Đang tải... (xem toàn văn)
Tài liệu định giá cổ phiếu là một báo cáo chi tiết về giá trị hiện tại và tiềm năng tương lai của một công ty cổ phiếu cụ thể. Nó bao gồm việc phân tích các yếu tố kinh tế, tài chính và thị trường liên quan đến công ty để đưa ra một đánh giá khách quan về giá trị của cổ phiếu đó. Tài liệu định giá cổ phiếu thường sử dụng các phương pháp như phân tích cơ bản, phân tích kỹ thuật và so sánh với các công ty cùng ngành để x
lOMoARcPSD|16344047 CQ534432 Lương Thị Tuyết Phân tích định giá công ty cổ phần Dược Hậu Giang(DHG) (Repaired) Corporate Valuation (Đại học Kinh tế Quốc dân) Studocu is not sponsored or endorsed by any college or university Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY 1.1 PHÂN TÍCH MƠI TRƯỜNG KINH DOANH .5 1.1.1 Phân tích môi trường cạnh tranh 1.1.1.1 Các đối thủ cạnh tranh tiềm ẩn 1.1.1.2 Sức ép từ phía nhà cung ứng .6 1.1.1.3 Sức ép từ phía khách hàng 1.1.1.4 Sự xuất sản phẩm thay 1.1.1.5 Sức ép đối thủ cạnh tranh ngành 1.1.2 Phân tích mơi trường nội cơng ty 1.1.2.1 Đánh giá hoạt động công ty 1.1.2.2 Phân tích SWOT 1.2 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CƠNG TY 1.2.1 Các tiêu tài 1.2.1.1 Chỉ tiêu khả khoản .8 1.2.1.2 Chỉ tiêu cấu vốn 1.2.1.3 Chỉ tiêu hiệu hoạt động kinh doanh .10 1.2.1.4 Chỉ tiêu lợi nhuận 11 1.2.2 Hệ số rủi ro beta 13 1.3 PHÂN TÍCH CỔ PHIẾU VÀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY 13 1.3.1 Một số khái niệm phân tích định giá cổ phiếu 13 1.3.1.1 Khái niệm phân tích cổ phiếu .13 1.3.1.2 Khái niệm giá cổ phiếu 14 1.3.1.3 Định giá theo giá trị .14 1.3.1.4 Định giá theo giá trị thị trường 15 1.3.2 Một số phương pháp định giá cổ phiếu .15 1.3.2.1 Phương pháp tài sản 15 CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài 1.3.2.2 Phương pháp thu nhập P/E 18 1.3.2.3 Phương pháp chiết khấu ngân lưu tự FCFF 20 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN VÀ PHÂN TÍCH MƠI TRƯỜNG KINH DOANH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG 23 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG 23 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển 23 2.1.2 Lĩnh vực kinh doanh thành tựu đạt 24 2.1.3 Tầm nhìn – Sứ mạng 24 2.1.4 Mục tiêu chiến lược phát triển 24 2.2 PHÂN TÍCH MƠI TRƯỜNG KINH DOANH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG 25 2.2.1 Tổng quan môi trường ngành Dược Việt Nam 25 2.2.2 Phân tích mơi trường cạnh tranh cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang 26 2.2.2.1 Đối thủ cạnh tranh 26 2.2.2.2 Nguy cạnh tranh tiềm ẩn 27 2.2.2.3 Sức ép nhà cung cấp 28 2.2.2.4 Sức ép khách hàng 28 2.2.2.5 Sản phẩm thay .28 2.2.3 Phân tích mơi trường nơi cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang 29 2.2.3.1 Đánh giá kết hoạt động kinh doanh công ty năm 2014 29 2.2.3.2 Phân tích SWOT .29 CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG ( DHG) 32 3.1 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG .32 3.1.1 Phân tích tiêu tài 32 3.1.1.1 Chỉ tiêu khả khoản .32 3.1.1.2 Chỉ tiêu cấu vốn .34 3.1.1.3 Chỉ tiêu hiệu hoạt động kinh doanh .35 CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài 3.1.1.4 Chỉ tiêu khả sinh lời .36 CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 3.1.2 Chuyên ngành: Toán Tài Ước lượng hệ số beta 37 3.1.2.1 Hệ số beta công ty .37 3.1.2.2 Hệ số beta ngành .39 3.1.2.3 Vị công ty so với ngành 39 3.2 ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC HẬU GIANG 