Đang tải... (xem toàn văn)
Hành vi lợi tức của lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng (IPO)
1 Tiểu luận Hành vi lợi tức của lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng (IPO) 2 A. BÀI PAPER NGHIÊN CỨU: Tóm tắt: Bài paper này là một bài nghiên cứu sự kiện về hành vi lợi tức lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng IPO sau bong bóng dot com. Suất sinh lợi bất thường lũy kế CAR được sử dụng để đo lường việc thực hiện này đối với chỉ số thị trường. Kết quả gợi ý rằng thị trường định giá các đợt IPO một cách đúng đắn trong dài hạn, vì vậy nó ủng hộ lý thuyết thị trường hiệu quả. Hơn nữa, CARs tỷ trọng theo giá trị (bình quân gia quyền) chỉ ra rằng những IPO lớn thường tốt hơn những đợt IPO nhỏ, tuy nhiên trong dài hạn thì không đoán trước được. Bài nghiên cứu này đã tìm thấy lợi tức thị trường năm trước và hiện hành là 2 biến quan trọng giải thích cho lợi tức trong ngắn hạn. Trong dài hạn, những biến quan trọng là thị trường niêm yết và tỷ số khối lượng cổ phiếu giao dịch vào ngày đầu tiên chào bán cổ phần. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Hành vi lợi tức của lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng (IPO) Nhiều nhà nghiên cứu tài chính đã bị thu hút bởi hành vi lợi tức của IPO. Lý thuyết họ đưa ra là chia thành 02 giai đoạn: Ngắn hạn và dài hạn. Trong hành vi lợi tức dài hạn, tồn tại 2 lý thuyết đối lập nhau. Một bên là các nhà nghiên cứu như Steven X.Zheng (2007) và Ritter (1994) dường như đồng ý rằng, nhìn chung các đợt IPO kém hiệu quả hơn thị trường trong giai đoạn từ 3-5 năm sau khi phát hành. Tuy nhiên, một nhóm học giả khác như Eugene E.Fama (1998) không thừa nhận lý thuyết hiệu quả thấp và cho rằng thị trường hiệu quả trong việc định giá chứng khoán. Vì vậy, IPO có thể kém hiệu quả hoặc hiệu quả hơn thị trường và xác suất cho mỗi trường hợp là như nhau. Nếu mẫu được kiểm định tổng thể, không một lợi tức bất thường cốt yếu nào được phân biệt. 3 Trong ngắn hạn IPO sinh ra 1 lợi tức dương là do việc định giá thấp hơn giá thị trường của nhà bảo lãnh. Lợi tức dương là do sự chênh lệch giữa gía phát hành và giá mở cửa. Nhà đầu tư xem điều này như một cơ hội để kiếm lợi nhuận hợp lý trong thời gian ngắn. Tim Loughran and Jay R.Ritter (1994) ủng hộ tuyệt đối lý thuyết định giá thấp hơn giá thị trường và đã cùng viết một bài báo khám phá và đã nỗ lực giải thích hiện tượng này. Chủ đề nghiên cứu: Bài nghiên cứu của chúng tôi sẽ bao gồm một bài nghiên cứu sự kiện để quan sát phản ứng của thị trường với các đợt IPO. Các quan sát được sử dụng để kiểm định lý thuyết thị trường hiệu quả dựa trên thị trường Mỹ trong những khoảng thời gian khác nhau. Ngắn hạn là event window - giai đoạn phát hành, là 5 ngày giao dịch đầu tiên. Sau đó là post event window, là sau 5 ngày giao dịch đầu tiên, mà việc thực hiện năm đầu tiên cũng chia làm 2 giai đoạn: 6 tháng đầu và 6 tháng sau. Chúng tôi sẽ áp dụng phương pháp suất sinh lợi bất thường lũy kế CARs để đo lường việc