TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA SAU ĐẠI HỌC -   - MƠN HỌC TÀI CHÍNH QUỐC TẾ BÀI DỊCH TỪ BÀI VIẾT CỦA TÁC GIẢ: - GEORGE SOROS - BEN S.BERNANKE GVHD : PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA HỌCVIÊN: - PHAN TẤN TÀI - VÕ QUỐC DANH LỚP : KHOÁ : TCDN – NGÀY 17 Tháng năm 2009 MỤC LỤC I BÀI VIẾT CỦA TÁC GIẢ GEORGE SOROS (TIẾNG ANH)……… … ………….3 II BÀI DỊCH SANG TIẾNG VIỆT…………………………… ……… … ………….5 III BÀI VIẾT CỦA TÁC GIẢ BEN S.BERNANKE (TIẾNG ANH).… … ………….9 IV BÀI DỊCH SANG TIẾNG VIỆT………………………………… … ………….18 The worst market crisis in 60 years By George Soros Published: January 22 2008 19:57 | Last updated: January 22 2008 19:57 The current financial crisis was precipitated by a bubble in the US housing market In some ways it resembles other crises that have occurred since the end of the second world war at intervals ranging from four to 10 years However, there is a profound difference: the current crisis marks the end of an era of credit expansion based on the dollar as the international reserve currency The periodic crises were part of a larger boom-bust process The current crisis is the culmination of a super-boom that has lasted for more than 60 years Boom-bust processes usually revolve around credit and always involve a bias or misconception This is usually a failure to recognise a reflexive, circular connection between the willingness to lend and the value of the collateral Ease of credit generates demand that pushes up the value of property, which in turn increases the amount of credit available A bubble starts when people buy houses in the expectation that they can refinance their mortgages at a profit The recent US housing boom is a case in point The 60-year super-boom is a more complicated case Video: George Soros at Davos The financier speaks to Chrystia Freeland, the FT’s US managing editor Every time the credit expansion ran into trouble the financial authorities intervened, injecting liquidity and finding other ways to stimulate the economy That created a system of asymmetric incentives also known as moral hazard, which encouraged ever greater credit expansion The system was so successful that people came to believe in what former US president Ronald Reagan called the magic of the marketplace and I call market fundamentalism Fundamentalists believe that markets tend towards equilibrium and the common interest is best served by allowing participants to pursue their self-interest It is an obvious misconception, because it was the intervention of the authorities that prevented financial markets from breaking down, not the markets themselves Nevertheless, market fundamentalism emerged as the dominant ideology in the 1980s, when financial markets started to become globalised and the US started to run a current account deficit Globalisation allowed the US to suck up the savings of the rest of the world and consume more than it produced The US current account deficit reached 6.2 per cent of gross national product in 2006 The financial markets encouraged consumers to borrow by introducing ever more sophisticated instruments and more generous terms The authorities aided and abetted the process by intervening whenever the global financial system was at risk Since 1980, regulations have been progressively relaxed until they have practically disappeared The super-boom got out of hand when the new products became so complicated that the authorities could no longer calculate the risks and started relying on the risk management methods of the banks themselves Similarly, the rating agencies relied on the information provided by the originators of synthetic products It was a shocking abdication of responsibility Everything that could go wrong did What started with subprime mortgages spread to all collateralised debt obligations, endangered municipal and mortgage insurance and reinsurance companies and threatened to unravel the multi-trillion-dollar credit default swap market Investment banks’ commitments to leveraged buyouts became liabilities Market-neutral hedge funds turned out not to be market-neutral and had to be unwound The asset-backed commercial paper market came to a standstill and the special investment vehicles set up by banks to get mortgages off their balance sheets could no longer get outside financing The final blow came when interbank lending, which is at the heart of the financial system, was disrupted because banks had to husband their resources and could not trust their counterparties The central banks had to inject an unprecedented amount of money and extend credit on an unprecedented range of securities to a broader range of institutions than ever before That made the crisis more severe than any since the second world war Credit expansion must now be followed by a period of contraction, because some of the new credit instruments and practices are unsound and unsustainable The ability of the financial authorities to stimulate the economy is constrained by the unwillingness of the rest of the world to accumulate additional dollar reserves Until recently, investors were hoping that the US Federal Reserve would whatever it takes to avoid a recession, because that is what it did on previous occasions Now they will have to realise that the Fed may no longer be in a position to so With oil, food and other commodities firm, and the renminbi appreciating somewhat faster, the Fed also has to worry about inflation If federal funds were lowered beyond a certain point, the dollar would come under renewed pressure and long-term bonds would actually go up in yield Where that point is, is impossible to