Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh thất khoản phải trả ngoại tệ tổn thất phát sinh giá trị qui nội tệ chi tăng lên ngoại tệ lên giá so với nội tệ 1.5.2.1.b.Tổn thất kinh tế (economic exposure) Tổn thất kinh tế tổn thất phát sinh thay đổi tỷ giá làm ảnh hưởng đến ngân lưu qui nội tệ ngoại tệ doanh nghiệp Tổn thất kinh tế xảy tương tự tổn thất giao dịch, khác biệt chỗ khoản tổn thất khơng xuất phát từ khoản phải thu phải trả có hợp đồng rõ ràng mà từ ngân lưu hoạt động doanh nghiệp Chẳng hạn, lên giá nội tệ làm sụt giảm doanh thu xuất doanh nghiệp, hàng xuất trở nên đắt đỏ người tiêu dùng nước Tổn thất kinh tế xác định theo cơng thức sau: ”V = CFt.”St, đó: • ”∆V tổn thất ngoại hối kinh tế • CFt ngân lưu doanh nghiệp thời điểm t • ”∆St mức độ thay đổi tỷ giá, ”St = St – S0, St, S0 tỷ giá thời điểm t thời điểm gốc Tổn thất kinh tế rõ ràng khó xác định ước lượng tổn thất giao dịch, phụ thuộc vào hai biến thay đổi CFt ”St 1.5.2.1.b.Tổn thất chuyển đổi (translation exposure) Tổn thất chuyển đổi tổn thất phát sinh thay đổi tỷ giá sáp nhập chuyển đổi tài sản, nợ, lợi nhuận ròng khoản mục khác báo cáo tài từ đơn vị tính tốn ngoại tệ sang đơn vị nội tệ 1.5.2.1.c.Tác động đến khả chịu đựng tài doanh nghiệp 1.5.2.1.d.Tác động bất ổn đến hoạt động doanh nghiệp Rủi ro tỷ giá tác động đến việc hoạch định tài doanh nghiệp thường thấy phân tích xem xét dự án đầu tư mà ngân lưu kỳ vọng chịu ảnh hưởng biến động tỷ giá ngoại hối tương lai.Chẳng hạn , tiêu đánh giá xe có nên đầu tư hay không vào dự án giá ròng NPV Tỷ giá thay đổi làm thay đổi dịng tiền rịng từ làm ảnh hưởng đến NPV ảnh hưởng đến việc hoạch định đầu tư vốn doanh nghiệp 1.5.2.b.Tác động đến tự chủ tài doanh nghiệp Sự chịu đựng tài doanh nghiệp xác định đo lường tự chủ tài Trong tài cơng ty, biết tự chủ tài xác định tỷ số vốn chủ sở hữu nợ tổng tài sản Khi có rủi ro tỷ giá, doanh nghiệp đối mặt với tổn thất làm cho giá trị phần vốn chủ sở hữu trở nên bất ổn có nguy sụt giảm khiến cho tỷ số chủ động tài giảm theo 1.5.2.3.Các cách để phòng chống rủi ro tỷ giá Để phục vụ cho mục tiêu phòng ngừa rủi ro tỷ giá, doanh nghiệp sử dụng loại giao dịch hay loại hợp đồng sau: Hợp đồng kỳ hạn (forward contract), Hợp đồng hoán đổi (swap contract), Hợp đồng giao sau (future contract), Hợp đồng quyền chọn (options contract), Kết hợp giao dịch thị trường tiền tệ (money market hedge) A.Giao dịch giao SVTH: Nguyễn Đức Tồn - Lớp 33K15 Trang 27 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh Hối đoái giao (spot transactions) nghiệp vụ mua bán ngoại tệ mà việc chuyển giao ngoại tệ thực chậm hai ngày làm việc kể từ thoả thuận hợp đồng mua bán Giao dịch hối đoái giao sử dụng nhằm đáp ứng nhu cầu mua bán ngoại tệ giao phục vụ cho toán khách hàng Chẳng hạn, công ty xuất vừa thu ngoại tệ từ hợp đồng xuất cần VND để chi trả tiền lương trang trải chi phí thu mua nguyên liệu nước có nhu cầu bán ngoại tệ lấy VND Ngân hàng thương mại đứng mua số ngoại tệ nhà xuất khẩu, sau bán lại cho nhà nhập người có nhu cầu mua ngoại tệ để tốn hợp đồng nhập đến hạn B.Giao dịch kỳ hạn B.1.Giới thiệu chung Giao dịch ngoại tệ kỳ hạn (forward) giao dịch mua bán ngoại tệ mà việc chuyển giao ngoại tệ thực sau thời hạn định kể từ thoả thuận hợp đồng Ở Việt Nam, hợp đồng kỳ hạn thức đưa thực từ năm 1998, đến nhu cầu giao dịch loại hợp đồng chưa nhiều Lý do, mặt, khách hàng chưa am hiểu loại giao dịch Mặt khác, chế điều hành tỷ giá Ngân hàng Nhà nước suốt thời gian qua ổn định theo hướng VND giảm giá từ từ so với ngoại tệ để khuyến khích xuất đảm bảo ổn định hoạt động nhập Tuy nhiên, tương lai Việt Nam gia nhập WTO hội nhập tài với quốc tế Ngân hàng Nhà nước bớt dần can thiệp vào thị trường ngoại hối, rủi ro tỷ giá đáng lo ngại