BÁO CÁO L ẦN ðẦU Trần Thị Thủy Tiên Chuyên viên phân tích Email: tienttt@fpts.com.vn ðiện thoại : (84) – 8 6290 8686 – Ext : 8928 Diễn biến giá cổ phiếu DPM Nguồn: FPTS Thông tin cổ phiếu Thông tin giao dịch 24/12/2012 Giá cao nhất 52 tuần (ñ/cp) 41.000 41.000 Giá thấp nhấp 52 tuần (ñ/cp) 22.500 22.500 Số lượng CP niêm yết (CP) 380.000.000 Số lượng CP lưu hành (CP) 377.544.320 KLGD bình quân 30 ngày (CP) 169.986 745.281 % sở hữu nước ngoài 25,91% % giới hạn sở hữu nước ngoài 49% Vốn ñiều lệ (tỷ ñồng) 3.800 Vốn hóa thị trường (tỷ ñồng) 13.327 ðịnh giá 2010 2011 2012F EPS cơ bản 4.453 8.288 7.706 P/E 8,5 2,9 4,58 P/B 2,3 1,1 1,28 BV 16.361 21.966 27.497 ROE 28,81% 43,56% 31,80% ROA 24,54% 37,58% 27,94% Danh sách c ổ ñông ñ ến ng ày 31/12/2011 % PVN 61,80% Deutsche Bank 9,40% Các NðT nước ngoài khác 15,87% Cổ ñông khác 12,93% GIÁ HIỆN NAY: 35.300 ðỒNG/CP GIÁ MỤC TIÊU: 37.800 ðỒNG/CP KHUYẾN NGHỊ: NẮM GIỮ Gia tăng áp lực cạnh tranh từ các nhà cung cấp nội ñịa    Kết quả kinh doanh Q.3/2012 giảm so với cùng kỳ nhưng lũy kế 9T2012 nhìn chung vẫn khả quan. Trong Q.3/2012 lợi nhuận trước thuế DPM ñạt gần 729 tỷ ñồng, giảm 20% so với cùng kỳ (907,5 tỷ ñồng) và lợi nhuận sau thuế ñạt 555 tỷ ñồng, giảm 31% so với cùng kỳ (812,4 tỷ ñồng). Nguyên nhân do giá khí ñầu vào năm 2012 tăng 40% so với cùng kỳ 2011, dẫn ñến giá thành DPM tăng. Bên cạnh ñó, giá bán bình quân Q.3/2012 giảm 4% so với Q.3/2011 cùng với việc phân phối thêm sản phẩm DCM làm cho chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp của DPM trong Q.3/2012 tăng lần lượt 58,71% và 14,83% so với cùng kỳ năm trước, ñã làm cho lợi nhuận Q.3/2012 giảm sút. Tuy nhiên, do trung bình giá bán trong 9 tháng vẫn cao so với cùng kỳ và sản lượng tiêu thụ trong 9 tháng ñầu năm 2012 khá tốt. Nên lũy kế kết quả kinh doanh 9 tháng ñầu năm 2012 DPM vẫn rất khả quan với doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt là 10.463 tỷ ñồng và 2.950 tỷ ñồng, tăng trưởng 52,76% và 14,83% so với cùng kỳ năm ngoái, ñây là một kết quả khá tốt trong thời kỳ khó khăn của nền kinh tế.    Tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm urê Phú Mỹ trong 9 tháng ñầu năm 2012 vẫn giữ ở mức cao (48,9%) mặc dù giá khí ñầu vào tăng 40%. Tuy nhiên tỷ suất sinh lợi gộp chung toàn Công ty (32,7%) ñã giảm mạnh do hoạt ñộng phân phối DCM. Từ năm 2012, DPM bắt ñầu phân phối sản phẩm cho nhà máy ðạm Cà Mau với tỷ suất lợi nhuận gộp khá thấp khoảng 0,94% so với 48,9% sản phẩm DPM tự sản xuất từ ñó ñã làm cho tỷ suất sinh lợi gộp chung toàn Công ty trong 9 tháng vừa qua chỉ ñạt 32,7%, giảm 8,16% so với so với cùng kỳ năm 2011 là 41,31%.  Triển vọng Q.4/2012, thị trường urê trong nước ổn ñịnh và giá bán có chiều hướng giảm. Trong 3 tháng cuối năm 2012, giá bán phân urê trong nước ñang trong chiều hướng giảm do nguồn cung dồi dào khi hai nhà máy ðạm Ninh Bình ñã ñi vào hoạt ñộng cuối tháng 9/2012 với 85% công suất và ðạm Cà Mau ñã bán hàng mạnh ra thị trường, hai nhà máy DPM và ðạm Hà Bắc duy trì công suất 100%. Ban lãnh ñạo Công ty cũng thận trọng hơn khi ñưa ra mức kế hoạch tiêu thụ và giá bán trung bình dự kiến. Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (Hose: DPM) Ngành: Hóa ch ất C ập nhật ng ày: 24 /12 /2012 Mã cổ phiếu: DPM 2 www.fpts.com.vn Dự phóng báo cáo tài chính ðơn vị: Tấn/năm Báo cáo lãi lỗ 2010 2011 2012F Doanh thu thuần 6.619 9.227 13.934 Lợi nhuận gộp 2.383 4.035 4.118 Lợi nhuận trước thuế 1.917 3.500 3.441 Lợi nhuận sau thuế 1.686 3.104 2.910 Bảng CðKT 2010 2011 2012F Tài sản ngắn hạn 4.826 6.041 8.807 Tài sản dài hạn 2.593 3.254 3.081 Tổng tài sản 7.419 9.295 11.888 Nợ ngắn hạn 924 1.197 1.503 Nợ dài hạn 229 19 _ Vốn chủ sở hữu 6.230 8.412 10.385 Tổng nguồn vốn 7.419 9.295 11.888 Nguồn: FPTS dự phóng Tỷ lệ tăng trưởng trung bình hàng năm năng lực sản xuất phân bón trên thế giới Nguồn: crugroup.com Dự báo giá cả các loại phân bón chính trong tương lai Nguồn: World bank 2011    Sau kế hoạch mua lại ðạm Cà Mau (DCM) chưa thành, Công ty có rất nhiều lựa chọn ñầu tư nhưng chưa có quyết ñịnh chính thức nào ñược ñưa ra. DPM dự ñịnh sẽ ñầu tư vào danh mục các dự án sản xuất về hóa chất như dự án Ammonia (NH3), Nitrat Amon và dự án H2O2. Kế hoạch ñầu tư các dự án mới vẫn chưa chắc do Công ty ñang chờ quyết ñịnh từ PVN. Áp lực cạnh tranh trong dài hạn. Nguồn cung phân urê trong nước ñã tăng 100% từ năm 2012, thị trường chuyển từ thiếu cung sang cơ bản ñáp ứng ñủ nhu cầu. Trong tương lai gần, nguồn cung urê trong nước sẽ vượt cầu do các nhà máy ñạm trong nước bắt ñầu hoàn thành nâng công suất như ðạm Hà Bắc, hoàn thành xây dựng mới như: ðạm Cà Mau, ðạm Ninh Bình. Do vậy, sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp sản xuất urê trong nước cũng trở nên gay gắt hơn.    Khuyến nghị: Kết quả kinh doanh trong 3 năm qua, dù rất ấn tượng nhưng DPM chỉ giao dịch với mức P/E trong khoảng từ 4 tới 8 lần. ðịnh giá thị trường hiện nay của DPM ñược coi là thấp so với các Công ty khác, ñặc biệt là các Công ty có quy mô tương ñương trên thị trường. Trong khi ñó, xét về các yếu tố cơ bản, DPM là một Công ty dẫn ñầu trong ngành phân bón, chiếm lĩnh 40% thị trường phân urê, hoạt ñộng ổn ñịnh, khả năng sinh lời cao và dòng tiền tốt. Tuy nhiên, một số hạn chế về hoạt ñộng kinh doanh của DPM trong tương lai gần có thể cản trở sự tăng tốc trong giai ñoạn tăng trưởng cao của DPM thể hiện ở 2 vấn ñề: (i). Do không có dự án mới triển khai ít nhất trong giai ñoạn 2012 – 2015 chúng tôi cho rằng doanh thu trong giai ñoạn này sẽ phụ thuộc chủ yếu vào giá bán, khả năng tiêu thụ sản phẩm tại thị trường nội ñịa của sản phẩm DPM và kế hoạch mua lại nhà máy DCM có tiếp tục ñược triển khai hay không. Tăng trưởng dựa vào giá bán rất biến ñộng và không chắc chắn, trong khi ñó xu hướng dự báo giá phân urê có xu hướng giảm dần do nguồn cung khá dồi dào trong nước cộng với sản lượng từ các dự án nhà máy mới có giá khí ñầu vào thấp tại bắc Phi và trung ðông, (ii). Việc không ñược chấp thuận mua DCM sẽ dẫn tới khó khăn cho DPM về trung và dài hạn vì hoạt ñộng kinh doanh giữa DPM và DCM ñược ký kết ở dạng hợp ñồng bao tiêu, thể hiện sự không chắc chắn về thời hạn hợp ñồng. Nếu việc bao tiêu chấm dứt, DCM sẽ trở thành một ñối thủ lớn nhất của DPM trên thị trường. Với các hạn chế trên, chúng tôi tiến hành báo cáo lần ñầu DPM với khuyến nghị NẮM GIỮ và giá mục tiêu 37.800 ñồng/cổ phần. Mã cổ phiếu: DPM 3 www.fpts.com.vn Một số chỉ tiêu tài chính quan trọng(*) Chỉ tiêu 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F Vốn chủ sở hữu (tỷ ñồng) 5.535 6.194 8.227 10.385 11.093 11.959 12.719 13.007 Tổng tài sản (tỷ ñồng) 6.351 7.419 9.295 11.888 12.736 13.621 14.327 14.749 Doanh thu (tỷ ñồng) 6.630 