40 3.2.1 Định giá DHG phương pháp tài sản 40 3.2.2 Định giá DHG bẳng phương pháp thu nhập P/E .43 3.2.3 Định giá DHG phương pháp chiết khấu ngân lưu tự FCFF 44 3.3 PHÂN TÍCH DIỄN BIẾN GIÁ CỦA DHG 53 3.4 NHẬN ĐỊNH TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG CỦA DHG TRONG TƯƠNG LAI 53 3.5 NHẬN XÉT, ĐÁNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ 54 KẾT LUẬN 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Tốn Tài DANH MỤC BẢNG BIỂU, SƠ ĐỒ SƠ ĐỒ, BẢNG Sơ đồ 1.1 - Mơ hình lực cạnh tranh Bảng 1.1 - Đánh giá lại tài sản 16 Bảng 3.1 – Khả khoản DHG từ năm 2010 - 2014 32 Bảng 3.2 – Khả khoản số công ty ngành Dược thị trường năm 2014 33 Bảng 3.3 – Cơ cấu vốn DHG từ 2010 – 2014 34 Bảng 3.4 – Chỉ tiêu hiệu hoạt động kinh doanh DHG từ năm 2010 – 2014 35 Bảng 3.5 – Chỉ tiêu khả sinh lời DHG từ 2010 - 2014 .36 Bảng 3.6 – Tốc độ tăng trưởng DHG ngành Dược 39 Bảng 3.7 – Bảng cân đối kế tốn cơng ty cổ phần dược Hậu Giang năm 2014 40 Bảng 3.8 - Tỉ số P/E tỉ trọng vốn hóa cơng ty ngành dược 43 Bảng 3.9 - Vốn lưu động DHG năm 2013 – 2014 47 Bảng 3.10 - Doanh thu DHG từ năm 2010 – 2014 48 Bảng 3.11 – Dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu DHG qua năm 50 Bảng 3.12 – Dự kiến ngân lưu DHG 51 Bảng 3.13 - Tổng hợp giá DHG .52 BIỂU ĐỒ Biểu đồ 3.1 Chỉ tiêu khoản DHG từ 2010 - 2014 32 Biểu đồ 3.2: Chỉ tiêu khoản số công ty ngành Dược năm 2014 33 Biểu đồ 3.3: Hệ số quản lý nợ DHG từ 2010 - 2014 34 Biểu đồ 3.4 Chỉ tiêu hiệu hoạt động kinh doanh từ 2012 - 2014 35 Biểu đồ 3.5: Chỉ tiêu lợi nhuận DHG từ 2010 - 2014 36 Biểu đồ 3.6: Chỉ tiêu sinh lời số công ty ngành Dược năm 2014 37 Biểu đồ 3.7: Doanh thu 49 CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài MỞ ĐẦU Mặc dù trải qua gian đoạn khó khăn, nay, kinh tế Việt Nam có nhiều khởi sắc phục hồi Tuy nhiên, ảnh hưởng tình trạng suy thối khủng hoảng kinh tế tồn cầu chưa hoàn toàn chấm dứt Mãi lực người tiêu dùng suy giảm ảnh hưởng đến lực cầu hàng hóa riêng với ngành Dược, thách thức lại trở thành lợi ngành, so với lĩnh vực kinh doanh khác Trong khó khăn, người tiêu dùng Việt Nam cắt giảm nhu cầu sử dụng thuốc để phịng chống bệnh tật Có thể thấy, ngành Dược ngành Chính phủ đặc biệt quan tâm có tăng trưởng mạnh mẽ Và công ty cổ phần dược Hậu Giang công ty dẫn đầu ngành Cổ phiếu DHG đánh giá cổ phiếu tốt, có tốc độ tăng trưởng tương đối bền vững thu hút ý nhiều nhà đầu tư thị trường Tuy nhiên, với hạn chế thị trường chứng khốn thơng tin chưa minh bạch, thơng tin bị làm sai lệch có chủ đích, giá chưa phản ánh giá trị nội cổ phiếu dẫn tới e ngại định nhà đầu tư Trước khó khăn đó, nhà đầu tư cần đến phân tích chuyên gia giúp cho việc định hướng đầu tư đánh giá xác giá trị cổ phiếu quan tâm Đứng góc độ nhà đầu tư nay, cộng thêm mong muốn tìm hiểu sâu lĩnh vực trên, kiến thức chun mơn tích lũy trình học tập với hướng dẫn giúp đỡ giảng viên Ths Trần Chung Thủy, em lựa chọn đề tài :” Phân tích định giá công ty cổ phần Dược phẩm Hậu Giang” làm chuyên đề tốt nghiệp nhằm đưa phân tích, nhận định giá trị công ty cổ phần Dược Hậu Giang diễn biến giá cổ phiếu DHG thị trường 1.1 Mục tiêu yêu cầu nghiên cứu - Hệ thống hóa lý thuyết phân tích định giá tài sản tài - Tìm hiều tổng quan ngành Dược nói chung, xu hướng phát triển thị trường giới, tổng quan ngành dược Việt Nam xu cạnh tranh CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài - Tìm hiểu cơng ty cổ phần Dược phẩm Hậu Giang - Thu thập tiêu tài