nhu cầu giao dịch hối đoái kỳ hạn B.2 Tỷ giá kỳ hạn Tỷ giá có kỳ hạn (forward rate) tỷ giá áp dụng tương lai xác định Gọi F tỷ giá có kỳ hạn; S tỷ giá giao ngay; rd lãi suất đồng tiền định giá; ry lãi suất đồng tiền yết giá, ta có tỷ giá có kỳ hạn xác định công thức sau: F = S(1 + rd)/(1+ ry) (1) Nói chung tỷ giá có kỳ hạn phụ thuộc vào tỷ giá giao lãi suất đồng tiền yết giá đồng tiền định giá Trên thị trường tiền tệ, lãi suất đồng tiền định giá lớn nhỏ lãi suất đồng tiền yết giá Dựa vào công thức (1), rút số nhận xét sau: • Nếu lãi suất đồng tiền định giá lớn lãi suất đồng tiền yết giá: rd > ry => 1+rd > 1+ry => (1+rd)/ (1+ry) >1 => F > S • Nếu lãi suất đồng tiền định giá nhỏ lãi suất đồng tiền yết giá: rd < ry => 1+rd < 1+ry =>(1+rd)/ (1+ry) F < S • Kết hợp hai trường hợp thấy tỷ giá có kỳ hạn tóm tắt sau: Tỷ giá có kỳ hạn = Tỷ giá giao + Điểm kỳ hạn Ở đây, có hai trường hợp xác định tỷ giá có kỳ hạn: tỷ giá mua có kỳ hạn tỷ giá bán có kỳ hạn Để tiện việc tính tốn, đặt: • Fm, Sm tỷ giá mua có kỳ hạn tỷ giá mua giao SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 28 Đề án môn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh • Fb, Sb tỷ giá bán có kỳ hạn tỷ giá bán giao • Ltg(VND), Lcv(VND) lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay đồng Việt Nam • Ltg(NT), Lcv(NT) lãi suất tiền gửi cho vay ngoại tệ • N số ngày hợp đồng có kỳ hạn Tỷ giá mua có kỳ hạn Tỷ giá bán có kỳ hạn (3) (4) 360*100Lcv(NT)]N-)Sm[Ltg(VNDSm Fm+=360* 100Ltg(NT)]N-)Sb[Lcv(VNDSbFb+= Trong công thức (3) (4) đây, người ta giả định năm tài có 360 ngày lãi suất tính theo %/năm B.3 Sử dụng giao dịch kỳ hạn Hợp đồng mua bán ngoại tệ kỳ hạn thường ngân hàng áp dụng để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ kỳ hạn khách hàng nhằm mục tiêu phòng ngừa rủi ro tỷ giá B.4Hạn chế giao dịch kỳ hạn Giao dịch ngoại tệ kỳ hạn thoả mãn nhu cầu mua bán ngoại tệ khách hàng mà việc chuyển giao thực tương lai Tuy nhiên, giao dịch kỳ hạn giao dịch bắt buộc nên đến ngày đáo hạn dù bất lợi hai bên phải thực hợp đồng Một điểm hạn chế hợp đồng kỳ hạn đáp ứng nhu cầu khách hàng cần mua bán ngoại tệ tương lai cịn khơng có nhu cầu mua bán ngoại tệ C.Giao dịch hoán đổi (swaps) C.1 Sử dụng giao dịch hoán đổi Giao dịch hoán đổi giao dịch hối đoái bao gồm đồng thời hai giao dịch: giao dịch mua giao dịch bán số lượng đồng tiền với đồng tiền khác, kỳ hạn tốn hai giao dịch khác tỷ giá hai giao dịch xác định thời điểm ký hợp đồng.Trong hợp đồng giao dịch hoán đổi, hai bên ngân hàng khách hàng thoả thuận với số nội dung sau: Thời hạn giao dịch – Thời hạn giao dịch hốn đổi từ ngày đến tháng Nếu ngày đáo hạn rơi vào ngày Chủ nhật ngày lễ hai bên thoả thuận chọn ngày đáo hạn thích hợp thời hạn hợp đồng tính số ngày thực tế Ngày toán – Trong giao dịch hoán đổi, ngày toán bao gồm hai loại ngày khác nhau: ngày hiệu lực ngày đáo hạn Ngày hiệu lực ngày thực toán giao dịch giao ngày đáo hạn ngày thực tốn giao dịch có kỳ hạn Xác định tỷ giá hoán đổi – Một hợp đồng hoán đổi liên quan đến hai loại tỷ giá: tỷ giá giao tỷ giá có kỳ hạn Tỷ giá giao tỷ giá ngân hàng niêm yết thời điểm giao dịch hai bên thoả thuận Tỷ giá có kỳ hạn SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 29 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh tính sở tỷ giá giao ngay, chênh lệch lãi suất VND ngoại tệ, số ngày thực tế hợp đồng C.2 Lợi ích hạn chế giao dịch hốn đổi Với khách hàng lợi ích thể chỗ khách hàng thoả mãn nhu cầu ngoại tệ nội tệ thời điểm tại, đồng thời thoả mãn nhu cầu mua bán ngoại tệ vào đáo hạn Tuy nhiên, giao dịch kỳ hạn, giao dịch hốn đổi cịn hạn chế hai điểm: • Nó hợp đồng bắt buộc yêu cầu bên phải thực đáo hạn bất chấp tỷ giá thị trường giao lúc • Nó quan tâm đến tỷ giá hai thời