Cơ cấu nguồn vốn v việc huy động vốn của các doanh nghiệp ThS. nguyễn quỳnh sang Bộ môn Kinh tế xây dựng Khoa Vận tải Kinh tế - Trờng ĐH GTVT Tóm tắt: Bi viết phân tích về cơ cấu nguồn vốn tối u của một doanh nghiệp v ảnh hởng của nó tới việc huy động vốn của doanh nghiệp. Summary: The Article analyzes the structure of optimal capital sources and its influence on mobilization capital of Enterprises. I. Đặt vấn đề Muốn ra đời và hoạt động, doanh nghiệp phải có vốn. Khi kinh doanh, nó vẫn phải vay tiền để có vốn lu động. Khi làm ăn thành đạt, muốn mở rộng ra thêm, nó có thể lấy số tiền lời lãi thu đợc để đầu t, hay huy động từ bên ngoài (gọi vốn góp, đi vay). Đó là những cách tài trợ khác nhau nằm trong chính sách tài chính của doanh nghiệp. Khi tính toán để thực hiện một dự án (mở rộng nhà xởng, mua máy móc, sản xuất hay kinh doanh một lĩnh vực mới), doanh nghiệp quyết định phải có bao nhiêu tiền và trong số đó bao nhiêu sẽ là vốn dài hạn, bao nhiêu là vốn ngắn hạn; tự bỏ tiền ra, kêu gọi góp vốn hay đi vay. Doanh nghiệp phải chọn một cấu trúc vốn lập theo một tỷ số giữa nguồn vốn tự có/nợ vay để làm sao dùng vốn của ngời khác, vẫn thu lợi mà không bị vỡ nợ. Ngời ta gọi là chọn một tỷ số khôn ngoan hay thận trọng. Nh vậy, cơ cấu nguồn vốn có thể đợc hiểu là thuật ngữ dùng để chỉ một doanh nghiệp sử dụng các nguồn vốn khác nhau với một tỷ lệ nào đó của mỗi nguồn để tài trợ cho tổng tài sản của doanh nghiệp. Hay nói cách khác, khi cần huy động vốn, căn cứ trên số vốn và nợ hiện có, doanh nghiệp quyết định sẽ gọi hùn vốn thêm bao nhiêu hay đi vay thêm bao nhiêu; nguồn gốc để có vốn nh thế tạo nên một tỷ lệ giữa nguồn vốn tự có và nợ vay, và trở thành cấu trúc hay cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp. ii. ý nghĩa của việc xác định đúng đắn cơ cấu nguồn vốn Thứ nhất l ảnh hởng tới chi phí sử dụng vốn Xác định đúng đắn cơ cấu nguồn vốn có ý nghĩa rất lớn đối với hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Do mỗi nguồn vốn huy động có chi phí khác nhau nên với cùng một lợng vốn huy động nhng tỷ lệ của các nguồn vốn khác nhau sẽ có chi phí trung bình của vốn khác nhau. Cơ cấu nguồn vốn có liên quan đến việc tính chi phí trung bình của vốn và nó đợc sử dụng trong quyết định dự toán vốn. Việc thiết lập một cấu trúc nguồn vốn, hay là sự chọn lựa giữa các loại cổ phiếu và trái phiếu, các khoản vay khác nhau để có vốn sẽ tuỳ thuộc vào việc xem xét và tính toán tài chính. Doanh nghiệp phải tính toán cẩn thận để có một cấu trúc nguồn vốn cân bằng và hiệu quả. ở đây, có nhiều vấn đề phải cân nhắc, chẳng hạn nh: quá trình làm ăn có lãi hay không; số lãi phải có đủ để trả nợ và chia cổ tức không; có thu hút đợc ngời bỏ vốn hay không, Thứ hai l ảnh hởng tới việc sử dụng đòn bẩy ti chính của doanh nghiệp Cấu trúc nguồn vốn cũng thể hiện việc dùng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Doanh nghiệp có thể dùng đòn bẩy tài chính cao hay đòn bẩy tài chính thấp. Chẳng hạn có tỷ lệ 1/4 hay 4/1, tức là một cấu trúc có nợ vay là 1 trên số nguồn vốn tự có là 4, hay nợ vay 4 nguồn vốn tự có 1; cái trớc là một đòn bẩy tài chính thấp, cái sau là đòn bẩy tài chính cao. Khi phát hành trái phiếu là tạo ra một đòn bẩy để doanh nghiệp và cổ đông kiếm lợi bằng tiền của ngời khác, trong khi ấy lại không bị chia quyền điều hành. Chẳng hạn, doanh nghiệp kinh doanh có lãi ở mức là cứ 1 đồng vốn bỏ ra thì thu lợi 2 xu, hay lợi 20%. Nếu lãi suất đi vay 1 đồng là 1,5 xu, tức là chi phí trả lãi là 15%, họ sẽ đi vay để kinh doanh vì sau khi trả lãi vẫn còn 0,5 xu. Khi sử dụng nợ trong việc tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp thì chủ sở hữu chỉ cần với số lợng vốn hạn chế cũng vẫn nắm đợc quyền kiểm soát doanh nghiệp, mặt khác khi vốn của chủ sở hữu có tỷ trọng nhỏ thì rủi ro của doanh nghiệp chủ yếu do ngời cho vay gánh chịu. Nhng đối với ngời cho vay khi họ thấy tỷ trọng nợ trong cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp cao (rủi ro sẽ lớn) họ lại yêu cầu một lãi suất cao hơn và doanh nghiệp cũng sẽ đến lúc không vay đợc nữa. Do vậy, trong thực tiễn hoạt động của mình, các doanh nghiệp phải tìm ra một cơ cấu nguồn vốn phù hợp, trên cơ sở đó để tiến hành huy động vốn. Thứ ba l liên quan chặt chẽ đến việc giải quyết quan hệ giữa rủi ro v lãi suất Nh ta đã biết, cơ cấu nguồn vốn mục tiêu của một doanh nghiệp là một tỷ lệ giữa nợ, vốn cổ phần u đãi và cổ phần thờng mà một doanh nghiệp muốn duy trì và hớng tới trong quá trình quản lý và huy động vốn. ở một thời điểm nào đó, tỷ lệ nợ mà ở dới mức mục tiêu đã đề ra, thì doanh nghịêp sẽ mở rộng vốn bằng cách vay nợ, ngợc lại, nếu tỷ lệ nợ mà lớn hơn mục tiêu thì việc mở rộng vốn lại đợc thực hiện bằng việc phát hành cổ phiếu. Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu mà doanh nghịêp hớng tới, chính là cơ cấu nguồn vốn tối u của doanh nghiệp. Cơ cấu nguồn vốn tối u là cơ cấu nguồn vốn làm cân bằng tối đa giữa rủi ro và lãi suất và bằng cách đó tối đa hoá giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Với cơ cấu nguồn vốn tối u thì chi phí sử dụng vốn bình quân cũng thấp nhất. Nh vậy, việc quyết định cơ cấu nguồn vốn có liên quan đến việc cân nhắc giữa rủi ro và lãi suất. Điều này có thể đợc giải thích nh sau: Khi sử dụng nhiều nợ sẽ làm tăng rủi ro đối với lợi nhuận của doanh nghiệp và do đó sẽ làm giảm giá cả cổ phiếu. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cao hơn trong một phạm vi nhất định cũng thờng dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận trên một cổ phiếu cao hơn hay tỷ lệ cổ tức cổ phiếu cao hơn, do đó làm giá cả cổ phiếu tăng. Nh vậy, việc sử dụng nợ một mặt làm giảm giá cổ phiếu, mặt khác cũng bao hàm các yếu tố làm tăng giá cổ phiếu và khi mà cân bằng đợc các nhân tố trên thì giá cả cổ phiếu là cao nhất. iii. Các nhân tố ảnh hởng tới quyết định cơ cấu nguồn vốn Thông thờng có bốn nhân tố chính ảnh hởng tới việc quyết định cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp: Một l rủi ro kinh doanh: Rủi ro kinh doanh là rủi ro cố hữu trong tài sản của doanh nghiệp trong trờng hợp doanh nghiệp không sử dụng nợ. Rủi ro kinh doanh càng lớn thì tỷ lệ nợ tối u càng thấp. Hai l thuế thu nhập doanh nghiệp: Khi doanh nghiệp sử dụng nợ càng cao thì thuế thu nhập doanh nghiệp càng giảm và ngợc lại. Nhân tố quan trọng thứ ba là khả năng linh hoạt tài chính hay khả năng huy động vốn khi những điều kiện thay đổi. Thực tiễn hoạt động của các doanh nghiệp đã chỉ ra rằng những doanh nghiệp lớn và có nhiều ngời biết đến trên thị trờng thì sẽ có uy tín trong việc huy động vốn hơn và nh vậy họ có thể duy trì một tỷ lệ nợ cao hơn. Nhân tố thứ t ảnh hởng đến cơ cấu nguồn vốn là quan điểm của các nhà quản lý. Có những ban quản lý doanh nghiệp thích sử dụng nợ nhiều hơn, doanh nghiệp khác thì lại không. Nh vậy, khi doanh nghiệp cần thêm vốn thì họ phải trả giá. Cái giá cũng đơn giản: đi vay thì không chia quyền, đó là mối lợi nhng phải trả lãi đều đặn và cuối cùng khi đến hạn thì phải trả gốc, đó là mối lo; nếu gọi hùn vốn thì tránh đợc mối lo của đi vay, nhng lại phải chia quyền. Giữa cái lo và cái lợi, đòi hỏi doanh nghịêp phải nghĩ ra những cách đi vay và hùn vốn khác nhau bằng cách