Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận tác động của bộ ba bất khả thi lên chính sách tiền tệ của trung quốc
GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM MỤC LỤC TÓM TẮT GIỚI THIỆU BỐI CẢNH NGHIÊN CỨU 2.1 Đặc điểm tài khoản vãng lai dòng vốn đầu tư trực tiếp FDI 2.2 Đặc điểm dòng vốn FDI 2.2.1 Dịng vốn đầu tư chứng khốn 11 2.2.2 Các khoản đầu tư khác 12 2.2.3 “Sai số dịng vốn bị bỏ sót” 14 2.3 Bùng nổ tích lũy dự trữ ngoại hối Trung Quốc 14 2.4 Tác động dự trữ tích lũy lên sách tiền tệ Trung Quốc 15 2.2.4 Áp lực tỷ giá đối biến động 15 2.2.5 Áp lực lạm phát gia tăng 16 2.5 Kiểm soát vốn 16 2.6 Chính sách vơ hiệu hố 18 2.2.6 Các công cụ thực 18 2.2.6.1 Các công cụ thị trường mở 18 2.2.6.2 Các công cụ phi thị trường 19 2.2.7 Cơ chế tiến hành 20 2.2.7.1 Trước năm 2000 20 2.2.7.2 Sau năm 2000 20 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Đo lường phản ứng vô hiệu hóa 23 3.2 Đo lường tác động việc gia tăng dự trữ ngoại hối 24 3.3 Mô 24 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 25 4.1 Đo lường hiệu sách vơ hiệu hóa 25 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM 4.2 Tác động gia tăng dự trữ tích lũy sách kiểm sốt tiền tệ 26 4.3 Mơ 31 4.3.1 Kết mô với cung tiền không điều chỉnh 32 4.3.1.1 Kịch 32 4.3.1.2 Kịch 33 4.3.2 Kết mô với cung tiền có điều chỉnh 34 4.3.2.1 Kịch 1A 36 4.3.2.2 Kịch 2A 37 KẾT LUẬN 38 TÀI LIỆU THAM KHẢO 40 PHỤ LỤC 43 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM TÓM TẮT Nhiều năm gần Trung Quốc phải đối mặt với gia tăng vấn đề ba bất khả thi (trilemma) đó làm để cố gắng đeo đuổi sách tiền tệ độc lập vừa giới hạn tính biến động, bất ổn tỷ giá, lúc đối mặt với dòng vốn quốc tế chảy vào nước lớn ngày gia tăng Bài nghiên cứu phân tích tác động ba bất khả thi lên sách tiền tệ Trung Quốc quốc gia tự hóa thị trường hàng hóa thị trường tài quốc gia hội nhập với kinh tế giới Cụ thể viết thể cách mà Trung Quốc “cách ly” dự trữ tiền (reserve money) họ khỏi tác động dòng tiền vào cán cân tốn “sterilizing” – sách vơ hiệu hóa thơng qua việc phát hành chứng khốn nợ ngân hàng trung ương hiệu sách vơ hiệu nó sách tiền tệ Trung Quốc Điều ngạc nhiên kết thực nghiệm tác giả sách vơ hiệu hóa giảm hiệu cách chóng mặt năm 2006 đối mặt với tích lũy ngày lớn gia tăng liên tục dự trữ quốc tế, dẫn đến tăng trưởng đột biến cung tiền Bên cạnh đó tác giả ước lượng mơ hình vector tự hiệu chỉnh sai số VECM liên kết tăng vọt tiền dự trữ với cung tiền (Broad money), GDP thực mặt giá để lý giải tác động việc gia tăng mức tích luỹ dự trữ ngoại hối Trung Quốc sách tiền tệ nó, đặc biệt tác động nó đến vấn đề lạm phát nước Bên cạnh đó tác giả sử dụng mơ thích hợp khác để đưa kịch phù hợp vấn đề lạm phát quỹ dự trữ ngoại hối ngày gia tăng - Kịch gia tăng mạnh tăng trưởng dự trữ tiền (phù hợp với sách vơ hiệu hóa bị giảm hiệu lực việc tích lũy dự trữ ngoại hối) cộng với tăng trưởng GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM kinh tế mạnh mẽ, mơ hình dự báo cho thấy gia tăng nhanh chóng lạm phát - Kịch mô với mở rộng kết hợp với gia tăng dần yêu cầu dự trữ ngân hàng