điểm: thời điểm hiệu lực thời điểm đáo hạn, mà không quan tâm đến biến động tỷ giá suốt quảng thời gian hai thời điểm D.Giao dịch giao sau D.1 Giới thiệu chung Hợp đồng giao sau thoả thuận mua bán số lượng ngoại tệ biết theo tỷ giá cố định thời điểm hợp đồng có hiệu lực việc chuyển giao ngoại tệ thực vào ngày tương lai xác định Sở giao dịch (IMM) D.2 So sánh hợp đồng kỳ hạn hợp đồng giao sau Điểm khác biệt Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng giao sau Loại hợp đồng Được tiêu chuẩn hoá theo chi tiết Sở giao dịch Chỉ có vài thời hạn định Một thoả thuận NH khách hàng Điều khoản HĐ linh động Thời hạn Các bên tham gia HĐ lựa chọn thời hạn nào, thường hệ số 30 ngày Trị giá HĐ Nói chung lớn, trung bình triệu USD HĐ Thoả thuận an Khách hàng phải trì số tồn dư tối thiểu NH để bảo đảm cho HĐ Nhỏ đủ để thu hút nhiều người tham gia Tất nhà giao dịch phải trì tiền ký quỹ theo tỷ lệ phần trăm trị giá HĐ Thanh tốn tiền Khơng có tốn tiền tệ Thanh tốn hàng ngày tệ trước ngày HĐ đến hạn cách trích tài khoản bên thua ghi có vào tài khoản bên D.3 Thành phần tham gia giao dịch Nhà kinh doanh sàn giao dịch (floor traders): thường nhà đầu (speculators) đại diện cho ngân hàng, công ty mà sử dụng thị trường giao sau để bổ sung cho giao dịch có kỳ hạn Nhà môi giới sàn giao dịch SVTH: Nguyễn Đức Tồn - Lớp 33K15 Trang 30 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh (floor brokers): nói chung đại diện cơng ty đầu tư, công ty chuyên môi giới đầu tư ăn hoa hồng D.4 Cơ chế giao dịch Tất hợp đồng giao sau thực giao dịch Sở giao dịch có tổ chức Sở giao dịch người đề qui chế kiểm soát hoạt động hội viên Hội viên Sở giao dịch cá nhân, đại diện công ty, ngân hàng thương mại hay cá nhân có tài khoản riêng D.5 Đặc điểm giao dịch giao sau Mặc dù hợp đồng có kỳ hạn thường linh hoạt phương diện thời hạn số tiền giao dịch chúng hạn chế mặt khoản (liquidity) bên tham gia hợp đồng khơng thể bán hợp đồng thấy có lời khơng thể xố bỏ hợp đồng thấy bất lợi Trong đó, hợp đồng giao sau có tính khoản cao phịng giao hốn sẵn sàng đứng “đảo hợp đồng” có bên yêu cầu Khi đảo hợp đồng hợp đồng cũ bị xố bỏ hai bên toán cho phần chênh lệch giá trị thời điểm đảo hợp đồng D.6 Minh hoạ giao dịch giao sau Để dễ hiểu cách thức thực hợp đồng giao sau, xin lấy ví dụ minh hoạ Nhà đầu thị trường giao sau dự báo vài ngày tới CHF lên giá so với USD Nhằm kiếm tiền từ hội này, vào sáng ngày thứ ba, nhà đầu tư thị trường giao sau Chicago mua hợp đồng giao sau trị giá 125.000 CHF với tỷ giá 0,75 USD cho CHF Sau mua hợp đồng giao sau, nhà đầu sốt ruột theo dõi diễn biến tình hình thị trường Thời gian Hoạt động Thanh tốn Sáng ngày thứ ba Chưa xảy • Nhà đầu tư mua hợp đồng giao sau, đến hạn vào chiều ngày thứ năm với tỷ giá 0,75 $/CHF • Nhà đầu tư ký quỹ 2.565$ Cuối ngày thứ ba Giá CHF tăng đến 0,755$, vị trí nhà đầu tư ghi nhận thị trường Cuối ngày thứ tư Giá CHF giảm cịn 0,752$, vị trí nhà đầu tư ghi nhận Cuối ngày thứ Giá CHF giảm cịn 0,74$ năm • Hợp đồng đến hạn tốn • Nhà đầu tư nhận ngoại tệ chuyển giao Nhà đầu tư nhận: 125.000 x (0,755 – 0,75) = 625$ Nhà đầu tư phải trả: 125.000 x (0,755 – 0,752) = 375$ Nhà đầu tư phải trả: (1) 125.000(0,752 – 0,74) = 1500$ (2) 125.000 x 0,74 = 92.500$ D.7 Sử dụng giao dịch giao sau để đầu SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 31 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh Từ ví dụ minh hoạ hợp đồng giao sau dễ nhận thấy giao dịch giao sau giống hoạt động “cá cược”, Sở giao dịch đóng vai trị người tổ chức, người mua hợp đồng giao sau loại ngoại tệ người đánh cược ngoại tệ lên giá Ngược lại, người bán hợp đồng giao sau loại ngoại tệ người đánh cược ngoại tệ xuống giá tương lai D.8 Khả phòng ngừa rủi ro tỷ giá giao dịch giao