Đang tải... (xem toàn văn)
Kỹ Thuật - Công Nghệ - Kinh tế - Thương mại - Quản trị kinh doanh www.VPBS.com.vn Page 1 BÁO CÁO GIỚI THIỆU CỔ PHIẾU NIÊM YẾT Giá hiện tại (2072015) Đồng 33.500 Giá tham chiếu: Đồng 28.000 Mã Bloomberg: HNG VN Sàn: HSX Ngành: Nông nghiệp Số lượng cổ phiếu 708.143.895 Vốn hóa (Tỷ đồng) 23.723 SLCP tự do chuyển nhượng 145.021.195 KLGDBQ 12T 440.870 Sở hữu nước ngoài 0,7 EPS (Đồng) 2015 (kế hoạch của công ty) 1.652 2014 1.901 2013 1.510 2010-14 2015F CAGR Tỷ đồng Doanh thu 277,37 6.174 EBITDA 488,29 NA Lợi nhuận ròng 244,60 1.170 Chỉ số trượt HNG Cùng ngành VNI PE 17,62 7,82 13,19 PB 1,96 1,16 1,88 EVEBITDA 24,06 NA 8,91 Nợ vay VCSH 1,10 NA 0,99 Biên LN ròng 34,3 NA 10,4 ROA 5,0 5,6 2,7 ROE 11,6 14,1 15,0 () Chỉ số nhóm công ty cùng ngành là chỉ số trung bình có trọng số giữa các công ty trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi bò thịt. Tỷ trọng dựa trên lợi nhuận gộp năm 2015 theo dự báo của HNG. Giới thiệu công ty: CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HNG) được thành lập năm 2010 khi công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) tái cấu trúc tập đoàn. Lĩnh vực hoạt động: (i) trồng và chế biến mủ cao su, (ii) trồng và chế biến thô dầu cọ, (iii) trồng và chế biến mía đường, (iv) trồng bắp, và (v) chăn nuôi bò thịt và bò sữa. Công ty cũng tham gia hoạt động xây dựng sân bay. Kết quả năm 2014: Tổng tài sản: 16.971 tỷ đồng; Vốn chủ sở hữu: 6.868 tỷ đồng; Doanh thu thuần: 2.212 tỷ đồng; Lợi nhuận ròng: 759 tỷ đồng Ngày 2072015, toàn bộ 708.143.895 cổ phiếu của CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HNG) đã được niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HSX). Giá tham chiếu trong ngày giao dịch đầu tiên là 28.000 đồngcổ phiếu. Với giá đóng cửa tại ngày 2072015 là 33.500 đồngcổ phiếu, giá trị vốn hóa thị trường của HNG là 23.723 tỷ đồng, trở thành một trong những công ty có vốn hóa lớn nhất trên sàn HSX, thậm chí lớn hơn công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG). HNG là công ty con của HAG, và quản lý toàn bộ mảng nông nghiệp của HAG. Hiện tại, quỹ đất của HNG là 88.238 ha, trong đó 44 diện tích trồng cao su, 34 dầu cọ, 7 mía đường, và 15 còn lại dành cho mảng chăn nuôi bò. Giá trị tài sản của cây cao su và dầu cọ là rất lớn nhưng chưa tạo ra nhiều lợi nhuận đáng kể do những cây trồng này vẫn còn nhỏ và năng suất còn thấp. Cây mía của HNG có năng suất cao, đảm bảo HNG duy trì được biên lợi nhuận cao từ mảng kinh doanh này. Trước năm 2014, mảng mía đường có đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận của công ty, tạo ra dòng tiền đáng kể khi những mảng kinh doanh khác vẫn còn trong giai đoạn đầu tư. Chăn nuôi bò là mảng kinh doanh mới của HNG, đã đi vào hoạt động từ năm 2014 và bắt đầu có lợi nhuận từ quý 2 năm 2015. Mặc dù trước đó chưa có kinh nghiệm nhưng HNG kỳ vọng mảng kinh doanh này sẽ đóng góp phần lớn nhất vào doanh thu và lợi nhuận trong năm 2015 và 2016. HAG sở hữu diện tích đất rộng lớn và nguồn thức ăn sẵn có cho chăn nuôi bò, điều đó tạo nên nhiều thuận lợi cho HNG để phát triển mảng kinh doanh này. Mặc dù tiềm năng tăng trưởng của công ty là rất lớn nhờ vào sự đóng góp của các mảng cao su, dầu