Chương Ước lượng dịng tiền phân tích rủi ro dự án     Dòng tiền liên quan đến dự án Xem xét yếu tố lạm phát Các loại rủi ro Phân tích rủi ro 7-1 Dự án thực  Tổng đầu tư tài sản cố định     Thay đổi vốn luân chuyển    Thiết bị: $200,000 Vận chuyển: $10,000 Lắp đặt: $30,000 Tồn kho tăng $25,000 Khoản phải trả người bán tăng $5,000 Hoạt động   Doanh thu mới: 100,000 units/year @ $2/unit Chi phí hoạt động: 60% of sales 7-2 Dự án thực  Đời sống dự án      Đời sống kinh tế: years Thời gian khấu hao: MACRS 3-year class Giá trị thu hồi: $25,000 Tax rate: 40% WACC: 10% 7-3 Xác định giá trị dự án  Ước tính dịng tiền liên quan    Tính OCF năm Xác định khoản thay đổi vốn ln chuyển Tính dịng tiền thời điểm kết thúc dự án Initial Costs OCF1 OCF2 OCF3 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 OCF4 + Terminal CFs NCF4 7-4 Dòng tiền chi đầu tư ban đầu  Tìm Δ NOWC  ⇧ tồn kho $25,000  Một phần tài trợ từ ⇧ A/P of $5,000   Δ NOWC = $25,000 - $5,000 = $20,000 Tổng Δ NOWC chi đầu tư ban đầu Thiết bị Lắp đặt Δ NOWC Net CF0 -$200,000 -40,000 -20,000 -$260,000 7-5 Chi phí khấu hao năm Year Rate 0.33 0.45 0.15 0.07 1.00 x x x x x Basis $240 240 240 240 Depr $ 79 108 36 17 $240 Due to the MACRS ½-year convention, a 3-year asset is depreciated over years 7-6 OCF năm Revenues - Op Costs - Depr’n Expense 200.0 200.0 200.0 200.0 -120.0 -120.0 -120.0 -120.0 -79.2 -108.0 -36.0 -16.8 Operating Income (BT) 0.8 -28.0 44.0 63.2 - Tax (40%) 0.3 -11.2 17.6 25.3 Operating Income (AT) 0.5 -16.8 26.4 37.9 + Depr’n Expense 79.2 108.0 36.0 16.8 Operating CF 79.7 91.2 62.4 54.7 (Thousands of dollars) 7-7 Dòng tiền thời điểm kết thúc dự án Recovery of NOWC Salvage value Tax on SV (40%) Terminal CF $20,000 25,000 -10,000 $35,000 Q How is NOWC recovered? Q Is there always a tax on SV? Q Is the tax on SV ever a positive cash flow? 7-8 Dòng tiền thời điểm kết thúc dự án Có phải ln có thuế phát sinh gắn liền với giá trị lý Thuế giá trị lý có âm (thuế tạo dịng tiền vào)? 7-9 Có xem xét tác động tài trợ đến dịng tiền khơng?    Khơng, cổ tức chi phí lãi vay khơng đưa vào phân tích dịng tiền Tác động tài trợ xem xét chiết khấu dòng tiền với chi phí hội vốn WACC = 10% Trừ chi phí lãi vay cổ tức “tính trùng” chi phí tài trợ 7-10 Nếu nhà xưởng cho th $25,000/năm, có tác động đến việc phân tích khơng?   Có, chấp nhận dự án, cơng ty chi phí hội tiền cho thuê hàng năm Dịng tiền liên quan chi phí hội năm sau thuế  A-T opportunity cost = $25,000 (1 – T) = $25,000(0.6) = $15,000 7-12 Nếu sản phẩm làm giảm doanh thu sản phẩm khác cơng ty, điều có ảnh hưởng đến việc phân tích khơng?  Có Tác động đến CF dự án khác gọi “ngoại tác”  Dòng tiền bị năm chi phí dự án  Ngoại tác tích cực tiêu cực (trong trường hợp sp kèm theo) tiêu cực (thay thế) 7-13 CF dự án -260  79.7 91.2 62.4 Terminal CF → 54.7 35.0 89.7 Enter CFs into calculator CFLO register, and enter I/YR = 10%     NPV = -$4.03 million IRR = 9.3% MIRR = 9.6% Payback = 3.3 years 7-14 Nếu dự án thay dự án có thay đổi phân tích hay khơng?     