chính, báo cáo kết kinh doanh diễn biến giá cổ phiếu DHG để phân tích định giá cổ phiếu DHG - So sánh tiêu DHG so với tiêu ngành tìm vị DHG ngành Dược phẩm - Dựa vào kết phân tích, đưa đề xuất, kiến nghị sách phát triển DHG tương lai, dự báo tốc độ tăng trưởng cổ phiếu DHG thời gian tới 1.2 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng: Công ty cố phần Hậu Giang ( DHG ) - Phạm vi nghiên cứu: nghiên cứu tiêu tài chính, diễn biến giá cổ phiếu DHG thị trường chứng khoán 1.3 Phương pháp nghiên cứu - Sử dụng mơ hình kinh tế lượng , mơ hình định giá cổ phiếu kết hợp với phương pháp phân tích số tài chính,phân tích SWOT phân tích mơi trường kinh doanh để làm rõ vấn đề nghiên cứu 1.4 Thiết kế nghiên cứu Phân tích mơi trường kinh doanh Thị trường đâu? Phân tích cạnh tranh , xác định điểm mạnh, điểm yếu Vị công ty so với ngành Quyết định nhà đầu tư Phân tích số tài Xác định giá CP để đầu tư Định giá giá trị công ty CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài 1.5 Dữ liệu dự kiến Giá cổ phiếu DHG Báo cáo tài chính: bảng cân đối kế tốn, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, báo cáo kết kinh doanh DHG Các tiêu tài DHG Báo cáo thường niên 2014 1.6 Kết cấu chuyên đề Ngoài phần mở đầu kết luận chuyên đề gồm có chương sau: Chương 1: Cơ sở lý thuyết phân tích tài định giá cơng ty Chương 2: Tổng quan phân tích mơi trường kinh doanh công ty cổ phần Dược Hậu Giang Chương 3: Phân tích tài định giá cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CƠNG TY 1.1 PHÂN TÍCH MƠI TRƯỜNG KINH DOANH 1.1.1 Phân tích mơi trường cạnh tranh Mỗi ngành sản xuất dù lĩnh vực hay có quy mơ lớn ,nhỏ khác bao gồm nhiều doanh nghiệp đưa sản phẩm dịch vụ giống tương tự nhau, thay cho Những sản phẩm giống sản phẩm dịch vụ thỏa mãn nhu cầu tiêu dùng Nhiệm vụ nhà chiến lược phân tích phán đốn lực cạnh tranh mơi trường ngành để xác định hội thách thức Micheal Porter- giáo sư đại học Havard đưa khái niệm cạnh tranh mở rộng xây dựng mơ hình lực cạnh tranh Sơ đồ 1.1 - Mơ hình lực cạnh tranh 1.1.1.1 Các đối thủ cạnh tranh tiềm ẩn Việc gia nhập thị trường doanh nghiệp trực tiếp làm tăng tính chất cạnh tranh tăng lực sản xuất khối lượng sản xuất ngành Sự xuất CQ534432 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Tốn Tài Vốn chủ sở hữu DHG (vào cuối năm 2014) = E = vốn góp chủ sở hữu - cổ phiếu quỹ + lợi nhuận sau thuế chưa phân phối + lợi ích cổ đơng thiểu số = 871.643 – 456 + 556.467 + 16.830 = 1.444.484 ( triệu đồng ) Đối với nợ vay doanh nghiệp, hạng mục khoản phải trả chi phí phải trả nằm nợ phải trả bảng cân đối kế tốn ta khơng tính vào nợ vay Do DHG khơng có vay dài hạn nên nợ vay (D) DHG khoản vay ngắn hạn: D = vay ngắn hạn = 176.707 triệu đồng Chi phí lãi vay Căn theo báo cáo kết hoạt động kinh doanh năm 2014, chi phí lãi vay Dược Hậu Giang năm 2014 4.839 triệu đồng Nợ vay DHG cuối năm 2014 176.707 triệu đồng, nợ vay đầu năm 2014 127.031 triệu đồng Nợ bình quân kỳ = (127.031+176.707)/2 = 151.869 triệu đồng Chi phí nợ: Kd = lãi vay trả kỳ/ nợ vay kỳ = 4.839/151.869 = 3,19 % Mức chi phí vay tính q thấp Có thể lý tính nợ bình qn khơng xác nợ vay thay đổi kỳ Để có thước đo tốt hơn, ta sử dụng chi phí nợ vay thị trường thời điểm định giá Lãi suất cho vay ngân hàng thương mại vào năm 2014 doanh nghiệp có uy tín (như DHG) mức trần tối đa 11%/năm Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: Năm 2014, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp DHG 26,8% Bắt đầu từ năm 2015, hai nhà máy DHG khu công nghiệp Tân Phú Thạch hưởng thuế suất ưu đãi vòng 15 năm, cụ thể, năm đầu thuế suất 0%, năm thuế suất 5%, năm lại thuế suất 10% Bên cạnh đó, năm 2015, luật thuế thu nhập doanh nghiệp bãi bỏ mức trần khống chế chi phí liên quan đến hoạt động quản cáo tiếp thị Như vậy, ước tính thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp mà DHG phải chịu thời gian tới giảm tương đối mạnh, cụ thể ước tính năm 2015 đạt 14,3% tiếp tục biến động theo xu hướng giảm năm dự báo đạt 11% vào năm 2019 CQ534432 44 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài Chi phí vốn bình qn trọng số: Do khó khăn việc ước lượng beta công ty cổ phần hoạt động Việt Nam cách trực tiếp từ số liệu cổ phiếu giao dịch thị trường chứng khốn việc tính suất sinh lợi kỳ vọng danh mục đầu tư thị trường, phương thức tính chi phí vốn cổ phần có độ tin cậy cao phương pháp gián tiếp tức dựa vào thước đo chuẩn thị trường chứng khoán phát triển ví dụ Trung Quốc Ta có hệ số beta không vay nợ Damodaran online) ngành dược Trung Quốc ( theo nguồn = 0,66 Áp dụng hệ số beta cho hệ số beta không vay nợ DHG, sau đó, ta chuyển hệ số beta khơng vay nợ DHG thành hệ số beta có vay nợ với cấu vốn thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp công ty cổ phần Dược Hậu Giang: = Với *[1+ (1- )*( )] thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp DHG năm 2014 26,8% D giá trị nợ vay E giá trị vốn chủ sở hữu Trong năm 2014, DHG có D = 176.707 triệu đồng ( D = Nợ vay ngắn hạn) E = Vốn góp chủ sở hữu – Cổ phiếu quỹ + Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối + Lợi ích cổ đơng tối thiểu = 1.444.484 triệu đồng = 0.66*[1+(1-26,8%)*(176.707 /1.444.484)] = 0,72 Tổng hợp theo nguồn Damodaran online có: Suất sinh lợi phi rủi ro Trung Quốc Rf = 3,4%, Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu ( Rm-Rf) = 5,9% , Mức bù rủi ro quốc gia = 0,9%, Mức bù rủi ro ngoại hối 8,25% Chi phí vốn cổ phần Ke = 3,4% + 0,72*5,9% + 0,9% + 8,25 % = 16,8 % Chi phí nợ vay Kd = 11% Từ ta có chi phí vốn bình qn trọng số: WACC = ke *[ E/(E+D)] + kd *(1- tc )* [ D/(E+D) ] = 16,8%*[1.444.484 / CQ534432 45 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài (1.444.484 +176.707)]+11%*(1-26,8%)*[176.707 /(1.444.484 +176.707)] = 15,85 % Xác định ngân lưu tự DHG Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh: Trong năm 2014, doanh thu Dược Hậu Giang 3.912.518 triệu đồng, lợi nhuận trước thuế (EBT) 721.937 triệu đồng chi phí lãi vay 4.839 triệu đồng Như vậy, lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) công ty cổ phần Dược Hậu Giang ta tính tốn 726.776 triệu đồng Thuế suất thuế thu nhập năm 2014 26,8%, nên ta có EBIT hiệu chỉnh sau thuế cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang : EBIT*(1- tc ) = 726.776*(1- 26,8%) =532.000triệu đồng Suất sinh lợi vốn: Để tính suất sinh lợi vốn (Return on Capital, ROC) ta cách lấy EBIT điều chỉnh sau thuế chia cho vốn bình quân đầu kỳ cuối kỳ Như ta có ROC0 năm 2014 tính là: ROC0 = = = 35,17 % Tỷ lệ tái đầu tư : Trong năm 2014 công ty cổ phần Dược Hậu Giang đầu tư cho tài sản cố định 255.152 triệu đồng , Cơng ty khơng có hoạt động chi đầu tư vào cơng ty vốn góp Do chi đầu tư năm 2014 255.152 triệu đồng Vốn lưu động không kể tiền mặt chứng khoán DHG khoản phải thu cộng hàng tồn kho cộng tài sản ngắn hạn khác trừ nợ phải trả Bảng 3.9 - Vốn lưu động DHG năm 2013 – 2014 Đơn vị: triệu