thực hiện vì chúng tôi cho rằng phương pháp này là phù hợp hơn cả. Trong sử dụng dữ liệu, chúng tôi sẽ kiểm định và cố gắng chứng minh các lý thuyết nghiên cứu trước về hành vi lợi tức ngắn hạn và dài hạn của IPO. Thêm vào đó chúng tôi sẽ chạy một số hàm hồi quy để kiểm tra khả năng giải thích của các biến tác động đến hành vi lợi tức. Tranh luận lý thuyết: Lý thuyết hiệu quả thấp làm suy yếu lý thuyết thị trường hiệu quả. Điều này phát sinh từ phương pháp khác nhau được áp dụng để đo lường hiệu quả. Về lý thuyết hiệu quả thấp, phương pháp lợi tức bất thường BHARs từ việc mua và giữ được sử dụng để đo lường hiệu quả IPO trong dài hạn. Tóm lại, BHARs gộp lợi tức ở các thời kỳ riêng rẽ hàng tháng lại với nhau. Tuy nhiên giả thuyết nghịch lại sử dụng phương pháp CARs để đo lường hiệu quả. Theo Fama (1998), việc sử dụng CAR để đo lường hiệu suất trong dài hạn đáng tin cậy hơn vì phương pháp BHAR gộp hiệu suất thấp của năm trước vào và gây ra một lợi tức thấp giả mạo. 4 Trong khi CAR là tổng các khác biệt giữa logarit của lợi tức thực tế và lợi tức mong đợi, điều này loại bỏ được tác động kép. Giả thuyết: Chúng tôi tin rằng thị trường định giá chứng khoán chính xác và vì vậy lý thuyết thị trường hiệu quả được duy trì. Sự hiệu quả của thị trường sẽ được quan sát trong thời gian post event window nơi mà không một lợi tức bất thường có ý nghĩa thống kê nào khác 0. Đối với giai đoạn event window, chúng tôi kỳ vọng tìm thấy lợi tức dương có ý nghĩa trong ngày giao dịch đầu tiên. Hơn nữa, quy mô của doanh nghiệp IPO có mối quan hệ mật thiết với hiệu suất; doanh nghiệp có quy mô lớn được kỳ vọng có hiệu suất tốt hơn những doanh nghiệp nhỏ. Giới hạn nghiên cứu: Liên quan đến dữ liệu thu thập và thời gian nghiên cứu, chúng tôi không thể thực hiện kiểm định dài hạn 3 năm sau năm 2003. Vì vậy năm 2004 và 2005 chúng tôi giả định dài hạn là 1 năm sau ngày IPO. Hơn nữa, dữ liệu bị thiếu thông tin về một vì đặc tính doanh nghiệp như tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá thị trường, quỹ đầu tư mạo hiểm hỗ trợ IPO, và những yếu tố khác có thể được sử dụng như các biến giải thích trong hồi quy đa biến. Sơ lược bài nghiên cứu: Chương tiếp theo sẽ cung cấp những lý thuyết nền về IPO và thảo luận nhiều vấn đề mà nhà quản lý phải xem xét khi phát hành cổ phiếu ra công chúng. Chương 3 sẽ gồm những nghiên cứu trước và giải thích sự khác nhau giữa phương pháp BHAR và CAR. Sau đó Chương 4 sẽ là phương pháp mà chúng tôi áp dụng để đo lường lợi tức và giải thích ý nghĩa của các biến được sử dụng trong hàm hồi quy. Chương 5 mô tả dữ liệu và cơ sở các khoảng thời gian nghiên cứu. Chương 6 là kết quả và sự liên kết với giả thuyết. Cuối cùng Chương 7 là kết luận, các nhận xét về nghiên cứu. CHƯƠNG 2: LÝ THUYẾT NỀN VỀ IPO 5 IPO là gì? IPO là lần đầu tiên mà một doanh nghiệp bán cổ phần phổ thông của mình cho nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Doanh nghiệp phát hành cổ phiếu để tăng nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh. Để