Có, thiết bị cũ bán thiết bị mua CF tăng thêm thay đổi từ dự án cũ sang dự án Chi phí khấu hao liên quan đến dự án thay đổi Nếu máy cũ bị bán đi, công ty không nhận tiền lý máy cũ vào thời điểm kết thúc việc sử dụng máy cũ Đây chi phí hội dự án thay 7-15 Nếu lạm phát dự tính 5% NPV có thay đổi khơng?    Yes, lạm phát làm suất chiết khấu tăng lên Do vậy, lạm phát làm giảm PV Lạm phát xem xét ước tính dịng tiền dự án 7-25 OCF năm lạm phát = 5% Revenues 243 Op Costs (60%) 146 210 220 232 -126 -132 -139 - - Deprn Expense -79 -108 -36 - - Oper Income (BT) - Tax (40%) Oper Income (AT) + Deprn Expense Operating CF 79 82 80 32 48 17 65 7-26 17 -20 -8 -12 108 96 57 23 34 36 70 NCFs, NPV, IRR dự án xem xét yếu tố lạm phát -260  82.1 96.1 70.0 Terminal CF → 65.1 35.0 100.1 Enter CFs into calculator CFLO register, and enter I/YR = 10%   NPV = $15.0 million IRR = 12.6% 7-27 Phân tích tình dự án với thay đổi dự báo doanh thu  Sự thay đổi sản lượng tiêu thụ với xác suất có khả xảy ra: Case Worst Base Best Probability Unit Sales 0.25 75,000 0.50 100,000 0.25 125,000 7-28 Phân tích tình  Nếu yếu tố khác khơng đổi NPV tình sau Case Worst Base Best Probability 0.25 0.50 0.25 NPV ($27.8) $15.0 $57.8 7-29 Xác định NPV kỳ vọng, σNPV, CVNPV từ phân tích tình  E(NPV) = 0.25(-$27.8)+0.5($15.0)+0.25($57.8) = $15.0  σNPV  CVNPV = $30.3 /$15.0 = 2.0 = [0.25(-$27.8-$15.0)2 + 0.5($15.0$15.0)2 + 0.25($57.8-$15.0)2]1/2 = $30.3 7-30 Nếu dự án trung bình cơng ty có CVNPV từ 1.25 đến 1.75, dự án có rủi ro cao, trung bình hay thấp?   Với CVNPV = 2.0, dự án có rủi ro cao Cần điều chỉnh rủi ro cho phù hợp với dự án 7-31 Dự án có tương quan với cơng ty khơng? Mức đóng góp rủi ro dự án đến tồn cơng ty nào?   Dự án có tương quan thuận với tổng CF công ty Nếu hệ số tương quan khơng phải tương quan thuận hồn tồn (i.e., ρ ≠ 1), dự tính dự án có tác động làm giảm tổng rủi ro cơng ty 7-32 Nếu dự án có tương quan chặt chẽ với kinh tế, rủi ro cơng ty rủi ro thị trường bị tác động nào?  Rủi công ty dự án không bị ảnh hưởng trực tiếp Tuy nhiên, kết hợp với rủi ro riêng lẻ cao dự án, tương quan chặt với kinh tế làm rủi ro thị trường (beta) cao 7-33 Nếu công ty sử dụng +/- 3% để điều chỉnh rủi ro cho chi phí sử dụng vốn, dự án có chấp nhận không?   Đánh giá lại dự án với chi phí vốn 13% NPV = -$2.2 Nếu rủi ro thấp, chi phí vốn 7% NPV = $34.1 7-34 Yếu tố rủi ro mang tính chủ quan cần xem xét trước định?    Các phân tích số thất bại việc nắm bắt tất nguồn gốc rủi ro dự án Nếu dự án có khả vướng phải vấn đề pháp lý, dự án rủi ro Nếu tài sản dự án bán cách dễ dàng dự án rủi ro 7-35 ... Nếu dự án trung bình cơng ty có CVNPV từ 1.25 đến 1.75, dự án có rủi ro cao, trung bình hay thấp?   Với CVNPV = 2.0, dự án có rủi ro cao Cần điều chỉnh rủi ro cho phù hợp với dự án 7-31 Dự án. .. 7-14 Nếu dự án thay khơng phải dự án có thay đổi phân tích hay khơng?     Có, thiết bị cũ bán thiết bị mua CF tăng thêm thay đổi từ dự án cũ sang dự án Chi phí khấu hao liên quan đến dự án thay... Nếu dự án có tương quan chặt chẽ với kinh tế, rủi ro cơng ty rủi ro thị trường bị tác động nào?  Rủi công ty dự án không bị ảnh hưởng trực tiếp Tuy nhiên, kết hợp với rủi ro riêng lẻ cao dự án,