………… o0o………… Tiểu luận Thực tiễn phát hành cổ hiếu trái phiếu Việt Nam Trình bày phương thức phát hành Trái phiếu Liên hệ thực tiễn phát hành Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Trình bày phương thức phát hành Cổ phiếu Liên hệ thực tiễn phát hành Cổ phiếu Việt Nam Bình luận nhận định cho rằng, doanh nghiệp Việt Nam chưa tận dụng lợi ích việc phát hành Cổ phiếu MỤC LỤC I Cơ sở lý thuyết đề tài II Vài nét Trái phiếu Các phương thức phát hành Trái phiếu Liên hệ thực tiễn phát hành Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam III Vài nét Cổ phiếu Các phương thức phát hành Cổ phiếu Liên hệ thực tiễn phát hành Cổ phiếu Việt Nam Bình luận nhận định: Các doanh nghiệp Việt Nam chưa tận dụng lợi ích việc phát hành cổ phiếu IV Kết luận V I MỞ ĐẦU Thị trường chứng khốn giới nói chung Việt Nam nói riêng năm gần trở nên sôi động.Không thể phủ nhận thị trường có vai trị lớn kinh tế vĩ mô quốc gia Tại Việt Nam, chặng đường 10 năm hình thành phát triển thị trường chứng khoán có nhiều thành tựu bộc lộ nhiều khuyết điểm Thị trường chứng khoán thị trường giao dịch loại chứng khốn cổ phiếu, trái phiếu, công cụ phái sinh bao gồm chứng khốn niêm yết cơng khai sàn giao dịch chứng khốn chứng khốn giao dịch khơng cơng khai Hiện nay, loại chứng khoán quan tâm cổ phiếu trái phiếu Mỗi loại chứng khốn có phương thức phát hành khác nhau, thực tiễn phát hành chúng Việt Nam khơng giống Bài thuyết trình nhóm nghiên cứu phương thức phát hành hai loại chứng khoán kèm theo liên hệ thực tiễn Việt Nam nay, với việc bình luận nhận định cho rằng: Các doanh nghiệp Việt Nam chưa tận dụng đuợc lợi ích việc phát hành Cổ phiếu II TRÁI PHIẾU: Khái niệm: Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn Đặc điểm: a Một trái phiếu thơng thường có ba đặc trưng chính: + Mệnh giá + Lãi suất định kỳ (coupon) + Thời hạn b Trái phiếu thể quan hệ chủ nợ – nợ người phát hành người đầu tư Phát hành trái phiếu vay vốn Mua trái phiếu cho người phát hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản tốn theo cam kết khối lượng thời hạn, song quyền tham gia vào vấn đề bên phát hành c Lãi suất trái phiếu khác nhau, quy định yếu tố: Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tuỳ thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt Mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành Cấu trúc rủi ro lãi suất quy định lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất cao Thời gian đáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao Phân loại trái phiếu: 3.1 Căn vào việc có ghi danh hay khơng: - Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, ghi danh toàn bộ, gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu máy tính 3.2 Căn vào đối tượng phát hành trái phiếu đó: - Trái phiếu phủ: trái phiếu phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ điều tiết tiền tệ Trái phiếu phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất công cụ nợ khác có kỳ hạn - Trái phiếu cơng trình: loại trái phiếu phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dung cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền địa phương phát hành - Trái phiếu công ty: trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song không tham dự vào định công ty Nhưng có loại trái phiếu khơng trả lãi định kỳ, người mua mua mệnh giá đáo hạn nhận lại mệnh giá.Khi công ty giải thể lý, trái phiếu ưu tiên tốn trước cổ phiếu.Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay Trái phiếu công ty bao gồm loại sau: + Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu đảm bảo tài sản chấp cụ thể, thường bất động sản thiết bị Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao trường hợp công ty phá sản, họ có quyền địi nợ tài sản cụ thể + Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá sản, trái chủ trái phiếu giải quyền lợi sau trái chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển đổi cho phép trái chủ quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường công ty phát hành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi tiến hành vào thời điểm nào, vào thời điểm cụ thể xác định Ngoài đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành gắn kèm theo đặc tính riêng khác nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể bên Cụ thể là:  Trái phiếu mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước đáo hạn thấy cần thiết Đặc tính có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời hạn  Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có thời hạn  Trái phiếu chuyển đổi cho phép người nắm giữ chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty Các phương thức phát hành trái phiếu 4.1 Trái phiếu Chính phủ: phương thức: a.Phát hành trực tiếp qua hệ thống kho bạc Nhà nước * Ưu điểm: Lượng vốn huy động chuyển tức thời vào ngân sác nhà nước, kho bạc nhà nước trực tiếp kiểm soát tiến độ huy động vốn, trực tiếp tiêu thụ trái phiếu thông qua thị trường chứng khoán thị trường tiền tệ * Nhược điểm: gây xáo trộn cho hoạt động quản lý quỹ kho bạc nhà nước, chi phí tiêu thụ cao, tạop áp lực huy động theo tiêu phân bổ kho bạc nhà nước, tốc độ huy động vốn chậm, trái phiếu phủ xem công cụ huy động vốn qua hệ thống kho bạc nhà nước chưa phải hàng hóa thị trường  Phương thức vay nợ chủ chốt điều kiện chưa hoàn thành thị trường chứng khoán thị trường chứng khoán , thị trường tiền tệ chưa phát triển mạnh để giải áp lực phải huy động đủ đượng vốn vay cần thiết cho ngân sách nhà nước qua phát hành trái phiếu phủ b Đấu thầu trái phiếu phủ qua thị trường chứng khốn: - Hình thức đặc điểm: + Kì hạn năm trở lên, mệnh giá tối thiểu 100.000 nghìn đồng, mệnh giá cao quy định bội số 100.000 Bộ Tài quy định cụ thể cho đợt phát hành thị trường giao dịch chứng khốn cơng bố thơng báo phát hành + Trái phiếu phủ phát hành hình thức chứng bút toán ghi sổ - Các điều kiện tham gia đấu thầu: + Là thành viên đấu thầu qua thị trường giao dịch chứng khốn + Có tài khoản ký quỹ ngân hàng định nộp tiền ký quỹ theo quy định + Chấp hành đầy đủ thủ tục quy định đấu thầu trái phiếu phủ + Có đơn đăng kí đấu thầu gửi thị trường giao dịch chứng khoán theo mẫu số 03/TPCP + Có tài khoản lưu ký chứng khốn mở thị trường giao dịch chứng khoán thành viên lưu ký - Hình thức: đấu thầu cạnh tranh lãi suất không cạnh tranh lãi suất Mỗi thành viên đấu thầu đồng thời tham gia đấu thầu cạnh tranh không cạnh tranh - Đối tượng tham gia: Chỉ đơn vị công nhận thành viên đấu thầu tham gia * Ưu điểm: Là phương thức mới, tốc độ tập trung vốn nhanh, trái phiếu phủ góp phần đa dạng hóa hàng hóa thị trường, trở thành loại chứng khoán thúc hoạt động thị trường chứng khoán phát triển * Nhược điểm: Khá mẻ nhà đầu tư thị trường mở; chưa mở rộng đối tượng phép tham gia đấu thầu, chưa dạng kỳ hạn, khuyến khích hoạt động tham gia đấu thầu mua, bán trái phiếu thị trường chứng khoán c Phát hành trái phiếu hình thức đại lý phát hành - Là việc tổ chức phát hành ủy thác cho tổ chức khác thực bán trái phiếu cho nhà đầu tư Tổ chức nhận làm đại lý phát hành hưởng phí đại lý phát hành theo khối lượng trái phiếu tiêu thụ được, lượng trái phiếu tiêu thụ không hết đợt phát hành, đại lý quyền hoàn trả lại cho tổ chức phát hành * Ưu: Giảm chi phí tiêu thụ trái phiếu so với bảo lãnh phát hành, đấu thầu qua sở giao dịch chứng khoán * Nhược điểm: Tiến độ tập trung vốn vào ngân sách nhà nước không nhanh d Phát hành trái phiếu phủ hình thức bảo lãnh: -Q trình bảo lãnh phát hành trái phiếu: + Thơng báo nội dung trái phiếu dự kiến phát hành + Đăng kí bảo lãnh lựa chọn tính chất bão lãnh phát hành + Thỏa thuận điều kiện đăng kí hợp đồng bảo lãnh phát hành + Thơng báo nội dung thức đợt phát hành trái phiếu + Phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư + Chuyển tiền trái phiếu nhận bảo lãnh + Chuyển giao trái phiếu * Ưu điểm: Có tiến độ huy động vốn nhanh phương thức bán lẻ qua kho bạc nhà nước đại lý phát hành, khối lượng phát hành đảm bảo tiêu thụ từ phía người bảo lãnh; đảm bảo chắn số lượng trái phiếu phủ phát hành tiêu thụ hết, kết huy động vốn vay thường cao * Nhược điểm: Chi phí bảo lãnh phát hành trái phiếu cao, khơng nên áp dụng thường xuyên, liên tục gây bất ổn cho thị trường tiền tệ; nên áp dụng cho chứng khốn có độ rủi ro cao e Phát hành trái phiếu quốc tế: Trái phiếu quốc tế Chính phủ thức phát hành lần vào năm 2005 thành công rực rỡ, 750 triệu USD trái phiếu bán hết thời gian ngắn Số lượng đặt mua lên tới 4,5 triệu USD, gấp lần số bán Lãi suất trái phiếu thấp dự kiến ban đầu 7,125% thay 7,25% dự kiến Đây bước giúp Việt Nam bước chân vào cánh cửa thị trường vốn quốc tế Theo thống kê ban đầu Ngân hàng Credit Suisse First Boston, nhà đầu tư đặt mua lớn trái phiếu Việt Nam chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu nước Mỹ Một nửa số hãng quản lý tài sản Các ngân hàng hãng bảo hiểm chiếm phần lớn 4.2 Phương thức phát hành trái phiếu Cơng trình trái phiếu Công ty: a Phát hành công chúng b Phát hành riêng lẻ Mỗi hình thức phát hành trái phiếu lại có phương thức riêng chịu điều chỉnh văn pháp luật khác Phát hành công chúng chịu điều chỉnh pháp luật chứng khoán thị trường chứng khốn Cịn phát hành riêng lẻ chịu điều chỉnh chủ yếu Nghị định 52/2006/NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, trước đây, Nghị định 144/2003/NĐ-CP chứng khoán thị trường chứng khốn (khi chưa có Luật Chứng khốn) đưa khái niệm cụ thể phát hành công chúng việc chào bán đợt chứng khốn chuyển nhượng thông qua tổ chức trung gian cho 50 nhà đầu tư ngồi tổ chức phát hànhhhh Luật Chứng khốn khơng có khái niệm phát hành công chúngggg mà đưa giải thích chào bán cơng chúng Từ hiểu, phát hành trái phiếu công chúng chào bán trái phiếu công chúng theo phương thức sau: - Thông qua phương tiện thông tin đại chúng, kể Internet; - Chào bán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên, khơng kể nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp; - Chào bán cho số lượng nhà đầu tư không xác định (Trích Điều khoản 12 Luật Chứng khốn) Từ cách giải thích hiểu, phát hành riêng lẻ việc phát hành không qua phương tiện thông tin đại chúng cho 100 nhà đầu tư cho số lượng nhà đầu tư xác định * Phát hành riêng lẻ thực theo phương thức: +Bảo lãnh phát hành trái phiếu + Đại lý phát hành trái phiếu + Đấu thầu trái phiếu (Chương IV Nghị định 52/2006/NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp) Nhằm hạn chế rủi ro cho nhà đầu tư, điều kiện phát hành trái phiếu quy định Theo Điều 12 Luật Chứng khốn, điều kiện chào bán trái phiếu cơng chúng gồm: vốn điều lệ góp >=10 tỷ, hoạt động kinh doanh năm liền trước có lãi, khơng có lỗ lũy kế, khơng có khoản nợ phải trả hạn 01 năm; đồng thời phải có phương án phát hành, phương án sử dụng trả nợ vốn, có cam kết thực nghĩa vụ với nhà đầu tư * Đối với phát hành riêng lẻ, doanh nghiệp phát hành trái phiếu có đủ điều kiện sau:thuộc loại hình cơng ty cổ phần, cơng ty nhà nước thời gian chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần theo quy định Luật Doanh nghiệp doanh nghiệp có vốn đầu tư nước phạm vi lãnh thổ nước Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam; trường hợp phát hành trái phiếu bổ sung vốn tự có tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước phát hành trái phiếu doanh nghiệp Chính phủ bảo lãnh Ngồi ra, doanh nghiệp cần có thời gian hoạt động tối thiểu 01 năm, có báo cáo tài năm liền kề trước năm phát hành kiểm toán, kết hoạt động sản xuất, kinh doanh năm liền kề năm phát hành phải có lãi có phương án phát hành trái phiếu tổ chức, cá nhân có thẩm quyền thông qua Quy định cho thấy điều kiện phát hành trái phiếu khung pháp lý 'mở' thoáng Song dù linh động với sản phẩm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam cịn hạn chế khơng phải doanh nghiệp làm Điều thể qua năm qua, có chưa đến 10 đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp thành công Rất nhiều doanh nghiệp dù muốn chưa thể tiếp cận với hình thức Những doanh nghiệp phát hành thành công từ trước đến công ty quy mô tương đối lớn lớn như: EVN, Vinacomin, Vinaconex, Tổng công ty Sông Đà Những doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển đổi có quy mơ lớn như: ACB, VCB Nói cách khác, thị trường trái phiếu doanh nghiệp vắng bóng doanh nghiệp nhỏ đối tượng khát vốn chiếm số lượng lớn (500.000 DN vào năm 2010) Đây thực tế tồn từ vài năm chưa có nhiều cải thiện Liên hệ thực tiễn phát hành Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam a Trái phiếu Chính phủ: Trải qua hàng chục năm hình thành phát triển, thị trường TPCP Việt Nam khẳng định vai trị vị trí quan trọng việc huy động vốn cho NSNN cho đầu tư phát triển; ổn định tài quốc gia; kiểm sốt lạm phát; thúc đẩy trình phát triển thị trường tài Với có mặt TTCK nói chung thị trường TPCP nói riêng, góp phần khắc phục khiếm khuyết thị trường tài chính, tạo hội cho việc luân chuyển vốn đầu tư, đáp ứng yêu cầu vốn trình phát triển kinh tế xã hội đất nước * Trái phiếu Chính phủ Việt Nam qua giai đoạn: Tháng 8/2000: TPCP đưa vào giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM, HOSE Đây kiện đánh dấu việc TPCP giao dịch thị trường chứng khoán coi loại hàng hóa thị trường chứng khốn Tháng 11/2003: Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương đồng Việt Nam ngoại tệ phạm vi nước Theo đó, trái phiếu Chính phủ Chính phủ phát hành bao gồm: Tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình Trung ương, trái phiếu đầu tư, trái phiếu ngoại tệ công trái xây dựng Tổ quốc Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh có kỳ hạn từ năm trở lên, doanh nghiệp phát hành để huy động vốn cho dự án đầu tư theo định Thủ tướng Chính phủ phát hành cho cơng trình cụ thể Tổng giá trị trái phiếu phát hành cho cơng trình khơng vượt q tổng giá trị cơng trình mức phát hành cụ thể cho cơng trình phải theo định Thủ tướng Chính phủ Cũng có kỳ hạn năm, trái phiếu quyền địa phương uỷ ban nhân dân cấp tỉnh uỷ quyền cho Kho bạc Nhà nước tổ chức tài chính, tín dụng địa bàn phát hành nhằm huy động vốn cho dự án, công trình thuộc nguồn vốn đầu tư ngân sách địa phương có kế hoạch chưa bố trí vốn ngân sách năm Tháng 8/2005: TPCP đưa vào giao dịch Trung tâm GDCK Hà Nội Sau năm giao dịch Sở GDCK Tp.HCM, lần TPCP đưa vào giao dịch Trung tâm GDCK Hà Nội sau Trung tâm thành lập Cũng kể từ thời điểm này, TPCP giao dịch song song hai sàn Hà Nội Tp.HCM Tháng 6/2006: Quyết định số 2276/QĐ-BTC tập trung đấu thầu TPCP Trung tâm GDCK Hà Nội Quyết định quy định tập trung hoạt động đấu thầu trái phiếu Chính phủ, bao gồm trái phiếu kho bạc trái phiếu đầu tư Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội kể từ ngày 01/07/2006 Chỉ sau tháng kể từ ngày Quyết định đời, Trung tâm GDCK Hà Nội đạt thành công bước đầu tổ chức thành công phiên đấu thầu Trái phiếu Chính phủ theo kế hoạch huy động vốn Kho bạc Nhà nước, huy động 1.200 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn năm, đạt 80% khối lượng gọi thầu; có 38 loại trái phiếu đăng ký giao dịch với tổng giá trị đạt 7.027 tỷ đồng Đây xem bước đệm để tạo tiền đề hình thành thị trường Trái phiếu Chính phủ chuyên biệt TTGDCK Hà Nội Tháng 6/2006: Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành Quy chế việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn Theo đó, khối lượng phát hành lơ lớn trái phiếu tối thiểu 1.000 tỷ đồng Kỳ hạn trái phiếu lô lớn từ năm trở lên Trái phiếu lô lớn phát hành theo phương thức sau: đấu thầu trái phiếu bảo lãnh phát hành trái phiếu Thời hạn phát hành lô lớn trái phiếu tối đa không 365 ngày Việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn nhằm mục đích tăng cường khả huy động vốn cho đầu tư phát triển, đồng thời nâng cao tính khoản trái phiếu Chính phủ thị trường giao dịch tạo khả hình thành lãi suất chuẩn cho công cụ nợ Tháng 1/2008: Quyết định 86/2008/QĐ-BTC phê duyệt đề án xây dựng thị trường TPCP chuyên biệt Đây xem mốc kiện quan trọng đặt mục tiêu, lộ trình xác định mơ hình phát triển Thị trường TPCP Đề án xây dựng nhằm tạo thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt, tách hẳn khỏi thị trường giao dịch cổ phiếu Các nội dung đề án bao gồm thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ; yêu cầu huy động vốn ngân sách định hướng phát triển; Mục tiêu, quan điểm, nguyên tắc phát triển thị trường giao dịch trái phiếu Chính phủ Hàng hóa giao dịch bao gồm loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh Tất loại trái phiếu giao dịch hệ thống lưu ký tập trung Trung tâm Lưu ký chứng khoán Trái phiếu Chính phủ giao dịch gán mã giao dịch mã định danh riêng biệt để tạo thuận lợi cho hoạt động giao dịch quản lý Phương thức giao dịch áp dụng thỏa thuận Thành viên thực giao dịch thỏa thuận từ xa thơng qua hệ thống mạng máy tính nội mở rộng Tháng 5/2008: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước định chuyển trái phiếu phủ từ sàn Tp.HCM sang niêm yết sàn Hà Nội Theo định, từ ngày 2/6/2008, tồn Trái phiếu phủ niêm yết HOSE thức niêm yết giao dịch HASTC Những Trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn tối thiểu từ tháng trở lên tính từ ngày 2/6/2008 Trung tâm Lưu ký Chứng khoán phải thực rà soát để tập hợp theo dõi loại hình trái phiếu, kỳ hạn, lãi suất Tháng 7/2008: Quyết định Số 46/2008/QĐ-BTC ban hành Quy chế quản lý giao dịch TPCP Trung tâm GDCK Hà Nội Quy chế quy định hoạt động đăng ký niêm yết, công bố thông tin, thành viên giao dịch trái phiếu Chính phủ (TPCP), giao dịch quản lý giao dịch TPCP niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (TTGDCKHN) Quy chế quy định Thành viên giao dịch TPCP TTGDCKHN; Hệ thống giao dịch TPCP; Giá yết; Giá thực hiện; Thành viên thông thường; Thành viên đặc biệt ; Giao dịch thông thường; Giao dịch mua bán lại Tháng 9/2009: Hệ thống giao dịch Trái phiếu Chính phủ chuyên biệt thức Sở GDCK Hà Nội (HNX) đưa vào vận hành mắt vào ngày 24/09/2009 tới với mục tiêu phát huy tối đa tầm quan trọng kênh huy động vốn kinh tế Mục tiêu xây dựng phát triển Thị trường TPCP mở rộng thị trường, tăng cường tính khoản thị trường TPCP, liên kết thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp, tăng cường công tác giám sát thị trường đời thị trường kỳ vọng không kênh dẫn vốn hữu hiệu kinh tế mà làm đa dạng hóa cơng cụ đầu tư thị trường vốn Đồng thời, thị trường TPCP giúp tăng cường độc lập điều hành sách tiền tệ ngân hàng trung ương thông qua mua bán TPCP, tác động trực tiếp đến lượng cung tiền biến số kinh tế vĩ mô Năm 2010: Theo nhận định Chính phủ, kinh tế Việt Nam có dấu hiệu phục hồi tốt GDP năm dự kiến tăng 6,5%, cao mức 5,3% năm 2009 Vì nhu cầu phát hành trái phiếu Chính phủ doanh nghiệp có chiều hướng tăng để đáp ứng nhu cầu vốn cho mục tiêu Chính phủ nỗ lực để ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, hạn chế nhập siêu, tăng tính khoản thị trường ngoại hối… Tất yếu tố hỗ trợ tốt cho thị trường trái phiếu phát triển (xem “Đã bán trái phiếu!”, tr.13) b Trái phiếu doanh nghiệp: chớp thời Năm 2008 lác đác 2-3 DN phát hành trái phiếu năm 2009 có 15 đợt DN phát hành trái phiếu với tổng giá trị xấp xỉ 20.000 tỷ đồng, tăng gấp lần Năm 2009 coi năm bùng nổ thành công trái phiếu DN khối lượng Nhiều chuyên gia dự đoán năm 2010 năm nở rộ trái phiếu DN Tuy nhiên thực tế diễn biến cho thấy, có thuận lợi Năm 2009, thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại sôi động với nhiều đợt phát hành thành cơng, chủ yếu hình thức phát hành trái phiếu với lãi suất thả Do lo ngại rủi ro biến động lãi suất mức cao mà nhà phát hành lẫn đầu tư tập trung vào loại hình trái phiếu Ước tính có khoảng 18.000 tỉ đồng giá trị trái phiếu có lãi suất thả bán ra, chiếm 77% tổng giá trị trái phiếu huy động (hơn 26.000 tỉ đồng).Bên cạnh đó, trái phiếu chuyển đổi kênh huy động vốn nhiều doanh nghiệp sử dụng năm 2009, từ quí trở đi, mà thị trường chứng khốn có phục hồi rõ rệt Doanh nghiệp bất động sản nhà phát hành nhanh nhạy nhìn thấy thị trường bất động sản có dấu hiệu ấm lên, hỗ trợ từ thị trường chứng khoán, liền tung đợt phát hành tương đối lớn thành công Vincom (phát hành 100 triệu đô la Mỹ trái phiếu chuyển đổi quốc tế kỳ hạn năm năm, niêm yết thị trường chứng khoán Singapore), Hồng Anh Gia Lai (1.450 tỉ đồng)… Bên cạnh đó, số doanh nghiệp có cổ phiếu thuộc hàng bluechips thị trường chứng khốn Hịa Phát, FPT nhiều ngân hàng huy động lượng vốn lớn thơng qua kênh Chỉ tính riêng ba đợt phát hành Hịa Phát, Hồng Anh Gia Lai FPT, lượng vốn huy động lên đến 4.370 tỉ đồng, chiếm 15% tổng khối lượng trái phiếu doanh nghiệp phát hành năm 2009 (theo thống kê Ngân hàng Đầu tư Phát triển - BIDV) Đáng kể năm 2009 phát hành trái phiếu thành công EVN, Vinacomin Vinasteel Bên cạnh DN KCB đánh giá thắng lớn với lần phát hành đạt tổng giá trị 1.600 tỷ đồng Vincom phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi quốc tế mệnh giá tỷ đồng/ trái phiếu với tổng trị giá lên đến 100 triệu USD thị trường Singapore Sự kiện Vincom phát hành trái phiếu khiến dư luận giới chuyên môn kết luận nhà đầu tư nước quan tâm Tuy nhiên, trở ngại thị trường Việt Nam chưa có lãi suất chuẩn làm lãi suất tham chiếu việc xác định lãi suất thả Vì vậy, nhà phát hành thường dùng mức lãi suất bình quân bốn ngân hàng thương mại lớn BIDV, Vietcombank, Vietinbank Agribank làm lãi suất tham chiếu Ngồi ra, số khác dùng lãi suất lãi suất trần trái phiếu phủ kỳ hạn tương ứng Còn với loại trái phiếu chuyển đổi việc xác định giá trái phiếu giao dịch mua bán thị trường thứ cấp gặp nhiều khó khăn Năm 2010, Ơng Hồng Huy Hà - Chủ tịch Hiệp hội trái phiếu VN cho biết: Quy mô thị trường trái phiếu VN mức 17% GDP, tỷ lệ Thái Lan 58%, Malaysia 82%, Singapore 74% Trung Quốc 53% Trong trái phiếu DN chiếm tỷ lệ nhỏ Do đó, tương lai trái phiếu chắn kênh huy động vốn có tốc độ tăng trưởng cao Hiện cấu, trái phiếu DN 10%, VDB (Ngân hàng phát triển VN) chiếm 33% cịn lại trái phiếu Chính phủ địa phương Nguyên nhân dự báo cho năm 2010 năm nở rộ trái phiếu DN kênh cung ứng tín dụng cho DN từ ngân hàng trở nên khó khăn Nguồn tiền rót từ ngân hàng thương mại phục vụ cho việc triển khai dự án DN bị hạn chế việc Ngân hàng nhà nước khống chế trần lãi suất khống chế hạn mức tăng trưởng tín dụng Một điểm khiến tình hình năm 2010 khó cải thiện ngân hàng tiếp tục thiếu vốn III CỔ PHIẾU: Khái niệm: Cổ phiếu giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào cơng ty phát hành Cổ phiếu chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần cơng ty Các phương thức phát hành cổ phiểu : 2.1 Phát hành riêng lẻ Là phương thức phát hành , chứng khốn bán phạm vi số nhà đầu tư định ( Thơng thường nhà đầu tư có tổ chức ) với điều kiện hạn chế không tiến hành rộng rãi công chúng ( lý : Công ty không đủ tiêu chuẩn để phát hành công chúng , phát hành số lượng nhỏ , số vốn cần huy động , ngồi cịn trì mối quan hệ kinh tế ) 2.2 Chào bán cơng chúng Là quy trình cổ phiếu chào bán rộng rãi cho tất nhà đầu tư bao gồm nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức Được thực phương thức chào bán sơ cấp Phương thức thường áp dụng cho đợt phát hành có số lượng vốn huy động lớn lượng phát hành cổ phiếu với số lượng định cơng ty phát hành phải có nghĩa vụ công bố thông tin cáo bạch Phương thức bao gồm: 2.2.1 Chào bán thêm cổ phần ( hay gọi chào bán sơ cấp ) Là hình thức chào bán thêm cổ phiếu cơng chúng bao gồm - Công ty chào bán thêm cổ phiếu công chúng bán quyền mua cổ phần cho cổ đông hữu để tăng vốn điều lệ - Công ty chào bán thêm cổ phiếu công chúng để thay đổi cấu sở hữu không làm tăng vốn điều lệ - Công ty đầu tư chứng khốn chào bán thêm cổ phiếu cơng chúng 2.2 2.Chào bán cổ phiểu lần đầu công chúng IPO (Initial Public Offering) Là phương thức mà cổ phiếu lần bán rộng rãi cơng chúng Nếu mục đích để tăng vốn chử sở hữu là IPO sơ cấp ; cịn số cổ phần bán từ số cổ phần hữu để tăng vốn điều lệ gọi IPO thứ cấp.Các dạng IPO : a) Đấu giá + Đấu giá kiểu Hà Lan : kiểu đấu giá người điều khiển đấu giá đưa giá cao, sau giá hạ xuống dần người tham dự chấp nhận mức giá Đấu giá Kiểu Hà Lan gọi Đấu giá giảm dần (descending price auction) thường công ty phát