determine When it is reached, the ability of the Fed to stimulate the economy comes to an end Although a recession in the developed world is now more or less inevitable, China, India and some of the oil-producing countries are in a very strong countertrend So, the current financial crisis is less likely to cause a global recession than a radical realignment of the global economy, with a relative decline of the US and the rise of China and other countries in the developing world The danger is that the resulting political tensions, including US protectionism, may disrupt the global economy and plunge the world into recession or worse The writer is chairman of Soros Fund Management Cuộc khủng hoảng thị trường xấu vòng 60 năm George Soros ngày 22/01/2008 Cuộc khủng hoảng tài tạo bong bóng thị trường nhà đất Mỹ Có điểm giống khủng hoảng xảy từ sau kết thúc chíên tranh giới lần thứ II khoảng từ đến 10 năm lần Tuy nhiên, có điểm khác sâu sắc: đích khủng hoảng kết thúc thời đại mở rộng tín dụng dựa vào đồng đơ-la dự trữ tiền tệ quốc tế Các khủng hoảng định kỳ trình bùng nổ lớn Cuộc khủng hoảng cực điểm boom to kéo dài 60 năm qua Quá trình bùm-nổ thường xoay quanh tín dụng ln ln liên quan đến khuynh hướng quan niệm sai lầm Đây thường thiếu khả nhận phản hồi thông tin nối sẵn lòng cho vay giá trị khoản cầm cố Sự khơng rõ ràng nhu cầu tài đưa đẩy giá trị tài sản lên cao, đến lượt làm tăng tổng khả tín dụng Bong bóng bắt đầu người ta mua nhà với kỳ vọng họ tái huy động vốn từ việc chất nhà để kiếm lời Trái boom nhà đất Mỹ trường hợp Trái boom to 60 tuổi trường hợp phức tạp Mỗi lần mở rộng tín dụng rơi vào khó khăn xảy can thiệp tài quyền bơm tiền mặt vào tìm cách khác kích thích kinh tế Điều tạo hệ thống khuyến khích bất cân xứng biết rủi ro đạo đức, khuyến khích mở rộng tín dụng to lớn Hệ thống thành công người ta đến tin tưởng, cựu tổng thống Ronald Reagan gọi ma lực thị trường George Soros gọi thị trường niềm tin Những người theo trào lưu tin thị trường hướng vào cân lợi ích chung phục vụ tốt người phép tham gia theo đuổi lợi ích riêng họ Nó rõ ràng quan niệm sai lầm can thiệp nhà điều hành để ngăn chặn đổ thị trường tài chính, khơng thân thị trường Tuy nhiên, niềm tin thị trường lên tư tưởng thống trị thập niên 80 kỷ trước, mà thị trường tài bắt đầu trở nên tồn cầu hố Mỹ bắt đầu thâm hụt tài khoản vãng lai Tồn cầu hố cho phép Mỹ hút tiết kiệm giới lại tiêu dùng nhiều mà họ sản xuất Thâm hụt tài khoản vãng lai chiếm 6.2% GDP năm 2006 Thị trường tài khuyến khích người tiêu dùng vay giới thiệu nhiều cơng cụ tinh vi kỳ hạn thống Sự can thiệp trình giúp đỡ tiếp tay quyền thị trường tài tồn cầu gặp rủi ro Từ năm 1980, qui định nới lỏng khơng xuất thực tế Quả bom lớn thoát khỏi kiểm soát mà sản phẩm trở nên phức tạp, quyền khơng cịn tính tốn rủi ro bắt đầu dựa vào phương pháp quản trị rủi ro ngân hàng Tương tự, đánh gia tác dụng dựa vào thông tin cung cấp người tạo sản phẩn giả tạo Đó từ chối trách nhiệm Mọi thứ đến sai lầm Bắt đầu với việc chất chuẩn mở rộng cho tất khoản cầm cố nợ, gây nguy hiểm đến luật lệ bảo hiểm chất công ty tái bảo hiểm đe doạ nợ hàng ngàn tỷ đô la thị trường hoán đổi.Các cam kết ngân hàng đầu tư tơi đàn bẩy toán trở thành tài sản nợ Quỹ dự trữ trung lập thị trường dốc khơng cịn trung lập thị trường tung Thị trường thương phiếu dựa vào tài sản cầm cố vào bế tắc phương tiện đầu tư đặc biệt phát hành ngân hàng thoát khỏi chấp, bảng cân đối tài sản khơng cịn vượt khả tài Tai hoạ cuối đến liên ngân hàng cho vay, trái tim hệ thống tài chính, bị phá vở; ngân hàng phải tiết kiệm nguồn lực tin tưởng đối tác Ngân hàng trung ương rót lượng tiền lớn chưa thấy kéo dài thời gian tín dụng lãnh vực chứng khốn mở rộng thể chế chưa có trước Điều làm khủng hoảng khốc liệt kể từ sau chiến tranh giới lần thứ II Mở rộng tín dụng phải tuân theo giai đoạn co rút kinh tế vài cơng cụ thực tiễn không tốt chống đỡ Khả quản lý tài để kích thích kinh tế bị bối rối không sẵn sàng chống đở giới để tích luỹ thêm dự trữ đô-la Cho đến bây giờ, nhà đầu tư huy vọng Cục dự trữ liên bang Mỹ làm việc tránh khỏi suy thối, làm trường hợp trước Giờ đây, họ phải nhận Fed khơng cịn vai trị làm Với cơng ty dầu mỏ, thực phẩm hàng hố khác đánh giá nhan hơn, Fed cung phải lo ngại vấn đề lạm phát Nếu quỹ liên bang bị sụt giảm điều chắn, đồng đơ-la lại đứng trước sức ép trái phiếu dài hạn tăng lợi tức.Cái nơi điểm khơng thể xác định Khi đạt được, khả của Fed để kích thích kinh tế vào ngõ cụt Mặc dù, suy thối giới nhiều khơng thể tránh khỏi, Trung Quốc, Ấn Độ số nước sản xuất dầu mỏ có khuynh hướng chống lại lớn Vì thế, khủng hoảng tài có ngun nhân suy thối tồn cầu tổ chức lại kinh tế giới với liên quan đến sụp đổ Mỹ tăng lên Trung Quốc số nước khác giới phát triển Sự nguy hiểm kết căng thẳng trị, bao gồm bảo hộ mậu dịch nước Mỹ phá kinh tế toàn cầu đẩy giới vào suy thoái trầm trọng Tác giả chủ tịch Soros Fund Management Người dịch: Phan Tấn Tài Chairman Ben S Bernanke At the Women in Housing and Finance and Exchequer Club Joint Luncheon, Washington, D.C January 10, 2008 Financial Markets, the Economic Outlook, and Monetary Policy Since late last summer, the financial markets in the United States and in a number of other industrialized countries have been under considerable strain The turmoil has affected the prospects for the broader economy, principally through its effects on the availability and terms of credit to households and businesses Financial market conditions, in turn, have been sensitive to the evolving economic outlook, as investors have tried to assess the implications of incoming economic information for future earnings and asset values These interactions have