1 GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NHU CẦU XÁ C ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.3 Nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp: - Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu c ủa hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp nhất ho ặc chia nhỏ doanh nghiệp. - Giá tr ị DN là loại thông tin quan trọng để các nhà qu ản trị phân tích, đánh giá trước khi ra các quy ết định về kinh doanh và tài chính. - Giá tr ị DN là loại thông tin quan trọng trong qu ản lý kinh tế vĩ mô. CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TR Ị DOANH NGHIỆP. 2.1 Nhóm yếu tố thuộc môi trường kinh doanh: 2.1.1 Môi trường kinh doanh tổng quát: a. Môi trường kinh tế. b. Môi trường chính trị. c. Môi trường văn hóa, xã hội. d. Môi trường khoa học, công nghệ 2.1.2. Môi trường đặc thù a. Quan h ệ giữa doanh nghiệp và khách hàng. b. Quan h ệ giữa doanh nghiệp và nhà cung cấp. c. Các đối thủ cạnh tranh. d. Các cơ quan nhà nước. CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ TR Ị DOANH NGHIỆP. 2.2 Nhóm yếu tố thuộc chính bản thân doanh nghi ệp: 2.2.1 Hiện trạng về tài sản của doanh nghiệp. 2.2.2 V ị trí kinh doanh 2.2.3 Uy tín kinh doanh. 2.2.4 Trình độ kỹ thuật và tay nghề người lao động. 2.2.5 Năng lực quản trị kinh doanh. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) 3.1.1 Công thức định giá: V 0 = V T – V N Trong đó: V 0 : giá trị tài sản thuần thuộc về chủ doanh nghi ệp. V T : tổng giá trị tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào SXKD. V N : giá trị các khoản nợ. V 0 : có thể được xác định theo giá trị sổ sách hay giá tr ị thị trường. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) Cách xác định V 0 : - Cách 1: Giá tr ị sổ sách của V 0 = Tổng TS – Nợ phải trả Tổng nguồn vốnTổng tài sản - V ốn lưu động - N ợ - Nguồn vốn khác - V ốn cổ phần - Tài s ản cố định - Tài s ản lưu động - Đầu tư tài chính - Tài s ản vô hình Ngu ồn vốnTài sản => Giá trị DN mang tính lịch sử, kết quả này chỉ dùng để tham khảo khi kết hợp phân tích cùng các phương pháp khác - Cách 2: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá thị trườ ng: Theo cách này, t ổng tài sản cũng được áp dụng theo giá tr ị thị trường qua các bước sau: + Bước 1: Loại khỏi danh mục đánh giá các TS không c ần thiết hoặc không có khả năng đáp ứng các yêu c ầu SXKD. + Bước 2: TSCĐ và TSLĐ là hiện vật thì xác định giá trị theo giá thị trường. + Bước 3: TS bằng tiền được xác định bằng cách kiểm qu ỹ, đối chiếu số dư trên tài khoản. + Bước 4: Khoản phải thu: cần loại ra những khoản mà DN ko có kh ả năng thu được. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) 2 + Bước 5: đối với các khoản đầu tư bên ngoài DN: c ần đánh giá một cách toàn diện giá trị đối v ới các DN hiện đang sử dùng VĐT đó. + Bước 6: Đối với các tài sản cho thuê và quyền thuê BĐS: áp dụng phương pháp chiết khấu dòng ti ền đối với thu nhập trong tương lai. + Bước 7: chỉ thừa nhận giá trị của TSVH được xác định trên sổ sách kế toán, ko tính đến các l ợi thế thương mại của DN. => Giá tr ị DN = tổng tài sản – nợ - thuế điều ch ỉnh CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) 3.1.2 Ví dụ: bảng cân đối kế toán của DN X ngày 31/12/N 2000Tổng nguồn vốn2000Tổng tài sản 600 160 40 400 1400 1250 150 A. Nợ phải trả 1. Vay ngắn hạn 2. Các kho ản phải trả 3. Vay dài hạn B. Nguồn vốn chủ sở hữu 1. Nguồn vốn kinh doanh 2. Lãi chưa phân phối 500 30 120 100 250 1500 500 200 220 400 180 A. TSLĐ & đầu tư ngắn hạn 1. Tiền 2. Ch ứng khoán ngắn hạn. 3. Kho ản phải thu. 4. Hàng t ồn kho B. TSCĐ & đầu tư dài hạn 1. Giá trị còn lại của TSCĐ. 2. TSCĐ thuê tài chính. 3. Đầu tư CK vào cty B (2200 cổ phiếu). 4. Góp v ốn liên doanh. 5. TSCĐ thuê tài chính Số tiềnNguồn vốnSố tiềnTài sản CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) Khi thực hiện đánh giá lại tài sản của DN có những thay đồi sau: 1. Kho ản phải thu không có khả năng đòi lại là 40 triệu. 