nghiên cứu - trao đổi tạp chí luật học số 8/2006 19 TS. Nguyễn Kiều Giang * rong nn kinh t th trng, s luõn chuyn vn gia cỏc gia cỏc ch th, cỏc ngnh, cỏc lnh vc nhm t c hiu qu cao nht ca ng vn ó tr thnh mt nhu cu tt yu. Mt khi vn ó c chuyn húa thnh chng khoỏn thỡ vic chuyn nhng chỳng tr nờn d dng hn nhiu thụng qua cỏc giao dch trờn th trng th cp. Ngh nh ca Chớnh ph s 144/2003/N-CP v chng khoỏn v th trng chng khoỏn ó cú nhng quy nh cn thit m bo cho th trng ny hot ng an ton v hiu qu Vit Nam. Mc dự vy, Ngh nh ó khụng trỏnh khi s lc hu ng nhiờn so vi s phỏt trin khụng ngng ca th trng chng khoỏn (TTCK) Vit Nam. Lut chng khoỏn nm 2006 ra i ỏnh du mt bc tin quan trng trong quỏ trỡnh hon thin phỏp lut v chng khoỏn v TTCK. Mt trong nhng tin b quan trng ca Lut ny l ó to c s phỏp lớ cho vic hỡnh thnh Vit Nam mt th trng th cp, mang dỏng dp mt th trng hin i - th trng giao dch chng khoỏn. Bi vit ny cp mt s vn phỏp lớ quan trng ca th trng ny. 1. Khỏi nim th trng giao dch chng khoỏn theo lut chng khoỏn Hiu mt cỏch tng quỏt, th trng giao dch chng khoỏn l ni cỏc giao dch chng khoỏn c thc hin trong khuụn kh phỏp lut. Trong khoa hc phỏp lớ, nhỡn chung, cú th hiu giao dch chng khoỏn theo ngha rng v theo ngha hp. Theo ngha rng, giao dch chng khoỏn l bt kỡ giao dch dõn s no m khi thc hin chỳng lm phỏt sinh vic chuyn quyn s hu chng khoỏn t ch th ny sang ch th khỏc. (1) Xột di gúc ny, cỏc giao dch nh bỏn, cho, tng, tha k u c coi l giao dch chng khoỏn v phỏp lut iu chnh cỏc giao dch ny chớnh l phỏp lut dõn s v phỏp lut chng khoỏn (vi t cỏch l phỏp lut chuyờn ngnh). Theo ngha hp, giao dch chng khoỏn ch l cỏc giao dch mua bỏn chng khoỏn c thc hin gia cỏc ch th m trong ú ớt nht mt bờn phi l ch th c phộp kinh doanh chng khoỏn. Cỏc giao dch loi ny chu s iu chnh ca phỏp lut chuyờn ngnh l phỏp lut chng khoỏn. Cỏc nh lm lut Vit Nam quan nim giao dch chng khoỏn theo ngha hp, tc l ch gii hn trong vic mua, bỏn chng khoỏn ó phỏt hnh phự hp vi quy nh ca phỏp lut chng khoỏn. V nh vy, ni hm ca T * Gi ng vi ờn Khoa phỏp lu t kinh t Trng i hc Lut H Ni nghiên cứu - trao đổi 20 tạp chí luật học số 8/2006 khỏi nim th trng giao dch chng khoỏn cng hp hn rt nhiu. Mt trong nhng im mi quan trng ca Lut chng khoỏn 2006 l ó m rng hỡnh thc ca th trng giao dch chng khoỏn cho phự hp vi s phỏt trin tt yu ca nú. Th trng giao dch chng khoỏn theo quy nh ca Lut khụng ch cũn gii hn v mt a lớ, ti mt a im nht nh m ó c m rng ra. Lut ó tha nhn hỡnh thc trao i thụng tin tp hp lnh mua, bỏn v giao dch chng khoỏn cng l mt trong nhng hỡnh thc ca th trng giao dch chng khoỏn. Chớnh quy nh ny ca Lut ó to c s phỏp lớ quan trng cho mt th trng giao dch mi m Vit nam th trng giao dch qua mng (th trng OTC). Th trng giao dch chng khoỏn c t chc cht ch theo quy nh ca phỏp lut chng khoỏn. Giao dch chng khoỏn l giao dch c thự vi hng