bắt đầu một đợt IPO phải thuê một tổ chức tài chính chuyên biệt gọi là nhà bảo lãnh. Nhà bảo lãnh hoạt động như một tổ chức trung gian giữa doanh nghiệp phát hành và công chúng. Doanh nghiệp bán cổ phần phổ thông thông qua nhà bảo lãnh tại mức giá được gọi là giá chào bán, và sau đó giá khởi điển của ngày giao dịch đầu tiên được gọi là giá mở cửa. Giá chào bán hầu như luôn thấp hơn giá mở cửa. Kinh tế vĩ mô tác động đến IPO Tần suất các đợt IPO phụ thuộc vào tình hình kinh tế vĩ mô, cụ thể là trong suốt năm 1975 chỉ có 6 đợt IPO ở nước Mỹ đối với các doanh nghiệp phi tài chính, bởi vì nền kinh tế đang trong giai đoạn suy thoái. Mặt khác, có tới 660 đợt IPO đối với các công ty phi tài chính Mỹ trong năm 1996 khi mà nền kinh tế đang thịnh vượng (Ogden, Jen và O’Connor 2003). Các nhà quản trị của công ty phát hành với sự tư vấn của nhà bảo lãnh cố gắng bắt đầu một IPO khi họ tin rằng thị trường có khả năng tốt hơn trong việc định giá cao công ty họ, điều này gọi là đúng thời điểm thị trường. Quan hệ thời điểm này được đánh giá chính xác ở đồ thị 1, đồ thị đưa ra số IPO trong một tháng và chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ. Đồ thị giải thích một mối liên hệ rõ ràng giữa hai biến này trong giai đoạn từ 2001 đến 2007. 6 Động cơ đằng sau các đợt IPO Ở một vài thời điểm trong chu kỳ của doanh nghiệp, nhà quản trị phải quyết định liệu có nên phát hành cổ phiếu ra công chúng hay không, vậy thì phát hành IPO hay duy trì sở hữu như nhân. Theo quan điểm của doanh nghiệp, nguyên nhân chính để thúc đẩy một IPO là để tăng nguồn vốn bổ sung. Sau đây là những mục đích chính của nguồn vốn bổ sung: Tăng đầu tư vào vốn Phát triển sản phẩm, điều này bao gồm nghiên cứu và phát triển Trả nợ Mua bán và sáp nhập Những lý do khác như tăng vốn lưu động Mặt khác cách nhìn nhận của các nhà tài chính trước đó, thường là các nhà đầu tư mạo hiểm, xem IPO như là chiến lược hiện hữu có thể mang lại lợi nhuận. Có nhiều lợi ích từ việc phát hành cổ phiếu ra công chúng từ góc nhìn quản trị. Bắt đầu với việc công ty giành được quyền tiếp cận phương thức tài chính mới, điều đó mang lại lợi ích cho công ty nếu yêu cầu nguồn vốn bổ sung trong tương lai. Hơn nữa có sự tách biệt về sở hữu và quản lý nghĩa là những dự án rủi ro hơn có 7 thể cam kết khả năng có một lợi nhuận cao hơn mà nhà quản trị kiềm chế lại khi nguồn vốn của họ được đầu tư. Cuối cùng, một đợt IPO có thể giúp giảm nợ và tăng tỷ lệ tín dụng. Những chi phí liên quan đến IPO Có một vài bất lợi liên quan đến lợi ích, việc mà nhà quản trị xem xét trước khi bắt đầu IPO. Chi phí đáng chú ý nhất là việc định giá thấp hơn giá thị trường vì điều này tiềm năng tạo ra một lợi nhuận bổ sung. Ritter (2006) xem chi phí này như khoản tiền còn lại trên bảng. Thêm nữa, có những thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện của sự tùy tiện trong quản trị liên quan đến sự tách biệt về sở hữu và quản lý. Chi phí khác đó là chênh lệch phải trả cho nhà bảo lãnh, thời gian nhà