cọ và chăn nuôi trong tương lai, cổ phiếu công ty đang giao dịch tại mức PE và PB cao hơn rất nhiều so với các công ty trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi bò thịt. CTCP NÔNG NGHIỆP QUỐC TẾ HOÀNG ANH GIA LAI (HNG) Ngày 21 tháng 7 năm 2015 Vui lòng đọc kỹ khuyến nghị ở cuối báo cáo này www.VPBS.com.vn Page 2 NỘI DUNG TỔNG QUAN CÔNG TY ....................................................................................................................... 3 HOẠT ĐỘNG KINH DOANH ................................................................................................................. 5 HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH .................................................................................................................... 6 ĐỊNH GIÁ ........................................................................................................................................ 8 KẾT LUẬN ........................................................................................................................................ 9 www.VPBS.com.vn Page 3 TỔNG QUAN CÔNG TY CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (viết tắt: HAGL Agrico) (mã cổ phiếu: HNG) được thành lập vào năm 2010 khi công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (mã cổ phiếu: HAG) tái cấu trúc tập đoàn. Theo đó, hầu hế t các công ty con của HAG hoạt động trong mảng nông nghiệp được sáp nhập và chuyển về cho HNG quản lý. HNG hiện đang quản lý một diện tích đất rộng lớn khoảng 88.000 ha tại Việ t Nam, Lào và Campuchia. Công ty hiện hoạt động trong 5 lĩnh vực chính: (i) trồng và chế biến mủ cao su, (ii) trồng và chế biến thô dầu cọ, (iii) trồ ng và chế biến mía đường, (iv) trồng bắp, và (v) chăn nuôi bò thịt và bò sữa. Phân bổ vùng trồng nông nghiệp của HNG Nguồn: HNG, HAG, VPBS Quỹ đất nông nghiệp của HNG (đơn vị: ha) Cao su Mía đường Dầu cọ Chăn nuôi Tổng cộng 88.238 38.428 6.165 30.000 13.645 Lào 39.188 24.563 6.165 3.380 5.080 Campuchia 42.691 11.471 26.620 4.600 Việt Nam 6.359 2.394 3.965 Nguồn: HNG Là công ty con của HAG, được thành lập năm 2010. Hoạt động của HNG tập trung tại tam giác Đông Dương, gồm ba nước Việt Nam, Lào, Campuchia trong bán kính 250 km, thuận lợi cho việc quản lý. www.VPBS.com.vn Page 4 Cơ cấu tổ chức HNG hiện có 14 công ty con, trong đó 6 công ty tại Việt Nam, 5 công ty tạ i Campuchia và 3 công ty tại Lào. HNG có một công ty liên kết. Nguồn: Bản cáo bạch Cơ cấu cổ đông Trước khi niêm yết HNG có 21 cổ đông. CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) là cổ đông lớn nhất, sở hữu 79,52 vốn cổ phẩn của HNG. Mỗi cổ đông khác có tỷ lệ sở hữu thấp hơn 5. Cơ cấu cổ đông tại ngày 1562015 Nguồn: HNG CTCP Nông nghiệp Quốc Tế Hoàng Anh Gia Lai Cty TNHH MTV XNK Hoàng Anh Gia Lai (100) CTCP Mía đường Hoàng Anh Gia Lai (99,99) Cty TNHH Mía đường Hoàng Anh Attapeu (100) CTCP Cao su Hoàng Anh - Quang Minh (97,54) Cty TNHH Công nghiệp và Nông nghiệp Cao su Hoàng Anh - Quang Minh (100) Cty TNHH Hoàng Anh An Đông Meas (100) CTCP Hoàng Anh Đắk Lăk (99,46) CTCP Cao Su Ban Mê Cty TNHH Phát triển Nông nghiệp Hoàng Anh Attapeu (100) Cty TNHH Hoàng Anh Oyadav (100) Cty TNHH Hoàng Anh