Đang tải... (xem toàn văn)
Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp nghiên cứu chính sách tài trợ bằng nợ tác động đến giá trị doanh nghiệp như thế nào. Có chăng một cấu trúc vốn tối ưu mà với nó, giá trị doanh nghiệp là cao nhất? Liệu một nổ lực tìmkiếm cấu trúc vốn tối ưu là xứng đáng? Không thể loại trừ khả năng sẽ không có một kết hợp của cấu trúc vốn nào có sức hấp dẫn hơn các kết hợp cấu trúc vốn khác và quyết định về tài trợ vốn của doanh nghiệp là không đáng bận tâm khi các quyết định đầu tư đã được định sẵn.
GVHD: TS. Nguy ễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 1 Tiểu luận Lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp GVHD: TS. Nguy ễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 2 LỜ I MỞ ĐẦU Bất cứ một doanh nghiệp nào khi vận hành cũng đều cần một lượng vốn nhất định. Mỗi doanh nghiệp đều có một cấu trúc nguồn vốn riêng biệt dù họ có ý thức xây dựng một cấu trúc đặc thù hay không. Có thể là 100% vốn cổ phần; hoặc 30% nợ vay, 70% vốn cổ phần vv… Khi doanh nghiệp được tài trợ bằng hoàn toàn bằng vốn cổ phần thường, tất cả dòng tiền được tạo ra từ hoạt động sản xuất kinh doanh đều thuộc về các cổ đông. Khi doanh nghiêp tài trợ bằng cả chứng khoán nợ và vốn cổ phần thường, dòng tiền mà câu trúc này mang lại sẽ được phân chia thành hai, một dòng tương đối an toàn trả cho chủ nợ, dòng còn lại rủi ro hơn được chia cho cổ đông. Hỗn hợp các tài trợ bằng chứng khoán vốn và chứng khoán nợ tạo thành nên cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Vậy có gì khác nhau giữa các cấu trúc vốn này? Sẽ không có gì đáng bàn cãi nếu như giá trị mang lại cho các cổ đông và chủ nợ của hai cấu trúc vốn khác nhau là như nhau. Tuy nhiên, trong thực tế, một tài trợ bằng nợ sẽ rẻ hơn vốn cổ phần, vậy doanh nghiệp nên sử dụng nợ? Sử dụng nợ với chi phí thấp hơn sẽ t ạo ra một giá trị doanh nghiệp cao hơn? Vấn đề cần nghiên cứu ở đây là chính sách tài trợ bằng nợ tác động đến giá trị doanh nghiệp như thế nào. Có chăng một cấu trúc vốn tối ưu mà với nó, giá trị doanh nghiệp là cao nhất? Liệu một nổ lực tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu là xứng đáng? Không t hể loại trừ khả năng sẽ không có một kết hợp của cấu trúc vốn nào có sức hấp dẫn hơn các kết hợp cấu trúc vốn khác và quyết định về tài trợ vốn của doanh nghiệp là không đáng bận tâm khi các quyết định đầu tư đã được định sẳn. Sau đây, chúng ta sẽ tìm hiểu về những lập luận của Modigliani và Miller, các định đề nổi tiếng của hai ông về cấu trúc vốn của doanh nghiệp để hiểu được một cách cơ bản chính sách nợ tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp trong những giả định tưởng chừng như đơn giản. GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 3 I. TÁC ĐỘNG CỦA NỢ TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRAN H KHÔNG CÓ THUẾ 1. Định nghĩa cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa bán cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu và đi vay. Cấu trúc vốn là tập hợp những nguồn vốn có tính chất dài hạn. Cấu trúc vốn bao gồm nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường. Việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn có tác dụng làm tăng thu nhập cho chủ sở hữu. Nhưng đồng thời đòn bẩy tài chính từ việc sử dụng nợ đưa đến một gia tăng rủi ro cảm nhận được cho các nhà cung cấp vốn của doanh nghiệp. Để bù đắp cho rủi ro gia tăng này, lợi nhuận đòi hỏi của nhà cung cấp vốn sẽ cao hơn. 2. Giả định MM: Không có chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán: Giả định này nhằm hỗ trợ cho lập luận mua bán song hành và quy luật bảo tồn giá trị. Giả định này cũng nhằm làm cho chi phí sử dụng vốn khi phát hành cổ phần mới bằng với chi phí sử dụng vốn khi sử dụng lợi nhuận giữ lại. Có đủ số người mua và bán chứng khoán trên thị trường. Giả định này nhằm hỗ trợ cho quy luật mua bán song hành. Giả định này nhằm giải thích sự chênh lệch trong giá cổ phiếu của công ty có sử dụng nợ và không có sử dụng nợ là do nợ tạo nên chứ không phải do ảnh hưởng của nhà đầu tư. Tử giả định này ta có thể thấy rằng không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có thể ảnh hưởng lớn đến giá chứng khoán. Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả nhà đầu tư và không phải mất tiền. Giả định này ngụ ý rằng lập luận mua bán song hành diễn ra nhanh chóng. Tất cả nhà đầu tư có thể vay và cho vay với cùng lãi suất. Với giả định này, MM cho rằng nhà đầu tư cá nhân có thể sử dụng đòn bẩy tài chính tự tạo để t ạo ra thu nhập như doanh nghiệp. GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 4 Tất cả nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp. Giả định này nhằm cho thấy rằng nợ không tác động đến thu nhập hoạt động của công ty hay nợ là không có rủi ro. Giả định này cũng nhằm chốt lại quyết định đầu tư, cho rằng quyết định đầu tư là hiệu quả. Các doanh nghiệp hoạt động với điều kiện tương tự nhau sẽ có cùng mức rủi ro kinh doanh. Giả định này cho thấy rằng các doanh nghiệp trong cùng một ngành có cùng mức rủi ro. Với giả định này quyết định đầu tư không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Không có thuế. Giả định này nhằm loại bỏ khoản lợi từ tắm chắn thuế của doanh nghiệp có sử dụng nợ. Bên cạnh giả định về thị trường vốn hoàn hảo, lý thuyết cấu trúc vốn của MM còn dựa trên quy luật mua bán song hành (arbitrage) và quy luật bảo tồn giá trị. - Lập luận mua bán song hành (arbitrage): Nhằm tạo sự cân bằng của thị trường, giá cổ phiếu của công ty chênh lệch là do cấu trúc vốn có nợ và không có sử dụng nợ gây ra không có liên quan đến nhà đầu tư. Diễn giải cho lập luận mua bán song hành là giả sử giá trị của doanh nghiệp tăng khi có vay nợ. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư sẽ bán cổ phần giá cao của doanh nghiệp có sử dụng nợ . Sau đó, họ dùng quy trình mua bán song hành để vay, mua cổ phần của doanh nghiệp không sử dụng nợ, số tiền còn dư đầu tư vào một nơi khác. Như vậy, nhà đầu tư đã sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân của họ thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Nhờ đó, họ gia tăng lợi nhuận mà không gia tăng rủi ro. Quy trình mua bán song hành này sẽ tiếp tục cho đến khi việc bán cổ phần của doanh nghiệp sử dụng nợ kéo giá của nó xuống đến mức bằng với giá cổ phần của doanh nghiệp không sử dụng nợ hiện đang tăng do số người mua tăng. Tuy nhiên, quy trình mua bán song hành này diễn ra rất nhanh bởi giả định có sẵn thông tin liên quan cho tất cả nhà đầu tư và không phải mất tiền của MM. Do đó, nó làm cho giá trị thị trường của các doanh nghiệp có sử dụng nợ bằng với giá trị thị trường của các doanh nghiệp không sử dụng nợ. - Quy luật bảo tồn giá trị: Trong thị trường vốn hoàn hảo, hiện giá của kết hợp hai tài sản bằng tổng hiện giá của chúng khi tính riêng lẻ. N gược lại khi chúng ta chia GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 5 dòng