Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 LỜI MỞ ĐẦU Năm 2012 coi năm kinh tế Thế Giới gặp nhiều khó khăn Cuộc khủng hoảng nợ cơng Châu Âu tiếp tục sa lầy mà lối chưa thực rõ ràng, kinh tế lớn Thế Giới không khả quan Là nước phát triển, Việt Nam không tránh khỏi ảnh hưởng khủng hoảng trên, kinh tế khó khăn, lạm phát thất nghiệp tăng cao…Đồng thời hệ thống Ngân hàng nước gặp nhiều khó khăn thời gian Tình trạng nợ xấu chưa có biện pháp giải quyết, đồng thời khó khăn việc huy động vốn cân đối kỳ hạn vốn khiến nhiều Ngân hàng đáp ứng nhu cầu vay vốn nhiều DN Mà năm 2013 theo dự đoán tiếp tục năm khó khăn kinh tế hệ thống Ngân hàng Do ngồi nguồn vốn vay từ NHTM, DN cần tìm cho ngồn vốn thích hợp khác Một nguồn vốn mà DN xem xét đến huy động vốn qua kênh thị trường TPDN Thị trường trái phiếu nói chung TPDN nói riêng kênh huy động vốn quan trọng kinh tế Thực tế chứng minh, nhiều nước Thế giới thành công phát triển thị trường trái phiếu mà trọng tâm thị trường TPDN Ở Việt Nam, năm gần thị trường trái phiếu có nững nét khởi sắc so sánh tương quan với nước trình độ phát triển khu vực Thế giới thị trường TPDN Việt Nam chưa phát triển tầm Do em lựa chọn nghiên cứu đề tài: “Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giải pháp phát triển” Nội dung đề tài tập trung nghiên cứu vấn đề thị trường TPDN thực trạng phát triển thời gian qua Đồng thời sở lý thuyết thực tiễn nêu, em xin đưa số giải pháp hy vọng giúp thị trường TPDN Việt Nam phát triển tầm Kết cấu đề tài gồm phần:  Chương 1: Một số vấn đề thị trường trái phiếu doanh nghiệp  Chương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam  Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 CHƯƠNG MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan trái phiếu 1.1.1 Khái niệm Trái phiếu (Bond) chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định Người phát hành DN, tổ chức quyền Kho bạc nhà nước, quyền địa phương… Người mua trái phiếu, hay trái chủ, cá nhân DN phủ Tên trái chủ ghi trái phiếu không ghi Trái phiếu đặc trưng bởi: • Mệnh giá trái phiếu: giá trị danh nghĩa thể trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết hoàn trả cho người sở hữu trái phiếu vào ngày đáo hạn • Lãi suất trái phiếu: trái phiếu có mức lãi suất mà tổ chức phát hành cam kết toán cho chủ sở hữu trái phiếu số tiền lãi vào ngày xác định theo định kỳ Trái phiếu phát hành với mức lãi suất danh nghĩa xác định điều kiện thị trường thời điểm chào bán trái phiếu Lãi suất thường công bố theo tỉ lệ phần trăm (%) so với mệnh giá trái phiếu Số tiền lãi trái phiếu tính mệnh giá trái phiếu nhân với lãi suất trái phiếu • Giá trái phiếu: số tiền thực tế NĐT bỏ để quyền sở hữu trái phiếu Trái phiếu mua mệnh giá, cao thấp mệnh giá Dù tiền lãi trả cho trái chủ xác định mệnh giá trái phiếu; đồng thời, trái chủ hoàn trả vốn gốc ban đầu với mệnh giá trái phiếu vào ngày đáo hạn • Thời hạn trái phiếu: khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hành hoàn trả vốn lần cuối Trái phiếu có thời hạn khác nhau, trái phiếu trung hạn có thời gian từ năm đến năm, trái phiếu dài hạn, có thời gian từ năm trở lên… • Kỳ trả lãi: khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ trái phiếu Lãi suất trái phiếu xác định theo năm, việc tốn lãi suất trái phiếu theo định kỳ trả lãi gốc lần đến hạn 1.1.2 Đặc điểm phân loại 1.1.2.1 Đặc điểm Một trái phiếu thường có đặc điểm chủ yếu sau: - Chủ thể phát hành trái phiếu khơng có cơng ty, mà cịn có Chính phủ Trung ương Chính phủ địa phương Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 Người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu Khác với người mua cổ phiếu người chủ sở hữu công ty - Thu nhập trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh công ty - Trái phiếu chứng khốn nợ, cơng ty bị giải thể phá sản trước hết cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho trái chủ trước, sau chia cho cổ đơng 1.1.2.2 Phân loại a) Căn vào chủ thể phát hành có: - TPCP: Chính phủ phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi dân tổ chức kinh tế, xã hội, nhằm đáp ứng nhu cầu chi tiêu Chính phủ ln coi Nhà phát hành có uy tín thị trường; Vì vậy, TPCP coi loại chứng khốn có rủi ro - TPDN: trái phiếu DNNN, công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn định chế tài khác Ngân hàng, cơng ty tài chính… phát hành để tăng vốn hoạt động TPDN có nhiều loại đa dạng b) Căn vào lãi suất trái phiếu có: - Trái phiếu có lãi suất cố định: loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá - Trái phiếu có lãi suất biến đổi (lãi suất thả nổi): loại trái phiếu mà lợi tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu - Trái phiếu có lãi suất khơng: loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hồn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn c) Căn vào thời hạn trái phiếu có: - Trái phiếu ngắn hạn: có thời hạn năm (Ví dụ như: tín phiếu kho bạc) - Trái phiếu trung hạn: có thời hạn từ đến năm - Trái phiếu dài hạn: có thời hạn từ năm trở lên - Trái phiếu vĩnh viễn (Perpetual bond hay