đồng CQ534432 46 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Tốn Tài Năm 2013 2014 Khoản phải thu 667.386 841.466 Hàng tồn kho 757.949 780.704 Tài sản ngắn hạn khác 23.937 6.972 Nợ phải trả 1.081.177 1.189.093 Vốn lưu động 368.095 440.049 => chênh lệch vốn lưu động = 440.049 – 368.095 = 71.954 triệu đồng Như năm 2014 vốn lưu động công ty cổ phần Dược Hậu Giang tăng 71.954 triệu đồng so với năm 2013 Mức tái đầu tư cố định đầu tư cố định trừ khấu hao cộng thay đổi vốn đầu tư (chênh lệch vốn lưu động) : = 255.152 – 79.709 + 71.954 = 247.397 triệu đồng Tỷ lệ tái đầu tư tính tỷ số mức tái đầu tư EBIT hiệu chỉnh : = = = 46,5 % Mơ hình tăng trưởng hai giai đoạn Dự báo tăng trưởng (g) : để dự báo doanh thu ta việc xem lại doanh thu trình năm trước Ta có doanh thu cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang qua năm từ 2010-2014 Bảng 3.10 - Doanh thu DHG từ năm 2010 – 2014 Năm CQ534432 Doanh thu Tốc độ tăng trưởng (%) 2010 2.034.525 16,52 2011 2.490.880 22,43 47 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 CQ534432 Chun ngành: Tốn Tài 2012 2.931.076 17,67 2013 3.527.357 20,34 2014 3.912.518 10,92 48 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Toán Tài Biểu đồ 3.7: Doanh thu Năm 2014, tốc độ tăng trưởng doanh thu DHG đạt 10,92%, giảm 9,42% so với tốc độ tăng trưởng năm 2013 mức tăng trưởng thấp DHG kể từ năm niêm yết Nguyên nhân chủ yếu xuất ảnh hưởng thất thường doanh thu phân phối hàng Eugica thay đổi phương pháp ghi nhận hàng khuyến Trong tháng đầu năm 2014, cấu doanh thu phân phối hàng hóa Eugica gia cơng Eugica giảm mạnh theo hợp đồng kí kết, DHG giao lại cho đối tác tự phân phối Tuy nhiên, để tập trung phát triển thị trường nước ngoài, đối tác giao lại quyền phân phối cho DHG từ tháng 10/2014 đến hết năm 2017 Chính thế, tình trạng doanh thu cải thiện vào tháng cuối năm 2014 Bên cạnh đó, DHG thay đổi phương pháp ghi nhận kế tốn hàng khuyến mãi, chi phí bán hàng khuyến khơng cịn ghi nhận giá vốn hàng bán năm trước Cơ sở dự báo tốc tăng trưởng DHG năm tới: - Kênh phân phối ETC tiếp tục gặp khó khăn sách chung toàn ngành Doanh số từ hệ điều trị (ETC) tiếp tục giảm năm gần ảnh hưởng từ Thông tư 01/2012/TTLT-BYT-BTC thông tư 36/2013/TTLTBYT-BTC Bên cạnh đó, thuốc DHG thường đắt so với đối thủ cạnh tranh có quy mơ nhỏ do chi phí sản xuất cao nhằm đảm bảo chất lượng Điều làm giảm khả trúng thầu DHG kênh ETC CQ534432 49 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài - DHG đứng trước nguy bị thu hẹp thị phần cạnh tranh gay gắt thị trường OTC Sau gặp khó khăn kênh ETC, hầu hết doanh nghiệp chuyển hướng đầu tư mạnh vào thị trường OTC Khi đó, doanh nghiệp chưa có kênh phân phối OTC mạnh từ từ mở rộng thị trường, doanh nghiệp có hệ thống phân phối rộng khắp tồn quốc DHG bị cạnh tranh khốc liệt, khó tăng thị phần, chí cịn đứng trước nguy thị phần giảm Bên cạnh đó, tăng tốc đầu tư vào nhà máy sản xuất từ doanh nghiệp FDI khiến cạnh tranh thị trường thêm gay gắt - Tốc độ tăng trưởng cao khứ gây áp lực lớn tới mức tăng trưởng năm tới Từ năm 2010 – 2014, tốc độ tăng trưởng trung bình doanh thu DHG đạt 17,58% - Mục tiêu DHG năm 2015 “ Tái sinh Thịnh vượng” Theo chia sẻ từ phía doanh nghiệp, DHG chấp nhận mức tăng trưởng thấp có kế hoạch tái cấu lại cấu tổ chức quy trình hoạt động cơng ty Mục tiêu DHG tìm hướng để giúp công ty quay lại quỹ đạo tăng trưởng cao năm trước - DHG có thị phần cao công ty dược phẩm nội địa cuối năm 2014, DHG