Đang tải... (xem toàn văn)
Tài liệu tham khảo tài chính ngân hàng Ngân hàng trung ương và việc thực thi chính sách tiền tệ trong việc quản lý nền kinh tế việt nam
Lời mở đầu Từ sau Đại hội Đảng lần thứ VI, qua bao thăng trầm biến đổi, đờng lối ®ỉi míi cđa ViƯt Nam ®· thùc sù ®i vµo thực thi Có thể nói, sách đổi kinh tế đà thành công việc giúp kinh tế nớc ta vợt qua thời kỳ lạm phát không kiềm chế đợc khôi phục cân kinh tế vĩ mô Kể từ đó, Chính phủ đà chuyển dịch u tiên hàng đầu vào điều chỉnh cấu kinh tế Đặc biệt, xây dựng thực có hiệu sách tiền tệ quốc gia, tăng cờng quản lý Nhà nớc tiền tệ hoạt động Ngân hàng, góp phần phát triển kinh tế hàng hoá nhiều thành phần theo chế thị trờng chủ trơng lớn Đảng Nhà nớc ta Cách quản lý kinh tế hoạt động Ngân hàng chế kế hoạch hoá tập trung đợc thay dần vận hành sách tiền tệ linh hoạt dựa tảng thị trờng tài phát triển Để thực tốt sách tiền tệ, cần nghiên cứu sách tiền tệ sở loạt vấn đề lý luận chung, sách tiỊn tƯ, kinh nghiƯm chÝnh s¸ch tiỊn tƯ mét sè nớc, thực trạng sách tiền tệ Việt Nam Do tiểu luận với nghiên cứu ban đầu sách tiền tệ xin đợc đa tổng kết ban đầu sách tiền tệ đánh giá việc thực thi sách tiền tệ Việt Nam năm gần Vì em chọn đề tài: "Ngân hàng Trung Ương việc thực thi sách tiền tệ việc quản lý kinh tế Việt Nam" Bài tiểu luận cã hai phÇn: PhÇn I: Lý ln chung vỊ chÝnh sách tiền tệ Phần nghiên cứu sơ qua sở, khái niệm, mục tiêu, công cụ sách tiền tệ, đồng thời nêu khái quát ®êng t¸c ®éng cđa chÝnh s¸ch tiỊn tƯ, sù phèi hợp sách tiền tệ tài Phần II: Thùc tiƠn thùc thi chÝnh s¸ch tiỊn tƯ ë ViƯt Nam Phần khái quát đặc điểm sách tiền tệ, mục tiêu sách tiền tệ ë ViƯt Nam thËp kû 90 Bµi viÕt cđa em nhiều hạn chế, thiếu sót thời gian không nhiều tài liệu tham khảo hạn chế Vậy em mong đợc hớng dẫn giúp đỡ thầy cô môn tiền tệ để viết em đợc hoàn chỉnh hơn, sâu sắc Cuối em xin bày tỏ lòng biết ơn thầy cô đà tận tình giảng dạy thêi gian võa qua cịng nh sù gióp ®ì tËn tâm cô giáo hớng dẫn Phần I: Những vấn đề chung sách tiền tệ Khái niệm: Chính sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô, mà NHTW thông qua công cụ thực việc kiểm soát khối lợng tiền cung ứng nhằm đạt mục tiêu giá việc làm Chính sách tiền tệ suy cho hớng đến mục tiêu đà định kinh tế Vì vậy, để hiểu rõ NHTW điều tiết mức cung tiỊn tƯ nã thùc sù ®iỊu tiÕt kinh tÕ vÜ mô Cơ sở sách tiền tệ: Cơ sở khoa học mối liên hệ sản lợng, thu nhập sản lợng cung ứng đà đợc nhà kinh tÕ häc Milton Friedman rót tõ thùc tiƠn kh¶o sát 80 năm kinh tế Hoa Kỳ Milton đà khẳng định: Sự thay đổi cung ứng tiền có tác động mạnh mẽ đến sản lợng, thu nhập giá khoảng thời gian dài hàng năm Và đà tác động nhanh chóng đến lÃi suất, tổng cầu (AD) sản lợng thời gian ngắn năm trở lại Qua đồ thị a, ta thấy đờng cung (AS) NHTW MSo tơng ứng với nhu cầu tiền đờng MDo Tại điểm cân Eo cđa thÞ trêng tiỊn tƯ, ta cã møc cung tiỊn lµ Mo, øng víi l·i st lµ io Møc l·i suất io, ta có đợc mức đầu t Io, tổng cầu ADo đồ thị sau: i i MS1 MS0 i1 i1 MDo I0 I0 M1 M0 M AD I1 I0 I P AD1 AD0 AS P1 E1 E0 AD1 P0 AD0 Y0 Y1 b1 Y Y0 Y1 Y b2 Chẳng hạn, để hạn chế lạm phát, NHTW định hạn chế mức cung tiền Đờng MSo dịch chuyển sang trái đến MS1 Trong MD0 hầu nh không thay đổi thời gian ngắn Điều dẫn đến tình trạng cung tiền nhỏ cầu tiền, tiền tệ khan hiếm, lÃi suất tăng hệ tất yếu lÃi suất tăng đầu t giảm chi phí cho việc đầu t cao Hơn nữa, đầu t lại thành phần tổng cầu AD = C + I + G + Nx Do ®ã AD giảm, kéo theo sản lợng giảm, sản xuất có chiều hớng bị thu hẹp lại, thất nghiệp tăng, giá giảm xuống, kinh tế rơi vào tình trạng suy thoái Ngợc lại, NHTW thực sách tiền tệ nới lỏng làm cho ngời tiêu dùng nhà sản xuất có nhiều tiền không khó khăn tốn để có tiền Điều kích thích họ tiêu dùng cho đầu t Sự gia tăng tiêu dùng đầu t làm cho sản xuất liên tục đợc mở rộng Nh vậy, việc cung ứng tiền sức mạnh đầy quyền lực NHTW Điều tiết mức cung tiền có nghĩa NHTW đà bắt đầu điều tiết kinh tế cách tạo sù biÕn ®éng vỊ tiỊn tƯ më réng hay thu hẹp nhà quản lý tác động gián tiếp đến mục tiêu kinh tế hớng dẫn nhu cầu tiền tệ kinh tế Đó chất sách tiền tệ 3 Hệ thống điều tiết vĩ mô NHTW Các NHTW quốc gia giới hoạt động với mục tiêu giống việc điều tiết kinh tÕ vµ møc cung tiỊn tƯ HƯ thèng mèi quan hệ mục tiêu công cụ để thực mục tiêu đợc cụ thể hoá sơ đồ dới Cộng cụ điều Mục tiêu hoạt Mục tiêu Mục tiêu cuối tiết NHTW động: trung gian: cïng: - NghiƯp vơ - Tỉng lỵng - Møc cung - Sản lợng thị trờng dự trữ tiền - Giá mở - LÃi suất - LÃi suất - Công ăn - Chính sách liên ngân việc làm tái chiết hàng khấu - Dự trữ bắt buộc Hoạt động điều tiết Mục tiêu Trung gian Mục tiêu hoạt động 3.1 Công cụ sách tiền tệ : 3.1a) Công cụ trực tiếp Nếu nh công cụ gián tiếp tác động trớc hết vào mục tiêu hoạt động sách tiền tệ công cụ trực tiếp tác động trực tiếp vào khối lợng tiền lu thông - mục tiêu trung gian NHTW, cụ thể công cụ hạn mức tín dụng Công cụ đợc áp dụng nhiều NHTW nh NH Nhật bản, Pháp , Hàn quốc Khái niệm: Hạn mức tín dụng mức d nợ tối đa mà ngân hàng buộc tổ chức tín dụng phải tôn trọng cấp tín dụng cho kinh tế Mức d nợ quy định cho ngân hàng định hớng cấu kinh tế tổng thể, nhu cầu tài trợ đối tợng sách phải nằm giới hạn tổng d nợ tín dụng dù tÝnh cđa toµn bé nỊn kinh tÕ mét khoảng thời gian định Có thể nói, trờng hợp đặc biệt, công cụ trực tiếp có giá trị hữu ích Thứ nhất, kinh tế có lạm phát cao, NHTW kiểm soát khoản vay lớn NHTG, hạn chế cho vay tiêu dùng, cho vay trả chậm cho vay cầm cố Nh vậy, thông qua hạn mức tín dụng, NHTW khống chế trực tiếp lợng tín dơng cung øng Thø hai, trêng hỵp nỊn kinh tế có thị trờng tiền tệ cha phát triển mức cầu tiền tệ không nhạy cảm với biến động, với lÃi suất hayNHTW khả khống chế kiểm soát lợng vốn khả dụng hệ thống NHTM hạn mức tín dụng cứu cánh cho NHTW việc điều tiết mức cung tiền Bên cạnh hạn chế; hiệu qủa công cụ không cao thiếu linh hoạt ngợc lại với biến động thị trờng tín dụng Công cụ hạn mức tín dụng đẩy lÃi suất lên qúa cao làm giảm khả cạnh tranh cđa NHTM Sư dơng ngn vèn trêng hỵp NHTW cấp vốn theo định hớng đó, cho cụ thể vay, cho vay, đợc vay Do không tốt Doanh nghiệp vừa nhỏ 3.1.b) Công cụ gián tiếp: Công cụ gián tiếp hầu nh đợc sử dụng nhiều công cụ hạn mức tín dụng Đây nhóm công cụ tác động trớc hết vào mục tiêu hoạt động sách tiền tệ Thông qua chế thị trờng mà tác động đợc truyền đến mục tiêu trung gian lµ møc cung tiỊn vµ l·i st b1) Dự trữ bắt buộc (DTBB) - Khái niệm: Dự trữ bắt buộc số tiền mà NHTW buộc NHTM giữ không lÃi NHTW tính theo số d tiỊn gưi (§iỊu lt NHNN ViƯt Nam , dù trữ bắt buộc số tiền mà tổ chức tín dụng gửi NHNN để tổng hợp sách tiền tệ quốc gia) + Cơ chế tác động: dự trữ bắt buộc tác động trực tiếp tỉ lệ dự trữ bắt buộc theo quy định NHTW Nếu NHTW tăng dự trữ bắt buộc, làm giảm khả cho vay cđa NHTM, cung tiỊn gi¶m (MS↓) Thø hai, tỷ lệ dự trữ bắt buộc thành phần mẫu số công thức tạo tiền Vì thế, tăng lên tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm giảm số nhân tạo tiền khả tạo tiền gửi hệ thống ngân hµng MS = m↓.MB NÕu cho vay víi l·i st cũ - không thu đợc lợi nhuận Nếu cho vay với lÃi suất cao không hấp dẫn khách hàng Do hạn chế cho vay, hạn chế khả tạo tiền MS + Nguyên nhân tác động: dự trữ bắt buộc tuân theo nguyên tắc bình quân Điều có nghĩa mức dự trữ yêu cầu cho thời kỳ - thời kỳ trì đợc xác định vào tỷ lệ % quy định số d tiền gửi bình quân ngày giao dịch thời kỳ trớc Thời kỳ xác định thời kỳ trì nối tiếp trùng giai đoạn trùng khớp + Ưu điểm: Có thể nói, điểm lợi dự trữ bắt buộc tác động đến tất Ngân hàng nh tạo biến đổi Ngân hàng có tác dụng quyền lực mức cung tiền Sự tác động làm NHTM khả chống đỡ đợc mục tiêu NHTW đạt đợc Bởi lẽ cần phần trăm thay đổi tỷ lệ dự trữ thay đổi đáng kể dẫn đến thay đổi theo cấp số nhân khối lợng tiền cung ứng Kiểm soát NHTM đặc biệt hoạt động tín dụng NHTM + Hạn chế: Chính tác động đầy quyền lực công cụ dự trữ bắt buộc đến mức cung tiền làm cho hoạt động Ngân hàng bất ổn định, chi phí cho sù ®iỊu chØnh ®Ĩ thÝch øng víi tû lƯ dù trữ bắt buộc tốn Nếu mn cã sù thay ®ỉi nhá cung øng tiỊn tệ mà sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc chẳng khác dùng Cái búa tạ để đánh chuột nhỏ Vả lại, việc sử dụng dự trữ bắt buộc gây ảnh hởng đến lợng vốn khả dụng hệ thống Ngân hàng Nh vấn đề khoản Ngân hàng gặp khó khăn Do đó, ngày công cụ dự trữ bắt buộc thờng đợc sử dụng có thờng phải đợc sử dụng với công cụ khác Tích luỹ đợc sử dụng với công cụ tái cấp vốn Chính sách tái cấp vốn sách mà NHTW thực cho vay tái cấp vốn NHTM b2 Tái chiết khấu: - Khái niệm: Đây công cụ chủ yếu NHTW Chính sách tái chiết khấu sách mà NHTW cho vay ngắn hạn sở chiết khấu chứng từ có giá ngắn hạn, chủ yếu tín phiếu kho bạc thơng phiếu Trong công cụ NHTW ấn định mức lÃi suất tái chiết khấu tái chiết khấu giá LÃi suất cho vay chiết khấu đợc NHTW định trờng hợp: Cho vay bình thờng ký quỹ Ngân hàng trung gian toán Cho vay dới hình thức cứu cánh - Cơ chế tác động: Chính sách tái chiết khấu tác động vào mục tiêu trung gian sách tiền tệ Thể mặt sau: ã Xét tác động mặt lợng: Do NHTW quy định hạn mức, điều kiện chứng từ có giá, trờng hợp hạn mức tín dụng tăng lợng tiền tái chiết khấu tăng Theo đó, khả cho vay NHTW tăng lên Nh thúc đẩy khả mở rộng tiền hệ thống NHTM, vốn khả dụng thay đổi, làm cho quan hệ cung - cầu vốn lÃi suất thị trờng liên ngân hàng thay đổi Cấp vốn lÃi suất mà NHTW ¸p dơng ®Ĩ cho vay t¸i cÊp vèn ®èi víi tổ chức tín dụng ã Sự tác động lÃi suất tái chiết khấu: Sẽ có trờng hợp NHTW tăng lÃi suất tái chiết khấu NHTG không thĨ vay cđa NHTW nhiỊu vµ dƠ dµng nh tríc NHTG phải giảm bớt cho vay để đảm bảo dự trữ trở lại Nh lÃi suất cho vay NHTG tăng, đầu t giảm, tổng cầu sản lợng giảm theo Thêm vào đó, việc tăng lÃi suất tái chiết khấu làm cho NHTG biết trờng hợp vay khẩn cấp NHTW, NHTG phải trả lÃi suất cao ã Xét tác động hiệu ứng thông báo, thay đổi lÃi suất chiết khấu đợc coi nh dấu hiệu định hớng sách tiền tệ NHTW Các tuyên bố NHTW biến động lÃi suất tăng lên giảm xuống cho ta biết NHTW muốn mở rộng hay thắt chặt sách tiền tệ Nhờ vậy, sách tái chiết khấu có tác dụng hớng dẫn hành vi thị trờng theo định hớng sách tiền tệ Tuy nhiên, hiệu ứng thông báo có hiệu lÃi suất chiết khấu phù hợp với lÃi suất thị trờng Trong trờng hợp lÃi suất chiết khấu cao thấp mức lÃi suất thị trờng, thay đổi lÃi suất thực chất Điều chỉnh kỹ thuật nhằm phù hợp với lÃi suất thị trờng - Ưu điểm: Công cụ tái chiết khấu mang tính chất linh hoạt điều kiện định Đây sách cho vay NHTW, NHTG có nhu cầu đủ điều kiện khối lợng nh giá trái phiếu xin vay Công cụ không bóp méo tính cạnh tranh hệ thống Ngân hàng Đặc biệt công cụ tái chiết khấu, NHTW thể rõ ngời cho vay cuối cùng, đảm bảo ổn định hệ thống Ngân hàng có rủi ro khoản vấn đề khó khăn khác - Hạn chế: Công cụ tái chiết khấu mang tÝnh thiÕu chđ ®éng, bëi lÏ viƯc vay NHTW hay không phụ thuộc vào nhu cầu vay NHTG LÃi suất tái chiết khấu có giảm nhiều để thu hút vay tiền NHTG mà NHTG nhu cầu vay công cụ đành bất lực Điều có nghĩa ý định thay đổi lợng tiền phạm vi tín dụng NHTW không thực đợc Khi NHTW muốn thu hẹp mức cung tiỊn, hä chØ cã thĨ thùc hiƯn NHTG trả nợ Khi NHTW thay đổi lÃi suất lÃi suất chiết khấu gây nên suy diễn dự đoán tổ chức tín dụng làm sai lệch ý định thay đổi lợng tiền NHTW - Những đề nghị cải cách lại: Với điểm không đợc thuận lợi, nhà kinh tế đà có đề nghị cải cách sách chiết khấu cách ràng buộc lÃi suất chiết khấu với lÃi suất thị trờng Thứ nhất: NHTW điều tiết lÃi suất chiết khấu để thực vai trò ngời cho vay cuối Thứ hai: đại phận biến động khoảng cách lÃi suất chiết khấu lÃi suất thị trờng bị loại trừ, làm tan nguồn gây biến động khối lợng khoản vay chiết khấu Thứ ba: lÃi suất trừng phạt đợc sử dụng việc quản lí cửa sổ chiết khấu giản đơn nhiều Ngân hàng không tự ®i vay tõ cưa sỉ chiÕt khÊu ®Ĩ thu lỵi Thø t: v× l·i st chiÕt khÊu cã thĨ tù động thay đổi nên dấu hiệu sai lầm ý định NHTW tác dụng thông báo b3: Nghiệp vụ thị trờng mở: - Khái niệm: Công cụ nghiệp vụ thị trờng mở công cụ hữu hiệu sách tiền tệ Nghiệp vụ thị trờng mở thể hoạt động NHTW thị trờng mở nhằm can thiệp vào dự trữ NHTM Hoạt động chủ yếu mua bán chứng từ giá, hoán đổi ngoại tệ, huy động tiền gửi với lÃi suất cố định phát hành chứng nợ NHTW - Cơ chế tác động: thông qua đờng: Thứ nhất: Khi NHTW bán (mua) chứng khoán NHTM dù trả séc hay tiền mặt, dự trữ NHTM giảm đi, dự trữ NHTM giảm lần làm giảm khả cấp phát tín dụng Ngân hàng nh cung ứng tiền kinh tế bị thắt chặt Thứ hai (lÃi suất): Khi vốn khả dụng Ngân hàng cá nhân giảm (tăng) tác động hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở mức cung vốn thị trờng tiền tệ liên Ngân hàng giảm (tăng) với điều kiện yếu tố liên quan không thay đổi, lÃi suất thị trờng liên Ngân hàng tăng (giảm) Thông qua giả thut dù tÝnh vỊ cÊu tróc cđa l·i st, ¶nh hởng đợc truyền đến mức lÃi