Perpetual hay gọi ngắn gọn Perp) trái phiếu khơng có ngày đáo hạn Loại trái phiếu không phổ biến Mỹ, phổ biến số nước Anh Quốc (công trái hợp - Consols), Pháp (Công trái thực lợi - Rentes) d) Căn vào mức độ đảm bảo tốn người phát hành có: - Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 - Trái phiếu bảo đảm: loại trái phiếu mà người phát hành dùng tài sản có giá trị làm vật đảm bảo cho việc phát hành Khi nhà phát hành khả tốn, trái chủ có quyền thu bán tài sản để thu hồi lại số tiền người phát hành nợ Trái phiếu bảo đảm thường bao gồm số loại chủ yếu như: trái phiếu có tài sản cầm cố trái phiếu bảo đảm chứng khốn ký quỹ - Trái phiếu khơng bảo đảm: loại trái phiếu phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín người phát hành e) Căn vào hình thức trái phiếu có: - Trái phiếu vơ danh: loại trái phiếu không ghi tên người mua sổ sách người phát hành Trái chủ người hưởng quyền lợi - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên người mua sổ sách người phát hành f) Căn vào tính chất trái phiếu có: - Trái phiếu chuyển đổi: loại trái phiếu công ty cổ phần mà trái chủ quyền chuyển sang cổ phiếu cơng ty Việc quy định cụ thể thời gian tỷ lệ mua trái phiếu - Trái phiếu kèm quyền mua cổ phiếu: loại trái phiếu có kèm theo phiếu cho phép trái chủ quyền mua số lượng định cổ phiếu cơng ty - Trái phiếu mua lại: loại trái phiếu cho phép nhà phát hành quyền mua lại phần hay toàn trước trái phiếu đến hạn toán g) Căn theo phạm vi lưu thơng có: - Trái phiếu quốc nội - Trái phiếu quốc tế Có thể cịn có nhiều cách phân loại trái phiếu khác bên số cách phân loại trái phiếu tiêu biểu mà hay bắt gặp 1.2 Trái phiếu doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm Trái phiếu doanh nghiệp (Corporate bond) chứng khoán nợ DN phát hành nhằm huy động vốn trung dài hạn thị trường, quy định nghĩa vụ người phát hành (DN) phải trả cho người nắm giữ trái phiếu (NĐT hay trái chủ) khoản tiền xác định thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản vay ban đầu đáo hạn Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 1.2.2 Đặc điểm phân loại trái phiếu doanh nghiệp 1.2.2.1 Đặc điểm Ngoài đặc điểm đặc trưng giống trái phiếu nói chung, TPDN có đặc điểm sau: - Trái chủ khơng tham dự vào định DN - Khi DN bị giải thể lý, trái phiếu ưu tiên tốn trước cổ phiếu Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay - TPDN đa dạng phong phú chủng loại đáp ứng nhu cầu thị hiếu NĐT, nguồn vốn vay chủ yếu cho DN nước phát triển - Tiền lãi chưa trả nợ DN, gây áp lực cho DN đến chỗ phá sản Nhưng đồng thời tiền lãi trái phiếu tính vào chi phí hợp lý DN, giúp tiết kiệm phần thuế thu nhập doanh nghiệp Từ đặc điểm ta thấy ưu điểm phương thức huy động vốn TPDN: Thứ nhất, phát hành TPDN giúp cho DN huy động lượng vốn lớn với chi phí sử dụng vốn thấp so với vốn cổ phần, đồng thời giới hạn trách nhiệm DN khoản nợ phát hành trái phiếu bị ràng buộc so với phát hành cổ phiếu Chẳng hạn, Việt Nam, trường hợp tài trợ vốn cổ phần, DN thường cam kết với cổ đông mức cổ tức vào khoảng 12 – 15%/năm, chí đến mức 20%/năm Để đạt mức cổ tức lợi nhuận sau thuế DN phải đạt mức tối thiểu từ 20 – 25% vốn chủ sở hữu, huy động vốn thông qua kênh phát hành trái phiếu mức lãi suất phải trả cho trái chủ vào khoảng – 10%/năm Điều xuất phát từ nguyên nhân mức độ rủi ro đầu tư trái phiếu thường thấp so với cổ phiếu Dù kết hoạt động DN lợi tức trả cho trái chủ đảm bảo theo định kỳ, cổ tức tốn cho cổ đơng lại phụ thuộc vào mức lợi nhuận sau thuế đạt DN Trong trường hợp DN lâm vào tình trạng khả toán dẫn đến phá sản, quyền ưu tiên toán khoản nợ từ việc lý tài sản cịn lại cơng ty ln ln thuộc trái chủ, cịn cổ đơng với tư cách chủ sở hữu DN họ có khả bị phần toàn nguồn vốn đầu tư giá trị tài sản DN khơng cịn sau toán hết cho chủ nợ Mặt khác, việc huy động nguồn vốn thông qua phát hành trái phiếu giúp DN giảm chi phí sử dụng vốn lãi suất trả cho trái chủ tính vào chi phí DN nên số thuế thu nhập mà DN Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 phải nộp giảm đi, phần cổ tức tốn cho cổ đơng phần thu nhập lại sau DN nộp thuế Hay nói cách khác, chi phí sử dụng vốn từ trái phiếu chi phí khơng phải chịu thuế cịn chi phí vốn cổ phần chi phí phải chịu thuế Bên cạnh đó, TPDN cơng cụ huy động vốn có thời hạn nên trách nhiệm DN trái chủ chấm dứt trái phiếu đáo hạn, cịn cổ phiếu thể đặc tính sở hữu DN cách lâu dài nên DN phải có trách nhiệm cổ đơng suốt thời gian DN tồn Thứ hai, việc tài trợ TPDN tránh tình trạng pha lỗng quyền sở hữu cổ đông – nguyên nhân làm giảm thị giá cổ phiếu, tạo thêm gánh nặng cho cổ đông hành Khi phát hành cổ phiếu, xuất cổ đơng ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đơng hữu, lợi ích họ nhiều bị chia sẻ Hơn nữa, việc xuất cổ đông đồng nghĩa với khả kiểm soát DN bị ảnh hưởng quyền biểu cổ đông tăng lên, huy động vốn thơng qua kênh TPDN hạn chế tình trạng này, quyền kiểm sốt DN khơng bị ảnh hưởng Thứ ba, phát hành TPDN tài trợ thường có lợi so với vốn vay Ngân hàng Việc huy động vốn thông qua TPDN đảm bảo cho DN sử dụng nguồn vốn