sau Hợp đồng giao sau sử dụng cơng cụ phịng ngừa rủi ro tỷ giá Ngun lý chung có khoản phải trả ngoại tệ lo sợ ngoại tệ lên giá khoản phải trả đến hạn nên mua hợp đồng giao sau ngoại tệ Bằng cách tạo hai trạng thái ngoại tệ trái ngược nhau: trạng thái âm nợ khoản phải trả trạng thái dương mua hợp đồng giao sau với loại ngoại tệ Hai trạng thái ngoại tệ trái chiều tự hoá giải rủi ro Trường hợp có khoản phải thu, thay khoản phải trả, làm ngược lại D.9 Khả thực giao dịch giao sau Việt Nam Ở Việt Nam chưa thực loại giao dịch tương lai liệu loại giao dịch có khả thực hay khơng? Điều cịn tùy thuộc dịch nhiều thứ có ba điều kiện để loại giao dịch đưa thị trường hay khơng: • Thứ khả nhận thức loại giao dịch • Thứ hai mức độ hiệu thị trường • Thứ ba sở hạ tầng phục vụ giao dịch D.10 Ưu nhược điểm giao dịch giao sau Ưu điểm hợp đồng giao sau trước tiên sẵn sàng cung cấp hợp đồng có trị giá nhỏ Kế đến, cho phép bên tham gia sang nhượng lại hợp đồng thời điểm trước hợp đồng hết hạn Ngược lại, hợp đồng giao sau có nhược điểm trước hết cung cấp giới hạn cho vài ngoại tệ mạnh vài ngày chuyển giao ngoại tệ năm mà Kế đến, hợp đồng giao sau hợp đồng bắt buộc phải thực đến hạn không cho người ta quyền chọn hợp đồng quyền chọn E Giao dịch quyền chọn E.1Giới thiệu chung Quyền chọn (options) cơng cụ tài mà cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua (call) hay bán (put) công cụ tài khác mức giá thời hạn xác định trước Để hiểu rõ thêm khái niệm quyền chọn, số thuật ngữ liên quan cần giải thích chi tiết sau: • Người mua quyền (holder) – Người bỏ chi phí để nắm giữ quyền chọn có quyền yêu cầu người bán có nghĩa vụ thực quyền chọn theo ý SVTH: Nguyễn Đức Tồn - Lớp 33K15 Trang 32 Đề án môn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh • Người bán quyền (writer) – Người nhận chi phí mua quyền người mua quyền, đó, có nghĩa vụ phải thực quyền chọn theo yêu cầu người mua quyền • Tài sản sở (underlying assets) – Tài sản mà dựa vào quyền chọn giao dịch Giá thị trường tài sản sở để xác định giá trị quyền chọn Tài sản sở hàng hố cà phê, dầu hoả, vàng, hay chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu ngoại tệ EUR, CHF, CAD, • Tỷ giá thực (exercise or strike rate) – Tỷ giá áp dụng người mua quyền yêu cầu thực quyền chọn • Trị giá hợp đồng quyền chọn (volume) – Trị giá chuẩn hoá theo loại ngoại tệ thị trường giao dịch • Thời hạn quyền chọn (maturity) – Thời hạn hiệu lực quyền chọn Q thời hạn quyền khơng cịn giá trị • Phí mua quyền (premium) – Chi phí mà người mua quyền phải trả cho người bán quyền để nắm giữ hay sở hữu quyền chọn Chi phí thường tính số nội tệ ngoại tệ giao dịch • Loại quyền chọn – Loại quyền mà người mua nắm giữ Loại quyền chọn cho phép người mua có quyền mua loại tài sản sở mức giá xác định trước thời hạn định gọi quyền chọn mua (call) Ngược lại, loại quyền chọn cho phép người mua có quyền bán gọi quyền chọn bán (put) • Kiểu quyền chọn – Kiểu giao dịch hai bên thoả thuận cho phép người mua quyền lựa chọn thời điểm thực quyền Kiểu quyền chọn cho phép người mua quyền thực thời điểm thời hạn hiệu lực quyền chọn gọi quyền chọn kiểu Mỹ Kiểu quyền chọn cho phép người mua thực quyền chọn đến hạn gọi quyền chọn kiểu châu Âu E.2 Định giá quyền chọn Đối với quyền chọn theo kiểu Mỹ: Gọi giá trị quyền chọn mua Ca, giá trị quyền chọn bán Pa, tỷ giá thực E tỷ giá giao S Ta có giá trị quyền chọn kiểu Mỹ xác định công thức : Ca(S, E) e" max(0, S – E) Pa(S, E) e" max(0, E – S) Đối với Quyền chọn theo kiểu châu Âu: Gọi giá trị quyền chọn mua Ce, giá trị quyền chọn bán Pe, tỷ giá thực E, tỷ giá giao S, lãi suất phi rủi ro đồng tiền A a, lãi suất phi rủi ro đồng tiền B b, thời hạn hợp đồng T Ta có giá trị quyền chọn kiểu châu Âu xác định theo công