6.619 9.227 13.934 14.137 14.354 13.797 14.513 Tăng trưởng 2,39% -0,17% 39,40% 51,03% 1,45% 1,53% -3,88% 5,19% Lợi nhuận trước thuế (tỷ ñồng) 1.517 1.917 3.510 3.441 1.949 2.136 2.010 1.457 Tăng trưởng 1,08% 26,35% 83,13% -1,97% -43,35% 9,59% -5,89% -27,55% L ợi nhuận r òng c ủa cổ ñông Công ty mẹ 1.350 1.686 3.104 2.910 1.630 1.786 1.681 1.218 Tăng trưởng -1,94% 24,84% 84,16% -6,24% -44,01% 9,59% -5,89% -27,55% EPS (ñồng) 3.555 4.453 8.288 7.706 4.315 4.728 4.450 3.224 Book value (ñồng) 14.576 16.361 21.966 27.497 29.376 31.670 33.681 34.445 ROE 26,39% 28,81% 43,56% 31,80% 15,43% 15,75% 13,85% 9,63% ROA 23,45% 24,54% 37,58% 27,94% 13,46% 13,78% 12,23% 8,52% Tỷ lệ cổ tức 20% 20% 35% 25% 25% 25% 25% 125% Ghi chú: (*) Kết quả kinh doanh năm 2012F - 2015F là con số dự phóng của chúng tôi dựa trên dữ liệu thu nhập từ DPM Nguồn: DPM và FPTS data Mã cổ phiếu: DPM 4 www.fpts.com.vn NỘI DUNG Trang TỔNG QUAN NGÀNH 5 TỔNG QUAN HOẠT ðỘNG DOANH NGHIỆP 7 ▪ Hoạt ñộng kinh doanh chính của DPM 7 ▪ Chi phí sản xuất 8 ▪ Năng lực sản xuất 8 ▪ Kế hoạch ñầu tư phát triển 8 ▪ Hệ thống phân phối 9 TÌNH HÌNH HOẠT ðỘNG KINH DOANH 10 ▪ Hoạt ñộng sản xuất kinh doanh tại DPM 10 ▪ Áp lực cạnh trong dài hạn 13 ▪ Tình hình tài chính tại DPM 16 DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH 18 ▪ Triển vọng hoạt ñộng kinh doanh năm 2012 của DPM 18 ▪ Dự báo kết quả kinh doanh các năm kế tiếp 19 ðỊNH GIÁ 25 RỦI RO ðẦU TƯ 28 Mã cổ phiếu: DPM 5 www.fpts.com.vn    TỔNG QUAN NGÀNH Thị trường phân bón Việt Nam trong những năm gần ñây phát triển mạnh mẽ, từ chỗ chỉ có nhà máy urê Hà Bắc sản xuất 30.000 tấn/năm (năm 1960), năm 1962 có nhà máy Super Lâm Thao sản xuất 100.000 tấn/năm (năm 1963) và nhà máy Lân nung chảy Văn ðiển 20.000 tấn/năm, chưa có nhà máy phân hữu cơ, nhà máy NPK. ðến nay, Việt Nam ñã hoàn toàn tự túc ñược NPK, lân và urê. Còn ñối với phân DAP, dù hiện ñã có Nhà máy DAP ðình Vũ (Hải Phòng) với công suất 330 nghìn tấn/năm, nhưng cũng chỉ ñáp ứng ñược 35% nhu cầu cả nước. Còn lại 65% nhu cầu DAP vẫn phải phụ thuộc vào nhập khẩu. Hiện Tập ñoàn hóa chất Việt Nam (Vinachem) ñang tích cực xúc tiến xây dựng nhà máy DAP thứ 2 tại Lào Cai, có công suất tương ñương với Nhà máy ðình Vũ. Trong tương lai gần, năng lực sản xuất phân DAP có thể tăng lên và ñáp ứng ñược khoảng 70% nhu cầu. Riêng 2 loại phân quan trọng khác là SA và kali vẫn phải nhập 100% từ nước ngoài, do trong nước không có nguồn nguyên liệu dồi dào ñể sản xuất. Cung và cầu các loại phân bón vô cơ trong nước năm 2012 ðơn vị: Ngàn tấn/năm Nguồn: FPTS thu thập Các loại phân bón vô cơ hiện nay + Các loại phân ñơn: là loại phân chứa 1 trong 3 dưỡng chất chủ yếu như phân ñạm, phân lân, phân Kali - Phân ñạm (phân có chứa nitơ): phân Urê, phân amon nitrat, phân sunphat ñạm, phân phosphat amon - Phân lân (phân có chứa Phosphat): phân apatit, supe lân, phân lân nung chảy - Phân kali: phân Clorua Kali, phân Sunfat Kali + Phân hỗn hợp: chứa từ 2 nguyên tố trở lên như phân SA, phân NPK, phân DAP, phân MAP Cơ cấu nhu cầu từng loại phân bón tại Việt Nam Nguồn: FPTS thu thập Mã cổ phiếu: DPM 6 www.fpts.com.vn Nhu cầu phân bón hàng năm của Việt Nam khoảng 9 - 10 triệu tấn các loại trong ñó loại phân NPK có nhu cầu cao nhất khoảng 3,5 triệu tấn/năm, kế ñến là phân urê 2 triệu tấn năm, phân lân 1,8 triệu tấn/năm, phân kali 920.000 