quản trị chuẩn bị cho một đợt IPO cũng như các hoạt động quan hệ với nhà đầu tư, và những chi phí chung khác như dịch vụ kiểm toán và pháp lý. Vai trò của nhà đầu tư mạo hiểm Các nhà đầu tư mạo hiểm nhìn (VCs) nhận một IPO như là một chiến lược hiện hữu có khả năng tạo ra lợi nhuận cho khoản đầu tư của họ. VCs có thể đóng một vai trò quan trọng trong việc đưa ra sự giám định cho các doanh nghiệp để đảm bảo cho đợt IPO diễn ra suôn sẻ. Họ cũng tư vấn trong việc thương lượng để đưa ra giá chào bán và làm giảm đi vấn đề bất cân xứng thông tin. Hơn nữa, VCs rất giỏi trong việc định ra thời điểm đúng đắn để IPO để cho lợi nhuận cao nhất. Quy trình của một IPO Vai trò của nhà bảo lãnh Vai trò chính của nhà bảo lãnh là đóng vai trò trung gian của công ty và công chúng trong việc làm giảm thông tin bất cân xứng. Tiếp theo, nhà bảo lãnh thiết lập giá chào bán, sau đó đóng vai trò như nhà đại lý chuyển nhượng; chúng tôi sẽ thảo luận về hai phương pháp chào bán sau. Nhà bảo lãnh cũng có thể tư vấn và cung cấp các hỗ trợ pháp lý như gửi hồ sơ cho Ủy ban chứng khoán SEC, hơn nữa là giúp doanh nghiệp hoàn tất những yêu cầu cần thiết theo quy định. Một số nhà 8 bảo lãnh đưa ra những hỗ trợ sau thị trường như nhà tạo lập thị trường trong giai đoạn đầu của IPO. Việc xem xét những vai trò khác nhau mà một nhà bảo lãnh có thể thực hiện, việc lựa chọn một nhà bảo lãnh tối ưu là nhiệm vụ quan trọng trong quy trình IPO. Một doanh nghiệp phải chọn một nhà bảo lãnh phù hợp với quy mô và ngành nghề của doanh nghiệp, vì một vài nhà bảo lãnh có thể chuyên sâu vào một vài lĩnh vực còn số khác thì có thể bảo lãnh chung hơn. Một yếu tố khác đó là các loại phí mà nhà bảo lãnh thu như phí chênh lệch bảo lãnh hoặc họ có thể yêu cầu chứng quyền. Hơn nữa nhà quản trị cũng nên xem xét nhà bảo lãnh có cung cấp những hỗ trợ về pháp lý và tài chính sau khi chào bán hay hỗ trợ hậu mãi hay không. Phương thức chào bán Như đã đề cập ở phần trước, có hai loại kỹ thuật chào bán, theo lý thuyết gọi là phương thức cam kết chắc chắn và phương thức nỗ lực cao nhất. Phương thức đầu tiên là khi nhà bảo lãnh mua tất cả cổ phần của công ty tại giá chào bán và sau đó bán lại trên thị trường, ở đây nhà bảo lãnh chịu rủi ro của việc bán cổ phần. Trong khi phương thức nổ lực cao nhất, nhà bảo lãnh đóng vai là nhà môi giới, họ tìm người mua tốt nhất và thương lượng mức giá cao nhất có thể; thông thường việc sử dụng phương thức này, doanh nghiệp phát hành không có một mức giá cố định nhưng thay vào đó là dao động trong một khoảng và gánh chịu rủi ro giá cả. (Ogden, Jen and O’Conner 2003) Xem xét thị trường để niêm yết Cuối cùng, các doanh nghiệp phát hành IPO phải chọn thị trường để niêm yết. Trước khi NASDAQ được thành lập vào những năm 1970, hầu hết các doanh nghiệp giao dịch trên thị trường không chính thức OTC. Chỉ có một vài công ty lớn và tốt mới có thể niêm yết trực tiếp trên sàn giao dịch chứng khoán New York bởi vì nhiều yêu cầu cao. Tuy nhiên, sau khi NASDAQ thành lập, hầu