tiền thành nhiều phần nhỏ thì giá trị của các phần này s ẽ luôn bằng tổng số của giá trị từng phần hay giá trị tài sản luôn được bảo tồn bất kể tài sản được tài trợ bằng cấu trúc vốn như thế nào. 3. Định đề I của MM Theo quy luật bảo tồn giá trị thì giá trị của tài sản luôn được bảo tồn bất kể tài sản được t ài trợ bằng cấu trúc vốn như thế nào. Như vậy: Việc tài trợ bằng nợ hay vốn cổ phần không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Việc lựa chọn tài trợ bằng nợ ngắn hạn hay nợ dài hạn, nợ có đảm bảo hay nợ không có đảm bảo, nợ chuyển đổi được hay nợ không chuy ển đổi được đều không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Việc tài trợ bằng lợi nhuận giữ lại hay phát hành cổ phần mới không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Vì vậy, giá trị của doanh nghiệp được quyết định bởi tài sản chứ không phải bởi cấu trúc vốn. Với các giả định của mình kết hợp với quy luật bảo tồn giá trị và lập luận mua bán song hành, MM cho rằng: “Giá trị thị trường của bất kỳ một doanh nghiệp nào cũng sẽ độc lập với cấu trúc vốn của doanh nghiệp đó.” (Định đề I của MM ) Giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ = Giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Như vậy, theo MM thì không có cấu trúc vốn tối ưu. Do đó, doanh nghiệp không thể thay đổi cấu trúc vốn để thay đổi giá trị doanh nghiệp. 3.1 Lập luận chứng minh cho định đề I của MM Ví dụ 1: Chúng ta xem xét hai doanh nghiệp: doanh nghiệp U và doanh nghiệp L. Hai doanh nghiệp này hoạt động trong cùng ngành, chỉ khác nhau về cấu trúc vốn. Doanh nghiệp U không sử dụng đòn bẩy tài chính. Doanh nghiệp L có sử dụng đòn bẩy tài chính. Hai doanh nghiệp này có cùng mức thu nhập hoạt động (EBIT) trong môi trường không có thuế. Chúng ta sẽ chứng minh: Giá trị doanh nghiệp U = Giá trị doanh GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 6 nghiệp L thông qua hai trường hợp. Một trường hợp của nhà đầu tư không sử dụng đòn bẩy tài chính tự tạo mà sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Trường hợp còn lại nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính tự tạo. Gọi V: Giá trị doanh nghiệp D: Giá trị nợ hay trái phiếu do doanh nghiệp phát hành E: Giá trị vốn cổ phần của doanh nghiệp Ta có: V U = E U V L = E L + D L Trường hợp 1: Nhà đầu tư cùng đầu tư 1% vào doanh nghiệp U và doanh nghiệp L. Đầu tư 1% vào doanh nghiệp U (đầu tư 1% cổ phiếu doanh nghiệp U) Đ ầ u tư Thu nh ậ p 0,01V U 0,01 EBIT Vì trong điều kiện không thuế, không sử dụng nợ vay, không có cổ phần ưu đãi nên thu nhập của cổ đông là EBIT. Đầu tư 1% vào doanh nghiệp L (nắm giữ 1% trái phiếu và 1% cổ phiếu doanh nghiệp L) Đầu tư Thu nhập N ợ 0,01D L 0,01 Lãi vay V ố n c ổ ph ầ n 0,01E L 0,01 (EBIT – Lãi vay) Tổng cộng 0,01 (D L + E L ) = 0,01V L 0,01 EBIT Vì trong điều kiện không thuế, có sử dụng nợ vay, không có cổ phần ưu đãi nên thu nhập của cổ đông là “EBIT – lãi vay”. Cả hai chiến lược đầu tư cùng nhận được 1% EBIT. T rong thị trường vốn hoàn hảo, khi hai đầu tư cung cấp thu nhập giống nhau và có chi phí giống nhau thì giá trị của hai doanh nghiệp này bằng nhau (V U = V L ) GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 7 Trường hợp 2: Nhà đầu tư vay tiền bằng đúng 1% nợ của doanh nghiệp L để mua cổ phần của doanh nghiệp U hay đầu tư 1% vào cổ phần của doanh nghiệp L Vay tiền bằng với 0,01D L cho riêng mình để mua 1% cổ phần của doanh nghiệp U Đ ầ u tư Thu nh ậ p Nợ -0,01D L -0,01 Lãi vay Vốn cổ phần 0,01V U 0,01 EBIT T ổ ng c ộ ng 0,01 (V U - D L ) 0,01 (EBIT – Lãi vay ) M ua 1% cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp L Đ ầ u tư Thu nh ậ p 0,01E L = 0,01(V L – D L ) 0,01 (EBIT – Lãi vay) Cả hai chiến lược đầu tư cùng nhận được 1% (EBIT – Lãi vay). Trong thị trường vốn hoàn hảo, khi hai đầu tư cung cấp thu nhập giống nhau và có chi phí giống nhau thì giá trị của hai doanh nghiệp này bằng nhau (V U = V L ) Với trường hợp nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính tự tạo, tự bản thân họ cũng làm được điều mà doanh nghiệp làm. Do đó, họ không sẵn lòng mua cổ phần của doanh nghiệp có vay nợ. Như vậy, việc có nhiều nhà đầu tư t hích hay không thích rủi ro là không thành vấn đề. Tất cả đều đồng ý rằng giá trị của doanh nghiệp không đổi khi có hay không có sử dụng nợ vay, miễn là nhà đầu tư có thể vay riêng cho mình với cùng điều kiện của doanh nghiệp. Ví dụ 2: Một công ty có tổng tài sản là 10.000 $ đang xem xét hai phương án tài trợ. Phương án 1 cấu trúc vốn của công ty được tài trợ 100% vốn cổ phần, phương án 2 công ty có cấu trúc vốn là tài trợ 50% bằng vốn cổ phần và 50% bằng nợ. Biết lãi suất cho vay 10% và xét trong môi trường không có thuế, không có cổ phần ưu đãi. GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuyết cấu trúc vốn Trang 8 Yêu cầu: a. Tính EPS, ROE cho hai phương án tài trợ tại các giá trị EBIT lần lượt là 500, 1.000, 1.500, 2.000 $ b. Vẽ đồ thị - Nhận xét c. Giả sử một nhà đầu tư đi vay 10$, đầu tư 20$ vào cổ phần của 2 công ty. Hãy xác định thu nhập mà nhà đầu tư nhận được tương ứng với các giá trị của EBIT. a. Bảng tính EPS và ROE theo các giá trị của EBIT EBIT ($) 500 1.000 1.500 2.000 EPS 1 = EBIT/Số lượng cổ phần thường 0,5 1,0 1,5 2,0 ROE 1 = EBIT/Giá tr ị v ố n c ổ ph ầ n 5% 10% 15% 20% EPS 2 = (EBIT - R)/S ố lư ợ ng c ổ ph ầ n thư ờ ng (Trong đó R là lãi vay) 0 1 2 3 ROE 2 = EBIT/Giá trị vốn cổ phần 0 10% 20% 30% b. Đồ thị GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 9 Qua đồ thị và bảng tính, ta thấy trong trường hợp EBIT = 1.000$, EPS 1 (trường hợp không sử dụng nợ) là 1$, EPS 2 (trường hợp có sử dụng nợ) là 1$, nếu EBIT tăng từ 1.000$ lên 1.500$, thì EPS 1 tăng lên 2$, nhưng EPS 2 tăng lên 3$, trong trường hợp này việc sử dụng nợ làm khuyếch đại EPS. Nhưng trong trường hợp ngược lại, EBIT giảm từ 1.000$ xuống còn 500$, EPS 1 là 0.5$, trong khi đó EPS 2 là 0$, việc sử dụng nợ trong trường hợp này đã làm giảm thu nhập cổ đông nhiều hơn so với trường hợp không sử dụng nợ. Tổng quát hơn, với EBIT > 1.000$ việc sử dụng nợ là có ưu thế vì nó làm khuyếch đại EPS cho cổ đông, ới EBIT < 1.000$ việc sử dụng vốn cổ phần là có ưu thế vì giúp cổ đông nhận được EPS đúng mức, hơn là sử dụng đòn bẩy tài chính làm giảm EPS của cổ đông. Vì vậy sử dụng đòn bẩy tài chính có tính hai mặt: vừa có khả năng khuyếch đại thu nhập cho cổ đông và cũng có thể làm thu nhập của cổ đông giảm mạnh. c. Giả sử nhà đầu tư vay 10$ và đầu tư 20$ để mua 2 cổ phiếu của công ty tài trợ 100% vốn cổ phần. Kết quả đầu tư được tính toán trong bảng sau: EBIT 500 1.000 1.500 2.000 T ổ ng thu nh ậ p c ủ a nhà đ ầ u tư 1 2 3 4 Lãi vay 1 1 1 1 Thu nhập mà nhà đầu tư thực nhận 0 1 2 3 Như vậy, trong trường hợp bỏ 10$ mua 1 cổ phiếu công ty có sử dụng đòn bẩy tài chính hoặc nhà đầu tư này đã tự tạo đòn bẩy tài chính của riêng mình thông qua việc tự đi vay 10$ và đầu tư 20$ mua 2 cổ phiếu công ty không sử dụng