produced a volatile situation that has made forecasting the course of the economy even more difficult than usual In my remarks today I will provide some perspective on recent developments in the economy and financial markets, focusing on conditions in the United States I will then discuss the Fed’s recent policy actions and our plans for addressing the economic and financial challenges ahead Housing, the Subprime Mortgage Market, and the Financial Turmoil As you will recall, the U.S economy experienced a mild recession in 2001 During the ensuing recovery, above-trend growth was accompanied by rising rates of resource utilization, particularly after the expansion picked up steam in mid-2003 Notably, the civilian unemployment rate declined from a high of 6.3 percent in June 2003 to 4.4 percent in March 2007 As the economy approached full employment, the Federal Open Market Committee (FOMC), the monetary policymaking arm of the Federal Reserve System, was faced with the classic problem of managing the mid-cycle slowdown-that is, of setting policy to help guide the economy toward sustainable growth without inflation With that objective, the FOMC implemented a sequence of rate increases, beginning in mid-2004 and ending in June 2006, at which point the target for the federal funds rate was 5.25 percent a level that, in the judgment of the Committee, would best promote the policy objectives given to us by the Congress The economy continued to perform well into 2007, with solid growth through the third quarter and unemployment remaining near recent lows Indicators of the underlying inflation trend, such as core inflation, showed signs of moderating However, the situation was complicated by a number of factors Continued increases in the prices of energy and other commodities, together with high levels of resource utilization, kept the Committee on inflation alert But perhaps an even greater challenge was posed by a sharp and protracted correction in the U.S housing market, which followed a multiyear boom in housing construction and house prices Indicating the depth of the decline in housing, according to the most recent available data, housing starts and new home sales have both fallen by about 50 percent from their respective peaks In all likelihood, the housing contraction would have been considerably milder had it not been for adverse developments in the subprime mortgage market Since early 2007, financial market participants have been focused on the high and rising delinquency rates of subprime mortgages, especially those with adjustable interest rates (subprime ARMs) Currently, about 21 percent of subprime ARMs are ninety days or more delinquent, and foreclosure rates are rising sharply Although poor underwriting and, in some cases, fraud and abusive practices contributed to the high rates of delinquency that we are now seeing in the subprime ARM market, the more fundamental reason for the sharp deterioration in credit quality was the flawed premise on which much subprime ARM lending was based: that house prices would continue to rise rapidly When house prices were increasing at double-digit rates, subprime ARM borrowers were able to build equity in their homes during the period in which they paid a (relatively) low introductory (or “teaser”) rate on their mortgages Once sufficient equity had been accumulated, borrowers were 10 jumbo mortgages has also contracted, and issuance of such securities has dwindled.1 Even though default rates on prime jumbo mortgages have remained very low, the experience with subprime mortgages has evidently made investors more sensitive to the risks associated with other housingrelated assets as well Other types of assets that have seen a cooling of investor interest include loans for commercial real estate projects and socalled leveraged loans, which are used to finance mergers and leveraged buyouts Although structured credit products and special-purpose investment vehicles may be viewed as providing direct channels between the ultimate borrowers and the broader capital markets, thereby circumventing the need for traditional bank financing, banks nevertheless played important roles in this mode of finance Large money-center banks and other major financial institutions (which I will call “banks,” for short) underwrote many of the loans and created many of the structured credit products that were sold into the market Banks also supported the various investment vehicles in many ways, for example, by serving as advisers and by providing standby liquidity facilities and various credit enhancements As the problems with these facilities multiplied, banks came under increasing pressure to rescue the investment vehicles they sponsored either by providing liquidity or other support or, as has become increasingly the norm, by taking the assets of the off-balance-sheet vehicles onto their own balance sheets Banks’ balance sheets were swelled further by non-conforming mortgages, leveraged loans, and other credits that the banks had extended but for which well-functioning secondary markets no longer existed Even as their balance sheets expanded, banks began to report large losses, reflecting the sharp declines in the values of mortgages and other assets Thus, banks too became subject to valuation uncertainty, as could be seen in their share prices and other market indicators such as quotes on credit default swaps The combination of larger balance sheets and unexpected losses also resulted in a decline in the capital ratios of a number of institutions Several have chosen to raise new capital in response, and the banking