ngụ ý gia tăng nhanh chóng tỷ lệ lạm phát - Kịch kết hợp giảm mạnh tăng trưởng kinh tế dẫn tới áp lực lạm phát có tích lũy đáng kể dự trữ ngoại hối GIỚI THIỆU Mơ hình bất khả thi phát biểu quốc gia vừa đặt mục tiêu vào tỷ giá hối đoái, vừa điều hành sách tiền tệ độc lập, cho phép lưu chuyển nguồn vốn hoàn toàn Trong khoảng năm 1980, hầu hết quốc gia phát triển thực sách tập trung trì tỷ giá ổn định độc lập tiền tệ, họ chấp nhận kinh tế đóng cửa Vào cuối năm 1980 đầu năm 1990, vài quốc gia phát triển Mexico, Thái Lan, Hàn Quốc, cho phép mở cửa, tự hóa tài Mặc dù, họ hội nhập tài nhiều hơn, nhiều quốc qia số đó cố gắng trì vài mức độ tỷ giá ổn định tiền tệ độc lập, thất bại việc giải ba bất khả thi Mục tiêu sách khơng phù hợp họ dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm trọng, Mexico thời gian 1994-1995 châu Á thời gian 1997-1998 Trong đầu năm 1990 Argentina thơng qua mơ hình ba bất khả thi liên quan đến việc cố định tỷ giá, theo phiên chuẩn tiền tệ, hội nhập tài hồn tồn Argentina trải qua khủng hoảng hi sinh độc lập sách tiền tệ để trì chế độ chuẩn tiền tệ khơng cịn khả thi Trung Quốc đeo đuổi sách hướng tới mở cửa tài nhiều Trung Quốc thực mục tiêu cách thực ưu đãi thuế sách khác để thúc đẩy dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi FDI, đồng thời GVHD: T.S NGŨN KHẮC Q́C BẢO NHÓM 12 – ĐÊM khơng khuyến khích hình thức danh mục đầu tư chủ yếu vào chứng khốn nợ nước ngồi Kiểm sốt vốn đóng vai trò việc bảo vệ hệ thống ngân hàng từ đối thủ cạnh tranh bên cách hạn chế thâm nhập ngân hàng nước khiến chu chuyển vốn nước khó khăn Sự hạn chế phát triển thị trường nợ thị trường cổ phiếu q khứ trì vai trị hệ thống ngân hàng nhà nước trung gian quốc tế (international intermediary) cho người vay người tiết kiệm Trung Quốc Trung Quốc phải đối mặt với thách thức lớn cố gắng trì hệ thống tiền tệ nước mặt giá ổn định1 điều kiện bước tự hóa tài khoản vốn Mặc dù Trung Quốc cho phép tỷ giá linh động chút năm gần để tránh vấn đề ba bất khả thi Nhưng để giới hạn việc định giá cao đồng nội tệ trước gia tăng thặng dư cán cân toán tài khoản vãng lai lẫn tài khoản tài tạo áp lực tăng giá lên đồng nội tệ, quan tiền tệ trung ương Trung Quốc can thiệp vào thị trường ngoại hối tích lũy lượng lớn ngoại tệ Việc làm cho lượng dự trữ ngoại hối Trung Quốc gia tăng đáng kể từ 140 tỷ USD (15% GDP) năm 1997 lên đến 1,5 nghìn tỷ USD cuối năm 2007 (nhiều 45% GDP), với 2/3 tích lũy dự trữ diễn vòng năm từ 2005-2007 Lượng tích lũy dự trữ dấy lên lo ngại bất ổn tiền tệ lạm phát Trung Quốc Vì cung tiền giá tăng nhanh chóng Sự mở rộng qua mức cung tiền, tiền tín dụng giai đoạn 1991-1994, mà cung tiền tăng thời điểm lên tới 40% Ví dụ, Trung Quốc năm gần cho phép giới hạn mở rộng dòng vốn đầu tư danh mục thơng qua chương trình “đầu tư đủ điều kiện” Hơn nữa, dịng vốn phi thức vào Trung Quốc tăng trưởng theo thời gian GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM năm , kết lạm phát tăng cao, số giá gia tăng đạt đỉnh mức gần 30%2 Trong quý năm 2007, cung tiền gia tăng 30% số CPI tăng 8%3 Một Trung Quốc tiếp tục đặt mục tiêu