hành tổ chức để bán cổ phiếu Đánh giá : Theo quy trình đấu giá Hà Lan khiến nghĩ người bán bị lỗ tiền, thực họ thường nhiều tiền kiểu đấu giá leo thang truyền thống Tính cạnh tranh đấu giá Hà Lan cạnh tranh ngầm bidders muốn sở hữu hàng diễn mạnh mẽ Mức giá giảm bidders muốn mua tính cạnh tranh ngày tăng + Kiểu truyền thống : người đưa giá cao sở hữu chứng khoán Đánh giá : Nếu cầu cổ phiếu cao giá cao thặng dư vốn cao ngược lại b) Phát hành trực tiếp : Người phát hành trực tiếp chào bán phân phối chứng khoán công chúng theo giá chào bán xác định Người phát hành tự làm khâu từ thủ tục phát hành việc bán công chúng Đánh giá : chi phí phát hành tương đối thấp nhiên thời gian huy động vốn thường chậm kéo dài Mặt khác doanh nghiệp nắm bắt nhu cầu đầu tư gặp rủi ro bán hết đợt IPO c)Bảo lãnh phát hành : nhận mua phần hay toàn số cổ phiểu tổ chức phát hành để bán lại mua số cổ phiếu lại chưa phân phối hết tổ chức phát hành hỗ trợ tổ chức phát hành việc phân phối cổ phiếu công chúng - Tổ chức bảo lãnh có vai trị +Vai trị tư vấn : thời gian ,địa điểm…, giúp việc phát hành trở nên dễ dàng +Vai trò bảo hiểm rui ro phát hành : nhận mua phần hay tồn số cổ phiểu tổ chức phát hành tổ chức bảo lãnh gánh phần hay toàn rủi ro cho doanh nghiệp Nếu không bán hết phải bán với giá thấp tổ chức phải chịu giá + Vai trị phân phối : tổ chức bảo lãnh am hiểu thị trường có mối quan hệ rộng với khách hàng nhà đầu tư Một mạng lưới chuyên nghiệp nên dễ dàng thực việc bán công chúng - Các hình thức bảo lãnh : * Bảo lãnh với cam kết chắn: phương thức bảo lãnh mà theo tổ chức bảo lãnh cam kết mua tồn số chứng khốn phát hành cho dù có phân phối hết chứng khốn hay khơng Trong hình thức bảo lãnh tổ hợp theo "cam kết chắn", nhóm tổ chức bảo lãnh hình thành tổ hợp để mua chứng khoán tổ chức phát hành với giá chiết khấu so với giá chào bán cơng chúng bán lại chứng khốn cơng chúng Chênh lệch giá mua chứng khốn tổ chức bảo lãnh giá chào bán công chúng gọi hoa hồng chiết khấu * Bảo lãnh theo phương thức dự phòng: Đây phương thức thường áp dụng công ty đại chúng phát hành bổ sung thêm cổ phiếu thường nước phát triển áp dụng Bảo lãnh theo phương thức dự phòng việc tổ chức bảo lãnh cam kết mua nốt số chứng khốn cịn lại chưa phân phối hết tổ chức phát hành bán lại công chúng Tại nước phát triển, tổ chức bảo lãnh non trẻ chưa có tiềm lực lớn phương thức bảo lãnh phát hành dự phòng lại phương thức bảo lãnh thông dụng * Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: phương thức bảo lãnh mà theo tổ chức bảo lãnh thoả thuận làm đại lý cho tổ chức phát hành Tổ chức bảo lãnh không cam kết bán tồn số chứng khốn mà cam kết cố gắng để bán chứng khoán thị trường, không phân phối hết trả lại cho tổ chức phát hành phần lại * Bảo lãnh theo phương thức bán tất không: phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán số lượng chứng khốn định, khơng phân phối hết huỷ toàn đợt phát hành * Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu - tối đa: phương thức trung gian phương thức bảo lãnh với cố gắng cao phương thức bảo lãnh bán tất không Theo phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán tối thiểu tỷ lệ chứng khoán định (mức sàn) Vượt mức ấy, tổ chức bảo lãnh tự chào bán chứng khoán đến mức tối đa quy định (mức trần) Nếu lượng chứng khoán bán đạt tỷ lệ thấp mức u cầu tồn đợt phát hành bị huỷ bỏ d) Đại lý phát hành : Tổ chức cá nhân đứng mua phần toàn số cổ phiếu người phát hành nhằm mục đích thu lợi nhuận từ việc hưởng giá chênh lệch Đánh giá : Mục tiêu lợi nhuận cho đại lý gánh rủi ro cho nhà phát hành * Điều kiện để IPO Mỗi nước có qui định riêng cho việc phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng Tuy nhiên, để phát hành chứng khốn cơng chúng thơng thường tổ chức phát hành phải đảm bảo năm điều kiện sau: - Về qui mô vốn: tổ chức phát hành phải đáp ứng yêu cầu vốn điều lệ tối thiểu ban đầu, sau phát hành phải đạt tỷ lệ phần trăm định vốn cổ phần công chúng nắm giữ số lượng cơng chúng tham gia - Về tính liên tục hoạt động sản xuất kinh doanh: công ty thành lập hoạt động vòng thời gian định (thường khoảng từ đến năm) - Về đội ngũ quản lý công ty: công ty phải có đội ngũ quản lý tốt, có đủ lực trình độ quản lý hoạt động sản xuất, kinh doanh công ty - Về hiệu sản xuất kinh doanh: công ty phải làm ăn có lãi với mức lợi nhuận khơng thấp mức qui định số năm liên tục định (thường từ 2-3 năm) - Về tính khả thi dự án: cơng ty phải có dự án khả thi việc sử dụng nguồn vốn huy động Tuy nhiên, nước phát triển thường cho phép số trường hợp ngoại lệ, tức có doanh nghiệp miễn giảm số điều kiện nêu trên, ví dụ: doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực cơng ích, hạ tầng sở miễn giảm điều kiện hiệu sản xuất kinh doanh Ở Việt Nam, theo qui định Nghị định 48/1998/-NĐ-CP chứng khoán thị trường chứng khoán Thông tư 01/1998/TT-UBCK hướng dẫn Nghị định 48/1998/-NĐ-CP, tổ chức phát hành phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng phải đáp ứng điều kiện sau: - Mức vốn điều lệ tối thiểu 10 tỷ đồng Việt Nam; - Hoạt động kinh doanh có lãi năm liên tục gần nhất; - Thành viên Hội đồng quản trị Giám đốc (Tổng giám đốc) có kinh nghiệm quản lý kinh doanh - Có phương án khả thi việc sử dụng vốn thu từ đợt phát hành cổ phiếu - Tối thiểu 20% vốn cổ phần tổ chức phát hành phải bán cho 100 người đầu tư tổ chức phát hành; trường hợp vốn cổ phần tổ chức phát hành từ 100 tỷ đồng trở lên tỷ lệ tối thiểu 15% vốn cổ phần tổ chức phát hành - Cổ đông sáng lập phải nắm giữ 20% vốn cổ phần tổ chức phát hành phải nắm giữ mức tối thiểu năm kể từ ngày kết thúc đợt phát hành - Trường hợp cổ phiếu phát hành có tổng giá trị theo mệnh giá vượt 10 tỷ đồng phải có tổ chức bảo lãnh phát hành * Nộp hồ sơ đăng ký chào bán cổ phiểu - Đơn đăng ký chào bán chứng khốn cơng chúng - Bản cáo bạch (Chương II, Điều 15 Luật Chứng khoán Việt Nam có nêu rõ nội dung Bản cáo bạch sau:  Đối với việc chào bán cổ phiếu, trái phiếu công chúng, Bản cáo bạch bao gồm nội dung sau đây: a) Thơng