húa c thự. Bờn cnh ú, tỏc ng ca th trng chng khoỏn núi chung v ca cỏc giao dch chng khoỏn núi riờng lờn nn kinh t rt nhy cm. Chớnh vỡ vy, ch cú nhng t chc c phỏp lut quy nh c th mi c phộp t chc th trng giao dch chng khoỏn. Theo quy nh thỡ cỏc phỏp nhõn ny l s giao dch chng khoỏn (SGDCK), trung tõm giao dch chng khoỏn (TTGDCK). Ngoi cỏc t chc ny ra, khụng cú t chc no c phộp t chc th trng giao dch chng khoỏn. Quy nh ny cha ng nhng ni dung phỏp lớ rt quan trng. Th nht, phỏp lut ó phõn bit khỏi nim th trng giao dch chng khoỏn vi cỏc khỏi nim SGDCK v TTGDCK. Theo quan nim thụng thng thỡ SGDCK v TTGDCK u l nhng ni din ra cỏc giao dch chng khoỏn, tc cng chớnh l th trng giao dch chng khoỏn mc dự c biu hin di hỡnh thỏi phỏp lớ khỏc nhau. Tuy nhiờn, xột v bn cht, bn thõn SGDCK v TTGDCK khụng phi l th trng giao dch chng khoỏn m ch l nhng ngi úng vai trũ t chc th trng giao dch chng khoỏn, giỏm sỏt v qun lớ th trng m bo th trng hot ng hiu qu v ỳng phỏp lut. Chớnh vỡ vy, cỏc nc, hot ng t chc th trng giao dch chng khoỏn c coi l hot ng chuyờn nghip trờn th trng chng khoỏn v phi c c quan cú thm quyn cp phộp tng t cỏc hot ng chuyờn nghip khỏc nh mụi gii, t doanh, bo lónh phỏt hnh (2) Th hai, phỏp lut ó phõn chia rt rừ rng th trng giao dch chng khoỏn theo tng cp khỏc nhau mt cỏch hp lớ cn c vo mụ hỡnh th trng v loi chng khoỏn - hng húa ca th trng. cp cao nht l th trng giao dch tp trung c t chc bi SGDCK. th trng ny chng khoỏn giao dch l loi chng khoỏn c phộp niờm yt ti SGDCK. õy thng l nhng chng khoỏn cú cht lng cao ca nhng nh phỏt hnh cú uy tớn, cú kh nng ti chớnh vng mnh. nghiên cứu - trao đổi tạp chí luật học số 8/2006 21 cp thp hn l th trng giao dch phi tp trung (th trng OTC) c t chc bi TTGDCK. i tng giao dch trờn th trng ny thng l nhng chng khoỏn cú cht lng kộm hn ca nhng nh phỏt hnh cú kh nng ti chớnh kộm hn. Chng khoỏn niờm yt ti th trng ny c giao dch ti ti cụng ty chng khoỏn l thnh viờn giao dch ca trung tõm giao dch chng khoỏn theo Quy ch giao dch chng khoỏn ca trung tõm giao dch chng khoỏn. Nh vy, bng cỏch phõn chia th trng theo cỏc mụ hỡnh v cỏc cp khỏc nhau, phỏp lut chng khoỏn hin hnh ó bao quỏt ht c cỏc giao dch vi cỏc loi chng khoỏn khỏc nhau m bo s iu chnh ton din ca phỏp lut i vi th trng giao dch chng khoỏn. Th ba, phỏp lut ó loi cỏc giao dch trao tay c thc hin trờn th trng ch en ra khi phm vi iu chnh ca phỏp lut chng khoỏn. Th trng ch en khụng c coi l thnh t ca th trng giao dch chng khoỏn. Hin nay, trờn thc t cỏc hot ng mua, bỏn chng khoỏn bờn ngoi th trng giao dch chng khoỏn din ra thng xuyờn v khỏ phỏt trin. Nu hiu theo ngha rng v giao dch chng khoỏn nh ó phõn tớch trờn thỡ nhng hot ng ny cng c coi l giao dch chng khoỏn. Tuy nhiờn, theo phỏp lut hin hnh, cỏc hot ng mua, bỏn ny khụng chu s iu chnh ca phỏp lut chng khoỏn m chu s iu chnh ca phỏp lut dõn