ổn định dài hạn so với vay Ngân hàng Nếu khoản vay Ngân hàng thường khoản vay ngắn hạn bị khơng chế hạn mức tín dụng TPDN lại đa dạng thời hạn không bị hạn chế quy mô, tùy vào lựa chọn DN Trong số trường hợp, thơng qua kênh phát hành trái phiếu, DN huy động khối lượng vốn lớn cách dễ dàng có phương án sử dụng vốn hợp lý khả thi, đảm bảo khả tốn lợi tức hồn trả vốn gốc hạn cho trái chủ Như vậy, thấy phát hành trái phiếu hiệu trường hợp tài trợ cho vốn dài hạn với quy mô lớn, đáp ứng nhu cầu vốn DN cho mục tiêu khác nhau, vốn vay Ngân hàng thật phù hợp cho khoản vay ngắn hạn có quy mơ nhỏ Bên cạnh đó, việc tài trợ qua kênh phát hành TPDN có chi phí thấp so với vay vốn Ngân hàng, đặc biệt DN lớn có danh tiếng thị trường Danh tiếng, uy tín thương hiệu, kinh nghiệm hoạt động lâu năm đảm bảo giá trị cho DN việc tiếp cận thị trường TPDN với chi phí thấp so với chi phí vốn vay Ngân hàng Thứ tư, phát hành TPDN đòi hỏi thời gian so với vay Ngân hàng phát hành cổ phiếu Nếu thời gian cần thiết để phát hành trái phiếu từ khâu chuẩn bị đến hồn tất giao dịch bình qn khoảng tuần Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 việc vay Ngân hàng hay phát hành cổ phiếu phải nhiều thời gian từ khâu chuẩn bị xét duyệt hồ sơ Hơn nữa, để vay vốn từ Ngân hàng, DN phải có báo cáo kế hoạch sử dụng vốn phương án sản xuất kinh doanh khả thi cụ thể để Ngân hàng thẩm định đồng thời phải có tài sản chấp cho khoản vay Ngồi DN cịn phải tuân thủ quy định Ngân hàng đề việc sử dụng vốn vay Như khả chủ động việc vay sử dụng vốn DN bị giảm sút phải phụ thuộc vào đánh giá Ngân hàng quy định tổ chức tín dụng đề 1.2.2.2 Phân loại Căn vào thời hạn TPDN: khác với trái phiếu nói chung TPDN có loại thời hạn TPDN trung hạn ( thời hạn từ đến năm) TPDN dài hạn (thời hạn năm) Các cách phân loại lại TPDN giống cách phân loại trái phiếu nói chung Ngồi thị trường TPDN cịn có loại TPDN khác như: trái phiếu thu nhập (là loại trái phiếu mà việc toán lợi tức tuỳ thuộc vào mức lợi nhuận mà DN đạt hàng năm không cao lãi suất ghi trái phiếu), trái phiếu chiết khấu (là loại trái phiếu mà lãi khơng tốn định kỳ giá bán xác định dựa vào lãi suất thị trường thời điểm phát hành, thường thấp mệnh giá trái chủ nhận lại vốn gốc với mệnh giá thời điểm đáo hạn)… 1.3 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.3.1 Khái niệm Thị trường TPDN nơi diễn hoạt động giao dịch mua bán trao đổi TPDN, nhằm thoả mãn nhu cầu đối tượng tham gia thị trường, đồng thời phận thị trường vốn dài hạn, thực chế chuyển vốn trực tiếp từ NĐT sang nhà phát hành, qua thực chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế 1.3.2 Đặc điểm phân loại thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.3.2.1 Đặc điểm Chủ thể tham gia thị trường TPDN giống chủ thể hầu hết thị trường tài chính, có người vay người cho vay hai tham gia thị trường Trong đó, tổ chức cá nhân tham gia thị trường TPDN chia thành ba nhóm chính: nhà phát hành (Issuers), NĐT (Investors) chủ thể trung gian (Bond brokers) - Nhà phát hành (Issuers): DN thực huy động vốn cách Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 phát hành TPDN thị trường Trên thị trường TPDN, chủ thể phát hành bao gồm DNNN, công ty cổ phần, công ty TNHH, định chế tài Ngân hàng, cơng ty tài chính, … - NĐT (Investors): người thực mua bán TPDN thị trường nhằm mục tiêu tìm kiếm lợi nhuận lợi tức trái phiếu chênh lệch giá, chia thành loại: + NĐT cá nhân (Indivisuals): người có vốn tạm thời tham gia mua bán thị trường nhằm mục đích lợi nhuận, nhiên NĐT cá nhân ln phải lựa chọn hình thức đầu tư phù hợp với khả mức độ chấp nhận rủi ro + NĐT tổ chức thường xuyên mua bán TPDN với số lượng lớn, NHTM, cơng ty tài chính, quỹ đầu tư, cơng ty bảo hiểm, cơng ty chứng khốn, quỹ hưu trì quỹ bảo hiểm xã hội…Đầu tư thông qua tổ chức có ưu điểm bật đa dạng hóa danh mục đầu tư định đầu tư định chuyên gia có kinh nghiệm - Các chủ thể trung gian: trung gian thị trường TPDN, có vai trò cầu nối NĐT với NĐT với nhà phát hành Cơng ty chứng khốn tổ chức trung gian thông qua nghiệp vụ môi giới (NĐT với NĐT) nghiệp vụ phát hành (giữa NĐT với nhà phát hành) - Ngồi ra, cịn có tổ chức liên quan đến thị trường: tổ chức giám sát hoạt động phát hành kinh doanh chứng khoán nhằm đảm bảo hoạt động bình thường, ổn định thị trường, gồm có: quan quản lý nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán, Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán, tổ chức lưu ký tốn bù trù chứng khốn, cơng ty dịch vụ máy tính chứng khốn, tổ chức tài trợ chứng khốn, cơng ty định mức tín nhiệm… 1.3.2.2 Phân loại thị trường TPDN Có nhiều cách phân loại thị trường trái phiếu dựa tiêu chuẩn khác nhau, phạm vi giới hạn tập trung nghiên cứu thị trường TPDN ta phân loại thành hai thị trường sơ cấp thứ cấp Thị trường TPDN sơ cấp thứ cấp không khác với thị trường trái phiếu nói chung hay thị trường tài thơng thường, ta kể đến số đặc điểm hai thị trường sau: a) Thị trường sơ cấp Thị trường sơ cấp gọi thị trường cấp hay thị trường phát hành Là nơi tập trung diễn trình mua bán lần đầu trái