system retains substantial levels of capital However, on balance, these developments have prompted banks to become protective of their liquidity and balance sheet capacity and thus to become less willing to provide funding to other market participants, including other banks As a result, both overnight and term interbank funding markets have periodically come under considerable pressure, with spreads on interbank lending rates over various benchmark rates rising notably We also see considerable evidence that banks have become more restrictive in their lending to firms 13 and households More-expensive and less-available credit seems likely to impose a measure of financial restraint on economic growth The recent developments in U.S and foreign financial markets will stimulate considerable review and analysis in the months and years to come Around the world, legislatures, regulators, supervisors, accounting boards, central banks, and others with responsibility for oversight of the financial system are already hard at work trying to distill the lessons to be drawn from this experience and their implications for policy Many in the private sector, including banks, credit-rating agencies, and the investment community, are likewise actively reviewing and responding to these developments Some of the areas that will draw scrutiny are the appropriate use of credit ratings by investors, banks, and supervisors; the need for enterprise-wide, betterintegrated risk-management techniques in large financial institutions; the appropriateness of accounting rules governing asset valuation and the use of off-balance-sheet vehicles; and weaknesses in the originate-to-distribute model and in the design of structured credit products, among many others In the longer term, the response of the public and private sectors to this experience should help create a stronger financial system The Federal Reserve’s Response Fortunately, after a number of years of strong earnings, most financial institutions entered the current episode in good financial condition Thus, notwithstanding the effects of multi-billion dollar write-downs on the earnings and share prices of some large institutions, the banking system remains sound Nevertheless, the market strains have been serious, and they continue to pose risks to the broader economy The Federal Reserve accordingly has taken a number of steps to help markets return to more orderly functioning and to foster its macroeconomic objectives of maximum sustainable employment and price stability Broadly, the Federal Reserve’s response has followed two tracks: efforts to support market liquidity and functioning and the pursuit of our macroeconomic objectives through monetary policy To help address the significant strains in short-term money markets, the Federal Reserve has taken a range of steps Notably, on August 17, the Federal Reserve Board cut the discount rate the rate at which it lends directly to banks by 50 basis points, or 1/2 percentage point, and it has since maintained the spread between the federal funds rate and the discount rate at 50 basis points, rather than the customary 100 basis points.2 The Fed also adjusted its usual practices to facilitate the provision 14 of discount window financing for as long as thirty days, renewable at the request of the borrower Loans through the discount window differ from conventional open market operations in that the loans can be made directly to individual banks In contrast, open market operations are arranged with a limited set of dealers of government securities In addition, whereas open market operations involve lending against government and agency securities, loans through the discount window can be made against a much wider range of collateral The changes to the discount window were designed to assure banks of the availability of a backstop source of liquidity Although banks borrowed only moderate amounts at the discount window, they substantially increased the amount of collateral they placed with Reserve Banks This and other factors suggest that these changes to the discount window facility, together with the statements and actions of the FOMC, had some positive influence on market conditions However, as a tool for easing the strains in money markets, the discount window has two drawbacks First, banks may be reluctant to use the window, fearing that markets will draw adverse inferences about their financial condition and access to private sources of funding the so-called stigma problem Second, to maintain the federal funds rate near its target, the Federal Reserve System’s open market desk must take into account the fact that loans through the discount window add reserves to the banking system and thus, all else equal, could tend to push the federal funds rate below the target set by the FOMC The open market desk can offset this effect by draining reserves from the system But the amounts that banks choose to borrow at the discount window can be difficult to predict, complicating the management of the federal funds rate, especially when borrowings are large To address the limitations of the discount window, the Federal Reserve recently introduced a term auction facility, or TAF, through which prespecified amounts of discount window credit can be auctioned to eligible borrowers As I will discuss in greater detail in a moment, our intention in developing the TAF was to provide a tool that could more effectively address the problems currently affecting the interbank lending market without complicating the administration of reserves and the federal funds rate In December, the Fed