hết các 9 doanh nghiệp vừa và nhỏ niêm yết ở đây trước khi niêm yết trên NYSE vì NASDAQ có chính sách quy định thoáng hơn. CHƯƠNG 3: CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC Hành vi thực hiện IPO nhận được sự quan tâm khá lớn từ các học giả tài chính. Họ đã áp dụng các phương pháp khác nhau cũng như là các mẫu thời kỳ khác nhau trong nghiên cứu. Các nghiên cứu trước đã đồng tình rằng các công ty phát hành IPO được định giá thấp bằng giá chào bán của nhà bảo lãnh. Việc giảm giá này khiến cho thị trường điều chỉnh ngay lập tức được chuyển dịch vào lợi tức hấp dẫn trong ngày giao dịch đầu tiên. Tuy nhiên, hành vi lợi tức đầu tư IPO dài hạn tiếp theo là dẫn đến sự phát triển của hai học thuyết đối lập. Học thuyết đầu tiên, cái được chấp nhận và thảo luận trong thời gian dài rằng các doanh nghiệp IPO có hiệu quả thấp dài hạn trong mối so sánh với một chỉ số thị trường ít nhất từ 3 đến 5 năm sau đó. Học thuyết thứ hai, các doanh nghiệp IPO không hoạt động kém hiệu quả trong dài hạn. Họ tin vào lý thuyết thị trường hiệu quả. Hay nói cách khác, các doanh nghiệp IPO có thể có hiệu quả thấp hoặc cao. Phần còn lại của chương này sẽ đi sâu vào cách nhìn nhận mỗi học thuyết và bình luận về kết quả của những nghiên cứu trước đây. Việc định giá thấp hơn thị trường và giả thuyết hiệu quả cao trong ngắn hạn Các nhà nghiên cứu thường tìm thấy rằng đa số các doanh nghiệp IPO bị định giá thấp hơn gía thị trường bởi các nhà bảo lãnh của họ. Điều này tạo một lợi tức lớn cho các nhà đầu tư, những người có thể mua được ở giá chào bán của nhà bảo lãnh. Có một số giải thích khác nhau về sự định giá thấp này cũng như là hiệu quả cao trong ngắn hạn của các doanh nghiệp IPO tiếp theo sau đây. Nguyên nhân phổ biến nhất của hiệu quả cao trong ngắn hạn là do việc định giá thấp hơn giá thị trường. Việc định giá thấp hơn giá thị trường có một số cách diễn giải. Một trong số đó là bao gồm sự không chắc chắn về giá trị của cổ phần chào bán. Sự không chắc chắn này gia tăng khi chúng tôi xem xét có thông tin bất cân 10 xứng giữa nhà đầu tư ít thông tin và nhà đầu tư nhiều thông tin. Nhà đầu tư thiếu thông tin có khả năng chịu sự chê bai của người thắng cuộc khi họ giao dịch với nhà đầu tư nhiều thông tin. Vì vậy để thu hút các nhà đầu tư ít thông tin, nhà bảo lãnh phải định giá thấp hơn giá thị trường cổ phần chào bán. Các tác giả khác cũng cho rằng một số doanh nghiệp có thể tự làm thấp giá cổ phiếu của họ như là một cách báo hiệu và tạo sự khác biệt cổ phiếu của họ với những doanh nghiệp giá trị thấp hơn. Điều này thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, những người cộng tác với các nhà phân tích, tạo ra thông tin mà sau đó sẽ phản ánh lên giá cả ở thị trường thứ cấp. Một lý do khác của việc định giá thấp hơn giá thị trường là rủi ro tranh chấp của nhà bảo lãnh. Như là một bên trung gian giữa nhà phát hành và nhà đầu tư, nhà bảo lãnh có thể kiếm lợi nhuận bằng cách thiết lập một mức giá cao cho cổ phiếu mới. Nếu nhà đầu tư thấy rằng