Rattanakiri (100) CTy TNHH CRD (100) CTy TNHH Heng Brothers (100) CTCP Cao su Bidiphar (45,22) CTCP Bò sữa Tây Nguyên (70,90)Tổ chức trong nước 90,76 Tổ chức nước ngoài 0,73 Cá nhân trong nước 8,51 www.VPBS.com.vn Page 5 HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Cao su HNG bắt đầu trồng cao su tại Attapeu, Lào với diện tích ban đầu là 438 ha. Diệ n tích cao su đã không ngừng mở rộng và đạt mức 38.428 ha tại thời điểm cuối năm 2014. Công ty đã khánh thành một nhà máy chế biến cao su với công suấ t 25.000 tấnnăm. HNG dự kiến sẽ xây thêm hai nhà máy khác khi sản lượng cây cao su tăng. Hai sản phẩm cao su chính là SVR 3L và SVR 10. Diện tích cạo mủ cao su của HNG Năm 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F Diện tích (ha) 3.021 6.072 6.547 12.508 19.058 26.234 33.786 Nguồn: HNG Mía đường HNG trồng mía tập trung tại Attapeu và Lào với diện tích hiện tạ i là 6.165 ha. Cây mía của HNG có năng suất cao với 120 tấn míaha và trữ lượng đườ ng lên tới 12, trong khi năng suất mía trung bình tại Việt Nam là 65-70 tấnnăm và trữ lượng đường là 8,2-10,2. Dầu cọ HNG bắt đầu trồng cọ dầu từ năm 2012. Đến cuối năm 2014, công ty đã trồng được 17.300 ha cọ dầu. Trong năm 2015, HAG dự kiến mở rộng diện tích cọ dầu lên 30.000 ha. HNG kỳ vọng sẽ bắt đầu thu hoạch từ năm 2016. Diện tích thu hoạch cọ dầu của HNG Năm 2016F 2017F 2018 2019F Diện tích thu hoạch (ha) 3.736 7.356 17.303 30.000 Nguồn: HNG Bắp HNG bắt đầu trồng bắp từ năm 2014 với diện tích là 5.000 ha. Mả ng kinh doanh bắp đã đóng góp đáng kể vào tăng trưởng doanh thu trong năm 2014. Tuy nhiên, trong năm 2015 HNG đã giảm diện tích trồng bắp xuống 3.000 để nhường diện tích cho chăn nuôi bò. HNG dự kiến sẽ sử dụng tất cả sản phẩ m bắp thu được để chăn nuôi bò, do vậy mảng kinh doanh này sẽ không đóng góp doanh thu trong năm 2015. Chăn nuôi bò HNG bắt đầu chăn nuôi bò từ năm 2014. Hiện tại đàn bò thịt đã lên đến 90.000 con và đàn bò sữa là 5.000 con. HNG dự kiến sẽ bán ra 80.000 con bò thịt trong năm 2015 và nâng số lượng đàn bò thịt lên 150.000 con đến cuối năm 2015. Xây dựng Doanh thu từ mảng này chủ yếu đến từ hai dự án sân bay tạ i Lào là Attapeu và Nongkhang. Công ty hiện không cung cấp thông tin về những dự án khác. www.VPBS.com.vn Page 6 HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH TĂNG TRƯỞNG VÀ LỢI NHUẬN Doanh thu thuần đã tăng mạnh từ năm 2011 đến năm 2014. Trong năm 2014, doanh thu thuần đạt được 2.212 tỷ đồng, trong đó mía đường đóng góp phầ n lớn nhất với tỷ trọng là 47,1, tiếp theo là mảng xây dựng với 21,8. Doanh thu thuần Cơ cấu doanh thu thuần Nguồn: HNG Nguồn: HNG Lợi nhuận ròng tăng đáng kể trong 4 năm qua, tuy nhiên chỉ số ROA và ROE vẫn còn ở mức thấp. Nguyên nhân là do cây cao su và cây cọ dầu chiếm tỷ trọng lớn trong tài sản cố định nhưng lại chưa tạo ra lợi nhuận tốt vì nhữ ng cây này vẫn còn nhỏ và năng suất chưa cao. Lợi nhuận ròng Khả năng sinh lợi Nguồn: HNG Nguồn: HNG ĐÁNH GIÁ TÀI SẢN Tổng tài sản đã tăng mạnh với tốc độ tăng trưởng lũy kế hàng năm (CAGR) đạ t 42,3 từ năm 2011 đến 2014. Hầu hết phần tăng đến từ tài sản cố định. Tổ ng tài sản đạt mức 16.971 tỷ đồng tại ngày 31122014. Tốc độ tăng trưởng nợ phải trả cao hơn vốn chủ sở hữu trong cùng giai đoạ n. Tại ngày 31122014, giá trị nợ phải trả và vốn chủ sở hữu lần lượt là 10.080 tỷ đồng và 6.890 tỷ đồng; tỷ số nợ phải trả trên tổng tài sản là 59,4.41 134 1.630 2.212 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 2011 2012 2013 2014 Tỷ đồng0 300 600 900 1.200 2011 2012 2013 2014 Tỷ đồng Mía đường Xây dựng Cao su Hàng hóa khác Bắp Khác19 (6) 603 759 -160 0 160 320 480 640 800 2011 2012 2013 2014 Tỷ đồng0,3 -0,1 5,1 5,00,5 -0,1 10,6 11,6 -4 0 4 8 12 16 2011 2012 2013 2014 ROA ROE www.VPBS.com.vn Page 7 Tổng tài sản Nợ phải trả và vốn chủ sở hữu Nguồn: HNG, VPBS Nguồn: HNG, VPBS TÍNH THANH KHOẢN VÀ KHẢ NĂNG THANH TOÁN Chỉ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu đã tăng dần trong vòng 4 năm qua. Tạ i ngày 31122014, HNG có 3.739 tỷ đồng nợ vay ngắn hạn và 3.621 tỷ đồng nợ vay dài hạn. Tính thanh khoản và khả năng thanh toán 2011 2012 2013 2014 Hệ số thanh khoản hiện hành 2,4 x 4,0 x 1,6 x 0,8 x Hệ số thanh khoản nhanh 2,0 x 3,4 x 1,2 x 0,6 x Nợ phải trảTài sản 35,2 49,8 53,1 59,4 Nợ vayvốn chủ sở hữu 23,5 42,9 41,3 43,4 EBITLãi vay (32,6)x 0,3 x 4,2 x 3,6 x EBITDANợ vay 0,0 x 0,0 x 0,2 x 0,2 x Nguồn: HNG, VPBS KẾ HOẠCH KINH DOANH HNG đặt mục tiêu đạt 6.174 tỷ đồng doanh thu thuần và 1.500 tỷ đồng lợ i nhuận trước thuế cho năm 2015. Đối với năm 2016, kế hoạ ch cho doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt là 9.685 tỷ đồng và 3.100 tỷ đồng. Theo đó, HNG dự kiến mảng kinh doanh mới - chăn nuôi bò thịt sẽ đóng góp lớn nhấ t vào lợi nhuận ròng trong năm 2015 và 2016. Cơ cấu lợi nhuận gộp năm 2015 Cơ cấu lợi nhuận gộp năm 2016 Nguồn: HNG Nguồn: HNG0 3.600 7.200 10.800 14.400 18.000 2011 2012 2013 2014 Tỷ đồng Tài sản dài hạn Tài sản ngắn hạn0 3.600 7.200 10.800 14.400 18.000 2011 2012 2013 2014 Tỷ đồng Vốn chủ sở hữu Nợ phải trả Bò thịt 59 Bò sữa 7 Cao su 4 Đường 21 Khác 9 Bò thịt 63Bò sữa 13 Cao su 7 Đường 13 Khác 4 www.VPBS.com.vn Page 8 Kết quả trong 6 tháng đầu năm 2015 HNG ghi nhận 597 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong 6T2015. Mảng kinh doanh bò thịt bắt đầu tạo lợi nhuận từ quý 2 năm 2015 nhưng đóng góp đế n 34 tổng lợi nhuận trước thuế 6T2015. Tính đến cu ối quý 2 năm 2015, HNG đã bán được 18.000 con bò thịt, và dự kiến sẽ bán thêm 60.000 con bò thị t trong 6 tháng còn lại của năm 2015. ĐỊNH GIÁ Mức giá tham chiếu là 28.000 đồngcổ phiếu và giá đóng cửa là 33.500 đồngcổ phiếu trong ngày giao dịch đầu tiên 2072015. Tại mức giá 33.500 đồngcổ phiếu, giá trị vốn hóa của HNG là 23.723 tỷ đồng; PE năm 2015 là 20,28 lầ n; PB năm 2015 là 2,30 lần và PB tại Q12015 là 3,40 lần. (EPS và giá trị sổ sách năm 2015 dựa trên ước tính của công ty). Giá ngày 2072015 EPS 2015 Giá trị sổ sách 2015 Giá trị sổ sách Q12015 PE 2015 PB 2015 PB Q12015 33.500 1.652 14.578 9.858 20,28 2,30 3,40 Nguồn: HNG, VPBS So sánh các công ty cùng ngành Chỉ số PE và PB của cổ phiếu HNG cao hơn nhiều so với các công ty tương đương trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi bò thịt. HNG Ngành cao su Ngành mía đường Ngành bò thịt 2015 PE 2015 PB 12T PE 12T PB 12T PE 12T PB 12T PE 12T PB 20,28 2,3 8,57 0,80 11,85 0,96 6,33 1,26 Dữ liệu ngày 2072015. Nguồn: HNG, Bloomber...