successfully auctioned $40 billion through this facility and, as part of a coordinated operation, the European Central Bank and the Swiss National Bank lent an additional $24 billion These two central banks obtained the dollars from the Federal Reserve through 15 currency swaps (essentially, two-way lines of credit in which each central bank agrees to lend the other up to a fixed amount in its own currency) As part of the same coordinated action, the central banks of the United Kingdom and Canada conducted similar operations in their own currencies On January 4, the Federal Reserve announced that we will auction an additional $60 billion in twenty-eight-day credit through the TAF, to be spread across two auctions that will be held later this month With these actions and the passage of the year end, term premiums in the interbank market and some other measures of strains in funding markets have eased significantly, though they remain well above levels prevailing before August last year Based on our initial experience, it appears that the TAF may have overcome the two drawbacks of the discount window, in that there appears to have been little if any stigma associated with participation in the auction, and-because the Fed was able to set the amounts to be auctioned in advance-the open market desk faced minimal uncertainty about the effects of the operation on bank reserves The TAF may thus become a useful permanent addition to the Fed’s toolbox.3 TAF auctions will continue as long as necessary to address elevated pressures in short-term funding markets, and we will continue to work closely and cooperatively with other central banks to address market strains that could hamper the achievement of our broader economic objectives Although the TAF and other liquidity-related actions appear to have had some positive effects, such measures alone cannot fully address fundamental concerns about credit quality and valuation, nor these actions relax the balance sheet constraints on financial institutions Hence, they cannot eliminate the financial restraints affecting the broader economy Monetary policy (that is, the management of the short-term interest rate) is the Fed’s best tool for pursuing our macroeconomic objectives, namely to promote maximum sustainable employment and price stability Although economic growth slowed in the fourth quarter of last year from the third quarter’s rapid clip, it seems nonetheless, as best we can tell, to have continued at a moderate pace Recently, however, incoming information has suggested that the baseline outlook for real activity in 2008 has worsened and the downside risks to growth have become more pronounced Notably, the demand for housing seems to have weakened further, in part reflecting the ongoing problems in mortgage markets In addition, a number of factors, including higher oil prices, lower equity prices, and softening home values, seem likely to weigh on consumer spending as we move into 2008 16 Financial conditions continue to pose a downside risk to the outlook for growth Market participants still express considerable uncertainty about the appropriate valuation of complex financial assets and about the extent of additional losses that may be disclosed in the future On the whole, despite improvements in some areas, the financial situation remains fragile, and many funding markets remain impaired Adverse economic or financial news has the potential to increase financial strains and to lead to further constraints on the supply of credit to households and businesses I expect that financial-market participants and, of course, the Committee will be paying particular attention to developments in the housing market, in part because of the potential for spillovers from housing to other sectors of the economy A second consequential risk to the growth outlook concerns the performance of the labor market Last week’s report on labor-market conditions in December was disappointing, as it showed an increase of 0.3 percentage point in the unemployment rate and a decline in private payroll employment Heretofore, the labor market has been a source of stability in the macroeconomic situation, with relatively steady gains in wage and salary income providing households the wherewithal to support moderate growth in real consumption spending It would be a mistake to read too much into any one report However, should the labor market deteriorate, the risks to consumer spending would rise Even as the outlook for real activity has weakened, there have been some important developments on the inflation front Most notably, the same increase in oil prices that may be a negative influence on growth is also lifting overall consumer prices and probably putting some upward pressure on core inflation measures as well Last year, food prices also increased exceptionally rapidly by recent standards, further boosting overall consumer price inflation Thus far, inflation expectations appear to have remained reasonably well anchored, and pressures on resource utilization have diminished a bit However, any tendency of inflation expectations to become unmoored or for the Fed’s inflation-fighting credibility to be eroded could greatly complicate the task of sustaining price stability and reduce the central bank’s policy flexibility to counter shortfalls in growth in the future Accordingly, in the months ahead we will be closely monitoring the inflation situation, particularly as regards inflation expectations Monetary policy has responded proactively to evolving conditions As you know, the Committee cut its target for the federal funds rate by 50 