Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim COÅ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP hành Hoa Kỳ thập niên 1980s Phía công ty lẫn phía đầu tư chuộng đặc điểm giúp giới hạn hiểm họa lãi suất American Deposit Receipts (ADRs): Phiếu Chứng Nhận Ký Thác Cổ Phần Phiếu chứng nhận ký thác cổ phần sáng tạo MorganGuarantee Trust thập niên 1920s Vào khoảng thời gian Ủy Ban Chứng Khoán &ø Thị Trường Mua Bán Chứng Khoán (Securities and Exchanges Commission) thủ tục đăng ký chứng khoán chưa đời Mua bán trực tiếp chứng khoán công ty ngoại quốc phức tạp, Cho nên, thay mua bán trực tiếp cổ phiếu công ty nước phát hành phiếu chứng nhận ký thác cổ phần cổ phiếu sử dụng để tiện cho việc mua bán Theo phương cách cổ phiếu công ty ngoại quốc phát hành đem ký thác vào ngân hàng có tầm vóc quốc tế, Sau kiểm tra chấp nhận, ngân hàng phát hành phiếu chứng nhận ký thác cổ phần công ty để bán thị trường Hoa Kỳ Khi ngân hàng chịu đứng phát hành phiếu chứng nhận ký thác cổ phần, cổ phiếu coi có bảo chứng (sponsored) Ngân hàng bảo chứng cổ phiếu theo yêu cầu công ty phát hành Ngược lại, ngân hàng hủy bỏ bảo chứng theo yêu cầu giới đầu tư Ngày tất phiếu chứng nhận ký thác cổ phần (sponsored ADRs) có đăng ký với Ủy Ban Chứng Khoán & Thị Trường Mua Bán Chứng Khoán Với chiều hướng đầu tư vào công ty hải ngoại giới đầu tư Hoa Kỳ ngày nhiều, phiếu chứng nhận ký thác cổ phần ngày trở nên thịnh hành Giới đầu tư Hoa Kỳ ưa chuộng phiếu chứng nhận ký thác cổ phần, so với mua trực tiếp cổ phần công ty ngoại quốc (buying 250 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt foreign shares directly) lý sau Thứ nhất, mua phiếu chứng nhận ký thác cổ phần dễ dàng Thứ hai, để tránh bị phạt vạ vô tình mua bán chứng khoán đăng ký Bán cổ phiếu công ty ngoại quốc phát hành chưa có đăng ký với ỦÛy Ban Chứng Khoán & Thị Trường Chứng Khoán bị phạt điều khoản “trợ giúp phân phối chứng khoán đăng ký” (as a distributor of unregistered securities) theo luật chứng khoán ban hành năm 1933 (Security Act of 1933) Thứ ba, người nắm giữ phiếu chứng nhận ký thác cổ phần có đầy đủ chủ quyền dành cho cổ chủ công ty Thứ tư, báo cáo tài văn kiện liên hệ in Anh ngữ Thứ năm, lợi nhuận vô kỳ giá cổ phiếu tính USD Anti-Dillution Provision: Điều Khoản Chống Làm Loãng Điều khoản chống làm loãng giao ước cam kết công ty đưa thêm số cổ phần, không lấy thêm tiền, cho cổ chủ bảo vệ điều khoản sau công ty bán cổ phiếu giá thấp Giới đầu tư muốn có điều khoản để bảo vệ họ chống lại hậu bị làm loãng (dillutive effect) công ty bán cổ phiếu tương lai giá thấp giá họ mua vào Vì điều khoản chống làm loãng đưa đến kết người đầu tư nhận thêm cổ phần không tính tiền (free shares of stock), công ty bán cổ phiếu với giá thấp đợt tài trợ tương lai, phần trăm chủ quyền cổ chủ không bảo vệ (unprotected shareholders) bị giãm thiểu với tỉ lệ cao (disproportionately reduced) Trong số cổ chủ không bảo vệ có nguyên chủ thành phần lãnh đạo công ty (founders and management) Bảo vệ chống làm loãng 251 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP (antidilllution protection) nằm hình thức giao ước tài trợ (financing agreements), hàm phiếu độc chế (option) hàm phiếu quyền (warrant), giao ước đặc quyền người đầu tư (investors rights agreement), giao ước cổ chủ (share holder’s agreement), giao ước khác người đầu tư công ty Một dạng điều khoản chống làm loãng cam kết chủ phần, phần trăm chủ quyền (percentage of ownership), cổ chủ không bị giảm kiện xác định trước xảy tương lai Sự kiện tới thời điểm (passage of time), tài trợ thêm số ngân khoản “X” USD, vân vân Nếu công ty bán cổ phiếu trước kiện xảy cổ chủ bảo vệ điều khoản nhận thêm số cổ phần, không tốn tiền giá định trước, số cổ phần đủ để trì nguyên vẹn chủ phần cổ chủ Một dạng khác điều khoản chống làm loãng cam kết sau công ty bán cổ phiếu giá thấp hơn, cổ chủ bảo vệ điều khoản nhận thêm số cổ phần trả tiền Một dạng khác điều khoản chống làm loãng cam kết cổ chủ quyền mua thêm số cổ phần sau công ty bán cố phiếu giá thấp bán số lượng cổ phần vượt số lượng cho phép điều khoản “Một số cổ phần” số lượng cố định (fixed number of shares) tính phần trăm số cổ phần du hành (percentage of outstanding shares) Đứng mặt bảo vệ quyền lợi nguyên chủ thành phần lãnh đạo công ty, tất điều khoản chống làm loãng phải có ngày chấm dứt hiệu lực (should stipulate an expiration date) Không nên điều khoản chống làm loãng hiệu lực, lý hay hoàn cảnh nào, lúc mang cổ phiếu công ty bán 252 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt cho công chúng (public offering) hiệu lực lúc bán công ty hay sáp nhập công ty, hạn chế khả công ty để điều đình lấy giá có lợi cho công ty để bán cổ phiếu thị trường cấp qua kinh công hệ giá có