giá này là quá cao, nhà bảo lãnh có thể bị kiện, khả năng thắng kiện thuộc về nhà đầu tư. Thêm một giải thích tranh luận rằng thị trường quá lạc quan tiềm ẩn một nguyên nhân cho hiệu hiệu quả cao. Vì các doanh nghiệp IPO được định giá thấp và có sự kỳ vọng lợi nhuận cao ở thị trường kéo theo, điều này làm cho giá tăng lên. Một vài học giả cho rằng IPO theo đó có giá trị hơn các công ty so sánh. (Purnanadam and Swaminathan 2004, Zheng 2007). Như chúng tôi đã đưa ra trong chương trước (Biểu đồ 1), các doanh nghiệp bắt đầu IPO khi có những điều kiện thị trường thuận lợi. Khi nhà đầu tư lạc quan và sẵn lòng trả giá cao hơn cho cổ phiếu chào bán. Một nguyên nhân khác cho hiệu quả cao trong ngắn hạn là kết quả của việc hạn chế cung cổ phần trong suốt những ngày đầu giao dịch. Tồn tại một sự hạn chế cung vì một số lượng nhỏ các cổ phiếu lưu hành thành công trong chào bán (Zheng 2007). Một hạn chế khác là, sự giới hạn cung cổ phần trong một IPO là sự thỏa thuận kín. Đó là trước khi IPO chủ sở hữu và người trong công ty đồng ý giữ cổ phần trong một khoảng thời gian sau khi chào bán. Thời gian này thường là 180 ngày. Trung bình các cổ phiếu bị phong tỏa sau chào bán từ năm 1991 đến năm [...]... khả năng sinh lời lớn ở thời điểm phát hành ra công chúng Nhiều nhà đầu tư sai lầm khi nhận định rằng tăng trưởng lợi nhuận thường là phương thức hoàn trả, và vì vậy lợi tức của IPO trong dài hạn hoàn trả lại trong kế sách của họ, nói cách khác chúng giảm Điều này sẽ dẫn đến lợi tức giảm trong dài hạn đối với những nhà đầu tư mà sẽ phản hồi lại bằng cách bán cổ phiếu ra Hiện tượng này có thể được giải... được lợi tức bất thường cho mỗi ngày, dùng logarit trên lợi tức IPOs và S&P500 Sau đó, tác giả tổng hợp, lũy kế suốt khoảng thời gian để hoàn thành tính CAR của cổ phiếu i CARs cho IPO cổ phiếu i từ ngày t1 đến ngày t2 được miêu tả như sau: γ ' là một vector của một cổ phần i từ t1 sang t2, bao gồm cả giá trị Bước tiếp theo, tác giả sẽ tổng hợp CARs của tất cả các cổ phiếu Chúng ta sẽ tính được lợi tức. .. nhằm mục tiêu khám phá ra sự tồn tại của lợi tức bất thường, có ý nghĩa khác 0 Phần 2: áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính, sử dụng các biết giải thích khác nhau Mục tiêu là tìm ra tác động tích cực hoặc tiêu cực của các biến lên lợi tức bất thường khi IPO Cơ sở lý luận Để khám phá tác động của sự kiện phát hành IPO lên lợi tức bất thường, tác giả sử dụng phương pháp lợi tức bất thường tích lũy”... cả IPO Kết quả của ngày phát hành được chia ra 2 phần: phần 1 bao gồm lợi tức nếu nhà đầu tư nắm giữ IPO từ khi giá chào bán, phần 2 tính toán lợi tức sau ngày đầu tiên với giá mở cửa Định giá thấp = giá mở cửa/giá chào bán; khoản tiền còn lại trên bảng = giá đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên / giá chào bán; 5 ngày đầu tiên là lợi tức tích lũy theo ngày từ giá chào bán đến giá đóng cửa của ngày thứ 5... 