thức: Ce(S, T, E) e" max{0, S(1 + b)-T – E(1 + a)-T} Pe(S, T, E) ≥ max{0, E(1 + a)-T – S(1 + b)-T} E.3 Định giá quyền chọn theo mơ hình Black-Scholes Đối với quyền chọn mua theo kiểu châu Âu, mơ hình Black-Scholes diễn tả cơng thức sau: Ce = Se-bTN(d1) – Ee-aTN(d2), đó: SVTH: Nguyễn Đức Tồn - Lớp 33K15 Trang 33 Đề án môn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh Ce giá quyền chọn mua theo kiểu châu Âu S tỷ giá giao đồng tiền A đồng tiền B E tỷ giá thực T thời hạn hợp đồng, tính năm a lãi kép liên tục khơng có rủi ro đồng tiền A b lãi kép liên tục rủi ro đồng tiền B e = 2,71828 số Nê-pe Ã∆ độ lệch chuẩn hàng năm phần trăm thay đổi tỷ giá giao N(d1) N(d2) giá trị hàm phân phối xác xuất chuẩn d1, d2 xác định sau: d1 = {ln(S/E)+[a-b+Ã2/2]}/Ã∆(T)1/2 d2 = d1 – Ã∆(T)1/2 E.4 Mối quan hệ giá trị quyền chọn mua quyền chọn bán Mối quan hệ quyền chọn mua quyền chọn bán diễn tả qua cân chọn mua-chọn bán (put-call parity) Trong trường hợp quyền chọn theo kiểu châu Âu mối quan hệ thể qua công thức sau: Ce(S, T, E) = Pe(S, T, E) + S(1 + b)-T – E(1 + a)-T Ce Pe giá quyền chọn mua quyền chọn bán theo kiểu châu Âu E.5 Sử dụng giao dịch quyền chọn Giao dịch quyền chọn sử dụng cho hai mục tiêu : đầu phòng ngừa rủi ro tỷ giá Mục tiêu sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro tỷ giá tập trung xem xét chi tiết chương sau Ở Việt Nam giao dịch quyền chọn Eximbank đưa giao dịch thí điểm năm 2002 Với thành cơng Eximbank, ngân hàng khác Citi Bank, ACB, Techombank bắt đầu triển khai thực giao dịch quyền chọn SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 34 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh CHƯƠNG Thực trạng sách quản lí tỷ giá hối đối Việt Nam thời gian qua Sự hình thành vận động tỷ giá sách TGHĐ giai đoạn trước tháng 3/1989 thời kế hoạch hoá , tập trung kinh tế Năm 1950 coi mốc mà Trung Quốc , Liên Xô nước chủ nghĩa xã hội Đông Âu thiết lập quan hệ ngoại giao với Việt Nam , đặt móng cho việc hình thành quan hệ kinh tế thương mại Việt Nam nước.Trong hai năm liên tiếp,19521953,Việt Nam kí hiệp định thương mại nghị định thư mậu dịch tiểu nghạch với Trung Quốc.Từ ngày 25 tháng 11 năm 1955, tỷ giá thức quy định đồng Việt Nam(VND) nhân dân tệ Trung Quốc(CNY) CNY=1470 VND Tỷ giá giá xác định dựa việc so sánh giá bán lẻ 34 mặt hàng tiêu dùng số tỉnh lớn hai nước Vào thời điểm này, tỷ giá Rúp Liên Xô (SUR) nhân dân tệ Trung Quốc (CNY) CNY = 2SUR Từ đó,tỷ giá tính chéo tạm thời đồng Việt Nam Rup Liên Xô SUR = 735VND.Sau đợt đổi tiền vào đầu năm 1959 (1 đồng Việt Nam 1000 đồng Việt Nam cũ) có điều chỉnh tỷ giá tương ứng với thay đổi mệnh giá đồng tiền (1SUR = 0,735VND) Đến đầu năm 1961 tỷ giá đồng Việt Nam Rup Liên Xô điều chỉnh lại 1SUR=3,27VND,do hàm lượng vàng đồng Rup điều chỉnh tăng 4,44 lần Năm 1977, nước xã hội chủ nghĩa thoả thuận toán với tiền Rup chuyển nhượng ( đồng tiền ghi sổ dùng toán mậu dịch nước khối với tỷ giá quy định cho tài khoản bên sau trao đổi ngoại thương theo khối lượng ghi hiệp định ký kết vào đầu năm cuối năm số dư phải zero ) có hàm lượng vàng quy định 0,98712 gam đồng Rup chuyển nhượng Bên cạnh tỷ giá Nhà nước sử dụng tỷ giá kết tốn nội 1SUR=5,64VND , hình thành từ năm 1958 xác định sở so sánh giá hàng hoá xuất Việt Nam đồng Rup nhân dân tệ với giá hàng hố đồng Việt Nam năm 1955, 1956, 1957 Tỷ giá kết toán nội dùng để toán tổ chức đơn vị kinh tế Nhà nước có thu chi ngoại tệ với ngân hàng, tính thu chi với đối tác ngoại thương Tỷ giá kết toán nội xác định cố định tận năm 1986 điều chỉnh lại 1SUR=18VND, năm 1987 điều chỉnh lại 1SUR=150VND , cuối năm 1988 điều chỉnh lại 1SUR=700VND tháng năm 1989 huỷ bỏ chế độ kết toán nội Sau bắt đầu có chủ trương thu hút vốn đầu tư nước ngồi (1985 ) vấn đề luồng