lợi Và có thể, điều khoản chống làm loãng nên kèm theo điều khoản ngoại miễn để công ty phép bán hay tặng cổ phiếu cho nhân viên (for use in an incentive plan) hầu khuyến khích nhân viên cốt lõi công ty làm việc tận tụy trung thành Articles of Incorporation: Văn Bản Thành Lập Công Ty; Bản Văn Kiện Thành Lập Công Ty Asset-Backed Commerical Paper: Tín Phiếu Thương Mãi Bảo Đảm Bằng Tài Sản Chỉ Định; Thương Tín Phiếu Bảo Đảm Bằng Tài Sản Chỉ Định Một sáng tạo thị trường tín phiếu vào đầu thập niên 1980 có tên tín phiếu thương bảo đảm tài sản định Với loại tín phiếu thương hiểm họa bị giật nợ, thay tùy thuộc vào trình độ khả tín công ty quyền phát hành, tùy thuộc vào trình độ khả tín phần tài sản củacông ty quyền phát hành, thông thường dạng tài khoản dự thu (tied directly to the creditworthiness of specific financial assets, usually some form of receivable) Tín phiếu thương bảo đảm tài sản định phát hành công ty đặc biệt (special entities), gọi công ty cho mục đích đặc biệt (special purpose entities) Công ty đặc biệt đứng thu mua tài khoản dự thu doanh nghiệp khác nhóm doanh nghiệp tài trợ thu mua với vốn huy động từ thị trường tín phiếu thương (purchases receivables from one firm or a group of firms and finances the purchase with funds raised 253 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP in the commercial paper market) Hoạt động công ty đặc biệt thu mua tài trợ tài khoản dự thu hiểm họa công ty đặc biệt tín phiếu thương phát hành hoàn toàn gián cách với hiểm họa doanh nghiệp nhóm doanh nghiệp bán tài sản dự thu Mức độ bị giật nợ (default rate) nguồn tài lưu hoạt (cashflow) tài khoản dự thu từ mậu dịch từ thẻ tín dụng (trade receivables and credit card receivables), thường dùng vào phát hành tín phiếu thương bảo đảm tài sản định, tiên đoán (predictable) Vì hiểm họa tài sản định bảo đảm cho tín phiếu thương ước tính (can be estimated) Những chương trình phát hành tín phiếu thương bảo đảm tài sản định chế tác theo cấu trúc tài để tổng giá trị tài khoản dự thu luôn cao tổng giá trị tín phiếu thương bán (are structured so that the amount of receivables exceeds the outstanding paper), thuậ t ngữ chuyê n mô n gọ i chấ p trộ i (overcollateralization) Thêm vào công ty phát hành tín phiếu thương bảo đảm tài sản định sử dụng phương tiện tăng cường trình độ khả tín, có cam kết bán tài khoản dự thu (guarantee selling the receivables), tín dụng thư ngân hàng (bank letters of credit), cam kết bảo hiểm (surety bond) Và giống tín phiếu thương khác, công ty đảm trách đánh giá xếp hạng khả tín đòi hỏi phải có chứng khả lưu hoạt dự phòng (backup liquidity) Bảo đảm tài sản định cách mà công ty thiếu tầm vóc nhiều hiểm họa dự phần huy động vốn thị trường tín phiếu thương Lợi điểm loại tín phiếu thương bảo đảm tài sản định thu 254 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt hút công ty lớn hiểm họa tham dự Vì vậy, thị trường loại tín phiếu thương bảo đảm tài sản định gia tăng nhanh chóng Asset Securitization: Chứng Khoán Hoá Tài Sản Xem Commercial Paper Market Back Up Liquidity: Khả Năng Lưu Hoạt Dự Phòng Những công ty quyền phát hành lúc trì tài khoản dự phòng dành để sẵn sàng chi trả nợ tín phiếu thương khoản nợ ngắn hạn khác, thuật ngữ chuyên môn gọi khả lưu họat dự phòng (backup liquidity) Tài khoản dự phòng thường dạng tiền mặt dự trữ (cash reserve) dạng dự khoản tín dụng ngân hàng (bank line of credit) Những công ty đảm trách xếp hạng khả tín cần chứng khả lưu hoạt ngắn hạn (short-term liquidity) công ty quyền phát hành Nếu công ty quyền phát hành không trì tài khoản dự phòng dành để sẵn sàng chi trả nợ ngắn hạn, công ty đảm trách xếp hạng khả tín không chịu đánh giá xếp hạng tín phiếu thương Những công ty quyền phát hành xếp hạng cao thường trì tài khoản dự phòng mức tối thiểu 50 phần trăm tổng giá trị tất tín phiếu thương du hành Những công ty quyền xếp hạng thấp A-1 P-1 thường trì tài khoản dự phòng mức 100 phần trăm tổng giá trị tất tín phiếu thương du hành Đa số công ty quyền phát hành tín phiếu thương trì khả lưu hoạt dự phòng qua dự khoản tín dụng ngân hàng nằm nhiều dạng (maintain backup liquidity through bank line of credit available in variety of forms) Dự khoản tín dụng tiêu chuẩn 255 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP (standard line of credit) cho phép vay mượn với trái phiếu 90 ngày (allow borrowing under a 90-day note) Dự khoản tín dụng ngày (swing line of credit) cho phép công ty quyền phát hành vay mượn để đấp vào chỗ thiếu hụt ngày vốn huy động qua tín phiếu thương ngày không đủ, tức cung cấp vốn theo nhu cầu ngày (provide funds on a day-to-day basis, allowing issuers to cover a shortfall in proceeds from paper issuance on a particular day) Caøng ngaøy có nhiều