basis points at its September meeting and by 25 basis points each at the October 17 and December meetings In total, therefore, we have brought the funds rate down by a percentage point from its level just before financial strains emerged The Federal Reserve took these actions to help offset the restraint imposed by the tightening of credit conditions and the weakening of the housing market However, in light of recent changes in the outlook for and the risks to growth, additional policy easing may well be necessary The Committee will, of course, be carefully evaluating incoming information bearing on the economic outlook Based on that evaluation, and consistent with our dual mandate, we stand ready to take substantive additional action as needed to support growth and to provide adequate insurance against downside risks Financial and economic conditions can change quickly Consequently, the Committee must remain exceptionally alert and flexible, prepared to act in a decisive and timely manner and, in particular, to counter any adverse dynamics that might threaten economic or financial stability Bài phát biểu Chủ tịch Ben S.Bernanke, ngày 10/01/2008 Thị trường tài chính, Viễn cảnh kinh tế Chính sách tiền tệ Kể từ cuối mùa hè năm qua, thị trường tài Mỹ nhiều nước cơng nghiệp khác chịu đựng căng thẳng đáng kể Cuộc khủng hoảng ảnh hưởng đến triển vọng kinh tế lớn, chủ yếu thông qua tác động đến khả kỳ hạn tín dụng hộ gia đình doanh nghiệp Đến lượt nó, điều kiện thị trường tài ảnh hưởng tới viển cảnh mở kinh tế, nhà đầu tư cố gắng đánh giá liên quan từ thông tin kinh tế thu thập cho khoản thu nhập giá trị tài sản tương lai Những tác động tạo tình bất ổn dự báo q trình diễn kinh tế khó khăn Trong phát biểu hôm tôi, cung cấp vài viễn cảnh phát triển kinh tế thị trường tài chính, chủ yếu tập trung vào điều kiện nước Mỹ Rồi thảo luận sách hành dộng Fed kế hoạch đối phó thách thức kinh tế tài phía trước 18 Nhà đất, Thị trường chấp chuẩn Rối loạn tài Bạn nhớ lại, suy thoái nhẹ kinh tế Mỹ vào năm 2001 Trong tiếp tục phục hồi, khuynh hướng tăng trưởng lên kèm theo tỷ lệ tăng lên việc sử dụng tài nguyên, đặc biệt sau mở rộng phục hồi sức lực vào năm 2003 Đáng kể, tỷ lệ thất nghiệp dân cư thành thị giảm từ 6,3% vào tháng 6/2003 xuống 4,4% vào tháng 3/2007 Nền kinh tế tiến tới đủ việc làm Ban thị trường mở Fed (FOMC), phần làm sách tiền tệ Cục dự trữ Liên bang đối mặt với vấn đề kinh điển tính chu kỳ phát triển chậm lại kinh tế để hướng kinh tế phát triển ổn định khơng có lạm phát Với mục tiêu đó, FOMC thực loạt tiêu tăng trưởng, năm 2004 kết thúc vào tháng 6/2006 theo đánh giá FOMC, đạt mục tiêu tỷ lệ dự trữ liên bang 5,25%- mức mà Quốc hội thông qua Vào năm 2007, kinh tế tiếp tục biểu tốt với tăng trưởng chắn thông qua thất nghiệp trì mức thấp Chỉ số khuynh hướng lạm phát tài sản biểu mức độ cân đối Tuy nhiên, tình bị phức tạm số lĩnh vực Giá lượng hàng hoá tiếp tục gia tăng với sử dụng nguồn tài nguyên mức độ cao, buộc FOMC tình trạng báo động lạm phát Nhưng có lẽ thách thức lớn đặt hiệu chỉnh, mở rộng lên cao thị trường nhà đất Mỹ, giá xây dựng nhà đất tăng vọt nhiều năm Chỉ vực thẳm sụt giảm thị trường nhà đất, theo liệu có sẵn nhất, lượng bán nhà xây nhà giảm xuống nữa, tức trụt giảm 50% so với đỉnh điểm Rất có thể, lan rộng nhà đất nhẹ nhàng đáng kế khơng có phát triển bất lợi thị trường chấp chuẩn Từ đầu năm 2007, nhà đầu tư lo lắng yếu thêm lãnh vực nhà đất, vấn đề thị trường chấp chuẩn đưa toàn phát triển kinh tế chậm lại Tuy nhiên, phần giải thích cho tác động tài sâu xa cú sốc chuẩn đóng góp tăng lên đáng kể không chắn cho nhà 19 đầu tư đánh giá loạt tài sản tài chính, khơng chấp chuẩn Ví dụ, chấp chuẩn thường kết hợp với loại nợ khác gọi sản phẩm cấu trúc nợ Những sản phẩm đầu tư thường kết hợp với tín dụng khác đảm bảo khoản đạt từ ngân hàng thông qua hợp đồng phái sinh chia làm nhiều phần nhiều khoảnh với chất lượng tín dụng cao cấp khác Do đó, thơng qua cơng nghiệp tài chính, kết hợp nhiều thứ tín dụng tài sản trở thành nguyên liệu cho toàn tài sản tài mới, nhiều thu vào với mức cao từ trung gian tài để phù hợp với nhu cầu nhà đầu tư cuối Tính phức tạp sản phẩm cấu trúc nợ, với khó khăn việc xác định giá trị tài sản bản, dẫn đến nhiều nhà đầu tư dựa hoàn toàn vào đánh giá sản phẩm trung gian xếp hạn tín dụng Tuy nhiên, thiệt hại chấp chuẩn tăng đến mức độ chí đe dọa đến khoanh tỷ lệ cao, nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi độ tin cậy xếp hạng tín dụng trở nên khơng sẵn sàng nắm giữ sản phẩm ngày tăng Giống nẩy sinh liên quan thị trường thương phiếu dựa tài sản sở (ABCP) Trong thị trường này, định chế khác lập phương tiện có mục đích đặc biệt để phát hành thương phiếu để giúp tài trợ vốn cho tài sản đa dạng, bao gồm chứng khoán dựa tài sản cầm cố thương hiệu cá nhân, chấp nhà cho đảm bảo hóa tài sản kỳ hạn dài khác Các nhà đầu tư nhận thấy nét đặc trưng giấy nợ tài sản an toàn khoản Nhưng nỗi lo chứng từ dựa tài sản cầm cố sản phẩm cấu trúc nợ nói chung (thậm chí không liên quan đến chấp) dẫn đến miễn cưng phận nhà đầu tư lăn vào sản phẩmthương phiếu dựa tài sản sở (ABCP), đặc biệt kỳ hạn nhiều vài ngày, bỏ qua hổ trợ phương tiện đầu tư đa dạng tranh dành tính khoản Họ khơng tìm thấy tài trợ buộc phải bán tài sản vào thị trường khơng có tính khoản cao khó chấp nhận 20 Điều quan trọng là, lịng tin nhà đầu tư khơng giới hạn tơi chứng khoán liên quan đến chấp chuẩn mở rộng tới loại tài sản quan trọng khác Đáng kể là, thị trường thứ cấp cho chứng khoán đảm bảo cá nhân chấp chuẩn ký kết phát hành chứng khoán thu nhỏ Dù tỷ lệ vỡ nợ chấp chuẩn thấp, điều trải qua với chấp chuẩn rõ ràng làm cho nhà đầu tư cảm thấy nhạy cảm rủi ro