có tổng cộng 25.000 khách hàng sở hữu 5% thị phần ngành Dược Việt Nam Trên sở nhận định trên, dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu DHG năm tới giảm dần từ 2-3% giai đoạn từ 2015 – 2018 bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định Cụ thể dự báo : Bảng 3.11 – Dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu DHG qua năm Năm 2014 Tăng trưởng 10,92 % 2015F 8% 2016F 2017F 2018F 2019F 7,8% 7,56 % 7,3 % 6,6% Giả định mơ hình tăng trưởng hai giai đoạn sau: - Từ năm 2015-2018: tốc độ tăng trưởng DHG giảm dần - Từ 2019 trở đi: doanh thu tăng trưởng ổn định Giai đoạn tăng trưởng giảm dần: 2015 - 2018 CQ534432 50 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài Bảng 3.12 – Dự kiến ngân lưu DHG Năm 2014 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F Tăng trưởng doanh thu (%) 10,92 7,8 7,56 7,43 6,6 Tỉ lệ tái đầu tư (%) 46,5 40,12 35,6 26,37 20,5 16,5 Thuế suất (%) 26,8 14,3 10 11 EBIT 72677 784918, 846141, 910110 EBIT* (1-tc) 53200 672674, 761527, 846402, 919067, 927612, 3 (tái đầu tư) 24738 269877, 271103, 223196, 188408, 153056, 8 FCFF 28462 402797, 490423, 7 623206 730658, 774556, WACC(%) 15,85 15,85 PV(FCFF) 977731, 104226 15,85 15,85 15,85 347689 365409, 400814, 405630, 15,85 Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Khi bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định, công ty cổ phần Dược Hậu Giang kỳ vọng có mức tăng trưởng 6,6%, tỷ lệ tái đầu tư 16,5% Từ ta có ngân lưu tự doanh nghiệp vào năm 2019, FCFF 774.556,6 triệu đồng Giá trị kết thúc vào năm 2019 là: TV = FCFF / (WACC – g) = 774556,6 /(15,85% - 6,6%) = 8.373.584 triệu đồng Chiết khấu ngân lưu tự do: PV= + + + + = 347.689 + 365.409,1 + 400814,6 + 405630,2 + 6.375.024 = 7.894.567 triệu đồng Giá trị vốn cổ phần CQ534432 51 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài Theo kết tính tốn giá trị tài sản để phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh công ty cổ phần Dược Hậu Giang 7.894.567 triệu đồng Từ bảng cân đối kế toán DHG ta thấy tiền mặt đầu tư tài ngắn hạn năm 2014 108.745và 260.617 triệu đồng Như tổng giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần Dược Hậu Giang 8.263.929 triệu đồng Giá trị nợ công ty thời điểm cuối năm 2014 1.189.093 triệu đồng nên ta có giá trị vốn chủ sở hữu công ty cổ phần Dược Hậu Giang 7.074.836 triệu đồng Số lượng cổ phiếu lưu hành: 87.154.200 cổ phiếu Vậy giá trị DHG cổ phần là: P = 7.074.836 triệu VNĐ /87.154.200 = 81.176 VNĐ So sánh kết phương pháp định giá Công ty cổ phần Dược Hậu Giang định giá ba phương pháp nhiên kết định giá có chênh lệch mức giá cổ phần tính Sở dĩ có chênh lệch phương pháp định giá nhiều nhược điểm nêu chương một, so với phương pháp tài sản phương pháp thu nhập P/E phương pháp chiết khấu ngân lưu tự FCFF cho ta kết gần tương đương Tuy nhiên, phương pháp FCFF đánh giá phù hợp hồn thiện (do cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang có địn bẩy tài cao khơng ổn định nhiều năm) Do để tổng hợp mức giá tính cổ phần ta đưa tỷ trọng giá tính phương pháp sau: Phương pháp tài sản 20%, phương pháp thu nhập P/E 30%, phương pháp FCFF 50% Ta có kết tổng hợp định giá sau: Bảng 3.13 - Tổng hợp giá DHG Giá PP tài sản Tỷ trọng 39.960,41 VNĐ 20 % PP P/E 81.662 VNĐ 30 % PP FCFF 81.176 VNĐ 50 % Giá DHG tổng hợp CQ534432 73.97 VNĐ 52 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài 3.3 PHÂN TÍCH DIỄN BIẾN GIÁ CỦA DHG Bắt đầu từ tháng năm 