đòn bẩy tài chính (cấu trúc vốn của nhà đầu tư là 50% nợ và 50% vốn cổ phần, giống với cấu trúc vốn công ty sử dụng đòn bẩy tài chính), và kết quả đầu tư giống nhau. Vì vậy, nhà đầu tư không thể đánh giá cao công ty sử dụng đòn bầy tài chính hơn là công ty không sử dụng đòn bẩy tài chính, vì bản thân nhà đầu tư cũng có khả năng tự tạo đòn bẩy tài chính cho riêng mình và thu được mức lợi nhuận tương đương. GVHD: TS. N guyễn Thị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 10 Vấn đề chính của MM: đòn bẩy tài chính có tác động hai mặt, bản thân nhà đầu tư có khả năng tự tạo ra đòn bẩy tài chính cho riêng mình và nhà đầu tư có thể đi vay với cùng điều kiện như doanh nghiệp, khi đó nhà đầu tư không đánh giá cao việc công ty đi vay, vì vậy giá cổ phần không đổi. 3.2 Ý nghĩa định đề I của MM Đòn bẩy tài chính làm gia tăng dòng thu nhập trên mỗi cổ phần dự kiến của cổ đông. Đòn bẩy tài chính làm gia tăng thu nhập cho chủ sở hữu nhưng không làm gia tăng vốn cổ phần. Trong thị trường vốn hoàn hảo, quyết định tài trợ không tác động đến thu nhập hoạt động dự kiến, giá trị thị trường của doanh nghiệp. Vì vậy không tác động đến tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản của doanh nghiệp (r A ) Giả sử nhà đầu tư nắm giữ tất cả nợ và vốn cổ phần của công ty, nhà đầu tư có quyền đối với tất cả lợi nhuận hoạt động của công ty, tỷ suất sinh lợi dự kiến từ danh mục đầu tư bằng r A , mà tỷ suất sinh lợi từ danh mục tất cả chứng khoán là bình quân gia quyền của các tỷ suất sinh lợi dự kiến từ mỗi loại chứng khoán. Vì vậy, ta có: r A = tỷ trọng nợ x tỷ suất sinh lợi của nợ + tỷ trọng vốn cổ phần x tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần = D/(D+E) x r D + E/(D+E) x r E r E = r A + (r A -r D ) x D/E Nhận xét: r E > r A khi r A > 0 và r A > r D : nghĩa là công ty hoạt động có lãi và thừa khả năng thanh toán lãi vay. r E < r A khi r A < r D MM thừa nhận tác động hai mặt của đòn bầy tài chính, sử dụng đòn bẩy tài chính có lợi khi công ty hoạt động có lãi và thừa khả năng thanh toán lãi vay, nhưng vẫn giữ quan điểm đòn bẩy tài chính không tác động đến giá trị doanh nghiệp 4. Định đề II của MM Như đã phân tích ở phần trước đòn bẩy tài chính có t ác dụng khuếch đại EPS nhưng đồng thời làm cho phạm vi biến động của EPS cũng lớn hơn. Điều này cho thấy đòn bẩy tài chính làm cho vốn cổ phần rủi ro hơn. Như vậy lợi nhuận cho vốn cổ phần [...]... Và tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư vốn yêu cầu lại chính là chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Ví dụ 3: Doanh nghiệp A hiện sử dụng một cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần, hiện đang xem xét việc phát hành trái phiếu để m ua lại cổ phiếu của công ty nhằm thay đổi cấu trúc vốn ĐVT: $ Chỉ tiêu Cấu trúc vốn hiện tại Cấu trúc vốn đề nghị Tài sản 8000 8000 Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 11 GVHD : TS N guy ễn T... thành công và giá trị doanh nghiệp của Citicorp đã tăng lên bằng cách thay đổi cấu trúc vốn Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 18 GVHD : TS N guy ễn T hị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 K ẾT LUẬN Trái với quan điểm truyền t hống t in rằng tồn t ại một cấu trúc vốn tối ưu mà t ại đó vừa tối đa hóa giá trị doanh nghiệp đồng thời tối thiểu hóa WACC, M odilligani và Miller (1958) tin giá trị doanh nghiệp đư ợc quy ết... a vốn nợ và vốn chủ s ở hữ u Và, tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần thường của một doanh nghiệp sẽ t ăng tương ứ ng với mứ c độ đòn bẩy tài chính mà doanh nghiệp này sử dụng Mặc dù những giả định về thị trường vốn hoàn hảo là không có thự c, tuy nhiên các lập luận của MM có một giá trị khái quát rất lớn Cần hiểu rõ, trên thực tế, cấu trúc vốn của doanh nghiệp có đặt thành vần đề đối với giá trị doanh nghiệp. .. Tính: WACC của cấu trúc vốn hiện tại và đề nghị Đáp án: Cấu trúc vốn hiện tại : WACC = = = 15% Cấu trúc vốn đề nghị: rE = %∗ WACC = rE* = 20% + rD* = ∗ 20% + ∗ 10% = 15% Từ ví dụ trên ta thấy WACC trong môi trường không có thuế lá không đổi bất chấp sự thay đổi của cấu trúc vốn nhưng rE thì lại tăng lên khi ta tăng đòn bẩy tài chính cụ t hể là 15% (100% vốn cổ phần) lên 20% (50% nợ, 50% vốn cổ phần)... hỏi Để giảm chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền, doanh nghiệp sẽ gia t ăng tỷ lệ nợ Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quy ền đạt tối thiểu khi doanh nghiệp đư ợc tài trợ bằng 100% nợ vay Điều này là vô lý, doanh nghiệp có 100% nợ phải bị phá sản Lúc này các n hà cho vay sẽ trở thành các cổ đông mới của doanh nghiệp Doanh nghiệp trở lại hình thức tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần, và các cổ đông... đúng của các định đề MM sẽ chỉ ra tại sao một cấu trúc vốn của doanh nghiệp này lại tốt hơn cấu trúc vốn của một doanh nghiệp khác Do đó, mà các bất hoàn hảo của thị trư ờng đã trở thành tâm điểm cho các nghiên cứu tiếp theo Các vấn đề về thuế, chi phí kiệt quệ t ài chính, và sự phức tạp của thị trư ờng lần lượt được mở rộng nghiên cứ u Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 19 ... điểm MM Khi công ty có cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần hoặc cấu trúc vốn có mứ c độ nợ thấp thì hệ số góc (rA – rD) cao và re tăng tuyến tính khi mứ c độ đòn bẩy tài chính gia tăng Tuy nhiên nếu tiếp tục gia tăng đòn bẩy tài chính (gia tăng nợ) nghĩa là rủi ro tài Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 12 GVHD : TS N guy ễn T hị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 chính tăng lên, xuất hiện nguy cơ doanh nghiệp bị phá sản do... trư ờng vốn là hoàn hảo, MM tranh luận rằng thế thì các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh giống nhau và tỷ suất sinh lợi mong đợi hàng năm giống nhau phải có tổng giá trị giống nhau bất chấp cấu trúc vốn bởi vì giá trị của một doanh nghiệp phải phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của chính doanh nghiệp, không phải dự a trên cách thức t ài trợ vốn Từ đây, có thể rút ra rằng nếu tất cả nhữ ng công ty... hơn nhờ vay qua một doanh nghiệp, do gộp chung các khoản vay và tiết kiệm chi phí giao dịch Giả định 3: Lợi nhuận hoạt động (EBIT) độc lập với cấu trúc vốn 2 Lập luận của quan điểm truyền thống: Quan điểm về cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi một doanh nghiệp bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội hơn bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi về thuế sẽ khiến WACC (Chi phí vốn bình quân gia quyền... không thể vay với cùng lãi suất như doanh nghiệp: Trong thị trường này sẽ có một nhóm nhà đầu tư nhận thấy rằng việc họ tự đi vay sẽ không tốt bằng việc đi vay của các do anh nghiệp Do đó, các nhà đầu tư này sẵn sàng trả m ột mức phí cho doanh nghiệp nào có sử dụng nợ Giá trị của các Lý thuy ết cấu trúc vốn Trang 17 GVHD : TS N guy ễn T hị Uyên Uyên TH: Nhóm 6-N2 doanh nghiệp có sử dụng nợ tăng lên do