tấn, DAP 950.000 tấn, SA 710.000 tấn. Trước ñây, phân urê, phân lân, phân NPK chưa ñáp ứng ñược nhu cầu và phải nhập khẩu từ thị trường Trung Quốc, Nhật Bản, Philippine, Canada, Nga, ðài Loan, Hàn Quốc…Nhưng hiện nay, năng lực sản xuất ở hầu hết các loại phân này trong nước ñã dư cung. Trong ñó:    Phân ñạm 1 : Bao gồm các nhà máy ñã ñi vào sản xuất từ các năm trước như nhà máy DPM công suất 800.000 tấn/năm, nhà máy ðạm Hà Bắc công suất 190.000 tấn/năm, và một số nhà máy vừa ñi vào hoạt ñộng trong năm 2012 như: nhà máy DCM công suất 800.000 tấn/năm ñi vào hoạt ñộng vào cuối Q.2/2012, nhà máy ðạm Ninh Bình công suất 560.000 tấn/năm ñi vào hoạt ñộng cuối Q.3/2012, nên có thể tổng nguồn cung trong nước của cả năm 2012 vẫn chưa chưa ñáp ứng ñược nhu cầu hàng năm (ước tính khoảng 2 triệu tấn phân urê/năm) do các nhà máy mới ñi vào hoạt ñộng trễ. Nhưng bắt ñầu từ năm 2013, việc ñi vào hoạt ñộng ổn ñịnh của các nhà máy mới như nhà máy DCM, nhà máy ðạm Ninh Bình, và kế hoạch mở rộng công suất hoạt ñộng từ 190.000 tấn lên 320.000 tấn (năm 2014) của nhà máy ðạm Hà Bắc, sẽ làm cho sản lượng cung cấp phân ñạm bắt ñầu vượt cầu. Cung, cầu phân urê qua các năm ðơn vị: Ngàn tấn/năm Nguồn: DPM  Phân Lân 2 : Gồm supe lân do 2 ñơn vị Công ty cổ phần Supe Phosphat và hóa chất Lâm Thao công suất 880.000 tấn/năm và nhà máy Supe Phosphat Long Thành công suất 180.000 tấn/năm. Phân lân nung chảy do Công ty cổ phần Phân lân Ninh Bình công suất 300.000 tấn/năm và Công ty cổ phần phân lân nung chảy Văn ðiển công suất 300.000 tấn/năm. Về cơ bản, phân lân ñã ñáp ứng ñược phần lớn nhu cầu với khả năng cung cấp hơn 1,6 triệu tấn, cân ñối ñủ trên 92% nhu cầu (khoảng 1,8 triệu tấn phân lân/năm).  Phân NPK phối trộn 3 : Số lượng các nhà máy sản xuất phân NPK trong nước khá nhiều, có khả năng cung cấp hàng năm khoảng 4 triệu tấn. Với nhu cầu hàng năm khoảng 3,5 tấn, phân NPK ñang trong tình trạng dư thừa nguồn cung, do vậy hiện nay một số doanh nghiệp trong nước ñã xuất khẩu loại phân này sang các thị trường lân cận như Lào và Campuchia. 1 Phân ñạm là tên gọi chung của các loại phân bón vô cơ cung cấp ñạm cho cây. Có các loại phân ñạm thường dùng: Phân urê, phân amôn nitratphân SA, phân ñạm clorua, phân Xianamit canxi 2 Phân lân tùy vào tỷ lệ photphat có trong phân lân mà sẽ gồm các loại phân khác nhau. Có các loại phân ñạm thường dùng như: Phân apatit, Supe lân, phân lân nung chảy 3 Phân NPK phối trộn là hỗn hợp Nitơ, Photphat, Kali Mã cổ phiếu: DPM 7 www.fpts.com.vn    TỔNG QUAN HOẠT ðỘNG DOANH NGHIỆP    Hoạt ñộng kinh doanh chính của DPM Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) ñược thành lập vào năm 2001 là doanh nghiệp thành viên của Tập ñoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PVN). Công ty bắt ñầu hoạt ñộng vào năm 2004. Tháng 11/2007, DPM ñược niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) với vốn ñiều lệ 3.800 tỷ ñồng và hiện là Công ty niêm yết lớn nhất trong ngành phân bón trên HOSE về vốn hóa thị trường. Lĩnh vực hoạt ñộng kinh doanh chính của DPM là sản xuất phân urê với công suất ban ñầu khi hoạt ñộng là 740.000 tấn ñạm/năm và 2 sản phẩm phụ ñưa ra thị trường là ammoniac và ñiện. Hiện phần lớn amoniac sản xuất ra ñược sử dụng ñể sản xuất ra phân ñạm urê và phần lớn lượng ñiện sản xuất ra phục vụ cho hoạt ñộng của nhà máy, phần ñiện dư ñược bán