phiếu phát hành Vốn từ NĐT chuyển qua nhà phát hành thông Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 qua việc mua bán trái phiếu b) Thị trường thứ cấp Là thị trường giao dịch loại trái phiếu nhằm tạo tính khoản cho trái phiếu Khác với thị trường sơ cấp, tiền bán trái phiếu thị trường thứ cấp thuộc NĐT nhà kinh doanh, thị trường thứ cấp có tính khoản cao quan tâm NĐT thị trường trái phiếu tăng lên Đây điều kiện phát triển thị trường trái phiếu Xét phương thức tổ chức giao dịch, thị trường thứ cấp trái phiếu TPDN gồm loại: Thứ nhất, thị trường tập trung: thị trường giao dịch trái phiếu theo phương thức khớp lệnh thỏa thuận địa điểm tập trung Sở giao dịch chứng khoán Thứ hai, thị trường phi tập trung (OTC): loại thị trường khơng có địa điểm cụ thể, trái phiếu giao dịch trực tiếp thông qua nhà môi giới trái phiếu Trên thực tế, hầu hết giao dịch trái phiếu Thế giới giao dịch thông qua thị trường OTC Đây điểm khác biệt thị trường thứ cấp cổ phiếu thị trường thứ cấp trái phiếu Sự khác biệt dẫn đến kết sau: - Phát sinh vấn đề thiếu minh bạch giá cả, tổ chức lớn có giá từ nhà giao dịch trái phiếu, NĐT khác khơng - Có thể tốn bù trừ khơng áp dụng cho giao dịch trái phiếu Trước đây, giao dịch trái phiếu tiến hành chủ yếu bàn nhà mơi giới địi hỏi hồn tất số thủ tục đặt lệnh mua hay bán Những năm gàn có cải tiến sử dụng giao dịch trái phiếu điện tử c) Mối liên hệ thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp: Thị trường sơ cấp sở, tiền đề cho hình thành phát triển thị trường thứ cấp nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu thị trường thứ cấp Ngược lại, thị trường thứ cấp động lực, điều kiện cho phát triển thị trường sơ cấp, trái phiếu phát hành thị trường, khơng có thị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo tính khoản cho trái phiếu khó thuyết phục NĐT bỏ tiền mua trái phiếu Chính việc mua bán, giao dịch thị trường thứ cấp làm tăng tốc dòng vốn đầu tư, NĐT chuyển từ trái phiếu sang tiền mặt Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 1.3.3 Vai trò nhân tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.3.3.1 Vai trò thị trường trái phiếu doanh nghiệp a) Đối với kinh tế Thị trường TPDN với tư cách kênh huy động vốn trung dài hạn, tài trợ cho hoạt động sản xuất tái sản xuất mở rộng; có ý nghĩa đặc biệt quan trọng phát triển kinh tế TPDN trở thành cơng cụ tự hóa kinh tế cho phép chủ thể kinh tế huy động cách tự trực tiếp nguồn vốn nhàn rỗi từ công chúng để đầu tư phát triển Thị trường TPDN tạo điều kiện cung cấp cho kinh tế nguồn vốn dài hạn cho nhu cầu đầu tư dài hạn cần thiết, đáp ứng theo hai tiêu chí thời hạn sử dụng chi phí sử dụng vốn phù hợp với nhu cầu kinh tế; từ góp phần điều hịa, nâng cao hiệu việc phân phối tái phân phối nguồn lực tài kinh tế, đồng thời giảm sức ép tập trung hệ thống Ngân hàng b) Đối với doanh nghiệp Sự đời thị trường TPDN mở cho DN kênh huy động vốn linh hoạt hiệu so với kênh huy động vốn truyền thống Khi DN có nhu cầu vốn để đầu tư phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh DN phát hành trái phiếu thị trường để huy động vốn Đây nguồn vốn đảm bảo có khả sử dụng dài hạn Các DN chịu sức ép thời gian hoàn trả vốn vay vay vốn Ngân hàng, lẽ vốn vay Ngân hàng thông thường khoản vay ngắn hạn có điều kiện vốn huy động thị trường TPDN khoản vay dài hạn (thường năm, 10 năm, chí 20 năm) Mặt khác, trường hợp DN có vốn nhàn rỗi chưa sử dụng vào hoạt động sản xuất kinh doanh DN hồn tồn đầu tư vào trái phiếu để tìm kiếm lợi nhuận Với việc nắm giữ trái phiếu này, DN chuyển chúng thành tiền mặt thị trường thứ cấp cần thiết c) Đối với nhà đầu tư Thị trường TPDN có chức chuyển khoản tiết kiệm thành vốn đầu tư; mặt huy động nguồn vốn nhàn rỗi tài trợ cho kinh tế; mặt khác tạo hội cho tổ chức, cá nhân chưa đủ điều kiện hoạt động kinh doanh đầu tư vốn vào thị trường chứng khốn Nếu thị trường TPDN mở cho DN phương thức tài trợ vốn linh hoạt hiệu tạo cho NĐT nhiều hội lựa chọn để đa dạng hóa loại tài sản danh 10 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 mức Tín nhiệm Quản trị Hàn Quốc (Korea Management and Credit Rating Corporation)… 3.1.2 Định hướng phát triển thị trưởng Trong Thế giới coi TPDN kênh huy động vốn hữu hiệu DN Việt Nam chọn cách hút vốn truyền thống vay vốn tín dụng Ngân hàng vốn ưu đãi Nhà nước Hiện nay, phát hành trái phiếu DN nước sử dụng kênh huy động vốn hiệu bên cạnh việc phát hành cổ phiếu Đây xu hướng chung phổ biến kinh tế phát triển giới Tuy nhiên, thị trường Việt Nam, kênh huy động vốn lại Chính phủ số DN có quy mơ vốn lớn sử dụng Trong bối cảnh NHTM gặp nhiều khó khăn, thị trường cổ phiếu khơng ổn định, phát triển thị trường TPDN xu hướng tất yếu thị trường tài Việt Nam thời gian tới Thơng qua phương thức huy động vốn này, DN huy động nguồn vốn trực tiếp thị trường tài đa dạng hóa cấu vay DN Và trở thành kênh huy động vốn quan trọng tiềm tương lai đáp ứng nhu cầu vốn phục vụ cho phát triển kinh tế đồng thời làm giảm áp lực phải cung ứng vốn trung dài hạn hệ thống NHTM Tuy nhiên để đảm bảo kinh tế phát triển