cao vào chế độ tỷ giá ổn định sử dụng sách tiền tệ công cụ điều chỉnh kinh tế vỹ mô, Các nhà quản lý tiền tệ Trung Quốc phải giải thách thức nhiều sách vơ hiệu hóa thị trường mở tích cực gia tăng yêu cầu tỷ lệ dự trữ áp dụng “window guidance measures” Mức độ thành công Trung Quốc đối đầu với vấn đề ba bất khả thi phụ thuộc vào việc đạt cân mục tiêu sách Nếu tiếp tục gia tăng dự trữ, mâu thuẫn sách tiền tệ mục tiêu tỷ giá trở nên ngày khó khăn để giải quyết, đặc biệt việc tiếp tục kiểm sốt dịng vốn trở nên khó khăn để trì Với mục tiêu nghiên cứu tác động ba bất khả thi lên sách tiền tệ Trung Quốc nước hội nhập tài chính, mở cửa tài khoản vốn nhiều hơn, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để trả lời câu hỏi là: Sự gia tăng dự trữ ngoại hối Trung Quốc tác lên sách tiền tệ quốc gia điều dẫn đến bất ổn tiền tệ mà góp phần làm cho lạm phát cao hay không dựa mối quan hệ tiền dự trữ (reserve money), cung tiền (broad money), GDP thực mặt giá (prices)? Điều bật giảm mạnh chất lượng tài sản, kết gia tăng đáng kể nợ khơng tốn ngân hàng) Vì phần lớn lạm phát thể gia tăng mạnh giá lương thực, thiếu hụt thực phẩm thời tiết xấu bệnh gia súc, có người cho lạm phát gần khơng phải có nguồn gốc từ tiền tệ Rogoff (2008) mô tả quan điểm khác "thịt heo" "tiền" tranh luận nói "Những người tin nguyên nhân gây lạm phát Trung Quốc q thịt lợn, chứ khơng phải nhiều tiền, sai lầm nghiêm trọng." GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Đồng thời đo lường mức độ vô hiệu hóa mà PBC đạt cố gắng cách ly tốc độ tăng tiền dự trữ khỏi tác động khoản liên quan tới tích lũy nhanh tài sản nước Để giải câu hỏi viết thiết kế sau: Phần Tổng quan bối cảnh nghiên cứu Phần phương pháp nghiên cứu Phần nội dung nghiên cứu kết luận Phần kết luận BỐI CẢNH NGHIÊN CỨU 2.1 Đặc điểm tài khoản vãng lai dòng vốn đầu tư trực tiếp FDI Từ sau cải cách kinh tế mạnh mẽ Trung Quốc, Trung Quốc trải qua năm thặng dư cán cân toán xuất tăng mạnh nhờ đồng nhân dân tệ định giá thấp Cụ thể, tích lũy dự trữ Trung Quốc tăng lên đáng ý từ năm 2001 với gia tăng thặng dư đáng ngạc nhiên tài khoản vốn tài khoản vãng lai; tài khoản vãng lai Trung Quốc giai đoạn trước năm 2001 tăng giảm theo biên độ tương đối hẹp (từ 31,500 triệu USD năm 1998 giảm xuống 21,100 triệu USD năm 1999 tăng nhẹ lên thành 20,500 triệu USD năm 2000); từ năm 2001 trở sau tốc tộ gia tăng thặng dư tăng lên ấn tượng từ 17,400 triệu USD vào năm 2001, vào khoảng (1.3% GDP) tăng lên 35,400 triệu USD vào năm 2002, năm 2006 247,000 triệu USD năm 2007 tăng lên thành 325,700 triệu USD (10% GDP) Đầu tư trực tiếp tăng đặn thời kỳ này, không nhanh chóng tài khoản vãng lai Định giá thấp Rmb mặt khác khiến Trung Quốc “hấp dẫn” với nhà sản xuất quốc tế với nhân công nguồn vốn giá rẻ, Trung Quốc phân xưởng thể giới năm nhận dòng vốn FDI khổng lồ từ tập đồn đa quốc gia GVHD: T.S NGŨN KHẮC Q́C BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Bảng 2.1 Thay đổi tài khoản vãng lai, đầu tư trực tiếp dự trữ ngoại hối So sánh giá trị trung bình thay đổi dòng vốn BOP giai đoạn khác Sự gia tăng dự trữ ngoại hối