tin tóm tắt tổ chức phát hành bao gồm mơ hình tổ chức máy, hoạt động kinh doanh, tài sản, tình hình tài chính, Hội đồng quản trị Hội đồng thành viên Chủ sở hữu công ty, Giám đốc Tổng giám đốc, Phó Giám đốc Phó Tổng giám đốc cấu cổ đơng (nếu có); b) Thơng tin đợt chào bán chứng khốn chào bán bao gồm điều kiện chào bán, yếu tố rủi ro, dự kiến kế hoạch lợi nhuận cổ tức năm gần sau phát hành chứng khoán, phương án phát hành phương án sử dụng tiền thu từ đợt chào bán; c) Báo cáo tài tổ chức phát hành hai năm gần theo quy định Điều 16 Luật này; d) Các thông tin khác quy định mẫu Bản cáo bạch  Đối với việc chào bán chứng quỹ công chúng, Bản cáo bạch bao gồm nội dung sau đây: a) Loại hình quy mơ quỹ đầu tư chứng khốn; b) Mục tiêu đầu tư, chiến lược đầu tư, phương pháp quy trình đầu tư, hạn chế đầu tư, yếu tố rủi ro quỹ đầu tư chứng khốn; c) Tóm tắt nội dung dự thảo Điều lệ quỹ đầu tư chứng khoán; d) Phương án phát hành chứng quỹ thông tin hướng dẫn tham gia đầu tư vào quỹ đầu tư chứng khoán; đ) Thơng tin tóm tắt cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, ngân hàng giám sát quy định giao dịch với người có liên quan cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khốn ngân hàng giám sát; e) Các thông tin khác quy định mẫu Bản cáo bạch  Chữ ký Bản cáo bạch: a) Đối với việc chào bán cổ phiếu, trái phiếu công chúng, Bản cáo bạch phải có chữ ký Chủ tịch Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên Chủ tịch công ty, Giám đốc Tổng giám đốc, Giám đốc tài Kế toán trưởng tổ chức phát hành người đại diện theo pháp luật tổ chức bảo lãnh phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu có) Trường hợp ký thay phải có giấy uỷ quyền; b) Đối với việc chào bán chứng quỹ cơng chúng, Bản cáo bạch phải có chữ ký Chủ tịch Hội đồng quản trị, Hội đồng thành viên Chủ tịch công ty, Giám đốc Tổng giám đốc công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán người đại diện theo pháp luật tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu có) Trường hợp ký thay phải có giấy uỷ quyền Bộ Tài ban hành mẫu Bản cáo bạch) c)Điều lệ tổ chức phát hành d)Tài liệu chứng minh tổ chức phát hành đáp ứng đử điều kiện chào bán cổ phiếu công chúng theo quy định pháp luật Nếu hồ sơ đầy đủ hợp lệ Ủy ban Chứng khoán chấp nhận việc cấp giấy chứng nhận chào bán công chúng  Công bố việc phát hành Thông báo phát hành công bố phương tiện thông tin đại chúng theo quy định Pháp luật Công bố nhằm phổ biến rộng rãi thơng tin tới cơng chúng , tạo bình đẳng cho cơng chúng có hội đầu tư  Phân phối chứng khốn cơng chúng Được thực sau người mua tiếp cận cáo bạch hồ sơ đăng ký chào bán có hiệu lực địa điểm nêu thông báo phát hành Tổ chức phát hành , tổ chức bảo lãnh phát hành hay đại lý phân phối chứng khốn cơng , công khai đảm bảo thời gian  Báo cáo kết đợt phát hành Kết thúc đợt phát hành , người phát hành phải chuyển giao chứng khốn cho nhà đầu tư hồn tất việc toán, chuyển tiền Sau thời gian định người phát hành phải báo cáo kết đợt phát hanh với Ủy ban chứng khoán nhà nước  Điểm thuận lợi bất lợi phát hành chứng khốn cơng chúng Thực tiễn phát hành cổ phiếu Việt Nam nay: 3.1.Phát hành rieng lẻ Thay phát hành cơng khai cơng ty niêm yết, nhiều cơng ty cổ phần có tên tuổi tổ chức phát hành riêng lẻ để thành lập công ty cổ phần “kiếm” khoản thặng dư vốn lớn cho cổ đông lớn công ty mẹ sáng lập cơng ty Làn sóng phát hành riêng lẻ nhiều ngành dầu khí, điện xây dựng bất động sản Có cơng ty sau công bố chuyển từ doanh nghiệp Nhà nước sang công ty cổ phần “đẻ” lúc công ty cổ phần với ngành nghề kinh doanh tương tự công ty mẹ Nhằm lách luật, công ty cổ phần thành lập có 100 cổ đơng số trở thành công ty cổ phần đại chúng bị bắt buộc phải công bố thông tin công khai đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Phương thức phát hành riêng lẻ nhanh công ty áp dụng sau: Đầu tiên cổ đông lớn công ty mẹ người thân họ đứng thành lập cơng ty cổ phần với tên có thương hiệu cơng ty mẹ nằm Ngay sau có giấy phép kinh doanh, cơng ty bắt đầu “âm thầm” bán cổ phiếu cho công chúng với giá gấp 2-3 lần mệnh giá Muốn bán thật nhanh với giá cao, họ dùng phương thức truyền miệng, đồn thổi thông tin lên “mây xanh” công ty cổ phần chưa phải công ty đại chúng nên không bị bắt buộc công bố thông tin công khai phương tiện thông tin đại chúng công ty cổ phần đại chúng công ty niêm yết thị trường chứng khoán Thực chất việc chào bán riêng lẻ để thay đổi cấu sở hữu không làm tăng vốn điều lệ công ty thu khoản thặng dư vốn lớn cho cổ đông lớn công ty thành lập Thông qua phát hành riêng lẻ, cổ đông lớn giảm tỷ lệ sở hữu mình, chuyển sang cho cơng chúng thu khoản thặng dư vốn đợt phát hành “ăn theo” thương hiệu công ty mẹ Đối với nhà đầu tư cá nhân mua cổ phiếu công ty gặp rủi ro cao lý sau: Thứ khơng có thơng tin cơng ty thành lập chưa có hoạt động hay thơng tin mập mờ dự án đầu tư công ty Rủi ro thứ hai cổ đông lớn công ty cổ phần thành lập không “mặn mà” với việc đưa công ty phát triển tương lai Thứ ba công ty thành lập thường giới môi giới cổ phiếu rao bán, chào mua với đầy thơng tin nhiễu loạn, mù mờ, đồn thổi, kích động chứa đựng rủi ro lớn cho nhà đầu tư đích thực 3.2 IPO năm gần Năm 2008: Về nguyên tắc, công ty cổ đông hữu muốn mức giá cao – giá cao hàm ý lượng tiền thu lớn tính số lượng cổ phiêu chào bán định Mặt khác, người mua tiềm lại mong muốn giá thấp tốt Ở Việt Nam, giá phát hành xác định thông qua q trình đấu giá, mức giá khởi điểm công bố nhà đầu tư yêu cầu đặt giá chào mua Thông thường khơng có nghĩa ln ln, mức giá phát hành thiết lập khoảng giá thành công thấp cao Một bước quan trọng ảnh hưởng tới thành công IPO việc thực giới thiệu công chúng thời điểm Mục tiêu giới thiệu công chúng không đơn giản giới thiệu công ty thông tin phát hành, mà nhằm tạo sân chơi công cho nhà đầu tư cách đảm bảo có thơng tin Nhiều IPOs có số lượng đăng ký lớn, nghĩa nhà đầu tư mong muốn mua nhiều số cổ phiếu chào bán Nhưng có cầu lại thấp quan ngại triển vọng công ty, nhiều sụt