ngoại tệ Dola Mỹ vào Việt Nam phải tính đến ( Việt Nam thông qua luật đầu tư nước ngồi vào năm 1987) Và TGHD thức đồng Việt Nam Dola Mỹ xác định cách chủ quan theo tỷ giá đồng Việt Nam đồng Rup ( năm 1985: 1SUR=18VND mối SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 35 Đề án môn họ Split ập môn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh tương quan Dola-Rup xem tương đương 1:1.Do đó, TGHD thức đồng Việt Nam Dola Mỹ vào năm 1985 1USD=18VND ) Cũng năm này, thị trường ngoại tệ chợ đen mà chủ yếu thị trường Dola Mỹ bắt đầu bột phát cách mạnh mẽ với trợ lực ba dòng chảy là: dòng kiều hối kiều bào đổ thay dân cho kiện hàng quà biếu mà phần đáng kể hình thức bất hợp pháp Những lượng lớn Dola Mỹ cất trữ từ miền Nam giải phóng tiểu tư sản Sài Gịn cũ bắt đầu tung nhiều.Thứ ba, với việc xố bỏ ngăn sơng cấm chợ dịng chảy hàng buôn lậu qua biên giới gia tăng theo Mức TGHD thị trường chợ đen hình thành vận động theo tín hiệu quy luật thị trựờng có chệnh lệch lớn so với tỷ giá thức, bất hợp lý việc xác lập TGHD giai đoạn thực chất khơng quan trọng kinh tế nói chung tỷ giá loại giá cả, mà thân phạm trù giá không tồn kinh tế tập trung, bao cấp ngoại trừ việc có ảnh hưởng xấu đến ngân sách Nhà nước Với việc thực tỷ giá kết toán nội bộ, mức tỷ giá thức thường cố định thời gian tương đối dài thấp nhiều so với mức tỷ giá thị trường.VD:giai đoạn từ năm 1985 đến 1988, Rup có giá vào khoảng 1500 VND, Dola có giá vào khoảng 3000 VND Trong đó, tỷ giá kết tốn nội toán quan hệ xuất nhập mức khoảng 1SUR=150VND 1USD=225VND Từ đó, Rup nhập Nhà nước phải bù lỗ số tiền 1350 đồng Dola phải bù lỗ 2775 đồng Như vậy, kim ngạch năm 1987 650 triệu SUR-USD , khu vực đồng Rup 500 triệu khu vực Dola 150 triệu số tiền phải bù lỗ lên đến 900 tỷ VND Tình hình dẫn đến thực trạng địa phương, ngành nghề xuất nhiều ngân sách Nhà nước phải bù lỗ nhiều Nếu bù lỗ không đủ hay chậm trễ dẫn đến tình trạng nợ chồng chất lẫn thiếu vốn kinh doanh Bên cạnh đó, tỷ giá thức quy định thấp, tổ chức kinh tế cá nhân có ngoại tệ lại tìm cách không bán cho ngân hàng, tổ chức đại diện nước cá nhân nước hạn chế việc chuyển tiền vào tài khoản ngân hàng để chi tiêu mà thường đưa hàng từ nước vào hay sử dụng trực tiếp tiền mặt thị trường Thực tế vừa gây thiệt hại kinh tế cho Nhà nước vừa làm phát sinh tiêu cực đời sống kinh tế xã hội, thúc đẩy mạnh mẽ hoạt động phi pháp điều tác động ngược trở lại làm tình hình tỷ giá thị trường diễn biến phức tạp Đối với nhập khẩu, Nhà nước thường đứng phân phối nguyên vật liệu, trang thiết bị, máy móc nhập cho ngànhh đơn vị kinh tế với giá rẻ ( theo tỷ giá thức) Như vậy, ngànhh, đơn vị phân phối hàng nhập chênh lệch giá Do đó, cách thức xây dựng điều hành tỷ giá chế ngoại thương xem nguyên nhân dẫn đến thâm hụt trầm trọng ngân sách Nhà nước giai đoạn Tóm lại, TGHD xác lập vận hành Việt Nam giai đoạn trước tháng 3/1989 hệ thống phức tạp, xác lập theo ý đồ phục vụ cho kế hoạch Nhà nước định, không xuất phát từ luật thực kinh tế nước mà hậu làm SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 36 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh cho việc tính tốn,phản ánh thu chi ngân sách Nhà nước bị sai lệch, công tác điều hành ngân sách Nhà nước gặp khó khăn, cản trở quan hệ kinh tế nước Đây vừa biểu vừa kết kinh tế kế hoạch hoá tập trung 2.2 Sự vận động tỷ giá sách TGHĐ từ tháng 3/1989 đến nay, thời kì kinh tế vận hành theo chế thị trường với định hướng xã hội chủ nghĩa 2.2.1 Giai đoạn từ 1989-1992 Giai đoạn coi mốc quan trọng phát triển TGHĐ nước ta quan hệ ngoại thương bao cấp với thị trường truyền thống Đông Âu Liên Xô(cũ) bị gián đoạn , khiến chúnh ta phải chuyển sang bn bán với khu vực tốn dola Mỹ.Kể từ chế tỷ giá ổn định thay dần chế Nhà nước điều tiết theo quan hệ thị trường.