suất công cụ thị trờng mở lÃi suất trái phiếu Kết chi phí hội cho ngời có vốn d thừa giá vốn đầu t ngời thiếu vốn tăng (giảm) làm giảm nhu cầu đầu t xà hội mà mà giảm sản lợng, giá công ăn việc làm Thứ ba: hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở ảnh hởng đến cung cầu giá chứng khoán thuộc phạm vi can thiệp chủ yếu tín phiếu kho bạc, NHTW bán chứng khoán để thu tiền về, lợng chứng khoán tuôn thị trờng trở lên lớn Chứng khoán d thừa làm cho giá hạ Nên lÃi suất chiết khấu tăng buộc lÃi suất Ngân hàng tăng lên theo để tránh tình trạng Phi trung gian hoá tức tình trạng nhân dân nhà đầu t rút tiền khỏi Ngân hàng đầu t vào chứng khoán LÃi suất tăng làm khan lợng tiền lu thông lợng tiền khan làm giảm tỷ giá giá hàng hoá - Ưu điểm: Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ điều tiết mục tiêu trung gian có hiệu NHTW chủ động điều tiết thời gian, khối lợng, giá cả, chủng loại Mặc dù nghiệp vụ thị trờng mở đợc thực theo nguyên tắc tự nguyện, ngời kinh doanh chứng khoán không bị mua bán chứng khoán theo giá trị định, nhng NHTW thực đợc yêu cầu việc điều giá cho hấp dẫn với đối tác Nghiệp vụ thị trờng mở sử dụng mức độ Dù NHTW mong muốn mức thay đổi dự trữ số tiền tệ nhỏ đến nh không thành vấn ®Ị NghiƯp vơ thÞ trêng më cã thĨ thùc hiƯn điều mong muốn mua bán chứng khoán ngợc lại Đặc biệt có sai lầm sử dụng công cụ này, NHTW đảo ngợc việc sử dụng công cụ Nếu NHTW thấy cung ứng tiền tệ tăng nhanh, mua thị trờng tự nhiều sữa chữa cách tiến hành nghiệp vụ bán thị trờng mở - Hạn chế: Nghiệp vụ thị trờng mở có tính hiệu cao nhng sử dụng số nớc mà thị trờng tài cha thực phát triển Các chứng khoán đợc mua bán nghiệp vụ chứng khoán đà đợc phát hành lu thông thị trờng thứ cấp Nếu thị trờng tiền tệ nói riêng, thị trờng thứ cấp nói chung cha phát triển công cụ tính khả thi Ngoài công cụ đòi hỏi NHTW phải có khả kiểm soát biến động dự đoán biến động lợng vốn khả dụng hệ thống Ngân hàng: (Mô hình sau) Không phải lúc Ngân hàng mua, bán thực đợc mục đích Thật vậy, MB triệt tiêu không ảnh hởng Vừa mua bán tác động đến dự trữ Khi NHTW mua chứng khoán lÃi suất giảm, tác động đến đầu t ã ảnh hởng đến khả hấp thụ vốn ã Rủi ro kinh doanh Xu híng: - C¸c qc gia sÏ hoàn thiện thị trờng - Hàng hoá đa dạng, phong phú chủng loại - Thị trờng tài chính, thị trờng khác tốt - Độ rủi ro thị trờng giảm xuống Điều chỉnh tỉ lệ dự trữ bắt buộc Tăng giảm dự trữ bắt buộc Tăng giảm mức cung tiỊn NghiƯp vơ thÞ trêng më AS P E AD Kiểm soát tín dụng Q Tăng, giảm S, I Tăng, giảm i thị trư ờng Thay đổi i chiết khấu 10 giảm nghiêm trọng Sự khó khăn việc tìm kiếm thị trờng tiêu thụ sản phẩm đà tác động không nhỏ đến tốc độ chu chuyển vốn nỊn kinh tÕ, hiƯu qu¶ s¶n st kinh doanh nhu cầu đầu t doanh nghiệp Mặt khác, khu vực kinh tế nhà nớc - nơi chiếm tỷ trọng lớn kinh tế lại hoạt động hiệu quả, quy mô vốn nhỏ, lại trình tổ chức xếp đà ảnh hởng lớn đến nhu cầu điều kiện vay vốn, đến quan hệ tín dụng kinh tế Hơn nữa, với đổi chế quản lí việc thẩm định dự án cho vay việc sử dụng vốn, đến quan hệ tín dụng tổ chức tÝn dơng cã nhiỊu diƠn biÕn tÝch cùc, chỈt chÏ nhằm đảm bảo hiệu nguồn vốn vay Vì vậy, định vay để đầu t không dễ dàng nh trớc Tất điều dẫn đến d nợ cho vay tổ chức tín dụng có xu hớng chậm lại, khả hấp thụ vốn giảm Do đó, thấy việc sử dụng công cụ hạn mức tín dụng NHNN Việt Nam cha thật hiệu Đây công cụ cứng nhắc, làm cho hệ thống NHTM không phát triển đợc, dẫn đến tình trạng phi trung gian hoá Theo đó, hệ thống huy động vốn cho vay kiểm soát NHNN vào quỹ đạo hoạt động mạnh, gây cản trở chung cho hoạt động toàn hệ thống ngân hàng thị trờng tài Việt Nam 2.2.2 Chính sách tái chiết khấu Đây công cụ gián tiếp mà NHNN Việt Nam sử dụng để đảm bảo an toàn cho toàn hệ thống ngân hàng nh bảo đảm khả chi trả toán hệ thống tín dụng Vậy hÃy xem xét chế hoạt ®éng cđa nghiƯp vơ nµy cđa NHNN ViƯt Nam nh nào? Chính sách tái chiết khấu NHNN Việt Nam thùc chÊt lµ viƯc cung øng tÝn dơng cđa NHTW thông qua: chiết khấu giấy tờ có giá, cho vay chiết khấu, chiết khấu giấy tờ có giá, cho vay tái cấp vốn Tín dụng hoạt động truyền thống ngân hàng nói chung Có ngân hàng có tín dụng, đặc biệt tín dụng dới hình thức chiết khấu Đó việc bán vay theo giá ấn định thấp giá trị vật bán mức vốn phải trả nợ Có thể chia thành trờng hợp cụ thể sau: + Chiết khấu giấy tờ có giá: Hình thức kênh cung ứng tiền NHNN có bảo đảm thực b»ng giÊy tê cã gi¸, nhng kh¸c víi cho vay giấy tờ có giá chỗ, chiết khấu giấy tờ có giá cách mua theo lÃi suất chiết khấu đợc ấn định trớc lÃi suất đấu thầu làm thay đổi quyền sở hữu từ khách hàng sang NHNN Trong ®ã cho vay b»ng thÕ chÊp giÊy tờ có giá đợc NHNN giải chấp hết thêi h¹n cho vay, cho vay theo l·i suÊt cho vay ấn định trớc Tuy nhiên, hai hình thức cung ứng tiền phát sinh có nhu cầu vốn từ phía khách hàng Điểm khác với nghiệp vụ thị trờng mở cung ứng tiỊn ph¸t sinh tõ phÝa NHNN + Cho vay chiÕt khấu cho vay tái cấp vốn: 23 Có hai loại cho vay tái chiết khấu cho vay tái cấp vốn là: Cho vay chiết khấu tái cấp vốn có bảo đảm cho vay chiết khấu tái cấp vốn có định Cho vay chiết khấu tái cấp vốn nh NHNN Việt Nam lµ viƯc cung øng tiỊn theo møc l·i st Ên định NHNN Chỉ khác cho vay chiết khấu tiền lÃi đợc tính theo phơng pháp chiết khấu đợc trả trớc cho NHNN, cho vay cấp vốn tiền lÃi đợc tính theo phơng pháp tích số trả sau hàng tháng Xu hớng chung, để nhận tiền cung ứng, tổ chức tín dụng thờng chọn công cụ có lÃi suất hạ mang lại lợi nhuận mà rủi ro Cụ thể là: Giả sử lÃi suất tiền vay hạ thấp lÃi suất chiết khấu tổ chức tín dụng không thích chiết khấu giấy tờ có giá Hai điểm lợi họ chi phí vay vốn thấp rủi ro tín dụng thuộc NHNN, trờng hợp vay theo định đợc đảm bảo giấy tờ có chất lợng không cao, để sử dụng giấy tờ có giá vay NHNN phải điều hành lÃi suất theo nguyên tắc lÃi vay phải cao lÃi suất chiết khấu chứng từ có giá Khi giấy tờ có giá đợc chiết khấu hết NHNN hạ lÃi suất cho vay ngang thấp lÃi suất chiết khÊu giÊy tê cã gi¸ NÕu l·i st tiỊn vay thấp lÃi suất chiết khấu giấy tờ có giá dẫn đến tình trạng vay đầu ®Ĩ mua giÊy tê cã gi¸ víi l·i st cao Có hai điểm lợi ngời vay giảm đợc chi phí nhận tiền vay, hai mua chứng khoán tiền lÃi đợc nhận trớc Do đó, vay chiết khấu tái cấp vốn đặc ân tổ chức tín dụng, nên quyền đợc vay có giới hạn thiết phải có điều kiện Với chế hoạt động đó, ta hÃy xem thực trạng sách tái chiết khấu việc ấn định lÃi suất tái chiết khấu Việt Nam