qua thời gian liên hệ rõ ràng với gia tăng thặng dư tài khoản vãng lai dòng vốn FDI Bảng 2.2 cán cân toán Trung Quốc giai đoạn 1998-2007 Hầu hết gia tăng dự trữ ngoại hối thể qua tăng vọt tài khoản vãng lai, đặc biệt 2005-2006 2007 FDI đóng vai trò tương tự để lý giải gia tăng tổng dự trữ ngoại hối Hình 2.1 cung cấp hình ảnh thay đổi thành phần, theo tỷ lệ % so với GDP số tuyệt đối GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Hình 2.1 Phân tích tổng dự trữ Trung Quốc Một nhân tố đáng ý khác dịng vốn ngồi FDI, thể cụ thể phần cột xanh hình 2.1, có biến động đảo chiều liên tục, có ảnh hưởng lên dịng vốn đầu tư vào, tác động lên tổng dự trữ ngoại hối Cụ thể: 2.2 Đặc điểm dòng vốn ngồi FDI Dịng vốn ngồi FDI4 mơ tả bao gồm: dịng vốn đầu tư chứng khốn rịng, sai số giao dịch bỏ sót, dịng vốn khác Dịng vốn nóng đảo chiều liên tục với dòng vốn vào qua năm: hậu khủng hoảng năm 1997-1998 dòng vốn rút khỏi kinh tế, sau đó chuyển sang dòng vốn vào năm 2001-2004, sau đó lại dòng năm 20052006, dòng vốn đầu tư trở lại lớn năm 2007 Những dịng vốn ngồi FDI dòng “vốn nóng” có thể đảo chiều thời gian ngắn GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Mức độ biến động dòng vốn lớn Cụ thể hơn, dòng vốn ngồi FDI thay đổi từ mức trung bình âm 54 tỷ USD vào 1998-2000 tới dương 24 tỷ USD năm 2001-04, thay đổi dòng vốn vào 78 tỷ USD (so với gia tăng thặng dư tài khoản vãng lai trung bình 18 tỷ USD thời gian) Sau đó, trung bình thay đổi từ âm 46 tỷ USD 2005-2006, trước thay đổi tăng 102 tỷ USD năm 2007, có thay đổi tăng đáng ý dòng vốn vào lên đến 148 tỷ USD5 (so với gia tăng 120 tỷ USD tài khoản vãng lai) Bảng 2.3 Thay đổi dịng vốn đầu tư ngồi FDI Hình 2.2 thể thay đổi cho thành phần cụ thể: dịng vốn đầu tư chứng khốn rịng, sai số thiếu sót, dịng vốn "khác" Tất thành phần thay đổi tương tự biến động mang tính chu kỳ nói tổng thể dịng tiền nóng Thay đổi 2006-2007 dịng vốn chứng khốn lên đến 169 Tỷ USD 10 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM thể thay đổi phản ứng ngắn hạn M2 RM, dài hạn, M2 phản ứng đáng kể gia tăng tiền dự trữ Các tác giả ước lượng mơ hình VECM với độ trễ với vector đồng liên kết, thể mối liên hệ cầu tiền tệ dài hạn M2, CPI, RGDP thứ thể liên kết kiểm soát tiền tệ cung tiền RM M2 Kết thể Bảng 4.2 Các tác giả khơng trình bày biến xác định (các số chặn biến giả theo mùa) phương trình VECM ngắn gọn 30 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Bảng 4.2 Kết hồi quy VECM 4.3 Mơ Các tác giả ước lượng mơ hình đến quý năm 2007 làm mô kết khác giai đoạn từ quý năm 2008 đến quý năm 2010 dựa giả định mức độ gia tăng quỹ dự trữ ngoại hối tiếp tục tịnh tiến với tăng trưởng tiền dự trữ hai giả định khác tăng trưởng GDP thực 31 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Hai giả định GDP thực gồm trường hợp thứ tăng trường GDP thực 10% trường hợp tăng trường GDP thực giảm xuống 5% Trường hợp khác tác giả thấy việc kết hợp hai yếu tố tăng trưởng sản lượng tăng trưởng tiền dự trữ, tạo dự báo phù hợp với mơ hình tăng trường cung tiền rộng M2 tỷ lệ lạm phát CPI giai đoạn mô Đặc biệt, tác giả