dự khoản tín dụng cấu tạo khế ước liên hoàn nhiều năm (being structured as multi-year revolver agreement) ngân hàng tập thể nhiều ngân hàng cam kết sẵn sàng tài trợ theo nhu cầu công ty quyền phát hành chứng khoán (1) với lãi suất thả theo lãi suất hành thị trường LIBOR lãi suất tín phiếu ký thaùc (the floating base rate is anchored to the London Interbank Offers Rate or certificate of deposit rate) vaø (2) phần lãi suất vượt lãi suất chuẩn (spread over the base rate), điều đình lúc ký kết, cố định điều chỉnh theo hạng khả tín vào thời điểm sử dụng tài khoản vay mượn (can either be fixed or dependent on the rating of the borrower at the time the loan is drawn down) Chiều dài thời gian khế ước liên hoàn tiêu chuẩn định thị trường cho thấy khuynh hướng ngắn hạn (the trend in revolvers has been towards shorter terms), đa số dài khoảng năm Công ty quyền phát hành phải đóng vài loại phí liên quan đến khế ước liên hoàn, có phí phương tiện (facility fee), phí cam kết (commitment fee) phí sử dụng (usage fee) Phí phương tiện tính phần trăm giá trị dự khoản tín dụng trả dầu có hay sử dụng đến dự khoản tín dụng (the facility fee is a 256 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Vieät percentage of credit line and is paid whether nor not the line is activated) Phí cam kết tính phần trăm giá trị chưa sử dụng hết dự khoản tín dụng (the commitment fee is a percentage of unused credit line) Phí cam kết ngày thông dụng năm gần Phí sử dụng đặt dự khoản tín dụng sử dụng nhiều lần (if the credit line is heavily used) Mục đích dự khoản tín dụng dự phòng (backup line of credit) để sẵn sàng chi trả cho tín phiếu thương mãn hạn du kỳ biến cố ngăn chận công ty quyền liên tục chuyển tái tín phiếu thương (when an event prevents an issuer from rolling over the paper), tức liên tục phát hành tín phiếu thương đợt để huy động vốn chi trả cho tín phiếu thương đợt cũ Một biến cố gây ảnh hưởng xấu riêng cho công ty quyền phát hành, thí dụ tai nạn hỏa hoạn lớn làm ảnh hưởng đến sức khỏe tài công ty quyền phát hành, gây ảnh hưởng xấu chung cho toàn thị trường, thí dụ kiện công ty Penn Central giật nợ năm 1970 làm cho giá chuyển tái tín phiếu thương trở thành cao đến độ thực Dự khoản tín dụng dự phòng không hữu ích hoạt động điều kiện tài công ty quyền phát hành trở nên suy thoái tới mức không đủ sức để chi trả nợ ngắn hạn đa số khế ước tín dụng (credit agreement) có kèm theo điều khoản “những thay đổi xấu” (“material adverse change” clause) theo ngân hàng quyền hủy bỏ khế ước tình trạng tài công ty quyền phát hành thay đổi đến mức đáng ngại Thực tế chứng minh nhiều lần nhiều công ty trước đến tình trạng giật nợ bị hủy khế ước tính dụng công ty 257 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP tình trạng tài suy sụp (financial condition deteriorates) Những yếu tố tổng quát thị trường tín phiếu làm trở ngại dự khoản tín dụng dự phòng Standard and Poor’s (Samson and Bachmann, 1990, p.23) cảnh báo “trở ngại chung cho thị trường tín phiếu gây dao động mạnh điều kiện dự khoản tín dụng trở nên không tin cậy (unreliable).” Điều có ý nói ngân hàng cố gắng huy động tiền mặt huy động để hỗ trợ cho thị trường tín phiếu không đáp ứng đủ cho nhu cầu bất thường thị trường lúc Như vậy, người đầu tư vào tín phiếu thương gánh phần hiểm họa xảy hoàn cảnh vừa nêu Backup Credit Line: Dự Khoản Tín Dụng Dự Phòng Backup Credit Line Fee: Phí Dự Khoản Tín Dụng Dự Phòng Xem Fee Bank Line of Credit: Dự Khoản Tín Dụng Của Ngân Hàng Xem Back Up Liquidity Bank Notes: Trái Phiếu Ngân Hàng Trái phiếu ngân hàng phương tiện để ngân hàng huy động vốn mà không bị buộc vào luật lệ phải mua bảo hiểm (not subject to federal deposit insurance premiums) Trái phiếu ngân hàng thực trái phiếu ký thác ngân hàng không gọi không báo cáo trái phiếu ký thác văn tài ngân hàng Thay vào báo cáo mục “những khoản nợ khác” (other liabilities) vốn mượn (as borrowed money) Xem Domestic CDs, Certificate of Deposit Board of Directors: Hội Đồng Giám Đốc Bên cạnh 258 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt cấu quản trị điều hành, công ty có hội đồng giám đốc Vai trò yếu hội đồng giám đốc vai trò giám sát đạo (stewardship) Nếu công ty hành sử định không hợp pháp không hợp lý, hội đồng giám đốc bị buộc trách nhiệm cổ chủ công ty luật pháp nhà nước Thành viên hội đồng giám đốc thường người giữ chức vụ thượng tầng công ty khác có chân ủy ban quan trọng công ty Bearer Bonds: Trái Phiếu Không Đăng Ký Thông thường trái phiếu có kèm theo phiếu lãi loại trái phiếu ghi tên trái chủ, gọi trái phiếu không đăng ký (bearer bonds) Bất người cầm trái phiếu lãi phiếu không đăng ký người coi trái chủ người có quyền lãnh tiền Một số lượng lớn trái phiếu ngày hôm thuộc vào loại