Đang tải... (xem toàn văn)
bài giảng tài chính doanh nghiệp chương 7 đhtm
Corporate Finance TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đại học thương mại Chương 7: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN, ĐÒN BẨY Chương 7: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN, ĐÒN BẨY VÀ CƠ CẤU VỐN VÀ CƠ CẤU VỐN 7.1 Chi phí sử dụng vốn của Doanh nghiệp 7.1 Chi phí sử dụng vốn của Doanh nghiệp 7.2 Các loại đòn bẩy của DN 7.2 Các loại đòn bẩy của DN 7.3 Cơ cấu vốn của DN 7.3 Cơ cấu vốn của DN 7.1 Chi phí sử dụng vốn của DN 7.1 Chi phí sử dụng vốn của DN 7.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 7.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn - - Phần thu nhập hay cái giá mà doanh nghiệp phải Phần thu nhập hay cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho chủ thể cung cấp vốn trong một khoảng trả cho chủ thể cung cấp vốn trong một khoảng thời gian nhất định được gọi là chi phí sử dụng thời gian nhất định được gọi là chi phí sử dụng vốn. vốn. - Từ phía nhà đầu tư, chi phí sử dụng vốn của - Từ phía nhà đầu tư, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi doanh nghiệp là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi khi cung cấp vốn cho doanh nghiệp. hỏi khi cung cấp vốn cho doanh nghiệp. 7.1.2 Các loại chi phí sử dụng vốn (Chi phí sử dụng các loại vốn) 7.1.2 Các loại chi phí sử dụng vốn (Chi phí sử dụng các loại vốn) 7.1.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay 7.1.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay - Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: - Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được hiểu là tỷ suất sinh lời tối thiểu doanh Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được hiểu là tỷ suất sinh lời tối thiểu doanh nghiệp phải đạt được khi sử dụng vốn vay mà chưa tính đến ảnh hưởng của thuế nghiệp phải đạt được khi sử dụng vốn vay mà chưa tính đến ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp thu nhập doanh nghiệp phải nộp . . ∑ ∞ = 1t V = T 1 + T 2 + + T n (1+r dt ) 1 (1+r dt ) 2 (1+r dt ) n Trong đó: V : số tiền vay thực tế mà doanh nghiệp thực sự sử dụng được T i : số vốn gốc và lãi tiền vay doanh nghiệp phải trả ở năm thứ t cho người cho vay (i = 1,n) r dt : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế n : số năm vay vốn Nếu công ty đang huy động vốn bằng trái phiếu, được xác Nếu công ty đang huy động vốn bằng trái phiếu, được xác định dựa vào công thức sau: định dựa vào công thức sau: n d t d f r M r I P )1()1( + + + = Trong đó: P f : số tiền thu khi phát hành trái phiếu sau khi trừ đi các chi phí phát hành I : tiền lãi trái phiếu phải trả hàng năm M : mệnh giá trái phiếu n : số năm (kỳ hạn) của trái phiếu r d : chi phí sử dụng vốn trái phiếu - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế - Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : : Có thể xác định chi phí sử dụng vốn vay sau thuế theo Có thể xác định chi phí sử dụng vốn vay sau thuế theo công thức sau: công thức sau: r r d d = r = r dt dt (1 – t) (1 – t) Trong đó: Trong đó: r r dt dt : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế r r d d : chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : chi phí sử dụng vốn vay sau thuế t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 7.1.2.2 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 7.1.2.2 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi được hiểu là tỷ suất sinh lời Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi được hiểu là tỷ suất sinh lời tối thiểu cần đạt được khi huy động vốn bằng phát hành cổ tối thiểu cần đạt được khi huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu ưu đãi để đầu tư sao cho thu nhập trên mỗi cổ phần hay phiếu ưu đãi để đầu tư sao cho thu nhập trên mỗi cổ phần