xem xét hai kịch sau đây: - Kịch (liên quan đến cung tiền): Dự trữ ngoại hối tiếp tục gia tăng dẫn đến tăng trưởng tiền dự trữ gia tăng khoảng 30% giai đoạn dự báo GDP thực đạt mức tăng trưởng 10% năm giai đoạn dự báo Các tác giả tính tốn tác động tăng trưởng M2 lạm phát CPI - Kịch (liên quan đến cầu tiền): tăng trưởng kinh tế suy giảm với gia tăng quỹ giữ trữ ngoại hối: Dự trữ ngoại hối tiếp tục gia tăng dẫn đến tăng trưởng tiền dự trữ gia tăng khoảng 30% giai đoạn dự báo Tăng trưởng GDP thực tế giảm xuống 5% năm giai đoạn dự báo Các tác giả tính tốn tác động tăng trưởng M2 lạm phát CPI 4.3.1 Kết mô với cung tiền không điều chỉnh 4.3.1.1 Kịch Giả định xu hướng kinh tế tiếp tục tiền dự trữ gia tăng (30%) tốc độ tăng trưởng GDP cao (10%) Như thể bảng phía bên trái hình 4.4, ý nghĩa đường dẫn tăng trưởng cung tiền rộng tỷ lệ lạm phát tiếp tục tăng đáng kể Chính sách vơ hiệu hóa bị giới hạn nhiều giai đoạn quý 2006 - quý 2007 Có gia tăng mạnh RM giai đoạn Giả định mơ RM trì tỷ lệ 30% 32 GVHD: T.S NGŨN KHẮC Q́C BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Các mơ mơ hình cho thấy gia tăng cung tiền liên tục giai đoạn 2008-2010, đạt gần 26 % vào cuối năm 2010 sau đó ổn định Lạm phát CPI tuân theo mẫu hình tương tự, tăng từ 6,8 % quý năm 2007 lên gần 13 % vào cuối năm 2010 Sự gia tăng tỷ lệ lạm phát gần kịch tạm thời mà cịn cao nhiều tăng trưởng quỹ dự trữ quốc tế tiếp tục tăng dẫn đến tăng trưởng tiền dự trữ cao 4.3.1.2 Kịch Các tác giả giả định GDP thực giảm đến % năm giai đoạn 2008-2010-và tăng trưởng tiền dự trữ tiếp tục mức 30 % năm, thúc đẩy gia tăng quỹ dự trữ ngoại hối mà khơng vơ hiệu hóa Mơ hình dự báo, theo kịch này, Cấu trúc mơ hình tăng trưởng GDP thực suy giảm năm dẫn đến suy giảm tăng trưởng tiền rộng lạm phát 33 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Tăng trưởng cung tiền rộng tiếp tục tăng mạnh đến năm 2008, đạt đỉnh mức 21 % vào quý năm 2008, sau đó giảm mạnh liên tục giai đoạn 2009-2010 Lạm phát CPI có mẫu hình tương tự, tăng suốt năm 2008, đạt đỉnh vào khoảng %, sau đó suy giảm đạt % vào cuối năm 2010 Tóm lại, kịch liên quan đến việc quỹ dự trữ ngoại hối gia tăng nhanh chóng tính linh hoạt hạn chế tỷ giá hối đối, mơ hình dự đoán lạm phát gia tăng nhanh chóng sách vơ hiệu hóa có hiệu hạn chế Tuy nhiên, mơ hình 2, sụt giảm mạnh tăng trưởng sản lượng (và tăng trưởng tiền sở) cuối làm lạm phát suy giảm khơng có tác động vơ hiệu hóa lên dự trữ ngoại hối 4.3.2 Kết mô với cung tiền có điều chỉnh Trong tháng năm 2006 Ngân hàng trung ương Trung Quốc bắt đầu tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngân hàng Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng 7,5 % lên 16 % vào cuối năm 2007 chí cao năm 2008 Dự trữ bắt buộc lên đến mức đỉnh 17,5% tháng năm 34 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM 2008, PBOC bắt đầu giảm dự trữ bắt buộc để phù hợp với tốc tăng trưởng kinh tế giảm liên quan đến khủng hoảng tài tồn cầu Bằng cách thu bớt khoản dự trữ có sẵn cho việc tạo tiền Việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngân hàng, ngân hàng trung ương Trung Quốc giảm có hiệu tỷ số tiền/tiền sở (the money/monetary base ratio) Tương tự sách vơ hiệu hóa thực quỹ dự trữ ngoại hối tăng, việc tăng yêu cầu dự trữ bắt buộc cách khác để giảm việc mở rộng tiền tệ rộng Như thể Phụ lục hình 1, tăng trưởng tiền dự trữ có điều chỉnh (tức tiền dự trữ "hiệu quả" loại tiền mà có bao gồm tác động tỷ lệ dự trữ bắt buộc) thấp loại tiền dự trữ không điều chỉnh Các tác giả trình bày kết ước tính mơ hình VECM với mơ tương tự báo cáo phần trên, sử dụng tăng trưởng tiền dự trữ có điều chỉnh - Kịch 1A: giả định tăng trưởng GDP cao (10 %) tiếp tục xu hướng gần tăng trưởng tiền dự trữ có điều chỉnh Tiền dự trữ có điều chỉnh tăng khoảng % năm suốt giai đoạn Q2 2006 –Q1 2008 - Kịch 2A: giả định sụt giảm mạnh sản lượng thực tế (đến %) với tiếp nối xu hướng tăng trưởng tiền dự trữ tương tự kịch 35 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Các tác giả kiểm định lại đồng liên kết cho thấy mối liên hệ dài hạn tương tự có vector đồng liên kết mối quan hệ cầu tiền dài hạn mối quan hệ M2, RGDP, CPI mối quan hệ cung tiền dài hạn RM M2 (Xem phụ lục bảng phụ lục 2) 4.3.2.1 Kịch 1A Trong kịch thứ nhất, RM trì mức 7% sau điều chỉnh giai đoạn 2008-2010 Cung tiền M2 có gia tăng liên tục suốt năm 2008 đạt 24% vào cuối năm 2008 Sau đó giảm ổn định năm 2009-2010 Lạm phát gia tăng suốt thời kỳ mô phỏng, việc gia tăng dự trữ bắt buộc giảm hoàn toàn áp lực lạm phát Hơn nữa, cần lưu ý sách buộc ngân hàng trung ương phải liên tục tăng yêu cầu dự trữ không tỷ lệ tăng trưởng tiền dự trữ điều chỉnh không điều chỉnh 36 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM hội tụ Thực tế ngân hàng trung ương Trung Quốc liên tục tăng yêu cầu dự trữ bắt buộc từ năm 2006 đến năm 2007 kể năm 2008 Tuy nhiên, chưa rõ giới hạn sách gì, ví dụ việc đưa yêu cầu dự trữ cao xem khoản thuế ngân hàng làm sai lệch trình làm trung gian tài ngân hàng Thực tế bốn ngân hàng quốc doanh Trung Quốc thống trị phần lớn hệ thống tài cho thấy mức thuế cao lĩnh vực ngân hàng, thông qua yêu cầu dự trữ cao hơn, có thể đẩy cao hệ thống tài cạnh tranh hồn hảo 4.3.2.2 Kịch 2A Trong suốt năm 2008, Trung Quốc phải trải qua giai đoạn suy giảm tăng trường điều góp phần giảm áp lực lạm phát lên quốc gia nay, khơng có thay đổi sách lạm phát quay trở lại tỷ lệ dự trữ ngoại hối tiếp tục tăng Cụ thể: Tăng trưởng GDP thực giả định suy giảm 5% giai đoạn 2008-2010 Điều cho thấy M2 có sụt giảm mạnh năm sau đó Sau đạt đỉnh 21% cuối 2008, có giảm mạnh M2 từ 2009-2010 Có biến động lên xuống CPI năm 2008, sau năm có sụt giảm tốc độ tăng trưởng CPI có dấu hiệu giảm trì ổn định 37 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM KẾT LUẬN Trong năm gần đây, Trung Quốc phải đối mặt với gia tăng vấn đề ba bất khả thi –khi cố gắng theo đuổi sách tiền tệ độc lập hạn chế biến động tỷ giá, lúc phải đối mặt với gia tăng ngày mạnh dòng vốn quốc tế lớn Các tác giả cho thặng dư cán cân vãng lai Trung Quốc dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi, cộng thêm dịng vốn đầu tư gián tiếp nước lớn, kết hợp với mục tiêu hạn chế việc định giá cao Rmb, có