giảm thị trường niêm yết Do vậy, điều quan trọng thời điểm phát hành Đôi thấy thành công nhờ may mắn chất Thị trường vốn Việt Nam phát triển vài năm trở lại thu hút quan tâm ngày nhiều nhà đầu tư Những phân tích thị trường phát triển với phát triển thị trường Tuy vậy, theo quan sát thị trường, hầu hết nghiên cứu dành cho nhà đầu tư tập trung vào thị trường niêm yết có liên quan tới thị trường IPOs Một nghiên cứu thị trường IPO cần thiết cho nhà đầu tư nhằm giúp họ có ý tưởng diễn thị trường họ cần quan tâm tham gia thị trường Để có IPO thành công, người tham gia thị trường IPOs nên nhà đầu tư dài hạn Cách tiếp cận thông thường nhà đầu tư bỏ tiền ngày hôm với kỳ vọng công ty phát triển niêm yết tương lai, giá trị mà nhà đầu tư nắm giữ tối đa hóa nhờ tính khoản giá trị công ty gia tăng Tất nhiên, nhà đầu tư hồn tồn có quyền lựa chọn mua hay bán cổ phiếu thời điểm mà lợi ích tối đa hóa Song thị trường IPOs Việt Nam, hầu hết nhà đầu tư coi IPOs hội tốt để kiếm tiền đơn giản cách đoán giá đợi kết Điều chứng minh thực tế sau kết đấu giá thông báo, nhà đầu tư thành công chào bán cổ phiếu với mức giá cao chút, chí thấp mức giá đấu thành cơng bình qn trang web khơng thức dành cho giao dịch gọi OTC Xét mức độ đó, điều thể tiềm thị trường hậu IPO Nhưng, cho thấy thực tế có nhiều nhà đầu tư đăng ký đấu khơng có ý định đầu tư Mục tiêu chớp hội người làm tăng cầu điều chẳng thể nói lên câu chuyện thật IPO Một điểm lưu ý khác thị trường IPO khả xuất nỗ lực làm giá Đâu nhìn thấy người ta đặt mức giá “trên trời” Vậy đâu động cơ? Đồng ý người đơi lúc có kỳ vọng thái q điều xảy đến, mức giá gấp hàng trăm, hàng nghìn lần mệnh giá làm cho công chúng không khỏi băn khoăn tất nhiên để lại dấu hỏi lớn Rõ ràng, nhìn thấy dấu hiệu mục đích làm tăng giá đấu thành cơng bình quân Một xu hướng khác, câu hỏi, liệu nhà đầu tư có thực thực định giá nghiêm túc trước vụ IPO hay không? Không thể không nhận thấy rằng, nhiều nhà đầu tư cá nhân tổ chức giá trị thật cơng ty phát hành thấp, cuối họ lại đặt giá chào mua cao nhiều so với họ đánh giá Điều xảy ra? Liệu có phải chiêu trước IPO? Liệu có phải họ khơng tin vào đánh giá họ? Điều thực làm công chúng đầu tư băn khoăn tính thiếu quán tư đầu tư Sự thật nói lên hai điều: Năm 2009 đánh giá năm đìu hiu với IPO Một loạt kế hoạch cổ phần hóa doanh nghiệp lớn không thực kế hoạch đấu giá cổ phần năm 2008, VietinBank phải trì hỗn điều kiện thị trường khơng thuận lợi Tính năm 2008, có 74 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa, chưa 50% so với năm 2007 Lý giải điều này, chuyên gia cho rằng, bối cảnh thị trường chứng khoán vào giai đoạn xoay quanh vùng đáy, vấn đề nhiều nhà đầu tư quan tâm hàng đầu là, yếu tố giúp thị trường hồi phục Nói cách khác, IPO số doanh nghiệp bị chìm âu lo trước mắt nhà đầu tư khả thời điểm hồi phục thị trường Do đó, việc thất bại điều dễ hiểu Tình trạng đóng băng thị trường OTC năm 2009 ảnh hưởng xấu đến đấu giá CP lần đầu (IPO) Điều dễ hiểu chẳng có NĐT muốn tham gia đấu giá CP để sau đó, CP bị giá, vốn đầu tư bị chơn dài hạn Bình luận nhận định cho rằng: Các doanh nghiệp Việt Nam chưa tận dụng lợi ích việc phát hành cổ phiếu a Lợi ích việc phát hành Cổ phiếu: * Đối với Công ty phát hành: Việc phát hành cổ phiếu giúp cho Cơng ty huy động vốn thành lập để mở rộng kinh doanh Nguồn vốn huy động không cấu thành khoản nợ mà cơng ty phải có trách nhiệm hoàn trả áp lực khả cân đối khoản công ty giảm nhiều, sử dụng phương thức khác phát hành trái phiếu công ty, vay nợ từ tổ chức tín dụng hồn tồn ngược lại Tuy nhiên, phương thức huy động có ưu nhược điểm riêng nhà quản lý công ty phải cân nhắc, lựa chọn tùy thời điểm dựa đặc thù chiến lược kinh doanh công ty để định phương thức áp dụng thích hợp: - Phát hành chứng khốn cơng chúng tạo hình ảnh đẹp tiếng công ty, nhờ công ty dễ dàng tốn chi phí việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu lần sau Thêm vào đó, khách hàng nhà cung ứng công ty thường trở thành cổ đông công ty công ty có lợi việc mua nguyên liệu tiêu thụ sản phẩm - Phát hành chứng khoán cơng chúng làm tăng giá trị tài sản rịng, giúp cơng ty có nguồn vốn lớn vay vốn ngân hàng với lãi suất ưu đãi điều khoản tài sản cầm cố phiền hà Ví dụ cổ phiếu công ty đại chúng dễ dàng chấp nhận tài sản cầm cố cho khoản vay ngân hàng Ngoài ra, việc phát hành chứng khốn cơng chúng giúp cơng ty trở thành ứng cử viên hấp dẫn cơng ty nước ngồi với tư cách làm đối tác liên doanh - Phát hành chứng khốn cơng chúng giúp cơng ty thu hút trì đội ngũ nhân viên giỏi chào bán chứng khốn cơng chúng, cơng ty dành tỷ lệ chứng khoán định để bán cho nhân viên Với quyền mua cổ phiếu, nhân viên công ty trở thành cổ đơng, hưởng lãi vốn thay thu nhập thông thường Điều làm cho nhân viên cơng ty làm việc có hiệu coi thành bại công ty thực thành bại - Phát hành chứng khốn cơng chúng, cơng ty có hội tốt để xây dựng hệ thống quản lý chuyên nghiệp xây dựng chiến lược phát triển rõ ràng Cơng ty dễ dàng việc tìm người thay thế, nhờ mà tạo tính liên tục quản lý Bên cạnh đó, diện uỷ viên quản trị không trực tiếp tham gia điều hành công ty giúp tăng cường kiểm tra cân đối quản lý điều hành cơng ty - Phát hành chứng khốn cơng chúng làm tăng chất lượng độ xác báo cáo cơng ty báo cáo công ty phải lập theo tiêu chuẩn chung quan quản lý qui định Chính điều làm cho việc đánh giá so sánh kết hoạt động công ty thực dễ dàng xác * Đối với nhà đầu tư cổ phiếu: Các nhà đầu tư thị trường sẵn sàng mua Cổ phiếu công ty phát hành Giấy chứng nhận sở hữu cổ phần phát hành dạng chứng thư có giá xác định thông qua việc chuyển dịch, mua bán chúng thị trường chứng khoán chủ thể đầu tư pháp luật bảo vệ Mặt khác, người mua cổ phiếu nghĩ đồng vốn họ đầu tư nhà quản lý cơng ty sử dụng có hiệu quả, tạo nhiều lợi nhuận đánh giá hoạt động tiềm phát triển, sinh lợi công ty dự định đầu tư cao, đương nhiên họ hưởng phần từ thành thơng qua việc tốn cổ tức cho cổ đông, đồng thời giá trị cổ phần sở hữu gia tăng sở thực triển vọng phát triển cơng ty