trái phiếu có đăng ký (registerred bonds) Với loại trái phiếu có đăng ký, tên trái chủ đăng ký sổ phát hành có trái chủ có quyền bán lại trái phiếu lãnh tiền lợi nhuận định kỳ Bonds: Trái Phiếu Trái phiếu giấy mượn nợ công ty tư nhân, quyền quan quyền bảo trợ phát hành thành lập rõ rệt Căn công ty quyền quan phát hành cam kết (1) trả khoản lợi nhuận định kỳ suốt thời gian mượn nợ, (2) lợi nhuận định kỳ có quyền ưu tiên cao lợi nhuận thường kỳ cổ phiếu ưu đẳng cao lợi nhuận vô kỳ cổ phiếu thường đẳng, (3) hoàn trả số nợ ghi trái phiếu vào thời điểm định tương lai Thời gian từ trái phiếu phát hành 259 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP phòng chỗ phương tiện tăng cường trình độ khả tín cung cấp hỗ trợ chắn rút lui (provides a guarantee of support that cannot be witdrawn) Tín phiếu thương công ty thiếu tầm vóc (small firms) khó xâm nhập thị trường không sử dụng phương tiện tăng cường trình độ khả tín để làm giảm bớt hiểm họa bị giật nợ (default risk)ï Một công ty có tầm vóc (a large firm) xếp hạng khả tín cao (strong credit rating) giúp nâng hạng khả tín công ty tùy phục (its subsidiaries), gọi công ty con, cách đứng bảo đảm thẳng (with outright guarantee) qua khế ước cam kết công ty chủ (holding company; parent company), gọi công ty mẹ, trợ giúp cho công ty trì trình độ khả tín mức Khế ước gọi khế ước gìn giữ cho tốt (“keepwell” agreement) Cam kết qua khế ước gìn giữ cho tốt an toàn bảo đảm thẳng Công ty quyền phát hành nâng hạng khả tín cho tín phiếu thương cách mua cam kết bồi thường công ty bảo hiểm cung cấp (indemnity bond from insurance companies) mua tín dụng thư dự phò n g nhữ n g ngâ n hà n g thương mã i cung cấ p (standby letter of credit sold by commerical banks) Cả hai phương tiện bảo đảm nợ tín phiếu thương chi trả công ty đứng cung cấp phương tiện tăng cường trình độ khả tín công ty quyền phát hành không đủ khả chi traû (supporting entity will retire maturing commercial paper if the issuer cannot) Với tín dụng thư đính kèm theo tín phiếu thương mãi, thay ý vào tình trạng tài công ty quyền phát hành, công ty đứng đánh giá giới đầu tư dồn ý họ vào tình trạng tài ngân hàng ký tín dụng thư Theo 288 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt đó, tín phiếu thương xếp hạng khả tín cao ngang với tín phiếu thương ngân hàng phát hành lãi suất tín phiếu thương gần ngang với lãi suất tín phiếu thương ngân hàng phát hành Dùng phương tiện tín dụng thư để tăng cường trình độ khả tín, mặt thực dụng, tương đương với “mướn lấy” uy tín ngân hàng ký tín dụng thư Vì ngân hàng Hoa Kỳ có hạng khả tín A-1 P-1 đa số tín dụng thư dành cho tín phiếu thương ngân hàng ngoại quốc có hạng khả tín cao cung cấp Credit Rating: Hạng Khả Tín (1) Những công ty chuyên cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư chẳng hạn nhö Standard and Poors (S&P), Moody’s Investors Service, Fitch’s Investors Service, Duff & Phelps thường xuyên theo dõi, đánh giá xếp hạng khả tín công ty, quan quyền phát hành trái phiếu Bên cạnh việc truy xét tài sản bảo chứng (collateral assets) trình độ khả tín (credit worthiness), công ty cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư phải truy xét yếu tố kiện quan trọng xảy có liên quan đến công ty quan phát hành thay đổi thành phần quản trị, cấu trúc tài chính, tài sản chấp, nhập thu chi xuất, sản phẩm dịch vụ, thị phần lợi tức, cạnh tranh tương lai vân vân để cân nhắc, phối kiểm, đánh giá xếp hạng trái phiếu Kết xếp hạng công bố rộng rãi tạo ảnh hưởng, lớn, đến giá trái phiếu thị trường Công ty, quan quyền phát hành tùy thuộc phần vào đánh giá công ty cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư để định giá bán cho trái phiếu họ phát hành Còn giới đầu tư dựa vào kết xếp hạng, cộng với yếu tố 289 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP khác, để làm định mua bán (2) Tín phiếu ký thác thị trường công ty chuyên cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư xếp hạng khả tín (rating) theo đánh giá họ khả ngân hàng phát hành so với khả ngân hàng phát hành khác Trong số yếu tố dùng để đánh giá khả ngân hàng có: mức độ lưu hoạt (bank’s liquidity), hiểm họa lãi suất (interest rate risk), khả cạnh tranh môi trường hoạt động (competitive position in its operating environment), lợi nhuận (profitability), phẩm chất tài sản (asset quality), khả ban quản trị (strength of its management) điều kiện tổng quát kinh tế Trong số công ty cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư có Standard and Poor’s Corporation, Duff and Phelp Inc., Moody’s Investor Service Inc., Thomson Bankwatch Inc., IBCA Ltd, Fitch’s Investor Service Inc (3) Từ sau công ty Penn Central Transportation giật 82 triệu USD nợ tín phiếu thương vào năm 1970 đa