s. Do vy, khi phỏt sinh tranh chp, cỏc ch th tin hnh cỏc hot ng mua, bỏn ny cng khụng c bo v bi cỏc thit ch phỏp lut v theo c ch vn l c trng ca th trng chng khoỏn. Cỏc giao dch chng khoỏn trờn TTGDCK do cỏc thnh viờn ca th trng thc hin. iu kin tr thnh thnh viờn ca SGDCK hoc TTGDCK rt kht khe. Trc ht, thnh viờn ca SGDCK hoc TTGDCK phi l cụng ti chng khoỏn c U ban chng khoỏn nh nc cp giy phộp thnh lp v hot ng vi nghip v mụi gii hoc/v t doanh chng khoỏn. Ngoi ra, cụng ti chng khoỏn phi tha món nhng tiờu chun do SGDCK hoc TTGDCK quy nh trong iu l, quy ch v c s chp thun ca SGDCK hoc TTGDCK ú tr thnh thnh viờn. Thnh viờn ca th trng no thỡ ch c phộp thc hin giao dch th trng ú. Mc dự vy, phỏp lut khụng cm mt cụng ti chng khoỏn cú th tr thnh thnh viờn nhiu th trng khỏc nhau. iu ny cng phự hp vi thụng l trờn th gii. (3) SGDCK v TTGDCK l ngi t chc hot ng ca th trng giao dch chng khoỏn. Do vy, hot ng ca th trng giao dch chng khoỏn gn lin vi chc nng, quyn hn v nhim v ca hai ch th ny. 2. Mt s vn v a v phỏp lớ ca SGDCK v TTGDCK SGDCK l phỏp nhõn c lp, cú vn nghiên cứu - trao đổi 22 tạp chí luật học số 8/2006 v iu l riờng, cú chc nng t chc, v giỏm sỏt hot ng th trng giao dch tp trung. Cho n thi im gn õy, TTGDCK thnh ph H Chớ Minh úng vai trũ l ngi t chc th trng giao dch tp trung. Thc t thi gian qua cho thy Trung tõm ny ó hon thnh s mng lch s ca nú l to bc m cho s hỡnh thnh ca th trng chng khoỏn chớnh thc Vit Nam trong thi kỡ u. Vi hỡnh thc t chc l mt n v s nghip cú thu, trc thuc U ban chng khoỏn nh nc, Trung tõm ny cú nhng hn ch nht nh nh: Tớnh c lp ca trung tõm giao dch chng khoỏn khụng cao, cụng tỏc qun tr, iu hnh cũn mang tớnh hnh chớnh; thm quyn v giỏm sỏt cỏc hot ng ti trung tõm cũn hn ch. Vic thay i mụ hỡnh t chc Trung tõm ny l nhu cu tt yu m bo s phỏt trin ca th trng chng khoỏn trong tng lai phự hp vi thụng l th gii. Chớnh vỡ vy, trong chin lc phỏt trin th trng chng khoỏn Vit Nam n nm 2010, Trung tõm ny s phi c nõng cp thnh s giao dch chng khoỏn. Vn la chn hỡnh thc phỏp lớ cho SGDCK tng lai ó tr thnh ni dung ca nhiu cuc trao i, bn lun trong gii chuyờn mụn. Theo thụng l v phỏp lut ca nhiu nc trờn th gii, SGDCK thng c t chc theo mụ hỡnh hip hi thnh viờn hoc cụng ti c phn. Vớ d: SGDCK New York, Vacsava, theo mụ hỡnh thnh viờn, SGDCK Praha theo mụ hỡnh c phn, (4) phỏp lut Liờn bang Nga trc õy ch tha nhn SGDCK t chc theo mụ hỡnh thnh viờn phi li nhun. Lut sa i b sung mt s iu ca lut th trng giy t cú giỏ nm 2002 ó cho phộp s giao dch chng khoỏn c t chc theo mụ hỡnh cụng ti c phn. (5) Trờn c s tham kho lut phỏp v mụ hỡnh t chc SGDCK ca cỏc nc cú tớnh n c thự ca Vit Nam, phỏp lut quy nh mụ hỡnh t chc ca SGDCK ca Vit Nam l mụ hỡnh thnh viờn hoc c phn. Nh vy, vn t ra l phi to mt l trỡnh nht nh cho vic chuyn TTGDCK thnh ph H Chớ Minh thnh SGDCK, phự hp vi quy inh ca phỏp