1% Có nghĩa là công ty trải qua vi c định giá thấp cổ phần IPO khi phát hành Nhà đầu tư mà tham gia vào IPO nắm giữ từ giá chào bán thì có thể nhận được lợi tức bất thường trung bình cao hơn thị trường 7,94% ngay khi mở cửa ngày giao dịch đầu tiên, hoặc 9,28% nếu chờ và bán khi đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên Trong ngày giao dịch đầu tiên, lợi tức dường như cao hơn thị trường Khi lợi tức không tính... hiếm Thêm vào đó, các nhà môi giới, nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận bằng cách bắt kịp sự dịch chuyển giá của các cổ phiếu biến động, thiết lập một khối lượng giao dịch lớn (Geczy et al 2002, Ellis 2005) Chúng tôi sẽ đề cập trong chương 6, lợi tức IPO khá biến động trong những ngày giao dịch đầu tiên Các nhà đầu cơ, những nhà đầu tư nhận cổ phiếu trong đợt IPO và bán chúng trong một vài ngày tiếp theo, cũng... ngày đầu tiên/số cổ phần chào bán: Có một mối liên hệ mật thiết giữa lợi tức ban đầu với khối lượng giao dịch ngày đầu tiên IPOs hấp dẫn có đặc điểm lợi tức ngày đầu tiên cao và khối lượng giao dịch lớn Ngược lại, một cuộc IPOs kém hấp dẫn thường có khối lượng giao dịch và lợi tức của ngày đầu tiên thấp (Ellis 2005) Đặc điểm này ngụ ý đợt IPOs được định giá cao 4 Market performance of the previous... đến định giá thấp (tức là không tính giá chào bán): thì ngày giao dịch đầu tiên vẫn có lợi tức bất thường và có ý nghĩa khác không Từ ngày thứ 2 đến ngày thứ 5 thì lợi tức bất thường tiêu cực (âm) Đó có thể là thị trường đánh giá đúng ngày giao dịch đầu tiên có lợi tức quá cao Nếu 5 ngày giao dịch đầu tiên (lợi tức loại trừ định giá thấp) được tính chung với nhau thì thấy rằng lợi tức bất thường chỉ... nghiên cứu trước đã chỉ ra rằng kết quả IPO có thể bị ảnh hưởng bởi vi c phát hành của các công ty trong giai đoạn thị trường chứng khoán bùng nổ những năm 90, xem đồ thị 2 Thái độ quá lạc quan dẫn đến định giá cao, đặc biệt là công ty công nghệ Vì lý do đó, các công ty vội vã thực hiện IPOs, và kết quả là có nhiều công ty được định giá cao và thiếu kinh nghiệm đã phát hành cổ phần trên thị trường... bài nghiên cứu Nói cách khác, lợi tức kỳ vọng bằng lợi tức thị trường trong mọi khoảng thời gian mà tác giả phân tích Để đo lường lợi tức bất thường tác giả sử dụng chỉ số S&P500 làm chuẩn Do đó, lợi tức bất thường khi IPOs có thể bị lệch so với lợi tức của chỉ số S&P500 trong cùng khoảng thời gian Mô hình thị trường để đo lường hiệu quả bình thường 16 Trong đó, ε là lợi tức bất thường: Mô hình thị trường . Hành vi lợi tức của lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng (IPO) 2 A. BÀI PAPER NGHIÊN CỨU: Tóm tắt: Bài paper này là một bài nghiên cứu sự kiện về hành vi lợi tức lần. THIỆU Hành vi lợi tức của lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng (IPO) Nhiều nhà nghiên cứu tài chính đã bị thu hút bởi hành vi lợi tức của IPO. Lý thuyết họ đưa ra là chia thành 02 giai đoạn:. trước về hành vi lợi tức ngắn hạn và dài hạn của IPO. Thêm vào đó chúng tôi sẽ chạy một số hàm hồi quy để kiểm tra khả năng giải thích của các biến tác động đến hành vi lợi tức. Tranh luận