bền vững, không nên tập trung vào hình thức huy động mà phải bảo đảm cân đối, hài hòa nguồn huy động Bởi lẽ, kết hợp hình thức huy động kể giống kiềng ba chân Nếu ba chân kiềng bị “quá tải” hay tổn thương khơng đứng vững Nhu cầu phát triển xã hội ngày cao, kinh tế thị trường ngày phát triển tất yếu kéo theo phát triển thị trường TPDN quy mô chất lượng; ngược lại thị trường TPDN phát triển tác động trở lại góp phần giúp cho kinh tế phát triển ổn định, mối quan hệ tác động qua lại mang tính tương hỗ Với xu hội nhập kinh tế toàn cầu xu hướng phát triển kinh tế Việt Nam, với nhu cầu vốn ngày lớn đặc biệt nhu cầu vốn trung dài hạn việc phát triển thị trường TPDN Việt Nam xu hướng tất yếu bỏ qua Và định hướng phát triển thị trường TPDN Việt Nam: phát triển thị trường TPDN phải phù hợp với thực tế, nhu cầu DN định hướng phát triển kinh tế - xã hội đất nước; phát triển thị trường TPDN phải phối hợp 30 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 đồng với phận lại thị trường tài nhằm đảm bảo an tồn, hiệu góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển; tạo điều kiện để thị trường phát triển, có sách khuyến khích chủ thể tham gia vào thị trường 3.1.3 Những khó khăn, thách thức gặp phải trình phát triển Trong trình phát triển khó khăn thách thức thị trường TPDN Việt Nam gặp phải khơng ít: Thị trường trái phiếu Việt Nam cịn non trẻ, hàng hóa chủ yếu thị trường TPCP, khung pháp lý cho việc hình thành thị trường chun bn bán loại tài sản chưa đầy đủ, rõ ràng Một thực tế thường hay xảy nước ta tình trạng: “Mất bị lo làm chuồng” Cụ thể, việc ban hành sách, hướng dẫn cịn chậm thiếu đồng không theo kịp phát triển kinh tế Tầm nhìn chiến lược quan làm luật hạn chế, dẫn đến lúng túng chưa thể đối phó kịp thời với biến động bất thường kinh tế Dẫn đến tình trạng thị trường tài bị ảnh hưởng đề giải pháp khắc phục Việc ban hành luật nhiều bất cập, chưa đồng Cụ thể, luật chứng khoán ban hành ngày 01/01/2007 sau ngày có hiệu lực DN phải chờ thơng tư nghị định hướng dẫn thi hành DN thực việc phát hành giao dịch theo luật Do đó, DN thường lúng túng định hình thức tài trợ vốn trung dài hạn, phía NĐT lo lắng quyền lợi đầu tư vào trái phiếu Sự phát triển mạnh thị trường tài kéo theo hệ thống Ngân hàng ngày phát triển Một thực tế hệ thống NHTM chủ yếu kinh doanh thị trường vốn tín dụng truyền thống kênh cung ứng vốn chủ yếu cho kinh tế Do đó, DN thường khơng mặn mà với kênh huy động vốn phát hành trái phiếu Điều làm nguồn cung trái phiếu bị hạn chế, ảnh hưởng đến phát triển thị trường TPDN Việc cụ thể hóa mơ hình, sách giải pháp chiến lược phát triển TTCK chậm Cơ chế quản lý DN, chế độ kế tốn kiểm tốn cịn nhiều điểm chưa phù hợp thông lệ quốc tế, chưa có quy định chuẩn cơng bố thơng tin … TTCK Việt Nam hạn chế chắn rào cản cho phát triển thị trường TPDN Mặc dù, thời gian qua, thu nhập người dân có tăng lên so với mặt giới thấp Nguồn tiền nhàn rỗi manh múng, nhỏ lẻ nên người dân thường có thói quen tích luỹ cách mua vàng cất giữ 31 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 gửi tiết kiệm Với họ, khái niệm đầu tư vào TPDN xa lạ Hạn chế khiến cho nguồn tiền nhàn rỗi dân cư thường chảy vào Ngân hàng tất yếu, thị trường TPDN khó lơi kéo nhóm đối tượng Tóm lại, để thị trường TPDN trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế, cần phải có biện pháp thích hợp để phát triển thị trường TPDN 3.2 Những giái pháp khuyến nghị nhằm phát triển thị trường trái phiếu 3.2.1 Nhóm giải pháp trước mắt 3.2.1.1 Giải pháp phát triển thị trường sơ cấp a) Xây dựng hệ thống pháp lý hiệu khuyến khích phát hành trái phiếu Bên cạnh hình thức huy động vốn vay Ngân hàng, phát hành cổ phiếu…, để đáp ứng nhu cầu vốn ngày lớn DN thời kỳ hội nhập việc tài trợ vốn qua kênh phát hành trái phiếu có vai trị quan trọng Tuy nhiên, hệ thống văn pháp luật hành chưa thật hoàn thiện, đồng chặt chẽ nên chưa thu hút quan tâm đáng kể từ phía DN Do thời gian tới, cần tiếp tục khắc phục hạn chế khung pháp lý, đơn giản hóa tiêu chuẩn niêm yết trái phiếu để tạo điều kiện thuận lợi cho DN phát hành trái phiếu công chúng Bên cạnh đó, cần có số biện pháp cụ thể để khuyến khích DN củng cố nâng cao hình ảnh, uy tín, thương hiệu nhằm tiếp cận dễ dàng với NĐT Chính sách tín dụng NHNN có tác động lớn đến việc lựa chọn hình thức huy động DN, qua có ảnh hưởng đến phát triển thị trường sơ cấp Nếu NHNN thực sách mở rộng tín dụng khơng khuyến khích DN phát hành trái phiếu khả tiếp cận vốn vay ngân hàng dễ dàng không nhiều chí phí Mặt khác, cần phải thực cách triệt để việc tạo lập môi trường kinh doanh bình đẳng thực cho DN thuộc thành phần kinh tế lĩnh vực tín dụng – ngân hàng mà điều trước tiên phải hạn chế bớt kênh bao cấp tín dụng, giảm bớt việc khoanh xóa nợ cho đối tượng khơng thuộc sách, tránh tình trạng DN trơng chờ ỷ lại vào nguồn vốn ngân sách, tín dụng ưu đãi bảo lãnh nhà nước Trong thời gian đầu xây dựng phát triển thị trường, cần có chế độ miễn giảm loại thuế, phí lệ phí phát hành (như miễn, giảm thuế thu nhập DN, phí lưu ký, phí niêm yết…) tổ chức phát