tăng giảm các mối lo, những cái lợi, ở những mức độ khác nhau và trong tơng quan với nhau, miễn sao chúng phục vụ quyền lợi của doanh nghịêp đồng thời đợc ngời khác chấp nhận. Nói tóm lại, việc lựa chọn cho mình một cơ cấu nguồn vốn tối u là một việc hết sức quan trọng và cần thiết đối với một doanh nghiệp. Cơ cấu nguồn vốn tối u sẽ giảm đợc chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp từ đó làm tăng lợi nhuận của doanh nghiệp. Nhất là, qua số liệu của một số doanh nghiệp xây dựng giao thông cho thấy mặc dù vốn kinh doanh bình quân mỗi doanh nghiệp lớn, nhng trong đó nguồn vốn chủ sở hữu chỉ chiếm từ 10% - 30% còn lại hầu hết là vốn vay và chiếm dụng. Từ đó cho thấy khả năng độc lập về tài chính của các doanh nghiệp là rất thấp. Với cấu trúc nguồn vốn nh vậy, nếu doanh nghiệp đi vay thêm nữa thì sẽ gặp mối nguy cơ là không tạo đủ tiền để trả nợ, nhất là khi bất thình lình kinh tế thay đổi, và đến một lúc nào đó doanh nghiệp sẽ không vay đợc nữa. iv. một số giải pháp Với thực trạng về nguồn vốn của các doanh nghiệp xây dựng giao thông, đòi hỏi phải có những biện pháp sao cho giảm các khoản nợ, tăng nguồn vốn chủ sở hữu. Để thực hiện đợc điều đó theo chúng tôi, các doanh nghiệp có thể áp dụng một số giải pháp sau: - Phải có những biện pháp hữu hiệu để thu hồi các khoản nợ phải thu. - Tập trung thi công dứt điểm từng công trình và hạng mục công trình để giảm khối lợng xây lắp dở dang, tránh để ứ đọng vốn, chủ động trong khâu bàn giao, thanh toán với các chủ đầu t. Đặc biệt cần tập trung thi công những công trình mà chủ đầu t có đủ vốn để thanh toán. - Không ngừng cải tiến và áp dụng các tiến bộ kỹ thuật, các phơng pháp tổ chức sản xuất, tổ chức quản lý để đẩy nhanh tốc độ xây dựng. - Thực hiện tốt các biện pháp xử lý nợ tồn đọng theo quy định trong nghị định của Chính phủ số 69/2002/NĐ - CP ngày 12/7/2002 về quản lý và xử lý nợ tồn đọng đối với doanh nghiệp Nhà nớc. - Đa dạng hoá hình thức huy động vốn. - Quản lý, sử dụng có hiệu quả vốn của doanh nghiệp, bằng cách tăng nhanh chu chuyển vốn lu động; cải tiến việc sử dụng tài sản cố định; lựa chọn danh mục đầu t và hớng đầu t vốn có hiệu quả. Với những phân tích trên, tác giả hy vọng góp một phần nào đó cho các doanh nghiệp khi quyết định lựa chọn hình thức huy động vốn của mình để có đợc một cơ cấu nguồn vốn tối u nhất. liệu tham khảo [1]. Đại học quốc gia TP. Hồ Chí Minh, Đại học kinh tế - Tài chính doanh nghiệp. NXB Tài chính, 1999. [2]. Luật s Nguyễn Ngọc Bích. Luật doanh nghiệp vốn và quản lý trong công ty cổ phần. NXB trẻ, 2000. [3]. david blake. Phân tích thị trờng tài chính. NXB TP Hồ Chí Minh, 1994. [4]. PTS. Vũ Duy Ho, PTS. Đm Văn Huệ, ThS. Nguyễn Quang Ninh. Quản trị tài chính doanh nghiệp. NXB Thống kê, 1997. [5]. Vũ Việt Hùng. Giáo trình quản lý tài chính. NXB quốc gia Hà Nội, 2002. [6]. PGS. TS. Lu Thị Hơng, TS. Vũ Duy Ho. Tài chính doanh nghiệp. NXB Lao động - Hà nội, 2003. [7]. Nguyễn Hải Sản. Quản trị tài chính doanh nghiệp. NXB Thống kê, 2001 . nguồn vốn tự có và nợ vay, và trở thành cấu trúc hay cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp. ii. ý nghĩa của việc xác định đúng đắn cơ cấu nguồn vốn Thứ nhất l ảnh hởng tới chi phí sử dụng vốn. chính là cơ cấu nguồn vốn tối u của doanh nghiệp. Cơ cấu nguồn vốn tối u là cơ cấu nguồn vốn làm cân bằng tối đa giữa rủi ro và lãi suất và bằng cách đó tối đa hoá giá cổ phiếu của doanh nghiệp của các nguồn vốn khác nhau sẽ có chi phí trung bình của vốn khác nhau. Cơ cấu nguồn vốn có liên quan đến việc tính chi phí trung bình của vốn và nó đợc sử dụng trong quyết định dự toán vốn.