nh nào? Ngoài việc phân loại hình thøc t¸i cÊp vèn, c¸c chøng tõ cã gi¸, NHNN quy định lÃi suất tái cấp vốn tổ chức tín dụng, khung lÃi suất huy động cho vay tổ chøc tÝn dơng ®èi víi nỊn kinh tÕ NHNN ®· phát huy hiệu cao độ việc điều hoà linh hoạt công cụ tái cấp vốn, nhằm đáp ứng kịp thời vốn cho nhu cầu phát triển kinh tế Năm 1999, sau lần điều chỉnh lÃi suất tái cấp vốn từ mức 1,1% tháng thời điểm đầu năm đến 0,5% tháng Đặc biệt theo định 238 (31/7/2000) NHNN điều chỉnh hạ lÃi suất tái cấp vốn, lÃi suất tái cấp vốn đà giảm từ 0,455, 0,35% tháng Với công cụ tái cấp vốn, thời gian gần đây, NHNN đà giảm dần tính bao cấp vốn, thực ngời cho vay cuối cùng, thúc đẩy ngân hàng tăng cờng huy động vốn, tận dụng nguồn vốn thị trờng tiền tệ trớc trông cậy vào NHNN Qua NHTM quốc doanh đà chủ động, tích cực lo nguồn vốn khả khoản hơn, thực chuyển sang kinh doanh hơn, gắn với thị trờng bắt đầu có ý thức cạnh tranh thị trờng 24 Tuy nhiên công cụ tái cấp vốn Việt Nam cha phát huy đợc hiệu Nếu Nhật, thay đổi nhỏ tỷ lệ tái chiết khấu đợc xem nh thay đổi quan điểm sách tiền tệ công ty, hộ gia đình (tác động hiệu ứng thông báo) Việt Nam, sử ảnh hởng công cụ nhỏ 2.2.3 Dự trữ bắt buộc Dự trữ bắt buộc công cụ đà bớc đầu áp dụng để kiểm soát chặt chẽ khả cho vay tổ chức tín dụng Thông qua đó, Nhà nớc khống chế lợng tín dụng tổng phơng tiện toán theo yêu cầu sách tiền tệ Gần đây, ngân hàng Nhà nớc đà tăng cờng củng cố công cụ việc ban hành quy chế buộc tổ chức tín dụng phải gửi dự trữ bắt buộc vào ngân hàng Nhà nớc xử phạt nghiêm với trờng hợp không đảm bảo mức quy định Thật vậy, Điều 20, Luật Ngân hàng đà quy định: Thứ nhất: NHNN quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc loại hình tổ chức tín dụng, loại tiền gửi với mức từ đến 20% tổng số d tiền gửi tổ chức tÝn dơng tõng thêi kú Thø hai: viƯc tr¶ lÃi tiền gửi dự trữ bắt buộc loại hình tổ chức tín dụng, loại tiền gửi thời kỳ Chính phủ quy định Trên sở đó, NHNN đà quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng Thời gian gần đây, NHNN đà hai lần điều chỉnh giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng từ mức 7% xuống 5% Riêng NHNo & Phát triển Nông thôn phải tËp trung vèn thùc hiƯn mét sè chÝnh s¸ch phơc vụ nông nghiệp phát triển nông thôn nên tỷ lệ dự trữ bắt buộc đợc giảm xuống mức 3% Tuy nhiên, việc thay đổi dự trữ bắt buộc dễ gây nên thay đổi lớn cung ứng tiền tệ, NHNN tỏ thận trọng định Theo nhận định chuyên gia kinh tế, công cụ dự trữ bắt buộc phải đợc dùng bổ trợ công cụ ®iỊu chØnh tinh vi h¬n HiƯn nay, ë níc ta, cha có thị trờng tài phát triển việc bán đấu giá tín phiếu kho bạc Nhà nớc tiến hành với khối lợng nh ý muốn NHNN, NHNN nên bắt tay vào việc bán tín phiếu NHNN với khối lợng lớn tự tạo loại giấy tờ có giá làm công cụ thị trờng tiền tệ Chẳng hạn nh, sở số nợ khó đòi mà trách nhiệm ngân sách phải đứng gánh chịu hậu thời kỳ bao cấp, NHNN phát hành tín phiếu kho bạc Nếu làm đợc nh vậy, NHNN có đợc công cụ bổ sung mà vất vả buộc phải thực biện pháp tình thÕ 2.2.4 NghiƯp vơ thÞ trêng më NghiƯp vơ thÞ trờng mở công cụ vô quan trọng sách tiền tệ Nền kinh tế hầu hết nớc giới hoạt động có sôi hay không da vào hiệu sáchnghiệp vụ thị trờng mở Chính vậy, suốt năm đầu thập kỉ 90, ngân hàng nhà nớcta đà có nhiều cỗ gắng để tạo tiền đề cho nghiệp vụ thị trờngmở đời Vậy nghiệp vụ thị tr25 ờng mở lại cần thiết nh vậy? Tiền đề nềnmóng cho đời nghiệp vụ thị trêng më ë ViƯt Nam ? LiƯu sù ph¸t triĨn thị trờng mở Việt Nam tơng lai nh nào? Tầm quan trọng thị trờng mở đối víi nỊn kinh tÕ ViƯt Nam NghiƯp vơ thÞ trêng mở nghiệp vụ mua bán nghiên cứu giấy tờ có giá ngắn hạn ngân hàng Nhà nớc Việt Nam thực thị trờng tiền tệ nhằm thùc hiƯn chÝnh s¸ch tiỊn tƯ qc gia Qua viƯc mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn thị trờng tiền tệ, ngân hàng Nhà nớc tác động đến khả cung ứng vốn tín dụng cho kinh tế Cụ thể ngân hàng trung ơng mua giấy tờ có giá ngắn hạn làm tăng khả cho vay tổ chức tín dụng Ngợc lại ngân hàng Nhà nớc bán giấy tờ có giá làm giảm khả tín dụng đến lâu dàigiảm khả cung ứng tiền kinh tế So với công cụ điều hành sách tiền tệ khác nh dự trữ bắt buộc chiết khất, nghiệp vụ thị trờng mở có nhiều u điểm Trớc hết , nghiệp vụ này, ngân hàng Nhà nớc hoàn toàn giữ chủ động khống chế khối lợng giấy tờ có giá đợc mua bán theo ý đồ định trớc Ngân hàng Nhà nớc mua bán khối lực lợng giấy tờ có giá nhỏ lớn Chính khả điều tiết ngân hàng Nhà nớc vào thị trờng tiền tệ thông qua thị trơng lớn, đảm bảo tới mọimức ®é ®iỊu tiÕt cÇn thiÕt Th hai , nghiƯp vơ giúp cho ngân hàng Nhà nớc dễ dàng chỉnh sửa lại định đà đợc thực hiên trớc Thứ ba, nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động thờng xuyên, cho phép ngân hàng Nhà nớc can thiệp vào thị trờng tiền tệ lúc mà không bị chậm trễ thủ tục hành Thứ t, công cụ điều hành sách tiền tệ cách gián tiếp Nó tác dụng vào thị trờng tiền tệ thông qua việc tham gia tự giác thành viên tham gia thị trờng sở lợi ích họ mệnh lệnh hành Chính vậy, hiệu điều tiết nghiệp vụ cao Đặc biệt, nớc ta trình đổi theo chế thị trờng có quản lí Nhà nớc Vì vậy, NHNNVN bớc chuyển hình thức quản lí điều hành từ trực tiếp sang gián tiếp Nghiệp vụ thị trờng đời để thực mục tiêu Đây công cụ hữu hiệu ngân hàng Nhà nớc để thực thi sách tiền tệ thông qua việc tác động đến vốn khả dụng tổ chức tín dụng, từ bơm hút tiền lu thông, phục vụ mục tiêu sách tiền tệ Đối với tổ chức tín dụng, nghiệp vụ thị trờng mở làm phong phú thêm hoạt động đặc thù Ngân hàng, nghiệp vụ kinh doanh hấp dẫn Thông qua việc tham gia nghiệp vụ thị trờng mở, tỉ chøc cã thĨ sư dơng ngn vèn cđa m×nh linh hoạt hơn, an toàn Việc đa nghiệp vụ thị trờng mở vào hoạt động có ý nghĩa to lớn cho chuẩn bị điều kiện để hệ thống Ngân hàng hội nhập khu vực giới, làm cho luồng tiền tệ lu thông vào cách linh hoạt, theo nghiệp vụ thị trờng mở công cụ điều hành sách tiền tệ không 26 phải theo lối áp đặt mệnh lệnh mà dựa tảng tự nguyện chiến lợc kinh doanh Ngân hàng thơng mại Nghiệp vụ thị trờng mở cho thấy rằng, chừng mực đấy, việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam thời gian qua cha nhạy bén đạt hiệu nh mong muốn Hơn nữa, Ngân hàng Nhà nớc trọng việc sử dụng công cụ điều hành trực tiếp mang nặng tính hành Điều đó, cần thay đổi mà nghiệp vụ thị trờng mở bớc ngoặt * Tiền đề đời nghiệp vụ thị trờng mở Thị trờng hoạt động cần có yếu tố là: môi trờng pháp lí, hàng hoá, ngời bán, ngời