liên quan với tài sản nhà đất liên quan khác Những loại tài sản khác cho thấy giảm quan tâm nhà đầu tư liên quan đến khoản vay cho dự án bất động sản gọi đoàn bẩy nợ Mặt dù sản phẩm cấu trúc nợ phương tiện đầu tư mục đích đặt biệt xem cung cấp kênh trực tiếp giữ người mượn sau thị trường vốn lớn, làm hỏng cho nhu cầu tài ngân hàng truyền thống Tuy nhiên ngân hàng đóng vai trị quan trọng phương thức tài Các trung tâm tiền tệ ngân hàng lớn định chế tài lớn khác (cái mà tơi gọi Các ngân hàng cho ngắn gọn) cam kết tài trợ nhiều khoản nợ tạo nhiều sản phẩm cấu trúc nợ đem bán vào thị trường Các ngân hàng ủng hộ phương tiện đầu tư đa dạng nhiều cách, ví dụ tư vấn cung cấp phương tiện phòng ngừa khoản nâng cao tín dụng đa dạng Với tăng lên phương tiện này, ngân hàng chịu sức ép tăng lên để cứu phương tiện đầu tư họ tài trợ cung cấp khoản ủng hộ khác, trở thành ngày tăng nguyên tắc, đưa tài sản bảng cân đối tài sản vào bảng cấn đối tài sản Bảng cân đối ngân hàng phình thêm khơng cịn thích hợp chấp, địn bẩy nợ tín dụng khác, mà ngân hàng mở rộng chức tốt thị trường thứ cấp khơng cịn tồi Thậm chí, bảng cân đối tài sản mở rộng, ngân hàng bắt đầu báo cáo khoản lỗ lớn, phản ánh sụt giảm nhanh chóng giá trị chấp tài sản khác Do đó, ngân hàng trở thành chủ đề đánh giá không chắn, thấy giá cổ phần số thị trường khác 21 trích hốn đổi tín dụng ngầm Sự kết hợp bảng cân đối tài sản lớn mát không mong đợi kết giảm tỉ lệ vốn định chế Phản ứng lại, nhiều ngân hàng chọn cách tăng vốn hệ thống ngân hàng mức độ vốn ổn định Tuy nhiên, để cân bằng, phát triển thúc đẩy ngân hàng trở nên bảo vệ tính khoản họ khả cân đối tài sản trở nên sẵn sàng cung cấp vốn cho người tham gia thị trường khác, bao gồm ngân hàng khác Kết quả, thị trường vốn kỳ hạn thị trường qua đêm giai đoạn chịu sức ép đáng kể , với tỷ lệ cho vay liên ngân hàng vượt qua đáng kể tỷ lệ chuẩn Chúng ta thấy chứng cớ đáng kể ngân hàng trở nên hạn chế khoản cho vay công ty hộ gia đình Chi phí nhiều khả tín dụng dường đánh vào đo lường kiềm chế tài tăng trưởng kinh tế Sự phát triển Mỹ số thị trường tài nước ngồi kích thích đáng kể xem xét lại phân tích nhiều tháng nhiều năm đến Quanh giới, quan lập pháp, người làm quy định, giám sát, ban toán, ngân hàng trung ương phận khác với trách nhiệm giám sát hệ thống tài làm việc cố gắng rút học từ kinh nghiệm ngày vạch sách Nhiều lãnh vực tư nhân bao gồm ngân hàng, trung gian xết hạng tín dụng nhà đầu tư, ngân hàng cộng đồng đầu tư xem xét đáp lại cho phát triển Vài khu vực vẽ cách kỹ lưỡng sử dụng xếp hạng tín dụng phù hợp nhà đầu tư, ngân hàng quan giám sát; cần cho doanh nghiệp, tiếp cận tốt kỹ thuật quản trị rủi ro định chế tài lớn Sự khơng phù hợp chuẩn mực kế toán ảnh hưởng đánh giá tài sản việc sử dung phương tiện bảng cân đối kế tốn; yếu mơ hình tạo để phân phối thiết kế tạo sản phẩm cấu trúc nợ nhiều sản phẩm khác Trong tương lai xa, hưởng ứng khu vực công khu vực tư tới kinh nghiệm nên giúp tạo hệ thống tài mạnh 22 Phản ứng Cục dự trữ liên bang May thay, sau nhiều năm thu nhập cao, hầu hết định chế tài vào giai đoạn điều kiện tài tốt Do đó, ảnh hưởng việc giảm hàng tỷ đô-la thu nhập giá cổ phần định chế lớn, hệ thống ngân hàng trì tốt Tuy nhiên, căng thẳng thị trường nghiêm trọng chúng tiếp tục tạo rủi ro cho kinh tế Do đó, Cục dự trữ liên bang thực nhiều bước để giúp thị trường trở lại với trật tự chức giúp mục tiêu kinh tế ổn định việc làm ổn định giá Nói chung, phản ứng Fed theo hướng: nổ lực hổ trợ thị trường khoản, hoạt động chạy theo mục tiêu kinh tế vĩ mô thông qua sách tiền tệ Để giúp nhằm vào căng thẳng thị trường tiền tệ ngắn hạn, Fed thực loạt bước Đáng kể vào ngày 17/8, Fed cắt giảm lãi suất chiết khấu – lãi suất cho vay giảm 50 điểm (50%) từ trì tỷ lệ dự trữ liên bang tỷ lệ khấu mức 50 điểm, theo luật 100 điểm Fed điều chỉnh thực tế minh để thuận tiện cho cung cấp khung chiết khấu tài trợ nợ thể 30ngày, gia hạn yêu cầu người vay Những khoản nợ qua khung chiết khấu không đồng ý với hoạt động thị trường mở thông thường, khoản nợ thực trực tiếp với ngân hàng tư nhân Ngược lại, hoạt động thị trường mở xếp với phận giới hạn đại diện chứng khốn phủ Thêm vào đó, ngược lại với hoạt động thị trường mở đòi hỏi cho vay dựa vào phủ quan chứng khốn, khoản nợ thơng qua khung chiết khấu bị bất lợi hàng loạt đồ ký quỹ Những thay đổi khung chiết khấu thiết kế để đảm bảo cho ngân hàng khả khoản Mặc dù ngân hàng mượn khoản vừa phải khung chiết khấu,Các ngân hàng tăng lượng đồ ký quỹ cách bền vững, đổi cho Ngân hàng dự trữ Điều yếu tố khác đề nghị , 23 thay đổi đến phương tiện khung chiết khấu, với tuyên bố hành động FOMC ảnh hưởng tích cực điều kiển thị trường Tuy nhiên, dụng cụ làm giảm bớt căng thẳng thị trường tiền tệ, khung chiết khấu có trở ngại Thứ nhất, ngân hàng miễn cưỡng sử dụng khung chiết khấu, lo ngại thị trường kéo ngược trở lại điều kiện tài tiến vào nguồn vốn tư nhân Thứ hai, để trì tỷ lệ quỹ dự trữ liên bang gần mục tiêu nó, tổ đặc trách thị trường mở Fed phải đưa vào tài khoản thật khoản nợ thơng qua khung chiết khấu tăng thêm dự trữ đến hệ thống ngân hàng, tất điều cân có khuynh hướng đẩy tỷ lệ quỹ dự trữ mục tiêu thực FOMC Tổ đặc trách thị trường mở bù đắp hậu tiêu hao dự trữ từ hệ thống Nhưng số tổng, mà ngân hàng chọn để mượn từ khung chiết khầu khó dự dốn, làm phức tạp công tác quản lý tỷ lệ dự trữ liên bang, đăc biệt mượn lớn Đề cập đến giới hạn khung khấu, Fed giới thiệu phương tiện đấu giá định kỳ (TAF), thông qua định trước tổng khung khấu nợ bán đấu giá đến người vay thích hợp.Tơi thảo luận chi tiết lớn đây, ý đến phát triển TAF cung cấp dung cụ đến hiệu vấn đề ảnh hưởng lến thị trường cho vay liên ngân hàng không làm phức tạp đến