cho ngành ñiện lực và amoniac dư ñược bán ra thị trường. Nhà máy của DPM ñược thiết kế và xây dựng bằng công nghệ tiên tiến ñược cấp phép từ ðan Mạch (Haldor Topsoe) cho urê và Italy (Snamprogetti) ñể sản xuất amoniac. Tháng 09/2010, Nhà máy DPM ñã hoàn thành dây chuyền thu hồi khí CO2 từ khói thải ñể sản xuất thêm 60.000 tấn urê, nâng tổng năng lực sản xuất ñạt 800.000 tấn urê mỗi năm. Các sản phẩm chính của DPM hiện nay 1. Dòng sản phẩm ðạm Phú Mỹ 2. Dòng sản phẩm NPK Phú Mỹ 3. Phân phối ðạm Cà Mau Nguồn: DPM    Chi phí s ản xuất Hiện chi phí giá vốn hàng bán của DPM chủ yếu là chi phí mua khí từ Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS). Mức hao phí cho 1 tấn urê hiện nay khoảng 25 MMBTU/tấn urê. Trong 9 tháng ñầu năm 2012, DPM ñã ký thỏa thuận với GAS, với giá mua khí trong năm 2012 của DPM là 6,43 USD/MMBTU, tăng 40% so với năm 2011. Cũng theo thỏa thuận này, giá mua khí sẽ tăng trung bình 2% mỗi năm từ nay cho ñến năm 2016. Các chi phí chính trong GVHB Urê Phú Mỹ Nguồn: DPM Tỷ lệ các chi phí trong GVHB Urê Phú Mỹ Nguồn: DPM Mã cổ phiếu: DPM 8 www.fpts.com.vn Trong các năm trước chi phí khấu hao khá lớn trong giá vốn của DPM, năm 2007 chi phí khấu hao chiếm trên 78% giá vốn tại DPM. Nhưng kể từ năm 2011, khoản mục này ñã giảm mạnh còn khoảng 4% giá vốn do nhà máy hiện hữu ñã khấu hao xong từ cuối năm 2010.    Năng lực sản xuất Hiện tổng năng lực sản xuất của DPM ñược giữ ở mức ổn ñịnh với công suất ñạt 800.000 tấn/năm và DPM chiếm khoảng 40% thị phần urê trên cả nước. Năng lực sản xuất phân Urê tại Việt Nam ðơn vị: Tấn/năm Dự án nhà máy Urê ðơn vị chủ quản Công suất thiết kế Công suất hoạt ñộng hiện nay Tình trạng hoạt ñộng Nhà máy ðạm Phú Mỹ Tập ñoàn Dầu khi Việt Nam - PVN 800.000 800.000 ðang hoạt ñộng Nhà máy ðạm Cà Mau Tập ñoàn Dầu khi Việt Nam - PVN 800.000 500.000* ði vào hoạt ñộng chính thức từ Q/2 năm 2012 Nhà máy ðạm Hà Bắc Tập ñoàn hóa chất Việt Nam – Vinachem 500.000 190.000 ðang hoạt ñộng & dự kiến nâng công suất lên 500.000 tấn/năm vào năm 2013 Nhà máy ðạm Ninh Bình Tập ñoàn hóa chất Việt Nam – Vinachem 560.000 280.000** ði vào hoạt ñộng từ cuối Q.3/2012 Tổng cộng 2.660.000 1.770.000 Ghi chú (*) và (**) Nhá máy mới ñi vào hoạt ñộng nên công suất hoạt thực tế còn thấp, Nguồn: FPTS thu thập    Kế hoạch ñầu tư phát triển Sau kế hoạch mua lại DCM không thành, thì các dự án về hóa chất có thể là ưu tiên thứ 2 sau dự án DCM của DPM. Tuy nhiên, xét trong thời ñiểm hiện tại, chúng tôi cho rằng các dự án hiện tại ñang gặp một số khó khăn ñể thực hiện bởi: - ðối với dự án Ammonia và dự án Nitrat Amon: Tổng mức ñầu tư dự án này lên tới 560 triệu USD và DPM sẽ liên doanh với GAS ñể thực hiện. Nếu mỗi bên 50/50, số vốn ñối ứng sẽ là hơn 80 triệu USD (xét trên vốn chủ). Tuy nhiên các dự án này vẫn ñang dưới dạng phác thảo và quy trình ra quyết ñịnh của Công ty rất mất thời gian do Tập ñoàn Dầu Khí Việt Nam - PVN, ñóng vai trò quyết ñịnh. Việc ñầu tư một dự án Ammonia ñòi hỏi PVN phải cân ñối nguồn cung khí ổn ñịnh, ít nhất cho dự án trong 10 ñến 20 năm tại khu vực Bể Cửu Long và Bể Nam Côn Sơn nơi dự án hình thành. Tuy nhiên, các kế hoạch ñầu tư và khai thác tại GAS từ 2 bể khí này, theo chúng tôi ñược biết chưa thể có sự gia tăng mạnh mẽ ít nhất ñến năm 2015, do (1). Trữ lượng khí Bạch Hổ thuộc bể Cửu Long ñang giảm, dự kiến sẽ giảm dần