chọn Thông thường, khả sinh lợi, thu hồi vốn đầu tư cổ phiếu tỷ lệ thuận với giá giao dịch cổ phiếu thị trường b Bình luận: Năm 2007, kiện chứng quỹ VF1 buộc phải hạ giá mạnh lo ngại khơng phát hành hết, việc hàng loạt phiên đấu giá, phát hành cổ phiếu trước “ế ẩm”, cho thấy nhà đầu tư bắt đầu “ngán ngẩm” với việc tăng vốn điều lệ, phát hành cổ phiếu ạt DN cổ phần Khơng ngân hàng, Cơng ty chứng khốn mà hầu hết tổ chức niêm yết, hàng loạt Công ty cổ phần lớn nhỏ không ngần ngại xem tăng vốn, phát hành cổ phiếu kênh huy động vốn tiện trăm bề Hàng loạt ngân hàng thương mại cổ phần ACB, Sacombank, Đông Á, Eximbank, Phương Đông thi tăng vốn phát hành thêm cổ phiếu Theo sau Cty chứng khoán từ lớn đến nhỏ SSI, SBS, BVSC, Đại Việt có doanh nghiệp (DN) chịu tăng vốn thơng qua phát hành thêm cổ phiếu 100 tỷ Điều đồng nghĩa với việc đa số doanh nghiệp tung thị trường 10 triệu cổ phiếu/ doanh nghiệp Chỉ tính riêng tổ chức niêm yết có gần 100 doanh nghiệp chọn phương án trên, nhiều “Cty không tăng vốn, phát hành cổ phiếu chuyện lạ” Thậm chí, có khơng ĐHCĐ Cty T., kế hoạch sử dụng vốn tăng chưa rõ ràng, khả thi HĐQT thúc ép cổ đông đồng ý phát hành thêm cổ phiếu với tổng giá trị 130 tỷ đồng! Thời gian đầu cổ đông, nhà đầu tư hào hứng vui mừng mặt với cổ phiếu với giá ưu đãi gần doanh nghiệp “lạm dụng” hình thức nên thị trường có dấu hiệu “bội thực” Việc hàng loạt cổ phiếu ngân hàng thương mại cổ phần, Cty chứng khoán giảm giá mạnh khơng tình hình chung mà cung lớn cầu nhiều khiến doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư, cổ đơng “dở khóc dở cười” Tổng giám đốc Cty chứng khoán lý giải: “ Cổ phiếu Cty có thương hiệu bán với giá gấp 10 lần mệnh giá Doanh nghiệp cần tăng vốn điều lệ thêm 100 - 200 tỷ đồng tiền bán cổ phiếu thu hàng nghìn tỷ đồng” Hơn nữa, ơng Đỗ Văn Trắc, Chủ tịch Hội đồng Quản trị kiêm Tổng giám đốc Sacom nói “phát hành cổ phiếu có lợi vay ngân hàng” Nếu vay ngân hàng lãi suất ưu đãi thấp 10%/ năm có kỳ hạn, cịn phát hành cổ phiếu thơng thường 20%/ mệnh giá, với việc giá cổ phiếu cao gấp 10 - 20 lần mệnh doanh nghiệp thực trả lãi - 2% với thời hạn vô hạn, làm ăn thua lỗ họ lại có quyền chẳng trả đồng lãi => Ai lợi “cuộc đua” phát hành cổ phiếu? Tuy nhiên, Tiến sĩ Lê Thẩm Dương, Trưởng khoa Quản trị kinh doanh Đại học Ngân hàng TP HCM cho rằng: “Sẽ sai lầm doanh nghiệp phát hành cổ phiếu dễ tăng vốn chủ sở hữu chủ yếu dựa vào vốn để kinh doanh” Ơng Dương nói thêm: “Nhiều doanh nghiệp vừa qua phát hành thêm cổ phiếu mà phần tiền thu dùng để trả nợ ngân hàng, đầu tư tài tức nằm ngồi mục tiêu đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh” Với việc nhiều doanh nghiệp cổ phần bị HĐQT “thao túng” đa số cổ đông cần biết phương án phát hành cổ phiếu nào, có bán giá ưu đãi cho cổ đơng hữu hay khơng Ít quan tâm địi hỏi doanh nghiệp chứng minh tính khả thi dự án, cân đối cấu tài sau tăng vốn từ việc phát hành Họ chủ yếu quan tâm đến việc có cổ phiếu để bán kiếm lời nên việc phát hành thêm cổ phiếu thuận lợi hầu hết cổ đông, nhà đầu tư sẵn sàng bỏ tiền mua cổ phiếu Trong thời gian qua, việc phát hành thêm cổ phiếu, người lợi lớn người nắm giữ cổ phần chi phối, cổ đông chủ chốt cổ đông lớn, vị HĐQT Vì khơng lạ họ thành phần ủng hộ tìm cách để tăng vốn, phát hành cổ phiếu Các cổ đông hữu thường mua theo giá mệnh giá hưởng giá trị chênh lệch từ việc giá tăng cao Các nhà đầu tư bên ngồi mua theo hình thức đấu giá giá HĐQT định nên doanh nghiệp có thêm khoản thặng dư vốn nên hai có lợi Ơng Bùi Văn Tuynh, Tổng Giám đốc Cty chứng khoán Đại Việt lo ngại: “Thi phát hành cổ phiếu, tăng vốn thời điểm mà khơng tính tốn kỹ mục đích, hiệu kinh doanh lâu dài người gặp bất lợi cổ đông” Kết luận: Phát hành cổ phiếu nhằm tăng vốn điều lệ cách làm đắn, nhiên doanh nghiệp Việt Nam chưa tận dụng hết lợi ích việc phát hành cổ phiếu, chưa giải triệt để bất lợi sau: - Phát hành cổ phiếu công chúng làm phân tán quyền sở hữu làm quyền kiểm sốt cơng ty cổ đơng sáng lập hoạt động thơn tín cơng ty Bên cạnh đó, cấu quyền sở hữu công ty luôn bị biến động chịu ảnh hưởng giao dịch cổ phiếu hàng ngày - Chi phí phát hành chứng khốn cơng chúng cao, thường chiếm từ 8-10% khoản vốn huy động, bao gồm chi phí bảo lãnh phát hành, phí tư vấn pháp luật, chi phí in ấn, phí kiểm tốn, chi phí niêm yết… Ngồi ra, hàng năm cơng ty phảI chịu thêm khoản chi phí phụ chi phí kiểm tốn báo cáo tài , chi phí cho việc chuẩn bị tài liệu nộp cho quan quản lý nhà nước chứng khoán chi phí cơng bố thơng tin định kỳ - Cơng ty phát hành chứng khốn cơng chúng phải tuân thủ chế độ công bố thông tin rộng rãi, nghiêm ngặt chịu giám sát chặt chẽ so với công ty khác Hơn nữa, việc công bố thông tin doanh thu, lợi nhuận, vị trí cạnh tranh, phương thức hoạt động, hợp đồng nguyên liệu, nguy bị rò rỉ thơng tin mật ngồi đưa cơng ty vào vị trí cạnh tranh bất lợi - Đội ngũ cán quản lý công ty phải chịu trách nhiệm lớn trước cơng chúng Ngồi ra, qui định pháp luật, việc chuyển nhượng vốn cổ phần họ thường bị hạn chế V KẾT LUẬN: Trái phiếu cổ phiếu loại chứng khoán nhà đầu tư quan tâm thị trường chứng khốn nay, loại chứng khốn lại có phương thức phát hành riêng, thực tiễn phát hành loại chứng khốn Việt Nam khơng giống nhau.Để tận dụng hết lợi ích việc phát hành chứng khoán, trái phiếu, nhà đầu tư doanh nghiệp phát hành cần xem xét thật kĩ yếu tố lợi, hại để tránh gặp tổn thất khơng đáng có  ... Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam III Vài nét Cổ phiếu Các phương thức phát hành Cổ phiếu Liên hệ thực tiễn phát hành Cổ phiếu Việt Nam Bình luận nhận định: Các doanh nghiệp Việt Nam chưa... nghiệp Việt Nam chưa tận dụng lợi ích việc phát hành Cổ phiếu MỤC LỤC I Cơ sở lý thuyết đề tài II Vài nét Trái phiếu Các phương thức phát hành Trái phiếu Liên hệ thực tiễn phát hành Trái phiếu. .. lợi phát hành chứng khoán công chúng Thực tiễn phát hành cổ phiếu Việt Nam nay: 3.1 .Phát hành rieng lẻ Thay phát hành công khai công ty niêm yết, nhiều cơng ty cổ phần có tên tuổi tổ chức phát hành