Trang 1BÁO CÁO GIỚI THIỆU CỔ PHIẾU NIÊM YẾT
Giá hiện tại (20/7/2015) Đồng 33.500 Giá tham chiếu: Đồng 28.000 trọng số giữa các công ty trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi bò thịt Tỷ trọng dựa trên lợi nhuận gộp năm 2015 theo dự báo của HNG
Giới thiệu công ty:
CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HNG) được thành lập năm 2010 khi công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) tái cấu trúc tập đoàn
Lĩnh vực hoạt động: (i) trồng và chế biến mủ cao su, (ii) trồng và chế biến thô dầu cọ, (iii) trồng và chế biến mía đường, (iv) trồng bắp, và (v) chăn nuôi bò thịt và bò sữa Công ty cũng tham gia hoạt động xây dựng sân bay Kết quả năm 2014: Tổng tài sản: 16.971 tỷ đồng; Vốn chủ sở hữu: 6.868 tỷ đồng; Doanh thu thuần: 2.212 tỷ đồng; Lợi nhuận ròng: 759 tỷ đồng
Ngày 20/7/2015, toàn bộ 708.143.895 cổ phiếu của CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (HNG) đã được niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (HSX) Giá tham chiếu trong ngày giao dịch đầu tiên là 28.000 đồng/cổ phiếu
Với giá đóng cửa tại ngày 20/7/2015 là 33.500 đồng/cổ phiếu, giá trị vốn hóa thị trường của HNG là 23.723 tỷ đồng, trở thành một trong những công ty có vốn hóa lớn nhất trên sàn HSX, thậm chí lớn hơn công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG)
HNG là công ty con của HAG, và quản lý toàn bộ mảng nông nghiệp của HAG Hiện tại, quỹ đất của HNG là 88.238 ha, trong đó 44% diện tích trồng cao su, 34% dầu cọ, 7% mía đường, và 15% còn lại dành cho mảng chăn nuôi bò
Giá trị tài sản của cây cao su và dầu cọ là rất lớn nhưng chưa tạo ra nhiều lợi nhuận đáng kể do những cây trồng này vẫn còn nhỏ và năng suất còn thấp
Cây mía của HNG có năng suất cao, đảm bảo HNG duy trì được biên lợi nhuận cao từ mảng kinh doanh này Trước năm 2014, mảng mía đường có đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận của công ty, tạo ra dòng tiền đáng kể khi những mảng kinh doanh khác vẫn còn trong giai đoạn đầu tư Chăn nuôi bò là mảng kinh doanh mới của HNG, đã đi vào
hoạt động từ năm 2014 và bắt đầu có lợi nhuận từ quý 2 năm 2015 Mặc dù trước đó chưa có kinh nghiệm nhưng HNG kỳ vọng mảng kinh doanh này sẽ đóng góp phần lớn nhất vào doanh thu và lợi nhuận trong năm 2015 và 2016 HAG sở hữu diện tích đất rộng lớn và nguồn thức ăn sẵn có cho chăn nuôi bò, điều đó tạo nên nhiều thuận lợi cho HNG để phát triển mảng kinh doanh này
Mặc dù tiềm năng tăng trưởng của công ty là rất lớn nhờ vào sự đóng góp của các mảng cao su, dầu cọ và chăn nuôi trong tương lai, cổ phiếu công ty đang giao dịch tại mức P/E và P/B cao hơn rất nhiều so với các công ty trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi
Trang 3TỔNG QUAN CÔNG TY
CTCP Nông nghiệp Quốc tế Hoàng Anh Gia Lai (viết tắt: HAGL Agrico) (mã cổ phiếu: HNG) được thành lập vào năm 2010 khi công ty mẹ là CTCP Hoàng Anh Gia Lai (mã cổ phiếu: HAG) tái cấu trúc tập đoàn Theo đó, hầu hết các công ty con của HAG hoạt động trong mảng nông nghiệp được sáp nhập và chuyển về cho HNG quản lý