từ 2016 và sau ñó sẽ cạn kiệt từ 2025 và GAS ñã lập kế hoạch ñưa vào khai thác các mỏ khí khác ñể bù lại lượng khí ñang bị thiếu hụt bằng cách xây dựng hệ thống ñường ống Nam Côn Sơn 2 ñể ñưa khí từ hai mỏ Hải Thạch - Mộc Tinh, một phần của bể Nam Côn Sơn về khu vực ðông Nam Bộ, (2). Với kế hoạch xây dựng hệ thống ñường ống dẫn khí Nam Côn Sơn 2 thì ít nhất ñến 2015 mới có thể ñưa vào khai thác, trong khi ñó nguồn cung khí hiện vẫn phải ưu tiên hàng ñầu cho các nhà máy ñiện, nhà máy ñạm hiện hữu. Nên khả năng gia tăng nguồn cung khí trong nước ñể ñáp ứng nhu cầu của một nhà máy Ammonia là một thách thức không nhỏ. - ðối với dự án NPK tại KCN Phú Mỹ: Theo chia sẻ từ phía Công ty, dự án NPK có thể phải tạm dừng do nguồn cung NPK trong nước ñã vượt cầu từ nhiều năm nay. ðiều này hàm ý rằng sự cạnh tranh trên thị trường NPK ñã trở nên gay gắt và việc xây dựng một nhà máy mới lúc này có vẻ không phù hợp. Mã cổ phiếu: DPM 9 www.fpts.com.vn Cập nhật tiến ñộ các Dự án tại ðạm Phú Mỹ Dự án Tổng vốn góp ñầu tư Dự kiến ñầu tư/Năm hoạt ñộng T ổng công suất nhà máy Tiến ñộ thực hiện Dự án ðạm Cà Mau 119,18 triệu USD (2.503 Tỷ ñồng) - Mua lại 51% dự án ðạm Cà Mau Giai ñoạn 1: 75% số tiền mua ñược thanh toán vào năm 2012 Giai ñoạn 2: còn lại 25% ñược thanh toán vào năm 2013. 800.000 tấn urê hạt ñục/năm Tạm dừng Dự án Ammonia (NH3) 560 triệu USD (DPM sở hữu 51%) 2016 450.000 tấn/năm ðang chờ PVN phê duyệt chủ trương Dự án Nitrat Amon 200 triệu USD (DPM sở hữu 51%) 2016 200.000 tấn/năm ðang chờ PVN phê duyệt chủ trương Dự án H2O2 2014 30.000 tấn/năm ðang chờ PVN phê duyệt chủ trương Dự án NPK Phú Mỹ Tạm dừng Tổng cộng 3.394 Tỷ ñồng Nguồn: DPM    Hệ thống phân phối Hiện mạng lưới phân phối của DPM ñược thiết lập hiệu quả tại các thị trường có sức tiêu thụ lớn như ðồng bằng sông Cửu Long và miền ðông Nam Bộ. Hệ thống kinh doanh, phân phối các sản phẩm của Công ty ñược hình thành trên cả nước thông qua 4 Công ty con, hơn 100 Chi nhánh và ðại lý cấp 1, gần 3.000 ðại lý cấp 2 tại các vùng miền, bên cạnh ñó là hệ thống kho ñầu mối, kho trung chuyển với sức chứa 215.000 ngàn tấn tại các vùng trọng ñiểm. Với ñặc thù của ngành kinh doanh phân bón, ñây là những yếu tố quan trọng giúp DPM nâng cao tính cạnh tranh và duy trì ñược vị thế dẫn dắt thị trường. Ngoài ra, trong các năm qua nhằm chuẩn bị cho việc xuất khẩu urê khi nguồn cung urê trong nước dư thừa, Công ty ñã có những bước chuẩn bị và tiến ñến ñẩy mạnh hoạt ñộng xuất khẩu và phát triển thị trường quốc tế. Trong năm 2011, DPM ñã ký kết biên bản ghi nhớ ñặt quan hệ ñối tác với những Công ty thương mại phân bón quốc tế lớn như Mitsubishi, Sojitz và Transammonia về việc xuất khẩu phân ñạm qua một số thị trường trong khu vực ðông Nam Á ngay khi nhu cầu trong nước ñã ñược cung ứng ñầy ñủ. ðồng thời, Công ty ñã ñưa vào hoạt ñộng chi nhánh Campuchia và văn phòng ñại diện ở Myanmar nhằm thúc ñẩy hoạt ñộng kinh doanh ở hai thị trường ñầy tiềm năng này. Tuy nhiên, với mục ñích chuẩn bị và thăm dò thị trường nên hoạt ñộng xuất khẩu trong thời gian qua vẫn còn khá khiêm tốn. Mã cổ phiếu: DPM 10 www.fpts.com.vn    TÌNH HÌNH HOẠT ðỘNG KINH DOANH    Hoạt ñộng sản xuất kinh doanh tại DPM - Trong các năm qua, hoạt ñộng kinh doanh của DPM rất hiệu quả với doanh thu và lợi nhuận liên tục ñạt mức cao. Tốc ñộ tăng trưởng trung bình trong 5 năm