quản lý dự trữ tỷ lệ quỹ liên bang Trong tháng 12, Fed thành công đấu giá 40tỷ đô-la thông qua phương tiện này, phần phối hợp hoạt động, ngân hàng Châu Âu ngân hàng Thụy Sỹ cho mượn thêm 24 tỷ đô-la Hai ngân hàng đạt hàng loạt đô-la từ Cục dự trữ liên bang thông qua hoạt động trao đổi tiền Một phần phối hợp hoạt động, ngân hàng trung ương Anh Canada đạo hoạt động hệ thống tiền tệ họ Ngày tháng 1, Fed thông báo đấu giá thêm 60 tỷ đô-la khoản nợ kỳ hạn 28 ngày thông qua TAF, trải qua hai đấu giá tổ chức vào cuối tháng Với hành động trải qua vào cuối năm, tiền lãi định kỳ thị trường liên ngân hàng vài đơn vị đo lường căng 24 thẳng thị trường vốn làm giảm đáng kể, dù cịn tốt mức độ phổ biến trước tháng năm qua Dựa kinh nghiệm ban đầu, cho thấy TAF vượt qua trở ngại khung chiết khấu, chút stigma kết hợp với tham gia đấu giá, Fed đặt số lượng bán đấu giá trước – ban đặc trách thị trường mở đối mặt không chắn nhỏ bé ảnh hưởng hoạt động dự trữ ngân hàng Do đó, TAF trở thành tăng thêm thường xun có ích đến Fed Sự đấu giá TAF tiếp tục cần thiết dài lâu hướng đến sức ép nâng lên thị trường vốn ngắn hạn Và tiếp tục làm việc chặt chẽ khắng khít với ngân hàng trung ương khác nhắm đến căng thẳng thị trường, mà cản trở đạt mục tiêu kinh tế Mặc dù, TAF hoạt động liên quan tính khoản khác có ảnh hưởng tích cực, đo lường đơn độc hướng đến cốt yếu liên quan đánh giá chất lượng tín dụng hoạt động giảm bớt sức ép cân đối tài sản định chế tài Kể từ đây, khơng thể loại trừ ảnh hưởng sức ép tài kinh tế rộng lớn Chính sách tiền tệ (tức là, quản lý lãi suất ngắn hạn) công cụ tốt để theo đuổi mục tiêu kinh tế vĩ mô chúng ta, nâng cao mức lớn việc làm giá ổn định Mặc dù, tăng trưởng kinh tế chậm quý IV năm qua từ tăng nhanh quý III, dù dường tốt chúng tơi nói, tiếp tục bước vừa phải Tuy nhiên gần thông tin thấy viễn cảnh vạch ranh giới cho hoạt động thực tế năm 2008 tồi tệ rủi ro từ bên tới tăng trưởng dễ thấy Nhất nhu cầu nhà đất dường yếu hơn, phần phản ánh vấn đề xảy thị trường chấp Thêm vào đó, số lãnh vực bao gồm giá dầu tăng cao hơn, giá cân thấp hơn, mềm mại giá trị nhà, dường nặng chi tiêu người tiêu dùng bước vào năm 2008 25 Thị trường tài tiếp tục vị rủi ro đến viễn cảnhg tăng trưởng Những người tham gia thị trường biểu lộ tính khơng chắn đáng kể đánh giá hợp lý tài sản phức tạp khoản mát tăng thêm lớn minh bặch tương lai Nói chung, dù cải tiến vài khu vực, tình tài mỏng manh nhiều thị trường vốn suy yếu Những tin tức kinh tế tài bất lợi có tiềm để tăng căng thẳng tài dẫn đến thêm sức ép việc cung cấp tín dụng đến hộ gia đình doanh nghiệp Tôi mong người tham gia thị trường tài tất nhiên có Committee đặc biệt ý đến phát triển thị trường nhà đất, vì, phần tiềm lan truyền từ nhà đất đến lãnh vức khác kinh tế Hậu rủi ro thứ hai tới viễn cảnh tăng trưởng liên quan tới biểu thị trường lao động Báo cáo tuần qua điều kiện thị trường lao động tháng 12 thất vọng, cho thấy tăng 0.3% tỷ lệ thất nghiệp sụt giảm bảng toán lương tư nhân Cho đến nay, thị trường lao động luợng ổn định tình kinh tế vĩ mô, với liên quan đạt vững lương mức cung cấp thu nhập hộ gia đình mức tiền cần thiết để ủng hộ tăng trưởng hài hồ chi phí cho tiêu dùng thực tế Sẽ sai lầm để đọc nhiều báo cáo Tuy nhiên, nên để thị trường lao động xấu hơn, rủi ro đến chi tiêu người tiêu dùng tăng Dù cho viễn cảnh cho hoạt động thực tế yếu kém, có phát triển quan trọng lạm phát phía trước Đặc biệt nhất, với tăng giá dầu mỏ mà ảnh hưởng tiêu cực tăng trưởng nâng toàn giá tiêu dùng có lẽ đẩy sức ép tăng lên số lạm phát Năm qua, giá thực phẩm tăng nhanh cách khác biệt theo tiêu chuẩn hành, thêm vào bùng phát lạm phát toàn giá tiêu dùng Do đó, lạm phát mong đợi trì cách hợp lý sức ép tận dụng nguồn lực giảm bớt Tuy nhiên, xu hướng lạm phát kỳ vọng để trở thành mở trói cho chống lạm phát đáng tin của Fed bị xói mịn làm phức tạp cơng 26 tác ổn định giá giảm tính linh hoạt sách ngân hàng trung ương để chống lại thâm hụt tăng trưởng tương lai Do đó, nhiều tháng tới chúng tơi theo dõi chặt chẽ tình lạm phát đặc biệt hướng vào lạm phát kỳ vọng Chính sách tiền tệ đáp lại cách tiên phong đến tiến triển điều kiện Như bạn biết, Committee cắt giảm mục tiêu cho tỉ lệ dự trữ liên bang 50 điểm họp tháng 25 điểm lần họp tháng 10 tháng 12 Cho nên, nhìn chung, đưa tỷ lệ dự trữ xuống tỷ lê phần trăm điểm từ mức độ trước căng thẳng tài lên Cục dự trữ liên bang thực hành động để giúp bù đắp kiềm chế đặt căng thẳng điều kiện tín dụng yếu thị trường nhà đất Tuy nhiên, trạng thái thay đổi viễn cảnh rủi ro cho tăng trưởng sách làm giảm căng thẳng tăng thêm cần thiết Tất nhiên Committee cẩn thận đánh giá thông tin chứa đựng viễn cảnh kinh tế Dựa theo đánh giá đó, phù hợp với bắt buộc kép chúng tôi, đứng sẵn sàng để thực hành động ổn định thêm cần ủng hộ tăng trưởng cung cấp bảo hiểm tương xứng rủi ro Điều kiện kinh tế tài thay đổi nhanh Do đó, Committee phải cảnh giác linh hoạt khác biệt, chuẩn bị cho hành động định thái độ kịp thời, đăc biệt, chống lại tác động bất lợi đe doạ đến ổn định kinh tế tài Người dịch: Phan Tấn Tài Võ Quốc danh 27 ...Tháng năm 20 09 MỤC LỤC I BÀI VIẾT CỦA TÁC GIẢ GEORGE SOROS (TIẾNG ANH)……… … ………….3 II BÀI DỊCH SANG TIẾNG VIỆT…………………………… ……… … ………….5 III BÀI VIẾT CỦA TÁC GIẢ BEN S.BERNANKE (TIẾNG ANH).…... ANH).… … ………….9 IV BÀI DỊCH SANG TIẾNG VIỆT………………………………… … ………….18 The worst market crisis in 60 years By George Soros Published: January 22 20 08 19:57 | Last updated: January 22 20 08 19:57 The current... chairman of Soros Fund Management Cuộc khủng hoảng thị trường xấu vòng 60 năm George Soros ngày 22 /01 /20 08 Cuộc khủng hoảng tài tạo bong bóng thị trường nhà đất Mỹ Có điểm giống khủng hoảng xảy từ sau