số tín phiếu thương xếp hạng khả tín vài công ty chuyên cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư, số có Standard and Poor’s, Duff & Phelps, Moody’s Fitch Theo định nghóa Standard and Poors, xếp hạng khả tín cho tín phiếu thương công việc tra cứu đánh giá khả chi trả nợ ngắn hạn lịch trình công ty quyền phát hành công việc mang tính cách độc lập (an independent assessment of the likelyhood of timely payment of short-term debt) Những công ty dựa vào nhiều kiện khác (wide variety of information) để truy cứu, đánh giá xếp hạng khả tín công ty quyền phát hành tín phiếu thương Nhưng số kiện đó, phân tích công ty đảm trách đánh giá (rating agencies) phần lớn dựa vào trình dự phóng kết hoạt động 290 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt (historical and projected operating results) dựa vào cấu trúc tài (financial structure) công ty quyền phát hành Những yếu tố khác tầm vóc công ty (size), lợi thu doanh thương (profitability) mức vay mượn nợ (leverage) cứu xét cẩn thận Hạng khả tín có tính cách tương đối để người đầu tư làm so sánh tín phiếu thương Thí dụ cách xếp hạng Standard and Poor’s tín phiếu thương A-1+ A-1 coi hạng cao, A-2 A-3 thuộc vào hạng trung bình, B C thuộc vào hạng may rủi (speculative), D công ty quyền phát hành giật nợ tín phiếu phương Công ty quyền phát hành mướn công ty chuyên cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư xếp hạng khả tín cho tín phiếu thương trả tiền dịch vụ vào khoảng 10-30 ngàn USD năm Kết xếp hạng bán cho công chúng, thường hình thức đặt mua dài hạn (by subscription), qua phương tiện ấn loát, hệ thống vi tính, hệ thống điện thoại Moody’s Global Short-term Market Record, S&P Commercial Paper Ratings Guide, Shortterm Ratings and Research Guide, Fitch Ratings laø sản phẩm có chứa đựng kết xếp hạng tín phiếu thương thị trường công ty cung cấp dịch vụ thông tin đầu tư nói phát hành Xếp hạng khả tín thực dụng chỗ (1) tổng kết số lượng lớn kiện liên quan đến công ty quyền phát hành công bố đến quần chúng (summarize available public information); (2) công tác tra cứu, đánh giá, xếp hạng thực với tính cách hoàn toàn độc lập; (3) người đầu tư tự đứng thu thập tin tức phân tích, công việc đòi hỏi nhiều thời gian, tài khả chuyên môn Nó cho biết hiểm họa khả tín (credit risk) giúp hướng dẫn 291 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim COÅ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP định đầu tư liên quan đến tín phiếu thương Credit Risk: Hiểm Họa Bị Giật Nợ Xem Default Risk Credit Risk Premium: Phí Hiểm Họa Khả Tín Tín phiếu ký thác thường phát hành với mệnh giá 100 ngàn USD công ty liên bang bảo hiểm ký thác (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) bảo hiểm tối đa 100 ngàn USD Tiền ký thác không hoàn lại đủ số vào ngày mãn hạn có chuyện không may xảy cho ngân hàng phát hành Theo đó, giới đầu tư gánh lấy rủi ro “có thể vốn” mua tín phiếu ký thác Vì nên giới đầu tư đòi hỏi mức lợi nhuận định kỳ tín phiếu ký thác phải gia tăng họ cảm nhận mức rủi ro ngân hàng phát hành (perceived riskiness of the bank) gia tăng Phần chênh lệch lãi suất theo chênh lệch rủi ro gọi phí hiểm họa khả tín (credit risk premium) phí hiểm họa bị giật nợ (default risk premium) Credit Substitution Agreement: Hợp Đồng Tăng Cường Trình Độ Khả Tín Để nâng hạng khả tín cải thiện khả xâm nhập thị trường (to improve credit rating and marketability) trái phiếu, quyền tiểu bang quyền địa phương phát hành trái phiếu thường ký hợp đồng để giúp tăng cường trình độ khả tín khả lưu hoạt (credit and liquidity enhancement) cho trái phiếu Hợp đồng có tên hợp đồng tăng cường trình độ khả tín (credit substitution agreement) hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt (liquidity substitution agreement) Một hợp đồng tăng cường trình độ khả tín văn ký kết quyền phát hành chứng khoán thành phần thứ ba (a third party) 292 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt thành phần thứ ba cam kết chịu trách nhiệm chi trả vốn lẫn lời chứng khoán cho người làm chủ chứng khoán quyền phát hành không thi hành nghóa vụ chi trả Với hợp đồng thành phần thứ ba trực tiếp chịu trách nhiệm với trái chủ quyền phát hành trái phiếu giật nợ (if the issuer defaults) Một hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt giao hứa có điều kiện thành phần thứ ba (a third party’s conditional promise) thu mua chứng khoán du hành theo nhu cầu người đầu tư cho quyền phát hành chứng khoán mượn nợ để dùng vào việc thu mua theo nhu cầu người đầu tư (either to purchase tenderred securities itself or to provide the municipal issuer with a loan that will enable it to redeem the securities) Một hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt có hiệu chứng