HNG hiện đang quản lý một diện tích đất rộng lớn khoảng 88.000 ha tại Việt Nam, Lào và Campuchia Công ty hiện hoạt động trong 5 lĩnh vực chính: (i) trồng và chế biến mủ cao su, (ii) trồng và chế biến thô dầu cọ, (iii) trồng và chế biến mía đường, (iv) trồng bắp, và (v) chăn nuôi bò thịt và bò sữa
Phân bổ vùng trồng nông nghiệp của HNG
Nguồn: HNG, HAG, VPBS
Quỹ đất nông nghiệp của HNG trung tại tam giác Đông Dương, gồm ba nước Việt
trong bán kính 250 km, thuận lợi cho việc quản lý
Trang 4Cơ cấu tổ chức
HNG hiện có 14 công ty con, trong đó 6 công ty tại Việt Nam, 5 công ty tại Campuchia và 3 công ty tại Lào HNG có một công ty liên kết
Nguồn: Bản cáo bạch
Cơ cấu cổ đông
Trước khi niêm yết HNG có 21 cổ đông CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) là cổ đông lớn nhất, sở hữu 79,52% vốn cổ phẩn của HNG Mỗi cổ đông khác có tỷ lệ
Cty TNHH Công nghiệp và Nông nghiệp Cao su Hoàng Anh - Quang
Trang 5HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
Cao su
HNG bắt đầu trồng cao su tại Attapeu, Lào với diện tích ban đầu là 438 ha Diện tích cao su đã không ngừng mở rộng và đạt mức 38.428 ha tại thời điểm cuối năm 2014 Công ty đã khánh thành một nhà máy chế biến cao su với công suất 25.000 tấn/năm HNG dự kiến sẽ xây thêm hai nhà máy khác khi sản lượng cây cao su tăng Hai sản phẩm cao su chính là SVR 3L và SVR 10
Diện tích cạo mủ cao su của HNG
Diện tích (ha) 3.021 6.072 6.547 12.508 19.058 26.234 33.786
Nguồn: HNG
Mía đường
HNG trồng mía tập trung tại Attapeu và Lào với diện tích hiện tại là 6.165 ha Cây mía của HNG có năng suất cao với 120 tấn mía/ha và trữ lượng đường lên tới 12%, trong khi năng suất mía trung bình tại Việt Nam là 65-70 tấn/năm và trữ lượng đường là 8,2-10,2%
Dầu cọ
HNG bắt đầu trồng cọ dầu từ năm 2012 Đến cuối năm 2014, công ty đã trồng được 17.300 ha cọ dầu Trong năm 2015, HAG dự kiến mở rộng diện tích cọ dầu lên 30.000 ha HNG kỳ vọng sẽ bắt đầu thu hoạch từ năm 2016
Diện tích thu hoạch cọ dầu của HNG
Diện tích thu hoạch (ha) 3.736 7.356 17.303 30.000
Nguồn: HNG
Bắp
HNG bắt đầu trồng bắp từ năm 2014 với diện tích là 5.000 ha Mảng kinh doanh bắp đã đóng góp đáng kể vào tăng trưởng doanh thu trong năm 2014 Tuy nhiên, trong năm 2015 HNG đã giảm diện tích trồng bắp xuống 3.000 để nhường diện tích cho chăn nuôi bò HNG dự kiến sẽ sử dụng tất cả sản phẩm bắp thu được để chăn nuôi bò, do vậy mảng kinh doanh này sẽ không đóng góp doanh thu trong năm 2015
Chăn nuôi bò
HNG bắt đầu chăn nuôi bò từ năm 2014 Hiện tại đàn bò thịt đã lên đến 90.000 con và đàn bò sữa là 5.000 con HNG dự kiến sẽ bán ra 80.000 con bò thịt trong năm 2015 và nâng số lượng đàn bò thịt lên 150.000 con đến cuối năm 2015
Xây dựng
Doanh thu từ mảng này chủ yếu đến từ hai dự án sân bay tại Lào là Attapeu và Nongkhang Công ty hiện không cung cấp thông tin về những dự án khác
Trang 6HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH
TĂNG TRƯỞNG VÀ LỢI NHUẬN
Doanh thu thuần đã tăng mạnh từ năm 2011 đến năm 2014 Trong năm 2014, doanh thu thuần đạt được 2.212 tỷ đồng, trong đó mía đường đóng góp phần lớn nhất với tỷ trọng là 47,1%, tiếp theo là mảng xây dựng với 21,8%
Doanh thu thuần Cơ cấu doanh thu thuần
Nguồn: HNG Nguồn: HNG
