Bài tiểu luận: ĐỀ TÀI: “Hoán đổi lãi suất” 2 MỤC LỤC NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN Error! Bookmark not defined. MỤC LỤC 2 I-HOÁN ĐỔI 4 1.1 Định nghĩa 4 1.2 Các loại hoán đổi 4 1.2.1 Dựa trên phương thức thanh toán: 4 1.2.2 Dựa trên trạng thái của hàng hóa cơ sở: 4 1.3 Các đặc điểm của hoán đổi: 5 II- HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT 6 2.1 Khái niệm: 6 2.2 Cấu trúc của một hoán đổi lãi suất chuẩn: 6 2.3 Định giá và giá trị của các hoán đổi lãi suất vanilla thuần nhất: 8 2.3.1 Định giá trái phiếu lãi suất cố định và thả nổi 8 2.3.2 Giá trị của một hoán đổi có lãi suất thả nổi và cố định 11 2.3.3 Giá trị của hoán đổi trong suốt đời sống của nó : 16 2.4 Hoán đổi basic 17 2.4.1 Định nghĩa 17 2.4.2 Giá trị hoán đổi basic 18 2.5 Ứng dụng hoán đổi lãi suất 20 3 2.5.1 Hoán đổi lãi suất khoản vay nợ : 20 2.5.2 Hoán đổi làm giảm chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp : 21 2.5.3 Quản trị rủi ro hoạt động tài trợ và đầu tư 22 2.6 Các loại hoán đổi lãi suất 23 2.6.1 Hoán đổi chỉ số trả dần 23 2.6.2 Hoán đổi diff 23 2.6.3 Hoán đổi kỳ hạn cố định 24 III- Thị trường hoán đổi lãi suất 24 3.1 Thị trường hoán đổi lãi suất toàn cầu 24 3.1.1 Đặc điểm của thị trường hoán đổi: 24 3.1.2 Khối lượng giao dịch hoán đổi lãi suất trên toàn bộ thị trường 25 3.2 Thị trường hoán đổi lãi suất Việt Nam : 26 3.2.1 Hành lang pháp lý 26 3.2.2 Thực tế thị trường hoán đổi lãi suất Việt Nam 26 IV KẾT LUẬN 27 Tài liệu tham khảo 4 I-HOÁN ĐỔI Hợp đồng hoán đổi (swap) về bản chất là một hợp đồng kỳ hạn, tuy nhiên hợp đồng kỳ hạn này có đặc điểm là bao gồm một chuỗi các giao dịch với một mức giá cố định tại nhiều ngày khác nhau trong tương lai. Các bên giao dịch hoán đổi các khoản thanh toán hoặc tài sản khác nhau. 1.1 Định nghĩa Hoán đổi là một sản phẩm phái sinh tài chính bao gồm hai bên giao dịch thực hiện một chuỗi các thanh toán cho bên còn lại vào những ngày cụ thể. 1.2 Các loại hoán đổi 1.2.1 Dựa trên phương thức thanh toán:  Một bên thực hiện một chuỗi các thanh toán cố định và nhận lại các thanh toán biến đổi (thông dụng nhất).  Các bên đều thực hiện các thanh toán biến đổi  Các bên đều thực hiện các thanh toán cố định, nhưng mỗi bên thanh toán theo một loại đồng tiền khác nhau. Vì vậy, các giá trị thực hiệu lực bị biến động do dao động của các tỷ giá hối đoái. 1.2.2 Dựa trên trạng thái của hàng hóa cơ sở:  Hoán đổi tiền tệ - Các bên giao dịch thực hiện thanh toán theo lãi suất cố định hoặc thả nổi cho bên còn lại trên những đồng tiền khác nhau - Có thể có hoặc không có việc thanh toán số tiền gốc. 5  Hoán đổi lãi suất - Các bên giao dịch thực hiện một chuỗi các thanh toán tiền lãi cho bên còn lại và thanh toán trên cùng một đồng tiền. - Một bên thanh toán theo lãi suất thả nổi, bên còn lại thanh toán theo lãi suất thả nổi hoặc cố định. - Không hoán đổi số tiền gốc làm cơ sở cho việc thanh toán.  Hoán đổi chứng khoán - Tối thiểu một trong hai phía thực hiện thanh toán dựa trên giá của chứng khoán, giá trị của danh mục chứng khoán hàng hoặc chỉ số chứng khoán. - Phía còn lại thanh toán dựa trên một chứng khoán, danh mục chứng khoán hoặc chỉ số chứng khoán khác, hoặc một lãi suất nào đó hoặc là kết quả thanh toán được cố định.  