gần ñây về doanh thu và lợi nhuận ròng luôn ở mức cao và khá tương ñồng, tương ứng khoảng 20% và 18.5%. ðóng góp vào sự tăng trường liên tục của hoạt ñộng kinh doanh là nhờ nhà máy sản xuất phân urê luôn vận hành với 100% công suất thiết kế. Trong khi ñó, hàng năm sản lượng sản xuất ra ñều tiêu thụ hết, nhờ DPM ñã khẳng ñịnh ñược vị thế của doanh nghiệp mạnh, sản phẩm chất lượng cao, hệ thống phân phối rộng khắp, thị phần lớn (chiếm 40% thị phần phân urê trong nước), giá thành sản phẩm cạnh tranh (nhà máy hiện hữu ñã khấu hao hết từ cuối năm 2010) và nguồn cung trong nước chưa ñáp ứng ñủ nhu cầu. Sản lượng sản xuất và tiêu thụ qua các năm tại DPM Khả năng sinh lợi qua các năm của DPM Nguồn: DPM Tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận 2005 - 2011 ROE và ROA qua các năm của DPM Nguồn: DPM - Qua 5 năm hoạt ñộng gần nhất của DPM, có thể nhận thấy năm 2011 là năm ñạt con số cao kỷ lục về mọi phương diện, cụ thể doanh thu và lợi nhuận ròng trong năm 2011 của DPM ñều tăng trưởng mạnh với mức tăng trưởng 39,40% doanh thu và 82,27% lợi nhuận so với năm trước nhờ giá bán phân urê liên tục tăng nhanh, từ mức thấp 7.500 ñồng/kg ñầu năm 2011 ñến cuối năm 2011 giá bán ñã tăng phổ biến từ 20-26%. Trong khi ñó giá vốn hàng bán tăng chậm hơn, khoảng 16%, ñã giúp cho tỷ suất lợi nhuận gộp ñạt mức cao nhất trong các năm qua, khoảng 43,74%. Bước sang năm 2012, một năm ñầy biến ñộng và thách thức khi các nhà máy ðạm Cà Mau và ðạm Ninh Bình chính thức ñi vào hoạt ñộng, ñưa thị trường phân ñạm trong nước chuyển trạng thái từ thiếu cung sang cơ bản ñáp ứng ñược nhu cầu phân ñạm trong nước, các chi phí nguyên vật liệu ñầu vào tiếp tục tăng lên, ñặc biệt giá khí nguyên liệu tăng thêm 40%, giá phân bón thế giới và trong nước tiếp tục xu hướng biến ñộng khó lường. Các tác ñộng này ñã làm cho tốc ñộ tăng trưởng lợi nhuận có phần sụt giảm so với cùng kỳ năm 2011 mặc dù tốc ñộ tăng trưởng doanh thu [...]... a tháng 10, t p trung trong tháng 11 và kéo dài m t ph n sang tháng 12 Ban lãnh ñ o Công ty kỳ v ng kh năng tiêu phân urê t s n xu t là 137.000 t n và s n lư ng phân ph i DCM là 212. 000 t n, nâng t ng s n lư ng phân ph i DCM trong c năm 2 012 là 500.000 t n - V giá bán, v i ngu n cung d i dào nên giá bán urê trong nư c ñã suy gi m hơn so v i trung bình 6 tháng ñ u năm 2 012 là 10,25 tri u ñ ng/t n Hi... 23,15% trong t ng doanh thu t i DPM trong 9 tháng ñ u năm 2 012) K t qu kinh doanh Q.3/2 012 và 9T2 012 c a DPM Ch tiêu ðơn v : T n, Tri u ñ ng +/-Q/Q +/-Lũy 9T2011 (%) k (%) Q.3/2 012 Q.3/2011 9T2 012 248 .000 150.000 710.000 550.000 65,33% 29,09% 97.100 - 288.000 - - - - - 130.000 97.000 - 34,02% - - 21.000 12. 000 - 75,00% Doanh thu thu n 3.374.100 2. 312. 688 10.463 .122 6.849.179 45,90% 52,76% Giá v n hàng... c khi n giá phân bón cũng h nhi t Trong Q.3/2 012, giá bán rơi vào kho ng 9,2 - 9,3 tri u ñ ng/t n, gi m g n 10% so v i giá bán bình quân trong 6 tháng ñ u năm 2 012 là 10,25 tri u/t n và gi m 4% so v i cùng kỳ Q.3/2011 (ii) Ho t ñ ng s n xu t kinh doanh 9 tháng ñ u năm 2 012 c a DPM ch u nh hư ng b i s tăng giá khí và m t s chi phí quan tr ng khác như chi phí v n chuy n, b c x p, v t tư hóa ch t nh p... data D PHÓNG K T QU KINH DOANH Tri n v ng ho t ñ ng kinh doanh năm 2 012 c a DPM Trong th i gian 3 tháng cu i năm 2 012, do nhà máy ð m Ninh Bình ñã ñi vào