Để tới sách TGHĐ tự chủ ngày nay,cơ chế quản lý ngoại tệ nói chung , quản lý hối đối nói riêng trải qua điều chỉnh lớn Chính giai đoạn kinh tế chịu tác động sách thả tỷ giá.Tỷ giá hối đối VND/USD biến động mạnh theo xu hướng giá trị đồng dola Mỹ tăng liên tục kèm theo “sốt”, đột biến với biên độ lớn ( Từ cuối năm 1990 trở ) Đỉnh cao mức tăng tỷ giá USD cuối năm 1991 Ngày 4/12/1991 giá dola Mỹ thị trường tư nhân Hà nội Thành phố Hồ Chí Minh 14.450 VND/USD Giá dola tháng 12/1990 tăng từ 60 đến 80% so với mức giá đầu năm Mặc dù giai đoạn 1989-1992 sách quản lý ngoại tệ Nhà Nước có nhiều thay đổi , chuyển từ hình thức quản lý theo tỷ giá kết tốn nội bình qn cho tất nhóm hàng hố trì tương đối ổn định tỷ giá , có thay đổi mức nhỏ nhằm ổn định hệ thống giá vật tư xuất , nhập , nên tỷ giá công bố cách xa mức giá hình thành thị trường Diễn biến tỷ giá hối đối từ năm1989 đến năm 1992 khơng nói nên khoảng cách tỷ giá nhà nước với tỷ giá hình thành thị trường tự mà phản ánh xu hướng tăng nhanh giá trị đồng dola khu vực nhà nước lẫn thị trường Năm 1990,giá trị đồng dola vào thời điểm cuối năm tăng tới 50% so với đầu năm Mức tăng giá USD 1991 cao Tình trạng leo thang giá đồng dola kích thích tâm lý nắm giữ đồng dola , nhằm đầu ăn chênh lệch giá Ngoại tệ vốn khan lại không dùng cho hoạt động xuất nhập mà cịn bị bn bán vịng tổ chức nước Mọi cố gắng quản lý ngoại tệ phủ đem lại hiệu Giai đoạn Ngân hàng khơng kiểm sốt lưu thông tiền tệ Trong năm 1991-1992 ảnh hưởng đổ vỡ mối quan hệ ngoại thương với LiênXô Đông Âu , nhập giảm sút cách nghiêm trọng ( năm 1991 357.0 triệu USD đến năm 1992 91,1 triệu USD ) Các doanh nghiệp tiến hành nhập theo hình thức trả chậm SVTH: Nguyễn Đức Tồn - Lớp 33K15 Trang 37 Đề án môn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh phải chịu lãi suất cao thiếu dola , dola thiếu lại thiếu dẫn đến sốt dola theo chu kỳ vào giai đoạn Đến đầu năm 1992 Chính phủ có số cải cách việc điều chỉnh tỷ giá ( buộc doanh nghiệp có dola phải gửi vào ngân hàng , bãi bỏ hình thức quy định tỷ giá theo nhóm hàng ) làm cho giá dola bắt đầu giảm ( cuối năm 1991 tỷ giá VND/USD có lúc lên tới 14500 đến tháng 3/1992chỉ 11550 VND/USD tiếp tục giảm cuối năm 1992 2.2.2 Giai đoạn cố định tỷ giá 1993-1996 Vào thời điểm cuối năm 1992 , kết can thiệp Ngân hàng Nhà nước vào thị trường ngoại tệ, tỷ giá dần ổn định khiến cho lượng ngoại tệ đầu doanh nghiệp tung , hướng mạnh vào kinh doanh xuất nhập Động thời có lượng ngoại tệ chuyển người Việt Nam nước gửi cho người thân tăng lên khoảng 300400 triệu USD làm cung ngoại tệ lớn cầu ngoại tệ kéo theo tỷ giá VND/USD giảm mạnh Lĩnh vực tài - tiền tệ bắt đầu trở ngại Bên cạnh đó, với việc quản lý đại lý thu đổi ngoại tệ lỏng lẻo, chênh lệch lớn TGHĐ thị trường thức thị trường chợ đen dẫn đến việc đại lý lợi dụng danh nghĩa Nhà nước để buôn bán trục lợi, ngân hàng không thu mua lượng ngoại tệ đáng kể qua nguồn Một mặt tình trạng làm hạn chế khả kiểm sốt luồng ngoại tệ lưu hành nước Mặt khác làm gia tăng giao dịch thị trường chợ đen bất hợp pháp, tâm lý đầu cơ, găm giữ ngoại tệ tăng mạnh - Việc ngân hàng Nhà nước khống chế chênh lệch tỷ giá mua tỷ giá bán cứng nhắc Điều làm cho tỷ giá vận hành ly hồn tồn quan hệ cung cầu khơng khuyến khích tổ chức tín dụng, ngân hàng thương mại hoạt động theo quan hệ nội thực tế khơng ngân hàng thương mại phá rào Cuối vận động tỷ giá giai đoạn gợi nên số điểm cần lưu ý việc điều hành sách sau: * Trước tiên, vận động TGHĐ giai đoạn cho thấy TGHĐ Việt Nam phá nhạy cảm trước thay đổi tình hình kinh tế từ bên ngồi yếu tố tâm lý, cán cân thương mại yếu tố có trọng số lớn vận động TGHĐ * Việc sử dụng cơng cụ hành can thiệp vào tỷ giá cần thiết vào lực cung cầu, ngoại