khoán nêu hợp đồng bán lại thị trường mức lợi nhuận định kỳ nằm mức tối đa mà quyền phát hành định trước (cannot resell the tendered securities at an interest rate below the level sets by the issuer), đơn giản chứng khoán bán lại thị trường (cannot resell them at all), phát hành chứng khoán để thay chứng khoán mãn hạn (cannot reissue the matruing securities) Những hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt có đặt điều kiện sức khỏe tài quyền phát hành (are conditioned on the financial health of the municipal issuers) Trong hợp đồng tăng cường khả lưu hoạt có chứa điều khoản nói rõ hợp đồng bị hủy bỏ sức khỏe tài quyền phát hành sa sút đáng kể (have a clause that voids the agreement if the financial condition of the issuer deteriorates significantly) Đa số hợp đồng ngân hàng lớn, Hoa Kỳ ngoại quốc, cung caáp 293 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP Credit Worthiness: Trình Độ Khả Tín Xem Credit Enhancement, Credit Rating Cummulative Voting: Bầu Cử Theo Qui Chế Dồn Phiếu Xem Voting Current Date to Date Expired: Chiều Dài Thời Gian Hiệu Lực Xem Option Contracts, Options Current Yield: Lợi Nhuận Hiện Hành Của Trái Phiếu Xem Yield Custodian: Giám Hộ Custodial Fee: Phí Giám Hộ Date Held to Date Expired: Chiều Dài Thời Gian Hưởng Ứng Xem Option Contracts, Options Date Issued to Date Expired: Chiều Dài Thời Gian Ký Sinh Xem Option Contracts, Options Debentures: Trái Phiếu Dài Hạn Không Có Thế Chấp Xem GSEs Bonds & Notes Debt Instruments: Những Công Cụ Vay Mượn Những công cụ vay mượn thông dụng gồm có trái phiếu công ty phát hành (corporate bonds), trái phiếu quyền phát hành (government bonds), trái phiếu quan quyền liên bang bảo trợ phát hành (GSEs long-term debentures) Default Risk: Hiểm Họa Bị Giật Nợ Mỗi lần cho mượn vốn lần người cho mượn vốn đối đầu với 294 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt thật không số vốn không hoàn trả lý Công ty bị phá sản Chính quyền tiểu bang địa phương bị phá sản Chính quyền quốc gia bị phá sản Khi điều xảy nợ cho vay không hoàn trả (defaulted) hay tối thiểu không hoàn trả kỳ hẹn (extended) Những trái phiếu công ty doanh thương phát hành có hội bị giật nợ cao hội bị giật nợ trái phiếu quan quyền liên bang bảo trợ phát hành trái phiếu quyền tiểu bang địa phương phát hành Chỉ trái phiếu ngắn hạn quyền liên bang Hoa Kỳ phát hành giới đầu tư coi trái phiếu không sợ bị hiểm họa (risk-free) Default Risk Premium: Phí Hiểm Họa Bị Giật Nợ Xem Credit Risk Premium Deposit: Ký Thác Xem Certificate of Deposit Depositor: Người Ký Thác Xem Certificate of Deposit Deposit Notes: Trái Phiếu Ký Thác Trái phiếu ký thác tương đương với tín phiếu ký thác quyền chuyển nhượng Nó loại ký thác có hạn kỳ, thường bán với mệnh giá triệu USD cho tổ chức đầu tư (institutional investors), FDIC bảo hiểm tối đa trăm ngàn USD cho mức lợi nhuận định kỳ cố định (fixed interest rate) Trái phiếu ký thác khác với tín phiếu ký thác chỗ cách tính lợi nhuận định kỳ trái phiếu ký thác giống với cách tính lợi nhuận định kỳ trái phiếu công ty doanh thương phát hành (corporate bonds) Ngân hàng phát hành trái phiếu ký thác với mục đích thu hút đầu tư thị trường trái phiếu 295 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP trung hạn công ty doanh thương phát hành (medium-term corporate bonds) đa số trái phiếu ký thác có du kỳ vào khoảng 18 tháng naêm Xem Domestic CDs, Certificate of Deposit Deposit Institution: Cơ Quan Nhận Ký Thác; Ngân Hàng Ký Thác Xem Certificate of Deposit Derivative Instrument: Hàm Phiếu Hàm phiếu (derivative instrument) loại chứng khoán ký sinh vào chứng khoán khác vào biểu số giá trị hỗn hợp, vào ngoại tệ, vào sản phẩm (derived from or linked to a security, an index, a foreign currency or a commodity) Định nghóa theo pháp lý, hàm phiếu chứng khế ước thức (formal agreement) hai đối tác (two parties) xác định giao hoán Khế ước này, thuật ngữ mua bán hàm phiếu, gọi hàm khế Cũng giống chứng khoán khác, hàm phiếu bao gồm nhiều loại Trong số hàm phiếu phổ thông có hàm phiếu độc chế (options), hàm phiếu toàn chế (futures) hàm phiếu quyền (warrants) Derivative Market Instruments: Những Công Cụ Của Thị Trường Hàm Phiếu Những công cụ thông dụng thị trường hàm phiếu bao gồm hàm phiếu toàn chế (futures), hàm phiếu độc chế (options), hàm phiếu quyền (warrants) Discount Notes: Trái Phiếu Bán Dưới Mệnh Giá Xem GSEs Bonds & Notes, Bonds & Notes Discount Rate: Lãi Suất Ngân Hàng Trung Ương; Lãi Suất NHTƯ Những ngân hàng ký thác vay mượn 296 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt dự trữ trực tiếp với Ngân Hàng Trung Ương mức lãi suất gọi lãi suất NHTƯ Nói cách khác, lãi suất NHTƯ lãi suất Ngân Hàng Trung Ương định ngân hàng thành viên đến vay