hành trái phiếu công chúng b) Nâng cao hoạt động kế tốn – kiểm tốn Nhờ đồng thời tạo điều kiện pháp lý chuẩn cho hoạt động kế tốn 32 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 – kiểm toán, để nâng cao chất lượng trái phiếu phát hành, tạo tâm lý yên tâm cho NĐT Việc bước hồn thiện hệ thống kế tốn – kiểm toán, tạo khung pháp lý chuẩn cho hoạt động kế tốn – kiểm tốn vấn đề có ý nghĩa tác động tích cực phát triển TTCK nói chung thị trường TPDN nói riêng Một hệ thống kế tốn – kiểm tốn hồn chỉnh yếu tố tạo thuận lợi cho việc chuyển từ chế độ quản lý theo chất lượng sang chế độ quản lý theo công bố thông tin đầy đủ tương lai, kiến thức kinh nghiệm nhà đầu tư TTCK nâng cao Để thực vấn đề này, cần tiến hành số công việc cụ thể sau: - Cơng bố hệ thống chuẩn mực kế tốn Việt Nam đầy đủ phù hợp với thông lệ quốc tế quốc tế công nhận, làm sở cho việc ghi chép kế toán lập báo cáo tài tổ chức quốc tế WB, ADB, IMF nhà đầu tư nước chấp nhận - Hồn chỉnh hệ thống chuẩn mực kiểm tốn Việt Nam phù hợp với thông lệ quốc tế quốc tế công nhận làm sở cho kiểm tốn viên kiểm tra tính trung thực hợp lý báo cáo tài chính, phục vụ tổ chức tài nhà đầu tư nước ngồi - Phát triển mạnh mẽ số lượng, quy mô nâng cao chất lượng hoạt động công ty dịch vụ kế toán – kiểm toán nước Tạo điều kiện thuận lợi để cơng ty kiểm tốn nước ngồi hoạt động cách bình đẳng với cơng ty kiểm tốn nước, tạo mơi trường cạnh tranh lành mạnh, thúc đẩy công ty nước nâng cao chất lượng tiếp cận kinh nghiệm kỹ kiểm tốn quốc tế để nhanh chóng hội nhập với hoạt động kiểm tốn quốc tế - Hồn thiện quy trình đào tạo, thi tuyển, đăng ký hành nghề kế toán – kiểm toán, tăng cường quản lý hoạt động, kiểm soát chất lượng dịch vụ đạo đức nghề nghiệp kiểm toán viên c) Đa dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu DN phát hành thời gian qua tương đối đơn điệu, chưa đáp ứng nhu cầu đa dạng NĐT Việc đa dạng hóa hình thức trái phiếu có ý nghĩa quan trọng, có khả khai thác tối đa nguồn vốn xã hội, mở nhiều hình thức trái phiếu cho NĐT lựa chọn để phù hợp với điều kiện định làm phong phú hàng hóa cho TTCK Để tăng tính hấp hấp dẫn trái phiếu, DN lựa chọn phát hành trái phiếu hình thức như: trái phiếu đa thời hạn (là trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác tính từ ngày phát hành đến thời hạn lưu hành cuối 33 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 trái phiếu), trái phiếu chiết khấu, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu có lãi suất thả nổi, trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng hay lãi suất thực đảm bảo dương trường hợp lạm phát cao… Với trái phiếu chuyển đổi, sau thời gian xác định, loại trái phiếu quyền chuyển đổi thành cổ phiếu với tỷ lệ định Khi đó, cấu vốn DN thay đổi từ nợ sang vốn chủ sở hữu, trái chủ chuyển đổi thành cổ đông quyền hưởng thu nhập thặng dư DN kinh doanh Ngoài ra, DN cịn phát hành trái phiếu toán phần - loại trái phiếu mà DN thực toán phần nợ trái phiếu theo thời gian Loại trái phiếu tăng thêm độ an toàn cho người sở hữu trái phiếu Hoặc DN phát hành trái phiếu kèm quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi 3.2.1.2 Giải pháp phát triển thị trường thứ cấp a) Xây dựng hệ thống giao dịch hệ thống giao dịch chuyên biệt cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Tính chất giao dịch trái phiếu khác với giao dịch cổ phiếu Phương thức giao dịch trái phiếu thường thiên thỏa thuận khớp lệnh Người sử dụng hệ thống thường NĐT cuối cùng, nhu cầu thỏa thuận trực tiếp cao Hệ thống thường pha trộn hệ thống thỏa thuận với hệ thống tra cứu thơng tin có kèm cơng cụ phân tích Thông thường, không đáp ứng yêu cầu này, hệ thống không phát huy hiệu Sự pha trộn giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu cản trở phát triển giao dịch trái phiếu làm giảm tính khoản thị trường Do đó, cần phải xây dựng hệ thống giao dịch chuyên biệt hiệu cho thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN nói riêng để tăng tính khoản thị trường Đây việc làm cần thiết, gắn liền với phát triển kinh tế cải cách giai đoạn phát triển thị trường vốn, phù hợp với chiến lược phát triển thị trường vốn Việt Nam năm tới b) Phát triển thị trường phi tập trung (OTC) Bên cạnh thị trường giao dịch tập trung, hầu giới có chế cho hoạt động thị trường giao dịch phi tập trung (OTC) Đây thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung TPDN đáp ứng đầy đủ yêu cầu kỹ thuật, việc niêm yết giao dịch Sở giao dịch chứng khốn cịn giao dịch thị trường OTC, giá khối lượng giao dịch thực sở thỏa thuận tổ chức kinh doanh trái phiếu Đối với 34 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 loại TPDN chưa đáp ứng điều kiện để niêm yết giao dịch Sở giao dịch chứng khoán giao dịch mua bán thị trường OTC, TPDN mua bán trực tiếp công ty chứng khốn, NĐT chủ sở hữu trái phiếu Vì vậy, việc phát triển thị trường giao dịch phi tập trung với việc hồn thiện khn khổ pháp lý chế hoạt động cho thị trường trở thành nhu cầu cấp thiết Thực tế thời gian qua, quy mô thị trường OTC có tăng trưởng mạnh giá trị giao dịch lẫn