2015, đường giá DHG rơi vào thị trường giá xuống phá vỡ ngưỡng hỗ trợ MA100 ngày Và nay, DHG giao dịch phía tất đường trung bình động ngắn hạn trung hạn MA10, MA20, MA50 hay MA100 ngày Có thể thấy đồ thị, tín hiệu thị trường tương đối tiêu cực cổ phiếu DHG Từ đầu năm 2015, mức giá cao đạt 96000VND vào ngày 5/1/2015, mức giá trung bình đạt 75200 VND Theo diễn biến giá nay, thấy giá DHG thời gian tới tiếp tục giảm chưa có dấu hiệu tăng trở lại Vì vậy, nhà đầu tư ngắn hạn khuyến khích khơng nên nắm giữ cổ phiếu 3.4 NHẬN ĐỊNH TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG CỦA DHG TRONG TƯƠNG LAI Theo dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu trình bày thấy, doanh thu DHG giai đoạn 2015 – 2019 có xu hướng tăng trưởng chậm lại tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 7,5 % CQ534432 53 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài Mặc dù Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang doanh nghiệp đứng đầu ngành Dược Việt Nam tỷ lệ chiếm lĩnh thị trường DHG chưa phải đạt mức an tồn Bên cạnh đó, với cạnh tranh ngày gay gắt kênh OTC DHG đứng trước nguy thị phần cao Vào tháng 7/2014, DHG thông báo ngưng đầu tư 91,1 tỷ đồng mua cổ phần ASV Pharma Việt Nam với mục đích xây dựng nhà máy Myanmar số vấn đề đầu tư cịn chưa phù hợp Như trình bày phần trên, việc hưởng thuế suất ưu đãi vòng 15 năm tới giúp lợi nhuận ròng DHG tăng trưởng năm tới Tuy nhiên, theo chia sẻ từ doanh nghiệp, DHG có kế hoạch đầu tư nhà máy theo tiêu chuẩn PIC/S DHG dự định chi 200 tỷ đồng để xây dựng nhà máy Nguyễn Văn Cừ Cần Thơ để sản xuất thuốc sủi bọt, thời gian dự kiến kéo dài từ 2015 – 2017 DHG thuê tập đoàn CM Plus Nhật Bản tư vấn mặt thiết kế kĩ thuật Và thời gian đó, đối thủ cạnh tranh khác đạt tiêu chuẩn Điều gây áp lực cho tốc độ tăng trưởng DHG năm Ngồi ra, DHG cịn có kế hoạch tái cấu lại tổ chức nên nhiệm vụ tăng trưởng doanh thu năm 2015 không đặt lên hàng đầu Hơn nữa, trở lại đây, tốc độ tăng trưởng ngành Dược chậm lại DHG không nằm ngồi bối cảnh đó, cụ thể tốc độ tăng trưởng năm 2014 doanh thu giảm xuống 10,92% với tốc độ tăng trưởng cao giai đoạn trước gây áp lực lớn tăng trưởng năm Vì thế, mặt dài hạn, DHG phải đối mặt với tình trạng tăng trưởng chậm lại Tuy nhiên, chuyên gia kì vọng với tảng vững chắc, tái cấu hợp lý, DHG sớm có hoạch định chiến lược định để cải thiện tốc độ tăng trưởng dài hạn hướng tới tăng trưởng bền vững 3.5 NHẬN XÉT, ĐÁNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ Từ nhận định phân tích em đánh giá cổ phiếu công ty cổ phần Dược Hậu Giang DHG cổ phiếu tương đối tiềm ổn định, Công ty sở hữu nhiều mạnh doanh nghiệp dược dẫn đầu toàn ngành Dược nội địa dẫn đầu quy mô, lực sản xuất trội, mạng phân phối rộng khắp, thương hiệu mạnh có uy tín chỗ đứng định thị trường nước Những yếu tố đảm bảo mức tăng trưởng trì ổn định thời gian tới cổ phiếu DHG so với cổ phiếu ngành Tuy nhiên, bối CQ534432 54 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Toán Tài cảnh nay, mức giá thị trường DHG chưa đánh giá giá trị thực Cơng ty Mơ hình định giá chun đề cho giá mục tiêu 73.079 VNĐ, gần tương đương với mức giá thị trường Cổ phiếu DHG theo nhận định em thị trường phản ánh giá trị thực tế Do đó, kiến nghị quan điểm đầu tư theo em: Trong ngắn hạn: Công ty cổ phần Dược Hậu Giang không phù hợp cho nhà đầu tư ngắn hạn hệ số rủi ro beta nhỏ, thiếu thông tin đột biến Hơn nữa, giai đoạn nay, thị trường điều chỉnh mạnh