1/4/2012 1 Chương5 LẬPKẾHOẠCHVỐNCỦAMNC LươngMinhHà KhoaTàichính–HọcviệnNgânhàng Mụctiêuchương 5 • Trả lời các câu hỏi sau: 1. Lập kế hoạch vốn của MNC và một công ty nội địa khác nhau như thế nào? 2 Mô hì h iá t ị hi ệ t i đ i ề h ỉ h (APV) 2 . Mô hì n h g iá t r ị hi ệ n t ạ i đ i ề u c h ỉ n h (APV) 3. Lập kế hoạch vốn trên quan điểm của công ty mẹ 4. Điều chỉnh rủi ro trong lập kế hoạch vốn NỘI DUNG CHÍNH 1.Lậpkếhoạchvốn–ôntập 2.Môhìnhgiátrịhiệntạiđiềuchỉnh‐ APV 3.Lậpkếhoạchvốntrênquanđiểmcôngtymẹ 4.Cácvấnđềđiềuchỉnhrủiro 1/4/2012 2 Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn • Khái niệm • Quy trình • Ph ươ ng pháp l ự a ch ọ n • Ph ươ ng pháp l ự a ch ọ n Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn • Lậpkế hoạch vốnlàmộtquátrìnhtrongđó các dự án dài hạn được đề xuất, phân tích và được đặttrong mộtphạmvingânsáchvốnnhất định, sao cho đạt đ tiê t ố i đ hó iá t ị ủ ô t đ ượcmục tiê u t ố i đ a hó ag iá t r ị c ủ ac ô ng ty . Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn • Quá trình lập kế hoạch vốn Tìmkiếmcơhộiđầutư Ướclượngquymô,thờigianvàrủirocủacácdòngtiền Thựchiệndựán Loạibỏ 1/4/2012 3 Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn • Phương pháp lựa chọn dự án Tiêu chuẩn phổ biến nhất là NPV (Net Present Value) – Giá trị hiện tại ròng. CôngthứccơbảntínhNPV: C T V CF NPV T T t  0 1 )1()1( C KK NPV T T t t t        VớiCF t làdòngtiềntăngthêmsauthuếnămt TV t làdòngtiềnkỳvọngsauthuếnămt,baogồmcảphầnthuhồi từVLĐròng Co làvốnđầutưbanđầu Klàtỷlệchiếtkhấu T làvòngđờikinhtếcủadựántínhbằng sốnăm Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Vídụ:Cócácthôngtinvềmộtdựánnhưsau: Năm0123 Dòngtiềntăngthêm (4000) 1500 2255 2150 Hệ số chiết khấu (10%) 1 0000 0 9091 0 8264 0 7513 Hệ  số  chiết  khấu  (10%) 1 . 0000 0 . 9091 0 . 8264 0 . 7513 Giátrịhiệntại (4000) 1,363.64 1,863.64 1,615.33 Giátrịhiệntạicộngdồn Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn • Nhậnxét: • Phương pháp NPV chú trọng vào dòng tiềnhơnlàlợi nhuận kế toán • NPV chú trọng tớichiphícơ hộicủaviệc đầutư (thể hiện qua h ệ s ố chi ế t kh ấ u) qua h ệ s ố chi ế t kh ấ u) • Dòng tiền trong NPV là dòng tiềngiatăng (incremental cash flow) do dự án tạora 1/4/2012 4 Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Phânbiệtdòngtiềngiatăng (incrementalcashflow)vàtổngdòng tiề (t t l h fl ) ủ dự á? tiề n (t o t a l cas h  fl ow ) c ủ a dự  á n ?  Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn • Phân tích chi tiết dòng tiền gia tăng ( CF t ): CF t = (R t –OC t –D t –I t )(1 –  ) + D t + I t (1 –  ) R là d h th t ă thê ă t I hi hí ử d R t là d oan h th u t ă ng thê m n ă m t OC t chi phí hoạt động kinh doanh D t là chi phí khấu hao I t c hi p hí s ử d ụng nợ vay  Thuế suất thuế TNDN Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Dòngtiềntăngthêmcòncó thểviếttheocáccáchsau: CF t = NI t + D t + I t (1 –  ) CF t = (R t –OC t –D t ) (1 –  ) + D t CF t = (OCF t )(1 –  ) +  D t 1/4/2012 5 Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Sử dụng CF t = ( OCF t )(1 –  ) +  D t N PV =  T CF t (1 K ) t – C 0 TV T (1 K ) T + Thayvàocôngthức t = 1 (1 + K ) t 0 (1 + K ) T NPV =  t = 1 T (OCF t )(1 –  ) +  D t (1 + K) t – C 0 TV T (1 + K) T + TacócôngthứcNPVchitiết Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Côngthứctrêncòncóthểviếtlạilà: NPV =  t = 1 T (OC F t )(1 –  ) (1 + K) t C 0 TV T (1 + K) T +  D t (1 + K) t +–  t = 1 T Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn 1/4/2012 6 Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn Ôn tậpvề lậpkế hoạch