mua Về môi trờng pháp lí: Đến việc tạo dựng môi trờng pháp lí cho nghiệp vụ thị trờng mở đà đợc hoàn tất Từ việc thành lập ban điều hành đến việc ban hành quy chế, quy trình nghiệp vụ thị trờng mở, quy định đăng kí giấy tờ có giá ngắn hạn, quy chế phát hành, đấu thầu hạch toán tín phiếu Nhà nớc Nhất nhất, khâu đà sẵn sàng Về hàng hoá: Mục đích điều tiết thị trờng Ngân hàng Nhà nớc thông qua nghiệp vụ thị trờng mở đạt đợc Ngân hàng Nhà nớc thực mua bán khối lợng hàng hoá đủ lớn Hiện hàng hoá thị trờng mở không giới hạn khối lợng mà đơn điệu chủng loại Về chủng loại, đến thời điểm có hai lôại hàng hoá đợc giao dịch thị trờng mở tín phiếu kho bạc Nhà nớc tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc Theo Vụ tín dụng - Ngân hàng Nhà nớc, tổng khối lợng hai loại hàng hoá đợc tổ chức tín dụng lu giữ vào khoảng 3.000 tØ ®ång, ®ã cã 1.000 tØ ®ång tÝn phiếu Ngân hàng Nhà nớc đến hạn toán vào ngày 27/7/2000 Mặc khác, số hàng hoá tËp trung chđ u vµo mét sè tỉ chøc tÝn dụng quốc doanh (Ngân hàng Công thơng: 1400 tỉ, Ngân hàng Ngoại thơng: 800 tỉ, Ngân hàng Đầu t: 530 tỉ), tổ chức tín dụng khác nắm giữ vài chục tỉ đồng Đồng thời, khối lợng giấy tờ có giá ngắn hạn mà tổ chức tín dụng Việt Nam lu giữ nhỏ, cha chiếm tới 1% tổng tài sản tổ chức tín dụng Tại nớc có kinh tế thị trờng phát triển, tổ chức tín dụng coi việc kinh doanh giấy tờ có giá trị nghiệp vụ quan trọng Chính thế, tỉ trọng vốn đầu t vào giấy tờ có giá so với tổng tài sản có cao Tại Thái Lan, tỉ lệ khoảng 30%, Hungari khoảng 15%, Mỹ khoảng 30% Do đó, nhiệm vụ đặt cho viƯc triĨn khai vµ vËn hµnh cã hiƯu thị trờng mở Việt Nam phải tạo đợc khối lợng hàng hoá đủ lớn cho thị trờng hoạt động Để làm đợc điều thời gian tới, Ngân hàng Nhà nớc phải phát hành đợt tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc Việc cha đà đợc thoả thuận từ nhiều phía Chính vậy, việc tạo thêm công cụ cho thị trờng mở thông qua việc phát hành tín phiếu kho bạc đợc coi biện pháp tối u Để làm đợc điều nên chăng, Bộ tài dừng việc huy động vốn cho ngân sách thông qua việc phát hành trái phiếu bán lẻ hai năm với chi phí cao để phát hành tín phiếu kho bạc thông qua đấu thầu Ngân hàng 27 Nhà nớc với chi phí thấp nhiều Làm nh đáp ứng đợc vốn cho nhu cầu chi tiêu ngân sách mà đồng thời tạo thêm công cụ cho việc điều hành sách tiền tệ Về ngời mua, ngời bán: Tham gia nghiệp vụ thị trờng mở, Ngân hàng Nhà nớc tổ chức tín dụng thuận mua vừa bán tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Điều quan trọng hơn, chiến lợc kinh doanh mình, tổ chức tín dụng phải xác định cách xác mua bán loại giấy tờ có giá trị ngắn hạn vào lúc Điều đồng nghĩa với việc Ngân hàng Nhà nớc phải định bơm vào lu thông hay thu hút lợng tiền tệ tơng ứng Rõ ràng liên quan đến khả năng, trình độ phân tích dự báo vốn khả dụng cần trì tổ chức tín dụng nh kiểm soát loạt vốn Ngân hàng Trung ơng * Đánh giá phát triển nghiệp vụ thị trờng mở tơng lai: Có thể nói, nghiệp vụ thị trờng mở công cụ mẻ sách tiên tệ Vì vậy, thời kì đầu giao dÞch, nghiƯp vơ thÞ trêng më cã thĨ cha thêng xuyên Trong phiên đấu thầu mua bán, không đạt đợc khối lợng mua bán giấy tờ có giá trị Do đó, không nên đánh giá vội nghiệp vụ thị trờng mở cha thành công Đồng thời, nghiệp vụ thị trờng mở đợc coi bớc trung gian để tiến tới việc tự hoá lÃi suất tơng lai Điều 18 Luật Ngân hàng Nhà nớc quy định Ngân hàng Nhà nớc xác định công bố lÃi suất l·i st t¸i cÊp vèn C¸c tỉ chøc tÝn dơng vào lÃi suất Ngân hàng Nhà nớc công bố để xác định lÃi suất huy động cho vay Khi thị trờng mở hoạt động thờng xuyên việc hình thành lÃi suất thị trờng mở sở để Ngân hàng Nhà nớc xác định mức lÃi suất Về Ngân hàng Nhà nớc đà ban hành văn pháp lí cần thiết có liên quan đến hoạt động thị trờng mở Hiện nay, Ngân hàng Nhà nớc gấp rút lắp đặt thiết bị máy móc dự đoán tổ chức tín dụng chuẩn bị xong triển khai hoạt động quý III/2000 Cung ứng tiền Qua nghiƯp vơ TTM Qua chiÕt khÊu giÊy tê có giá Qua cho vay chiết khấu cho vay tái cấp vốn a Có bảo đảm b Mức ấn định Qua cho vay toán bù trừ LÃi suất Là lÃi suất đấu thầu Là lÃi suất ấn định (lÃi suất chiết khấu) Mức độ rủi ro Thấp Thấp LÃi trả trớc LÃi trả sau hàng tháng LÃi suất ấn định LÃi suất ấn định Thấp Chấp nhận rủi ro để đảm bảo an toàn hệ thống LÃi suất ấn định cao Không có sở đảm bảo 28 Qua mua ngoại tệ Dự trữ bắt buộc Tỉ giá ấn định Không l·i st An toµn An toµn Ta cã thĨ hiĨu rõ nghiệp vụ, mức lÃi suất, độ rủi ro công cụ sách tiền tệ Việt Nam bảng tóm tắt 2.3 Mục tiêu sách tiền tệ: 2.3.1 Mục tiêu trung gian: Chúng ta biết rằng, Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam chọn khối tiền M2 làm mục tiêu trung gian việc điều hành sách tiền tệ, thực tế ®· chØ r»ng sù biÕn ®éng cđa møc gi¸ sản lợng thập kỉ 90 Tuy nhiên, việc thực lÃi suất ấn định đà làm giảm mục tiêu trung gian Vậy ta thử xem mục tiêu trung gian M2 đợc sử dụng nh nào? Chính sách trần lÃi suất có đặc điểm gì? Và tình trạng mâu thuẫn mục tiêu M2 việc ấn định trần lÃi suất ? a Cung tiền: Nhân tố quan trọng việc điều hành sách tiền tệ Việt Nam năm qua cung tiền tệ Với nỗ lực mặt, thập kỉ 90, Ngân hàng Nhà nớc đà có nhiều đổi việc cung tiền tệ Phơng pháp tính toán điều hành cung ứng tiền sách tiền tệ đợc phát triển bổ sung dần từ sơ khai đơn giản, thiếu linh hoạt tiến tới bao quát, ý đầy đủ yếu tố có liên quan, cho phép chủ động nhạy bén điều chỉnh theo tình hình thay đổi thị trờng Thật vậy, trớc năm 1992 việc tính toán khối lợng tiền cần phát hành hàng năm Việt Nam thực chất tính toán khối lợng tiền mặt cần phát hành Nhu cầu tiền tệ kinh tế đợc xác định thông qua cân đối tiền mặt Ngân hàng mà không tính đến nhu cầu tiền đợc hình thành qua khâu tín dụng sở số d hệ thống Ngân hàng Cách tính tậo nên khai tiền mặt gây áp lực tiền dự trữ Cho đến thời ki 1994-1995 với thay đổi quan niệm lợng tiền cung ứng, khối lợng tiền cần phát hành tính sở tính toán mức tiền cung ứng tăng thêm vào đầu kì kế hoạch dựa vào yếu tố: Tỉ lệ tăng trởng kinh tế dự tính, thay đổi tốc độ lu thông tiền tệ nhân tố khác Công thức tính đợc cụ thể hoá là: Lợng tiền cung ứng tăng thêm kì = Lợng tiền lu thông đầu kì *(tỉ lệ tăng trởng kinh tế dự kiến + tỉ lệ lạm phát dự tính) Căn vào kết này, Ngân hàng Nhà nớc xác định lợng tiền cần phát hành thêm lu thông Ngoài ra, Ngân hàng Nhà nớc xem xét đến yếu tố khác để điều chỉnh số liệu này, ví dụ nh chênh lệch tốc độ tăng tiền tỉ lệ GDP danh nghĩa khứ cam kết Ngân