số lượng DN tham gia, phần tâm lý e ngại giao dịch sàn thức DN, phần hầu hết DN Việt Nam có quy mơ nhỏ vừa nên chưa đủ điều kiện niêm yết thị trường tập trung Tuy nhiên, thị trường OTC chưa có chế quản lý chặt chẽ, quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư chưa đảm bảo tiềm ẩn nhiều rủi ro Do cần phải có sách nhằm phát triển thị trường OTC cách hợp lý c) Phát triển định chế tài trung gian, nhà đầu tư chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường Theo kinh nghiệm nhiều nước cho thấy, muốn phát triển mạnh mẽ thị trường trái phiếu nói chung thị trường TPDN nói riêng, điều đặc biệt quan trọng phải phát triển NĐT có tổ chức, bao gồm cơng ty chứng khốn, NHTM, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư… Đối với NĐT cá nhân, việc mua TPDN thường nhằm mục đích chủ yếu hưởng lãi ổn định, nhu cầu mua bán Đối với NĐT có tổ chức, việc mua bán trái phiếu cịn có mục đích tăng khối lượng quản lý tài tài sản danh mục đầu tư Thơng qua hoạt động kinh doanh mình, NĐT có tổ chức đóng vai trị nhà tạo lập thị trường, nâng cao tính khoản thúc đẩy hoạt động thị trường thứ cấp phát triển Vì vậy, thời gian tới, cần đặc biệt quan tâm phát triển NĐT có tổ chức, tạo mơi trường thuận lợi cho việc hình thành quỹ đầu tư Đặc biệt, cần tập trung phát triển định chế tài phi ngân hàng công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, cơng ty đầu tư, phát triển thêm nhiều loại hình quỹ đầu tư cơng ty quản lý quỹ (quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ đầu tư trái phiếu, công ty quản lý quỹ công chúng công ty quản lý quỹ thành viên) Để đảm bảo cho phát triển ổn định thị trường, đặc biệt đợt phát hành trái phiếu, cần thiết phải xây dựng hệ thống bao gồm nhà phân phối khách hàng lớn tham gia đấu thầu phát hành Đối với thị trường TPDN định chế tài trung gian đóng vai trị quan trọng trình phát triển thị trường Sự có mặt tổ chức 35 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 góp phần quan trọng việc tạo cung chứng khốn thơng qua hoạt động tư vấn, hỗ trợ bảo lãnh cho nhà phát hành Mặt khác định chế tài trung gian cịn thúc đẩy cầu chứng khốn thơng qua chức quản lý vốn tư vấn đầu tư cho tổ chức cá nhân, NĐT nhỏ hiểu biết Trong tương lai, định chế tài cơng ty tài chính, quỹ đầu tư, cơng ty bảo hiểm, NHTM nhà đầu tư lớn thành viên tham gia thường xuyên thị trường thực nghiệp vụ bảo lãnh phát hành trái phiếu Vì định chế tài phải khơng ngừng hồn thiện, ngày chun nghiệp hóa 3.2.2 Nhóm giải pháp dài hạn 3.2.2.1 Sự cần thiết tổ chức xếp hạng tín nhiệm Ngày nay, hầu hết TTCK giới tồn tổ chức định mức tín nhiệm, phần xu thời đại, phần lớn vai trò quan trọng tổ chức định mức tín nhiệm thị trường tài Hiện Việt Nam có TTCK, song hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm cịn hạn chế chưa chuyên nghiệp Với xu toàn cầu hóa, hội nhập kinh tế quốc tế tự hóa tài việc khuyến khích phát triển tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp Việt Nam vấn đề cấp thiết Do ý nghĩa quan trọng tổ chức định mức tín nhiệm phát triển TTCK nói chung thị trường TPDN nói riêng, để khuyến khích phát triển tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, cần thực biện pháp sau: - Ngoài việc tạo hành lang pháp lý, điều kiện khác có vai trị định đời tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp quy mơ thị trường phải đạt kích cỡ đủ lớn với đa dạng hàng hóa thị trường, phải có số lượng NĐT định để tạo nhu cầu định mức tín nhiệm… Tổ chức định mức tín nhiệm muốn chủ thể tham gia thị trường thừa nhận tồn thân phải tổ chức hoạt động độc lập, khơng thiên vị, có lực kỹ thuật có khả tiếp cận với thông tin đáng tin cậy tổ chức định mức Trong thời gian đầu nghiên cứu xây dựng mơ hình tổ chức định mức tín nhiệm cơng ty cổ phần Để thực phát huy tính độc lập tổ chức định mức tín nhiệm tổ chức theo mơ hình cổ phần, cấu sở hữu tổ chức phải nhiều chủ thể nắm giữ Tuy nhiên, Việt Nam nên thực cấu nắm giữ cổ phần theo hướng không chủ thể nắm giữ đa số không chủ thể nắm quyền chi phối việc hình thành hoạt động tổ chức định mức tín 36 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 nhiệm Tổ chức định mức tín nhiệm theo mơ hình cơng ty cổ phần hồn tồn khơng giới hạn số lượng cổ đơng, cổ đơng vừa pháp nhân vừa thể nhân Tuy nhiên, cần thu hút tham gia cổ đơng có uy tín thị trường tài nước - Hợp tác quốc tế trọng việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam Đây điều kiện tiên để phát triển ngành định mức tín nhiệm nước Việc hỗ trợ mặt kỹ thuật, tài chính, đào tạo hình thành nên đảm bảo uy tín NĐT Trong thời gian đầu, quy mơ nhỏ nên khó liên kết với cơng ty lớn, Việt Nam nên tính đến khả liên kết với tổ chức định mức tín nhiệm khu vực Đơng Á, đặc biệt khu vực Đơng Nam Á Việc hình thành tổ chức định mức tín nhiệm hình thức liên doanh tạo thuận lợi việc mở rộng quy mơ hoạt động loại hình dịch vụ, đảm bảo chất lượng xếp hạng tín nhiệm thị trường nội địa, bước thâm nhập vào thị trường quốc tế, đảm bảo bảo hoạt động tổ chức định mức tín nhiệm phù hợp với thơng lệ quốc tế, nâng dần uy tín tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam 3.2.2.2 Phát triển hệ thống Ngân hàng vai trò hỗ trợ cho phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Giữa thị trường TPDN phát triển hệ thống Ngân hàng tồn mối quan hệ phức tạp Với thực tế Việt Nam, mối quan hệ mang tính tác động chiều từ phía NHTM nhiều Do mối cạnh tranh tiềm ẩn, phát triển hệ thống Ngân hàng có phần tác động khống chế thị trường TPDN, nhiên, thị trường TPDN phát triển hơn, tác động chiều giảm khuynh hướng cạnh tranh tăng dần Mà có cạnh tranh hai thị trường buộc thị trường phải phát huy hết tiềm mình, thúc đẩy phát triển Do đó, cần xem xét phân tích mối quan hệ để có sách phù hợp Theo xu hướng doanh nghiệp lựa chọn nguồn vốn, điều kiện bình thường, cơng ty lớn có uy tín thường lựa chọn phát hành trái phiếu công ty nhỏ, danh tiếng thị trường thường có xu hướng lựa chọn vốn vay ngân hàng Do dài hạn, thị trường Việt Nam nên định hướng hệ thống Ngân hàng thiên tín dụng cho doanh nghiệp vừa nhỏ đồng thời phát triển thị trường TPDN với tham gia tích cực động định chế tài phi Ngân hàng Hiện nay, số Ngân hàng tổ chức tài định hướng phát triển theo mơ hình ngân hàng đa năng, hấp dẫn thị trường chứng khoán thu hút nhiều 37 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 định chế tài khác đặc biệt NHTM vào xu hướng Mơ hình Ngân hàng đa thành công tạo điều kiện cho phát triển thị trường TPDN nước có thị trường tài phát triển mức cao Do thị trường tài Việt Nam phát triển đến mức độ xem xét đến giải pháp 38 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 KẾT LUẬN Thị trường trường TPDN phận quan trọng tách rời thị trường tài Nó thể vai trị kênh huy động vốn hữu hiệu, giảm bớt gánh nặng cho kênh huy động vốn lại thị trường tài Tăng nguồn vốn cho đầu tư phát triển DN, góp phần phát triển kinh tế Vì việc phát triển thị trường TPDN Việt Nam vấn đề thiết kinh tế, cung nhu cầu vốn đầu tư phát triển DN, giai đoạn cạnh tranh ngày gay gắt Trong điều kiện Việt Nam, điều kiện cần thiết, yếu tố sở cho phát triển thị trưởng TPDN cịn thiếu yếu, địi hỏi tham gia tích cực nhiều thành phần bao gồm phủ, DN, NĐT chủ thể liên quan đóng góp xây dựng thị trường Trong đó, vai trị phủ quan trọng Trong giai đoạn đầu phát triển thị trường TPDN, phủ vừa quan tạo lập sở tảng cho phát triển thị trường, vừa khuyến khích tham gia chủ thể liên quan.Với thực tế kinh tế Việt Nam giai đoạn gặp nhiều khó khăn, địi hỏi quan quản lý nhà nước cần phải cân nhắc thật kỹ càng, giải vấn đề cách thấu đáo giúp thị trường TPDN phát triển tầm Với đề tài “ Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giải pháp phát triển”, lĩnh vực phức tạp đòi hỏi phải có nghiên cứu sâu rộng, cố với trình độ hạn chế kinh nghiệm cịn ít, nội dung đề tài khơng tránh khỏi thiếu sót Rất mong góp ý cô Em xin chân thành cảm ơn! 39 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 TÀI LIỆU THAM KHẢO - GS.TS Trần Đăng Khâm, Giáo trình Thị trường chứng khốn, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, 2008 - PGS.TS Nguyễn Hữu Tài, Giáo trình lý thuyết tài tiền tệ, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, 2009 - Ngị định 90/2011/NĐ-CP phát hành trái phiếu doanh nghiệp - Ngân hàng Thế giới: http://databank.worldbank.org/data/home.aspx - Ngân hàng Nhà nước Việt Nam: http://www.sbv.gov.vn/ - Tổng cục Thống kê: http://www.gso.gov.vn - Tạp chí Tài chính: http://www.tapchitaichinh.vn - Trang thơng tin chứng khốn: http://cafef.vn 40 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 MỤC LỤC 41 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 BẢNG CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt NĐT TPCP TPDN DN DNNN NHTM TNHH OTC TTCK NHNN WB OECD ADB IMF Tên đầy đủ Nhà đầu tư Trái phiếu phủ Trai phiếu doanh nghiệp Doanh nghiệp Doanh nghiệp nhà nước Ngân hàng thương mại Trách nhiệm hữu hạn Over-The-Counter Thị trường chứng khoán Ngân hàng nhà nước Word bank Organization for Economic Cooperation and Development Asian Development Bank Ý nghĩa Nhà đầu tư Trái phiếu phủ Trái phiếu doanh nghiệp Doanh nghiệp Doanh nghiệp nhà nước Ngân hàng thương mại Trách nhiệm hữu hạn Chứng khoán phi tập trung Thị trướng chứng khoán Ngân hàng nhà nước Ngân hàng giới Tổ chức Hợp tác Kinh tế Phát triển Ngân hàng phát triển Châu Á International Monetary Fund Quỹ Tiền tệ Quốc tê 42 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Tạ Văn Tuấn - CQ524092 DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU 43 ... CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 3.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian tới 3.1.1 Kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu. .. việc phát triển thị trường TPDN Việt Nam xu hướng tất yếu bỏ qua Và định hướng phát triển thị trường TPDN Việt Nam: phát triển thị trường TPDN phải phù hợp với thực tế, nhu cầu DN định hướng phát. .. cung cấp hàng hóa trái phiếu thị trường thứ cấp Ngược lại, thị trường thứ cấp động lực, điều kiện cho phát triển thị trường sơ cấp, trái phiếu phát hành thị trường, khơng có thị trường thứ cấp để