ho t ñ ng cu i tháng 9/2 012 v i 85% công su t và Cà Mau ñã bán hàng m nh ra th trư ng, hai nhà máy DPM và ð m Hà B c duy trì công su t 100% T ng lư ng urê s n xu t trong 3 tháng cu i năm d ki n ñ t kho ng 550.000 t n Bên c nh ñó, lư ng hàng t n kho... c phân ph i 100% s n ph m DCM (2) Doanh thu v n gi nh p tăng trư ng t t nh s n lư ng tiêu th s n ph m urê Phú M kh quan và vi c phân ph i s n ph m ð m Cà Mau Trong Q.3/2 012, DPM ñã tiêu th 248 .000 t n urê do Công ty s n xu t, cao hơn m c trung bình 2 quý ñ u năm 2 012 v i 231.000 t n do trong Q.3/2 012 DPM ñã xu t kh u 42.000 t n sang th trư ng Philippines, Campuchia và Myanmar Lũy k 9 tháng ñ u năm 2 012, ... (tính t i th i ñi m 23/11/2 012) Qua di n bi n cung c u hi n nay, Ban lãnh ñ o Công ty cho r ng giá bán s ít bi n ñ ng và dao ñ ng trong kho ng giá hi n nay, Công ty kỳ v ng m c giá bán v n gi ñư c m c trung bình 9 tri u ñ ng/t n V i di n bi n th trư ng n ñ nh, k ho ch 3 tháng cu i năm 2 012 c a Công ty cũng r t khiêm t n, theo d báo c a Công ty s m c hơn 3.471 t ñ ng doanh thu và hơn 373 t ñ ng l i nhu... kh u và phân NPK chưa ñóng góp nhi u vào k t qu kinh doanh 9 tháng v a qua Trong 9 tháng ñ u năm 2 012, DPM ñã tiêu th 130.000 t n phân bón và hóa ch t ngo i nh p Các lo i phân nh p kh u ch y u là phân SA, DAP…do ngu n cung trong nư c chưa ñáp ng ñư c nhu c u Tuy nhiên, do vi c kinh doanh các m t hàng nh p kh u ñem v t su t sinh l i khá th p trung bình 2%-3% tùy vào giá bán cao hay th p c a t ng năm. .. phân urê ñang h nhi t trong khi chi phí ñ u vào tăng m nh cùng vi c phân ph i s n ph m ð m Cà Mau có t su t l i nhu n g p th p Trong 9 tháng ñ u năm 2 012, doanh thu tăng g n 53% ñ t 10.463 t ñ ng, nhưng l i nhu n g p và l i nhu n ròng ch tăng 20,91% và 14,83%, do: (i) Tình hình th trư ng urê n i ñ a trong 9 tháng ñ u năm 2 012 ñã có nh ng di n bi n ph c t p khi giá gi m sau v ðông Xuân vào ñ u năm và. .. ñ u năm và b t ñ u tăng liên t c t gi a tháng 03 và ñ t cao ñi m vào cu i tháng 05, ñ u tháng 06 giá urê Phú M ñã có lúc vư t qua m c 12. 000 ñ ng/kg ngay trong v hè thu t i m t s t nh mi n trung Sau ñó, ñ n th i ñi m gi a Q.3/2 012 giá bán urê ñã gi m liên t c so v i th i ñi m ñ u năm 2 012 S dĩ, giá bán trong Q.3/2 012 m c th p do ph n l n nhu c u s d ng phân bón trong v lúa Hè thu (giai ño n Q.2) ñã... báo cáo này mang tính ch t ch quan c a chuyên viên phân tích FPTS Nhà ñ u tư s d ng báo cáo này t ch u trách nhi m v quy t ñ nh c a mình T i th i ñi m th c hi n báo cáo phân tích, FPTS n m gi c phi u nào c a doanh nghi p này 17 c phi u và chuyên viên phân tích không n m gi FPTS có th d a vào các thông tin trong báo cáo này và các thông tin khác ñ ra quy t ñ nh ñ u tư c a mình mà không b ph thu c vào . DPM Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) ñược thành lập vào năm 2001 là doanh nghiệp thành viên của Tập ñoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (PVN). Công ty bắt ñầu hoạt ñộng vào năm 2004 www.fpts.com.vn Dự báo kết quả kinh doanh năm 2 012 của DPM ðơn vị: Triệu ñồng Dự phóng KQKD năm 2 012 (Triệu ñồng) 9T ñầu năm 2 012 3T cuối năm 2 012 Dự phóng 2 012 2011 +/- 2 012/ 2011 1 ñộng kinh doanh phân bón nhập khẩu và phân NPK chưa ñóng góp nhiều vào kết quả kinh doanh 9 tháng vừa qua. Trong 9 tháng ñầu năm 2 012, DPM ñã tiêu thụ 130.000 tấn phân bón và hóa chất ngoại nhập.