Lợi nhuận ròng tăng đáng kể trong 4 năm qua, tuy nhiên chỉ số ROA và ROE vẫn còn ở mức thấp Nguyên nhân là do cây cao su và cây cọ dầu chiếm tỷ trọng lớn trong tài sản cố định nhưng lại chưa tạo ra lợi nhuận tốt vì những cây này vẫn còn nhỏ và năng suất chưa cao
Nguồn: HNG Nguồn: HNG
ĐÁNH GIÁ TÀI SẢN
Tổng tài sản đã tăng mạnh với tốc độ tăng trưởng lũy kế hàng năm (CAGR) đạt 42,3% từ năm 2011 đến 2014 Hầu hết phần tăng đến từ tài sản cố định Tổng tài sản đạt mức 16.971 tỷ đồng tại ngày 31/12/2014
Tốc độ tăng trưởng nợ phải trả cao hơn vốn chủ sở hữu trong cùng giai đoạn Tại ngày 31/12/2014, giá trị nợ phải trả và vốn chủ sở hữu lần lượt là 10.080 tỷ đồng và 6.890 tỷ đồng; tỷ số nợ phải trả trên tổng tài sản là 59,4%
Trang 7Tổng tài sản Nợ phải trả và vốn chủ sở hữu
Nguồn: HNG, VPBS Nguồn: HNG, VPBS
TÍNH THANH KHOẢN VÀ KHẢ NĂNG THANH TOÁN
Chỉ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu đã tăng dần trong vòng 4 năm qua Tại ngày 31/12/2014, HNG có 3.739 tỷ đồng nợ vay ngắn hạn và 3.621 tỷ đồng nợ vay dài hạn
Tính thanh khoản và khả năng thanh toán
Hệ số thanh khoản hiện hành 2,4 x 4,0 x 1,6 x 0,8 x
KẾ HOẠCH KINH DOANH
HNG đặt mục tiêu đạt 6.174 tỷ đồng doanh thu thuần và 1.500 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế cho năm 2015 Đối với năm 2016, kế hoạch cho doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt là 9.685 tỷ đồng và 3.100 tỷ đồng Theo đó, HNG dự kiến mảng kinh doanh mới - chăn nuôi bò thịt sẽ đóng góp lớn nhất vào lợi nhuận ròng trong năm 2015 và 2016
Cơ cấu lợi nhuận gộp năm 2015 Cơ cấu lợi nhuận gộp năm 2016
Trang 8Kết quả trong 6 tháng đầu năm 2015
HNG ghi nhận 597 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong 6T2015 Mảng kinh doanh bò thịt bắt đầu tạo lợi nhuận từ quý 2 năm 2015 nhưng đóng góp đến 34% tổng lợi nhuận trước thuế 6T2015 Tính đến cuối quý 2 năm 2015, HNG đã bán được 18.000 con bò thịt, và dự kiến sẽ bán thêm 60.000 con bò thịt trong 6 tháng còn lại của năm 2015
ĐỊNH GIÁ
Mức giá tham chiếu là 28.000 đồng/cổ phiếu và giá đóng cửa là 33.500 đồng/cổ phiếu trong ngày giao dịch đầu tiên 20/7/2015 Tại mức giá 33.500 đồng/cổ phiếu, giá trị vốn hóa của HNG là 23.723 tỷ đồng; P/E năm 2015 là 20,28 lần; P/B năm 2015 là 2,30 lần và P/B tại Q1/2015 là 3,40 lần (EPS và giá trị sổ sách năm 2015 dựa trên ước tính của công ty)
Chỉ số P/E và P/B của cổ phiếu HNG cao hơn nhiều so với các công ty tương đương trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi bò thịt
HNG Ngành cao su Ngành mía đường Ngành bò thịt
2015 P/E 2015 P/B 12T P/E 12T P/B 12T P/E 12T P/B 12T P/E 12T P/B
Dữ liệu ngày 20/7/2015 Nguồn: HNG, Bloomberg, VPBS
Ngành cao su thiên nhiên
Trang 9Ngành bò thịt
Phương pháp định giá Giá trị tương đối VN-Index Mục tiêu
So sánh với công ty tương đương cùng ngành
Nếu lấy chỉ số P/E và P/B tương đối của nhóm công ty tương đương cùng ngành trong khu vực nhân cho chỉ số tương ứng của VN-Index là 13,19 lần và 1,88 lần thì chỉ số P/E mục tiêu cho HNG sẽ là 6,33 lần và P/B là 1,26 lần Mức chỉ số này tương ứng với giá cổ phiếu lần lượt là 10.500 và 18.400 đồng/cổ phiếu Cả hai mức giá này đều thấp hơn giá tham chiếu của HNG là 28.000 đồng/cổ phiếu và giá đóng cửa ngày 20/7/2015 là 33.500 đồng/cổ phiếu