hàng Nhà nớc với IMF tốc độ tăng tiền Theo cách xác định này, hệ số tạo tiền nh biến động tài sản có ngoại tệ dòng không đợc tính 29 đến Vì thế, lợng tiền trung ơng cần phát hành vợt nhu cầu tiền tệ thực tế gây khó khăn việc kiểm soát biến động lợng tiền cung ứng Từ năm 1996 đến nay, Ngân hàng Nhà nớc áp dụng phơng pháp xác định lợng tiền trung ơng cần phát hành theo nguyên lí víi hai bíc: Thø nhÊt, dù tÝnh sù biÕn ®éng tổng lợng tiền cung ứng MS vào nhân tố ảnh hởng đến nhu câù tiền tệ gồm có mức độ tăng trởng kinh tế dự tính, tỉ lệ lạm phát dự kiến, biến động tốc độ lu thông tiền tệ dự kiến Thứ hai, xác định lợng tiền trung ơng cần tăng thêm sở dự đoán biến động hệ số gia tăng tiền lợng tiền cung ứng bớc thứ Tuy nhiên, kỹ thuật thống kê liệu sở thống kê nh dự báo Ngân hàng Nhà nớc cha đợc xác nên số dự tính lạm phát, tăng trởng tốc độ lu thông tiền tệ cha đủ tin cậy để làm dự báo khối lợng tiền cung ứng tăng thêm Vì thế, với kết trên, Ngân hàng Nhà nớc xem xét ®Õn sù biÕn ®éng cđa ngn ®èi øng tiỊn tƯ, bao gồm: Tài sản có ngoại tệ ròng tín dụng nớc để xác định mức tăng lên lợng tiền cung ứng kỳ kế hoạch Nh vậy, ngành Ngân hàng đà đạt nhiều bớc tiến lớn viƯc ®iỊu chØnh møc cung tiỊn ChÝnh phđ ®· thùc giao quyền chủ động điều hành cung ứng tiền trung ơng cho ngân hàng nhà nớc Đây yếu tố tháo gỡ quan trọng so với chế phát hành tiền giai đoạn trớc Nhờ vậy, Ngân hàng Nhà nớc chủ động khối lợng đa tiền lu thông mà linh hoạt mục tiêu, khối lợng điều tiết Đặc biệt năm gần đây, Việt Nam liên tiếp nhận đợc nguồn ngoại tệ từ khoản ODA, FDI, vay thơng mại, du lịch, Ngân hàng Nhà nớc đà dành khối lợng tiền trung ơng thích ứng để đáp ứng nhu cầu chuyển đổi đồng, vừa biện pháp điều tiết tỉ giá cần thiết, vừa nâng đợc dự trữ ngoại tệ quốc gia vừa mở rộng lÃnh địa đồng tệ thị trờng nớc HÃy xem xét bảng số liệu năm đầu thập kỉ: 1987 1988 1989 1990 1991 Tăng tổng phơng 324 445 189 53 79 tiện toán Thay đổi M2/GDP 12,5 13,6 17,3 9,4 11,7 1992 34 1993 27 6,2 5,4 Qua bảng số liệu ta thấy giai đoạn đầu 91 -94 tỉ lệ lạm phát quan hệ chặt chẽ chiều với tỉ lệ tăng cung tiền tệ Nếu năm 1993, mức tăng M2 27% tơng ứng với tỉ lệ lạm phát 5,4% Năm 1994, cung tiền tệ tăng tỉ lệ lạm phát 14,4% Do đó, nói theo đuổi M2 mục tiêu trung gian Ngân hàng Nhà nớc có giải pháp kịp thời để tránh tình trạng lạm phát cao, gây ảnh hởng đến kinh tế b Chính sách lÃi suất LÃi suất giá vốn thị trờng tài công cụ nhạy cảm việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nớc 30 Để đánh giá cách rõ nét tác động lÃi suất, trớc hết cần xuất phát từ quan điểm điều hành chế lÃi suất Việt Nam Từ năm 1988 1989, Việt Nam đà bắt đầu thực chế lÃi suất dơng theo nguyên tắc ngời gửi có lợi ngời vay chấp nhận đợc ngân hàng kinh doanh có lÃi §iỊu chØnh l·i st tiỊn gưi vµ cho vay phï hợp với biến động số lạm phát yêu cầu sách tiền tệ đồng thời nâng cao tÝnh tù chđ cđa c¸c tỉ chøc kinh doanh tiền tệ thông qua việc nới lỏng dần quy chế quản lý lÃi suất Để lÃi suất thực dơng bất đẳng thức đẳng thức sau cần đợc tôn trọng - Tỷ lệ lạm phát bình quân nhỏ lÃi suất huy động bình quân nhỏ lÃi suất cho vay bình quân nhỏ tỉ suất lợi nhuận - LÃi suất tín dụng ngắn hạn nhỏ lÃi suất tín dụng dài hạn - LÃi suất tín dơng ngo¹i tƯ b»ng l·i st tÝn dơng néi tƯ (sau hai đà ngoại trừ yếu tố lạm phát) Trên sở chế lÃi suất thực dơng, Ngân hàng Nhà nớc đà bớc nói lỏng điều hành lÃi suất phù hợp với diễn biến kinh tế tiền tệ, lực quản lý hoạt động Ngân hàng Nhà nớc từ chỗ quy định cụ thể mức lÃi suất tiền gửi huy động lÃi suất cho vay, tiÕn tíi thùc hiƯn khung l·i st cho vay riêng cho kinh tế quốc doanh quốc doanh, ®ång thêi cho phÐp thùc hiƯn c¬ chÕ huy ®éng cho vay theo lÃi suất thoả thuận Từ năm 1996, Ngân hàng Nhà nớc thực chế khống chÕ cho vay theo l·i suÊt cho vay tèi ®a” Điều làm cho mục tiêu kinh tế lạm phát, tín hiệu cung cầu vốn thị trờng quyền chủ động ấn định lÃi suất kinh doanh tổ chức tín dụng đợc mở rộng Hơn nữa, nhằm khuyến khích phát triển kinh tế tăng đầu t, Ngân hàng Nhà nớc đà điều chỉh hạ khung lÃi suất tiền gửi cho vay tổ chức kinh tế đảm bảo mức lÃi suất thực dơng thích hợp nhằm thu hút tiền nhàn rỗi dân c hệ thống ngân hàng Từ tháng 3/1991 đến 10/1993, Ngân hàng Nhà nớc đà lần hạ trần lÃi suất lÃi suất tiền gửi kì hạn tháng giảm dần từ 4% đến 3% tháng 6/1992, 2,3%/1 tháng - 8/1992; 2%/1 tháng - 10/1992; 1,7%/1 tháng - 4/1993 giữ mức 1,4%/1 tháng - 10/1993 Đến năm 1995, 1996 đối víi l·i st tiỊn gưi chØ cßn 0,3% - 0,5%/1 tháng Ngân hàng Nhà nớc đà thực thu hẹp dần giữ khoảng cách cho vay ngoại tệ cho vay nội tệ, nâng lÃi suất cho vay trung dài hạn lên gần lÃi suất cho vay ngắn hạn, thay đổi cấu tín dụng có lợi cho đầu t phát triển Đặc biệt, ngày 29/5 /99, thống đốc ngân hàng Nhà nớc đà kí định qui định việ điều chỉnh trần lÃi suấtcho vay tổ chức cho vay khách hàng vay vốn, cụ thể trần lÃi suất tín dụng cho vay 1,2% tháng, trung dài hạn 1,25%/ tháng đợc thống thành 1trần lÃi suất cho vay 1,15% áp dụng cho khu vực thành thị nông thôn, tổ chức tíndụng quốc doanh cổ phần 31 Nhìn chung, đợt điều chỉnh lÃi suất lần có tác dụng thực mặt giải sách lÃi suất, thống lại trần lÃi suất cho tổ chức tín dụng, tạo bình đẳng sách lÃi suất cho vay khu vực thành thị nông thôn Tuy vậy, tác dụng kích kinh tế phát triển mức độ trớc hết trực tiếp giúp giảm chi phí tăng đầu t khu vực nông thôn nhng d nợ khu vực nông thôn không lớn, đóc khoản cho vay sách, cho vay chơng trình phủ góp phần không nhỏ tác dụng kích thích khu vực nông thôn việc điều chỉnh lÃi lần không lớn Hơn nữa, việc hạ lÃi suất giả phần vấn đề, tác dụng thực phát huy đợc gắn liền với sách tài khác để khuyến khích doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, đầu t phát triển kinh doanh Do đó, việc điều chỉnh lÃi suất có hai xu hớng trái ngợc Theo lập luận thông thờng có nguy tăng lạm phát Ngân hàng Nhà nớc thực sách thắt chặt tiền tệ, lÃi suất phải tăng lÃi suất Nhng Việt Nam, có áp lực lớn mặt xà hội, muốn giảm lÃi suất để đáp ứng nhu cầu vay vốn kinh tế, Ngân hàng Nhà níc cã thĨ thùc hiƯn hai biƯn ph¸p: thø nhÊt là, trì trạng, không thay đổi lÃi suất - sách hợp lí nhất, thứ hai là, buộc phải hạ lÃi suất phải có biện pháp kèm theo để trung hoà tác động giảm lÃi suất Các biện pháp là: Có thể hạ lÃi suất cho vay nhng điều kiện bỏ thuế doanh thu bất hợp lí NHTM Hạ lÃi suất tiền gửi cho vay kèm theo tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 