Hoán đổi hàng hóa - Tối thiểu một khoản thanh toán phải được dựa vào giá cả của hàng hóa, như dầu lửa, vàng. - Khoản thanh toán còn lại thường được cố định nhưng cũng có thể được xác định dựa trên một vài loại tài sản có giá biến động. 1.3 Các đặc điểm của hoán đổi:  Các hoán đổi có một ngày bắt đầu, một ngày kết thúc và những ngày mà việc thanh toán được thực hiện được gọi là ngày thanh toán (settlement date). Khoảng thời gian giữa các lần thanh toán gọi là kỳ thanh toán (settlement period).  Các hoán đổi không có các khoản thanh toán bằng tiền mặt từ một bên này cho bên kia.Vì vậy, các hoán đổi có giá trị ban đầu bằng 0, nghĩa là hiện giá của hai dòng thanh toán là như nhau.  Mỗi hoán đổi được cụ thể hóa bởi một số tiền giao dịch được gọi là vốn khái toán (notional principal).  Các hoán đổi là các công cụ OTC. Thông thường gồm 2 bên tham gia: - Nhà giao dịch, là định chế tài chính cung cấp các hoán đổi trên thị trường 6 - Người sử dụng cuối cùng (end user), thường là một doanh nghiệp, một quỹ hưu bổng, quỹ phòng ngừa rủi ro, hoặc là một tổ chức nào đó. Đương nhiên, hoán đổi giữa các nhà giao dịch lẫn nhau cũng rất phổ biến.  Các nhà giao dịch hoán đổi niêm yết giá và lãi suất mà họ sẽ thực hiện giao dịch với khách hàng trong một hoán đổi.Khi các nhà giao dịch thực hiện một giao dịch hoán đổi với khách hàng, họ sẽ gánh chịu rủi ro từ khách hàng. Vì vậy, họ sẽ phòng ngừa rủi ro bằng các giao dịch khác, bao gồm việc mua bán hàng hóa cơ sở, sử dụng các hợp đồng giao sau, kỳ hạn hoặc quyền chọn.  Giống như hợp đồng kỳ hạn,các hoán đổi cũng gánh chịu rủi ro nếu một bên bị vỡ nợ. Do đó, việc thanh toán nên thực hiện theo nguyên tắc bù trừ, giúp giảm thiểu rủi tín dụng bằng cách cắt giảm khối lượng dòng tiền thanh toán giữa các bên. II- HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT 2.1 Khái niệm: - Hoán đổi lãi suất là một chuỗi các thanh toán tiền lãi giữa hai phía. Mỗi tập hợp thanh toán dựa trên lãi suất cố định hoặc thả nổi. Nếu lãi suất thả nổi và hoán đổi được thực hiện trên đồng đô la thì lãi suất được sử dụng thường là LIBOR. Hoán đổi trên các đồng tiền khác sử dụng lãi suất tương ứng với các đồng tiền đó. Hai bên đồng ý hoán đổi một chuỗi các thanh toán tiền lãi trên cùng một đồng tiền vào nhiều ngày thanh toán khác nhau, dựa vào một số vốn khái toán cụ thể nhưng không thanh toán số vốn khái toán này. - Hình thức phổ biến nhất của các loại hoán đổi lãi suất là hoán đổi vanilla thuần nhất (plain vanilla swap), đó là một loại hoán đổi lãi suất mà một bên thực hiện thanh toán theo lãi suất cố định còn bên còn lại thực hiện thanh toán theo lãi suất thả nổi. 2.2 Cấu trúc của một hoán đổi lãi suất chuẩn: Ví dụ: Công ty MSC thực hiện giao dịch hoán đổi với số vốn khái toán là 10 triệu đôla với một nhà giao dịch là ngân hàng FSW. Ngày bắt đầu là 15/01. Hoán đổi có nội dung là FSW sẽ thực hiện thanh toán cho MSC dựa trên lãi suất LIBOR 90 ngày vào ngày 15 của các tháng 1, 7 tháng 4, tháng 7, tháng 10 trong một năm. Kết quả thanh toán dựa trên lãi suất LIBOR vào thời điểm đầu của kỳ thanh toán, còn việc thanh toán được thưc hiện vào cuối kỳ thanh toán. MSC sẽ trả cho FSW một khoản thanh toán cố định theo lãi suất 6% một năm. Tiền lãi thanh toán sẽ được tính toán dựa trên số