2. NVL t ồn kho chất lượng kém, ko sử dụng được là 30 triệu. 3. TSCĐ hữu hình theo giá thị trường tăng 150 triệu. 4. DN X ph ải trả tiền thuê TSCĐ trong 10 năm, mỗi năm 20 tri ệu. Nhưng muốn thuê TSCĐ với điều kiện tương tự tại th ời điểm hiện hành phải trả thêm 25 triệu. 5. Giá c ổ phiếu công ty B tại thời điểm đánh giá là 105 ngàn/cổ phiếu. 6. V ốn góp liên doanh đánh giá lại tăng 20 triệu. 7.Theo h ợp đồng thuê cho TS, người đi thuê còn phải trả dần trong 20 năm, mỗi năm là 10 triệu. 8. M ức chiết khấu 20%/năm. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) Dựa theo những thay đổi, giá trị của một số tài sản thay đổi như sau: - TSCĐ thuê tài chính: 20.96 triệu (bảng 1) - Ch ứng khoán đầu tư vào B: 2.200 x 105 ngàn/c ổ phiếu = 231 triệu đồng. - Giá tr ị tài sản cho thuê theo hợp đồng: 48.70 triệu (b ảng 2)  Tổng giá trị TS theo giá thị trường = 2000.66 triệu (b ảng 3)  Giá trị TS thuần = 2000.66 – 600 = 1400.66 triệu CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) 3.1.3 Nhược điểm: 1. Phương pháp giá trị tài sản thuần đã không cung c ấp và xây dựng được những cơ sở thông tin cần thi ết để các bên có liên quan đánh giá về triển v ọng sinh lời của doanh nghiệp. 2. Phương pháp này đã bỏ qua các yếu tố phi vật ch ất nhưng lại có giá trị rất lớn như: trình độ quản lý, trình độ công nhân, uy tín, thị phần của doanh nghi ệp. 3. Trong m ột số trường hợp, xác định giá trị tài sản b ằng phương pháp này sẽ trở nên rất phức tạp. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.1 Phương pháp giá trị tài sản thuần) 3.2.1 Phân loại phương pháp CKDT trong định giá DN: chi ết khấu lợi nhuận, định giá chứng khoán, chi ết khấu thu nhập. 3.2.2 Định giá chứng khoán: cổ phiếu, trái phiếu. 3.2.3 Chi ết khấu lợi nhuận thuần. Công th ức: - Kh ấu hao TSCĐ cần phải được xem xét lại. - Ti ền lương của chủ DN tư nhân, tiền thưởng nếu các kho ản lương, thưởng là khá lớn. - Chi phí và thu nh ập bất thường không được tính đến theo phương pháp này. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền)     n 1t t t 0 )i1( Pr V 3 3.2.4 Chiết khấu dòng tiền thuần. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền) 305.65576816. Giá trị doanh nghiệp 10.415. N ợ 316.05576814. Giá trị hiện tại của dòng tiền 192.48619.248630.394122.915133.057917.954513. Giá tr ị hiện tại 0.62090.62090.68300.75130.82640.909112. M ức chiết khấu (10%) 3103144.530.54019.7511. Dòng ti ền thuần -100-5-5-610. Chênh l ệch VLĐ 0126089. Đầu tư vào TSCĐ 4156.541.54533.758. Dòng tiền vào1 2740.525.53018.757. L ợi nhuận thuần 913.58.5106.256. Thu ế TNDN (25%) 36543440255. Thu nh ập chịu thuế 444554. Lãi vay 10121210103. Kh ấu hao 70606065602. T ổng CP bằng tiền 1201301101201001. Doanh thu Giá trị cuối cùng54321Chỉ tiêu 3.3.1 Cơ sở lý luận: DN A và B đều có một lượng vốn đầu tư là 10 tỷ đồng cho cùng một lĩnh vực đầu tư. Tỷ suất lợi nhuận/vốn của A là 10% và c ủa B là 15%. => DN B có v ị trí kinh doanh tốt hơn, chất lượng sản phẩm cao hơn, trình độ quản lý gi ỏi hơn… => định giá dựa trên các yếu tố vô hình còn được gọi là phương pháp Goodwill. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp Goodwill) 3.3.2 Phương pháp xác định (trên cơ sở thu nhập thặng dư): V 0 = ANC + GW Trong đó: ANC: Giá tr ị tài sản thuần. GW: Giá tr ị tài sản vô hình, lợi thế thương mại. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp Goodwill)     t tt )i1( rAB GW B t : Lợi nhuận năm t A t : Giá trị TS đưa vào kinh doanh. r: t ỷ suất sinh lợi “bình thường” của TS đưa vào kinh doanh. Các phương pháp kết hợp tham số theo mô hình Goodwill: CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp Goodwill) Vốn thường xuyên được tài trợ bằng các ngu ồn ổn điịnh (trung và dài h ạn) L ợi nhuận sau thu ế trước lãi vay trung và dài h ạn Chi phí sử dụng v ốn bình quân tính riêng cho các ngu ồn tài trợ trung và dài hạn CPNE (v ốn thường xuyên c ần thiết cho kinh doanh) Giá tr ị tài sản thu ần được đánh giá l ại L ợi nhuận thu ần k e Anglo Saxons T ổng giá trị tài sản (n ợ và VCSH) L ợi nhuận sau thu ế trước lãi vay WACCUEC A t B t rPhương pháp Phương pháp kết hợp thực tế: + r: tỷ suất lợi nhuận trung bình hoặc 1/PE c ủa các doanh nghiệp cùng nhóm ngành. + A t : đánh giá lại theo giá thị trường như phương pháp tài sản thuần. + i: lãi su ất trái phiếu chính phủ + tỷ lệ % bù đắp rủi ro + B: l ợi nhuận sau thuế và lãi vay. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp Goodwill) Ví dụ: Số liệu của công ty Sơn Nam: Giá trị tài sản thuần của DN X được đánh giá là 100 tỷ đồ ng. L ợi nhuận thuần được điều chỉnh lại và tính theo phương pháp bình quân số học giản đơn của 3 năm gần nhất là 20 t ỷ, dự báo lợi nhuận thuần có thể tăng 10% mỗi năm trong 5 năm tới. T ỷ lệ chia cổ tức: 40% lợi nhuận thuần. T ỷ suất lợi nhuận trung bình của các DN cùng nhóm, ngành: 13%. Lãi su ất trái phiếu chính phủ: 12%/năm, tỷ lệ rủi ro trung bình là 3%. Yêu c ầu: xác định giá trị DN theo phương pháp Goodwill CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp Goodwill) 4 Giá trị Goodwill của Sơn Nam: CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp Goodwill) 136.45Giá trị DN7 7.367.367.327.257.15 36.45 Giá trị hiện tại của LN t ừ GW6 0.500.570.660.760.871/i t Mức chiết khấu (15%)5 14.8112.8711.149.598.227.00B-rA t Lợi nhuận do Goodwill mang l ại4 17.4016.4115.4814.6113.7813.00R L ợi nhuận bình thường của TS (13%)3 133.82126.25119.10112.36106.00100.00A t Giá trị TS thuần: tăng 6%/năm2 32.2129.2826.6224.2022.0020.00B t Lợi nhuận thuần: tăng 10%1 543210 Ký hiệuChỉ tiêuSTT 3.3.1 Điều kiện áp dụng: thị trường chứng khoán là th ị trường hoàn hảo: - Có vô số người mua và người bán. - Các lo ại chứng khoán có thể được thay thế cho nhau. - Ch ứng khoán và thông tin được lưu thông tự do. - Nhà đầu tư có thể mua và bán bất kỳ lúc nào. - M ọi thành viên tham gia thị trường đều nắm được các điều kiện giao dịch mua bán. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp định giá dựa vào PE) 3.3.2 Công thức xác định: GTDN = Lợi nhuận dự kiến đạt được x PE Giá trị PE được xác định theo các phương pháp sau: + PE được tính căn cứ số liệu quá khứ. + N ếu DN được định giá là một DN lớn, PE s ẽ được công bố thường xuyên trên thị trườ ng. + PE trung bình c ủa các DN cùng nhóm ngành. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp định giá dựa vào PE) Ví dụ: Lợi nhuận thuần trung bình hàng năm trong quá kh ứ của DN X là 200.000 USD. DN X có 100.000 cổ phần. Giá bán cổ phần trên thị trường ở thời điểm hiện hành là 60 USD. Gi ả sử trong tương lai, DN này DN này sẽ đạt được lợi nhu ận thuần bình quân hàng năm là 220.000 USD. Nếu giá bán c ổ phần là 90USD. Cho biết mức giá này như thế nào so với giá trị thực của cổ phiếu? Theo s ố liệu phát sinh quá khứ, lợi nhuận/cổ phiếu là 2 USD => PE = 30. GTDN = 220.000 x 30 = 6.600.000 USD. => Giá tr ị thực/cổ phiếu = 6.600.000/100.000 = 66 USD => Giá bán 90 USD là quá cao so v ới giá trị thực. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp định giá dựa vào PE) Có thể kết hợp phương pháp so sánh tương đối. Ví d ụ: đánh giá DN X bằng cách so sánh v ới DN A, B, C. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp định giá dựa vào PE) . 1 GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ NHU CẦU XÁ C ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.3 Nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp: - Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu c ủa hoạt động mua. tổng giá trị tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào SXKD. V N : giá trị các khoản nợ. V 0 : có thể được xác định theo giá trị sổ sách hay giá tr ị thị trường. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ. mua bán. CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DN (3.3 Phương pháp định giá dựa vào PE) 3.3.2 Công thức xác định: GTDN = Lợi nhu n dự kiến đạt được x PE Giá trị PE được xác định theo các phương pháp