giá cổ phiếu DHG xu hướng giảm chưa có dấu hiệu tăng trở lại nên việc đầu tư vào DHG tương đối mạo hiểm rủi ro cao việc đầu tư vào DHG khó có hội kiếm lời Trong trung dài hạn: Mặc dù, DHG nhận định có tốc độ tăng trưởng chậm lại thời gian tới khơng thể phủ nhận DHG có tốc độ tăng trưởng tốt, có dịng tiền tương đối ổn định, thơng số tài tích cực nên thích hợp cho đầu tư dài hạn Đồng thời kết tổng hợp phương pháp định giá FCFF, phương pháp P/E phương pháp tài sản ủng hộ nhà đầu tư nên nắm giữ cổ phiếu trung dài hạn CQ534432 55 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chun ngành: Tốn Tài KẾT LUẬN Đối với nhà đầu tư, việc xem xét kết định giá trước định đầu tư quan trọng.Tuy nhiên,định giá mang tính chất chủ quan nên việc sai lầm tránh khỏi Trên phân tích, nhân định khuyến nghị riêng cá nhân em nên nhiều hạn chế thiếu sót nêu, khuyến nghị đưa mang tính cung cấp tham khảo, nhà đầu tư cần xem xét kỹ lưỡng cẩn trọng định đầu tư Trong trình phân tích tài định giá cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang (DHG) em nhận thấy: DHG doanh nghiệp có tiềm lực tài chính, khả sản xuất tốt, cổ phiếu DHG tương đối ổn định, an tồn coi cổ phiếu tốt có tiềm tăng lên tương lai hấp dẫn để đầu tư Ngồi ra, q trình hồn thành phân tích, em nhận thấy số khó khăn sau: thị trường Việt Nam non trẻ nên khó áp dụng mơ hình tốn vào thực tiễn thị trường Việt Nam, nhiều thông tin số liệu phải lấy từ thị trường nước chuyên gia nước cung cấp Các báo cáo tài chính, thơng tin thị trường chưa minh bạch gây khó khăn tiếp nhận thơng tin cơng ty nên cần có chế tài xử phạt nghiêm khắc Việc lựa chọn phương pháp phù hợp để định giá tỷ trọng đánh giá điều quan trọng Dẫu vậy, hoạt động định giá phức tạp, đối tượng ứng dụng đề tài doanh nghiệp với thiếu sót kinh nghiệm thực tế, kiến thức thời gian nên giải pháp, kiến nghị đưa ý kiến cá nhân Do hạn chế thời gian nghiên cứu cịn nhiều thiếu sót kiến thức nên chun đề khơng thể tránh khỏi sai xót định Vì vậy, em mong thầy đánh giá góp ý để giúp em hồn thiện chun đề Cuối cùng, em xin chân thành cảm ơn thầy khoa Tốn Kinh Tế truyền đạt cho em kiến thức bổ ích giáo Th.S Trần Chung Thuỷ hướng dẫn bảo giúp em hoàn thành chuyên đề CQ534432 56 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Toán Tài DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO - Nguyễn Quang Dong, Nguyễn Thị Minh ( 2013) - Giáo trình Kinh tế lượng, NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân Trần Chung Thủy , Bài giảng Các mơ hình tài cơng ty Hồng Đình Tuấn, Giáo trình Mơ hình phân tích định giá tài sản tài tập 1, tập 2, NXB Khoa học Kỹ thuật, 2010 Trần Trọng Nguyên, Bài giảng Phân tích kỹ thuật Báo cáo Tài kiểm tốn cơng ty cổ phần dược Hậu Giang ( 2010, 2011, 2012, 2013, 2014) Báo cáo thường niên công ty cổ phần Dược Hậu Giang ( 2012, 2013) Báo cáo phân tích cổ phiếu DHG cơng ty chứng khoán BVSC, FPTS, VPBS ( 2014, 2015 ) Trang Web http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/ - website Damodaran http://www.cophieu68.vn/ http://cafef.vn www.ssc.gov.vn - Ủy ban chứng khoán nhà nước www.dhgpharma.com.vn www.stockbiz.vn CQ534432 57 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com) lOMoARcPSD|16344047 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp K53 Chuyên ngành: Tốn Tài NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN CQ534432 58 Lương Thị Tuyết Downloaded by Thành Phát Nguy?n (nguyenphat1308.work@gmail.com)