ngày đếm chính xác giữa hai ngày thanh toán hoặc hai bên cùng giả định là một tháng có 30 ngày, ta giả định họ sử dụng một năm có 360 ngày. Bên thanh toán theo lãi suất cố định và nhận thanh toán theo lãi suất thả nổi có dòng tiền vào mỗi ngày thanh toán: (vốn khái toán)(LIBOR – lãi suất cố định)(số ngày/360 hoặc 365) Trong đó, LIBOR được xác định vào ngày thanh toán của kỳ trước Vậy từ góc độ của XYZ, khoản thanh toán sẽ là: 10.000.000(LIBOR – 0,06)(số ngày/360) Vì vậy, nếu LIBOR vượt quá 6%, MSC sẽ nhận được 1 khoản thanh toán theo kết quả trên từ FSW. Nếu LIBOR thấp hơn 6% thì MSC phải thực hiện thanh toán cho FSW. Để giảm thiểu rủi ro tín dụng, cả hai bên giao dịch đồng ý thanh toán thuần. Do đó, một bên thanh toán số tiền thuần cho bên kia. Hình 1 : Dòng tiền của hoán đổi lãi suất vanilla thuần nhất từ góc độ của MSC 10 triệu$ (L 15/01 )q 10 triệu$(L 15/04 )q 10 triệu$(L 15/07 )q 10 triệu$(L 15/10 )q 15/01 15/04 15/07 15/10 15/01 10 triệu$(0,06)q 10 triệu$(0,06)q 10 triệu$(0,06)q 10 triệu$(0,06)q q là thừa số thời gian , thể hiện số ngày giữa hai ngày thanh toán chia cho 360 hoặc 365 Giả sử LIBOR ngày 15 tháng 01 là 6,8%. Do đó, ngày 15 tháng 4, FSW sẽ chi trả: 8 10.000.000(0,068)(90/360) = $170.000 MSC sẽ trả: 10.000.000(0,06)(90/360) = $150.000 Bởi 2 bên cùng đồng ý thanh toán thuần nên chỉ có khoản chênh lệch $20.000 được chi trả bởi FSW cho MSC Bảng 1: Kết quả thanh toán thực tế trong hoán đổi lãi suất vanilla thuần nhất Vốn khái toán: $10.000.000 Lãi suất cố định: 6% Giả sử mỗi tháng có 30 ngày và một năm có 360 ngày 2.3 Định giá và giá trị của các hoán đổi lãi suất vanilla thuần nhất: 2.3.1 Định giá trái phiếu lãi suất cố định và thả nổi Trong ví dụ trước chúng ta giả định lãi suất cố định là 6%. Nhớ lại rằng, một hoán đổi có lãi suất ban đầu bằng 0, xác định lãi suất cố định sao cho hiện giá của dòng thanh toán theo lãi suất cố định cũng bằng với hiện giá của dòng thanh toán theo lãi suất thả nổi vào thời điểm bắt đầu giao dịch. Ngày LIBOR (%) Số ngày ABSwaps XYZ chi trả Thanh toán thuần cho XYZ 15/01 6,8% 15/04 6% 90 $170.000 $150.000 $20.000 15/07 5,24% 90 $150.000 $150.000 0 15/10 4,75% 90 $131.000 $150.000 -$19.000 15/01 90 $118.750 $150.000 -$31.250 9 Để hiểu việc định giá hoán đổi lãi suất, đầu tiên chúng ta cần xem qua trái phiếu có lãi suất thả nổi. Trái phiếu có lãi suất thả nổi là trái phiếu có coupon thay đổi vào những ngày cụ thể theo lãi suất thị trường. Thông thường coupon được xác định vào thời điểm đầu của kỳ trả lãi, khi đó lãi được tính gộp theo lãi suất này và sẽ được thanh toán vào thời điểm cuối kỳ trả lãi. Sau đó coupon sẽ được tính lại cho kỳ kế tiếp.Coupon thường được xác định bằng một công thức gồm một lãi suất thị trường cụ thể, như lãi suất LIBOR cộng với chênh lệch rủi ro tín dung, tuy nhiên ta giả định khoản chênh lệch rủi ro tín dụng bằng 0. Giả sử cấu trúc kỳ hạn của lãi suất là L 0 (t 1 ), L 0 (t 2 ),…,L 0 (t n ) với L tượng trưng cho lãi suất LIBOR của thời hạn t 1 ngày, t 2 ngày,…cho đến t n ngày. Do đó, nếu chúng ta xem xét trong hai năm với thời hạn từng quý thì t 1 sẽ bằng 90, t 2 bằng 180 và t 8 sẽ là 720. Gọi B 0 (t 1 ) là giá chiết khấu của trái phiếu zero coupon 1 đôla với lãi suất L 0 (t 1 ) và tương tự cho các giá