hay giá cổ phiếu không bị sụt giảm giá cổ phiếu không bị sụt giảm . . hoặc hoặc )1( eP D r f f f − = nf f f P D r = Trong đó: r f : chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi D f : cổ tức của mỗi cổ phiếu ưu đãi P f : giá phát hành mỗi cổ phiếu ưu đãi e : tỷ lệ chi phí phát hành tính theo giá phát hành P nf : số tiền thu ròng (số tiền thực tế có thể thu được khi phát hành) của mỗi cổ phiếu ưu đãi 7.1.2.3 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại (Chi phí sử dụng cổ 7.1.2.3 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại (Chi phí sử dụng cổ phiếu thường) phiếu thường) - C - C hi phí sử dụng lợi nhuận để lại là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của cổ đông hi phí sử dụng lợi nhuận để lại là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của cổ đông đối với cổ phần thường của công ty đối với cổ phần thường của công ty . . - Phương pháp xác định chi phí sử dụng lợi nhuận để lại: - Phương pháp xác định chi phí sử dụng lợi nhuận để lại: Dựa vào mô hình tăng trưởng cổ tức: Dựa vào mô hình tăng trưởng cổ tức: ∑ ∞ = ∞ ∞ + = + ++ + + + = 1 2 2 1 1 0 )1()1( )1()1( t t e t eee r D r D r D r D P Trong đó: P o : giá trị của cổ phiếu thường D t : cổ tức dự tính được chia ở thời kỳ thứ t r e : tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư - Dựa vào mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) - Dựa vào mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) xác định theo công thức sau: xác định theo công thức sau: r r e e = R = R f f + β + β e e (R (R m m – R – R f f ) ) Trong đó: Trong đó: r r e e : tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư : tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư R R f f : tỷ suất sinh lời (lãi suất) phi rủi ro, thường : tỷ suất sinh lời (lãi suất) phi rủi ro, thường được tính bằng lãi suất trái phiếu chính phủ được tính bằng lãi suất trái phiếu chính phủ R R m m : tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường : tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường β β e e : hệ số rủi ro của cổ phiếu e : hệ số rủi ro của cổ phiếu e - Dựa vào lãi suất trái phiếu cộng thêm mức bù rủi ro: - Dựa vào lãi suất trái phiếu cộng thêm mức bù rủi ro: Cơ sở của phương pháp: khi đầu tư vào công ty cổ phần, trái Cơ sở của phương pháp: khi đầu tư vào công ty cổ phần, trái chủ sẽ chịu rủi ro ít hơn so với cổ đông, do vậy tỷ suất sinh lời chủ sẽ chịu rủi ro ít hơn so với cổ đông, do vậy tỷ suất sinh lời đòi hỏi của cổ đông có thể xác định bằng cách lấy lãi suất trái đòi hỏi của cổ đông có thể xác định bằng cách lấy lãi suất trái phiếu của công ty cộng thêm mức bù rủi ro. phiếu của công ty cộng thêm mức bù rủi ro. Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại = Lợi suất đáo hạn của trái phiếu + Mức bù rủi ro tăng thêm [...]... sẽ tạo ra EPS cao hơn phương án tài trợ bằng nợ * Tác động của đòn bẩy tài chính đến chi phí sử dụng vốn và giá cổ phần - Tác động của đòn bẩy tài chính đến chi phí sử dụng vốn + Giai đoạn đầu + Giai đoạn sau - Tác động của đòn bẩy tài chính đến giá cổ phiếu: + Giai đoạn đầu + Giai đoạn sau * Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính (DFL) Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính (DFL) Hay DFL EBIT Tỷ lệ thay... t) - PD Trong trường hợp doanh nghiệp không tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi thì PD = 0, ta có: DFL EBIT = EBIT EBIT - I Kết hợp với việc xác định EBIT theo chi phí cố định và chi phí biến đổi (trong phần đòn bẩy hoạt động), ta có Ý nghĩa DFL DFL EBIT = Q(P - V) - F Q(P - V) - F - I * Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính và rủi ro tài chính Khi công ty gia tăng tỷ trọng nguồn tài trợ có chi phí cố định... đòn bẩy tổng hợp: 7. 3 Cơ cấu vốn của DN - 7. 