lut v m bo khụng lm bin ng ln n th trng. Theo ỏn m Trung tõm giao dch chng khoỏn thnh ph H Chớ Minh a ra ti hi tho bn v mụ hỡnh SGDCK thỡ t nm 2007-2010, SGDCK s c t chc di dng cụng ti TNHH mt thnh viờn, do Nh nc lm ch. Sau khi S giao dch chng khoỏn hot ng n nh, s cho phộp cỏc thnh viờn ca S tham gia gúp vn. T nm 2010 tr i, S s chuyn sang mụ hỡnh cụng ti c phn bng cỏch bỏn bt phn vn ca Nh nc v phỏt hnh c phiu ra cụng chỳng. (6) Vic phi cú bc m l cụng ti TNHH mt thnh viờn xut phỏt t thc t l TTCK Vit Nam cũn ang non tr, cha th chuyn i ngay sang hỡnh thc cụng ti c phn vi s c lp v ti sn, c s h tng, nhõn lc m vn cn phi cú s tr giỳp ca Nh nc. Vic thnh lp, gii th, chuyn i c cu t nghiên cứu - trao đổi tạp chí luật học số 8/2006 23 chc v hỡnh thc s hu ca SGDCK do Th tng chớnh ph quyt nh trờn c s ngh ca b trng B ti chớnh. TTGDCK l phỏp nhõn c lp, cú vn v iu l riờng, cú chc nng cung cp dch v giao dch chng khoỏn trờn th trng giao dch phi tp trung. Mụ hỡnh t chc hot ng ca TTGDCK cng tng t nh SGDCK, ú l mụ hỡnh thnh viờn hoc c phn. Thm quyn quyt nh vic thnh lp, gii th, chuyn i c cu v hỡnh thc s hu ca TTGDCK thuc v Th tng Chớnh ph theo ngh ca b trng B ti chớnh. Trong tng lai, TTGDCK H Ni hin nay s phi t chc li theo mụ hỡnh ny. Nhỡn chung, b mỏy qun lớ v iu hnh ca SGDCK v TTGDCK khỏ ging nhau, bao gm: Hi ng qun tr, ban giỏm c, ban kim soỏt. Ch tch hi ng qun tr v tng giỏm c ca SGDCK v TTGDCK u do b trng B ti chớnh phờ chun trờn c s ngh ca hi ng qun tr sau khi cú ý kin ca ch tch U ban chng khoỏn nh nc. Quy nh ny xut phỏt t nhng c thự ca th trng chng khoỏn Vit Nam. Th trng chng khoỏn rt nhy cm vi mi bin ng ca nn kinh t v ngc li nn kinh t cng chu tỏc ng ngc tr li ca th trng chng khoỏn. iu ny c bit quan trng i vi th trng Vit Nam. Bi vy, trong mi giai on phỏt trin th trng chng khoỏn, Nh nc cn phi cú v th mang tớnh quyt nh cú th m bo c vai trũ qun lớ v kim soỏt th trng. Nhn nh ny cú th c nhn thy ngay trong l trỡnh phỏt trin SGDCK nh ó núi trờn. giai on u, SGDCK c t chc theo mụ hỡnh cụng ti TNHH mt thnh viờn. Nh nc m i din l B ti chớnh l ch s hu duy nht v cú th quyt nh tt c vn nhõn s quan trong trong cụng ti. Giai on tip theo Nh nc cho phộp cỏc thnh viờn gúp vn vo SGDCK tuy nhiờn phn vn gúp ca Nh nc vn phi m bo cho Nh nc cú ting núi quyt nh thc hin quyn b nhim nhõn s ca mỡnh. Giai on cui khi SGDCK c t chc thnh cụng ti c phn thỡ Nh nc vn phi nm c phn chi phi m bo c quyn nng ca mỡnh. Nh vy, cú th núi quy nh v c cu qun tr v iu hnh SGDCK v TTGDCK trong Lut chng khoỏn hon ton khụng trỏi vi cỏc quy nh hin hnh trong Lut doanh nghip, theo ú vn nhõn s cp cao trong cụng ti c quyt nh bi s vn gúp hoc s c phn trong cụng ti. Mt trong nhng yờu cu i vi SGDCK v TTGDCK l tớnh c lp, t ch ca cỏc nh ch ny phi c th hin rừ nột. iu ny ch cú th thc hin c nu chỳng ta tỏch bch c chc nng qun lớ nh