khả làm cho mục tiêu hạn chế lạm phát sách tiền tệ Trung Quốc khó đạt Trung Quốc tìm cách để “bảo vệ” tiền dự trữ khỏi tác động dịng vốn vào cân tốn sách vơ hiệu hóa thơng qua việc phát hành nghĩa vụ nợ ngân hàng Tuy nhiên, kết thực nghiệm tác giả sách vơ hiệu hóa giảm tính hiệu nó đối mặt với gia tăng liên tục quỹ dự trữ ngoại hối năm 2010 dẫn đến tăng trưởng tiền tệ đột biến Hơn nữa, ngân hàng trung ương tăng yêu cầu dự trữ bắt buộc áp dụng hạn chế hoạt động cho vay ngân hàng để tách tăng trường tiền dự trữ khỏi tăng trưởng tiền rộng 38 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Để điều tra tác động rộng lớn ba bất khả thi lạm phát Trung Quốc, tác giả ước tính mơ hình vector hiệu chỉnh sai số liên kết gia tăng quỹ dự trữ ngoại hối phát triển tiền dự trữ, cung tiền rộng, GDP thực mặt giá Trung Quốc Các tác giả sử dụng mơ hình để khám phá tác động lạm phát kịch sách khác Theo kịch quỹ dự trữ ngoại hối gia tăng nhanh và chế độ tỷ giá linh hoạt, mô hình dự đốn lạm phát tiếp tục gia tăng nhanh chóng sách vơ hiệu hóa có kết hạn chế Sự gia tăng yêu cầu dự trữ bắt buộc có tác động thời việc làm giảm áp lực lạm phát, môi trường lạm phát cuối tăng lên Chỉ kịch hoạt động kinh tế suy giảm ba bất khả thi khơng bị ràng buộc tỷ lệ lạm phát dự kiến giảm 39 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM TÀI LIỆU THAM KHẢO Aizenman, Joshua and Reuven Glick (2008a) "Pegged Exchange Rate Regimes, A Trap?" Journal of Money, Credit and Banking, June Aizenman, Joshua and Reuven Glick (2008b) “Sterilization, Monetary Policy, and Global Financial Integration,” NBER No 13902 Bouvatier, Vincent (2006) “Hot Money Inflows in China!: How the People’s Bank of China Took up the Challenge,” Centre d’Economie de la Sorbonne, UMR 8174, Université Paris, Nov 2006 Cavoli, Tony and Ramkishen Rajan (2005) “The Capital Inflows Problem in Selected Asian Economies in the 1990s Revisited: The Role of Monetary Sterilization,” National University Of Singapore, Singapore Centre for Applied and Policy Economics, December Cheung, Yin-Wong, Dickson Tam and Matthew S Yiu (2006) “Does the Chinese Interest Rate Follow the U.S Rate?” Hong Kong Institute for Monetary Research Working Paper No 19/2006 (December) Edwards, Sebastian and Eduardo Levy Yeyati (2005) “Flexible Exchange Rates as Shock Absorbers,” European Economic Review 49, 8, 2079-2105 Eichengreen, Barry (1999) “Kicking the Habit: Moving from Pegged Rates to Greater Exchange Rate Flexibility.” Economic Journal, March, C1-C14 Frankel, Jeffrey (1999) “No Single Currency Regime is Right for all Countries or at all Times,” NBER Working Paper 7338, September Gerlach, Stefan and Janet Kong (2005) “Money and Inflation In China,” Hong Kong Institute for Monetary Research Memorandum No 04/2005, March Glick, Reuven and Michael M Hutchison (2000) “Foreign Reserve and Money Dynamics with Asset 40 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Portfolio Adjustment: International Evidence,” Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 10, 229–247 Green, Stephen., 2005 “Making Monetary