mượn dự trữ cửa hàng cho vay dự trữ NHTƯ (discount window) Khi Ngân Hàng Trung Ương nâng mức lãi suất NHTƯ, tất loại lãi suất khác thị trường gia tăng theo; ngược lại Distributing Syndicate: Tổ Trung Gian Đảm Nhiệm Phân Phối Chứng Khoán Mới Xem Underwriter Distribution Fee: Phí Phân Phối Xem Fee Dividends: Lợi Nhuận Vô Kỳ Lợi nhuận vô kỳ cổ phiếu thường đẳng Xem Common Stock Dividends Lợi Nhuận Thường Kỳ Lợi nhuận thường kỳ cổ phiếu ưu đẳng Xem Preferred Stock Dividends Dividends in Arrears: Lợi Nhuận Thường Kỳ Tích Lũy Cổ phiếu ưu đẳng cho lợi nhuận mức cố định phân phối thường kỳ Nếu lý công ty phát hành cổ phiếu ưu đẳng phân phối lợi nhuận cam kết, số lợi nhuận thường kỳ tiếp tục tích lũy (dividend arrears) để chờ công ty trang trải có điều kiện Công ty phát hành phân phối lợi thu doanh thương cho cổ phiếu thường đẳng, gọi lợi nhuận vô kỳ, trước trang trải xong cho cổ phiếu ưu đẳng số lợi nhuận thường kỳ tích lũy (dividends in arrears) Nói cách khác, cổ phiếu ưu đẳng ưu tiên cổ phiếu thường đẳng quyền chia lợi thu doanh thương công ty Dividend Payout: Lợi Nhuận Phân Phối Xem Stock Divi297 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP dends, Dividend Payout Rate Dividend Payout Rate: Mức Phân Phối Lợi Nhuận Mức phân phối lợi nhuận công ty đo số tỉ lệ phân phối lợi thu doanh thương số trình bày số phần trăm lợi thu doanh thương Dividend Yield: Mức Lợi Nhuận Hiện Hành Mức lợi nhuận hành cổ phiếu thường đẳng tỉ lệ tất lợi nhuận vô kỳ nhận năm giá thị trường cổ phiếu lúc mua vào Dollar Repo (Dollar Roll): Tín Phiếu Giao Đối Với Thế Chấp Uyển Chuyển Tuy phần lớn số lượng tín phiếu giao đối nằm dạng giao ước tiêu chuẩn, giao ước bán mua mua bán đối lượng ngắn hạn chứng khoán quyền liên bang phát hành, số khác cải dạng để tạo uyển chuyển cần thiết đáp ứng xác nhu cầu chủ định, giao ước dài hạn Trong số cải dạng có tín phiếu giao du kỳ uyển chuyển (flex repo), tín phiếu giao lãi suất uyển chuyển (index repo) tín phiếu giao chấp uyển chuyển (dollar repo; dollar roll) Tín phiếu giao chấp uyển chuyển (dollar repo; dollar roll) giao ước bán mua đối lượng ngắn hạn chứng khoán chấp thay chứng khoán tương đồng Theo giao ước, phía cung cấp vốn có quyền thay chứng khoán chấp với số chứng khoán khác tương đồng người cung cấp chứng khoán chấp nhận mua lại số chứng khoán tương đồng (the inital seller’s obligation is to repurchase securities that are substantially similar, but not identical, to the securities originally sold) Tín 298 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt phiếu giao chấp uyển chuyển có hai dạng: hữu phiếu đồng lãi suất hữu phiếu đồng lãi nhuận Dollar Roll (Dollar Repo): Tín Phiếu Giao Đối Với Thế Chấp Uyển Chuyển Xem Dolla Repo Domestic CDs: Tín Phiếu Ký Thác Nội Địa Tín phiếu ký thác nội địa tín phiếu ký thác ngân hàng Hoa Kỳ phát hành bên lãnh thổ Hoa Kỳ (issued by US banks domestically) Tín phiếu ký thác thuộc loại quyền chuyển nhượng thuộc loại không quyền chuyển nhượng tùy vào đặc điểm pháp lý (legal specifications) Với loại tín phiếu ký thác quyền chuyển nhượng (negotiable CDs), người ký thác bán cho người khác người có quyền bán lại cho người khác Với loại tín phiếu không quyền chuyển nhượng (nonnegotiable CDs), người ký thác thông thường phải giữ ngày mãn hạn Tín phiếu ký thác thuộc loại chi trả cho người cầm phiếu (payable to the bearer), thuộc loại chi trả cho người đăng ký chủ quyền (registered in the name of the investor) Đa số tín phiếu có mệnh giá cao thuộc loại chi trả cho người cầm phiếu với loại thủ tục mua bán giản dị nhiều tốn so với loại đăng ký chủ quyền Dưới dụ luật Công Bình Thuế Thu Trách Nhiệm Thu Chi ban hành năm 1982 (Tax Equity and Fiscal Responsibility Act; TEFRA), tất tín phiếu ký thác có hạn du kỳ dài năm, tính từ ngày phát hành, phải đăng ký chủ quyền Dầu có tín phiếu ký thác có thời gian du kỳ dài tới năm đa số có du kỳ từ tháng đến 12 tháng Luật lệ kiểm soát ngân hàng liên bang qui định thời gian du kỳ cho tín phiếu ký thác tối thiểu không ngày Thông thường lợi nhuận định kỳ 299 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP tín phiếu ký thác chiết tính theo phương pháp tính lãi đơn (interest bearing basis) 360 ngày năm, “số ngày du kỳ / 360 ngày,” gọi tín phiếu ký thác (CD basis) Giả dụ tín phiếu ký thác du kỳ 90 ngày có mệnh giá triệu USD lãi suất phần trăm Với phương pháp tính lãi đơn 360 ngày năm, sau 90 ngày người ký thác nhận lại số tiền 1,007,500 USD 1,000,000 USD x [1 + (90/360) x 0.03] Tuy nhieân, số ngân hàng lại chiết tính 365 ngày năm Trong trường hợp này, với mức lợi nhuận định kỳ, người ký thác nhận tiền lãi so với cách tính 360 ngày năm Cùng giả dụ, với phương pháp tính lãi đơn 365 ngày năm, sau 90 ngày người ký thác nhận