KẾT LUẬN
HNG hiện đang sở hữu diện tích rộng lớn trồng cao su, mía đường và cọ dầu; tuy nhiên những tài sản này hiện chưa tạo ra lợi nhuận đáng kể cho công ty do những cây trồng này còn nhỏ và năng suất vẫn còn thấp Mặc dù tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai là rất lớn khi những cây trồng trưởng thành, nhưng HNG phải đối mặt với những thách thức hiện tại do giá nông sản ở mức thấp Hầu hết lợi nhuận trong hai năm tới sẽ đến từ mảng kinh doanh mới – chăn nuôi bò thịt
Với mức giá cổ phiếu hiện tại, chỉ số P/E và P/B năm 2015 được ước tính là rất cao so với các công ty tương đương trong ngành cao su thiên nhiên, mía đường và chăn nuôi bò thịt
Trang 10
Kết quả kinh doanh (tỷ đồng) 2011A 2012A 2013A 2014A
Lợi ích cổ đông thiểu số 2 9 83 0
Trang 11Lưu chuyển tiền tệ (tỷ đồng) 2011A 2012A 2013A 2014A
Phân tích các chỉ số 2011A 2012A 2013A 2014A
Trang 12LIÊN HỆ
Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:
Barry David Weisblatt
Giám đốc Khối Phân tích barryw@vpbs.com.vn
Nguyễn Thế Duy
Chuyên viên Phân tích duynt@vpbs.com.vn
Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:
Marc Djandji, CFA
Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Tổ chức & Nhà đầu tư Nước ngoài
Nguyễn Danh Vinh
Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh vinhnd@vpbs.com.vn
+848 3823 8608 Ext: 146
Trang 13KHUYẾN CÁO
Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật Báo cáo này không nhằm phát hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác Tất cả những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó,lương và thưởng của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó trong báo cáo này Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản báo cáo
Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân và tổ chức của VPBS Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào
Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng đắn và đầy đủ của những thông tin này Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo trước VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi
Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập trong bản báo cáo này Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư VPBS không chịu trách nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản báo cáo này
Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về trường hợp cụ thể của mình
VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin, quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này
Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không được sự cho phép của VPBS đều bị cấm
Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa virus Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong những trang web đó Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới bất kỳ hình thức nào Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.
112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng
T - +84 (0) 511 356 5419 F - +84 (0) 511 356 5418