vốn NPV@12%=$4,222,350 1/4/2012 7 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) Lậpkế hoạch vốncủaMNCkhácbiệtcơ bảnvớikế hoạch vốncủa công ty trong nước • Sự khác biệtgiữa dòng tiềncủaDAvàcủa công ty mẹ • Sự khác biệtvề thuếởnướcngoài V ấ đề đị h iá h ể h • V ấ n đề đị n h g iá c h uy ể nn h ượng • Những thay đổivề tỷ giá hối đoái • Những quy định về chuyểntiềnvàngoạihối • Các lợiíchtừđầutư quốctế • Các rủi ro chính trị 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) • Lậpkế hoạch vốncủaMNClàviệc xây dựng một danh mục các dự án đầutư có triểnvọng sao cho có thể tối đa hóa giá trị của MNC • Kế hoạch vốncủa MNC là rấtquantrọng để đánh giá ố ế và lựachọn các dự án qu ố c t ế 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) NPV =  t = 1 T (OCF t )(1 –  ) (1 + K) t C 0 TV T (1 + K) T +  D t (1 + K) t +–  t = 1 T Klàtỷ lệ chiếtkhấu – chi phí sử dụng vốnbìnhquângia ề WACC quy ề n WACC ‐ WACC là khái niệm đơngiản, dễ áp dụng ‐ Trong 1 danh mụcgồm nhiềudự án, K chỉ áp dụng được cho tấtcả các dự án khi cấu trúc tài chính và rủirocủacác dự án là giống nhau. 1/4/2012 8 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) • Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (Adjusted Present Value- APV) của Mogliani - Miller ế APV đượcti ế pc ậ nt h eo p h ương p há pc ộ ng gi á trị: Giá trị hiệntại điềuchỉnh là giá trị cộng dồncủa các dòng tiền được chiếtkhấumộtcáchđộclập vớitỷ lệ chiếtkhấuthể hiệnrủirotương ứng dòng ti ền đó. 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) • Mộtsố giảđịnh của mô hình: - Trong mộtthị trường, giá trị của1DNcóhaykhông sử dụng đòn bẩy không ảnh hưởng -Toànbộ VCSH đượcsử dụng để tài trợ và tạoraOCF -TSCĐđược hình thành từ vốnvayởđịaphương nơi đặtdự án 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) OCF và TV được chiết khấu với tỷ lệ chiết khấu là chi OCF  và  TV  được  chiết  khấu  với  tỷ  lệ  chiết  khấu  là  chi  phísửdụngvốncổphầntoànbộ(Ku) D t vàI t đượcchiếtkhấuvớichiphísửdụngvốnvay(i) 1/4/2012 9 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) • APV có thể áp dụng cho cả dự án nội địavàdự án quốctế theo quan điểmcủa chi nhánh • Kếtquả APV củadự án tại chi nhánh và củaMNCcó thể không giống nhau…. Nhưthế nào? 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV) • APV có thể >0 theo quan điểm của chi nhánh nhưng lại <0 theo quan điểm của công ty mẹ: Hạn chế chuyển tiền về công ty mẹ của các nước nơi đặt chi nhánh (hạn chế số lượng, hạn chế b ằ ng thu ế ) b ằ ng thu ế ) Thuế suất cao tại chính quốc 2. Mô hình giá trị hiệntại điềuchỉnh (APV)  Mô hình APV hữudụng cho một công ty nội địakhi phân tích các dự án nội địavàdự án nướcngoài theo quan điểm chi nhánh.  APV không thích hợp cho MNC phân tích các dự án nước ngoài trên quan điểm công ty mẹ . 1/4/2012 10 3. Lậpkế hoạch vốntrênquanđiểmcủa công ty mẹ • Năm 1985, mô hình đượcpháttriển bởi Donald Lessard • APV đượ c thi ế t l ậ p cho phép MNC APV đượ c thi ế t l ậ p cho phép MNC lậpkế hoạch vốn ở nướcngoài 3. Lậpkế hoạch vốntrênquanđiểmcủa công ty mẹ • Mô hình APV của Donald Lessard            T t t d tt T t t d tt T t t d tt i τIS i τDS K τOCFS APV 1 1 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( )1(             T t t d tt T ud TT t d t d t u d i LPS CLSRFSCS K TVS i i K 1 000000 1 1 1 )1()1( ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 3. Lậpkế hoạch vốntrênquanđiểmcủa công ty mẹ          T T t t d tt T t t d tt T t t ud tt LP S TV S i τIS i τDS K τOCFS APV 111 )1()1()1( )1(       T t t d tt T ud TT i LP S CLSRFSCS K TV S 1 000000 )1()1(