lại số tiền 1,007,397 USD, hay laø 1,000,000 USD x [1 + (90/365) x 0.03] Cho tín phiếu ký thác có du kỳ dài năm với mức lợi nhuận định kỳ cố định (fixed interest), ngân hàng thường chi trả lợi nhuận định kỳ vào tháng (semiannually) Tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ điều chỉnh (variable-rate CDs; VRCDs), gọi tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ thả (floating CDs), có mặt Hoa Kỳ từ năm 1975 Với loại chiều dài thời gian du kỳ, chiều dài thời gian ký thác, tín phiếu chia làm nhiều tiểu hạn tiểu hạn có chiều dài thời gian baèng (total maturity is divided into equally long rollover periods) Những tiểu hạn gọi theo thuật ngữ chuyên môn chân (legs) chuyển kỳ (roll periods) Ở đầu móc thời gian chuyển kỳ mức lợi nhuận định kỳ (%) tín phiếu ký thác điều chỉnh lại theo mức lãi suất hành thị trường lợi nhuận định kỳ ($) chi trả cuối chuyển kỳ Lãi suất cho chuyển kỳ thông thường tính 300 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim Thuật Ngữ Anh Việt theo phương pháp “phần trăm cao lãi suất chuẩn” (set at some fixed spread to a certain base rate) Lãi suất chuẩn lãi suất (prime rate), lãi suất ngân hàng Luân Đôn (London Interbank Offered Rate, LIBOR), lãi suất công trái phiếu ngắn hạn (treasury bill rate) Chiều dài thời gian du kỳ công cụ tài dùng để định lãi suất chuẩn với chiều dài thời gian chuyển kỳ tín phiếu ký thác Lãi suất mức lãi suất ngân hàng áp dụng cho công ty thương nghiệp có uy tín để tính giá cho vay với lãi suất thả (floating rate loans) Tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ điều chỉnh ngân hàng phát hành tín phiếu sử dụng nhiều tín phiếu ký thác loại có mức lưu hoạt cao nhờ cung ứng nguồn vốn với du kỳ tương đối dài Giới đầu tư vào thị trường tiền tệ ưa thích tín phiếu ký thác loại muốn mua công cụ có du kỳ dài lúc hạn chế mát lợi nhuận nhờ mức lợi nhuận định kỳ tín phiếu điều chỉnh thường xuyên theo mức gia tăng lãi suất hành thị trường Trong thập niên 1980, tín phiếu ký thác với lợi nhuận định kỳ điều chỉnh chiếm khoảng 10 phần trăm tổng số tín phiếu ký thác có mệnh giá cao thị trường Tuy nhiên đến cuối năm 1992 tín phiếu ký thác loại vào khoảng phần trăm Trái phiếu ký thác (deposit notes) trái phiếu ngân hàng (bank notes) sản phẩm ngân hàng lớn vào thập niên 1980, ngân hàng hải ngoại có chi nhánh Hoa Kỳ Trái phiếu ký thác tương đương với tín phiếu ký thác quyền chuyển nhượng Nó loại ký thác có hạn kỳ, thường bán với mệnh giá triệu USD cho nhà đầu tư thuộc vào tổ chức (institutional investors), FDIC bảo hiểm tối đa trăm ngàn USD cho mức lợi nhuận định kỳ cố định (fixed interest rate) Traùi 301 Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP phiếu ký thác khác với tín phiếu ký thác chỗ cách tính lợi nhuận định kỳ trái phiếu ký thác giống với cách tính lợi nhuận định kỳ trái phiếu công ty doanh thương phát hành (corporate bonds) Ngân hàng phát hành trái phiếu ký thác với mục đích thu hút đầu tư thị trường trái phiếu trung hạn công ty doanh thương phát hành (medium-term corporate bonds) đa số trái phiếu ký thác có du kỳ vào khoảng 18 tháng năm Trái phiếu ngân hàng (bank notes) phương tiện để ngân hàng huy động vốn mà không bị buộc vào luật lệ phải mua bảo hiểm (not subject to federal deposit insurance premiums) Trái phiếu ngân hàng thực trái phiếu ký thác ngân hàng không gọi không báo cáo trái phiếu ký thác văn tài ngân hàng Thay vào báo cáo mục “những khoản nợ khác” (other liabilities) vốn mượn (as borrowed money) Double-Barreled Bonds (DB): Trái Phiếu DB; Trái Phiếu Dài Hạn Được Bảo Đản Kép Trái phiếu DB phát hành để mượn nợ dài hạn số nợ øsẽ hoàn trả tương lai, bảo đảm hai nguồn tài riêng rẽ (two separate sources) Vì trái phiếu DB định danh trái phiếu dài hạn bảo đảm kép Double Tax-Free Munis: Trái Phiếu Của Chính Quyền Tiểu Bang Và Địa Phương Được Miễn Thuế Liên Bang Và Thuế Tiể Bang; Trái Phiếu Của Chính Quyền Tiểu Bang Và Địa Phương Được Miễn Hai Thứ Thuế Xem Municipal Bonds & Notes, Dounble Tax-Free Munis, Triple Tax-Free Munis Electronic Ticker Tape: Băng Yết Giá Điện Tử Băng yết giá điện tử liên tục thông báo giá cổ phieáu 302 ... Version - http://www.sim CỔ PHIẾU & THỊ TRƯỜNG: TẬP điều chỉnh (variable-rate CDs) Thị trường cấp (secondary market) thị trường tín phiếu ký thác cũ Qua thị trường mua bán cấp hai, gọi thị trường. .. tín phiếu ký thác ngân hàng tiết kiệm (thrift CDs) CDs Market: Thị Trường Tín Phiếu Ký Thác Gồn thị trường cấp thị trường cấp Thị trường cấp (primary market) thị trường tín phiếu ký thác phát hành... trái phiếu bất khả hoán, tùy thuộc vào giá trị thị trường cổ phiếu liên hệ Convertible Preferred Stock: Cổ Phiếu Ưu Đẳng Khả Hoán Cổ phiếu ưu đẳng cho quyền hoán đổi, từ cổ phiếu ưu đẳng qua cổ phiếu