Policy Work in China: A Report from the Money Market Front Line Stanford Center for International Development, Working Paper 245 Johansen, S (1991) “Estimation and Hypothesis Testing of Cointegration Vectors in Gaussian Vector Autoregressive Models.” Econometrica, 59, 1551-1580 Liu, Li-Gang and Ichiro Otani (2005) “Capital Controls and Interest Rate Parity: Evidences from China, 1999-2004.” Draft working paper, Hong Kong Monetary Authority Ma, G., and Robert McCauley (2002) Rising Foreign Currency Liquidity of Banks in China BIS Quarterly Review, September 2002 Ma, G., and Robert McCauley (2003) “Opening China s Capital Account amid Ample Dollar Liquidity,” BIS Papers 15 Ma, G and Robert MacCauley (2007) “Do China’s Capital Controls Still Bind? Implications for Monetary Autonomy and Capital Liberalization, BIS Working Paper 233, August 2007 Mohanty, M.S and Philip Turner (2006) “Foreign Exchange Reserve Accumulation in Emerging Markets: What are the Domestic Implications? BIS Quarterly Review, September 2006 Obstfeld, M., J C Shambaugh and A M Taylor (2005) ‘The Trilemma in History: Tradeoffs Among Exchange Rates, Monetary Policies, and Capital Mobility,’ Review of Economics and Statistics 3, 423-438 Ouyang, Alice, Ramkishen Rajan, and Thomas Willett (2006) “China as a Reserve Sink: The Evidence from Offset and Sterilization Coefficients,” October 41 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Pazad, Eswar and Shang-Jin Wei (2005a) “Understanding the Structure of Cross Border Capital Flows: The Case of China.” Mimeo Prasad, Eswar and Shang-Jin Wei (2005b) “The Chinese Approach to Capital Inflows: Patterns and Possible Explanations.” NBER Working Paper 11306 Prasad, Eswar (2007) “Monetary Policy Independence, the Currency Regime, and the Capital Account in China.” Paper presented at the Conference on China's Exchange Rate Policy Peterson Institute for International Economics, October 19 Setser, Brian (2008) “What to Do with over a Half a Trillion a Year? Understanding the Changes in the Management of China’s Foreign Assets,” Council on Foreign Relations, January 15 Rogoff, Kenneth (2008) “What if China Sputters?” Financial Times, February World Economic Outlook (2007) “Managing Large Capital Inflows,” Chapter 3, October 2007 International Monetary Fund 42 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM PHỤ LỤC Phụ lục bảng 43 GVHD: T.S NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 12 – ĐÊM Phụ lục 44 ... với dòng vốn quốc tế chảy vào nước lớn ngày gia tăng Bài nghiên cứu phân tích tác động ba bất khả thi lên sách tiền tệ Trung Quốc quốc gia tự hóa thị trường hàng hóa thị trường tài quốc gia hội... khó khăn để trì Với mục tiêu nghiên cứu tác động ba bất khả thi lên sách tiền tệ Trung Quốc nước hội nhập tài chính, mở cửa tài khoản vốn nhiều hơn, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm... dự trữ quốc tế với cân kinh tế Trung Quốc Đó là, tiêu dùng tiết kiệm nhiều Trung Quốc dẫn đến thặng dư thương mại dự trữ quốc tế tăng 2.4 Tác động dự trữ tích lũy lên sách tiền tệ Trung Quốc 2.2.4