1% - 1,5% Tuy vậy, so với yêu cầu đổi kinh tế, yêu cầu hội nhập, yêu cầu phát triển thị trờng tiền tệ, thị trờng vốn chế trần lÃi suất cho vay có tác dụng thời, lâu dài bộc lộ hạn chế định Kiểm soát lÃi suất thị trờng tiền tệ chế khống chÕ trÇn l·i st cho vay cã níi láng quyền định lÃi suất NHTM áp đặt nhiều yếu tố can thiệp hành Nhà nớc để kiểm soát lÃi suất, làm cho lÃi suất nhiều không phản ánh đợc nhu cầu thị trờng, qua làm méo mó phân bổ nguồn vốn tín dụng vào lĩnh vực, vùng kinh tế làm hạn chế tiềm phát triển đất nớc Mặt khác, yếu tố can thiệp hành lớn, hạn chế khả thực vai trò trung gian NHTM để luân chuyển nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiết cách kịp thời, hạn chế hình thành phát triển công cụ tài thị trờng, lÃi suất cha thể thớc đo giá cho tài sản tài thị trờng Đặc biệt tình hình diễn biến lÃi suất thị trờng quốc tế có xu hớng ngày tăng, kinh tế nớc nhiều thách thức chế trần lÃi suất áp dụng cho Việt Nam đồng, ngoại tệ làm cho quan hệ lÃi suất VNĐ với lÃi suất ngoại tệ nớc, lÃi suất ngoại tệ nớc với lÃi suất thị trờng quốc tế trở nên linh hoạt, cản trở việc huy động vốn từ nớc thua thiƯt cho doanh nghiƯp vµ tỉ chøc tÝn dơng Việt Nam Vì vậy, Việt Nam chuẩn bị tiền đề 32 cho việc điều hành lÃi suất từ trần lÃi suất cho vay sang chế điều hành lÃi suất c Mâu thn cđa viƯc theo dâi hai mơc tiªu Qua xem xét sách cung ứng tiền sách lÃi suất, ta thấy Ngân hàng Nhà nớc vừa chọn M2 làm mục tiêu trung gian vừa ấn định trần l·i st cho vay Cã lóc tëng chõng ViƯt Nam ta theo đuổi hai mục tiêu - điều ma theo Milton Friedman cho xảy Thực ra, Việt Nam không theo đuổi hai mục tiêu nh Cái tồn lÃi suất cha có mối tơng quan chặt chẽ với M2 nh mục tiêu trung gian Tuy nhiên, lÃi suất không phản ánh giá c¶ vèn qua cung cÊp tÝn dơng cđa nỊn kinh tế - lÃi suất đợc ấn định Điều mâu thuẫn mà nhà tiền tệ Việt Nam tơng lai phải giải Chính tình trạng đà xảy nhiều trờng hợp bất cập: Khi Ngân hàng Nhà nớc vừa ấn định M2 vừa khống chế lÃi suất, giả sử kinh tế có chiều hớng tăng trởng, nhu cầu tiền tệ tăng lên Lúc áp lực tăng lÃi suất mạnh Tuy nhiên ấn định trần lÃi suất, lÃi suất không đợc tăng Do đó, tổ chức ngân hàng độc quyền việc cung ứng vốn Vì vậy, ngân hàng không tăng lÃi suất nhng họ cung ứng cho đơn vị kinh doanh đáp ứng điều kiện chấp nhận mức phí giao dịch cao Nh vậy, với lÃi suất phí giao dịch, đơn vị kinh doanh cần có vốn phải trả số tiền tơng đơng với mức lÃi suất thực tế lẽ phải đạt đợc khống chế trần lÃi suất Diễn biến xảy ngợc lại cầu tiền giảm xuống Thực trạng làm cho hoạt động ngân hàng không đợc hiệu Giữa cung tiền cầu tiền cha có tơng xứng LÃi suất cha phản ánh đợc mối quan hệ đặc trng thị trờng tiền tệ đó, vấn đề phải cải cách công cụ sách tiền tệ để tiến tới tự hoá lÃi suất hình thành lÃi suất thị trờng liên ngân hàng b Mục tiêu cuối Trong trình vận hành công cụ sách tiền tệ, ngân hàng Nhà nớc phải đảm bảo đợc hai mục tiêu: ổn định giá trị đồng tiền đảm bảo an toàn cho hệ thống đảm bảo khoản cho hệ thống ngân hàng Ta hiểu ổn định giá trị đồng tiền tức thông qua việc điều hành tỷ giá bảo đảm giá trị đồng tệ so với đồng ngoại tệ thông qua sách lÃi suất để ổn định quan hệ đối nội đồng tệ từ ổn định thị trờng Đây mục tiêu hệ thống ngân hàng nhng Việt Nam mối quan hệ chặt chẽ ngân hàng Nhà nớc phủ, nên đợc coi nghiệp chung nớc Và không riêng hầu hết nớc giới, đặc biệt nớc công nghiệp phát triển nh Mỹ, Nhật bản, Cộng hoà liên bang Đức, nhiệm vụ ổn định tiền tệ đợc đặt lên hàng đầu Do yêu cầu xà hội nhu cầu phát triển kinh tế, mục tiêu thứ hai không phần quan trọng Bảo đảm an toàn cho hệ thống ngân hàng 33 thông qua chức ngời cho vay cuối cùng, Ngân hàng Nhà nớc cung ứng tiền kênh thích hợp đảm bảo khả chi trả khả toán hệ thống tín dụng Thông qu vai trò trung gian toán để thực có hiệu việc toán ngày thị trờng tiền tệ giao dịch mua bán giấy tờ có giá nhằm phân phối lại dự trữ hệ thống ngân hàng trung gian tài cách an toàn kịp thời Có thể nói, hai mục tiêu có chung nhng lại mục tiêu mâu thuẫn Cái chung sách tiền tệ ổn định đợc kinh tế tốc độ phát triển kinh tế cao nhng thực tế, nớc phát triển, tốc độ tăng trởng cao thờng gắn với mức lạm phát ổn định HÃy xét vài ví dụ điển hình Nền kinh tế Hàn Quốc thời kỳ 1965 - 1980 có tốc độ tăng trởng 9,9% tốc độ lạm phát trung bình 18,4% Hà Quốc với sách đầu t lớn vào ngành công nghiệp nặng đa đến khó khăn khả toán NHTM dẫn đến phát triển hệ thống tài không thức, nằm kiểm soát Ngân hàng Trung ơng Chính nhấn mạnh ổn ®Þnh kinh tÕ, ®Õn thêi kú 1980 - 1989, ë Hàn Quốc, lạm phát giảm 5% với tốc độ tăng trởng 9,7% Hay Indonexia, tỷ lệ lạm phát 35,5% với tốc độ tăng trởng 7% Tuy vấp phải khó khăn việc kiểm soát luồng vốn vào, Inđônêxia sớm tự hoá hệ thống tài trớc tự hoá ngoại thơng kết hiệu lực sách tiền tệ đà kiểm soát đợc bành trớng tiền tệ Lam phát lúc giảm xuống 8,3% với tỷ lệ tăng trởng 5,3% Sở dĩ nh vậy, lẽ giai đoạn đầu mà kinh tế thị trờng cha thực phát triển, cha tuân theo quy luật chặt chẽ nh nớc phát triển, việc tăng vốn cho kinh tế nhu cầu lớn, nên giữ kinh tế mức lạm phát thấp yêu cầu tăng trởng lại cao Đây mâu thuẫn hai mục tiêu ổn định tiền tệ tăng trởng kinh tế cao Điều câu hỏi đặt sách tiền tệ Việt Nam Chính vậy, để có dung hoà hai mục tiêu, cần có cân nội, tức làm để kinh tế tăng trởng mức khớp với tiềm lực sản xuất đất nớc Tăng nhu cầu vốn cho kinh tế nhng phải trọng đến việc kiểm soát lạm phát Do thập kỷ 90, Việt Nam đà đề sách ổn định đồng tiền: 1- Chú trọng đến phần tổng cầu kinh tÕ th«ng qua c«ng cung tiỊn tƯ 2- Chó trọng đến phần tổng cung kinh tế thông qua việc khuyến khích khu vực sản xuất dịch vụ, mở cửa ngoại thơng 3- Chú trọng theo dõi diễn biến giá hàng hoá dịch vụ kiểm soát chặt chẽ giá số mặt hàng quan trọng Kết bật năm 1995 tốc độ tăng trởng 9.5%, lạm phát 12.7%, năm 1996 tốc độ tăng trởng 9.34% lạm phát 4.5% Đến năm 1997, 34 lạm phát 3.6% tăng trởng 8.15% Lạm phát mức số, kinh tế giữ mức tăng trởng §¸nh gi¸ chÝnh s¸ch tiỊn tƯ ë ViƯt Nam 3.1 Những thành tựu đạt đợc Với nỗ lực phi thờng mình, Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam đà đạt đợc nhiều thành tựu đáng ghi nhớ thời kỳ đầu trình chuyển đổi sang chế thị trờng Sự chuyển biến cụ thể đợc thể mặt sau: Thứ nhất, Ngân hàng Nhà nớc đà hạn chế cung ứng tiền để kiềm chế lạm phát Thứ hai, Ngân hàng Nhà nớc đà thực sách lÃi suất thực dơng, quy định trần lÃi suất tạo tảng để