review, septembre Silve (2007), Rapport sur le risque pays du Vietnam, Document interne du Groupe AFD TAC (2007), “Analyse et diagnostic du systốme bancaire vietnamien, Rapport pour lAgence Franỗaise de Développement, octobre Tan et P Tebbutt (2006), “The Vietnam banking system”, in Fitch Country Report, 24 mars V Thanh, S Chea S Ouk et L Xuan Sang (2007), “How have the CLV economies been exposed to financial vulnerabilities ?”, in IDS Bulletin, Vol 38, N°4 16/16 ... http://Clubtaichinh.net Click Mục lục Rủi ro hệ thống ngân hàng Việt Nam xu hướng gần triển vọng diễn biến MộT Hệ THốNG NGÂN HÀNG ĐANG TRONG GIAI ĐOạN CHUYểN ĐổI VÀ CĨ MứC Độ KHƠNG MINH BạCH RấT CAO... hóa hệ thống tài yếu tố góp phần vào rủi ro hệ thống Việt Nam, nhiều số cho thấy tình trạng khơng phát triển thêm mà chí cịn có xu hướng giảm nhẹ dần vài năm qua Những diễn biến dự đốn Căn vào... hối đối tăng lãi suất) 2.3 Xu la hóa : rủi ro tiềm tàng hạn chế Xu hướng la hóa yếu tố gắn liền với hệ thống tài Việt Nam Xu hướng cần phải tính đến đánh giá rủi ro hệ thống Do tỷ lệ la hóa tiền