nc v TTCK khi chc nng qun lớ v iu hnh c th hot ng giao dch chng khoỏn ca SGDCK hoc TTGDCK. Mun vy thỡ thm quyn ca nghiên cứu - trao đổi 24 tạp chí luật học số 8/2006 SGDCK v TTGDCK phi c m rng ra hn so vi thm quyn ca TTGDCK trong cỏc quy nh hin hnh. Hay núi cỏch khỏc, cn phi chuyn mt s cụng vic trc õy thuc thm quyn ca U ban chng khoỏn nh nc xung cho SGDCK v TTGDCK thc hin. Xut phỏt t quan im ny, ngoi cỏc thm quyn chung, SGDCK v TTGDCK cú thm quyn trong lnh vc sau: Th nht, thm quyn trong vic ban hnh cỏc vn bn mang tớnh cht cc b: SGDCK v TTGDCK cú quyn c ban hnh cỏc quy ch v niờm yt chng khoỏn ban hnh cỏc quy ch v thnh viờn v giao dch, quy ch v cụng b thụng tin, quy ch v giỏm sỏt v hũa gii. Cỏc quy ch ny cú hiu lc ỏp dng ti SGDCK v TTGDCK ú. õy l mt thụng l chung trờn th gii m cỏc nc u cú quy nh trong lut. cỏc nc cú nhiu SGDCK hoc nhiu SGDCK khỏc nhau vi giao dch chuyờn v nhiu loi chng khoỏn khỏc nhau thỡ iu ny li cng c th hin rừ. Phỏp lut ch nờn cú nhng quy nh chung mang tớnh cht khung cho cỏc ni dung trờn. Cũn cỏc vn c th s do chớnh cỏc SGDCK hoc TTGDCK quy nh trong cỏc vn bn (quy ch) ca mỡnh phự hp vi c im ca SGDCK hay TTGDCK ú. Tt nhiờn cỏc quy ch ny phi c U ban chng khoỏn nh nc phờ chun trc khi thc hin m bo khụng c trỏi vi phỏp lut hin hnh. Th hai, thm quyn trong vic ton quyn thc thi cỏc quy ch ó ban hnh. SGDCK v TTGDCK c quyn chp thun hoc hy b niờm yt; quyt nh vic tm ngng, ỡnh ch, hoc hy b giao dch chng khoỏn; chp thun, hy b t cỏch thnh viờn, qun lớ, giỏm sỏt hot ng giao dch ca cỏc thnh viờn; giỏm sỏt hot ng cụng b thụng tin ca t chc niờm yt, ca thnh viờn. SGDCK v TTGDCK c thc thi cỏc quyn ny trờn c s cỏc quy ch ca mỡnh. TTCK núi chung v th trng giao dch chng khoỏn núi riờng Vit Nam ang dn i vo qu o vn cú ca chỳng v phỏt trin theo xu hng hi nhp. Trong tin trỡnh ny, khung phỏp lut iu chnh ó v ang c hon thin. Vic tuõn th cỏc quy nh phỏp lut ca tt c cỏc ch th liờn quan v thc hin tt l trỡnh ó t ra l iu kin tiờn quyt cho vic hỡnh thnh mt th trng giao dch chng khoỏn hin i Vit Nam./. (1).Xem: Belykh C.A, Giỏo trỡnh lut v s giao dch, Matxcva 2003, tr. 143 (ting Nga). (2).Xem: Lut Th trng giy t cú giỏ, Matxcva, 2002 (ting Nga). (3).Xem: Th trng chng khoỏn cỏc nc trờn th gii, Kiev 1998, tr. 68 (ting Nga). (4).Xem: Qun lớ v giỏm sỏt th trng chng khoỏn. Bi hc kinh nghim ca Cng hũa Sộc v Ba Lan, Tp chớ chng khoỏn, s 5, thỏng 5/2006. (5).Xem: Lut Th trng giy t cú giỏ, Matxcva, 2002 (ting Nga). (6).Xem: Mụ hỡnh no cho SGDCK Vit Nam, Bỏo thanh niờn s ra 3/5/2006. . trng ny c giao dch ti ti cụng ty chng khoỏn l thnh viờn giao dch ca trung tõm giao dch chng khoỏn theo Quy ch giao dch chng khoỏn ca trung tõm giao dch. dch mi m Vit nam th trng giao dch qua mng (th trng OTC). Th trng giao dch chng khoỏn c t chc cht ch theo quy nh ca phỏp lut chng khoỏn. Giao dch chng