chiết khấu trái phiếu khác, ta có: B 0 (t 1 ) = B 0 (t 2 ) = … B 0 (t n ) = Các mức giá của trái phiếu zero coupon có thể được xem như là các hệ số hiện giá, vì vậy ta có thể sử dụng chúng để chiết khấu các khoản thanh toán trong tương lai. Xem xét một trái phiếu có lãi suất thả nổi kỳ hạn một năm với lãi suất được chi trả theo LIBOR từng quý, giả sử mỗi quý có 90 ngày, trái phiếu mệnh giá 1đôla. Ta có hình vẽ minh họa sau: L 0 (90)q L 90 (90)q L 180 (90)q 1+L 270 (90)q 10 Ngày 0 ngày 90 ngày 180 ngày 270 ngày 360 Ghi chú: L 0 (90) là lãi suất LIBOR 90 ngày vào ngày 0, q tượng trưng cho (số ngày/360) Khoản thanh toán tại ngày đáo hạn,ngày 360, gồm vốn gốc cộng với tiền lãi theo L 270 (90)q. Vậy giá trị của khoản thanh toán ngày 180 được xác định bằng cách chiết khấu 1+L 270 (90)q với lãi suất chiết khấu tương ứng là L 270 (90). Đặt FLRB 270 là giá trị của trái phiếu có lãi suất thả nổi vào ngày 270, ta có: FLRB 270 = = 1 Vậy giá trị của trái phiếu có lãi suất thả nổi vào ngày 270 bằng mệnh giá của nó là 1 đôla. Tương tự, từ ngày 180 đến ngày 270, người nắm giữ trái phiếu sẽ nhận được 1 khoản bao gồm: coupon theo L 180 (90)q và sẽ nắm giữ một trái phiếu trị giá FLRB 270 = 1. Do đó, FLRB 180 = = 1 Tiếp tục quy trình trên cho thấy giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi tại bất cứ ngày thanh toán nào cũng như tại ngày bắt đầu đều bằng 1, bằng mệnh giá. Tình huống này luôn xảy ra nếu như coupon không chứa một khoản chênh lệch trên LIBOR. Kết quả của việc giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi bằng mệnh giá vào ngày thanh toán là một điểm hết sức quan trọng mà chúng ta sẽ dựa vào khi xác định giá và giá trị của các hoán đổi lãi suất. [...]... Nếu lãi suất có những biến động quá nhanh, lãi suất tín phiếu sẽ biến động theo và lãi suất niêm yết của hoán đổi sẽ vẫn giữ một khoản cách chênh lệch cố định với lãi suất tín phiếu 2.3.3 Giá trị của hoán đổi trong suốt đời sống của nó : Hoán đổi có giá trị bằng 0 vào thời điểm bắt đầu Tuy nhiên ngay khi lãi suất biến đổi hoặc theo thời gian, hoán đổi sẽ có giá trị khác 0 Nói cách khác, giá trị hoán đổi. .. hai Nếu MSC thích một khoản nợ lãi suất cố định hơn, họ có thể dễ dàng chuyển đổi khoản nợ lãi suất thả nổi sang khoản nợ lãi suất cố định bằng cách thiết lập một hoán đổi mà chúng ta đã mô tả Nhớ rằng trong hoán đổi này MSC chi trả theo lãi suất cố định 0,6% và nhận thanh toán theo lãi suất LIBOR Như vậy MSC sẽ phải thanh toán theo lãi suất 6,5% bao gồm 6% của hoán đổi lãi suất và 0,5% chênh lệch LIBOR... trị hoán đổi là thước đo rủi ro tín dụng của một giao dịch Thứ ba, biết giá trị hoán đổi để biết kết thúc vị thế hoán đổi Hoán đổi basic là một hoán đổi mà cả hai bên đều thực hiện thanh toán thả nổi Một loại hoán đổi basic thông thường một bên thanh toán theo lãi suất kho bạc Mỹ còn bên còn lại thanh toán theo lãi suất LIBOR Do vậy, bên thanh toán theo lãi suất LIBOR luôn luôn phải chịu lãi suất cao... cố định Để định giá hoán đổi này ta có: PV(KTT theo lãi suất LIBOR)=PV(KTT theo lãi suất T-bill+ khoản chênh lệch) Một hoán đổi: 18 Thanh toán theo lãi suất T-bill Nhận thanh toán theo một lãi suất cố định từ cấu trúc kỳ hạn của T-bill Cộng một hoán đổi: Thanh toán theo lãi suất cố định từ cấu