tệ có cân phải đủ mạnh để yếu tố tâm lý khơng có khả phát huy tác động xấu Các nghiệp vụ thị trường sơ sài, thị trường mua 2.2 Giai đoạn từ 92 đến nổ khủng hoảng tài Đơng Nam (tháng năm 1997) Trước tồn việc”thả nổi” kiểm soát tỷ giá, phủ thay đổi chế điều hành tỷ giá với nội dung cụ thể sau: - Quy định biên độ giao động tỷ giá với tỷ giá thức cơng bố Ngân hàng nhà nước (cơng bố tỷ giá thức ngày xác định SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 38 Đề án mơn họ Split ập mơn tài tiền http://www.simpopdf.com Đặng Ngọc GVHD: Simpo PDF Merge and c: NhUnregistered Version t-ệ Anh rõ biên độ giao động); Tăng cường sức mạnh biện pháp hành mà cụ thể buộc đơn vị kinh tế (trước hết đơn vị kinh tế quốc doanh) có ngoại tệ phải bán cho Ngân hàng theo tỷ giá định - Bãi bỏ hồn tồn hình thức quy định tỷ giá nhóm hàng tốn ngoại thương ngân sách với đơn vị kinh tế tham gia vào hoạt động ngoại thương Thay vào việc áp dụng tỷ giá thức Ngân hàng nhà nước công bố Để hạn chế tác động yếu tố phi kinh tế, mặt phủ tăng cường cơng tác thơng tin, cho cơng khai hốmột cách nhanh chóng xác số kinh tế quan trọng tỷ giá thức, tỷ giá thị trường, số giá, biến động giá vàng… Nhờ hạn chế hoạt động đầu cơ, giải tâm lý hoang mang Mặt khác, phủ thơng quan nhiều hình thức, tốc độ, mức can thiệp để thể rõ tâm cải cách triệt để kinh tế nói chung áp dập tắt nguy bùng nổ trở lại lạm phát nói riêng Mặt khác, phủ cho thấy có tăng cường thực lực kinh tế cho hoạt động can thiệp vào tỷ giá cách gia tăng mạnh mẽ dự trữ ngoại tệ, lập quỹ ổn giá theo số liệu báo cáo thường niên Ngân hàng nhà nước cho thấy, phủ thường dành tỷ trọng lớn tổng lượng tiền cung ứng thêm cho kinh tế để tăng tài sản có ngoại tệ Những biện pháp can thiệp phần xoá tâm lý gặm giữ ngoại tệ, góp phần làm giảm Dola tỷ giá ổn định năm - Đẩy mạnh hoạt động trung tâm giao dịch ngoại tệ ( trung tâm giao dịch ngoại tệ trực tiếp Hồ Chí Minh mở cửa từ tháng năm 1991 ) đơn vị kinh tế tổ chức tín dụng trao đổi , mua bán ngoại tệ với theo giá tự thoả thuận, tạo môi trường điều kiện để cung cầu thực gặp Sau đó, tiến dần tới việc thành lập thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng tháng năm 1994 Tính đến cuối năm 1992, đầu năm 1993, biện pháp can thiệp đem lại kết mong đợi, nạn đầu ngoại tệ giải toả, đồng ngoại tệ hướng mạnh hoạt động kinh doanh xuất nhập Tình hình cung - cầu ngoại tệ cải thiện với kỳ năm trước đó, Dola có xu hướng giảm giá Mức tỷ giá thị trường chợ đen giao động phạm vi từ 10200 đến 10400 đồng Việt Nam ăn Đơla Mỹ Thậm chí có lúc tỷ giá tụt xuống mức 1USD = 9750VND Mặc dù có nhiều ý kiến cho tình hình phần lớn nhờ vào lượng kiều hối vào nhiều (ước tính tháng năm 1993, tết nguyên đán, có 60.000 việt kiều thăm quê đem theo lượng ngoại tệ khoảng 400 triệu Dola Mỹ) Dĩ nhiên khơng thể phủ nhận đóng góp lượng kiều hối vào việc làm tăng cung ngoại tệ thị trường Trên thực tế cho thấy, lượng kiều hối tăng giảm hồn tồn khơng ổn định qua năm tập trung vào thời gian ngắn định năm, tình hình cung - cầu ngoại tệ TGHĐ ổn định suốt thời gian dài từ năm 1993 đến đầu năm 1997 SVTH: Nguyễn Đức Toàn - Lớp 33K15 Trang 39 ... ngoại hối, rủi ro tỷ giá đáng lo ngại nhu cầu giao dịch hối đoái kỳ hạn B.2 Tỷ giá kỳ hạn Tỷ giá có kỳ hạn (forward rate) tỷ giá áp dụng tương lai xác định Gọi F tỷ giá có kỳ hạn; S tỷ giá giao... ngoại tệ Dola Mỹ vào Việt Nam phải tính đến ( Việt Nam thơng qua luật đầu tư nước ngồi vào năm 1987) Và TGHD thức đồng Việt Nam Dola Mỹ xác định cách chủ quan theo tỷ giá đồng Việt Nam đồng Rup (... đồng Việt Nam cũ) có điều chỉnh tỷ giá tương ứng với thay đổi mệnh giá đồng tiền (1SUR = 0, 735 VND) Đến đầu năm 1961 tỷ giá đồng Việt Nam Rup Liên Xô điều chỉnh lại 1SUR =3, 27VND,do hàm lượng vàng