3.1 Khái niệm và các chỉ tiêu biểu thị cơ cấu nguồn vốn * Khái niệm: Cơ cấu nguồn vốn được hiểu là tỷ trọng của các nguồn vốn trong tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động, sử dụng vào các hoạt động của doanh nghiệp * Tầm quan trọng của việc lựa chọn và quyết định cơ cấu nguồn vốn : Ảnh hưởng chi phí sử dụng vốn Ảnh hưởng đến rủi ro tài chính của DN * Các... vay 45 7, 5 3, 375 - Cổ phiếu ưu đãi 2 10,3 0,206 WACC1 = 10,683 53 13,4 7, 102 - Vốn vay 45 7, 5 3, 375 - Cổ phiếu ưu đãi 2 10,3 0,206 - Vốn CPT mới Trên 1450 đến 2000 triệu đồng Tỷ trọng (%) - Lợi nhuận giữ lại Từ 0 đến 1450 triệu đồng Nguồn tài trợ 53 14 7, 42 - Vốn vay 45 9 ,75 4,388 - Cổ phiếu ưu đãi 2 10,3 0,206 - Vốn CPT mới 53 14 7, 42 WACC2 = 11,001 WACC3 = 12,014 ∞ ∑ t =1 Công ty có 3 khoảng vốn huy... cao, bởi lẽ trong tình huống đó chỉ cần một sự sụt giảm nhỏ của doanh thu cũng dễ dẫn đến lỗ trong hoạt động 7. 2.2 Đòn bẩy tài chính (financial leverage) * Khái niệm Có thể hiểu, đòn bẩy tài chính là hệ số biểu thị việc sử dụng nợ phải trả mà chủ yếu là vốn vay trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp nhằm mục đích gia tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hay gia tăng lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu... thuế I1 : lãi vay phải trả nếu tài trợ bằng phương án thứ nhất I2 : lãi vay phải trả nếu tài trợ bằng phương án thứ hai t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp SH1 : số cổ phần phổ thông lưu hành nếu tài trợ bằng phương án thứ nhất SH2 : số cổ phần phổ thông lưu hành nếu tài trợ bằng phương án thứ hai Ý nghĩa của điểm cân bằng EBIT: + Nếu EBIT thấp hơn EBITI thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường... quản trị doanh nghiệp có thể biết trước sự thay đổi sản lượng hay doanh thu sẽ có tác động như thế nào đến lợi nhuận (EBIT) Điều này giúp cho họ có thể dễ dàng hơn trong việc đưa ra các quyết định hay chính sách doanh thu và chi phí Nhìn chung, công ty không thích hoạt động dưới điều kiện mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động cao, bởi lẽ trong tình huống đó chỉ cần một sự sụt giảm nhỏ của doanh thu... công ty ∞ ∑ t =1 7. 1.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên - Khái niệm: chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC) được hiểu là chi phí cho đồng vốn mới nhất mà doanh nghiệp huy động tăng thêm cho đầu tư hay hoạt động kinh doanh - Điểm gãy được xác định theo công thức : BP ji = AC ji Wj Trong đó: BPji : điểm gãy của nguồn tài trợ j với chi phí sử dụng vốn ≤ i ACji : tổng số vốn huy động từ nguồn tài trợ j với chi... những doanh nghiệp mà sản phẩm đa dạng thì chúng ta sử dụng chỉ tiêu mức độ tác động của đòn bẩy hoạt động theo doanh thu như sau: S −V EBIT + F DOL S = = S −V − F EBIT Trong đó: S là doanh thu và V là tổng chi phí biến đổi d Quan hệ giữa DOL và điểm hòa vốn Lợi nhuận và DOL ở những mức độ sản lượng khác nhau Số lượng sản xuất và tiêu thụ Q LN hoạt động EBIT DOL DOL 5 4 3 0 -100000 0,00 1000 -75 000... ROAE>i: DN tăng vốn vay sẽ làm gia tăng ROE (tình trạng đòn bẩy tài chính dương) - Nếu ROAE . Finance TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đại học thương mại Chương 7: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN, ĐÒN BẨY Chương 7: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN, ĐÒN BẨY VÀ CƠ CẤU VỐN VÀ CƠ CẤU VỐN 7. 1 Chi phí sử dụng vốn của Doanh nghiệp 7. 1. Doanh nghiệp 7. 1 Chi phí sử dụng vốn của Doanh nghiệp 7. 2 Các loại đòn bẩy của DN 7. 2 Các loại đòn bẩy của DN 7. 3 Cơ cấu vốn của DN 7. 3 Cơ cấu vốn của DN 7. 1 Chi phí sử dụng vốn của DN 7. 1 Chi. của doanh nghiệp là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi doanh nghiệp là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi khi cung cấp vốn cho doanh nghiệp. hỏi khi cung cấp vốn cho doanh nghiệp. 7. 1.2