tiến tới tự hoá lÃi suất Thứ ba, Ngân hàng Nhà nớc đà thực sách ổn định tỷ giá thực tế Thứ t, theo định Chính phủ việc chấm dứt phát hành cho bù đắp bội chi ngân sách, Ngân hàng Nhà nớc đà giảm dần đáng kể cung ứng tiền cho bội chi ngân sách 3.2 Những tồn cần khắc phục Chúng ta biết việc thực thi sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam theo chế thị trờng đợc vài năm, bên cạnh thành tựu đạt đợc không tránh khỏi vấn đề hạn chế mà đỏi hỏi chuyên gia kinh tế nh nhà sách cần nắm bắt để khắc phục hoàn thiện Dới vấn đề đợc đúc kết lại qua thực trạng thực thi sách tiền tệ Việt Nam: 3.2.1 Cha xác định rõ ràng mối liên hệ mục tiêu trung gian M2 lÃi suất Vấn đề mối quan hệ lÃi suất mục tiêu trung gian M2 vấn đề cần quan tâm nhà làm sách tiền tệ Việt Nam Do thị trờng tín dụng cha phát triển nên lÃi suất cha đợc xác định thông qua cung - cầu M2 LÃi suất đợc ấn định Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam lại lấy M2 làm mục tiêu trung gian Từ cho thấy cần thời gian dài để phát triển hệ thống ngân hàng thị trờng tiền tệ để đạt đợc tơng quan lÃi suất tổng phơng tiện toán M2 3.2.2 Những khó khăn tín dụng sách lÃi suất nhiều bất cập Trên lĩnh vực tín dụng, Ngân hàng Nhà nớc đà nhiều lần đa định hạ lÃi suất, khả hấp thụ vốn kinh tế cồn thấp, mặt khác, mức lÃi suất cao nên đà hạn chế tổ chức kinh tế đẩy mạnh vay vốn Ngân hàng để mở mang sản xuất kinh doanh 35 Về cấu lÃi suất, ta cha khắc phục đợc chênh lệch lÃi suất nội tệ lÃi suất ngoại tệ mặt lÃi suất nớc cao quốc tế lÃi suất ngoại tệ buộc phải theo l·i st thÞ trêng qc tÕ Do lÞch sư để lại, lÃi suất cho vay trung dài hạn ngân hàng thấp lÃi suất cho vay ngắn hạn Thêm vào đó, nguồn vốn trung dài hạn hạn hẹp không khuyến khíc ngân hàng cho vay trung dài hạn, đầu t phát triển, xây dựng sở hạ tầng 3.2.3 Sự thiếu hiệu công cụ sách tiền tệ Chính sách tiền tệ đợc giới thiệu vào Việt Nam từ đầu năm 90, hiểu sách tiền tệ việc điều chỉnh lợng tiền cung ứng hạn chế Các công cụ chủ yếu công cụ trực tiếp đợc ấn định Ngân hàng Nhà nớc nh: hạn mức tín dụng, lÃi suất, tỷ giá Các công cụ gián tiếp hầu nh cha có có cha hoàn thiện, cha phát huy đầy đủ hiệu lực tác động điều tiết tảng thị trờng công cụ gián tiếp cha hình thành Cụ thể là: - Dự trữ bắt buộc cha đợc thực thành nÕp tÊt c¶ tỉ chøc tÝn dơng - Cha có nghiệp vụ tái chiết khấu Ngân hàng Nhà nớc thiếu công cụ hối phiếu Hiện Ngân hàng Nhà nớc thực tái cấp vốn sở khế ớc cho vay NHTM - Nghiệp vụ thị trờng mở vừa hình thành non trẻ không tránh khỏi thụ động hoạt động, cha phát huy đợc đặc tính u việt Hàng hoá thị trờng mở hạn chế số lợng, chất lợng 3.2.4 Thị trờng tiền tệ sơ khai nghèo nàn công cụ Thứ nhất, thị trờng nội tệ liên ngân hàng phát triển chậm, cha có công cụ làm hàng hoá trao đổi Số lợng cờng độ giao dịch thị trờng cha thờng xuyên liên tục, từ thị trờng cha phản ánh hết lợng cung cầu thực tế vốn ngắn hạn Ngân hàng, cha cho phép hình thành nên lÃi suất thị trờng tiền tệ để Ngân hàng Nhà nớc tham khảo tiến hành điều tiết cách phù hợp Thứ hai, thị trờng ngoại tệ liên ngân hàng đời, nhỏ bé, số đối tác hoạt động tích cực cha nhiều, có trông chờ xuất phát từ doanh vụ Ngân hàng Nhà nớc Thứ ba, thị trờng đấu giá tín phiếu kho bạc vừa thức vào hoạt động, bớc đầu đạt kết nhng khối lợng nhỏ, cần củng cố phát triển để hoạt động diễn đợc thờng xuyên hơn, tạo điều kiện cho Ngân hàng Nhà nớc sử dụng công cụ làm công cụ sách tiền tệ Thứ t, cha có thị trờng vốn làm môi trờng so sánh lÃi suất ngắn hạn lÃi suất trung dài hạn, theo dõi tác động qua lại thị trờng vốn thị trờng tiền tệ phục vụ cho sách tiền tệ 36 3.2.5 Nguy nguồn vốn ngoại tệ vào Nguồn vốn ngoại tệ vào tăng đầu t phát triển kinh tế, nhng đồng thời tăng cung tiền tệ hệ thống ngân hàng thơng mại Trong trờng hợp Ngân hàng Nhà nớc quản lý tốt nguồn vốn ngoại tệ vào tơng ứng với - tăng cung đồng tiền nội tệ Để giảm ảnh hởng tăng cung tiền tệ nguồn vốn nớc vào Ngân hàng Nhà nớc cần phát triển thị trờng tiền tệ sử dụng nghiệp vụ trung hoà cách đồng thời bán tín phiếu Việc thống kê, theo dõi luồng ngoại tệ vào thông qua nguồn khác nh xuất nhập khẩu, đầu t nớc trực tiếp, du lịch, vay nợ gặp nhiều khó khăn, cha đầy đủ kịp thời, nên hạn chế việc phân tích đánh giá xư lÝ chÝnh s¸ch tiỊn tƯ mét c¸ch chÝnh x¸c khách quan 3.2.6 Ngân sách Nhà nớc Thâm hụt ngân sách Nhà nớc lớn, xử lý gặp khó khăn tác động đến sách tiền tệ 3.2.7 Ngân hàng Nhà nớc cha sẵn sàng đối phó với lốc kinh tế Những giải pháp đề xuất sách tiền tệ Việt Nam Trên sở tồn sách tiền tệ Việt Nam, ta cần có giải pháp phù hợp để khắc phục khó khăn Thứ nhất, sách tiền tệ phải đợc xây dựng sở tính độc lập tơng đối Ngân hàng Nhà nớc Cụ thể là: - Thống đốc Ngân hàng Nhà nớc thành viên Chính phủ - Do Chính phủ chịu trách nhiệm sách ổn định kinh tế vĩ mô, nên Thống đốc Ngân hàng ®ỵc Thđ tíng ChÝnh phđ ủ qun viƯc kiĨm soát tăng cung tiền tệ thông qua công cụ tiền tệ cung ứng tiền tệ nhằm mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô Thứ hai, sách tiền tệ phải đợc xây dựng quan điểm cân đối ổn định kinh tế vĩ mô đầu t phát triển kinh tế Chúng ta biết rằng, mục tiêu phát triển kinh tế thời gian tới tăng trởng cao kinh tế Trong sách tiền tệ đóng vai trò giữ mức độ ổn định kinh tế Tuy cần có thận trọng cân nhắc cách xác, xác định rõ ràng mức tăng cung tiền tệ để đảm bảo ổn định kinh tế Thứ ba, sách tiền tệ sở xâydựng hoàn thiện chơng trình tài Một chơng trình tài đợc hiểu bao gồm mô hình kinh tế vĩ mô, lấy mục tiêu cân nội (uăng trởng kinh tế đạt mức tiềm kinh tế) vàcân ngoại ( cán cân toán quốc tế bội thu) Một chơng trình tài với hai mục tiêu phải da vào khối xơ thiết kế hàm cầu tiền tệ thựcvà xơ sở dự doán cầu tiền tệ để xác định mức cung tiền tệ (M2) Mục tiêu trung gian sách tiền tệ xẽ M2 tủ giá hối đoái 37 ... tiết, quản lí kinh tế thị trờng Việc đề sách tiền tệ chức ngân hàng Nhà nớc, vậy, sách tiền tệ phận sách kinh tế Nhà nớc nên cần phải gắn liền với việc phảt triển kinh t? ?và sách kinh tế Nhà nớc Việc. .. chung sách tiền tệ Khái niệm: Chính sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô, mà NHTW thông qua công cụ thực việc kiểm soát khối lợng tiền cung ứng nhằm đạt mục tiêu giá việc làm Chính sách tiền tệ suy... khíc ngân hàng cho vay trung dài hạn, đầu t phát triển, xây dựng sở hạ tầng 3.2.3 Sự thi? ??u hiệu công cụ sách tiền tệ Chính sách tiền tệ đợc giới thi? ??u vào Việt Nam từ đầu năm 90, hiểu sách tiền tệ