trúc kỳ hạn của LIBOR Nhận thanh toán theo LIBOR Bằng Một hoán đổi thanh toán theo lãi suất T-bill cộng khoản... theo lãi suất cố định và nhận chi trả theo lãi suất thả nổi được tìm thấy bằng cách lấy giá trị của một trái phiếu có lãi suất thả nổi trừ cho giá trị của một trái phiếu có lãi suất cố định Thay đổi dấu của giá trị này ta sẽ thu được giá trị của hoán đổi từ phía ngược lại Tính lãi suất cố định: Công thức: Tại thời điểm bắt đầu của hoán đổi, lãi suất cố định được xác định sao cho giá trị của hoán đổi. .. làm cơ sở cho hoán đổi Hoán đổi này thường được sử dụng nhằm bảo vệ người cho vay khỏi rủi ro khoản vay bị trả trước hạn và lãi suất thị trường giảm 2.6.2 Hoán đổi diff Là một hoán đổi lãi suất dựa trên lãi suất đồng tiền của hai quốc gia nhưng chỉ thanh toán trên một đồng tiền duy nhất Ví dụ : công ty A cho vay USD theo lãi suất thả nổi LIBOR và đi vay Euro theo lãi suất ở Đức Nếu lãi suất ở Đức tăng... toán của hoán đổi Thông thường trong các hoán đổi bằng đồng USD thì đây là lãi suất Kho bạc kỳ hạn cố định Ví dụ : Một bên thanh toán theo lãi suất LIBOR 6 tháng bên còn lại thanh toán theo lãi suất CMT của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm Hoán đổi này được sử dụng để phòng ngừa rủi ro về sự biến động của đường cong lãi suất Lãi suất CMT là một chỉ số về lãi suất trung hạn trong khi đó lãi suất LIBOR... hoán đổi ngoại tệ phải thực hiện theo quy chế về ngoại hối của NHNN Quyết định số 62/2006/QĐ-NHNN thay thế quy chế thực hiện giao dịch hoán đổi lãi suất 2003 :  Điều kiện vốn điều lệ của ngân hàng thực hiện nghiệp vụ hoán đổi lãi suất nâng lên 1000 tỷ  Thời hạn tối đa của hợp đồng hoán đổi lãi suất được bỏ qua Công văn 10645/TC-TCT về việc tính thuế GTGT dịch vụ hoán đổi lãi suất : nghiệp vụ hoán đổi. .. 0,0789 Do đó, lãi suất sẽ bằng 7,89% Khoản thanh toán cố định của hoán đổi bằng: $10.000000(0.0789)(180/360) = $394.500 Trong ví dụ trên, để kiếm lời trong hoán đổi này, nhà giao dịch có thể niêm yết lãi suất 7,83% cho hoán đổi mà nhà giao dịch nhận thanh toán theo lãi suất cố định và 7,75% cho hoán đổi mà nhà giao dịch chi trả theo lãi suất cố định Mặc khác, các nhà giao dịch cũng niêm yết lãi suất một... 0.0709-0.0586=0.0123 Do đó, trong hoán đổi này bên thanh toán theo lãi suất T-bill sẽ chi trả thêm 123 điểm cơ bản cho bên chi trả theo lãi suất LIBOR hoặc ngược lại 2.5 Ứng dụng hoán đổi lãi suất 2.5.1 Hoán đổi lãi suất khoản vay nợ : LIBOR MSC FSW 6% LIBOR + 0.5% Người cho vay Giả sử vào ngày 15 tháng 12 MSC có một khoản vay lãi suất thả nổi thời hạn một năm theo lãi suất thả nổi LIBOR +50 bps Việc . loại hoán đổi lãi suất 23 2.6.1 Hoán đổi chỉ số trả dần 23 2.6.2 Hoán đổi diff 23 2.6.3 Hoán đổi kỳ hạn cố định 24 III- Thị trường hoán đổi lãi suất 24 3.1 Thị trường hoán đổi lãi suất toàn. 1.3 Các đặc điểm của hoán đổi: 5 II- HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT 6 2.1 Khái niệm: 6 2.2 Cấu trúc của một hoán đổi lãi suất chuẩn: 6 2.3 Định giá và giá trị của các hoán đổi lãi suất vanilla thuần nhất:. II- HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT 2.1 Khái niệm: - Hoán đổi lãi suất là một chuỗi các thanh toán tiền lãi giữa hai phía. Mỗi tập hợp thanh toán dựa trên lãi suất cố định hoặc thả nổi. Nếu lãi suất thả